En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “Iniciamos la semana en modo Risk On”
Hoy: “Expectativas de acercamiento entre Italia y CE ”
En la jornada de hoy la atención desde el punto de vista macroeconómico estará en el lado americano, con el dato de Confianza del Consumidor del mes de noviembre. Las expectativas apuntan a un ligero descenso (135,8) pero desde un nivel que supone el máximo en 18 años (137,9) y bajo un entorno de fortaleza en el mercado laboral. También conoceremos datos de Precios de vivienda (CaseShiller) de septiembre, que en los últimos meses ha dado muestras de ralentización, a pesar de la fortaleza de la económica, ante el aumento del coste de financiación. En el lado empresarial, con pocas referencias ya por el lado de resultados, lo más destacable es la presentación esta mañana del Plan Estratégico de CaixaBank, con una lectura inicial positiva.
Probablemente ganemos intensidad de noticias hacia final de semana, con la cita de las actas de la Fed del jueves, y a laespera de avances en el lado presupuestario con Italia, que podría estar analizando menores objetivos de déficit y en la reunióndel G20 en Argentina (con la posibilidad de progresos en las disputas comerciales entre EE.UU. y China). Por lo que respecta a Brexit, el debate parlamentario se iniciará la semana próxima (del 4-11 de diciembre). Por tanto, esperamos que se mantenga el tono positivo en la jornada, marcada por las expectativas de acercamiento entre Italia y la CE .
Claves del día:
EE.UU.- Confianza del Consumidor Nov (desde máx. de 18 años.
ITALIA.- Di Magio, Vicepresidente italiano y líder del partido M5E, dijo ayer que su gobierno no descarta una meta de Déficit Fiscal inferior al controvertido -2,4% s/PIB que la CE ha rechazado, siempre que esta cesión no afecte a sus “objetivos sociales” (que según el M5E son: la renta básica universal, la reforma (adelanto) de la edad de jubilación y las indemnizaciones a quienes hayan sido “perjudicados por los bancos”). Los medios italianos especulan con una posible rebaja hasta -2,0%/-2,1%. OPINIÓN: Impacto positivo sobre la prima de riesgo italiana, que retrocedió ayer hasta aprox. 290 p.b., permitiendo rebotes en los principales bancos italianos (Intesa 4,5%; Unicredit +5,5%...). Este impacto continuará probablemente hoy. Es la primera vez que el Gobierno Italiano muestra un gesto de acercamiento a las exigencias de la CE. Si continuaran avanzando en esa dirección, que es la única posible (defendemos desde el principio que el Gobierno Italiano tendrá que acabar cediendo ante la ampliación de su prima de riesgo), este obstáculo para las bolsas podría despejarse incluso antes de cerrar 2018.
4.- Bolsa americana y otras
Ayer: “Iniciamos la semana en modo Risk On”
Iniciamos la semana con el esperado rebote tras la aprobación del acuerdo sobre el Brexit en la Cumbre Europea del pasado domingo, a lo que se unieron los comentarios desde Italia que apuntan a escenarios de menores objetivos de déficit para 2019. En Europa la bolsa italiana lideró las subidas con un +2,77%, seguida de España +2%. El FTSE 100 recuperaba un 1,20%, y el del EuroStoxx50+1,13%. El sector financiero fue el más impulsado por las noticias +2,59% en el EuroStoxx50 (Intesa +4,5%, BBVA +3,45%) seguido de Serv. de Comunicación (+2,23%) con Telefónica a la cabeza (+4,38%). En bonos, ligeros salidas de los bonos “refugio”, como el Bund al 0,359% (+2,1pb), mientras los periféricos recortaban sus primas de riesgo (Italia -16pb a 290,4pb y España -9,5pb a 119,8). En términos generales, sesión de risk on, con bolsas al alza y ligera corrección en bonos y divisas tradicionalmente refugio.
