sábado, 22 de septiembre de 2018

INFORME DIARIO - 21 de Septiembre de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer:"¡y van 9 sesiones alcistas! China ayuda."

Novena jornada positiva en bolsas (EuroStoxx50 +1,04%, S&P +0,78%) y nuevos máximos históricos en EE.UU., tras la noticia de que China reducirá el arancel medio que aplica a la mayoría de sus importaciones a partir de octubre. La macro ayudó: buenos datos en EE.UU.(Peticiones de desempleo en mínimos desde 1969, Actividad Manufacturera superando expectativas, Indicador Adelantado anticipando fuerte PIB en 3T y Ventas de vivienda usada estabilizando su la caída de los últimos 4 meses) y en R. Unido (mejores Ventas Minoristas en agosto). El crudo también, aflojando por debajo de 80$/barril (Brent) tras un twit de Trump presionando a la OPEP, que se reúne este fin de semana. Los bancos centrales cumplen expectativas: sin cambios en Suiza (-0,75%) y subida en Noruega (1ª desde 2011: sube 25 pb hasta +0,75%). La OCDE recorta estimaciones de crecimiento global, pero sin sorpresas en EE.UU. y UEM. Bonos estables (T Note: 3,0764%, Bund:0,468%). Dólar afloja hasta 1,1783€/$, tras un no acuerdo comercial con Canadá, dando oxígeno a los mercados emergentes.



Hoy: "Da vértigo… pero los fundamentales, sin ruido, son buenos y hay inercia alcista. Aunque una consolidación sería sana."

Las inesperadas noticias de China y la solidez de los indicadores macro, deberían seguir soportando las bolsas, aunque una consolidación hoy sería sana y no preocupante. Claramente, el tono consolida su mejora y la inercia alcista es fuerte. Que el Yen, activo refugio, esté en niveles no vistos desde enero es buena señal. 
El recorte de los aranceles en China pretende rebajar la presión inflacionista y reavivar un consumo doméstico que se ralentiza. Son buenas noticias para el ciclo global.
Hoy, lo más relevante será el PMI preliminar del la UEM de septiembre que, sin cambios esperados, reforzará la tendencia de consolidación en niveles saludables que ya han mostrado otros indicadores adelantados europeos (ZEW, IFO, Confianza del consumidor).
Hoy, además de quádruple hora bruja, en EE.UU. se produce la mayor revisión desde 1999 del S&P 500 y MSCI.
Las bolsas están conviviendo sin problemas con bonos a 10 años que se consolidan por encima del 3% en EE.UU. y en torno al 0,50% en Alemania. En este contexto, esperamos una nueva jornada alcista.







1. Entorno económico

EE.UU.- El ciclo sigue muy sólido: (i) el desempleo cae a mínimos desde 1969. Las Solicitudes Semanales de Subsidios de Desempleo se situaron en 201k frente a 210k estimado y 204k anterior. Es la tercera semana consecutiva de descenso en las solicitudes de subsidio de desempleo, que se sitúan en el nivel mínimo desde 1969. El Paro de Larga Duración se sitúa en 1.645k, un registro positivo que compara favorablemente con la cifra estimada de 1.705k y el dato de 1.696k anterior. (ii) la actividad manufacturera (Fed de Filadelfia) ha superado las expectativas tras repuntar hasta 22,9 frente a 18,0 estimado y 11,9 anterior. (iii) El Indicador Adelantado (LEI) afloja en agosto hasta +0,5% m/m (vs +0,7% anterior) pero no anticipa un cambio de tendencia en la economía en EE.UU. El Indicador adelantado elaborado por la Fed de Atlanta apunta a un crecimiento del PIB cercano al 4,5% en el 3T (vs +4,2% preliminar en 2T’18) y el índice de la Fed de Filadelfia mejora hasta 22,9 puntos vs 18,0 esperado vs 11,9 anterior. (iv) Las Ventas de Vivienda Usada frenan su caída en agosto y se estabilizan en 5,34 millones (+0,0%).A pesar de que la cifra es ligeramente inferior a las expectativas, la interpretación del dato no es negativa porque se ha frenado la tendencia descendente de los últimos 4 meses


OCDE.- La OCDE revisa ligeramente a la baja sus estimaciones de crecimiento globales hasta +3,7% para 2018 y 2019, frente a +3,8% y +3,9% estimado en mayo respectivamente. La OCDE afirma que la expansión puede haber alcanzado ya su punto máximo y el crecimiento comienza a ser más divergente entre los diferentes países. La OCDE cita como principales riesgos la escalada de las tensiones comerciales, un endurecimiento de las condiciones de financiación en las economías emergentes y un lento crecimiento de los salarios a pesar de la mejora del empleo. Las estimaciones de crecimiento para EE.UU. siguen siendo sólidas (+2,9% en 2018 y +2,7% en 2019) y las de la Eurozona (2,0% en 2018 y +1,9% en 2019) son prácticamente idénticas a las publicadas por el BCE la semana pasada (+2,0% en 2018 y +1,8% en 2019).

