En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Macro americana floja = bueno para bolsas."
Se impusieron las compras en las bolsas en una sesión definida por una volatilidad más moderada y una macro americana que defraudó expectativas: los Precios de Producción rebotaron, dando nuevas señales inflacionistas; la Producción Industrial retrocedió; el Grado de Utilización de la Capacidad Productiva empeoró; las cifras semanales de empleo arrojaron un saldo negativo y la Actividad Manufactura en Nueva York descendió cuando se esperaba lo contrario. Esta batería de datos, aparentemente malos, tiene una lectura positiva: reducen la presión sobre la Fedpara que vaya más rápido en el proceso de normalización (subida de tipos) y eso reduce el riesgo sobre el ciclo económico. Por eso ayer las bolsas rebotaron y el dólar volvió a depreciarse por debajo de 1,25/€. En el mercado de bonos, la TIR del Bund se mantuvo cerca de 0,76%, mientras que la del T-Note repuntó hasta 2,90% por la tensión entre Trump y un Senado dividido en cuestiones de inmigración y déficit.
Hoy: “Inercia positiva en bolsas y consolidación en bonos.”
Las bolsas saldan la semana en positivo al reducirse el temor a la volatilidad y a la inflación. La primera ha venido para quedarse y la segunda no dará lugar un aumento improvisado de los tipos de interés por parte de los bancos centrales tras la inesperada debilidad de la macro en EE.UU.
Hoy tenemos datos del inmobiliario americano y la Confianza de la Universidad de Michigan que serán poco relevantes para las bolsas, que mantendrán la inercia alcista del cierre en WS y la madrugada en Asia (ex -China, cerrada hasta el 21 Feb. por la festividad del Año Lunar). Por eso la atención se centrará en dos referencias: (i) El mercado de divisas. El dólar permanece depreciado contra todas las divisas y, particularmente, contra el yen. El JPY ha tocado mínimos de los últimos 15 meses contra el dólar (105,9/$) después de que esta madruga Kuroda haya sigo reelegido como gobernador del BoJ y, ayer, Aso (Mº Finanzas) declarase que, de momento, no considera que la apreciación del yen requiera ser “intervenido”.(ii) La temporada de resultados avanza con buen tono y acumula un incremento medio de los beneficios por acción de +14,7% vs. +11% estimado para el S&P500. Continuidad alcista… esperemos.
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2.- Bolsa europea y otras
SIEMENS GAMESA (Neutral; Pº Objetivo: En revisión; Cierre: 12,47€): Presentación del Plan Estratégico: defender más que atacar.- La compañía presentó ayer su estrategia a 2020, bautizada como L3AD2020. OPINIÓN: La compañía reconoció que los últimos nueve meses han sido complicados, tanto por el proceso de fusión como por la situación que atraviesa el mercado, pero cree que ha superado un punto de inflexión. La nueva estrategia está centrada en un ahorro de costes de 2.000M€ que le permitirá recuperar márgenes (EBIT/ventas) hacia el entorno de 8/10% (vs 8,5% previsto en nuestra última nota). El ahorro es fruto de 400M€ de sinergias, de mejoras en productividad y de la tecnología. La racionalización de la oferta de producto (una tecnología por segmento) les permite avanzar en la estandarización (menos piezas, menos inventario). De hecho, el 65% de los ahorros previstos proceden de la “accesibilidad de producto”, especialmente en el segmento onshore. Además, la fusión les ha permitido ganar escala y eso crea volumen lo que les brinda mayor poder de negociación frente a sus proveedores. La política de retribución al accionista no cambia respecto a la que tenía Gamesa (25% de payout).En cuanto a los incentivos de la dirección, parecen estar equilibrados con peso tanto en los objetivos de corto plazo ligados al crecimiento con un objetivo de EBITDA, y de largo plazo, en función del BPA, remuneración accionistas y comportamiento vs competidores. En definitiva, la primera impresión es positiva ya que por fin la compañía aclara su estrategia, da idea de que la integración avanza (las sinergias se alcanzarán un año antes de lo previsto) y parece estar adaptándose a un entorno cambiante. Además, aspira a crecer tanto en MW como en Euros. Dicho esto, toda la estrategia pivota en el ahorro de costes para que, al final, los márgenes no mejoren respecto al pasado, lo que da idea del fuerte impacto que está provocando el cambio de modelo en el sector, con una fuerte presión a la baja en los precios. Además, la compañía no se aventura a concretar ninguna magnitud de la PyG (EBIT o BNA). Por tanto, parece una estrategia defensiva. En los próximos días publicaremos una nota completa con nuestra recomendación actualizada.
