En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Cautela y retroceso sin el liderazgo de Wall Street."
Las bolsas europeas fueron incapaces de dar continuidad al rally de la semana pasada y cerraron con descensos, en una sesión de más a menos a la espera de las citas más importantes de la semana. La jornada festiva en EE.UU. por el Día del Presidente y la ausencia de datos macro dejaron al mercado carente de referencias relevantes en las que apoyarse. La apreciación del dólar hasta 1,24tampoco fue suficiente para impulsar el Eurostoxx-50, penalizado por los sectores de autos y consumo. En el mercado de deuda, la TIR del Bund repuntó hasta 0,74% y los diferenciales periféricos aumentaron levemente.
Hoy: Bolsas: "Atención a la emisión de deuda en EE.UU."
Las bolsas retrocederán de forma leve en la sesión de hoy. El contexto de mercado se ha normalizado y la volatilidad se ha reducido, pero el mercado se encontrará hoy algunos obstáculos que frenarán su avance, entre los que destacamos: (i) El Indicador de Sentimiento ZEW en Alemania se mantendrá en niveles elevados pero descenderá con respecto al mes de enero. (ii) Las bolsas pueden permanecer en un compás de espera hasta conocer las Actas de la Fed y el BCE, el IFO en Alemania y, especialmente, el contenido del Informe Semestral de política monetaria de la Fed para el Congreso. Este informe será especialmente relevante ya que es el primero elaborado por Jerome Powell y puede dar un enfoque acerca de los próximos pasos de la Fed tras el repunte de la inflación en EE.UU. (iii) El Tesoro estadounidense emite hoy 151.000 M$ en Letras a 1, 3 y 6 meses y28.000 M$ en bonos a 2 años. Es la mayor subasta a corto plazo en una jornada desde 1994 y su resultado será uno de los asuntos a monitorizar para ver la evolución de la curva de tipos tras el repunte en la TIR de los Treasuries y su impacto en el déficit fiscal de EE.UU. Por otra parte, España emitirá un sindicado a 30 años, que debería tener una buena acogida. En resumen, las bolsas consolidarán niveles en el mejor de los casos, en espera de referencias más relevantes. El contexto es más favorable y los inversores parecen haber digerido que un entorno de expansión, más inflación y resultados empresariales crecientes es propicio para las bolsas, activo que ofrece mayor protección frente a una mayor inflación. Pero habrá que esperar algún día más para retomar la tendencia alcista.
Claves del día:
Alemania: ZEW (Indicador de Sentimiento) Rdos Empresariales: Enagás, Wal-Mart; Home Depot
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2.- Bolsa europea y otras
ENAGÁS (Comprar; Pº Objetivo: 25,90€; Cierre: 20,660€ (+0,15%): Resultados 12M’17: BNA ordinario (+4,6%) en línea con los objetivos del año y mejorando desde 9M’17 (+1,6%) La creciente contribución de las filiales permite a Enagás compensar la caída en ingresos regulados. Fuerte generación de caja en 4T’17 gracias a la cesión del déficit de tarifa el pasado 1 diciembre. Los resultados quedan en un segundo plano a la espera de posibles cambios en regulación.Consolidación global de GNL-Quintero al alcanzar el control del grupo. Efecto extraordinario y meramente contable de 53M€ por revalorización de la primera adquisición de Quintero en 2012 de acuerdo al valor de las compras realizadas en 2016. El BNA total, incluyendo este impacto positivo de Quintero, incrementa un 17,6% hasta 490,8M€. ENG ha facilitado los resultados "stand-alone", con Quintero por puesta en equivalencia y sin extraordinarios en ambos años, para hacer la comparativa más homogénea.Principales tendencias: (i) Caída en ingresos regulados (-0,6%) por contracción en la base de activos regulados (RAB). Sin embargo el comportamiento ha sido mejor del esperado y mejor que en 9M’17 (-1,2%) debido a una demanda de gas natural (+9,2%) mejor de lo previsto en el ejercicio que ha permitido unos mayores ingresos por RCS (Retribución por Continuidad de Suministro); (ii) Mayor contribución de nuevas adquisiciones (Saggas, TgP..): +47% en puesta en equivalencia en resultados stand-alone. Esta mayor contribución permite a Enagás mostrar un crecimiento del 4,4% en la suma del EBITDA y el resultado de las sociedades participadas; (iii) Menor coste de la deuda; 2,2% vs 2,4% en 2017 (iv) Fuerte Incremento del Cash Flow Operativo (OCF)€1.105M€ (+76% stand alone). El crecimiento es posible por unos mayores dividendos de las filiales (€125M en 2017 vs €91M€ en 2016 y sobre todo por la mejora en el capital circulante. Esto ha sido posible por la caja obtenida