miércoles, 16 de enero de 2019

INFORME DIARIO - 14 de Enero de 2019 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: “Los bajistas ya no mandan. Semana para digerir esto, pero arranque débil. El momento es (aún) ahora

Los bajistas se equivocan. Es una pena el daño causado en 2018, pero se equivocan. El “punto de inflexión temporal” (de peor a mejor) se identifica el 24 Dic. (S&P 500 +10% desde entonces), mientras que  el “punto de inflexión conceptual” el 4 de enero, cuando Powell pudo ser realmente él mismo y expresarse con libertad, tras haber soportado fuertes presiones políticas a finales de año que le impidieron dar un giro lógico al enfoque de la Fed en su última reunión de 2018. Y ese reenfoque, que sí pudo transmitir el 4 de Enero cambió las cosas: dijo que el ciclo americano es sólido (con eso disipó el miedo a una recesión), que las subidas de tipos dependerán de los datos (demostrando que la Fed cambia sus planes y se adapta si el ciclo económico lo hace necesario) y que no dimitirá aunque Trump se lo pida (independencia de la política). Además, ese mismo 4 de enero salió un empleo americano muy sólido. Desde entonces todo ha sido distinto



La semana pasada sirvió para consolidar dicho punto de inflexión a mejor (S&P500 +2,5%) porque se disipa el temor a una recesión. Y si la probabilidad de una recesión es baja, como nosotros defendemos, entonces los precios de entrada son atractivos. Esta mejor perspectiva puede extenderse durante Enero y Febrero siempre que se cumplan 2 condiciones: (i) Buen aspecto de las negociaciones chino-norteamericanas, y (ii) Que los resultados empresariales americanos del 4T’18 que empiezan a publicarse hoy salgan buenos o, al menos, decentes (BPA estimado para el S&P500 +14,1%, que no está nada mal). Y si no enfrentamos ninguna recesión, ¿tiene sentido el "golpe" de 2018 con un BPA’18 americano aprox. +30%  y +8,8% esperado para el BPA’19? La respuesta es no, sobre todo ahora que sabemos que los tipos subirán en Estados Unidos mucho más lentamente de lo que se descontaba, que los emergentes se recuperan y que las negociaciones chino-americanas parecen mejor enfocadas, además de que todo parece indicar que el Brexit va a extenderse bien en plazo de negociación, bien en periodo de transición, o bien en ambos. Defendemos que el Brexit será más estético que real: si no hubiera acuerdo, la aplicación de la cláusula de “backstop” permitiría que, en la práctica, el actual status quo durante realmente mucho tiempo. 
Pero volviendo la mirada al rabioso corto plazo, el ritmo de la semana podría ser parecido al siguiente: arrancamos un Superávit Comercial chinoaparentemente bueno esta madrugada, pero que en realidad es malo (ver nota específica en el apartado Escenario Macro) y con la publicación a partir de esta tarde de unos resultados americanos buenos (publican bancos y se esperan BPAs aprox. +30%), el martes May perderá la votación sobre el Brexit pero está absolutamente descontado y no tendrá impacto, las Ventas Por Menor americanas del miércoles saldrán aceptables o buenas (+0,3% vs +0,2%), el jueves se confirmará una Inflación europea cómodamente inferior a +2% (se espera confirme el +1,6% preliminar) y la Producción Industrial americana del viernes será mediocre pero en absoluto mala (+0,3% vs +0,6%). Será inevitable alguna toma de beneficios espontánea, como el viernes pasado y como sucederá hoy lunes tras las cifras chinas flojas y tras el rally acumulado, pero eso no solo será normal, sino incluso sano. 

¿Qué hacer? Si ya estamos posicionados mayoritariamente (muy mayoritariamente, por favor) en bolsa americana y, si nuestro perfil de riesgo lo tolera, parcialmente también en Brasil e India, entonces sólo esperar. Y si no lo estamos, movernos para reposicionarnos allí. Es determinante aprovechar Enero y Febrero y estas tomas de beneficios pasajeras porque Marzo reactivará 2 incógnitas: el día 1 termina la tregua comercial chino-americana y el 29 debe ejecutarse el Brexit o aplicar el “backstop”. Y si las bolsas se recuperan ahora, probablemente en Marzo se detengan… El momento es (aún) ahora.

