miércoles, 27 de junio de 2018

INFORME DIARIO - 22 de Junio de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “El proteccionismo hace mella en las bolsas"
Las bolsas registraron caídas generalizadas en un entorno marcado por la potencial intensificación del proteccionismo entre EE.UU y China. Daimler revisó a la baja sus previsiones de beneficio para 2018 y lideró las caídas en Europa mientras las energéticas hacían lo propio en EE.UU. En china, el CSI 300 acumula una caída cercana al 20,0% desde los máximos de enero. El dinero se refugió en bonos core y la TIR del Bund a 10 A alcanzó el 0,33% (-4,2 pb). En Italia, el nombramiento de dos euroescépticos (Bagni y Borghi) para liderar los comités económicos del Parlamento y Senado provocó que la prima de riesgo a 10 A se ampliase hasta 240 pb. En divisas, continuó la debilidad del Euro (actualmente en 1,163/$) y la libra cotizó con ligeras subidas ante un tono algo más“hawkish” por parte del BoE.



Hoy: "El flujo de noticias invita a la prudencia. La decisión de la OPEP reduce las perspectivas de Inflación y soporta los bonos"

El flujo de noticias y la macro no acompañan, así que es mejor ser prudente. Los PMIs de la UEM continúan en zona de expansión pero apreciamos síntomas de desaceleración. De hecho, la evolución reciente de otros indicadores de actividad, como los Pedidos de Fábrica, las Ventas Minoristas o la Producción Industrial, viene decepcionando. La pérdida de inercia en el comercio internacional resta impulso al sector exterior e impide que el PIB de la UEM mantenga el ritmo de crecimiento de los últimos trimestres (+2,5% en 1T’18 vs +2,8% en 4T’17). La reunión de la OPEP hoy es clave para definir el precio del petróleo y su impacto sobre la Inflación. A pesar de las discrepancias internas, parece que al final aumentarán producción, aunque menos de lo que se descontaba hace unos días (+0,4/0,6M b/d vs +1,0M b/d). Arabia Saudí y Rusia (no-OPEP) quieren aumentar pero cuentan con la oposición de Irán, Irak y Venezuela, entre otros. En este entorno de pequeñas dificultades encadenadas y de elevado impacto del proteccionismo sobre Asia es difícil que las bolsas suban, al menos a corto plazo y todo apunta a que los bonos continuarán actuando como activo refugio.
Claves:
(-) Bolsas: El conflicto comercial entre USA y China merma la confianza de los inversores y empieza a afectar en las previsiones de resultados. Daimler ha revisado a la baja sus previsiones para 2018.
(=) 
Bonos: 
La TIR del Bund a 10 A – actualmente en torno a 0,33% - acumula un descenso de 6,2 pb en una semana y la pendiente de la curva en USA se mantiene en mínimos históricos en el tramo 2/10 A (~35 pb). Ojo con los bonos europeos porque ahora están funcionando como refugio pero termina el QE en diciembre y esto no es baladí (ver gráfico adjunto).
(=) Petróleo: el mercado apuesta por un acuerdo para aumentar producción en la cumbre de la OPEC que se celebra hoy en Viena. Arabia Saudí y Rusia (No OPEC) apuestan por aumentar producción, algo a lo que en principio se oponen Irán, Iraq, Venezuela y Algeria.






1. Entorno económico

FRANCIA (8:45h).- (i) El PIB 1T 2018 final se confirma en +2,2% a/a, como el registro preliminar, frente a +2,6% en 4T 2017. En términos t/t también se confirma el dato preliminar: +0,2%. La desaceleración del PIB en el último trimestra se debe sobre todo a la moderación de la Inversión Empresarial (t/t +0,6% desde +1,1%) y del Sector Exterior. (ii) El PMI Compuesto de junio (preliminar) ha rebotado inesperadamente hasta 55,6 vs 54,2 esperado y anterior. El tono de la economía francesa continúa mejorando, sobre todo en los indicadores adelantados e intermedios, como es el caso de este PMI. El PIB es un iundicador retrasado y es posible que tenga poca importancia esta pérdida de impulso porque podría estar estabilizando su ritmo de expansión hacia niveles ligeramente superiores a +2%.
