En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Atentos a los salarios en EE.UU. y al rating de España."
El informe sobre el mercado laboral americano y la revisión de rating de España serán las referencias claves de la sesión, auqnue este último se publicará con el mercado ya cerrado. Se espera una Creación de Empleo No Agrícola americano de 184k (sept.) y una nueva caída en Tasa de Paro (3,8% vs 3,9%). Pero la atención se centrará en la evolución de los salarios ante la cada vez mayor escasez de trabajadores disponibles y la aparición de cuellos de botella en el mercado laboral. Un incremento superior al +2,9% actual podría verse como síntoma de sobrecalentamiento y motivo para que la Fed suba tipos más deprisa. Actualmente la Fed contempla una nueva subida en Dic. hasta 2,25/2,50% y tres más en 2019 hasta 3,00/3,25%. Tras los recientes buenos datos macro (ADP, ISM…) el mercado empieza a alinearse con este escenario, mientras que hasta ahora sólo descontaba dos subidas para 2019. El dato de salarios cobra especial relevancia en el contexto actual para ver si sigue acelerándose la subida en rentabilidad del T-Note. Al cierre de mercado conoceremos la revisión de rating de Moody’s sobre España. No esperamos cambios en la actual calificación(Baa1, Perspectiva Estable), pero podríamos ver alguna advertencia sobre el rumbo de la economía, tal como hizo recientemente S&P. Los temas que causan más inquietud: revisión a la baja de las estimaciones de PIB, relajación en los objetivos de Déficit Fiscal, Gobierno inestable y tensión política en Cataluña. En emergentes, el mercado espera una subida de tipos en India (6,75% desde 6,50%) tras la fuerte depreciación de la rupia y el alza del petróleo. En este contexto esperamos que en la sesión de hoy los bonos aumenten algo más sus rentabilidades, que las bolsas retrocedan ligeramente y que el dólar recupere algo (¿1,15/€?).
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ITALIA.- El Gobierno ha revisado a la baja sus estimaciones 2018 para el PIB desde +1,5% hasta +1,2% y al alza la del Déficit Fiscal (s/PIB) desde -1,6% hasta -1,8%. También ha fijado sus objetivos para el ratio Deuda/PIB para el periodo 2018/2021: 130,9%, 130,0%, 128,1% y 126,7% respectivamente. OPINIÓN: Impacto más bien positivo porque, según estos objetivos, el ratio Deuda/PIB éste mejorará a lo largo de los próximos 4 años y eso probablemente contrarrestará el impacto negativo de las revisiones a peor del PIB y el Déficit Fiscal, sobre todo porque en el caso de éste último la cifra que se baraja (puesto que así lo ha transmitido el propio Gobierno en las últimas semanas) es superior a -2%. El mercado tenderá a encajar positivamente estas cifras a corto plazo. Aunque el impacto sobre las bolsas europeas pueda ser más bien positivo de cara a la sesión de hoy, conviene interpretarlas con un elevado grado de escepticismo puesto que, en un cálculo aproximativo y en grandes números, si asumimos un coste medio no inferior al 2,50% (como referencia, TIR actual del B10A en 3,34%) para los aprox. 2,35Bn€ de deuda pública italiana eso da como resultado un coste financiero por intereses (importe anual por el servicio de la deuda) de aprox. 58.500M€/año ó 3,3% s/PIB. Eso significa - en grandes números, insistimos - que Italia necesitaría un Superávit Primario superior al 2% para empezar a reducir deuda puesto que su PIB real sólo va a crecer +1,2%. Es decir, en una primera aproximación consideramos improbable el cumplimiento de esos objetivos de mejora del ratio Deuda/PIB para los próximos 4 años… independientemente de que el mercado encaje estas cifras positivamente a corto plazo porque, en un ejercicio de voluntarismo, esté dispuesto a creer que efectivamente son alcanzables.