Hoy: “Expectativas de acercamiento entre Italia y CE ”
En la jornada de hoy la atención desde el punto de vista macroeconómico estará en el lado americano, con el dato de Confianza del Consumidor del mes de noviembre. Las expectativas apuntan a un ligero descenso (135,8) pero desde un nivel que supone el máximo en 18 años (137,9) y bajo un entorno de fortaleza en el mercado laboral. También conoceremos datos de Precios de vivienda (CaseShiller) de septiembre, que en los últimos meses ha dado muestras de ralentización, a pesar de la fortaleza de la económica, ante el aumento del coste de financiación. En el lado empresarial, con pocas referencias ya por el lado de resultados, lo más destacable es la presentación esta mañana del Plan Estratégico de CaixaBank, con una lectura inicial positiva.
Probablemente ganemos intensidad de noticias hacia final de semana, con la cita de las actas de la Fed del jueves, y a laespera de avances en el lado presupuestario con Italia, que podría estar analizando menores objetivos de déficit y en la reunióndel G20 en Argentina (con la posibilidad de progresos en las disputas comerciales entre EE.UU. y China). Por lo que respecta a Brexit, el debate parlamentario se iniciará la semana próxima (del 4-11 de diciembre). Por tanto, esperamos que se mantenga el tono positivo en la jornada, marcada por las expectativas de acercamiento entre Italia y la CE .
Claves del día:
- Europa – Italia estudia escenarios para su déficit
España – Caixabank publica plan estratégico
EE.UU.- Confianza del Consumidor Nov (desde máx. de 18 años.
1. Entorno económico
ITALIA.- Di Magio, Vicepresidente italiano y líder del partido M5E, dijo ayer que su gobierno no descarta una meta de Déficit Fiscal inferior al controvertido -2,4% s/PIB que la CE ha rechazado, siempre que esta cesión no afecte a sus “objetivos sociales” (que según el M5E son: la renta básica universal, la reforma (adelanto) de la edad de jubilación y las indemnizaciones a quienes hayan sido “perjudicados por los bancos”). Los medios italianos especulan con una posible rebaja hasta -2,0%/-2,1%. OPINIÓN: Impacto positivo sobre la prima de riesgo italiana, que retrocedió ayer hasta aprox. 290 p.b., permitiendo rebotes en los principales bancos italianos (Intesa 4,5%; Unicredit +5,5%...). Este impacto continuará probablemente hoy. Es la primera vez que el Gobierno Italiano muestra un gesto de acercamiento a las exigencias de la CE. Si continuaran avanzando en esa dirección, que es la única posible (defendemos desde el principio que el Gobierno Italiano tendrá que acabar cediendo ante la ampliación de su prima de riesgo), este obstáculo para las bolsas podría despejarse incluso antes de cerrar 2018.
JAPÓN. (0:50h) - PPI Servicios de octubre aumentó +1,3% vs 1,2% esperado y 1,1% anterior. Las partidas más inflacionistas fueron transporte y publicidad digital.
CHINA (02:30h).- Beneficios de las Compañías Industriales (Oct.): +3,6% vs +4,1% Sept. Se trata del registro más débil desde Marzo 2018 (+3,1%).
ALEMANIA.- El IFO se deteriora en noviembre tanto en situación actual como en expectativas. El Indicador de Confianza alemán se situó en 102,0 frente a 102,3 estimado y 102,9 anterior (revisado al alza desde 102,8). Por componentes, el de Situación Actual quedó en 105,4 vs. 105,3 estimado y 106,1 anterior (revisado desde 105,9) y el de Expectativas se deterioró hasta 98,7 frente a 99,2 estimado y 99,7 anterior (revisado desde 99,8). Pese al deterioro del indicador, cabe destacar que se mantiene en zona de boom económico. Esta evolución está en línea con el goteo a la baja que muestran los PMIs de la UEM o el ZEW alemán.
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
01 Dic. EEUU/China: Entrada en vigor del incremento de aranceles (hasta 25% desde 10%) sobre 200.000M$.
02 Dic. ESPAÑA.- Elecciones Andalucía.
03 Dic. OPEP.- Cumbre semestral
14-15 Dic. – Consejo Europeo.
