martes, 27 de noviembre de 2018

INFORME DIARIO - 26 de Noviembre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: “Claves inmediatas: Brexit confuso, ventas en Holiday Season y tono chino-americano del G-20. i Necesitamos estímulos! 

Las bolsas siguen sin recuperar confianza. Esto no responde tanto a un flujo de noticias negativas, sino más bien a 2 factores: (i) Una inseguridad creciente con respecto al ciclo económico y los resultados empresariales, y (ii) Rotunda ausencia de estímulos. En el largo plazo las bolsas evolucionan en línea con los resultados empresariales, pero en el corto plazo lo hacen en función de las noticias no descontadas; es decir, de las “sorpresas”. Es por eso que las bolsas no consiguen recuperarse del reciente “sell-off”: los temores son demasiados y no se identifican estímulos que puedan contrarrestarlos. Si la Fed se vuelve más “dovish” o menos agresiva con los tipos no ayudaría porque se interpretaría como un reconocimiento formal de debilitamiento del ciclo
americano. Si el BCE cambiara vira hacia más conservador (aún) se interpretaría que no subirá tipos a finales de 2019 porque reconoce que la economía europea no lo encajaría sin desacelerarse. Y si reconociese que no aplicará su estrategia de salida en los tiempos conocidos y aceptados por el mercado, además de transmitir un mensaje preocupante sobre el ciclo europeo, colocaría a la industria financiera europea en una situación delicada porque eso equivaldría a exigir que continuase trabajando con tipos cero o negativos (tipo depósito -0,40%) indefinidamente. 
Los hipotéticos desenlaces positivos de otras cuestiones pendientes  - como el Brexit, el proteccionismo o Italia  - dejarían de presionar las bolsas a la baja pero es improbable que las impulsaran porque en ningún momento éstas han llegado a descontar desenlaces destructivos, sino aceptables. La realidad es que hoy las bolsas no descuentan ni un Brexit duro, ni un enfrentamiento comercial prolongado entre EE.UU. y China, ni tampoco un agravamiento de la situación política en Italia que amenace al euro. Por eso unos desenlaces mediocres pero no destructivos están ya descontados en las cotizaciones y su materialización no sería suficiente para estimular las bolsas. 
Probablemente las  bolsas europeas rebotarán hoy algo en base al confuso acuerdo sobre el BREXIT, pero cuando se den cuenta de que se trata de un acuerdo político inconcreto se decepcionarán. Lo que más nos preocupa NO ES la posibilidad de entrar en recesión en algún momento no lejano, porque no identificamos razones objetivas para que eso suceda, pero SI ES el transcurso del tiempo sin la aparición de estímulos, de buenas noticias no descontadas por el mercado, que reactiven las bolsas. Por eso maduramos la idea de adoptar una Estrategia de Inversión 2019/20 de corte algo conservador (publicación: 20 Dic.), pero insistiendo en que las oportunidades siguen existiendo independientemente de las reacciones de las bolsas en el corto plazo: bolsa americana (incluso con algunas tecnológicas correctamente seleccionadas), India, Brasil y posicionamiento progresivo en bonos americanos; incluso empieza a ser momento de construir una parte de la cartera con bonos soberanos americanos, cuyas TIR de mercado ofrece entre 2,20% a 12 meses, 3,05% el 10 años y 3,30% en 30 años. 


ESTA SEMANA las bolsas arrancarán con una vulnerable predisposición a rebotar. Que lo consigan o no dependerá de la credibilidad que ofrezca el confuso acuerdo político para el Brexit, de lo buenas que sean las primeras ventas de la Holiday Seasonamericana (se espera +4,3%/+4,8%) y del tono que adopten EEUU y China en el G20. Las bolsas gotearán a la baja hasta tener información suficiente. Muy lejano en términos de importancia se encuentra el IFO de hoy (10h) porque pierde relevancia frente a todo lo anterior y, además, la cifra no se espera repentinamente buena (102,3 vs 102,8 anterior). Recomendamos ir asumiendo menos riesgos poco a poco. Si tuviera lugar un firme rally de fin de año significaría que los obstáculos clave se habrían despejado y que el dinero regresaría a las bolsas. No podemos descartar que esto suceda .
