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miércoles, 7 de noviembre de 2018

INFORME DIARIO - 07 de Noviembre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “A la espera de las urnas. Mid term electionsen EE.UU.”
La cautela imperó en las bolsas europeas que cerraron con moderados retrocesos (ES50 -0,3%). Mientras que en Wall Street se impusieron los avances (S&P500 +0,6%) anticipando un desenlace electoral en EEUU favorable para los demócratas (pérdida de control de la Cámara de Representantes por parte del partido republicano de Trump
En renta fija, los bonos Italianos (la TIR del 10A aumentó +8 p.b hasta 3,4% y la prima de riesgo escaló hasta 297 p.b.) acusaron la presión de la Comisión Europea que podría iniciar un procedimiento de sanciones si Italia no presenta un borrador revisado de los presupuestos 2019, con fecha límite el 13 nov. 



Hoy: “Buenas noticias: TS en España y elecciones en EE.UU.”

La sesión de hoy será alcista para las bolsas. El optimismo es resultado del desenlace constructivo de varios factores: (i) En EEUU, la primera lectura de las mid-term elecctions dan la victoria a los demócratas en la Cámara de Representantes después de ocho años de mayoría republicana. Este desenlace debilita el mandato Trump, aunque su partido (Republicano) mantiene la mayoría en el Senado. Este equilibrio de fuerzas favorece a las bolsas y debería depreciar algo al dólar. A su vez, este resultado presionará a Trump para acercar posturas con China y favorecer un acuerdo comercial. (Ver Entorno Económico). (ii) En el plano doméstico, el Tribunal Supremo sentencia que son los clientes y no las entidades financieras quienes deben hacer frente al Impuesto sobre Actos Jurídicos Documentados en la firma de hipotecas. De esta manera se despejan incertidumbres en el sector financiero. 
En otro orden de cosas, los resultados empresariales perderán hoy protagonismo en EE.UU. En Europa, la apertura estará impulsada por las cifras de Adidas (buenas) y Amadeus (en línea) y por el buen dato de Producción Industrial en Alemania (8:00h). La referencia macro más relevante hoy son las Ventas Minoristas (UEM): Se espera que desaceleren en sept. hasta (a/a) +0,9% desde +1,8%, debido al retroceso registrado en agosto (m/m -0,2%) que no será compensado por el repunte estimado para el mes de sept (m/m +0,1%).En definitiva, tras los resultados electorales en EEUU se elimina una de las principales incertidumbres para el mercado, reforzando nuestro planteamiento sobre el final del ajuste y nuestra recomendación de concentrar la inversión en EE.UU.

Claves del día:

    Mid Term elections: los demócratas recuperan el CongresoMenor protagonismo para los resultados empresariales en EE.UU.
    Ventas Minoristas (UEM)