Bonos: " Pendientes del Brexit y de los resultados" 
El martes el Parlamento británico vota el acuerdo del gobierno de T.  May para abandonar la UEM. A pesar de que May insiste en que este acuerdo es la mejor alternativa ante la posibilidad de un Brexit duro o un no-Brexit, se espera un rechazo en el Parlamento. Un retraso en el Brexit -previsto para el 29 de marzo- parece probable. Por otro lado, comienza la temporada de resultados en EE.UU, con con los bancos en el punto de mira. El mercado estará pendiente de las perspectivas proporcionadas por los equipos gestores para testear el estado de las entidades tras los recientes registros que apuntan a un menor ritmo de la economía. En este entorno, esperamos unas rentabilidades de los bonos estables o ligeramente a la baja. Rango estimado (semana): 0,20%/0,28% 


Divisas: " Eurodólar: entorno más frágil en Europa" 
Eurodólar (€/$).- Tras una semana alcista, el euro perdía terreno el viernes a la espera de la votación del acuerdo del Brexit por el Parlamento Británico esta semana. Un panorama en Europa más nebuloso a corto plazo (discusión presupuesto francés, política italiana, desaceleración alemana) podrían frenar la recuperación del euro a corto plazo, propiciada por un entorno de menor aversión al riesgo. Rango estimado semana: 1,141/157 Euroyen (€/JPY).- La reciente depreciación del yen debería mantenerse en próximas sesiones. Por un lado, un clima de menor aversión al riesgo resta atractivo al rol como activo refugio de la divisa nipona. Por otro lado, el IPC de Japón volverá a moderarse de manera significativa en diciembre (+0,3% a/a estimado vs. +0,8% anterior). Rango estimado (semana): 123,5/125,1 

Eurolibra (€/GBP).- Continúa la volatilidad de la Libra ante el previsible rechazo este martes por parte del Parlamento británico al acuerdo alcanzado entre la Primera Ministra y la UEM sobre el Brexit. La macro se deteriora (PIB, Producción Industrial, Balanza Comercial, etc…) y esta semana la agenda económica es intensa, destacando el IPC (miércoles) y las Ventas Minoristas (viernes) aunque lo más importante es la votación del Parlamento. Rango estimado (semana): 0,892/0,909 
Eurosuizo (€/CHF).- El franco se debilita ante la recuperación de los mercados y el deterioro de la macro en Suiza (Tasa de Paro, Ventas Minoristas e Inflación). Esta semana, no hay datos macro importantes así que lo más probable es que el franco se mantenga dentro de un rango lateral con sesgo bajista. Rango estimado (semana): 1,129/1,132