   


Bonos: " Pendientes de Powell y del G-20" 

La semana pasada continuó el retroceso en rentabilidad de los bonos motivado por las señales de pérdida de impulso en la actividad económica y la corrección en el petróleo. Esta semana la atención se centrará en las declaraciones de Powell –en busca de pistas sobre el ritmo de subida de tipos en un entorno de más debilidad económica- y en el encuentro entre Trump y el presidente de China en el G-20 –para conocer el rumbo de las disputas comerciales-. La macro europea (IFO, Conf. Consumidor) seguirá mostrando pérdida de tracción. En EE.UU. el PCE subyacente podría mostrar un ligero retroceso (1,9% desde 2,0%). En este entono, las rentabilidades podrían dejar de retroceder y estabilizarse a los niveles actuales. Rango estimado (semana): 0,31%/0,38%.  
            

Divisas: " Dólar soportado hasta cumbre del G 20!



Eurodólar(€/$).-   El Euro pierde terreno frente al dólar en un entorno de mayor desaceleración económica en la UEM y por la incertidumbre política que suponen los presupuestos italianos. Hasta que haya más luz acerca del conflicto comercial EEUU-China tras la cumbre de líderes del G20, el dólar se mantendrá soportando actuando como divisa refugio. Rango estimado (semana):  1,1300/1,1450 Euroyen (€/JPY).- Esta madrugada, el Indicador Adelantado ha repuntado desde 103,9 hasta 104,3 y se espera (el viernes) que la Producción Industrial mejore desde -2,5% hasta +2,5% La incertidumbre del mercado (mayor atractivo de activos refugio) y la mejora de la macro debería impulsar ligeramente la apreciación el yen plazo. El posible pre-acuerdo para el Brexit podría suavizar la volatilidad. Por todo ello,  pensamos que en el corto plazo el euroyen podría lateralizar.Rango estimado (semana): 127,5/129,1 
Eurolibra (€/GBP).- La Libra se recupera gracias al principio de acuerdo alcanzado entra la UEM y R.U sobre el Brexit. Mejora así el flujo de noticias en el plano político y se reduce la probabilidad de ver un mal desenlace (Brexit sin acuerdo). En este entorno, la libra se mantendrá soportada en una semana escasa de referencias macro. Rango estimado (semana): 0,882/0,886 Eurosuizo (€/CHF).- El franco muestra signos de fortaleza ante el aumento de la volatilidad en los mercados y la mejora del sector exterior suizo donde las exportaciones aumentan +6,3% m/m en términos reales. Esta semana, la atención se centrará en la evolución del PIB y el Indicador Adelantado (KOF). Rango estimado (semana): 1,129/1,139 








1. Entorno económico
BREXIT: RESUMEN ESPECIAL DE LOS ACUERDOS FIRMADOS AYER DOMINGO.-
El acuerdo de retirada del Reino Unido (en adelante, R.U.) firmado ayer por unanimidad por los 27 miembros de la UE establece la salida efectiva el 31.03.2019 con un periodo de transición hasta el 31.12.2020. y con la posibilidad de ampliarlo hasta finales de 2022. El Parlamento Europeo (en adelante, P.E.) deberá votarlo en algún momento aún indeterminado entre enero y marzo 2019. Previamente deberá aprobarlo (o no) el Parlamento Británico.
1.- El proceso. ¿Qué cambia? En realidad, prácticamente nada por ahora.- 
Lo acordado ayer constituye más bien un acuerdo político para cumplir tiempos y salvar provisionalmente la situación, ya que no concreta cómo serán las relaciones (comerciales, financieras, etc) una vez R.U. haya salido tras la fase de transición. Durante dicha fase se mantendrá la situación actual: R.U. seguirá en el mercado interior y en la unión aduanera, pero sin voz ni voto en la toma de decisiones. Después, R.U. permanecería indefinidamente en la unión aduanera (es decir, mantendrá la regulación comercial actual) si no se encontrase una solución mejor para Irlanda del Norte. Es decir, este acuerdo supone aceptar un Brexit sólo estético o testimonial, pero no práctico o real. Los plazos establecidos son orientativos o representan acuerdos de intenciones puesto que se servirán para ganar tiempo que se empleará en buscar soluciones y, en caso de que no se encontraran, R.U. permanecería comercialmente en la UE. Por eso es bueno para el mercado (bolsas) a corto plazo, pero puede que no tan bueno cuando se interiorice que, como la realidad de salida de la UE ni se produce ahora ni en un plazo bien definido, incrementará significativamente la indignación de euroescépticos (de los políticos, pero también de quienes votaron a favor del Brexit) y eso reduce la probabilidad de que el Parlamento Británico apruebe el acuerdo. Por eso el mercado puede realizar una primera interpretación positiva para pasar a continuación a valorarlo negativamente.
