miércoles, 12 de diciembre de 2018

INFORME DIARIO - 12 de Diciembre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “En manos del proteccionismo ”
Un mejor tono en las relaciones comerciales entre EE.UU./China favorecía el repunte de las bolsas. Las últimas noticias apuntaban a un recorte de los aranceles que China impone a las importaciones de autos desde EE.UU. (del 40% al 15%). Con ello, las bolsas aceleraban sus alzas impulsadas especialmente por el sector industrial y de materiales. En este entorno el dólar se fortalecía, hasta caer por debajo de 1,14 frente al euro. En bonos movimientos ligeros. Destacaba unanueva ampliación de la prima de riesgo francesa (48 p.b.). La crisis de los chalecos amarillos ha devuelto la prima a niveles no vistos desde las elecciones de 2017. En definitiva, bolsas que se mueven a golpe de noticias que, en esta ocasión, fueron positivas. 



Hoy: “Menor tensión comercial. ¿Justificará el IPC una pausa en la Fed?”

El proteccionismo sigue hoy en escena. Se rebaja la tensión en el caso Huawei: Canadá ha concedido la libertad provisional a la CFO del grupo y Trump se muestra partidario de intervenir si eso ayuda a alcanzar un acuerdo con China.Buen tono que ayudará a las bolsas hoy, al menos a la apertura. Las concesiones de China con los autos y la actitud más constructiva de Trump muestran la intención de llegar a un acuerdo y diluyen el principal escollo para el avance de las bolsas. Respecto a la macro, destaca el IPC de EE.UU. Se estima una ralentización en noviembre hasta +2,2% desde +2,5%. Esta evolución respaldaría el sesgo más dovish (suave) de las últimas intervenciones de distintos miembros de la Fed (Kaplan y el propio Powell). Especialmente en un escenario en el que la caída del petróleo (Brent –10% y WTI –14% en el año) alivia la presión sobre el frente precios a futuro. La próxima cita clave a este respecto será el próximo día 19 con la reunión de la Fed. Manejar el mensaje será clave. Una subida de tipos se da por descontada, pese al rechazo que vuelve a mostrar Trump, pero Powell tratará de no sonar demasiado dovish. Lo contrario avivaría las dudas sobre la salud de la economía en EE.UU. Más allá, en el inmediato corto plazo tenemos pocas referencias. En Europa viviremos una sesión de transición a la espera de la reunión del BCE mañana y el Brexit acaparará gran parte de la atención. El acuerdo de salida será el tema estrella en el Consejo Europeo que arranca mañana. Juncker, presidente de la CE, ha adelantado que la UE no tiene intención de renegociar el preacuerdo alcanzado con Reino Unido. Veremos. 