1. Entorno económico

EE.UU.- Midterm elections: Como se esperaba y con datos provisionales, los demócratas recuperan la Cámara de Representantes por primera vez en 8 años y los republicanos mantienen el control del Senado. Con este reparto de poderes, Trump afrontará dificultades para aprobar nuevas bajadas de impuestos o una reforma del sistema sanitario. Sí, en cambio, se espera que consiga apoyo para impulsar su plan de infraestructuras. El control del Senado, permitirá a Trump seguir designando cargos como jueces o altos funcionarios. El S&P 500 anticipó este resultado, que es positivo para los mercados porque reduce la injerencia política sobre los fundamentales económicos, con una subida de +0,6% apoyada por todos los sectores. El dólar pierde algo de terreno hasta 1,145 frente al €. Link a la nota en el broker
ALEMANIA (8:00H).- La Producción Industrial (septiembre, a/a) bate previsiones, repuntando hasta +0,8% (vs. +0,5% estimado) -0, 1% agosto. OPINIÓN: La interpretación es positiva para la apertura europea.
MOODY¿S/CRECIMIENTO GLOBAL.- Estima que la economía mundial crecerá +3,3% en 2018, pero sufrirá una desaceleración hasta +2,9% en 2019. Entre los factores que propiciarán una pérdida de impulso en la economía mundial se encuentran el alza del proteccionismo, las debilidades de algunos emergentes, los acontecimientos políticos en Italia o el Brexit. Por otra parte, el alza del petróleo, y su impacto en la inflación, y la normalización de la política monetaria también son factores que podrán impactar negativamente en términos de crecimiento. Por áreas geográficas, las economías desarrolladas crecerán +2,3% en 2018 y +1,9% en 2019, mientras que los países emergentes lo harán +5% en 2018 y +4,8% en 2019.
JAPÓN.- (i) El Indicador Coincidente (preliminar) de septiembre se ajusta a expectativas y se desliza hasta 114,6 desde 116,7 anterior. (ii) El Indicador Adelantado (preliminar) de septiembre también en línea, afloja hasta 103,9 desde 104,5 anterior.
UEM.- (i) Los PMIs del mes de octubre fueron revisados al alza cuando no se esperaban cambios respecto al registro preliminar. El índice Compuesto mejoró hasta 53,1 desde 52,7 y el de Servicios hasta 53,7 desde 53,3. A pesar de la revisión, el índice Compuesto mantuvo la tendencia a la baja desde los máximos de 58,8 de enero 2018. Por países: En Alemania el PMI Compuesto final de octubre pasa a 53,4 desde 52,7 y el de Servicios a 54,7 desde 53,6. En Francia, por el contrario, fue revisado ligeramente a la baja. El Compuesto pasó a 54,1 desde 54,3 y el de Servicios a 55,3 desde 55,6. En España los datos de octubre repuntaron desde mínimos de septiembre (el PMI compuesto escaló hasta 53,7 desde 52,5 y el de Servicios hasta 54,0 desde 52,5). En resumen, se mantiene la tendencia a la desaceleración desde comienzos de año pero en octubre las cifras mejoran. Además, en todos los países los PMIs se sitúan por encima del nivel (50) de expansión. (ii) Los Precios de Producción de septiembre aceleraron la tendencia al alza del año con un incremento de +4,5%, por encima de +4,3% esperado, desde +4,3% en agosto (revisado al alza desde 4,2%). Excluyendo la partida de energía el incremento interanual desacelera hasta +1,5% desde +1,6% en agosto.
EEUU/China.- Según declaraciones del vicepresidente chino, Wang Qishan, en un foro económico organizado ayer por Bloomberg en Singapur, mantendrán este viernes una conversación de seguridad de alto nivel en Washington para reducir los riesgos del conflicto comercial. Por su parte, el Departamento de Estado de EE.UU. dijo que participaran el secretario de Estado Mike Pompeo, el secretario de Defensa Jim Mattis, el miembro del Buró Político chino Yang Jiechi y el ministro de Defensa Wei Fenghe. OPINIÓN: Esta reunión ofrece señales de un escenario más constructivo que favorece el acercamiento de posturas ante un posible acuerdo comercial en la cumbre del G-20 (26/29 nov.).
BRASIL.- Las Actas del Banco Central publicadas ayer no anticipan un cambio en la política monetaria. El BC espera que la Inflación - actualmente en 4,5% - aumente algo más para tocar techo en 2T'19. La recuperación de la divisa - el Real cotiza en máximos de 5 meses - facilita que los precios de importación se relajen y que la inflación se mueva dentro de los objetivos del BC (4,5% para 2018 y 4,25% para 2019 con una desviación de +/- 1,5 puntos porcentuales). En este entorno, el BC mantiene el Tipo de Interés de referencia (Tasa Selic) - actualmente en 6,5% - en mínimos históricos desde marzo 2018. El BC considera además que el repunte de la inflación (desde 2,8% en mayo hasta +4,5% en septiembre) se debe, en parte, a factores extraordinarios como la huelga de transportistas y destaca que la Tasa Subyacente se mantiene estable en torno al 3,5%.

Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
07/08 Nov. EE.UU. Reunión Fed (FOMC).- No se esperan cambios (2,00/2,25%).
22-23 Nov. EE.UU.- Festividad de Acción de Gracias y Black Friday.
26-29 Nov. G20 en Argentina. https://www.g20.org/es/calendario
02 Dic. ESPAÑA.- Elecciones Andalucía.
03 Dic. OPEP.- Cumbre semestral
13-14 Dic. – Consejo Europeo


3.- Bolsa europea 

BANCOS ESPAÑOLES: El Tribunal Supremo (TS) sentencia que son los clientes y no las entidades financieras quienes deben hacer frente al Impuesto sobre Actos Jurídicos Documentados (AJD) en la firma de hipotecas. El TS corrige así el dictamen del 18 de octubre y garantiza la estabilidad jurídica. Cabe recordar que en febrero 2018 el TS también estableció que eran los clientes quienes debían hacer frente al impuestoOPINIÓN: Se despejan así las incertidumbres surgidas y se garantiza la estabilidad del marco jurídico en el mercado hipotecario. Se llega así al desenlace constructivo por el que hemos apostado y que hemos reflejado en nuestras carteras modelo españolas donde hemos incrementado el peso del sector, en especial en Bankia y Santander (ambas en nuestra cartera modelo de cinco valores) pero también en Caixabank. Adjuntamos link a las careras modelo de acciones para el mes de noviembreEsperamos por tanto una reacción positiva de las cotizaciones en bolsa, especialmente de las entidades de menor tamaño como Liberbank y Unicaja así como en las entidades con mayor exposición relativa al mercado hipotecario como Bankia y Caixabank. A modo de referencia detallamos las caídas que experimentaron las entidades tras conocerse la sentencia del 18/octubre: La capitalización bursátil del sector bajó 5.560 M€ en una sesión. SAN (Cierre: 4,13€; Var. -2,0%), BBVA(Cierre: 5,15€; Var. -2,7%), Caixabank (Cierre: 3,64€; Var.-4,5%); Bankia (Cierre; 2,97€; Var. -5,1%); Sabadell (Cierre: 1,17€; Var. -6,7%), Unicaja (Cierre: 1,29€; Var. -5,3%) y Liberbank (Cierre: 0,40€; Var. -6.7%). Además, las acciones de SAN y BBVA cerraron ayer con subidas del 2,2% en la bolsa de Nueva York.
AMADEUS (Comprar; Pr. Obj: 83,5€; Cierre: 70,82€; Var. Día: +0,25%).- Resultados 9M2018 en línea con las expectativas del mercado, con una leve pérdida de cuota de mercado en Distribución.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 3.683,8 M€ (+4,6%) vs. 3.712M€ estimado; Ebitda 1.588 M€ (+8,6%) vs. 1.587 M€ estimado; BNA 886,6 M€ (+5,1%) vs. 886,6 M€ estimado; BPA 2,06 € (+7,1%) frente a 2,07 € estimado. La cuota de mercado de reservas aéreas en agencias de viaje se sitúa en 43,4% frente a 43,5% al cierre de 6M18 y 43,6% en 1T18. En el desglose sectorial, los Ingresos de Distribución crecen +2,8% hasta 2.279 M€ y los Ingresos de Soluciones Tecnológicas aumentan +7,6% hasta 1.404,5 M€. El número de pasajeros embarcados asciende a 1.397,3 millones (+13,8%). La Deuda Financiera Neta se sitúa en 1.891M€ (-9,2% con respecto a Dic 2017), equivalente a un ratio Deuda Neta / EBITDA de 0,95x, aunque este importe no incluye la deuda emitida para la adquisición de TravelClick por 1.300 M€, que se cerró formalmente el 4 de octubre. OPINIÓN: Los resultados están totalmente en línea con las expectativas del mercado. Las principales cifras operativas mantienen las dinámicas positivas de trimestres anteriores, ya que sigue acelerando el crecimiento de ingresos en Distribución (+2,8% frente a +2,6% en 6M18) y Soluciones Tecnológicas (+7,6% frente a +6,8% en 6M18 y +5,1% en 1T18). No obstante, este efecto positivo se puede ver contrarrestado por una leve pérdida de cuota de mercado en reservas aéreas a través de agencias debido a la mayor presión competitiva en Europa. En definitiva, esperamos un comportamiento lateral o levemente bajista de la cotización en la sesión de hoy ya que los resultados no suponen ninguna sorpresa y el flujo inversor se concentrará hoy en el sector financiero tras las subidas de la jornada se concentrarán en el sector financiero tras la sentencia del TS. Acceso directo a los resultados.