2.- La estructura del acuerdo y los aspectos que efectivamente define.-
El acuerdo consta de dos textosEl primero es el Tratado de Retirada de Reino Unido de la UE, un documento jurídicamente vinculante de 585 páginas que fija los términos de salida. En síntesis, garantiza el derecho a quedarse de por vida en R.U. a los 3,3M de europeos que viven allí (100.000 españoles) y también a los 1,2M de británicos que viven en el Continente, se fija en 45.000M€ la factura de salida para R.U. y se recoge una solución para evitar una frontera dura en Irlanda del Norte que, básicamente y en realidad, consiste en que nada cambiará (es decir, R.U. seguirá sometido a las reglas comerciales y a la legislación europea incluso hasta 2022)… al menos por ahora, mientras ambas partes siguen negociando. Y el segundo texto es una declaración política de 26 páginas que define cómo serán las relaciones mutuas futuras en base a perseguir "una asociación ambiciosa, amplia, profunda y flexible en materia de comercio y cooperación económica, cooperación policial y judicial, política exterior, seguridad y defensa y otros campos". Es decir,un acuerdo de intenciones que no concreta aún ningún aspecto relevante. Los detalles, lo concreto, se negociarán durante el periodo de transición… aunque es posible ese tiempo se demuestre insuficiente en la práctica teniendo en cuenta que el único antecedente similar exigió 7 años de negociaciones: el acuerdo comercial UE/Canadá. En definitiva, nada realmente relevante en términos comerciales queda concretado en los 2 documentos firmados ayer.
3.- Los riesgos. Desenlaces alternativos, improbables pero en absoluto descartables.-
El Parlamento Británico deberá aprobarlo previamente al P.E. y podría no hacerlo y/o bien el propio Partido Conservador podría sacar adelante la sustitución de May mediante una moción interna, Para presentarla necesita el apoyo de tan sólo 48 de los 315 diputadostories del total de 650 diputados con que cuenta el Parlamento. Si el Parlamento Británico rechazase el acuerdo se abrirían 4 escenarios alternativos:
(i) Sustitución del actual Gobierno tory (T.May) por otro también tory pero probablemente dirigido por brexiteros duros(Boris Johnson, entre ellos) que no reconocería validez al acuerdo firmado el domingo y que, también probablemente, llevaría a R.U. a solicitar la reapertura de negociaciones con la UE o incluso forzaría una salida sin acuerdo. En ese último caso, en el caso de un “no acuerdo”, las relaciones comerciales de la UE con R.U. se regirían por las normas de la OMC, lo que implicaría empezar de cero para construirlas. Habría que cerrar acuerdos comerciales bilaterales para cada sector de actividad o clase de producto. Ese desenlace bloquearía las relaciones comerciales durante un tiempo y éstas irían restableciéndose a medida que se firmaran los acuerdos de sector o producto. Sería un proceso muy complejo y lento, de manera que llevaría años el desbloqueo completo de las relaciones comerciales y ambas economías sufrirían un severo descenso de actividad imposible de cuantificar ahora. La probabilidad de este desenlace es baja, pero no despreciable.
(ii) Convocatoria de elecciones anticipadas con una nueva victoria de los tories. Las elecciones anticipadas son un desenlace probable en caso de que el Parlamento Británico no apruebe este acuerdo. No se trata de una alternativa remota puesto que tanto los laboristas como muchos de los 315 diputados tories se oponen y los unionistas de Irlanda del Norte o DUP podrían rechazarlo igualmente (y May necesita expresamente que el DUP siga respaldándola para poder mantenerse en el gobierno). Unas elecciones anticipadas en las que ganasen los tories darían lugar a un nuevo gobierno débil (probablemente necesitaría también el respaldo del DUP) que se vería forzado a solicitar la reapertura de negociaciones. Sería como volver a empezar. Al igual que en la hipótesis anterior, la probabilidad es baja pero no despreciable.