29 Marzo 2019 – Formalización del Brexit.
26 Mayo 2019 - Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).
3.- Bolsa europea
CAIXABANK (Neutral; Cierre: 3,71€; Pr.Obj.: 4,50€; Var.Día +1,7%): Presenta hoy su Plan Estratégico para el período 2019/2020.- OPINIÓN: Con los datos a cierre de 9M’18 CABK cumple, incluso supera los objetivos financieros establecidos para 2018 que fundamentalmente implican alcanzar una rentabilidad (RoTE) del 9,0%/11,0% (vs 9,4% actual), una ratio de eficiencia ~55,0% (vs 53,3% en 9M’18) y un coste del riesgo < 40 pb (vs 8,0 pb actual; 20 pb recurrentes) con una ratio de capital CETI FL ~11,0%/12,0% (vs 11,4 % en 9M’18). El nuevo plan estratégico pivota sobre la digitalización y la eficiencia en un entorno de subidas graduales de tipos de interés para alcanzar una rentabilidad RoTE >12,0% con una ratio de capital CETI FL ~12,0%. Los objetivos fijados en el plan parecen razonables y se basan en un crecimiento anual medio de +5,0% en ingresos típicos y en una reducción de la red comercial en España superior al 18,0% (< 3.640 oficinas vs 4.461 actual) para alcanzar una ratio de eficiencia < 55,0% que nos parece conservadora. Valoramos positivamente los objetivos del plan porque pivotan sobre hipótesis razonables con un crecimiento medio estimado de +1,0% en inversión crediticia, subidas graduales en los tipos de interés de referencia (+0,7% en el Euribor a 12 m esperado para 2021 vs -0,2% actual), una ratio de morosidad < 3,0% (vs 5,1% actual) y un coste del riesgo < 30 pb (10 pb por encima del coste actual). Cabe destacar, que en un escenario de tipos de interés planos, el RoTE estimado en 2021 se mantendría por encima del 10,0% - superior al coste de capital medio exigido por los inversores que estimamos en ~9,0% -. En ambos escenarios, entendemos justificado un múltiplo de valoración superior al valor contable de CABK. Nuestro Precio Objetivo refleja un P/VC objetivo de 1,2 x que compara con un P/VC actual de ~0,9 x. La política de remuneración al accionista, se mantiene estable con un objetivo de reparto de beneficios > 50,0% pero inferior al 60,0% para 2019 (vs 56,0% de media en el período 2015/2017) lo que implica una rentabilidad media anual estimada superior al 4,0%teniendo en cuenta la cotización actual. Esperamos por tanto una reacción positiva de la cotización a corto plazo. Link a la presentación
3.- Bolsa europea
CAIXABANK (Neutral; Cierre: 3,71€; Pr.Obj.: 4,50€; Var.Día +1,7%): Presenta hoy su Plan Estratégico para el período 2019/2020.- OPINIÓN: Con los datos a cierre de 9M’18 CABK cumple, incluso supera los objetivos financieros establecidos para 2018 que fundamentalmente implican alcanzar una rentabilidad (RoTE) del 9,0%/11,0% (vs 9,4% actual), una ratio de eficiencia ~55,0% (vs 53,3% en 9M’18) y un coste del riesgo < 40 pb (vs 8,0 pb actual; 20 pb recurrentes) con una ratio de capital CETI FL ~11,0%/12,0% (vs 11,4 % en 9M’18). El nuevo plan estratégico pivota sobre la digitalización y la eficiencia en un entorno de subidas graduales de tipos de interés para alcanzar una rentabilidad RoTE >12,0% con una ratio de capital CETI FL ~12,0%. Los objetivos fijados en el plan parecen razonables y se basan en un crecimiento anual medio de +5,0% en ingresos típicos y en una reducción de la red comercial en España superior al 18,0% (< 3.640 oficinas vs 4.461 actual) para alcanzar una ratio de eficiencia < 55,0% que nos parece conservadora. Valoramos positivamente los objetivos del plan porque pivotan sobre hipótesis razonables con un crecimiento medio estimado de +1,0% en inversión crediticia, subidas graduales en los tipos de interés