DEUTSCHE BANK (Neutral; Cierre: 8,95€; Pr.Obj. 12,00€;Var.Día -1,5%): La adquisición del 3,1% del capital por parte del Hedge Fund norteamericano Hudson es una buena noticia y marca un suelo para la cotización de DB (~8,6 €/acc). Hudson parece tener vocación de permanencia a largo plazo y aspira a triplicar su inversión (¿3/5 años?). DB está en proceso de reestructuración y es lógico esperar una posterior recuperación en la que los múltiplos de valoración sean más elevados. El mercado especula frecuentemente con una posible fusión que podría tener lugar en el plano doméstico ¿Commerzbank? o transfronterizo y pensamos que éste puede ser el principal racional de inversión para Hudson. Nuestra estimación de valor pivota sobre los fundamentales y el plan estratégico del banco y no contempla el impacto de una posible operación corporativa (M&A). A los precios actuales, DB presenta una oportunidad de inversión a largo plazo interesante aunque de riesgo elevado. Revisamos al alza nuestra recomendación a Comprar desde Neutral con un Precio Objetivo de 12,0 €/acc (vs 9,75 €/acc anterior). Link al informe completo en el bróker.
REPSOL (Comprar; Cierre 15,635€; Var.-0,45%).- Retribuirá a sus accionistas con una reducción de capital récord. Repsol prepara una gran amortización de acciones propias, que podría llegar hasta el 4,3% del capital social. Teniendo en cuenta los precios de mercado actuales, la operación superará los 1.000M€. El programa de recompra de acciones se inició el pasado 4 de septiembre y permanecerá vigente hasta el 21 de diciembre. OPINIÓN: Buenas noticias para los accionistas de Repsol. La amortización de autocartera contribuye a la remuneración al accionista mediante el incremento del beneficio por acción. El pasado mes de mayo en la Junta General de Accionistas, Repsol aprobó la posibilidad de comprar autocartera y en Septiembre se concretó este programa de recompra de acciones propias. Se fijó un máximo de 62,7mn de acciones, representativas de un 3,93% del capital social. Pero además Repsol ya disponía de una autocartera de 0,39% del capital social que también se destinará a esta finalidad.
PROSEGUR (Cierre: 4,71€; Var. Día:-1,38%). Resultados 9M’18: Principales cifrasVentas: 2.829M€ (-11,2%); EBITDA 332M€ (-11,4%); EBIT 224M€ (-19,8%), BNA 155M€ (-2,2%), Flujo de Caja Operativo: 6M€ (vs 24M€ en 1T’17), Deuda Financiera Neta 350M€. OPINIÓN: Resultados negativamente afectados por la depreciación de las monedas Latinoamericanas. Aspectos destacados: (i) Crecimiento de ingresos en moneda local de +9,3%. La depreciación de las monedas latinoamericanas ha tenido un impacto negativo en las ventas del -20,4% y explica la caída en ventas del grupo de -11,2% en el periodo; (ii) Crecimiento orgánico de +8,1% (+1,2% inorgánico) que supone una ralentización frente a ejercicios anteriores en los que el crecimiento fue de doble dígito; (iii) Ingresos por divisiones y en moneda local: Prosegur Cash (+11,6%), Seguridad (+5,5%), Alarmas (-0,1%);(iv) Se reduce la rentabilidad: deterioro del margen EBIT (7,9% vs 8,8% en 9M¿17. (v) La Deuda Neta aumenta en 206 M€, pero el coste baja de 2,2% hasta 1,7%. El ratio DFN/EBITDA se sitúa en 1,0x. En resumen: las ventas en divisa local siguen creciendo, aunque ralentizan su crecimiento a pesar de la entrada en 6 nuevos países, los márgenes se deterioran y sigue muy penalizada por los tipos de cambio de las divisas Latinoamericanas.