Información completa sobre nuestras notas macro en nuestro website:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS
3.- Bolsa europea
BANCOS ITALIANOS: Esta semana, el Ejecutivo italiano ha sorprendido negativamente al anunciar un Déficit Presupuestario del -2,4% s/PIB estimado para el período 2019/2021 vs -2,0% esperado vs (-0,8% en 2019; 0,0% en 2020; +0,2% en 2021 anterior). Los mercados han reaccionado con una subida en la prima de riesgo de 50 pb hasta ~280 pb y una caída en el FTSE-MIB ~4,0%. La exposición de los bancos italianos a la Deuda Pública del país (~370.000 M€; equivalente al 10,0% del balance) y la posibilidad de que las agencias de rating revisen a la baja la calificación crediticia de Italia ¿finales de octubre? conlleva un aumento en el riesgo que invita a la prudencia. En consecuencia, revisamos a la baja nuestra recomendación sobre Intesa y Unicredit desde Comprar a Neutral en ambos casos y reiteramos nuestra recomendación de Vender en Monte Dei Paschi.Adjuntamos link al informe completo.
4.- Bolsa americana y otras
Ayer: "Más rentabilidad en bonos , menos atractivo en bolsas."
Sesión de caídas en bolsas (EuroStoxx-50 -0,9%, S&P500 -0,8%) ante la escalada generalizada en rentabilidad de los bonos. El Ibex registró un mejor comportamiento relativo (-0,5%) por el alto peso de los bancos, claros ganadores en un entorno de tipos al alza. Por otro lado, el sector tecnológico lideró las caídas (Nasdaq -1,8%). En renta fija, la prima de riesgo de Italia retrocedió ligeramente (-4 p.b. hasta 279 p.b), tras la rectificación del Gobierno hacia una mejor disciplina fiscal. La TIR del Bund subió hasta 0,53% (+6 p.b.) favorecida por el mejor tono en Italia y arrastrada por la tendencia al alza en EE.UU. La TIR del T-Note tocó nuevos máximos desde 2011 (3,23%). En divisas, el euro recuperó terreno frente al dólar (1,15/€) a pesar de los buenos datos macro en EE.UU (Desempleo Semanal, Pedidos Fábrica..). La subida de los Inventarios en EE.UU. y las noticias sobre un acuerdo privado entre Rusia y Arabia Saudí para incrementar producción dio un respiro en la escalada alcista del petróleo (-1,2% hasta 85$). En resumen,rentabilidades al alza en bonos que restaron atractivo a las bolsas.
Hoy: "Atentos a los salarios en EE.UU. y al rating de España."
El informe sobre el mercado laboral americano y la revisión de rating de España serán las referencias claves de la sesión, auqnue este último se publicará con el mercado ya cerrado. Se espera una Creación de Empleo No Agrícola americano de 184k (sept.) y una nueva caída en Tasa de Paro (3,8% vs 3,9%). Pero la atención se centrará en la evolución de los salarios ante la cada vez mayor escasez de trabajadores disponibles y la aparición de cuellos de botella en el mercado laboral. Un incremento superior al +2,9% actual podría verse como síntoma de sobrecalentamiento y motivo para que la Fed suba tipos más deprisa. Actualmente la Fed contempla una nueva subida en Dic. hasta 2,25/2,50% y tres más en 2019 hasta 3,00/3,25%. Tras los recientes buenos datos macro (ADP, ISM…) el mercado empieza a alinearse con este escenario, mientras que hasta ahora sólo descontaba dos subidas para 2019. El dato de salarios cobra especial relevancia en el contexto actual para ver si sigue acelerándose la subida en rentabilidad del T-Note. Al cierre de mercado conoceremos la revisión de rating de Moody’s sobre España. No esperamos cambios en la actual calificación(Baa1, Perspectiva Estable), pero podríamos ver alguna advertencia sobre el rumbo de la economía, tal como hizo recientemente S&P. Los temas que causan más inquietud: revisión a la baja de las estimaciones de PIB, relajación en los objetivos de Déficit Fiscal, Gobierno inestable y tensión política en Cataluña. En emergentes, el mercado espera una subida de tipos en India (6,75% desde 6,50%) tras la fuerte depreciación de la rupia y el alza del petróleo. En este contexto esperamos que en la sesión de hoy los bonos aumenten algo más sus rentabilidades, que las bolsas retrocedan ligeramente y que el dólar recupere algo (¿1,15/€?).