ESPAÑA.- El Tesoro emite 4.482 M€ en bonos a 2, 4, 7 y 10 años con buenos niveles de demanda y tipos.
• Bonos a 2 años: 1.056 M€ emitidos, con un tipo medio de -0,06% y un ratio de sobredemanda 2,7x
• Bonos a 4 años: 880 M€ emitidos, con un tipo medio de +0,27% y un ratio de sobredemanda de 2,6x
• Bonos a 7 años: 740 M€ emitidos, con un tipo medio de +0,848% y un ratio de sobredemanda de 2,4x
• Bonos a 10 años: 1.806 M€ emitidos, con un tipo medio +1,49% y un ratio de sobredemanda de 1,5x. 
R. UNIDO.- Las ventas minoristas repuntan de forma inesperada en agosto a pesar de los mayores niveles de inflación, con un repunte de +0,3% frente a -0,2% estimado y +0,9% anterior (revisado al alza desde +0,7%). La tasa interanual también bate ampliamente las expectativas, con un incremento de +3,3% frente a+2,3% estimado. El dato de julio también ha sido revisado al alza desde +3,5% hasta +3,8%.
PETRÓLEO.- Trump presiona a la OPEP y frena el rally del petróleo antes de que el Brent rebasara los 80$ / barril. El precio del crudo Brent ha caído hasta niveles inferiores a 79$ después de que Trump haya publicado un tweet en el que presiona a la OPEP para rebajar los precios, argumentando que la seguridad de algunos países de Oriente Medio depende de EE.UU. Esta declaración de Trump se produce en la antesala de una reunión de países productores de la OPEP y otros productores de petróleo este domingo en Argelia, en que países como Arabia Saudí y Rusia debatirán si aumentan su producción para estabilizar los precios y compensar los menores volúmenes de producción en Venezuela e Irán. 


CHINA.- Ha trascendido un informe desvelando los planes del Gobierno de rebajar el arancel medio que aplica a la mayoría de sus importaciones a partir de octubre. El arancel que China aplica a su socio más favorecido es del 9,8%, superior al de la mayoría de los países desarrollados (en EE.UU. el arancel medio fue del 3,4% en 2017). A pesar de la respuesta de subida de aranceles a EE.UU., este recorte de aranceles pretende rebajar la presión inflacionista y reavivar un consumo doméstico que se está ralentizando. El yuan apenas reaccionó a la noticia. 


JAPÓN.- Tras ganar las elecciones como líder de su partido (Partido Liberal Democrático), el Primer Ministro Abe anunció algunas de las medidas que pretende implementar (i) quiere abordar una reforma de la Constitución para clarificar el status ambiguo del Ejército, (ii) introducir cambios en el Gobierno tras su viaje a EE.UU. la semana próxima para una Asamblea de la ONU, (iii) aprobar un presupuesto extra para ayudar a las zonas afectadas en los últimos meses por inundaciones y terremotos, (iv) reformar la Seguridad Social, retrasando la edad de jubilación de los 65 a los 70 años y (v) subir el IVA del 8% al 10% en octubre 2019 . Abe se reunirá también la semana próxima con Trump, quien intentará rebajar el déficit comercial de EE.UU. con Japón de 69.000 M$. 2/3 son exportaciones de coches que podrían sufrir un gravamen por parte de EE.UU. La reforma constitucional pretende clarificar el status ambiguo del Ejército: la actual Constitución literalmente prohíbe la formación de un Ejército, aunque en una interpretación más suave, permite uno para auto defensa. La reforma requerirá la aprobación de 2/3 de ambas Cámaras del Parlamento y la mayoría en un referéndum público. 