JAPON.- La inflación repunta una décima en mayo hasta +0,7% y supera las expectativas (+0,6% esperado) y el PMI Manufacturero (dato preliminar) repunta en junio hasta 53,1 puntos vs 52,8 anterior.
GRECIA.- Los Ministros de Finanzas de la UEM acuerdan relajar las condiciones del rescate griego. El acuerdo conlleva principalmente aliviar la carga de la deuda, actualmente cercana al 180% del PIB, aplazando diez años el pago de capital e intereses además de establecer en 15.000 M€ el importe del tercer tramo del rescate.
ESPAÑA.- El Tesoro emitió 5.007 M€ en bonos a largo plazo con las siguientes rentabilidades: (i) Bonos con vcto. 2023: 2.001 M€ emitidos, con un tipo medio de 0,336% frente a 0,31% en el mercado secundario y una ratio bid-to-cover de 1,6x. (ii) Bonos con vcto. 2025: 1.176 M€ emitidos, con un tipo medio de 0,699% frente a 0,69% en el mercado secundario, con una ratio bid-to-cover de 1,7x.(iii) Bonos con vcto. 2033: 743 M€ emitidos, con un tipo medio de 1,83% frente a 1,80% en el mercado secundario, con un bid-to-cover de 1,99x. (iv) Bonos con vcto. 2044: 743 M€ emitidos, con un tipo medio de 2,35% frente a 2,30% en el mercado secundario, con un bid-to-cover de 1,3x. El importe emitido se encuentra dentro del rango esperado (4.500 M€/5.500 M€) y la demanda fue alta y se realizó con unos tipos medios ligeramente superiores a los del mercado secundario.
REINO UNIDO.- El Banco de Inglaterra mantuvo sin cambios su tipo de interés de referencia en 0,50% y el programa de compra de activos en 435.000 M. GBP. El mensaje del BoE mostró un tono más hawkish y nuestro razonamiento es el siguiente: (i) Andy Haldane, economista jefe del BoE, defendió una subida de tipos inmediata, por lo que la decisión de mantener tipos se adoptó con 6 votos a favor y 3 en contra frente a 7-2 en la reunión de mayo. El hecho de que fuera el Economista Jefe quien cambiara de postura otorga más importancia al enfoque algo más duro del BoE con respecto atipos. (ii) El BoE modificó su “guidance” sobre el programa de compra de activos, anunciando que comenzará a reducir el tamaño de su balance cuando el tipo de interés de referencia alcance 1,50%, cuando anteriormente había fijado dicho umbral en el 2,00%. Este cambio significa que empezará a drenar parte de la liquidez introducida durante los años de crisis (435.000M GBP que hoy aún permanecen en mercado, fundamentalmente en bonos) antes de lo que se pensaba, emulando a la Fed (que retira aprox. 19.000M$/mes), lo cual implica adopta una postura más dinámica o dura con respecto a la retirada de estímulos… que debería ser interpretada positivamente con respecto a la resistencia del ciclo económico porque significa que si el BoE se mueve en esa dirección es porque piensa que la economía puede resistirlo sin conflicto.
EE.UU.- Ayer por la tarde se publicaron 4 datos, de los cuales 3 fueron flojos. (i) El Indicador Adelantado decepcionó pero anticipa un buen comportamiento de la actividad económica. El buen comportamiento del sector industrial y de los merados financieros, no compensan el repunte en las solicitudes semanales de desempleo y la caída en el número de horas trabajas. La media móvil anualizada de los últimos seis meses afloja hasta +6,1% vs +6,5% anterior y se sitúa en el nivel más bajo de los últimos 8 meses. Aun así cabe destacar que el LEI anticipa un buen comportamiento de la actividad económica - actualmente supera el potencial de crecimiento estimado a largo plazo-. Link al informe completo(ii) Las solicitudes semanales de subsidios de desempleo se situaron en 218k vs 220k estimado vs 221k anterior (revisado a peor desde 218k). Es un buen dato que supone el menor nivel de solicitudes de desempleo de las últimas 6 semanas. Si se toma el promedio del último mes, el número de solicitudes de se sitúa en 221k frente a 225k, unos niveles muy cercanos a los mínimos de los últimos 50 años, (iii) El Paro de larga duración aumentó levemente desde 1.701k hasta 1.723k frente a 1.710k estimado. (iv) El Índice de la Fed de Filadelfia de junio 19,9 vs 29,0 esperado vs 34,4 en mayo, que representó el máximo de los últimos 5 años. Fue el registro más bajo desde diciembre 2016. Mal dato, que permitió que el euro recuperar ayer por la tarde hasta 1,162/$ después de haber tocado un mínimo de corto plazo en 1,1508/$. Esta mañana cotiza a 1,164/$, de manera que continúa retrocediendo el USD a raíz d elos débiles datos macro de ayer.
