INFORME DIARIO - 31 de Enero de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “La Fed echa el freno en la subida de tipos" 
Sesión de ligeras ganancias en las bolsas europeas (EuroStoxx +0,3%) favorecidas por algunos buenos resultados empresariales (Apple, Boeing, AMD..). Las ganancias se aceleraron en WS (S&P +1,6%) tras el mensaje con un tono muy dovish por parte de la Fed. Powell reconoció que los riesgos al crecimiento habían aumentado (desaceleración en China y Europa, cierre parcial de la Administración, disputas comerciales,..) y abogaba por ser prudente. La Fed quitó del comunicado la referencia a “subidas graduales adicionales de tipos”. Enfatizó que el Comité será paciente y dependiente de los datos. Ya no habla de subidas sino de futuros “ajustes” en tipos. Además, anunció flexibilidad en el ritmo de reducción del balance para ajustarse a las circunstancias del entorno. La reacción fue positiva también en el mercado de bonos. La TIR del T-Note se redujo hasta 2,677% (-3,4 bp) con ligero incremento de la pendiente de la curva. En resumen, sesión de avances en bolsas -favorecidas por el tonodovish de la Fed y buenos resultados empresariales- y debilidad en el dólar (EURUSD 1,148)

Hoy: "Pendientes de las negociaciones EE.UU-China "

Última día de la ronda de negociaciones EE.UU-China que permita allanar el camino para poner fin a las disputas comerciales entre las dos potencias. China se ha mostrado abierta a incrementar sus compras de productos americanos y EE.UU a reducir aranceles a China. Sin embargo, los desencuentros en propiedad intelectual y en reformas estructurales suponen trabas en las negociaciones. Quedan todavía 30 días antes del fin de la tregua el próximo 1 de marzo. El mercado no descarta un desenlace final constructivo. Veremos.

En el frente macro, conoceremos el crecimiento del PIB en la UEM en 4T’18, que volverá a ser débil: (+1,2% a/a) y desacelerando desde +2,3% en 1S’18. Una menor demanda global junto con factores específicos (crisis del sector auto en Alemania, incertidumbres presupuestarias en Italia, revueltas de los chalecos amarillos en Francia..) han llevado a esta pérdida de impulso. Las perspectivas de crecimiento se revisarán a la baja. La estimación actual del BCE para el 2019 es +1,7% y pensamos que en la próxima actualización podría rebajar esta cifra hasta el entorno de +1,5%/+1,4%.

En EE.UU. se publica el PCE, donde la tasa subyacente (+1,9%) se mantiene por debajo del objetivo del banco central (2%). Nuevo argumento en favor de la pausa en tipos de la Fed.

En el frente micro, los resultados ganan intensidad. En EEUU es el turno de Amazon y GE . En Europa de Unilever y Nokia, entre otros.

Las bolsas europeas celebrarán con subidas el mensaje de la Fed, que tranquiliza a los mercados al poner freno al endurecimiento de su política monetaria en un entorno de desaceleración. Esperamos que las negociaciones EE.UU-China no frenen estos avances. El dólar seguirá cediendo terreno tras los mensajes de la Fed 



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1. Entorno económico

CHINA.--. El PMI Compuesto se sitúa en 53,2 en enero vs 52,6 en diciembre. El Componente Manufacturero alcanza 54,7 mejorando las expectativas del consenso (53,8) y recupera desde 53,8 anterior. El Componente de Servicios también bate expectativas al situarse en 49,5 vs 49,3 estimado y recupera ligeramente desde el 49,4 ant.

