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jueves, 11 de octubre de 2018

INFORME DIARIO - 10 de Octubre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Al final mejor que al principio
La sesión europea arrancó mal, pero se recondujo positivamente en cuanto el T-Note dejó de caer y su TIR estrechó desde aprox. 3,26% hasta 3,21%. En ese momento las tecnológicas rebotaron. Las claves para el tono del mercado son la velocidad de ajuste de los bonos (sobre todo de subida de la TIR del T-Note) y el precio del petróleo. Ayer este último subió algo más (aprox. +1%) debido al Huracán Michael, pero el T-Note lo contrarrestó al recuperarse (en precio), así que las tecnológicas se animaron y arrastraron al mercado, poniendo tono positivo a unas bolsas asustadas. Las revisiones a la baja del FMI sobre el
crecimiento (PIBs) se encajaron bien porque se temían peores y eso también ayudó, pero la reacción tardó en llegar porque hacía falta algo de tiempo para interpretar el informe (WEO). Por eso las bolsas europeas tardaron en reaccionar. En absoluto fue una mala sesión porque se notó unaentrada de dinero con cierta solidez, atraído por mejores precios, y no sólo de cazadores de gangas… pero quedó empañada por el cierre ligeramente bajista de Wall Street.

Hoy: “Inercia inconsistente porque lo importante es la emisión de bonos italianos y el IPC americano de mañana”.

El día viene tranquilo porque el rebote de ayer gracias a la recuperación del T-Note (3,21% vs 3,26%) y el rebote de las tecnológicas atrajo entradas de dinero hacia bolsas europeas, que parecían no sólo especulativas. Pero hoy estamos huérfanos de referencias y el cierre ligeramente bajista de NY no ayudará. Lo importante empieza mañana: Italia emite bonos y será clave la comodidad o incomodidad con que se coloquen; además, se publicará una inflación americana que se espera retroceda (+2,4% vs +2,7%) y eso debería consolidar al T-Note en torno a 3,20% y evitar que se deslice hacia 3,25%/3,30%. Ese es el rango peligroso a vigilar. Pero nos atrevemos a interpretarlo como una potencial oportunidad: si entra en ese rango creemos que el S&P500 retrocedería hasta 2.800/2.850 y ese sería un buen nivel de entrada en bolsa americana que, como venimos insistiendo, es donde debemos priorizar el posicionamiento… incluso a pesar de que el USD genere cierto respeto a 1,14/1,15/€. Hoy Italia emite letras a las 11h pero, por ser tan corto plazo, se colocarán sin dificultades. Si las hubiera sería un síntoma muy malo. Por eso hoy seguramente tendremos bolsas planas e inseguras hasta la colocación de las letras italianas y algo mejor después.






1. Entorno económico

FRANCIA (08:45h).- Producción Industrial (Agosto; a/a): +1,6% vs +1,5% esperado vs +1,9% Julio (revisado al alza desde +1,8%). En términos intermensuales avanza más que en el mes previo: +0,3% vs +0,1% estimado y +0,8% anterior (revisado al alza desde +0,7%). Por sectores, lo más significativo es el retroceso en el Sector Automovilístico (-2,5% vs +4,6% ant.), aunque otros sectores retroceden también como Energéticas (-2,1%), Alimentos (-1,6%) o Transporte (-1,6%). Por el lado positivo destaca el fuerte ascenso de Minería (+8,8%) y Construcción (+0,4%). Por otra parte, la Producción Manufacturera (a/a) avanzó +1,9% vs +1,7% estimado y +2% anterior (revisado desde +1,9%). En términos intermensuales también bate expectativas: +0,6% vs +0,1% estimado y +0,5% anterior.
REINO UNIDO.-La libra se aprecia a primera hora (EURGBP 0,872 desde 0,875) ante los rumores de un acuerdo provisional sobre el Brexit en los próximos días. Representates de la UEM y de Reino Unido están llevando a cabo reuniones informales previas a la reunión de Jefes de Estado y de Gobierno la próxima semana (17 y 18 de octubre). 
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.