1. Entorno económico
REINO UNIDO.- (i) Parece confirmado que los tories han conseguido los 48 diputados necesarios para presentar una moción de censura contra T.MayOPINIÓN: Significa que se eleva la probabilidad de que el actual gobierno tory sea reemplazado por otro del mismo signo, pero con una composición más pro-Brexit duro y eso sería bajista para la libra (ahora 0,9064/€) y el regreso de un factor desestabilizador para el mercado en su conjunto. (ii) La Tasa de Paro puboicada ayer quedó en 4,1% en octubre, en línea con el dato estimado y anterior. OPINIÓN: Se trata de un dato realmente sólido, cercano a niveles mínimos desde 1975 y que sitúa al mercado laboral en tasas próximas al pleno empleo. Resulta destacable el ritmo de expansión de salarios fijos (ex bonus): la media móvil a tres meses, que contempla el periodo entre agosto y octubre, muestra un repunte de +3,3% vs. +3,2% estimado y anterior. Es el mayor repunte desde octubre de 2008 y, en circunstancias normales, podría llevar a anticipar una subida de tipos por parte del BoE. Sin embargo, la incertidumbre en cuanto al desenlace final del Brexit diluye este escenario. De hecho, el consenso de analistas anticipa una subida de tipos pero a finales de 2019.JAPÓN.- (i) Los Precios de Producción de noviembre se moderan hasta +2,3% vs. +2,4% estimado y +3,0% anterior (revisado al alza desde +2,9%). (ii) Los Pedidos de Maquinaria aceleran menos de lo estimado, hasta +4,5% en octubre vs. +5,0% estimado y -7,0% anterior.
ALEMANIA.- El ZEW mostró en diciembre un retroceso menor de lo estimado en su componente de Expectativas (-17,5 vs. -25,0 esperado y 24,1 anterior) mientras que la componente de Situación Actual empeoraba (45,3 vs. 55,0 estimado y 58,2 anterior). Este comportamiento mixto es un fiel reflejo de la situación actual en mercado. El escenario en Europa sigue siendo realmente complicado. En el frente político continúan abiertas importantes incertidumbres (Brexit e Italia) mientras que el ciclo pierde tracción. Todo ello acompañado por la volatilidad en las negociaciones en materia comercial entre China y EE.UU., aspecto que tiene un peso muy relevante para un sector vital en la economía alemana, el sector auto. Link directo a la nota completa en el Bróker.
ESPAÑA.- El Tesoro subastó ayer 1.000M€, en el punto medio del rango objetivo de 500M€/1.500M€, en dos referencias: (i)260M€ en letras a 3 meses a un tipo medio de -0,505% (vs -0,604% anterior)y ratio de cobertura de 7,55x (vs 3,95x de la subasta previa) y (ii) 740M€ en letras a 9 meses a un tipo medio de -0,379% (vs -0,349% anterior) con un ratio de cobertura de 4,39x (vs. 2,43 x previo).
EE.UU.- Los Precios de Producción cumplían estimaciones en Noviembre al quedar en +2,5%, desacelerando desde +2,9% anterior. En sus últimas lecturas este indicador refleja una tendencia bajista que contribuye a relajar las estimaciones para el IPC y respalda una postura más dovish (suave) por parte de la Fed.
INDIA.- Shaktikanta Das fue nombrado ayer nuevo gobernador del banco central del país tras la dimisión de Urjit Patel. Este nombramiento provocó importantes subidas en los bonos del país ayer por el sesgo dovish (suave) que suele mostrar el nuevo gobernador respecto a las decisiones de política monetaria.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
19 Dic.: Reunión Fed (FOMC). Incluye proyecciones macro actualizadas, diagrama de puntos y se espera +25pb, hasta 2,25%/2,50%.
20 Dic.: Reuniones del BoE y del BoJ.
1 Marzo 2019: Fin de la “tregua” comercial de 90 días entre EE.UU. y China.
29 Marzo 2019: Formalización del Brexit.
26 Mayo 2019: Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).