SIEMENS GAMESA (Neutral, Cierre: 11,3150€ Var.:14,50%): Conferencia tras los resultados destaca la reactivación en mercados relevantes. Siemens celebró ayer una conferencia tras la presentación de resultados correspondientes al ejercicio 2018. De la conferencia destacaríamos dos aspectos, por un lado, la fortaleza de la cartera de pedidos que alcanzó los 23.000M€ (+10% a/a), en la que señalaron la recuperación del mercado onshore en el 4T18. En este sentido, destacaron la recuperación de los mercados de EE.UU. e India, dos de los mayores mercados eólicos del mundo y también de los mayores para Siemens Gamesa, ya que suponen cerca del 10% del volumen cada uno. Los volúmenes en India habían bajado consecuencia del cambio al sistema de subastas que paralizó la actividad comercial temporalmente y en EE.UU. la incertidumbre de la reforma fiscal, en ambos casos se redujo el nivel de proyectos en la primera mitad del 2018. La recuperación de volúmenes se ha notado con más efecto en el 4T18. Por otra parte, destacaron la mejora de circulante que, entre otros aspectos, ha contribuido a la generación de caja (caja neta de 615M€ a final de año). OPINIÓN: La compañía recibió ayer positivamente los resultados y la recuperación de actividad en dos mercados relevantes como EE.UU. e India. Como comentamos anteriormente las guías para 2019 apuntan a un volumen de ventas entre 10.000-11.000M€ (entre +9,6% y +20,6% vs ejercicio actual) y un margen de EBIT pre PPA, costes I&R entre el 7% y 8,5%. La nota más prudente fue en torno a los márgenes EBIT pre-PPA y costes I&R (con un rango entre 7% y 8,5%) que dependerán por un lado de la rapidez con la que ejecuten su plan de ahorro de costes y por otro, de la presión en precios de las materias primas y la presión en precios de los pedidos pendientes.
ADIDAS (Cierre: 205,9€; Var. día: -0,53%).- Resultados 9M18: Ingresos 16.682 M€ (+8% a tipos constantes, +3,2% a tipos corrientes), el M. Bruto asciende a 8.631 M€ (+1,4bp hasta 51,8%), EBITDA 2.239 M€, +15,5% (margen aumenta 1,3 pb hasta 15,3%), BNA 1.594 M€ (+40%). OPINION: Resultados muy positivos apoyados en un crecimiento de ventas saludable y expansión de márgenes.
IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 7,10€; Cierre: 6,374€ (+0,70%). Se alía con Ikea para el despliegue de “electrolineras”. Iberdrola e Ikea han firmado un acuerdo de colaboración por el que Iberdrola instalará 50 puntos de recarga de vehículos eléctricos y suministrará energía 100% renovable en tiendas, centros logísticos y edificios corporativos de la compañía sueca en España, donde se podrán cargar los vehículos de forma gratuita. El despliegue de las instalaciones se inicia este mes y quedará completado durante 2019. OPINIÓN: Iberdrola está desarrollando un plan de movilidad sostenible que prevé la instalación de 25.000 puntos de recarga en España en cuatro años. Este proyecto contempla el despliegue de una red de estaciones de carga rápida cada 100km en las principales autopistas de España. Otros grupos como Repsol, Cepsa, Endesa y EDP también están desplegando intensos planes de instalación de puntos de recarga eléctrica o electrolineras.
BMW (Neutral; Cierre: 76,9€; Var. Día: -0,4%): Resultados 3T18 defraudan estimaciones y son incluso más débiles de lo anticipado a nivel de BNA.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas de unidades 506.920 (+1,5%), ingresos 24.743M€ (+4,7%) vs. 23.585M€ estimados, EBIT 1.745M€ (-26,8%) vs. 1.914M€ estimados, BNA 1.405M€ (-23,9%) vs. 1.618M€ estimados y BPA 2,09€ (-24,3%) vs. 2,40€ estimados. OPINIÓN: Cifras inferiores a lo estimado, salvo en ingresos, y que muestran importantes retrocesos a nivel de EBIT y BNA. Los resultados se ven impactados negativamente por la evolución de los tipos de cambio, mayores presiones de precios en materiales, el aumento de provisiones, los costes asociados al WLTP (nuevo sistema de medición de emisiones) y los aranceles a las exportaciones entre China y EE.UU. Recordemos que a finales de septiembre la Compañía lanzó un profit warning en el que anticipaba unos ingresos anuales ligeramente inferiores a los de 2017 (vs. ligeramente superiores estimado previamente), un margen EBIT para el segmento automoción de al menos el 7,0% (vs. rango 8%/10% anterior) y un BAI ligeramente inferior al de 2017 (vs. en línea con el de 2017 estimado inicialmente). Ahora, confirma este guidanceLink a la nota publicada por la Compañía.