14 Oct. ALEMANIA.- Elecciones en Baviera.
15 Oct. ITALIA.- Presentación del borrador de Presupuesto 2019
17 y 18 Oct. UE.- Reunión de Jefes de Estado y de Gobierno (asunto: Brexit)
19 Oct. ESPAÑA.- Moody’s revisa del rating de Cataluña.
26 Oct. ITALIA.- S&P revisa el rating a Italia (BBB actual).
28 Oct. BRASIL.- 2ª vuelta elecciones.
01 Nov. R. UNIDO: Reunión BoE. – No esperamos cambios (Actual +0,75%)
06 Nov. EE.UU.- Elecciones de medio mandato (mid term elections).- 1/3 Senado, 100% Congreso y 36 gobernadores.
22-23 Nov. EE.UU.- Festividad de Acción de Gracias y Black Friday.
26-29 Nov. G20 en Argentina. https://www.g20.org/es/calendario
02 Dic. ESPAÑA.- Elecciones en Andalucía.
03 Dic. OPEP.- Cumbre semestral 


3.- Bolsa europea 

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 10,36€; Cierre: 7,01€; Var. Día: +0,4%): Recorta ventas, OIBDA y EBIT en Argentina.- La hiperinflación lleva a la operadora a ajustar a la baja sus cuentas acumuladas hasta septiembre en Argentina. En concreto, recorta los ingresos en 625M€, el OIBDA en 215M€ y el EBIT en 265M€. Por el lado del balance, el patrimonio neto aumenta en 1.300M€ y la deuda financiera neta no se ve afectada al ser una partida monetaria. Finalmente, el Capex se reduce en unos 115M€.Este ajuste se produce ante el aumento de la inflación acumulada en Argentina por encima del 100% en los últimos tres años. Como consecuencia, Argentina debe ser considerada como una economía hiperinflacionaria a efectos contables. OPINIÓN: Malas noticias para la operadora que ve reducir la contribución del país a su cuenta de resultados. Ahora bien, el peso de Argentina en las cuentas del grupo es reducido. En concreto, supone alrededor de un 6% de sus ventas y un 5% de su OIBDA mientras que Brasil supone más del 20% de sus ventas y el 28% de su OIBDA. Por ello, en nuestra opinión el impacto de la noticia sobre el valor será limitado.
LVMH (Cierre: 285,70 €; Var.: +1,37%): Las ventas de los 9 primeros meses de 2018 superan las expectativas y registran un aumento del 10%.- Durante el 3T18 estanco registró un volumen de ingresos de 11.379 M€ (+9,6%), superando los 11.296 M€ (+8,6%) estimados por el consenso de mercado (Bloomberg). Los ingresos acumulados en los 9 primeros meses de 2018 ascienden a 33.129 M€ (+10,1%). A tipo de cambio y perímetro de consolidación constantes (excluyendo la incorporación de Christian Dior a mediados de 2017), las ventas crecen +11%, +13% si se excluye el impacto del cierre de la tienda del aeropuerto de Hong Kong en diciembre 2017. Todas las áreas de negocio aumentan sus ingresos en los 9 primeros meses del ejercicio: Vinos & Licores 3.565 M€ (+7%); Moda 13.052 M€ (+14%); Perfumes y Cosmética 4.410 M€ (+14%) y Relojes y joyería 3.021 M€ (+14%). OPINIÓN: Cifras muy satisfactorias que deberían despejar las dudas acerca del impacto de la desaceleración de la demanda de China y reafirmar la capacidad de LVMH de mantener tasas de crecimiento sostenibles en el entorno del 10%. Recordamos que LMVH es una de nuestras principales recomendaciones en nuestra cartera de acciones europea. YTD acumula una revalorización de +16,4% en 2018.
BANCOS ITALIANOS: El BCE monitoriza la liquidez de la banca italiana y el Banco de Italia alerta del riesgo que conlleva el aumento en la prima de riesgo país.- Según la prensa económica, el BCE habría reforzado los mecanismos de supervisión de la banca italiana, con especial foco en la liquidez del sistema - depósitos y mercado interbancario fundamentalmente -. Además el Subgobernador del Banco de Italia alerta del riesgo que conlleva el aumento en la prima de riesgo por su impacto en las ratios de capital. OPINIÓN: Las ratios de liquidez y solvencia de las principales entidades (Intesa y Unicredit) cumplen con las exigencias regulatorias según los últimos datos disponibles (cierre del 1S’18). El aumento en la prima de riesgo desde los niveles actuales (en torno a 295/300 pb) podría conllevar un impacto significativo en las ratios de capital porque la banca tiene una exposición de ~370.000 M€ en bonos soberanos italianos (~10,0% del balance). Cabe recordar, que la semana pasada revisamos a la baja nuestra recomendación sobre Intesa y Unicredit desde Comprar a Neutral por el impacto negativo que conlleva el aumento en la prima de riesgo sobre el coste de financiación y las ratios de capital de las entidades. Link al informe completo.