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1. Entorno económico
ITALIA.- El Gobierno ha revisado a la baja sus estimaciones 2018 para el PIB desde +1,5% hasta +1,2% y al alza la del Déficit Fiscal (s/PIB) desde -1,6% hasta -1,8%. También ha fijado sus objetivos para el ratio Deuda/PIB para el periodo 2018/2021: 130,9%, 130,0%, 128,1% y 126,7% respectivamente. OPINIÓN: Impacto más bien positivo porque, según estos objetivos, el ratio Deuda/PIB éste mejorará a lo largo de los próximos 4 años y eso probablemente contrarrestará el impacto negativo de las revisiones a peor del PIB y el Déficit Fiscal, sobre todo porque en el caso de éste último la cifra que se baraja (puesto que así lo ha transmitido el propio Gobierno en las últimas semanas) es superior a -2%. El mercado tenderá a encajar positivamente estas cifras a corto plazo. Aunque el impacto sobre las bolsas europeas pueda ser más bien positivo de cara a la sesión de hoy, conviene interpretarlas con un elevado grado de escepticismo puesto que, en un cálculo aproximativo y en grandes números, si asumimos un coste medio no inferior al 2,50% (como referencia, TIR actual del B10A en 3,34%) para los aprox. 2,35Bn€ de deuda pública italiana eso da como resultado un coste financiero por intereses (importe anual por el servicio de la deuda) de aprox. 58.500M€/año ó 3,3% s/PIB. Eso significa - en grandes números, insistimos - que Italia necesitaría un Superávit Primario superior al 2% para empezar a reducir deuda puesto que su PIB real sólo va a crecer +1,2%. Es decir, en una primera aproximación consideramos improbable el cumplimiento de esos objetivos de mejora del ratio Deuda/PIB para los próximos 4 años… independientemente de que el mercado encaje estas cifras positivamente a corto plazo porque, en un ejercicio de voluntarismo, esté dispuesto a creer que efectivamente son alcanzables.
ESPAÑA.- (i) Buena Producción Industrial (agosto; a/a) publicada a las 9AM: +1,2% vs +0,5% esperado vs +1,2% (revisado al alza desde +0,5%). (ii) Revisión rating de Moody’s: No esperamos cambios en la calificación de la deuda soberana, pero podría introducir alguna advertencia sobre el rumbo de la economía. Hoy, una vez cerrados los mercados, Moody’s hará pública su revisión del rating de la deuda soberana de España. El pasado 13 de abril ya mejoró el rating hasta Baa1 con Perspectiva Estable(desde Baa2). Por eso no esperamos ningún cambio en esta revisión, aunque podría introducir algún comentario u advertencia sobre el rumbo de la economía española, tal como hizo S&P hace un par de semanas. El pasado 21 de septiembre S&P mantuvo estable el ratingde España (A-; Perspectiva Positiva), pero advertía de las posibles consecuencias negativas de la debilidad política del actual Gobierno, de la revisión a la baja de las estimaciones de crecimiento, de la relación en los objetivos de Déficit Fiscal y de la tensión política en Cataluña. La introducción de reformas estructurales podría verse afectada por los débiles apoyos del Gobierno (84 diputados en el Congreso). El objetivo de Déficit Fiscal se ha ampliado hasta -2,7% este año y -1,8% en 2019, nivel que compara con -2,2% y -1,3% respectivamente del Gobierno previo. Además, muchas instituciones (FMI, Comisión Europea, Banco de España…) han revisado recientemente las estimaciones de crecimiento (PIB) a la baja. En esta línea y desde Análisis Bankinter, en el Informe de Estrategia de Inversión 4T¿18 también reducíamos nuestras estimaciones de crecimiento del PIB hasta +2,6% este año, +2,3% en 2019 y +2,1% en 2020 (vs +2,8% en 2018, +2,4% en 2019 y +2,3% en 2020 en el informe anterior). (iii) El Tesoro colocó ayer un total de 3.758M€ en bonos a 2 y 10 años. Las rentabilidades resultantes son más altas que en la subasta anterior. El ratio medio de sobredemanda ha sido similar al de la subasta anterior (1,94x). En bonos a 2 años, el Tesoro colocó 2.718M€ con un ratio de sobredemanda de 1,77 y rentabilidad de 0,126% (- 0,061% en subasta anterior). En bonos a 10 años, el Tesoro colocó 1.040M€ con un ratio de sobredemanda de 2,38x y rentabilidad del 1,540% (1,493% en subasta anterior). La prima de riesgo de España vs el Bund se encuentra en 103 puntos básicos.