TURQUÍA.- El Ministro de Finanzas de Turquía, Berat Albayrak, presentó ayer un plan de reducción del gasto público de 10.000 M$ y una revisión a la baja de las perspectivas de crecimiento económico. El gobierno estima un crecimiento del PIB de +3,8% en 2018 y +2,3% en 2019, cifras sensiblemente inferiores al crecimiento de +5,5% en cada uno de los años previsto anteriormente. Recordamos que el ritmo de expansión del PIB se ralentizó en 2T18 desde +7,3% hasta 5,2%. Tras la subida del tipo de interés de referencia hasta el 24% por parte del Banco Central, la reducción del gasto público y la presentación de un cuadro macro más prudente son a priori una noticia positiva ya que sugieren que el gobierno puede empezar a adaptar su política económica a una coyuntura muy penalizada por la elevada inflación, un déficit por cuenta corriente superior a -6% del PIB y la fuerte depreciación de la lira. No obstante, la reacción del mercado no fue especialmente optimista y la lira se apreció tan sólo hasta 6,20 desde 6,25 TRY / $, debido a la falta de concreción en los planes de reducción del gasto público más allá de la cancelación de algunos proyectos de infraestructuras, lo que genera dudas acerca de la viabilidad de un objetivo de déficit público del -2% en un entorno de menor crecimiento económico.



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2.- Siguientes acontecimientos relevantes no inmediatos.
25/26 Sept. EE.UU. Reunión Fed (FOMC).- Se espera +25pb, hasta 2,00/2,25%. Ya descontada por el mercado.
27 Sept. ITALIA: Presentación a la CE de la actualización de estimaciones y de los objetivos fiscales.
07 Oct. BRASIL. Elecciones.- Puede ganar un candidato populista (Bolsonaro; Partido Social Liberal) (28 Oct. 2ª vuelta)
14 Oct. ALEMANIA. Elecciones en Baviera.
15 Oct. ITALIA. Presentación del borrador de Presupuesto 2019. 

19 Oct. ESPAÑA. Moody’s revisa del rating de Cataluña.
01 Nov. R. UNIDO: Reunión BoE. – No esperamos cambios (Actual +0,75%)
06 Nov. EE.UU. Elecciones de medio mandato (mid term elections).- 1/3 Senado, 100% Congreso y 36 gobernadores.
22-23 Nov. EE.UU. Festividad de Acción de Gracias y Black Friday.
03 Dic. OPEP. Cumbre semestral.



3.- Bolsa europea 

CAIXABANK (Neutral; Cierre: 4,17€; Pr.Obj.: 4,75€): Venderá su participación en Repsol entre septiembre y el 1T’2019 con una minusvalía estimada de 450 M€. CABK venderá el 9,36% del capital que mantiene en Repsol de la siguiente manera: (i) Liquidará anticipadamente dos contratos de permuta financiera (Equity swap) equivalentes al 4,60% del capital de Repsol este mes y (ii) venderá un paquete de acciones representativas del 4,75% de REP en mercado antes del 1T’2019– las ventas se limitarán a un máximo del 15,0% del volumen negociado cada día -. Link al comunicado. OPINIÓN: La venta de participaciones industriales forma parte del plan estratégico 2015/2018 de CABK, pero desde el punto de vista financiero conlleva una minusvalía neta estima de 450 M€, equivalente al 26,7% del BNA en 2017 (18,1% del BNA estimado para 2018) a pesar de la subida en bolsa de Repsol este año (+17,4% YTD). La ventaja de este tipo de operaciones es que permite a las entidades reducir el consumo de capital y aumentar así las ratios de capital, pero en este caso se estima un impacto neutral en la ratio de capital CETI FL – actualmente en 11,7% - como consecuencia de las minusvalías generadas. Tras esta operación, la única empresa participada por CABK de carácter no-financiero será Telefónica donde aún mantiene un 5,0% del capital. Esperamos una reacción negativa de la cotización a corto plazo.