CELLNEX (Vender; Pr. Objetivo: 22,10; Cierre: 21,2€; Var. Día: +0,5%): Edizione vende otro 20% de ConnecT, sociedad donde mantiene su participación en Cellnex.- Recordemos que Edizione adquirió acciones representativas del 29,9% en Cellnex como parte de los acuerdos de la OPA sobre Abertis. Dicha participación la mantiene en una sociedad llamada ConnecT. La semana pasada anunció la venta de un 20% de esta sociedad a Infinity, que a su vez está participada por Abu Dhabi Investment Authority (ADIA, el fondo soberano de Abu Dhabi). El precio por acción fue exactamente el mismo que pagó Edizione en julio por su participación. Esto es 21,5€. Ahora Edizione lleva a cabo la misma operación: vende otro 20% de ConnecT a GIC, el fondo soberano de Singapur, al mismo precio (21,5€).OPINIÓN: Esta noticia confirma las especulaciones que surgían la semana pasada adelantado esta nueva venta.Insistimos en que estas operaciones fijan un precio de referencia para el valor. De hecho, la semana pasada antes de la venta del primer paquete a ADIA el valor cotizaba a 21,9€ y su cotización ha ido gradualmente descendiendo hasta situarse por debajo de 21,5€. Cerró ayer a 21,2€. Con ello, se refuerza nuestra decisión de recortar recomendación, desde Neutral hasta Vender, el pasado mes de marzo. La parte positiva de estas noticias no viene de este anuncio si no de la estrategia que parece que Edizione estaría preparando para Cellnex. Una vez ejecutada esta operación ADIA y GIC inyectarían 600M€ en el capital de Cellnex y Edizione otros 900M€. De este modo, reforzarían los recursos propios de la Compañía y favorecerían su expansión. Y es que Cellnex no puede seguir creciendo a base de deuda. Son precisamente sus altos niveles de endeudamiento los que nos llevan a mantener el valor en Vender con precio objetivo 22,10€. En concreto, su ratio DFN/EBITDA cerró 2017 en 7,0x y en 2018 estimamos que se situará alrededor de 6,9x y 4,7x sobre FF.PP. Por ello, recibir una inyección de fondos por un importe tan significativo resultaría clave y podría llevarnos a mejorar nuestra recomendación sobre el valor. Especialmente en un momento en el que diversas telecos (Vodafone o Telecom Italia) están analizando una posible venta de sus torres con el fin de reducir sus elevados ratios de apalancamiento.
SECTOR AUTO.- La tensión comercial entre EE.UU. y China pesa sobre el sector.- El proteccionismo vuelve a penalizar al sector auto. En septiembre diferentes fabricantes han alertado de una importante caída de ventas en China como consecuencia de la guerra comercial. Volkswagen anunció una caída cercana al 11%, Jaguar Land Rover ha decidido cerrar su mayor planta durante dos semanas como consecuencia del debilitamiento de la demanda, Ford ha anunciado que no venderá su nuevo Focus familiar en China por la incertidumbre arancelaria y la china Geely ha paralizado de momento la salida a bolsa de Volvo. OPINIÓN: Reiteramos nuestra recomendación de Vender OEMs (fabricantes de automoción). Estas compañías aún se enfrentan a importantes retos que penalizarán su evolución bursátil en próximos meses. Además de la tensión comercial, se enfrentan a: (i) mayores costes por el nuevo sistema de certificación de emisiones (WLTP); (ii) el riesgo a que una mayor presión regulatoria para moverse hacia la electrificación les obligue a reducir el valor de muchas instalaciones relacionadas con el diésel que aún no están amortizadas. En este sentido, acaba de votar a favor de un recorte del 35% en las emisiones de CO2 antes de 2030; (iii) nuevas multas relacionadas con el exceso de emisiones puesto que aún hay investigaciones en curso en este asunto; (iv) ingentes necesidades de capex para hacer frente a nuevos retos tecnológicos como la autoconducción.
LAR ESPAÑA (Neutral; Cierre: 9,52€; Var. Día: +1,6%): Anuncia un dividendo extraordinario de 25 M€ adicionales en 2019.- El dividendo total de la compañía en 2019 ascenderá a 75 M€ en 2019, de los que 50 M€ corresponden al dividendo recurrente (equivalente a un 5% del valor neto de los activos) y 25 M€ corresponden a un dividendo extraordinario tras la entrega de la promoción de viviendas en Lagasca 99 que se producirá a finales de este año. La rentabilidad por dividendo considerando este extraordinario se eleva hasta el 9,3%, aunque el dividend yield recurrente se sitúa en +6,2%. La compañía mantiene su plan de desinversiones en activos no estratégicos y espera cerrar la venta de 3 edificios de oficinas en Madrid y Barcelona por 110 M€ para centrarse en el sectorretailOPINIÓN: El dividendo extraordinario es una noticia positiva, que refleja el timing acertado en la venta de las viviendas de la promoción de lujo Lagasca 99, aprovechando un momento cercano a los máximos del ciclo inmobiliario residencial con precios medios superiores a 11.000 € / m2 y un precio máximo de 18.000 € / m2. No obstante, mantenemos la recomendación de Neutral ya que consideramos que el potencial del segmento retail es limitado en un entorno de desaceleración de las ventas minoristas y mayor competencia del comercio electrónico.