Ayer: "Macro americana floja = bueno para bolsas."
Se impusieron las compras en las bolsas en una sesión definida por una volatilidad más moderada y una macro americana que defraudó expectativas: los Precios de Producción rebotaron, dando nuevas señales inflacionistas; la Producción Industrial retrocedió; el Grado de Utilización de la Capacidad Productiva empeoró; las cifras semanales de empleo arrojaron un saldo negativo y la Actividad Manufactura en Nueva York descendió cuando se esperaba lo contrario. Esta batería de datos, aparentemente malos, tiene una lectura positiva: reducen la presión sobre la Fedpara que vaya más rápido en el proceso de normalización (subida de tipos) y eso reduce el riesgo sobre el ciclo económico. Por eso ayer las bolsas rebotaron y el dólar volvió a depreciarse por debajo de 1,25/€. En el mercado de bonos, la TIR del Bund se mantuvo cerca de 0,76%, mientras que la del T-Note repuntó hasta 2,90% por la tensión entre Trump y un Senado dividido en cuestiones de inmigración y déficit.
Hoy: “Inercia positiva en bolsas y consolidación en bonos.”
Las bolsas saldan la semana en positivo al reducirse el temor a la volatilidad y a la inflación. La primera ha venido para quedarse y la segunda no dará lugar un aumento improvisado de los tipos de interés por parte de los bancos centrales tras la inesperada debilidad de la macro en EE.UU.
Hoy tenemos datos del inmobiliario americano y la Confianza de la Universidad de Michigan que serán poco relevantes para las bolsas, que mantendrán la inercia alcista del cierre en WS y la madrugada en Asia (ex -China, cerrada hasta el 21 Feb. por la festividad del Año Lunar). Por eso la atención se centrará en dos referencias: (i) El mercado de divisas. El dólar permanece depreciado contra todas las divisas y, particularmente, contra el yen. El JPY ha tocado mínimos de los últimos 15 meses contra el dólar (105,9/$) después de que esta madruga Kuroda haya sigo reelegido como gobernador del BoJ y, ayer, Aso (Mº Finanzas) declarase que, de momento, no considera que la apreciación del yen requiera ser “intervenido”.(ii) La temporada de resultados avanza con buen tono y acumula un incremento medio de los beneficios por acción de +14,7% vs. +11% estimado para el S&P500. Continuidad alcista… esperemos.
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1. Entorno económico
ALEMANIA.- El Índice de Precios Mayoristas repuntó en enero (m/m) hasta +0,9% desde -0,3% anterior y hasta +2,0% desde +1,8% anterior en tasa interanual (a/a).
JAPÓN.- El Gobierno de Abe ha reelegido esta madrugada a Kuroda como gobernador del Banco de Japón por otros cinco años cuando finalice su mandato actual en abril. Esta decisión asegura la continuidad de la política monetaria ultraexpansiva que ha mantenido hasta ahora, señal de que el BoJ no tendrá prisa por retirar de su programa de estímulos. Esto ha depreciado el yen en las últimas horas: desde 105,5/$ hasta 106,0/$ y desde 132,4/€ hasta 132,8/€.