EE.UU.- (i) La Fed sorprendió con un tono muy dovish : paciente y dependiente de los datos. La Fed mantuvo el tipo de interés de referencia en el rango 2,25% / 2,50%. El tono del mensaje fue muy dovish tanto en lo referente a la guía de tipos como en la normalización del balance. Consideró que los riesgos al crecimiento se habían incrementado (desaceleración en China y en Europa, incertidumbres sobre el Brexit, el cierre parcial de la Administración en EE.UU, las disputas comerciales y unas condiciones financieras menos favorables) y que la actitud de la Fed debía ser prudente. Eliminó la referencia a “incrementos graduales adicionales” en tipos de interés. Además, enfatizó que el Comité será paciente y que la política monetaria será totalmente dependiente de la evolución de los datos. El ritmo de reducción de balance quedó supeditado a las necesidades de la política monetaria. Esto significa flexibilidad total en tamaño y composición. Link a nota; (ii) La Creación de Empleo ADP descendió en enero pero batió expectativas. La creación de empleo privado según ADP fue de 213k en enero vs 181k estimado y 263k anterior (revisado a la baja desde 271k). Por tanto, fue una buena cifra de empleo por encima de la media (193K) de los últimos 5 años. (iii) El Índice de Preventas de Viviendas de diciembre cayó -2,2% en el mes vs +0,5% esperado y -0,9% anterior. En tasa anualizada, la caída ascendió a -9,5% vs -7,0% esperado y -7,8% anterior; (iii) Preventas de Viviendas cayeron en diciembre por tercer mes consecutivo. Este indicador aportó una señal más de desaceleración del sector residencial en EE.UU. tras los aumentos de precios en los últimos 5 años y los mayores costes de financiación consecuencia del inicio de las subidas de tipos por parte de la Fed a finales de 2017, hasta el rango de 2,25%-2,50%. El indicador retrocedió en 3 de las 4 regiones en las que se divide al país, liderado por la región Sur con -5%. La desaceleración se explicó por el aumento de precios de las viviendas, la escasez de la oferta, la volatilidad de las bolsas (y su impacto en la riqueza de las familias) y el cierre temporal y parcial de la Administración del Gobierno iniciado en diciembre y que finalizó hace dos días.

UEM-. Los Indicadores de Confianza se deterioraron más de lo previsto en enero. El Índice de Sentimiento Económico mostró un registro de 106,2 en enero vs 106,8 estimado y 107,4 en diciembre 2018. Este registro es el nivel más bajo de este indicador en los últimos dos años. El indicador de Clima Empresarial se situó en 0,69 vs 0,86 en el mes anterior, el peor registro desde enero 2017. Los indicadores de Confianza Industrial y de Confianza en el Sector Servicios también reportaron retrocesos en el mes: 0,5 en enero vs 2,3 en diciembre y 11,0 vs 12,2 respectivamente.OPINIÓN: La crisis del sector auto en Alemania, las disputas presupuestarias en Italia, las revueltas de los chalecos amarillos en Francia, las incertidumbres en el frente comercial y la desaceleración económica global, está pasando factura en el ánimo de los agentes económicos.

ALEMANIA.- El Gobierno redujo la expectativa de crecimiento de PIB en 2019 hasta +1,0% desde +1,8%. Tras crecer a un ritmo del 1,5% en 2018, el Ministro de Economía alemán redujo la estimación de crecimiento para 2019 hasta 1,0% desde 1,8%. Se trataría del crecimiento más bajo de Alemania desde 2013. El Gobierno sostuvo que las disputas comerciales, la desaceleración global y el Brexit fueron factores determinantes para reducir sus estimaciones. En cualquier caso, Alemania registraría el décimo año de crecimiento consecutivo y la tasa de paro se encuentra en un nivel récord de tan solo 4,9%.

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

5 febrero: Discurso sobre el Estado de la Unión en Estados Unidos (Presidente Trump).

1 marzo: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.

29 marzo: Formalización del Brexit.

26 mayo: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 



VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 147,6€; Var. Día: -1,4%): Revalida su posición como líder mundial en ventas.- Por tercer año consecutivo bate a sus rivales y consolida su posición de líder mundial en ventas. En concreto, vendió 10,83M de vehículos (+0,9%). En segunda posición queda la alianza Renault-Nissan-Mitsubishi con 10,76M de unidades (+1,4%) y el tercer puesto es para Toyota con 10,56M de vehículos (+1,05%).OPINIÓN: Buenas noticias que evidencian que el efecto negativo del Dieselgate sobre las ventas ha quedado diluido. El grupo ha sido capaz de relanzar sus ventas gracias a la inclusión de nuevos modelos en su gama con especial foco en los SUV, actualmente el tipo de vehículo con mayor demanda. Además, resulta positivo que esta evolución se produce gracias a la buena marcha en sus dos principales mercados: Europa, donde las ventas avanzan +1,2% hasta 4,3M de unidades, y Asia, donde crecen +0,9% hasta 4,5M de vehículos.

