INFORME DIARIO - 22 de Enero de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Caídas ligeras en bolsa pese al débil flujo de noticias" 

Sesión ligeramente negativa en bolsas europeas. Con EE.UU. cerrado, la sesión arrancaba con nuevos datos flojos desde China. El PIB de 2018 se ralentizaba hasta el nivel más bajo desde 1990 (+6,6% desde +6,7%). A lo que se unía la revisión a la baja de las estimaciones de crecimiento del FMI (ver Entorno). Además, diferentes noticias apuntaban a la falta de avance en temas de propiedad intelectual en las negociaciones comerciales entre China y EE.UU. Todo ello sin olvidar la incertidumbre en torno al Brexit y la presentación de un “plan B” para tratar de desatascar la situación. Con ello, en bonos tenía sentido ver una sesión mejor para países core que para periféricos, con la consiguiente ampliación de primas de riesgo. Aunque de manera muy ligera: +2,6 p.b. en España (hasta 110,9 p.b.) y +3,5 p.b. en Italia (hasta 250,3 p.b.). En definitiva, con este mix de noticias resulta llamativo (y positivo) que las bolsas cayeran tan sólo testimonialmente.


Hoy: “Consolidación de niveles”

La atención se centrará hoy en cuatro asuntos. Primero, las advertencias de Xi Jinping sobre la necesidad de mantener la estabilidad política en China, que evidencian la preocupación sobre las consecuencias sociales de la ralentización económica en el país. Segundo, arranca la cumbre deDavos con cierta decepción por la ausencia de Trump, Macron y May. Aun así, las declaraciones sobre relaciones comerciales serán el foco de interés. Especialmente en un momento en que predomina el tono positivo en la negociación entre EE.UU./China pero sin ningún comunicado oficial anunciando medidas concretas. Tercero, el índice ZEW alemán, que en su componente de sentimiento económico empeorará ligeramente (hasta -18,5 estimado vs. -17,5 anterior) tras rebotar con fuerza en diciembre (hasta -17,5 desde -24,1). Cuarto, la campaña de resultados empresariales en EE.UU., que de momento está sorprendiendo al alza (+17,4% en BPA vs. +14,1% estimado a inicio). Hoy publican Halliburton, Johnson & Johnson e IBM entre otros. Con todo ello, ¿qué esperamos para hoy? Tras un arranque de año realmente positivo las bolsas podrían tomarse un respiro para consolidar niveles. En cualquier caso, elevando la mirada más allá del corto plazo, la micro y la macro siguen apoyando la recuperación de unos índices excesivamente castigados en 2018. Insistimos en permanecer en mercado. Con el foco en EE.UU. y, para aquellos inversores que puedan aceptar un mayor nivel de riesgo, tomando cierta exposición a Brasil e India. Conviene recordar que en marzo se producirán importantes desenlaces (fin de la tregua comercial EE.UU./China o Brexit) que podrían enfriar el ánimo inversor. En conclusión, sigue siendo momento de construir cartera.

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1. Entorno económico

FMI.- Publicó ayer la actualización del World Economic Outlook en el que revisó a la baja sus previsiones para 2019 y 2020. Los principales riesgosque identifica el FMI son (i) el impacto de las tensiones comerciales, (ii) el endurecimiento de las condiciones financieras, (iii) una salida del Reino Unido sin acuerdo y (iv) una desaceleración económica en China superior a lo esperado. El FMI mantuvo sus previsiones de crecimiento global para 2018 en +3,7%, pero revisó a la baja sus estimaciones para 2019 hasta +3,5% (vs. +3,7% en octubre) - el nivel más bajo de los últimos tres años - así como para 2020 hasta +3,6% (vs +3,5% anterior). La revisión viene explicada en gran medida por la UEM (Alemania, Italia y Francia especialmente) mientras que se mantienen sin cambios las previsiones para EE.UU (+2,5% en 2019 y +1,8% en 2020) y China (+6,2% en 2019 y 2020). En la UEM, el FMI estima una desaceleración en el ritmo de crecimiento desde +1,8% en 2018 hasta +1,6% en 2019 (vs 1,9% anterior) y +1,7% en 2020 (sin cambios). El crecimiento esperado en emergentes se sitúa en +4,5% en 2019 (vs 4,6% anterior) y se mantiene en +4,9% para 2020. La sorpresa positiva se produce en Japón donde el PIB se revisa al alza hasta +1,1% en 2019 (+0,2 pp) y +0,5% en 2020 (+0,2 pp). Linkdirecto al informe completo.

REINO UNIDO.- A la espera de que Theresa May presenta un “plan B” para desatascar el Brexit, el partido laborista propone una serie de alternativas que eviten el escenario de una salida desordenada de Reino Unido de la UE. Entre otras, barajan la celebración de un segundo referéndum.