(iii) Convocatoria de elecciones anticipadas con victoria de los laboristas (Corbyn). Tiene más probabilidades que la hipótesis nº 2 anterior si el Parlamento Británico rechazase el acuerdo. Podría desembocar en un 2º referéndum de desenlace incierto, aunque no sería descartable que ganase la permanencia en la UE porque, para cuando el referéndum se celebrase, habrían transcurrido entre 4 y 5 años desde el primero y eso significaría que muchos jóvenes que entonces no pudieron votar (y generalmente los jóvenes votaron por la permanencia) sí lo harían. Probablemente las decisiones económicas que adoptase un Gobierno dirigido por Corbyn desacelerarían seriamente la economía británica, pero como contrapartida probablemente revertiría el Brexit y eso sería mejor para la economía del conjunto de la UE.
(iv) Brexit sin acuerdo bajo la hipótesis de un nuevo Gobierno tory dirigido por “brexiteros” que bloquee las relaciones entre el Parlamento Británico y la UE. Equivaldría a admitir que no se ha conseguido ningún avance y eso forzaría a empezar desde cero siguiendo el proceso descrito bajo la hipótesis del punto 1 anterior. La probabilidad de este desenlace es muy baja, equivalente a un “cisne negro”. Pero no es cero.
En definitiva, se trata más bien de un acuerdo político de intenciones para continuar negociando en lo comercial. Permite ganar tiempo y salva la situación estética desde una perspectiva política. Las bolsas europeas lo encajarán positivamente al principio, pero puede que esa interpretación dure poco debido a lo insustancial del contenido. Lo bueno es que, con el paso de unos cuantos días, se interpretará positivamente (para bolsas) porque, al extenderse las conversaciones/negociaciones hasta incluso 2022, en la práctica el Brexit deja de ser una incertidumbre inmediata.
G-20.- Las reuniones empiezan hoy, pero se extenderá todo el fin de semana, que es cuando tendrán lugar los encuentros relevantes entre líderes políticos. Lo importante, a partir del viernes. Ese día se reunirán Trump y Xi Jing Pin. Probablemente no sabremos nada fiable de lo que hablen ambos hasta el sábado. Lo importante es más bien el tono de las declaraciones (que sea o no constructivo) porque es imposible, por tiempos, que cierren una hipotética solución a las diferencias comerciales esta misma semana.
JAPÓN (01:00AM).- PMI Manufacturero, Nov.: 51,8 vs 52,9 Oct. OPINIÓN: Dato flojo. Es el nivel más bajo desde Nov. 2016.
UEM.- PMIs preliminares (Nov.) publicados el viernes más débiles de lo esperado: (i) PMI Manufacturero 51,5 vs 52,0 esperado vs 52,0 anterior. (ii) PMI Servicios 52,3 vs 53,6 esperado vs 53,7 anterior. (iii) PMI Compuesto 52,4 frente a 53,0 esperado vs 53,1 anterior. OPINIÓN: Estos datos sugieren un moderado crecimiento económico en Nov., que crecería al ritmo más bajo en cuatro años, y enfrían la expectativa de un repunte en el 4T’18. Se unen al resto de indicadores adelantados y de confianza que muestran que la actividad económica está perdiendo impulso en la UEM.
ALEMANIA.- PMIs preliminares (Nov.) publicados el viernes por debajo de expectativas: (i) PMI Manufacturero 51,6 vs 52,2 esperado vs 52,2 anterior. (ii) PMI Servicios 53,3 vs 54,5 esperado vs 54,7 anterior. (iii) PMI Compuesto 52,2 frente a 53,1 esperado vs 53,4 anterior. Esta lectura marca el mínimo del año y viene desacelerando desde los máximos de 59,0 enero. En cualquier caso, es importante tener presente que los PMIs alemanes están afectados por los nuevos estándares de emisiones que han afectado a la industria del automóvil.
