lunes, 20 de noviembre de 2017

INFORME DIARIO - 20 de Noviembre de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "La fase de ajuste puede haber terminado. Otra cosa es que haya un rally, algo poco probable."

Es probable que la fase de ajuste en bolsas haya terminado o esté próxima a completarse. El rebote del jueves pasado ofrecía buen aspecto, pero el viernes terminó flojo de nuevo, con retrocesos (EuroStoxx-50 -0,5%; Ibex -0,8%; S&P500 -0,3%...). El mercado no se rige por fórmulas matemáticas, así que lo único que se puede decir con relativa confianza es que las bolsas han tenido el ajuste que necesitaban porque hace apenas 15 días se encontraban próximas a los niveles que identificamos como adecuados por valoración (2.700 para S&P500; 4.200/4.300 EuroStoxx-50…) y, de haber seguido subiendo, habrían consumido todos sus
potenciales para 2018. Pero ahora, tras el ajuste, sus potenciales son más cómodos (casi +20% para el EuroStoxx-50), de manera que el golpe recibido parece suficiente. Pero no olvidemos que en estos casos funciona la “ley del péndulo”, de manera que el ajuste podría continuar algo más hasta ponerse en evidencia que es excesivo. Entonces entraríamos en una fase de estabilización que podría desembocar en un rebote, puesto que ni el fondo del mercado, ni ningún factor director clave (macro, resultados empresariales, presión de la liquidez) ha cambiado estructuralmente. Si se ha producido algún deterioro, éste ha sido sólo superficial: Unos beneficios empresariales europeos ocasionalmente menos sólidos de lo esperado, un encarecimiento transitorio del petróleo debido a las tensiones A.Saudí/Irán y la proximidad de la reunión de la OPEP el 30 Nov. o una excesiva apreciación coyuntural del euro... que esta mañana ya se ha depreciado de nuevo hacia 1,174/€ debido al fracaso de las negociaciones en Alemania para formar coalición de Gobierno. Pero se trata de cambios poco importantes y en ningún caso estructurales. Por eso la estabilización debe estar cerca y no es descartable un pequeño rebote. Las bolsas cuentan con unos soportes técnicos que parece han funcionado la semana pasada (2.550 para S&P500; 3.530 para EuroStoxx-50; 10.000 para Ibex) y ofrecen unas valoraciones que ahora resultan más atractivas (2.700, 4.200/4.300, 11.700/11.800 respectivamente). Por tanto, podríamos decir que están, de alguna forma, atrapadas entre unos soportes técnicos que han funcionado y unas valoraciones que vuelven a parecer atractivas, así que la preocupación debería ir reduciéndose. Probablemente el desenlace más sano hasta final de año sea la lateralidad.
Esta semana lo más importante serán las primeras cifras sobre las ventas en Acción de Gracias (jueves) y Black Friday (viernes), que podrían publicarse el viernes hacia el mediodía en Europa. Si salen buenas las bolsas no harán gran cosa porque todo o casi todo lo bueno está ya en precios. Recordemos que el Día del Soltero (11.11) en China fue bueno (+40%) y el mercado ni se despeinó. Pero si salen malas podríamos tener un cierre de semana con regreso a las caídas. Eso sería peor a corto plazo, pero proporcionaría más recorrido para 2018 y,  entonces, es probable que el arranque de principios de año fuera bueno. El arranque semanal estará obstaculizado en Europa por el fracaso de Merkel para formar gobierno, pero puede que sólo se trate de parte de la negociación política y luego se reconduzca a mitad de semana, con el apoyo de la macro americana, que parece será buena.
En definitiva, lo que realmente importa es comprobar si el ajuste tiende a terminar y si las primeras ventas de la campaña navideña en Estados Unidos son buenas… que es lo que debería ocurrir teniendo en cuenta la magnífica situación del empleo (paro en niveles friccionales) y la reciente aceleración de PIB. Entre la caída y la estabilización nos inclinamos por la estabilización, con la entrada de los primeros cazadores de gangasque tienen ya la mente en 2018. Puede que no suceda hoy mismo, pero sí a lo largo de esta semana. 


Bonos: "Contraste entre el BCE y la Fed"

Después de un rebote pasajero, la TIR del Bund volvió a situarse por debajo de 0,40% en las sesiones pasadas. Hubo apetito por la deuda española así que el Tesoro realizó con éxito las emisiones, especialmente los bonos de largo plazo. Esta semana veremos el contraste entre dos bancos centrales ya que las actas de la Fed dejarán entrever una subida de tipos en diciembre mientras que las del BCE hablarán de la necesidad de mantener los estímulos. Por otro lado, la macro será intensa y tiene buen aspecto, pero no estamos seguros de que vaya a empujar las rentabilidades al alza porque parece que al mercado le cuesta vender bonos y porque aumenta la incertidumbre política en Alemania al no alcanzar Merkel un acuerdo de Gobierno. Rango estimado TIR Bund: +0,32%/+0,39%. 


Divisas: ”El fracaso de Merkel debilita al euro."