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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

29 enero 2019: Parlamento Británico vota Plan B de T. May sobre el Brexit

30/31 enero 2019: Visita a EE.UU. del Viceprimer Ministro Chino, Liu He, para las negociaciones sobre las disputas comerciales.

1 marzo 2019: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.

29 marzo 2019: Formalización del Brexit.

26 mayo 2019: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).

28/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 



TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 9,51€; Cierre: 7,7€; Var. Día: +0,2%): Según prensa, más cerca de vender su filial centroamericana.- Estas mismas fuentes apuntan a que la operadora habría optado por dividir sus activos en la región para facilitar su venta. En concreto, América Móvil estaría interesada en las filiales de El Salvador y Guatemala y tanto Millicom como AT&T en el resto (Costa Rica, Nicaragua y Panamá). OPINIÓN:Hace ya meses que se especula con la venta de esta filial y la de México. Una desinversión en la región sería una buena noticia porque, por un lado, implica salir de mercados donde el nivel de competencia y otros asuntos (la regulación, por ejemplo) obstaculizan una buena evolución de la cuenta de resultados. Por otro, porque ayudarían a la operadora a corregir su principal problema, el endeudamiento. En un momento en el que el sector se enfrenta a importantes inversiones para hacer frente a la entrada en funcionamiento de la tecnología 5G. Conviene recordar que el ratio de deuda financiera neta sobre OIBDA de la Compañía cerró 2017 en 3,0x y estimamos que se mantendrá alrededor de este nivel a cierre de 2018. Por otro lado, reforzaría la sostenibilidad de una política de remuneración al accionista atractiva y sostenible. La rentabilidad por dividendo del valor se sitúa ligeramente por encima del 5,0%. Además, alejaría definitivamente el temor a un recorte de rating (actualmente Baa3/BBB/BBB) que implicaría un aumento del coste de financiación. Especialmente si la operación se cerrara por 1.400M€, tal y como apuntan las informaciones en prensa. Primero, porque inicialmente se barajaba un importe de 600M€/900M€ por la participación del 60% que Telefónica mantiene en su filial centroamericana. Segundo, porque en 2013 la Compañía vendió el 40% de su participación a un grupo centroamericano, CMI, en una operación que implicaba valorar el otro 60% en 570M€ y ahora esa misma participación se vendería por unos 840M€.

TELEPIZZA (Acudir a la OPA; Cierre: 6,06€; Var.+0%): Santander y Citi avalan con 431 M€ la OPA de KKR sobre Telepizza.- El grupo inversor liderado por KKR solicitó ayer autorización a la CNMV para lanzar su oferta por el 100% del capital de Telepizza, a través de la empresa de nueva creación Tasty Bidco. Para garantizar el pago de la opa, KKR ha obtenido un aval de 335 M€ de Banco Santander y otro de 96,6 M€ de Citibank. La OPA cuenta con el apoyo de Artá Capital, que aportará entre 30 y 40 M€, Torreal y Safra Group. El objetivo es hacerse con el 100% del capital y excluir Telepizza de bolsa. OPINIÓN: Ya recomendamos en el momento del anuncio de la OPA el 24.12.2018 aceptar la OPA porque nos parece un precio más bien elevado teniendo en cuenta que equivale a pagar los siguientes multiplicadores para 2018 y 2019 respectivamente en cada caso: (i) Multiplicador EBITDA de 9,7x y 8,2. (ii) PER de 21,2x y 16,7x. (iii) EV/EBITDA 11,4x y 9,4x. Se trata de multiplicadores más bien altos (y, por tanto, atractivos para el actual accionista, si vende en la OPA) para una compañía cuyo EBITDA apenas ha crecido entre 2016 y 2017 (63,60M€ y 66,40M€) y cuyas perspectivas para 2018 son, en nuestra opinión, continuistas o incluso bajistas (estimamos unos 62,5M€), aunque empezarían a mejorar a partir de 2019 (estimamos aprox. 73,5M€). Aun aceptando esta mejora del EBITDA, los multiplicadores implícitos aceptados nos parecen más bien elevados y eso favorece al actual accionista, por lo que recomendamos aceptar esta OPA. Sobre todo teniendo en cuenta que el avance del BNA (Beneficio Neto Atribuible) en los últimos años se ha debido principalmente a la reducción de los costes financieros y a efectos fiscales.