ALEMANIA (8.00h): (i) Los Pedidos a Fábrica subieron +2,0% (a/a) en Agosto, mejorando las estimaciones del consenso (+0,8%) y recuperándose desde el -0,9% del mes anterior. (ii) Los Precios Industriales repuntaron +3,1% (a/a) en Agosto vs+ 2,9% estimado. Se produce así un repunte desde +3,0% del mes anterior.
JAPÓN.- (i) El Indicador Adelantado se situó en 104,4 en Agosto, ligeramente por encima de lo estimado por el consenso 104,2 y mejorando el registro del mes anterior (103,9). (ii) El Consumo de los Hogares se incrementó un +2,8% en Agosto, batiendo las estimaciones del mercado que apuntaban a una subida de +0,1%. El mes anterior la subida fue tan solo de +0,1%.
EE.UU.- (i) Los Pedidos de Bienes Duraderos Ex-transporte (final) confirman un sólido avance en agosto. La inversión empresarial favorece el crecimiento económico. En tasa interanual, la subida de este indicador se sitúa en +4,4%, frente al 4,5% preliminar. (ii) Los Pedidos a Fábrica de Agosto también arrojaron un saldo positivo: +2,3% vs +2,1% estimado y el registro del mes anterior se revisa a mejor hasta -0,5% desde -0,8%. Esto nos permite prever que la inversión empresarial seguirá favoreciendo el crecimiento de la economía americana en los próximos meses. (iii) Nuevo dato positivo del mercado laboral: solicitudes semanales de desempleo: 207k vs 215k esperado vs 215 anterior. Se trata de un registro positivo, ya que la media de este indicador en el último trimestre se sitúa en 215K y en 221k desde el comienzo del año. El paro de larga duración alcanza 1.650k frente a 1.665k estimado y 1.663k anterior. El mercado laboral americano mantiene una situación muy sólida (paro 3,9%, infraempleo 7,4% y subidas salariales + 2,9%).
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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
07 Oct. BRASIL. Elecciones.- Puede ganar un candidato populista (Bolsonaro; Partido Social Liberal) (28 Oct. 2ª vuelta)
07 Oct. Nuevo NAFTA. Probable firma del nuevo acuerdo trilateral EE.UU./México/Canadá.
14 Oct. ALEMANIA.- Elecciones en Baviera.
15 Oct. ITALIA.- Presentación del borrador de Presupuesto 2019
8/14 Oct. Publicación estimaciones WEO.
18 y 19 Oct. UE.- Reunión de Jefes de Estado y de Gobierno (asunto: Brexit)
19 Oct. ESPAÑA.- Moody’s revisa del rating de Cataluña.
26 Oct. ITALIA.- S&P revisa el rating a Italia (BBB actual).
28 Oct. BRASIL.- 2ª vuelta elecciones.
01 Nov. R. UNIDO: Reunión BoE. – No esperamos cambios (Actual +0,75%)
06 Nov. EE.UU.- Elecciones de medio mandato (mid term elections).- 1/3 Senado, 100% Congreso y 36 gobernadores.
22/23 Nov. EE.UU.- Festividad de Acción de Gracias y Black Friday.