REPSOL (Comprar; Cierre 16,885€; Var.-0,68%). CaixaBank decide abandonar el accionariado de la petrolera. CaixaBank, que tiene un 9,36% en Repsol y llegó a controlar más de un 15%, ha anunciado su decisión de abandonar el capital social en la compañía que durante décadas fue el primer accionista. Repsol declaró en su Plan Estratégico que irrumpía en el sector eléctrico y gas, convirtiéndose así en uno de los principales competidores de Naturgy. El distanciamiento estratégico entre Naturgy y Repsol hacía incompatible la presencia de CaixaBank en ambos grupos. Caixa sus dos puestos en el consejo de la petrolera. OPINIÓN: La participación de CaixaBank en Repsol está valorado en 2.500M€ a precios de mercado. Tras la salida de CaixaBank , Sacyr se convierte en el primer accionista con un 7,7% del accionariado. Temasek, el tercer mayor accionista, que llegó a tener más del 6% de la petrolera, sigue bajando su participación en un proceso que se ha acelerado en los últimos días. La semana pasada anunció que había abajado su participación desde el 4,1& hasta 3,3% y, ayer, dio a conocer que la participación ya se sitúa en 2,975%. La acción de Repsol se encuentra cerca de los máximos del año (en 16,89 vs 17,2€/acción en Julio). La acción no se encontraba en estos niveles desde el año 2015. Algunos accionistas están aprovechando estos niveles para reducir posiciones, si la participación no encaja en su planteamiento estratégico. En resumen, no son buenas noticias para la acción que podría verse presionada por la venta de esta participación (2.500M€). Además, el hecho de que el precio del petróleo esté en niveles próximos a 80$/brr, nivel con el que Trump empieza a no sentirse cómodo (tal como dejó claro ayer en un tweet) y la salida a bolsa de Cepsa, que para favorecer la demanda podría colocarse a ratios atractivos, podrían suponer un freno adicional a corto plazo para la acción. 


CAF (Neutral; Pº Obj.: 38,80€; Cierre 37,00€, Var.% +1,37%): CAF se encuentra en el consorcio Tram D’Ardent que ha sido seleccionado como preferred bidder en la licitación del tranvía de Lieja. El consorcio está formado por CAF, sociedades del grupo Colas y la sociedad financiera DIF. La inversión total del proyecto se estima en unos 450 M€. CAF suministraría 20 tranvías, sistemas de señalización, telecomunicaciones y energía, además de participar en el mantenimiento del sistema. Según prensa el presupuesto estimado para CAF serán unos 80M€. OPINIÓN: Nueva etapa en el proceso hacia la adjudicación. Según el comunicado, la OTW tiene como objetivo la adjudicación y firma del contrato antes de fin de año y la puesta en marcha de la línea en el 2T2022. Por tanto, buenas noticias para la cartera de pedidos que en el 1S18 había sido débil, con un descenso del 9% (a 5.728 M€). Recientemente CAF Power& Automation anunció la firma de otro contrato de 50 M € en Indonesia. 





4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-

Los mejores: Tecnología +1,2%; Consumo Básico +1,2%; Materiales +1,1% ;

Los peores: Energía -0,1%; Industriales +0,1%; Utilities +0,1%; ;


Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) UNDER ARMOUR (20,0$; +6,6%) tras anunciar el despido de 400 empleados, el 3% de su plantilla, dentro de su plan de reestructuración para mejorar la eficiencia de la Compañía. (ii) BRIGHTHOUSE FINANCIAL (46,2$; +4,4%) que anunciaba dos nuevos productos dentro de su segmento asegurador de vida. En un escenario de subida de tipos gradual en EE.UU. estos productos presentan buenas perspectivas de demanda. (iii) VIACOM (31,8$; +3,6%) gracias a la mejora de recomendación por parte de un banco de inversión ante la mejora de las estimaciones de ingresos por publicidad.


Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) RED HAT (133,8$; -6,5%) que presentó unos resultados trimestrales que defraudaban estimaciones en la línea de ingresos. Con estas noticias se desencadenó una oleada de recortes de precio objetivo por parte de diferentes analistas. En concreto, los ingresos quedaban en 822,7M$, +13,7% a/a, vs. 828,1M$ estimados y BPA 0,85$, +10,4% a/a, vs. 0,815$ estimado. (ii) NORDSTROM (61,0$; -4,8%), después de revalorizarse +20% en agosto, el valor sufría ayer ante el temor a que sus resultados trimestrales decepcionen las estimaciones del consenso. (iii) NATIONAL OILWELL (42,9$; -3,5%) penalizada por el recorte de recomendación de un banco de inversión. 


MICRON TECHNOLOGY (46,1$; +2,2%).- El valor caía un -7% en el aftermarket después de que la Compañía anunciara unas estimaciones de ingresos y beneficio inferiores a lo estimado por el consenso. En concreto, anticipa que durante este trimestre las ventas se situarán en un rango entre 7.900M$/8.300M$ vs. una media de 8.450M$ estimada por el consenso. En cuanto al beneficio, anticipa una cifra de 2,95$ vs. 3.07$ estimado. 






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