FRANCIA.- PMIs preliminares (Nov.) publicados el viernes también flojos: (i) PMI Manufacturero 50,7 vs 51,2 esperado vs 51,2 anterior. (ii) PMI Servicios 55,0 vs 55,0 esperado vs 55,3 anterior. (iii) PMI Compuesto 52,2 vs 53,1 esperado vs 53,4 anterior. Es una lectura muy alejada del máximo de 60,3 en Nov. 2017.
EE.UU.- Arranque de las ventas del “holiday season” con BlackFriday y Thanksgiving: un año más, los americanos optaron por mayores compras por internet que físicas. Las ventas online aumentaron más del 23% hasta 6.000 M$ en BlackFriday, según Adobe Analytics, que monitoriza las transacciones en 80 de los 100 mayores distribuidores de EE.UU. En Thanksgiving las ventas online aumentaron +28% hasta 3.700 M$. Las ventas físicas, por el contrario, se estima que cayeron entre -4% y -7% continuando la tendencia de años anteriores. En 2017 las ventas físicas en estas fechas cayeron -8,9% y en 2016 -4,2%. Las visitas a tiendas físicas en los dos días se estima habrían disminuido un 1% frente a una disminución del 1,6% en 2017. Las ventas en estos días cada vez son menos significativas, ya que cada vez más se distribuyen a lo largo de la “holiday season” en noviembre y diciembre, que pueden representar entre el 20% y 40% de las ventas totales del año. La National Retail Federation prevé que las ventas minoristas en EE.UU. en las jornadas vacacionales de noviembre y diciembre (desde Black Friday hasta Navidad), excluyendo coches, gasolina y restaurantes aumenten +4,3%-4,8% en 2018 hasta 720.890 M$.
BITCOIN.- La que iba a ser la divisa que terminaría con las divisas “fiat” ya cotiza a tan sólo 4.000$, a pesar de que la difícil situación del mercado llevaría a pensar que las criptomonedas deberían actuar como refugio como inversiones alternativas que son.
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
01 Dic. EEUU/China: Entrada en vigor del incremento de aranceles (hasta 25% desde 10%) sobre 200.000M$.
02 Dic. ESPAÑA.- Elecciones Andalucía.
03 Dic. OPEP.- Cumbre semestral
14-15 Dic. – Consejo Europeo.
29 Marzo 2019 – Formalización del Brexit.
26 Mayo 2019 - Elecciones al Parlamento Europeo (entre el 23 y el 26, de pendiendo del estado miembro) y en España: municipales y autonómicas (excepto en Andalucía, Cataluña, País Vasco y Galicia).


3.- Bolsa europea 

BANCOS ESPAÑOLES: El Banco de España (BdE) quiere limitar el reparto de dividendos del sector.- Según la prensa económica, el BdE aboga por reforzar las ratios de capital limitando el porcentaje de beneficios que las entidades reparten como dividendo (pay – out)OPINIÓN: BdE pretende así que el sector alcance unas ratios de capital similares a las de sus comparables europeos ya que la ratio CETI FL media de la banca española se sitúa en ~11,5% (vs ~12,8% de media en Europa). Las entidades cotizadas españolas superan holgadamente las exigencias regulatorias y han superado las pruebas de esfuerzo realizadas recientemente por la EBA (European Banking Authority). Recordamos a continuación los resultados obtenidos por las principales entidades en el escenario adverso de los test de estrés (CETI FL; impacto en pb): Santander (9,25%; 164 pb) es la tercera entidad más resistente, BBVA (8,8%;-224 pb) ocupa la quinta posición en el ranking y Caixabank (9,1%-254 pb) la sexta, ya que tendrían un impacto notablemente inferior a la media sectorial. Sabadell vería reducido su ratio por debajo del 8,0% (7,58%;-521 pb) aunque el test no contempla el saneamiento realizado por el banco en 2018. Cabe destacar que las pruebas de esfuerzo se realizan con los balances de las entidades a cierre de 2017 y no reflejan el impacto positivo que tendrán en las ratios de capital las ventas de activos inmobiliarios realizadas por SAN, BBVA, CABK y SAB durante 2018. Por último, cabe destacar que el pay-out medio de las entidades se sitúa en torno al ~50,0% y la rentabilidad por dividendo media actual ronda el 5,0% (similar a media europea). Pensamos además, que las entidades tienen vías alternativas para incrementar aún más la solvencia sin modificar sustancialmente la política de dividendos. En este punto, la venta de activos improductivos es clave para mejorar el consumo de capital.