por la cesión del déficit acumulado a diciembre del año 2014 por 354M€, realizada el pasado 1 de diciembre; (v) Deuda Neta “stand alone” de 4,364M€, lo que representa un ratio de deuda neta/EBITDA de 4,4x ajustado por los dividendos de filiales (5,2 x en 2016) y un ratio FFO/Deuda Neta de 17,8% (15% en 2016). OPINIÓN: BNA sin sorpresas, en línea con nuestras estimaciones y con las guías del año proporcionadas por el equipo gestor. La creciente contribución de las filiales y un menor coste de la deuda, permite a Enagás compensar la caída en los ingresos regulados y el BNA ordinario del grupo crece un 4,6%. La sorpresa positiva ha sido la generación de caja gracias a la cesión de los 354M€ del déficit de tarifa. La rentabilidad por dividendo se sitúa en el entorno del 7%. Sin embargo, el atractivo de la acción se ha visto mermado en estas últimas semanas por el creciente ruido regulatorio en el sector. Los marcos retributivos de los negocios regulados (entre los que se encuentra la red de distribución de gas de Enagás) tienen una validez de seis años. El próximo periodo retributivo de Enagás comienza en 2021. El esquema retributivo actual se basa en añadir un diferencial/spread a la rentabilidad del bono a diez años. La fuerte caída de la TIR del bono a diez años en los últimos años, resultará en una probable reducción de los ingresos regulados para estos activos en el futuro. El regulador tiene la potestad de modificar el spread, si lo considerase apropiado y, por otro lado, la ley también exige que la rentabilidad para estos activos sea “razonable”. Aunque todavía estamos lejos de la nueva revisión tarifaria, y la diversificación internacional de Enagás permitiría mitigar en parte este impacto, creemos que esta incertidumbre regulatoria seguirá frenando la evolución de la acción en bolsa. El recorte de los ingresos regulados afectaría a su capacidad de generación de cashflow en el futuro del grupo y a su capacidad de remuneración al accionista. Tras estos resultados y a la vista de los cambios regulatorios revisaremos la valoración de la acción. Enagás no está en la actualidad en ninguna de nuestras carteras modelo. Link a resultados
Ayer: "Cautela y retroceso sin el liderazgo de Wall Street."
Las bolsas europeas fueron incapaces de dar continuidad al rally de la semana pasada y cerraron con descensos, en una sesión de más a menos a la espera de las citas más importantes de la semana. La jornada festiva en EE.UU. por el Día del Presidente y la ausencia de datos macro dejaron al mercado carente de referencias relevantes en las que apoyarse. La apreciación del dólar hasta 1,24tampoco fue suficiente para impulsar el Eurostoxx-50, penalizado por los sectores de autos y consumo. En el mercado de deuda, la TIR del Bund repuntó hasta 0,74% y los diferenciales periféricos aumentaron levemente.
Hoy: Bolsas: "Atención a la emisión de deuda en EE.UU."
Las bolsas retrocederán de forma leve en la sesión de hoy. El contexto de mercado se ha normalizado y la volatilidad se ha reducido, pero el mercado se encontrará hoy algunos obstáculos que frenarán su avance, entre los que destacamos: (i) El Indicador de Sentimiento ZEW en Alemania se mantendrá en niveles elevados pero descenderá con respecto al mes de enero. (ii) Las bolsas pueden permanecer en un compás de espera hasta conocer las Actas de la Fed y el BCE, el IFO en Alemania y, especialmente, el contenido del Informe Semestral de política monetaria de la Fed para el Congreso. Este informe será especialmente relevante ya que es el primero elaborado por Jerome Powell y puede dar un enfoque acerca de los próximos pasos de la Fed tras el repunte de la inflación en EE.UU. (iii) El Tesoro estadounidense emite hoy 151.000 M$ en Letras a 1, 3 y 6 meses y28.000 M$ en bonos a 2 años. Es la mayor subasta a corto plazo en una jornada desde 1994 y su resultado será uno de los asuntos a monitorizar para ver la evolución de la curva de tipos tras el repunte en la TIR de los Treasuries y su impacto en el déficit fiscal de EE.UU. Por otra parte, España emitirá un sindicado a 30 años, que debería tener una buena acogida. En resumen, las bolsas consolidarán niveles en el mejor de los casos, en espera de referencias más relevantes. El contexto es más favorable y los inversores parecen haber digerido que un entorno de expansión, más inflación y resultados empresariales crecientes es propicio para las bolsas, activo que ofrece mayor protección frente a una mayor inflación. Pero habrá que esperar algún día más para retomar la tendencia alcista.