FRANCIA.- La Tasa de Paro en el 4T’17 se redujo hasta 8,9% vs. 9,5% estimado y 9,6% anterior. Asi desciende hasta mínimos de 2009. Fue una dato sorprendentemente bueno que demuestra la rápida reacción que ofrece la economía francesa a las primeras reformas de Macron, sobre todo en el ámbito laboral.
ESPAÑA.- (i) El IPC (a/a) aumentó en enero (dato final) +0,6% vs +0,5% esperado +1,1% anterior. La inflación crece al ritmo más bajo de los últimos 15 meses y la tasa intermensual se situó en negativo (-1,1% vs +0,0% anterior), sobre todo se debe al efecto de base comparativa con enero 2017 cuando los precios de la energía se encareceiron con fuerza. La tasa subyacente se mantuvo estable en +0,8% por tercer mes consecutivo. Link a la Nota (ii) El Tesoro emitió 4.500 M€ en bonos a largo plazo (vencimiento en 2022, 2028 y 2033). El importe colocado se situó en el rango medio esperado (4.000/5.000 M€) y la demanda fue elevada: 1) Emitió 630 M€ en bonos con vencimiento 2022 con una rentabilidad del 0,385% y un “ratio bid-to-cover” de 4,6x. 2) Colocó 1.960 M€ en bonos con vto.2028 a una rentabilidad del 1,58% y una sobredemanda de 2,5 veces. 3) Emitió 1.910 M€ en bonos vto. 2033 con una yield del 2,110% una ratio “ratio bid-to-cover” de 1,9 x.
UEM.- La Balanza Comercial (ajustada) sorprendió positivamente y alcanzó un Superávit de 23.800 M€ en diciembre 2017 vs 22.300 M€ esperado y 22.000 M€ anterior (revisado desde 22.500 M€). El mayor superávit se consiguió con EE.UU seguido de Suiza, Turquía y Canadá. Estos datos confirman la fortaleza del comercio global y se logran a pesar de la fortaleza del Euro frente a las principales divisas.
EEUU.- Ayer se publicó una batería de datos flojos: (i) Los Precios de Producción aumentaron contra pronóstico en enero, al registrar un incremento de +2,7% frente a +2,4% estimado y +2,6% anterior en tasa interanual. El incremento se debe a la revisión al alza de los precios del mes anterior en tasa intermensual hasta 0,0% desde -0,1% del registro inicial. Mientras que en el mes de enero aumentaron +0,4% en línea con lo esperado. La tasa subyacente de los PPI interanual también supera en dos décimas las previsiones y se sitúa en +2,2% desde +2,3% anterior. (ii) Cifras semanales de empleo fueron más débiles de lo esperado. Por un lado, las Solicitudes de Subsidio de Desempleo aumentaron hasta 230k frente a 228k estimado y 223k anterior (revisado desde 221k) y el Paro de Larga Duración se elevó hasta 1.942k frente a 1.925k estimado y 1.927k anterior (revisado al alza desde 1.923k). (iii) El indicador de actividad del área de Nueva York (Empire Manufacturing) arrojó un saldo negativo al descender hasta 13,1 en febrero cuando se esperaba q aumentase levemente desde 17,7 hasta 18,0. (iv) La Producción La Producción Industrialretrocedió en enero -0,1% m/m cuando se esperaba que desacelerase hasta +0,2% desde +0,9% en diciembre. A pesar del retroceso, la tasa interanual aceleró hasta +3,7% y recuperó el impulso perdido en diciembre cuando aflojó hasta +3,4% desde +3,8% en noviembre. El Grado de Utilización de la Capacidad Productiva pasó a 77,5% desde 77,7% (revisado desde 77,9%) frente a 77,5% estimado. Link a la Nota. (v) El Senado descartó ayer cuatro propuestas para proteger a los inmigrantes denominados "Dreamers", al no alcanzar los 60 votos necesarios para que saliera adelante. Trump considera que cualquier legislación para proteger a los "Dreamers" también deberá contemplar financiación para construir el muro con México, finalizar el Sistema de de Visas e imponer restricciones a las visas para familiares de los inmigrantes legales.