de referencia (+0,7% en el Euribor a 12 m esperado para 2021 vs -0,2% actual), una ratio de morosidad < 3,0% (vs 5,1% actual) y un coste del riesgo < 30 pb (10 pb por encima del coste actual). Cabe destacar, que en un escenario de tipos de interés planos, el RoTE estimado en 2021 se mantendría por encima del 10,0% - superior al coste de capital medio exigido por los inversores que estimamos en ~9,0% -. En ambos escenarios, entendemos justificado un múltiplo de valoración superior al valor contable de CABK. Nuestro Precio Objetivo refleja un P/VC objetivo de 1,2 x que compara con un P/VC actual de ~0,9 x. La política de remuneración al accionista, se mantiene estable con un objetivo de reparto de beneficios > 50,0% pero inferior al 60,0% para 2019 (vs 56,0% de media en el período 2015/2017) lo que implica una rentabilidad media anual estimada superior al 4,0%teniendo en cuenta la cotización actual. Esperamos por tanto una reacción positiva de la cotización a corto plazo. Link a la presentación
TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 9,51€; Cierre: 7,65€; Var. Día: +4,4): Una posible relajación en las condiciones de consolidación sectorial impulsa al sector teleco.- Las especulaciones sobre la autorización sin condiciones a la fusión en Holanda entre Tele2 y Deutsche Telekom por parte de la Comisión Europea impulsó ayer al sector teleco europeo. Hasta ahora la Comisión se había mostrado radicalmente contraria a permitir operaciones corporativas que implicaran una reducción en el número de operadores de cuatro a tres por país. OPINIÓN: Si finalmente se produce esta autorización (se anunciará este viernes), se abriría la puerta a una consolidación sectorial que favorecería a las telecos en dos asuntos fundamentalmente: (i) reduciría la competencia vía precios, apoyando la generación de ingresos y mejora de márgenes y (ii) facilitaría el ingente esfuerzo inversor al que se enfrenta el sector en tecnología (5G) y en contenidos. Además, en el caso de Telefónica estas noticias tienen una especial relevancia porque refuerzan la posibilidad de que finalmente se produzca una desinversión en O2. Especialmente después del acuerdo entre la UE y Reino Unido sobre los términos del Brexit, que conocimos este fin de semana. La desinversión en O2 resultaría clave para corregir el mayor problema de Telefónica, su alto endeudamiento. Su ratio de deuda financiera neta sobre OIBDA cerró 2017 en 3,0x y estimamos que se mantendrá alrededor de este nivel a cierre de 2018. Por otro lado, reforzaría la sostenibilidad de una política de remuneración al accionista atractiva y sostenible. La rentabilidad por dividendo del valor se sitúa alrededor del 5,2% (con precios de cierre de ayer). Además, alejaría definitivamente el temor a un recorte de rating (actualmente Baa3/BBB/BBB) que implicaría un aumento del coste de financiación. Y es que como venimos defendiendo una desinversión de un 40% en O2 podría implicar una inyección de fondos de 3.000M€/4.000M€ (múltiplo EV/OIBDA de 4,5x/6x). En definitiva, noticias que, de confirmarse, vendrían a dar más argumentos a nuestra recomendación de Comprar sobre Telefónica. Link a nuestra nota completa en el Bróker.
VISCOFAN (Vender; Pº Objetivo: 53,0€; Cierre: 52,15€; Var. Día: +1,56%): Compra su mayor distribuidor en Australia y Nueva Zelanda por 7,73 M€.OPNIÓN: Noticia con escaso impacto. La operación se ha materializado mediante la adquisición del 100% de 3 sociedades, con una facturación de 35 M€ y un EBITDA de 0,9 M€, lo que representa un 4,5% de las ventas de Viscofán (sin descontar los ingresos en dicha zona geográfica) y un 0,4% del EBITDA.