Claves del día:
Alemania: ZEW (Indicador de Sentimiento) Rdos Empresariales: Enagás, Wal-Mart; Home Depot
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1. Entorno económico
ALEMANIA.- Los precios de producción repuntaron +0,5% frente a +0,3% estimado y +0,2% anterior. La tasa interanual también supera las expectativas al situarse en +2,1% frente a +1,8% estimado y +2,3% anterior, lo que puede penalizar al Bund en la sesión de hoy.
ESPAÑA.- (i) El Eurogrupo recomendó ayer de forma unánime que Luis De Guindos sea nombrado vicepresidente del BCE a partir del próximo 1 de junio. El gobierno irlandés ha retirado la candidatura de Philip Lane, por lo que el nombramiento de De Guindos se materializará en la cumbre europea de los días 22 y 23 de marzo (ii) (ii) El Precio de la Vivienda registró un incremento de +7,6% en tasa interanual en al año 2017, según el Índice de Precios de la vivienda de ventas Repetidas publicado por el Colegio de Registradores de la Propiedad. Este incremento supone una aceleración con respecto a la tasa interanual de +6,8% registrada en 3T17, después de que los precios hayan registrado un incremento de +1,8% trimestral en 4T17. La cifra de Compraventas de Vivienda en 2017 asciende a 464.223, lo que implica un incremento de +14,98% con respecto a 2016 y supone la cifra más alta desde 2008. Esta cifra es levemente inferir a nuestro rango estimado de 470.0000 / 480.000 transacciones, pero en cualquier caso refleja el buen momento del sector inmobiliario residencial.
JAPÓN.- El dato final de pedidos de máquina herramienta confirmó el incremento de +48,8% interanual que se había publicado de forma preliminar.
Leer más en nuestra web:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS
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2.- Bolsa europea y otras
ENAGÁS (Comprar; Pº Objetivo: 25,90€; Cierre: 20,660€ (+0,15%): Resultados 12M’17: BNA ordinario (+4,6%) en línea con los objetivos del año y mejorando desde 9M’17 (+1,6%) La creciente contribución de las filiales permite a Enagás compensar la caída en ingresos regulados. Fuerte generación de caja en 4T’17 gracias a la cesión del déficit de tarifa el pasado 1 diciembre. Los resultados quedan en un segundo plano a la espera de posibles cambios en regulación.Consolidación global de GNL-Quintero al alcanzar el control del grupo. Efecto extraordinario y meramente contable de 53M€ por revalorización de la primera adquisición de Quintero en 2012 de acuerdo al valor de las compras realizadas en 2016. El BNA total, incluyendo este impacto positivo de Quintero, incrementa un 17,6% hasta 490,8M€. ENG ha facilitado los resultados "stand-alone", con Quintero por puesta en equivalencia y sin extraordinarios en ambos años, para hacer la comparativa más homogénea.Principales tendencias: (i) Caída en ingresos regulados (-0,6%) por contracción en la base de activos regulados (RAB). Sin embargo el comportamiento ha sido mejor del esperado y mejor que en 9M’17 (-1,2%) debido a una demanda de gas natural (+9,2%) mejor de lo previsto en el ejercicio que ha permitido unos mayores ingresos por RCS (Retribución por Continuidad de Suministro); (ii) Mayor contribución de nuevas adquisiciones (Saggas, TgP..): +47% en puesta en equivalencia en resultados stand-alone. Esta mayor contribución permite a Enagás mostrar un crecimiento del 4,4% en la suma del EBITDA y el resultado de las sociedades participadas; (iii) Menor coste de la deuda; 2,2% vs 2,4% en 2017 (iv) Fuerte Incremento del Cash Flow Operativo (OCF)€1.105M€ (+76% stand alone). El crecimiento es posible por unos mayores dividendos de las filiales (€125M en 2017 vs €91M€ en 2016 y sobre todo por la mejora en el capital circulante. Esto ha sido posible por la caja obtenida por la cesión del déficit acumulado a diciembre del año 2014 por 354M€, realizada el pasado 1 de diciembre; (v) Deuda Neta “stand alone” de 4,364M€, lo que representa un ratio de deuda neta/EBITDA de 4,4x ajustado por los dividendos de filiales (5,2 