1. Entorno económico
CHINA (04:00h).- Superávit Comercial (Dic.) de 57.060M$ vs 51.600M$ esperados vs 41.860M$ en Nov. (revisado a la baja desde 44.740M$ preliminar), con Exportaciones -4,4% vs +2,0% esperado vs +3,9% Nov. (revisado a peor desde +5,4% preliminar) e Importaciones -7,6% vs +4,5% esperado vs +2,9% Nov. (revisado a peor desde +3,0% preliminar). OPINIÓN: Parece una saldo comercial bueno porque aumenta el superávit y bate expectativas, pero en realidad no lo es: retroceden sustancialmente tanto Exportaciones (-4,4%) como Importaciones (-7,6%) y eso significa que la actividad económica está perdiendo tracción rápidamente, más rápidamente incluso de lo que nosotros esperábamos, a pesar de que nos contamos entre los menos optimistas del mercado con respecto a la desaceleración en China. Estas cifras harán más flexible la actitud de China en las negociaciones comerciales con Estados Unidos puesto que no puede permitirse una desaceleración rápida que ponga en riesgo la estabilidad social debido a una creación de empleo insuficiente. Probablemente sea una buena noticia para acelerar las negociaciones comerciales, puesto que la tregua provisional expira el 1 de Marzo.
REINO UNIDO.- La Producción Industrial (Nov.) publicada el viernes también salió floja y peor de lo esperado, como ya habíamos visto antes en Alemania, Francia y España: -1,5% (a/a) vs -0,7% esperado vs -0,9% Oct. Es el tercer mes consecutivo en negativo.
EE.UU.- La Inflación publicada el viernes continuó su senda de moderación en Dic., situándose en +1,9% (a/a) desde +2,2% anterior y completamente en línea con lo esperado. El ajuste de precios se inició en julio de 2017, cuando se encontraba en +2,9%. Este descenso se ha visto impulsado por la corrección en los precios del petróleo (el Brent ha pasado de 82,95$/barril en sept. a 53,17$/barril a final de año). La Inflación Subyacente, que excluye los componentes más volátiles (alimentos y energía), se mantuvo estable en +2,2%, cumpliendo también con las expectativas. Link a nuestra nota completa.
INDIA.- La Producción Industrial (Nov.) publicada el viernes estuvo muy por debajo de expectativas, desacelerando bruscamente: +0,5% (a/a) vs +3,6% esperado vs +8,1% Oct. Esta brusca desaceleración tiene una explicación específica: se debe a que la festividad del Dwali, que es una de las más celebradas en India, este año ha tenido lugar en Nov. mientras que el año pasado en Oct., lo que distorsiona la comparativa. Por eso no se pueden extraer conclusiones sobre estas cifras. Debemos esperar al registro de Diciembre, que ya recogerá, tanto en 2018 como en 2017, el impacto de dicha festividad y entonces la comparativa será homogénea.
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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
15 Enero: el Parlamento Británico vota sobre el Brexit propuesto por May.
22 al 25 enero: Reunión anual del World Economic Forum en Davos (Suiza).
1 marzo 2019: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.
29 marzo 2019: Formalización del Brexit.
26 mayo 2019: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).
29/29 junio: G20 en Osaka (Japón).

3.- Bolsa europea 


CONTINENTAL (Vender; Cierre: 126,5€; Var. Día: -2,1%): Pronostica una caída del margen EBIT en 2019.- En concreto, anticipa que el margen operativo caerá hasta 8%/9% en 2019 vs. 9,2% en 2018 mientras las ventas quedarán en un rango entre 45.000M€/47.000M€ (vs. 44.400M€ estimado para 2018). OPINIÓN:Malas noticias que muestran que la debilidad en la actividad de la Compañía continuará durante este ejercicio. Recordemos que el año pasado Continental ya lanzó dos profit warnings. Estas noticias muestran el impacto que diferentes asuntos están teniendo sobre el sector auto: la guerra comercial entre EE.UU./China, la ralentización de la economía China y la pérdida de tracción también en la economía europea, las enormes necesidades de inversión para el desarrollo de nuevas tecnologías (electrificación, coche autónomo, autoconducción, etc) y la regulación sobre las emisiones. En definitiva, anuncio negativo que pesará sobre la cotización de Continental en la sesión de hoy. Recordamos que recortamos recomendación a Vender desde Neutral el pasado mes de agosto cuando la Compañía lanzó su segundo profit warningLink al anuncio de la Compañía.
BME (Neutral; Cierre: 25,6€, Var.+0,16%): Ha aplicado una rebaja del 50% para las emisiones de bonos desde el 1 de enero. Con esta medida, BME intenta que los grandes emisores de deuda españoles trasladen sus emisiones desde Irlanda o Luxemburgo a España. Hasta ahora, los emisores pagaban en función del volumen de la emisión, con un máximo de 55.000 € que ahora será de 25.000 € más una comisión fija de 2.500 € por la supervisión de los programas. Asimismo, la CNMV se compromete a aprobar las emisiones en un plazo de 5 días para emisiones nuevas. OPINIÓN: Esta medida, que persigue el registro de más emisiones en España, se encuadra en el nuevo Plan Estratégico de BME que busca relanzar el crecimiento de los ingresos, que mantienen una tendencia decreciente desde 2015, en un entorno de volúmenes de contratación decreciente y creciente competencia de plataformas alternativas de contratación. El objetivo es obtener un crecimiento de ingresos medio del +4% en los próximos tres años, a través de crecimiento orgánico e inorgánico, mientras se mantiene una estricta disciplina de costes. Aunque los objetivos son ambiciosos, el plan conduce a BME a una senda de crecimiento más sostenible a medio y largo plazo, mientras la compañía se compromete a mantener el dividendo. El payout (90%) y la rentabilidad por dividendo (6,8%) de BME se sitúan entre los más altos de la bolsa española.
VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 142,2€; Var. Día: -1,9%): Posible llamada a revisión de nuevos vehículos por exceso de emisiones.- Según prensa alemana, la KBA (organismo de control de transportes alemán) podría haber iniciado una investigación sobre exceso de emisiones en vehículos con motor de 1,2 litros. OPINIÓN: Malas noticias. Pocos días después de que se anunciara una posible demanda colectiva en Alemania por parte de los propietarios afectados por elDieselgate, continúan las especulaciones sobre nuevas irregularidades. Con ello, queda patente que las consecuencias de este asunto siguen sin cerrarse. En total, esta nueva investigación afectaría a 30.000 vehículos en Alemania y a 370.000 en toda Europa.