LIBERBANK (Neutral; Cierre: 0,43 €; Var. Día: -0,8%): El BNA alcanza 110,0 M€ en 2018 (vs vs -259 M€ en 2017) y cumple objetivos (ingresos, costes y morosidad) - Principales cifras 2018 (año completo) comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 453 M€ (+11,5% vs 452 M€ e); Margen Bruto: 640 M€ (-0,9% vs 649 M€ e); Margen de Explotación: 247 M€ (+10,7% vs 256 M€ e); BNA: 110 M€ (vs -259 M€ en 2017 vs 111 M€ e). OPINIÓN: La cuenta de P&G muestra (i) una evolución positiva de los ingresos típicos (+11,5% en Margen Intereses y +4,5% en comisiones) gracias a la caída en el coste del pasivo y el aumento de la actividad comercial (+9,1% en inversión crediticia; +38,0% en nueva producción), (ii) una caída en costes de explotación (-8,0%) tras los ajustes realizados en la red comercial (-12,0% en oficinas) y (iii) un fuerte descenso en provisiones y saneamientos aunque el coste del riesgo se mantiene estable en 25 pb (vs 24 pb en 4T’18). La morosidad desciende hasta el 4,9% (vs 6,2% en 3T’18 vs 8,6% en 2017) con una ratio de cobertura del 53,0% (vs 52,0% en 3T’18). En términos de solvencia, la ratio de capital CETI FL se mantiene estable en 12,1% (sin cambios con respecto al 3T’18). En conjunto, valoramos positivamente los resultados 2018 que ponen de manifiesto un cambio a mejor en las principales métricas de gestión – actividad, margen con clientes y calidad de balance -. LBK cumple así con los principales objetivos financieros. Morosidad (<5 25="" 393="" 4="" a="" actual="" comisiones="" corto="" coste="" cotizaci="" de="" del="" esperamos="" font="" gastos="" intereses="" la="" m="" margen="" n="" nbsp="" operativos="" pb="" plazo.="" positiva="" reacci="" riesgo="" una="" vs="" y="">Link a los resultados del banco.

BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 4,18€; Pr.Obj. 5,70€; Var.día:-2,0%): El BNA crece a doble dígito y bate expectativas gracias a los ingresos típicos y el buen momento por el que atraviesan Brasil y España. La ratio de capital, actualmente en 11,03% (post IFRS9) alcanza el objetivo, los índices de calidad crediticia mejoran y el RoTE Ordinario aumenta hasta el 12,0% (vs 11,82% en 2017). Los objetivos del banco a medio plazo apuntan a una mejora en rentabilidad RoTE ~13,0%/15,0% con una ratio de capital CETI FL ~11,0%/12,0%. Reiteramos nuestra recomendación de Comprar con un Precio Objetivo de 5,70 €/acc (vs 6,25 €/acc anterior) porque pensamos que la cotización actual no refleja el potencial de mejora en los fundamentales. Link al informe completo en el bróker.

NATURGY (Comprar; Pº Objetivo: 23,90€; Cierre: 24,02€ Var. Día:+1,14%)-. Prevé ganar 1.400 M€ en 2019. Tras el ajuste realizado en 2018 por importe de 4.851 M€ en el valor de sus activos, Naturgy prevé un Beneficio Neto de 1.400 M€ en 2019 frente al resultado ordinario de 1.245 M€ obtenido en 2018. Naturgy mantendrá el plan de eficiencia con el objetivo de reducir los costes en 500 M€ en 2022, de los cuales ya obtuvo 110 M€ en 2018. El grupo, que generó 5.500 M€ de caja en 2018 por su negocio y las desinversiones, prevé invertir 663 M€ en nueva capacidad renovable en 2019. Tras aumentar el dividendo +30% hasta 1,30 €/acción en 2018, Naturgy prevé aumentos mínimos anuales de +5% hasta 2022.OPINIÓN: La fuerte capacidad de generación de caja de Naturgy permitirá seguir reduciendo deuda mientras aumenta la retribución a los accionistas. Mantenemos la recomendación de Comprar. Naturgy es uno de los valores de nuestra cartera modelo española de 20 valores.

DIA (Vender; Cierre: 0,4393€; Var. día: -2,59%). Lanzará un plan de descuentos permanentes de hasta un 30% en productos de marca blanca. Las rebajas se irán escalonando hasta mayo y afectará a 500 de los 8.000 productos de marca propia. El objetivo es mejorar la competitividad de precios y recuperar cuota de mercado, que en los últimos 3 años ha bajado 1,2 puntos hasta el 7,4% actual (según Kantar Worldpanel). El grupo considera que los precios deben ser una palanca clave de su crecimiento porque atrae más tráfico a sus tiendas. Otros puntos de su plan estratégico son la cercanía al cliente y la potenciación del área de productos frescos. El objetivo es elevar la venta por m² que en 2017 fue inferior a los 3.000€ frente a 10.000€ de Mercadona o 5.000€ de Carrefour, Auchan y Lidl. OPINÓN: Con esta medida, DIA imitará a otros distribuidores que utilizan algunos productos “gancho” para atraer clientes a sus tiendas. Esta medida penalizará los márgenes a corto plazo, pero en el medio plazo puede contribuir a recuperar cuota de mercado y adaptarse a las tendencias del sector. Sin embargo, hasta que DIA no haga público su plan estratégico, que se ha ido demorando con los cambios en el equipo directivo, la visibilidad es muy escasa. Asimismo, sigue pendiente la aprobación por parte de la Junta General de Accionistas de la ampliación de capital de 600 M€ que DIA necesita para apuntalar su viabilidad financiera.