x en 2016) y un ratio FFO/Deuda Neta de 17,8% (15% en 2016). OPINIÓN: BNA sin sorpresas, en línea con nuestras estimaciones y con las guías del año proporcionadas por el equipo gestor. La creciente contribución de las filiales y un menor coste de la deuda, permite a Enagás compensar la caída en los ingresos regulados y el BNA ordinario del grupo crece un 4,6%. La sorpresa positiva ha sido la generación de caja gracias a la cesión de los 354M€ del déficit de tarifa. La rentabilidad por dividendo se sitúa en el entorno del 7%. Sin embargo, el atractivo de la acción se ha visto mermado en estas últimas semanas por el creciente ruido regulatorio en el sector. Los marcos retributivos de los negocios regulados (entre los que se encuentra la red de distribución de gas de Enagás) tienen una validez de seis años. El próximo periodo retributivo de Enagás comienza en 2021. El esquema retributivo actual se basa en añadir un diferencial/spread a la rentabilidad del bono a diez años. La fuerte caída de la TIR del bono a diez años en los últimos años, resultará en una probable reducción de los ingresos regulados para estos activos en el futuro. El regulador tiene la potestad de modificar el spread, si lo considerase apropiado y, por otro lado, la ley también exige que la rentabilidad para estos activos sea “razonable”. Aunque todavía estamos lejos de la nueva revisión tarifaria, y la diversificación internacional de Enagás permitiría mitigar en parte este impacto, creemos que esta incertidumbre regulatoria seguirá frenando la evolución de la acción en bolsa. El recorte de los ingresos regulados afectaría a su capacidad de generación de cashflow en el futuro del grupo y a su capacidad de remuneración al accionista. Tras estos resultados y a la vista de los cambios regulatorios revisaremos la valoración de la acción. Enagás no está en la actualidad en ninguna de nuestras carteras modelo. Link a resultados
SECTOR ACERO La posibilidad de nuevos aranceles en EEUU impulsa al sector.- Las acereras europeas con divisiones en EEUU subieron ayer con fuerza a raíz de las noticias sobre la introducción de aranceles en EEUU al acero y al aluminio importado. La española Acerinox subió +5,5% y la finlandesa Outokumpu, +4,5%. Los fabricantes de acero carbono como ArceloMittal y SSAB subieron también, +1,3% y +2,8%, respectivamente. Las acereras americanas subieron el viernes pasado todavía más: US Steel +14,7% y AK Steel +13,7%. OPINIÓN: De momento se trata de una propuesta del Departamento de Comercio de EEUU pero lo cierto es que el alcance de los aranceles es superior a lo previsto: impone un arancel medio del 24% al acero importado y del 7,7% al aluminio. Ahora bien, la tarifa puede llegar al 53% para el acero con origen en doce países (Brasil, China, Costa Rica, Egipto, India, Malasia, Rusia, Corea del Sur, Sudáfrica, Tailandia, Turquía y Vietnam). Estos doce países supusieron el 50% de las importaciones de acero carbono en 2017 y el 25% de las importaciones de acero inoxidable. Además, se establece una cuota equivalente al 63% de las exportaciones a EEUU en 2017. El objetivo de estas medidas es aumentar la utilización de la capacidad de la industria acerera desde el 73% actual al 80% (en el aluminio, del 48% al 80%). La decisión definitiva deberá tomarla Trump el próximo 11 de abril y pensamos que optará por una vía algo más suavizada ya que la implementación de la propuesta puede acarrear interrupciones en la producción y subidas repentinas de los precios así como un conflicto comercial. Hay que recordar que en diciembre de 2003 EEUU suprimió las tarifas que había impuesto en marzo de 2002 (8-30%) por las presiones de la OMC y el temor a represalias. En el caso de Acerinox (Comprar; Precio Objetivo 14,6€) hay que tener presente que su filial NAS es líder en el mercado americano y representa en torno al 45% de los ingresos totales de la compañía. Por su parte, ArcerlorMittal (Comprar, Precio Objetivo 30,38€) cuenta con 23 fábricas en EEUU y varias minas.