3.- Bolsa europea 

INDITEX (Neutral: P. Obj.: 23,3€. Cierre: 26,33€, -1,05%): Resultados 3T18 (desde 1 de agosto a 31 de octubre) ligeramente inferiores a nuestras estimaciones. En los 9 meses acumulados: Ventas: 18.437 M€ (+2,6% vs +3,5%e y vs +9,5% en 9M17), Margen Bruto de 10.695 M€ (+3,6% vs +4,4%e y vs +8,7% en 9M17) lo que supone un margen de 58,0% vs 57,7%e y 57,4% en 9M17. EBITDA de 3.796 M€ (+2,3% vs +3,2%e y vs +5,9 en 9M17), lo que supone un margen de 21,3%, en línea con 9M17, EBIT de 3.069 M€ (+2,5% vs 3,4%e y vs +6,1% en 9M17), BNA de 2.441 M€ (+4,1% vs +5,2%e y +6,2% en 9M17). La caja neta se sitúa en 6.606 M€ frente a 6.001 M€ en el 3T17. En el periodo Inditex ha realizado 33 aperturas de tiendas nuevas. En el 3T18 estancoventas de 6.412 M€ (+1,9% vs +3,7%e y +6,0% en 3T17), M. Bruto de 3.877 M€ (+3,7% vs +4,9e y +5,4% en 3T17), EBITDA de 1.588 M€ (+3,9% vs +4,9%e y +2,2% en 3T17), BNA de 1.031 M€ (+5,3% vs +7,3%e y +2,8% en 3T17). OPINIÓN: Resultados ligeramente más flojos de lo esperado y que mantienen la tendencia de desaceleración de ingresos de los últimos trimestres (+6,0% en 3T17, +6,7% en 4T17, +1,8% en 1T18, +4,4% en 2T18), aunque un estricto control de costes ha permitido la defensa de los márgenes este trimestre (M. EBIT +20,0% en 3T18 vs +19,9% en 2T18). Inditex consigue mantener los márgenes pero se mantiene la desaceleración de ventas que ya viene mostrando en los últimos trimestres. El tipo de cambio sigue penalizando a Inditex, que le ha restado 4,3pb de crecimiento de ventas. Las ventas comparables han aumentado un 3% en 9M18, inferior a la guía proporcionada para el 2º semestre de +4%/6% en 2S18. Recientemente la compañía anunció que en 2020 las ventas online estarán disponibles en todo el mundo. En 2018, se ha lanzado la venta online en 106 mercados. Inditex cotiza a un PER 19 de 21,8x vs una media del sector de 13,7x, en línea con la valoración de 21,4x de los valores de consumo de lujo europeos. Con margen EBITDA del 21,3% frente a la media del sector de 12% y superiores perspectivas de crecimiento, creemos que una prima queda justificada. En un entorno de desaceleración económica y de menor volatilidad en las divisas emergentes, Inditex es una alternativa de consumo más defensiva. Mantenemos la recomendación de Neutral.
DIA (Vender; Cierre: 0,4125€; Var. Día: -19,02%). Ha sido suspendida de cotización en bolsa. Firmará antes de final de año una refinanciación que incluye líneas de liquidez por importe de 200 M€. DIA negó ayer en un HR publicado en la CNMV que haya solicitado una quita a los bancos. OPINIÓN: Con esta línea de liquidez DIA consigue un balón de oxígeno necesario en una situación que se deteriora muy rápidamente.
CREDIT SUISSE (Cierre: 11,03 CHF; Var. Día: +1,99%): Anuncia un plan de recompra de acciones por hasta 1.500 MHF en 2019. CS planea además incrementar el dividendo al menos un 5,0% a partir de 2019.- OPINIÓN: El plan de recompra de acciones anunciado representa el 5,3% de la capitalización bursátil del banco y supone un revulsivo para la cotización de las acciones importante en un entorno marcado por la mejora en resultados de cara a 2019 tras los esfuerzos realizados en mejorar la eficiencia. El BPA Ordinario (excluyendo extraordinarios) esperado por el consenso para 2019 se sitúa en 1,55 CHF/acc, lo que implica un aumento de +53,0%. De cumplirse las expectativas, el Dividendo por acción podría subir significativamente sin deteriorar las ratios de capital de la entidad. De hecho, la política de reparto de dividendos objetivo del banco se sitúa en ~50,0% del BNA, lo que implica una rentabilidad por dividendo potencial de hasta el 7,0% (vs 2,4% actual).
ARCELORMITTAL (Neutral; P. Obj: 23,39 €/acc.; Cierre: 19,25€; Var.Día:+3,48%). Pide a la UE que endurezca las importaciones de acero. Arcelor pidió ayer endurecer las medidas de salvaguardia que la UE aplicará a partir del próximo año para proteger el sector siderúrgico europeo de las importaciones, principalmente desde China, pero también desde Turquía o Rusia. Estas medidas de salvaguardia suponen la aplicación de un arancel del 25% a los productos siderúrgicos si las importaciones superan la media de los últimos tres años. Arcelor pide que el cupo de importaciones se reparta entre los cuatro trimestres del año y no se concentren en la primera parte del ejercicio como hasta ahora. También pidió que se establezcan cupos por países. En paralelo, el Presidente Mittal destacó el compromiso del grupo con la reducción de emisiones previstas en cumplimiento del Acuerdo de París, pero abogó por el establecimiento de un ajuste en frontera de carácter ambiental. Esto supondría aplicar las mismas normas en materia de emisiones de CO2 que al acero producido en Europa. Un tercio del acero que se produce se consume en un país distinto al que se fabrica. OPINIÓN: Europa estableció a mediados de junio unas medidas de salvaguardia provisionales, se espera que las definitivas se decidan a comienzos de 2019. Tal y como comenta el Presidente de ArcelorMittal, las compañías europeas esperan que las medidas definitivas contemplen algunos ajustes (ya que las provisionales se aplican a nivel agregado). El otro foco principal de incertidumbre en el sector es la evolución de la relación comercial EE.UU.-China. Por otra parte, recientemente han aumentado las incertidumbres en torno a la ralentización de la demanda y la posible presión en márgenes por incremento de costes. Por el momento, mantenemos una recomendación Neutral, aunque la mejora de los frentes regulatorio y comercial, mejorarían la visibilidad del sector.
UNICAJA: (Comprar; Cierre: 1,40€; Pr.Obj.: 1,55€, Var.día +1,7%) y LIBERBANK (Neutral; Cierre: 0,38 €; Var. Día: +0,3%) estudian su fusión: Ambas entidades confirman haber tenido contactos preliminares. OPINIÓN:Ambas entidades tienen un tamaño de balance similar y cotizan a múltiplos de valoración notablemente inferiores a la media sectorial (en torno a 0,4 x vs 0,6 de media). La prensa económica apunta a unas sinergias potenciales de hasta 200 M€ (~50,0% de la base de costes de Liberbank).