26/29 Nov. G-20 en Argentina. https://www.g20.org/es/calendario
03 Dic. OPEP.- Cumbre semestral.
3.- Bolsa europea
BANCOS ITALIANOS: Esta semana, el Ejecutivo italiano ha sorprendido negativamente al anunciar un Déficit Presupuestario del -2,4% s/PIB estimado para el período 2019/2021 vs -2,0% esperado vs (-0,8% en 2019; 0,0% en 2020; +0,2% en 2021 anterior). Los mercados han reaccionado con una subida en la prima de riesgo de 50 pb hasta ~280 pb y una caída en el FTSE-MIB ~4,0%. La exposición de los bancos italianos a la Deuda Pública del país (~370.000 M€; equivalente al 10,0% del balance) y la posibilidad de que las agencias de rating revisen a la baja la calificación crediticia de Italia ¿finales de octubre? conlleva un aumento en el riesgo que invita a la prudencia. En consecuencia, revisamos a la baja nuestra recomendación sobre Intesa y Unicredit desde Comprar a Neutral en ambos casos y reiteramos nuestra recomendación de Vender en Monte Dei Paschi.Adjuntamos link al informe completo.
BME (Comprar; Cierre: 28,14€, Var. -0,35%%): Presentó ayer un nuevo Plan Estratégico, que busca relanzar el crecimiento de los ingresos de BME, que mantienen una tendencia decreciente desde 2015, en un entorno de volúmenes de contratación decreciente y creciente competencia de plataformas alternativas de contratación. El objetivo es obtener un crecimiento de ingresos medio del +4% en los próximos tres años, a través de crecimiento orgánico e inorgánico, mientras se mantiene una estricta disciplina de costes. El crecimiento de ingresos se basará en (i) mantener y reforzar el negocio actual, (ii) aportar nuevos servicios a los clientes existentes, (iii) captar nuevos clientes con nuevos servicios y (iv) buscar la diversificación internacional a través de la provisión de servicios a entidades extranjeras. El dividendo se intentará mantener estable. OPINIÓN: Es un plan de negocio muy necesario para revertir la tendencia decreciente en ingresos y beneficios de los últimos 3 años. Tanto los ingresos como el beneficio neto de 2017 de la compañía han retrocedido a niveles similares a los de 2013. En 1S18, los ingresos descendieron un -6,3% y el BNA un -11,2%. Aunque las iniciativas no parecen transformacionales, con un CAPEX comprometido de 10 M€ al año, sí servirán para frenar paulatinamente la caída de ingresos. Por el lado de los costes, BME ya es una de las bolsas más eficientes a nivel global, por lo que hay poco margen de maniobra. Y el payout (% del beneficio distribuido como dividendos) ya alcanza el 96%. Aunque la rentabilidad por dividendo se sitúa en el 4,9%%, el margen de mejora aquí también es difícil, aunque sí sostenible. Aunque el plan de negocio nos suscita dudas en cuanto a la profundidad del impacto a corto plazo, BME ofrece una valoración atractiva con perspectiva histórica y vs sus comparables (PER 18 de 16,5x vs media de 21,8x). Creemos que la pérdida de cuota de mercado frente a otras plataformas será ya escasa y el previsible aumento de la volatilidad mejorará los volúmenes de contratación. La rentabilidad por dividendo es atractiva y sostenible y el plan de negocio aporta un plus de revalorización si se lleva a cabo con éxito. Desde el máximo de 43,28€ en abril 2015 el valor ha caído un 34%. En 2018 acumula una revalorización del +6,0%.