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2.- Bolsa europea y otras
SIEMENS GAMESA (Neutral; Pº Objetivo: En revisión; Cierre: 12,47€): Presentación del Plan Estratégico: defender más que atacar.- La compañía presentó ayer su estrategia a 2020, bautizada como L3AD2020. OPINIÓN: La compañía reconoció que los últimos nueve meses han sido complicados, tanto por el proceso de fusión como por la situación que atraviesa el mercado, pero cree que ha superado un punto de inflexión. La nueva estrategia está centrada en un ahorro de costes de 2.000M€ que le permitirá recuperar márgenes (EBIT/ventas) hacia el entorno de 8/10% (vs 8,5% previsto en nuestra última nota). El ahorro es fruto de 400M€ de sinergias, de mejoras en productividad y de la tecnología. La racionalización de la oferta de producto (una tecnología por segmento) les permite avanzar en la estandarización (menos piezas, menos inventario). De hecho, el 65% de los ahorros previstos proceden de la “accesibilidad de producto”, especialmente en el segmento onshore. Además, la fusión les ha permitido ganar escala y eso crea volumen lo que les brinda mayor poder de negociación frente a sus proveedores. La política de retribución al accionista no cambia respecto a la que tenía Gamesa (25% de payout).En cuanto a los incentivos de la dirección, parecen estar equilibrados con peso tanto en los objetivos de corto plazo ligados al crecimiento con un objetivo de EBITDA, y de largo plazo, en función del BPA, remuneración accionistas y comportamiento vs competidores. En definitiva, la primera impresión es positiva ya que por fin la compañía aclara su estrategia, da idea de que la integración avanza (las sinergias se alcanzarán un año antes de lo previsto) y parece estar adaptándose a un entorno cambiante. Además, aspira a crecer tanto en MW como en Euros. Dicho esto, toda la estrategia pivota en el ahorro de costes para que, al final, los márgenes no mejoren respecto al pasado, lo que da idea del fuerte impacto que está provocando el cambio de modelo en el sector, con una fuerte presión a la baja en los precios. Además, la compañía no se aventura a concretar ninguna magnitud de la PyG (EBIT o BNA). Por tanto, parece una estrategia defensiva. En los próximos días publicaremos una nota completa con nuestra recomendación actualizada.
DANONE (Cierre: 64,12€ Var. Día -0,22%): Resultados en línea con estimaciones e impulsados por la buena evolución de China.- Ventas 4T’17 frente al consenso de Bloomberg: Ventas 24.677Mn€ (+12,5% a/a) vs 24.720M€ estimado; Like for like (L-F-L) +2,5% a/a (igual a estimaciones); BPA 3,49€/acc. (+14,2%). Para 2018 estima un incremento de BPA recurrente de doble dígito a tipos de cambio constantes.OPINIÓN: Los resultados han venido impulsados por la buena evolución de su negocio en China y, particularmente, por su división de bebé. Éste área ha compensado una evolución más débil en el área de yogures y productos lácteos frescos. Estos resultados deberían tener una acogida neutral o ligeramente positiva a lo largo de la sesión de hoy, no tanto por las cifras, que se sitúan en línea con expectativas, sino por el incremento estimado de doble dígito de BPA en 2018. Finalmente, Danone continúa evolucionando favorablemente en la integración de WhiteWave, en los tiempos previamente establecidos, e incluso obtuvo sinergias de 50M$ en 2017.