4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo No Cíclico +0,9%; Salud +0,3%; Utilities +0,3%.
Los peores: Financieras -1,0%; Industriales -0,6%; Materiales -0,4%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) Principalmente rebotaron las compañías de autos al filtrarse que China estaría dispuesta a reducir aranceles al sector desde 40% hasta 15%: GM (34,69$; +0,8%), FORD (1,43$; +3,6%), TESLA (366,76$; +0,4%). (ii) NIKE (73,57$; +1,5%) rebotó al publicarse una nota de un bróker defendiendo que batirá expectativas cuando publique su 2T fiscal el 20 Dic. El consenso espera: Ventas 9.160M$ y BPA 0,46$Como referencia, desde que publicó sus cifras 1T el valor ha caído -14%.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) NVIDIA (148,19$; -2,4%): SOFTBANK venderá su paquete en NVIDIA a principios de 2019. Supone aprox. 3,3% del capital y unos 3.000M$ a precios de mercado.(ii) QUANEX BUILDING (10,87$; -22,4%) retrocedió hasta su mínimo de los últimos 7 años después de publicar unos resultaos trimestrales (4T fiscal) por debajo de expectativas. (iii) BIOHAVEN PHARMA (36,61$; -9,5%) cayó al anunciar que realizará una colocación de acciones propias que representará aprox. 10% de su actual free float.
SALIDAS A BOLSA: Hoy empieza a cotizar la compañía china de música en streaming Tencent Music, cuyo precio definitivo de colocación ha sido la frontera inferior del rango estimado: 13$/acc. (en ADRs americanos) vs banda 13/15$/acc. Supone valorar el 100% de la Compañía en 21.300M$. Como su BNA 9m 2018 ha sido 394M$, extrapolando para año completo 2018 estimamos que supone pagar un PER’18e de 40,5x, que podría reducirse a 20,3x de cara a 2019 (PER’19e) si se acepta que doblará beneficios el año próximo (lo cual parece razonable si consideramos que su BNA 9m 2018 ha aumentado +244%). Pero la Compañía tendría que volver a doblar beneficios en 2020 para que su PER’20e ya fuera atractivo (10,1x)… OPINIÓN:El precio de colocación parece razonable, incluso a pesar del delicado contexto de mercado. Continúan aceptándose primas significativas por compañías de internet siempre que sean capaces de mantener un crecimiento rápido y generar beneficios. Tencent ya está en beneficios, mientras que Spotify volvió a incurrir en pérdidas en 9m 2018 (-520M$) y estimamos que permanecerá en pérdidas tanto en 2019 como en 2020... a pesar de lo cual esta última capitaliza 23.250M$, así que en términos comparativos el precio de la OPV de Tencent parece razonable.

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