4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +1,03%; Utilities +0,42%; Serv. telecomunicaciones +0,27%;
Los peores: Materias Primas -3,37%; Industriales -1,38%; Financieras -0,20%;
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) PIONEER NATURAL RESOURCES (187,92$; +3,34%) las estimaciones para los resultados del 3T’18 apuntan a 1,72$/acc. Si bien, la estimación ha bajado ligeramente durante las últimas cuatro semanas (desde los 1,74$/acc.), supondría un incremento del 257,5% frente al mismo trimestre del año anterior. (ii)MGM RESORTS INTERNATIONAL (27,34$; +3,29%) la compañía que opera resorts recibió positivamente un informe de un bróker internacionalAdemás uno de sus hoteles recibió un premio en la Global Gaming Expo. (iii) ADVANCED MICRO DEVICES (27,24$; +2,95%) la compañía de semiconductores rebotó ayer (un 2,95%) tras la corrección del -19%, desde máximos históricos (32,72$/acc.) a mediados de septiembre.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) PPG INDUSTRIES (98,56$; -10,06%) la compañía registró una importante caída ayer tras apuntan unas perspectivas para el 3T’18 y 4T’18 por debajo de las estimaciones de consenso, aludiendo al aumento de costes de las materias primas y la debilidad de la demanda. (ii) PACKAGING CORP. OF AMERICA (93,14$; -8,13%) la compañía de embalajes de cartón bajó ayer junto a otras del sector, como Westrock (-7,9%) o International Paper (-5,7%), tras el descenso de recomendación de un bróker en las tres compañías del sector. A pesar de la fortaleza macro sugieren que el crecimiento de la demanda se ha desacelerado. (iii) WESTROCK (45,25$; -7,90%) la compañía de soluciones de papel y embalajes de cartón, se vio afectado al igual que Packaging of America, por las expectativas de desaceleración de demanda.
RESULTADOS 3T’18 del S&P 500: A final de esta semana comienza la temporada de publicación de resultados del 3T’18. Las estimaciones del consenso (Bloomberg) se mantienen sin cambios respecto a ayer. Se espera que el BPA medio aumente +19,47%, más modestamente que en el 2T (+27,16%). Esto demuestra que acabamos de dejar atrás el momento más expansivo de los resultados empresariales americanos. Para los siguientes 2 trimestres las estimaciones son: BPA 4T +17,95%; BPA 1T’19 +7,54%. Para años completos: +24,7% en 2018; +11,8% en 2019; +10,4% en 2020.

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