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejoresTelecos 1,14%; Sanidad 0,33%; Consumo No cíclico 0,28%.
Los peores: Energía -0,62%; Utilities -0,43%; Materias Primas -0,39%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) GENERAL MOTORS (37,2$; +7,0%).- Anticipa un guidance mejor de lo estimado y las acciones rebotan con fuerza: En concreto, anticipa que su BPA quedará en un rango de 6,50$/7,0$ en 2019, por encima de 5,86$ estimado por el consenso de analistas. La mejora se produce en gran medida por la buena marcha de sus modelos pickup (camionetas). Además, la Compañía adelanta que en 2018 el BPA quedará por encima de lo inicialmente previsto, en octubre GM fijó un rango de 5,80$/6,20$. (ii) PVH (105,77$; +6,90%) La revisión al alza de sus previsiones de beneficio ajustado para el 4T18 y año completo, impulsaron la reacción al alza del valorLa compañía anunció también que planea reestructurar Calvin Klein. (iii) NETLIX (337,59$; +3,98%) La compañía está comenzando a descontar positivamente las expectativas ante su próxima presentación de resultados el próximo 17 de enero.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ACTIVISION BIZZARD (46,54$; -9,37%) Activision sufrió la mayor caída en dos meses al anunciar que estaba entregando los derechos del juego “Destiny” a su socio Bungie. Normalmente este tipo de movimiento es positivo, ya que libera recursos para desarrollar otros juegos. (ii) ADVANCE AUTO PARTS (159,42$; -3,42%). La compañía de distribución corrigió el viernes, tras un buen inicio de semana (+3,5%) y a pesar de haber recibido la mejora de recomendación de algún bróker internacional. (iii) ABIOMED (323,8$; -3,38%) La corrección del viernes pasado se produjo tras una fuerte subida en la primera mitad de la semana (+7,3% hasta el miércoles). La compañía publicará sus resultados el próximo 31 de enero.
HOY publican (compañías más relevantes; hora de publicación; BPA esperado): Citigroup (14:00h; 1,547$).
RESULTADOS 4T’18 del S&P 500: el incremento medio del BPA estimado apunta a +14,1% para el 4T18 (antes de la publicación de la primera compañía). En el trimestre pasado (3T’18) el BPA fue +27,92% vs +19,47% esperado. De esta manera, el saldo para años completos sería: +24,0% en 2018, +8,9% en 2019 y +10,3% en 2020.

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