AIRBUS (Cierre 99,0€, Var. +3,07%) Detecta un ciberataque sobre datos profesionales y de empleados. La compañía denunció ayer un acceso no autorizado a sistemas de información, pero sin impacto en las operaciones comerciales. Confirman que han tenido acceso a algunos datos personales, principalmente contactos profesionales e identificación informática de algunos empleados en Europa. OPINIÓN: La compañía está investigando el incidente y comunicó simultáneamente que ha tomado medidas “inmediatas y apropiadas” para fortalecer sus medidas de seguridad y determinar el origen. Consideramos que el mercado prestará hoy atención a la reacción a los buenos resultados presentados por su principal competidor Boeing (ver sección Compañías Americanas).

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología de la Información +3%; Consumo Discrecional +2,1%; Industriales +1,5%.

Los peores: Financieras +0,4%; Utilities +0,6%;Consumo Básico +0,7%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) APPLE (165,3$; +6,8%) el mercado recogió positivamente los resultados publicados el día previo, que si bien reflejaron un descenso en ingresos, batieron expectativas. (ii) BOEING (387,7$; +6,3%) la compañía presentó resultados correspondientes al 4T¿18 y se situaron por encima de expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 28.341M$ vs 26.926M$ estimado; BPA 5,48$/acc. vs 4,59$/acc. estimado. En el conjunto del año obtuvo ingresos por primera vez en su historia por encima de los 100.000M$. Los resultados se han visto impulsados por el incremento de la demanda en dos de sus áreas de negocio: militar y comercial. Además mejoró su estimación tanto de ingresos como de beneficios de cara a 2019. Estima que los ingresos se sitúen en un rango 109.500M$/ 111.500M$ vs 100.000M$ estimado inicialmente. En cuanto a los BPA estima que se sitúen en un rango 19,9$/acc./20,1$/acc., nivel superior a la horquilla anunciada inicialmente 19,9$/acc./20,1$/acc. (iii) HARLEY DAVIDSON (36,5$; +4,95%)rebotó a modo de recuperación tras el fuerte descenso sufrido el día previo tras la presentación de resultados. Sus cuentas fueron algo débiles, afectadas por el proteccionismo y por una menor demanda en Europa y Asia. (iv) VISA (137,6$; +1,9%) presentó sus cuentas del 1T¿19 (año fiscal) y batieron expectativas. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 5.506M$ frente a 5.411M$ estimado; BPA 1,3$ frente a 1,25$ estimado. El número de pagos con tarjeta ascendió en el trimestre +11%, mientras que los pagos transaccionales aumentaron +7%. (v) QUALCOMM (137,6$; -1,9%) presentó sus cuentas del 1T¿19 (año fiscal) y batieron expectativas en términos de BPA pero no en términos de Ventas. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 4.815M$ (-20%) frente a 4.901M$ estimado; BPA 1,2$ frente a 1,01$ estimado. El principal volumen de ventas corresponde a la venta de chips (3.740M$), mientras que el resto procede del área de licencias. Por otra parte, ha presentado un guidance para el conjunto del año en línea con las estimaciones de mercado y expone que la caída de ventas se debe a que no es inmune a la desaceleración económica a nivel global y particularmente al proteccionismo. Qualcomm mantiene su objetivo de ser líder en tecnología 5G en telefonía. Presentó sus cuentas al cierre de la sesión y en el mercado fuera de hora el valor aumentaba +2%.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AT&T (50,2$; +1,6%) descendió ayer tras la presentación de resultados correspondientes a 4T¿18. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 41.841M$ frente a 42.062M$ estimado; BPA 0,66$, en línea con estimaciones. El número de suscriptores mensuales ascendió a 13.000 personas en EE.UU., cifra considerablemente inferior a 252.000 estimados. La compañía perdió 410.000 usuarios en dispositivos no móviles como smartwatches y tablets. AT&T se ha visto afectada por la fuerte competencia en el sector, siendo uno de sus principales competidores Apple. (ii) McDONALD¿S (181,8$; -0,22%) Presentó sus cuentas del 4T¿18. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 5.163M$ frente a 5.169M$ estimado; BPA 1,97$ frente a 1,886$ estimado. Las Ventas comparables ascendieron +4,4% vs +4% estimado. Durante el trimestre, ha incurrido en mayores costes, derivados de salarios e incremento en precio de materias primas (+2% en EE.UU.).