SECTOR PETROLERO: Hoy se celebra la Cumbre semestral de la OPEP junto a otros países productores de crudo (principalmente Rusia) para estudiar si incrementan cuotas de producción. Las propuestas son: Arabia Saudí (OPEP) y Rusia (no OPEP) incrementar 1Mbrr/d. En el lado opuesto: Irán (con el apoyo Venezuela) abogando por implementar un incremento testimonial. Las filtraciones apuntan a que se puede alcanzar un acuerdo de incremento de producción entre 0,4Mbrr/d y 0,6Mbrr/d.
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2.- Bolsa europea 

NH HOTELES (Comprar; Pr. Obj. 7,0€/7,4€/acc; Cierre: 6,375€): El Consejo de Administración de NH considera insuficiente la oferta de 6,4€/acc. de Minor y defenderá una mejora en el precio.- Durante la JGA, el presidente de NH ha expresó la disconformidad del Consejo con el precio de la oferta de Minor (6,4 €/acc.) porque no refleja el valor real de la Compañía y no ofrece prima de control. Situó el precio orientativo en unos 6,9€/acc., que es la media del Precio Objetivo del consenso de analistas. NH contará con el asesoramiento de un banco de inversión para pelear una oferta mejorada. En la JGA también se aprobó el dividendo de 0,10€/acc. (pagadero el próximo 27 de julio de2018) con cargo a los resultados de 2017. Link al documento OPINIÓN: Recordamos que nuestra recomendación es NO aceptar la OPA a 6,4€/acc. (previsiblemente será lanzará por Minor el 12 de julio).. En nuestra opinión, el precio que se ofrecerá en la OPA, 6,3€/acc. post pago del dividendo de 0,10€), carece de atractivo por varias razones: (i) No incorpora prima de control con respecto a la cotización, por lo que carece de atractivo económico para los actuales accionistas, por eso el valor permanece anclado en ese nivel 6,375 €/acc., a la espera de una oferta mejorada o una contra OPA. (ii) Probablemente infravalora el valor intrínseco de NH, que estimamos no inferior al rango 7,0/7,4€/acc. De hecho, como referencia de valor en base a múltiplos de negocio típico, esta oferta a 6,3€ supone aceptar 11,0 EV/Ebitda (post-conversión de bonos por 250M€), ratio que no parece alto sino, más bien, poco generoso (mucho menos generoso de lo que esperábamos y de lo que nos parece razonable por el valor de compañía). Como referencia a nivel europeo y con un enfoque de negocio similar al de NH, la cadena francesa Accor, aunque su tamaño es mayor (Capitalización bursátil: 12.547M€ vs. 2.500M€ NH), cotiza a un EV/Ebitda’18e de 20,0x. Es decir, casi el doble. En todo caso y como mínimo, una oferta razonable debería incluir una prima de control en el entorno de +10%/+15%, es decir, aprox. 7,0/7,4€. En definitiva, insistimos en dos aspectos: (i) Nuestra recomendación es NO VENDER pero, en caso decidir vender el valor, sería mejor hacerlo ahora y vender contra mercado a un precio similar al de la futura OPA. Esto se justificaría por el valor del dinero en el tiempo (a pesar de los bajos tipos de interés actuales) y el valor de la incertidumbre o prima de riesgo implícita (la operación puede llevarse a su buen término en julio o no). (ii) Creemos que habrá una oferta mejorada o una contra OPA. Elevamos la probabilidad estimada a que este supuesto se materialice hasta 60% desde 40%. En este sentido, el precio de la futura OPA (ex dividendo) de 6,3€ servirá de “suelo” más o menos fiable. Por ello, en nuestra opinión, no hay mucho que perder si se retienen las acciones a la espera de que se materialice la posibilidad de una nueva oferta o contra OPA (¿Hyatt apoyada por Lone Star?) que incorpore una prima de control y presente mayor atractivo económico. En conclusión,nuestra recomendación es mantener las acciones de NH y esperar acontecimientos.
ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 41,0€; Cierre: 35,99€; Var. Día: -0,69%): Se alía con la compañía china CGT en la construcción de la mayor hidroeléctrica de África.- ACS y la compañía china Three Gorge Corporation (CTG), que concurrían inicialmente por separado, han decidido unirse en un consorcio para la construcción de parte de una gran central hidroeléctrica en la República Democrática del Congo con un presupuesto de inversión de 12.000 M€. ACS y CTG, que se encuentran en la fase final de la negociación del contrato con el que buscarán cerrar la financiación, construirán y explotarán en régimen de concesión una presa con una capacidad de generación de 11.000 MW. OPINIÓN: El proyecto es muy relevante y ACS cuenta con aliado experto (CTG fue la compañía encargada de la construcción de la presa de las Tres Gargantas en China). Sin embargo, no esperamos un impacto positivo en la cotización a corto plazo, debido a que no se ha publicado el porcentaje de participación de ACS en el consorcio, supone la entrada en un mercado prácticamente desconocido (África sólo representa el 0,7% de la cartera total de la compañía) y el proyecto entraña los riesgos derivados del contexto político en la República Democrática del Congo. De hecho, el Banco Mundial, supervisor del proyecto, manifestó dudas sobre la viabilidad debido a sospechas de corrupción en el gobierno.
FAES (Comprar; Cierre: 3,465€; Var. -2,12%): JG con avance de Ventas’18 y BNA’18. Sin sorpresas.- El Presidente, Mariano Ucar, en la Junta General celebrada ayer adelantó que el BNA’18 superará los 50M€ (estimación BKT: 52,8M€; +25%) con unasVentas que rondará los 321M€ (+13,7%), estimación BKT 325M€ (+15,2%). Esta evolución se enmarca en la estrategia de FAES de fuertes incrementos de actividad, en buena parte gracias al crecimiento inorgánico derivado de compra de otras empresas, productos o negocios. En 2017, realizó 3 compra: Mit Farma (México), y Tecnovit y Diafarm ambas en España. El grupo busca el desarrollo de negocio con nuevas compras de productos o compañías en el mercado nacional, mientras que en el extranjero quiere potenciar las filiales reforzando los equipos comerciales, sin descartar adquisiciones. OPINIÓN: Avance de resultados sin grandes sorpresas, con cifras muy en línea a nuestras estimaciones. En general, son buenas noticias. Sin embargo, pensamos que ya están descontadas en la cotización en un porcentaje muy elevado. El valor acumula en el año una revalorización +17,85%. Pensamos que a medio plazo seguirá haciéndolo bien. Mantenemos la recomendación de COMPRAR. Acceso directo al informe.
IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 7,00€; Cierre: 6,434€ (-2,28%).- Vende a Urbaser su 20% en la firma de gestión de basuras Tirme por 35M€. La filial de cogeneración, que detenta el 20% de la empresa adjudicataria de la concesión del servicio público de gestión de residuos urbanos en Mallorca, ha vendido por 35M€ este paquete accionarial a Urbaser. Con esta operación, Urbaser pasa a tener el 80% de Tirme. El otro 20% es propiedad de FCC. Urbaser está controlada por el grupo chino Ylng Zhan Investments después de que ACS se la vendiera en 2016 por más de 1.000M€. OPINIÓN: Esta operación se enmarca dentro del plan de venta y rotación de activos que Iberdrola anunció en su Plan Estratégico. Con esta operación pone a punto su filial de cogeneración. Iberdrola quiere desprenderse de sus 19 plantas de cogeneración en España que suman 368 MW. Otros activos para la venta del grupo incluyen los ciclos combinados en Reino Unido, la planta termosolar en Puertollano o su filial de ingeniaría Iberinco. El objetivo final es obtener 3.00Me con el plan de venta de activos para financiar su plan de crecimiento en renovables y redes. 