BBVA.- (Comprar; Cierre: 7,02€; Pr.Obj.: 8,80€): BBVA es uno de nuestros bancos favoritos en Europa y nuestro racional de inversión es el siguiente: (i) El perfil de riesgo mejora significativamente tras el acuerdo con el fondo de inversión Cerberus para reducir significativamente su exposición al negocio inmobiliario en España, (ii) El BNA Ordinario crece a doble dígito a pesar de la dificultad del entorno (tipos y divisas) y (iii) El "guidance" del equipo gestor para 2018 es positivo. Pensamos que BBVA tiene capacidad para sorprender positivamente -resultados y generación de capital - y revisamos al alza nuestras estimaciones de resultados. Este factor explica, en gran medida que nuestro precio objetivo – actualmente en 8,80 €/acc - supere ampliamente el precio objetivo del consenso Bloomberg (~7,65 €/acc).
ABERTIS (Neutral; Cierre 19,46€; Var. día -0,56%): ACS informa mediante un Hecho Relevante ante la CNMV que descontará de su oferta el dividendo anunciado por Abertis. Abertis prevé aprobar el pago de un dividendo de 0,40€/acción en su próxima Junta de Accionistas del 13.03.2018 y que se hará efectivo el 20.03.2018, con lo que la oferta de Hochtief se reduciría a 18,36€/acción y/o 0,1254 acciones de Hochtief por acción de Abertis. Atlantia ya contemplaba en las condiciones de su oferta hacer lo mismo. Por otro lado, Atlantia celebrará mañana 21 de febrero de 2018 una Junta General Extraordinaria de Accionistas con el objeto de aprobar unas modificaciones respecto al aumento de capital aprobado en su día (2.08.2017) para financiar la OPA sobre Abertis: (i) extender el plazo para la ejecución del aumento de capital para atender la contraprestación en Acciones Especiales a emitir para el canje de acciones desde el 30 de abril de 2018 hasta el 30 de noviembre de 2018; y (ii) reconfigurar el periodo de no disposición de las Acciones Especiales para establecer que su duración será de 90 días a partir de la emisión de dichas Acciones Especiales (en lugar de una fecha fija como anteriormente). OPINIÓN: Estas pequeñas modificaciones no tienen mayor importancia. Lo relevante es que consiga autorización para mejorar su oferta, actualmente inferior a la de ACS. El mercado está barajando precios de 21-22€. Ya comentamos en el informe diario de 15.02.2018 que las dos ofertas vigentes sobre Abertis, en su componente de pago en acciones, han variado por las variaciones en bolsa de las acciones de Hochtief (134,4€, -8,9% YTD) y Atlantia (25,59€, +0,97% YTD), de forma que, según las respectivas ecuaciones de canje y el descuento del dividendo a distribuir por Abertis, las ofertas se situarían en 16,85€ la de ACS y 16,41 la de Atlantia. En esta situación, el peor escenario para los accionistas de Abertis es la oferta en efectivo de ACS (18,36€), lo que significaría una pérdida máxima del 5,7% respecto al cierre de ayer de Abertis (19,46€) y el cobro de 0,40€/acción el 20.03.2018; el escenario alcista es una mejora de alguna oferta hasta 21-22€, lo que dejaría un potencial de revalorización del 8%-13%. Hasta ahora hemos recomendado realizar beneficios parciales vendiendo hasta un 20% de las posiciones a precios por encima de 19,50€. Con la restante posición seguiríamos apostando a una mejora de las ofertas actualmente sobre la mesa, dados los escenarios alcista y bajista existentes.
3.- Bolsa americana y otras
El mercado permaneció cerrado ayer por la festividad del Día del Presidente.
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