CELLNEX (Vender; Pr. Objetivo: 22,10; Cierre: 21,9€; Var. Día: -1,6%): Edizione vende un 20% de ConnecT, sociedad donde mantiene su participación (29,9%) en Cellnex.- Recordemos que Edizione adquirió acciones representativas del 29,9% en Cellnex como parte de los acuerdos de la OPA sobre Abertis. Dicha participación la mantiene en una sociedad llamada ConnecT. Ahora anuncia la venta de un 20% de esta sociedad a Infinity, que a su vez está participada por Abu Dhabi Investment Authority (ADIA, el fondo soberano de Abu Dhabi). El precio por acción es exactamente el mismo que pago Edizione en julio por su participación. Esto es 21,5€. OPINIÓN: Una vez más esta operación se ejecuta a 21,5€, por debajo de la cotización actual de la Compañía (21,9€) por lo que, de nuevo, se fija un precio de referencia que debería presionar a la baja la cotización del valor. Con ello, se refuerza nuestra decisión de recortar recomendación, desde Neutral hasta Vender, el pasado mes de marzo. La parte positiva de esta noticia no viene de este anuncio si no de la estrategia que parece que Edizione estaría preparando para Cellnex. Ayer anunciaba que se encuentra en negociaciones con GIC, el fondo soberano de Singapur, para que compre otro 20% de ConnecT en las mismas condiciones que ADIA. Una vez ejecutada esta operación ADIA y GIC inyectarían 600M€ en el capital de Cellnex y Edizione otros 900M€. De este modo, reforzarían los recursos propios de la Compañía y favorecerían su expansión. Y es que Cellnex no puede seguir creciendo a base de deuda. Son precisamente sus altos niveles de endeudamiento los que nos llevan a mantener el valor en Vender con precio objetivo 22,10€. En concreto, su ratio DFN/EBITDA cerró 2017 en 7,0x y en 2018 estimamos que se situará alrededor de 6,9x y 4,7x sobre FF.PP. Por ello, recibir una inyección de fondos por un importe tan significativo resultaría clave y podría llevarnos a mejorar nuestra recomendación sobre el valor. Especialmente en un momento en el que diversas telecos (Vodafone o Telecom Italia) están analizando una posible venta de sus torres con el fin de reducir sus elevados ratios de apalancamiento.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Financieras +0,71%; Utilities +0,55%; Consumo Básico -0,22%
Los peores: Tecnología de la Información -1,79%; Consumo Discreccional -1,72%; Comunicaciones -1,33%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CONSTELLATION BRANDS (222,1$;+5,3%), el fabricante de cervezas llegó a subir un +7,0% durante la sesión tras publicar unos resultados mejores de lo esperado en 2T’18 y mejorar las perspectivas de Beneficios para el conjunto del año. La compañía se ha visto beneficiada por el aumento en la demanda de su producto estrella (Coronita) durante el verano y por la buena acogida de los dos lanzamientos realizados este año. Coronita Familiar está dirigido al mercado hispano y Corona Premier que evoluciona mejor de lo esperado en el segmento millennial. Así las ventas de cervezas crecen a un ritmo del +11,0% hasta 1.530 M$ en 2T’18 (vs +9,3% registrado por el segmento de vinos y bebidas espirituosas). El equipo gestor ha mejorado el guidance de BPA para el conjunto del año hasta (9,60$/9,75$/acc) vs (9,40$/9,70$/acc anterior), (ii) ELI LILLY (112,9$;+4,0%) tras anunciar que en las pruebas realizadas en su nuevo medicamento contra la diabetes está consiguiendo una reducción importante del nivel de azúcar en sangre. La compañía continuará con los estudios sobre este medicamento hasta finales de 2021 y está evaluando la posibilidad de que también sea efectivo contra la obesidad. Cabe destacar que los medicamentos contra la diabetes representan en torno al 38,0% de las ventas totales de la compañía y (iii) WELLS FARGO (53,51$;+1,6%), BANK OF AMERICA (30,4$;+1,4%) y JP MORGAN (115,2$; 0,9%) gracias a la subida en la rentabilidad exigida a los bonos del Tesoro de EE.UU. La TIR del bono a 10 A – actualmente en torno al 3,2% - se sitúa en máximos de siete años y el diferencial entre el bono a 2 y 10 años se mantiene en 32,2 pb (vs 18,6 pb a finales de agosto). El aumento en los diferenciales de tipos de interés anticipa un buen comportamiento de los márgenes bancarios en un entorno de crecimiento económico sólido y baja morosidad.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AMAZON (1.909,4$;-2,2%) y (II) APPLE (227,9;-1,76%) se vieron negativamente afectados por rumores de mercado que apuntan a que sus sistemas informáticos han sido atacados desde China. Los rumores apuntan a que agencias de inteligencia china podrían estar espiando a varias compañías y agencias gubernamentales de EE.UU aunque Amazon y Apple han negado esta posibilidad.
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