AXA (Neutral; Cierre: 21,15€; Var. Día: -0,3%): Acuerdo de compra el restante 50% de la china TIAN PING AUTO INSURANCE COMPANY (no cotiza): El precio de la operación, sujeto a la aprobación regulatoria, asciende a aproximadamente a 584M para hacerse con el 50% del capital de la china (AXA ya contra el otro 50%). OPINIÓN: La operación es positiva desde el punto de vista estratégico al favorecer la consolidación del negocio No Vida de AXA y posición de liderazgo en la región asiática. Desde el punto de vista Axa capitaliza 51.432€, con Ebitda’18 estimado 7.905M€ vs precio operación de 584M€. Impacto positivo.
4.- Bolsa americana y otras
Los mejores: Consumo Cíclico +2,6%; Tecnología +2,3%; Financieras +2,1%.
Los peores: Consumo No Cíclico +0,04%; Inmobiliarias +0,2%; Utilities +0,5%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NEWELL BRANDS (23,52$; +8,2%) fue el valor del S&P500 que más subió ayer tras anunciar que incorpora a quien hasta ahora era CFO (Director Financiero) en Revlon, para idénticas responsabilidades. (ii) WYNN RESORTS (111,52$; +6,7%) rebotó con fuerza tras filtrarse que sus ingresos por actividades de juego en Macao están aumentando en Nov. en el rango +7%/+8% vs +2%/+4% esperado por el consenso. (iii) NOVAVAX (1,85$; +7,6%) xrecibió varias mejoras de recomendación ante la mejora de expectativas con respecto a sus vacunas ResVax y NanFlu hasta 1.000M$ y 1.400M$ respectivamente… ¡en 2027!.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) APPLE (174,62$; +1,4%) cayó -1,5% en el mercado fuera de hora o after trading después de que Trump comentase en una entrevista al WSJ que está dispuesto a ampliar aranceles a 267.000M$ adicionales de exportaciones chinas a Estados Unidos en caso de que China no abra su mercado a la competencia. Ese segundo paquete de aranceles afectaría a las plantas que producen componentes para Apple. (ii) CAMPBELL SOUP (39,02$; -3,7%)fue el valor que más retrocedió ayer después de anunciar que cede a las presiones del inversor activista Dan Loeb, otorgándole 2 puestos en el Consejo de Administración.
GENERAL MOTORS (37,6$; +4,8%).- Cierra 7 plantas y despide al 15% de su plantilla en Norteamérica.- La Compañía cerrará cuatro plantas en EE.UU., una en Canadá y dos fuera de Norteamérica (aún sin concretar) y despedirá a 15.000 trabajadores (15% de su plantilla en Norteamérica) con el fin de reducir costes en unos 6.000M$. OPINIÓN: El sector auto se encuentra en un momento de cambio estructural y General Motors necesita adaptar su estructura a los nuevos estándares, más centrados en la electrificación y la tecnología aplicada a la conducción (conducción autónoma, movilidad compartida, etc). Hasta ahora la Compañía parecía rezagada en su estrategia empresarial y, por ello, estas noticias favorecían un fuerte repunte en el valor ayer. A cierre la acción subía +4,8%, aunque el acumulado anual muestra un retroceso de -8,15% (vs. una evolución plana del S&P500). Como venimos advirtiendo, el sector auto se encuentra en un momento muy complicado en que se enfrenta a importantes frentes: (i) el proteccionismo. La imposición de aranceles encarece las importaciones de vehículos y componentes de manera asimétrica entre diferentes geografías. (ii) El continúo escrutinio de las autoridades al nivel de emisiones de los vehículos. Sin olvidar una legislación muy restrictiva a futuro que amenaza, especialmente, al diésel. Esta situación podría obligar a reducir el valor de muchas instalaciones relacionadas con el diésel que aún no están amortizadas. (iii) Ingentes necesidades de capex destinadas a desarrollar tendencias estructurales en el sector como la electrificación, autoconducción o la movilidad compartida. (iv) El miedo a una ralentización del crecimiento en China que reduzca los niveles de demanda en el país. Por todo ello, mantenemos en Vender nuestra recomendación sobre el sector.
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