UBS (Cierre: 13,42 CHF; Var. -0,6%): Los resultados del 4T’18 acusan la volatilidad de los mercados y el negocio de Wealth Management – principal fuente de resultados del banco – registra una caída de -17,0% t/t en BAI. El equipo gestor se nuestra prudente acerca de la evolución del negocio en 1T’19 aunque mantiene un guidance positivo para el período 2019/2021.- Principales cifras del 4T’18 estanco comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 1.476M$ (-13,0%; -13,0% t/t); Comisiones Netas: 4.700 M$ (-3,0%;-4,0% t/t); Margen Bruto (total ingresos): 6.972 M$(-3,0%; -4,0% t/t); BAI: 862 M$ (+2,0%; -49,0% t/t); BNA: 696 M$ (-44,0% t/t). El BNA en el conjunto del año alcanza 4.897 M$ (vs 969 M$ en 2017 vs 4.906 M$ esperado). OPINIÓN: Los resultados del 4T¿18 acusan la caída de los mercados por su impacto en el patrimonio gestionado y comisiones. Las salidas netas de fondos alcanzan 13.000 M$ en 4T’18 y el volumen gestionado apenas crece +1,0% en el conjunto del año. En este entorno, el BAI de la división de Wealth Management se sitúa en 793 M$ (-17,0% t/t vs 791 en 4T’17) aunque alcanza 3.990 M$ en el conjunto del año (+11,7%). El RoTE Ordinario empeora hasta 6,2% (vs 11,7% en 3T’18) aunque se acerca al 11,0% en el conjunto del año (10,9% vs 3,7% en 2017) y la ratio de capital CETI se sitúa en 13,1% - en línea con los objetivos del banco. En relación a los objetivos a largo plazo, el equipo gestoraspira a mejorar la rentabilidad calculada sobre el capital regulatorio (CETI) hasta ~17,0% en 2021 (vs 14,0% actual), alcanzar una ratio de eficiencia del 72,0% (vs 78,0% actual) con una ratio de capital CETI estable en ~13,0% (sin cambios). Esperamos una reacción negativa de la cotización a los resultados del banco. Link a los resultados del banco.

BANCOS EE.UU: Estrategia de Inversión.- El sector inicia 2019 con buen pie - acumula una revalorización de +12,3% en Banca Comercial y +15,5% en Banca Inversión vs +6,5% del S&P 500 -. El momento en resultados es bueno, los índices de solvencia elevados y el guidance de las entidades positivo. Tras la corrección de 2018, el sector cotiza con unos múltiplos de valoración atractivos (P/VC ~1,2 x y PER (e) ~10,1 x) que facilitan la continuidad de la tendencia alcista iniciada en 2019. Nuestras entidades favoritas son por este orden: 1º Bank of América (sin cambios), 2º Citigroup(sustituye a JP Morgan) y 3º Goldman Sachs (sustituye a Morgan Stanley). Link al informe completo en el bróker.

HENKEL (Cierre: 80,4€; Var. día: -8,2%): Incumple las previsiones de beneficios de 2018 y alerta de un menor crecimiento en 2019.- En 2018 los ingresos orgánicos aumentaron +2,4% hasta los 19.900 M€ y el BPA +2,7% frente a un aumento esperado de +3%/+6%. Los tipos de cambio redujeron los ingresos en 1.100 M€ y el EBIT aumentó +1% hasta 3.500 M€, con un margen del 17,6%. El grupo ha declarado que el beneficio de 2019 caerá por el cambio de divisa y la necesidad de aumentar las inversiones en marketing y en el canal digital para acelerar el lanzamiento de nuevas marcas y productos y hacer frente a la competencia de rivales como Procter & Gamble y Unilever. A la inversión prevista de 800 M€ se añadirán 300 M€ más. El margen operativo oscilará entre 16%/17% y el BPA podría caer hasta un 5% en 2019. El objetivo de ingresos se mantiene en +2%/+4%. El payout, porcentaje dl beneficio destinado a dividendos aumentará del 25%/35% hasta 30%/40%.

4.- Bolsa americana y otras

El mercado americano estuvo cerrado por la festividad de Martin Luther King.

HOY publican varias compañías (más relevantes; hora de publicación; BPA esperado). Antes de la apertura: Stanley Black (2,1$), Halliburton (0,368$) y Prologis (0,791$). Durante la sesión publican: Wynn Resorts (s/h, 1,294$), Fifth Third (12:30h, 0,664$), Johnson & Johnson (12:45h, 1,951$), Travelers (12:57h, 2,084$). Tras el cierre del mercado: Zions Bancorp (1,052$) y Capital One (2,388$).

GOOGLE (1,107,3$; +0,7%): ha sido penalizada con una multa por parte de la Comisión Nacional de Informática y Libertades francesa por un importe de 50M€. La Institución justifica esta multa por falta de transparencia, información y consentimiento. Aunque el importe de la sanción es reducido, el impacto en mercado será negativo porque se cuestionan principios básicos como la transparencia o la accesibilidad. Google ha respondido a esta multa reiterando su compromiso en alcanzar los estándares máximos de transparencia y control y anuncia que analizará los siguientes pasos.

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