4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Materiales +1,5%; Industrial +1,1%; Utilities +0,8%;
Los peores: Energía +0,3%; Financiero +0,5%; Inmobiliario +0,5%;
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MYLAN (36,4$; +16,1%) gracias a un beneficio trimestral superior a lo estimado (1,25$, +13,6% a/a, vs. 1,185$ estimado) que provocaba mejoras de recomendación por parte de varios bancos de inversión(ii) SYMANTEC (22,5$; +12,6%) impulsada por los rumores acerca del interés de Thoma Bravo (firma de private equity) en lanzar una oferta de compra sobre la Compañía. Se especula con un precio de compra de 26$/30$ por acción, lo que implicaría una prima de +30%/+50% respecto al cierre del lunes (antes de barajarse esta posibilidad). (iii) THE MOSAIC (35,6$; +10,6%) gracias a unos resultados trimestrales mejores a lo estimado (ventas 2.928M$, +47,5% a/a, vs. 2.877M$ estimado y BPA 0,75$, +74,4% a/a, vs. 0,654$ estimado) y a la expectativa de un aumento de la demanda de fertilizantes en próximos trimestres.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) NEKTAR THERAPEUTICS (36,1$; -9,8%) tras la publicación de un estudio que muestra la falta de avances en su terapia contra cierto tipo de melanomas. La Compañía publicará sus cifras hoy al cierre y podría dar más datos al respecto. (ii) BROADRIDGE FINANCIAL SOLUTIONS (105,3$; -9,7%) sus resultados batían estimaciones (BPA 0,79$, +46,3%, vs. 0,676$ estimado) pero revisaba a la baja su objetivo de BPA para 2019 (hasta 4,12$ vs. 4,68$ estimado por el consenso). Sin embargo, en el aftermarket la acción viene subiendo +11% después de que la Compañía en suconference call mejorara su estimación de ingresos. Ahora anticipa una caída de -3%/-6% vs. su previsión anterior de caída de “dígito simple o doble dígito bajo”. (iii) RALPH LAUREN (127,8$; -6,6%) pese a unos resultados mejores a lo estimado (BPA 2,26$, +13,6%, vs. 2,153$ estimado), una evolución plana de la ventas comparables a tipos constantes penalizaba ayer al valor.
AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA real vs BPA estimado): Eli Lilly (1,39$ vs. 1,345$); CVS (1,73$ vs. 1,713$); Ralph Lauren (2,26$ vs. 2,153$).
HOY publican (compañías más relevantes, hora y BPA estimado): Michael Kors (antes de la apertura; 1,10$); Twenty-First Century Fox (14:00h; 0,517$); TripAdvisor (tras el cierre; 0,475$); Qualcomm (tras el cierre; 0,829$).
RESULTADOS 3T’18 del S&P 500: Con 408 compañías publicadas el incremento medio del BPA ajustado es +27,4%. La estimación previa a la publicación de la primera compañía era del +19,47%, ya menor que la publicada en el 2T (+27,16%). Esto demuestra que acabamos de dejar atrás el momento más expansivo de los resultados empresariales americanos. Para los siguientes 2 trimestres las estimaciones son: BPA 4T +16,85%; BPA 1T’19 +6,81%. Para años completos: +23,42% en 2018; +11,27% en 2019; +10,01% en 2020. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 77% de las compañías que han publicado, el 8% en línea y el restante 15% decepcionan.

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