ENI (Cierre: 13,504€; Var. Día: +0,49%): Resultados 4T’17, buenos y mejores de lo esperado.- Resultados del 4T frente a consenso Bloomberg: Beneficio Operativo: 1.995M€ (vs 1.286M€ en 4T’16). Exploración y Producción: 1.864M€ (vs 1.400M€ en 4T’16). Gas 213M€ (vs -72M€ en 4T’16) y Refino, Marketing y Química 114M€ (vs 75M€ en 4T’16). BNA 2.100M€ (vs 340M€ en 4T’16). BNA ajustado 975M€ (vs 459M€ en 4T’16) y 576,9M€ esperado. Deuda Neta 10.916M€ (-26,12%): DN/PN 0,23x (vs 0,28x en dic. 2016). Producción de hidrocarburos: 1,89Mbep/d (+1,9%) y confirma el objetivo de alcanzar 1,84Mbep/d para 2018. Anunciaron el dividendo complementario 2017 de 0,4€/acc (=); con lo que DPA’17 = 0,8€/acc (=). Rentabilidad por dividendo: 5,9%. Cierran el ejercicio con unas reservas probadas de 6,99Mbrr (-2,1%). Para 2018 esperan incrementar producción de hidrocarburos +3,0% (+3,2% en 2017) con un margen de refino de 3$/brr (vs 4$/brr en 2017). Capex 2018: 8.000M€ (vs 7.600M€ en 2017). La compañía presentará el Plan Estratégico 2018-2021 el próximo 16 de marzo. OPINIÓN: Buenos resultados que serán descontados positivamente por el mercado. Sin embargo, los dos aspectos más negativos son 1) la producción de hidrocarburos, una de las más bajas del sector, y 2) la caída en las reservas probadas. Acceso directo a los Resultados.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Utilities +2,32%; Tecnología de la Información +1,90%; Consumo básico +1,59%
Los peores: Energía -0,42%; Financieras +0,62%; Materiales +0,68%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) EQT Corp (53,34$;+9,96%), la energética acumula en el año una subida cercana al +10,0% a pesar de las recientes caídas en el precio del petróleo y bate ampliamente al S&P 500 (+2,15% en el año). Ayer las acciones cotizaron positivamente los resultados del 4T’17 – superiores a lo esperado - así como las declaraciones del CEO de la compañía - considera que la cotización no refleja el valor de la empresa -, (ii) HUNTINGTON INGALLS (255,39$;+5,80%) la compañía especializada en el diseño, fabricación y venta de barcos militares publicó unas ventas de 2.000 M$ en 4T’17 (vs 1,930 M$ esperado) y un BPA Ajustado de 3,11$/acc (vs 2,92$/acc esperado) y (iii) CISCO (44,08$; +4,73%). La cotización volvió a registrar subidas animada por los buenos resultados del 2T fiscal y el anuncio de incrementar su programa de recompra de acciones en 25.000 M$ adicionales. Recordamos que Cisco es una compañía incluida en nuestra cartera Top USA Selección.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) OMNICOM GROUP (77,28$; -6,64%), la compañía de publicidad y marketing publicó unos resultados del 4T’17 inferiores a lo esperado con una perspectiva que refleja cierta cautela para los próximos meses. Este“guidance” sorprendió a los mercados porque otras empresas del sector como Publicis y WPP anunciaron recientemente una visión positiva sobre la evolución de la industria y (ii) EQUINIX INC (407,31$;-6,54%), el REIT cotizó con caídas los resultados del 4T’17 y la salida del CEO de la compañía.
Ayer PUBLICARON (compañías más relevantes; BPA real vs esperado): EQT (0,76$ VS 0,233% E), CBS Corp (1,15$ vs 1,110$e), Global Payments (1,07$ vs 1,033$e) y Digital Realty (1,55$ vs 1,509$e).
HOY PUBLICAN (compañías más relevantes, BPA esperado): Coca Cola (0,385$e), Kraft (0,946$e), Campbell (0,836$e) e Iron Mountain (0,580$ e).
RESULTADOS 4T’17 del S&P 500: Con 387 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +14,7% vs +14,6% ayer vs +11,0% estimado antes de la publicación de la primera compañía. El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 76,0%, el 8,5% de las compañías han presentado resultados en línea con expectativas y el restante 15,5% decepciona. En el trimestre pasado (3T’17) el BPA fue +6,9% vs +3,5% esperado, con un saldo cualitativo de 74,4% batiendo, 8,6% en línea y 17,0% decepcionando.
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