AMADEUS (Comprar; Pr. Obj: 80,8€; Cierre: 62,52€; Var. Día: -1,54%): La Comisión Europea investiga a Amadeus y Sabre por presunto abuso de posición dominante.- La Dirección general de Competencia ha abierto una investigación formal a Amadeus y Sabre, ante la sospecha de que ciertas cláusulas de los contratos que estas compañías firman con las aerolíneas pueden entorpecer la entrada en el mercado de distribución de billetes de avión a posibles nuevos competidores. Esta presunta práctica podría contribuir a encarecer los costes de distribución para las aerolíneas, que a su vez lo repercutirían a los consumidores. Amadeus ha negado cualquier tipo de infracción y afirma que “cooperará con la CE de manera exhaustiva y abierta”. OPINIÓN: La cotización de Amadeus reaccionó de forma negativa a la apertura de esta investigación, aunque moderó la caída en el tramo final de la sesión del viernes, debido a que la apertura de una investigación formal no presupone que ninguna de las compañías haya incumplido la legislación. La CE investiga a ambas compañías por su posición de liderazgo en el mercado de distribución a través de agencias, ya que Amadeus tiene una cuota de mercado de 43,4% al cierre del 3T18 y Sabre es su principal competidor con una cuota del 36%. Sin embargo, creemos que la probabilidad de una sanción es limitada, ya que la posición de liderazgo de Amadeus y Sabre se debe a que ambas compañías fueron promovidas por las propias aerolíneas para crear un mercado en el que mostrar su oferta de vuelos y a que la principal barrera de entrada en el sector es la tecnología desarrollada por ambas empresas, que no sería fácilmente replicable por otros posibles competidores.
FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo: 22,4€; Cierre: 18,10€; Var. Día: +1,34%). Se alía con PSP para pujar por la compañía india GVK Airports.- Ferrovial ha firmado una alianza con el fondo de infraestructura canadiense PSP para la posible compra de un 50% de GVK Airports, la firma que explota el Mumbai International Airport y controla Navi Mumbai Project, un nuevo aeropuerto que estará preparado para atender a 60 millones de pasajeros domésticos a partir del año 2020. OPINIÓN: El impacto de esta noticia será reducido en el corto plazo, ya que Ferrovial y PSP sólo son, por el momento, parte de la lista final de candidatos a hacerse con un 50% de participación en GVK Airports, por la que también pujan la australiana AMP, el fondo Adia de Abu Dabi y operadores aeroportuarios asiáticos. No obstante, la hipotética operación sí tendría sentido desde el punto de vista estratégico, ya que Ferrovial tiene experiencia en la gestión aeroportuaria por su participación del 25% en Heathrow y del 50% de los aeropuertos de Aberdeen, Glasgow y Southampton. La compra de GVK le permitiría entrar en un mercado emergente como India, que se encuentra en una fase de crecimiento del PIB superior a +7% anual y un proceso de liberalización de sectores e infraestructuras. Ferrovial podría financiar dicha adquisición con parte de los fondos obtenidos en una posible venta de parte o la totalidad de su negocio de Servicios, que está analizando actualmente.
TALGO (Neutral; Cierre 5,09€, Var. Día:-0,20%) Arbitrajes entre socios del Consorcio Al Shoula. Según noticias de prensa, los socios del Consorcio Al Shoula podrían estar decidiendo en forma de arbitrajes y demandas aspectos sobre sobrecostes internos del consorcio. En este sentido, parece que Bombardier, que fue subcontratado por el consorcio, podría estar reclamando el compromiso del consorcio de hacerse cargo de los riesgos asociados a la limpieza de las vías. OPINIÓN: De nuevo incertidumbres en torno al consorcio Meca-Medina que para Talgo supone la fabricación de 36 trenes VHS Talgo 350 y su mantenimiento durante 12 años. En el 3T18 se iniciaron progresivamente las operaciones comerciales.