ENGIE (Cierre: 13,15€; Var. Día: -0,75%).- El Estado Francés estará muy atento a los nuevos accionistas potenciales de Engie. El director de la empresa estatal de participaciones industriales- APE- ha declarado que el gobierno francés estará muy pendiente y vigilante sobre quienes serán los futuros accionistas de la eléctrica francesa. Según el director de APE, el gobierno no dejará que la utility francesa quede controlada por un grupo anglo-americano o chino. OPINIÓN. El gobierno francés es el accionista actual de referencia de Engie con un 24,1% del capital social. El Gobierno francés ha anunciado un plan de privatizaciones, que incluye ADP (aeropuertos), FDJ (loterías) y Engie. Con este plan de privatizaciones el gobierno pretende obtener 10.000M€ para financiar un ambicioso programa de innovación. Algunos países europeos han puesto de manifiesto su preocupación sobre el hecho de que muchas compañías estatales chinas están tomando el control de importantes activos estratégicos en Europa. Es el caso reciente de la china Three Gorges que ha lanzado una OPA sobre EDP. El gobierno francés pondrá los mecanismos necesarios con el fin de evitar que Engie quede finalmente bajo el control de un grupo anglo-americano o chino.
DEUTSCHE TELEKOM (Neutral; Cierre: 13,4€; Var. Día: -0,6%): Su filial T-Systems despedirá al 27% de su plantilla.- T-Systems, filial de Deutsche Telekom, recortará 10.000 puestos de trabajo en un plazo de tres años. OPINIÓN: Con esta medida la compañía trata de reducir costes tras una evolución muy decepcionante de su cuenta de resultados (reducción de ingresos, compresión de márgenes y generación de pérdidas netas). En total el ahorro se cifra en unos 600M€. Sin embargo, la decisión afecta a un 27% de la plantilla y, aunque no se han detallado las condiciones de los despidos, todo apunta a que su coste será elevado en el medio plazo. Por ello, Deutsche Telekom cedía -0,6% ayer al cierre.

3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Inmobiliario +0,6%; Utilities +0,3%; Consumo Básico +0,1%. 
Los peores: Energía -1,9%; Industriales -1,2%; Materiales -1,0%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) DARDEN RESTAURANTS (107,1$; +14,8%) tras publicar unos resultados trimestrales mejor de lo estimado: ingresos 2.134M$, +10,3% a/a, vs. 2.127M$ estimado y BPA 1,39$, +3,1% a/a, vs. 1,348 estimado(ii) KROGER (28,7$; +9,7%) impulsada también por unos sólidos resultados trimestrales: ingresos 37.530M$, +3,4% a/a, vs. 37.249M$ estimados y BPA 0,73$, +25,9%, vs. 0,633$ estimado
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MARATHON OIL (19,9$; -5,4%) penalizada por el anuncio de reducción de pozos, de cinco a cuatro, en Delaware Basin ante importantes retos logísticos. (ii) CONCHO RESOURCES (124,5$; -5,3%) tras un informe de un banco de inversión advirtiendo que la Compañía ya descuenta todos los catalizadores para su cotización a corto plazo. (iii) ADVANCE MICRO DEVICES (15,7$; -5,3%) presentó unos resultados trimestrales mejor de lo estimado (ingresos 7.797M$ vs. 7.758M$ estimado y BPA 3,15$ vs. 3,139$ estimado) pero su cotización sufrió por las dudas acerca de los ingresos de su negocio de tarjetas gráficas, el de mayor crecimiento de la Compañía, en próximos trimestres. (iv) INTEL (52,2$; -2,38%), tras la dimisión de su CEO, Brian Krzanich, por romper la política de no fraternización de la Compañía.

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