FACEBOOK (150,4$; +4,3%): Tras el cierre del mercado presentó sus resultados correspondientes al 4T¿18 y fueron más fuertes de lo estimado. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 16.914M$ (+30%) frente a 16.387M$ estimado; BNA 6.880M$ (+62%); BPA 2,38$ frente a 2,183$ estimado. En el conjunto de 2018 los ingresos han ascendido hasta 55.838M$ (+37%) y el Beneficio Neto 22.112M$ (+39%). El número de usuarios diarios alcanzó los 1.500M, cifra que representa un ascenso de +9%. Por otra parte, los ingresos por anuncios en dispositivo móvil han supuesto el 93% del total vs 89% hace un año. Estos resultados se han visto impulsados por la reforma fiscal que ha permitido que la tasa efectiva pase del 43% al 14%. OPINIÓN.- El hecho de que haya batido ampliamente expectativas, haya registrado un incremento de ventas de +30% y mantenga una tendencia creciente en el número de usuarios es una muy buena noticia y mantendrá soportada la cotización a lo largo de la sesión de hoy, ayer en el mercado fuera de hora rebotaba en torno a +8%. Además reflejan que los escándalos que han surgido sobre la privacidad de los usuarios no han tenido un impacto relevante. Por otra parte, ayer mismo se conoció que Facebook habría pagado a determinados usuarios jóvenes para acceder a la actividad online de su smartphone con el fin de obtener datos de navegación, pero parece que esta noticia pasó desapercibida en el mercado.

MICROSOFT (106,4$; +3,3%): Tras el cierre de la sesión presentó sus cuentas correspondientes al 2T¿19 (año fiscal). Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 32.470$ (+12%) vs 32.499M$ estimado; BNA 8.577M$ (vs pérdidas -6.300M$ en el mismo ejercicio de 2017 por provisiones derivadas de la reforma fiscal); BPA 1,104$ frente a 1,09$ estimado. En el conjunto de 2018 los ingresos han ascendido hasta 55.838M$ (+37%) y el Beneficio Neto 22.112M$ (+39%). El número de usuarios diarios alcanzó los 1.500M$, cifra que representa un ascenso de +9%. Por otra parte los ingresos se han visto impulsados por el fuerte crecimiento reflejado en su negocio en la nube, que se ha incrementado en el periodo +20% hasta 9.400M$. OPINIÓN.- A pesar de situarse ligeramente por encima de expectativas, se apreció cierta moderación en el desarrollo de Azure (servicios de computación en la nube), cuyos ingresos a pesar de ascender +76%, se situaron por debajo de +98% del año anterior. Este hecho provocó en el mercado fuera de hora la acción cayera en torno a -2%.

Ayer publicaron (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): Boston Properties (1,59$ vs. 1,68$e.); AT&T (0,86$ vs. 0,862$e.); Boeing. (5,48$ vs. 4,59$e.); T Rowe (1,41$ vs. 1,659$e.); McDonald¿s (1,97$ vs. 1,886$e.); Visa (1,30$ vs. 1,25$e.); Microsoft (1,10$ vs. 1,09$e.); Qualcomm (1,20$ vs. 1,089$e.); Facebook (2,38$ vs. 2,18$e.) y Paypal (0,69$ vs. 0,66$e.);

HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado). Antes de la apertura ConocoPhillips (0,996$); Mastercard (1,520$); General Electric (0,222$); Celgene (2,320$). Tras el cierre del mercado: Amazon (5,55$);

RESULTADOS 4T’18 del S&P 500: El incremento medio del BPA estimado es de +14,1% (antes de la publicación de la primera compañía). En el trimestre pasado (3T’18) el BPA fue +27,9% vs +19,47% esperado. De esta manera, el saldo para años completos sería: +24,0% en 2018, +8,9% en 2019 y +10,3% en 2020. En lo que llevamos de campaña de resultados han presentado 113 compañías, siendo el incremento medio de BPA de +12,11%. El 69% de las compañías han sorprendido positivamente, el 8,8% se ha situado en línea con expectativas y el 22% se ha situado por debajo de expectativas.

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