ARCELORMITTAL (Neutral; P. Obj: 23,39 €/acc.; Cierre: 19,95€; Var.Día:-3,11%). Hemos revisado nuestra recomendación a Neutral (desde Comprar) y nuestra valoración a 23,39€/acc. (desde 30,38€/acc.). Valoramos positivamente la estrategia de la compañía centrada en la asignación eficiente del capital y la reducción del apalancamiento, que le ha permitido alcanzar calificaciones crediticias de Investment Grade por tres agencias de calificación. Los fundamentales para el ejercicio 2018 siguen siendo positivos, pero recientemente han aumentado las incertidumbres en torno a la ralentización de la demanda y la posible presión en márgenes por incremento de costes y el repunte de algunas materias primas. La mejora de la visibilidad podría venir de la clarificación sobre las relaciones comerciales entre EE.UU. y China o sobre las medidas definitivas de salvaguardia en Europa. Hasta que alguno de estos factores no se despeje, tenemos una opinión Neutral en la compañía. Link a la nota
MAPFRE (Vender; Pº Objetivo: 2,81€, Cierre 2,495€; Var. Día: +0,6%).- Arranca el segundo semestre del año con signos de mejora. El Resultado Técnico muestra una incipiente tendencia de recuperación y el Resultado Financiero frena su deterioro. Valoramos positivamente los resultados 9M2018. Las perspectivas a medio plazo de la economía brasileña (apoyada en reformas estructurales) ofrecen mejor tono, factor que actuará como viento de cola. Sin embargo, el entorno de tipos bajos y el impacto negativo de las divisas continuarán afectando a los resultados en los próximos meses. Es pronto para identificar una consolidación en las cifras de Mapfre y un cambio de tendencia que ofrezca margen suficiente para elevar nuestra recomendación: Vender con Precio Objetivo 2,81€ (potencial +13%). Link a la nota.



4.- Bolsa americana y otras
Los mejores: Consumo +0,3%; Utilities +0,1%; Salud +0,1%;
Los peores: Energía -3,3%; Comunicación -1,2%; Materiales –1,1%;
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacamos: (i) OVERSTOCK (20,9$; +23,3%) tras conocerse que los planes de la compañía son vender su negocio retail, para lo cual espera cerrar un acuerdo en febrero 2019. (ii) ROCKWELL COLLINS (141,6$; +9,2%) se espera que cierre un acuerdo con United Technologies en los próximos días. El regulador chino habría aceptado el acuerdo. La unión de ambas compañías se espera que alcance un volumen de 23.000M$. Esta noticia ha sido acogida positivamente porque existía el temor a que no fuera hacia delante por la tensión EE.UU./China por proteccionismo. Por otra parte, rebotaron varias compañías áreas, por el descenso en el precio del crudo del día previo: (iii) AMERICAN AIRLINES (37,9$; +4,5%); (iv) UNITED CONTINENTAL (94,8$; +2,1%); (v) DELTA AIRLINES (57,2$; +2,1%). (vi) CAMPBELL (40,5$; +2,6%) tras un rumor que apunta hacia un posible acuerdo con Third Point, un hedge fund, que le llevaría a restructurar la compañía. Campbell Soup ha visto como en los últimos años ha tenido que hacer frente a una abultada deuda y caída tanto de ingresos como de ventas.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN se encontraron algunas compañías del sector petróleo por la caída del precio el jueves. Fue el caso de (i) DEVON ENERGY (26,9$; -5,7%); (ii) FREEPORT McMORAN (10,8$; -5,6%); (iii) HALLIBURTON (30,7$; -3,9%)y (iv) ANADARKO (51,6$; -3,6%). (v) TESLA (325,8$; -3,7%) tras anunciar su intención de recortar precios de sus modelos X y S en China.
PLANTRONICS (50,9$; +1,6%): Logitech estaría negociando la adquisición de la compañía, ya que le permitiría incrementar su gama de producto: Logitech fabrica ratones, teclados y auriculares y Plantronics auriculares para la comunicación, informática y videojuegos. Logitech habría ofrecido 2.200M$, lo que supone una prima de +8,5% con respecto al cierre del viernes.

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