EuroDólar (€/USD).- La semana pasada se cerró con ligera depreciación del dólar. El repunte en IPC subyacente y los buenos datos de Ventas Minoristas y Prod. Industrial no lograron impulsarlo. Esta semana el dólar debería fortalecerse con las siguientes referencias: (i) El Indicador Adelantado (+0,7%) rebotará tras el débil registro de sept; (ii) Los Pedidos de Bienes Duraderos (+0,4%) mantendrán el tono positivo; (iii) El PMI Manufacturero (55,0) se mantendrá en zona de expansión y (iv) Las Actas de la Fed, nos recordarán que estamos próximos a la siguiente subida de tipos (+25 p.b. hasta 1,25/1,50% en diciembre). Rango estimado (semana): 1,164/1,185.
Euroyen (€/JPY).- El yen dibujó un movimiento de ida y vuelta depreciándose hasta 134/€ con un dato de PIB 3T algo decepcionante al desacelerar hasta +1,4% desde +2,5% (t/t anualizado). Esta madrugada la Bza. Comercial ha batido expectativas y eso ha apreciado el yen hasta 131,8/€ desde 132,3/€. Debería corregir algo y depreciarse moderadamente a lo largo de la semana. Rango estimado (semana): 131,4/133,4
Eurolibra (€/GBP).- Semana de ida y vuelta que supuso una apreciación del euro de +1,8% para ir perdiendo todo lo ganado durante el jueves y el viernes. Para esta semana no contamos con referencias relevantes en Reino Unido y lo más significativo lo tendremos con las actas del BCE. En consecuencia, es de esperar una semana sin grandes movimientos en el tipo del euro-libra. Rango estimado (semana): 0,877/0,900.
Eurosuizo (€/CHF).- Semana de lateralidad sin referencias relevantes de primera linea en Suiza. Los más resañable será el dato del martes: Balanza Comercial pero, que apenas tiene impacto. El movimiento vendrá marcado por las noticias del BCE. Rango estimado (semana): 1,158/1,165.





1. Entorno económico 

JAPÓN (00:50AM).- (i) Superávit Comercial (Oct.) superior a expectativas: 322.900 M JPY vs 206.700M JPY esperados vs 266.600M JPY Sept. (revisado al alza desde 240.300M JPY preliminar), con Exportaciones (a/a) +14,0% vs +15,7% esperado vs +14,1% anterior e Importaciones +18,9% vs +20,2% esperado vs +12,1% anterior. Esta buena Balanza Comercial ha hecho que el yen se aprecie esta noche desde 132,2/€ hasta 131,5/€. (ii) Ventas en Tiendas de Conveniencia (Oct.): -1,8% vs 0,0% anterior. Mal dato, sin que haya una explicación específica. Pero es mucho más importante, en tono positivo, el buen superávit comercial.
REINO UNIDO.- En reunión de su Consejo de Ministros, Theresa May presentará para su aprobación una cifra superior a los 20.000M€ hasta ahora propuestos por R.U. para liquidar sus compromisos económicos con la UE y llevar adelante un Brexit negociado. Algunas filtraciones apuntan que la nueva cifra propuesta estaría en torno a 40.000M€ vs 60.000M€ demandados por Bruselas.
ALEMANIA.- (i) La CDU/CSU de Merkel comunicará hoy al Presidente del país que no ha podido cerrar un acuerdo de coalición con liberales (FDP) y Verdes, después de que el líder del FDP se haya retirado de las negociaciones. OPINIÓN: Puede tratarse de una estrategia política que forme parte de la negociación, pero en esto es menos probable en Alemania que en otros países. Ahora es más probable que deban convocarse nuevas elecciones. Esto ha debilitado al euro en las últimas horas desde niveles superiores a 1,118 hasta 1,174. (ii) Precios Producción (Oct.; a/a): +2,7%, como esperado, frente a +3,1% anterior.
EE.UU.- (i) Ventas en la campaña de Navidad (Holiday Season): según la NRF (National Retail Federation) se esperan unas ventas +3,6%/+4,0% (678.750M$/682.000M$) vs +3,6% en 2016 (655.800M$). OPNIÓN: Creemos que cualquier cifra superior a +4,0% sería considerada como buena y descontada positivamente por el mercado. Sin embargo, éste se quedaría indiferente ante cualquier cifra en el entorno de +3,5%. Por otra parte, buenas cifras inmobiliarias en octubre, publicadas el viernes: (ii) El número de Viviendas Iniciadas sube de 1,135M a 1,290M, lo que implica 100.000 casas más de lo estimado. La recuperación está relacionada con las tareas de reconstrucción tras el impacto de los huracanes. (iii) Los Permisos de Construcciónproxy de la construcción futura, también se incrementan más de lo esperado: desde 1,225M a 1,297M vs 1,250M estimado. Link directo a nuestra nota específica en el Broker Bankinter.
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2.- Bolsa europea y otras

NH HOTELES (Neutral; Cierre: 5,0€; Var. Día: -0,5%): Posible fusión con el grupo Barceló (no cotiza).- Se confirma la posible fusión del G. Barceló estudia con NH. G.Barceló estaría dispuesto a ofrecer 6,94 €/acc por las acciones de NH, lo que implicaría una prima del 38,8% sobre el precio de cierre del viernes (prima del +27% sobre el valor medio de las acciones de NH de los últimos tres meses). OPINIÓN: Los rumores de esta operación surgieron en septiembre, sin fueran confirmados. De momento no se conocen los detalles de la operación aunque parece ser que G.Barceló ampliaría capital para financiar la operación. Si finalmente se materializase la empresa resultante contaría con unos Fondos Propios de al menos 2.749M€ (FFPP’16 de NH: 1.646M€ y FFPP’16 Grupo Barceló 1.103M€) y una Deuda Neta de 1.241M€ (747M€ DFN’16 de NH + 495M€ de Barceló). En una primera aproximación, la prima de control nos parece interesante y NH debería cotizar con fuertes subidas cuando se levante la suspensión de las acciones-. En caso de salir adelante, pensamos que Barceló tendría que lanzar un OPA por el 100% de capital de NH, salvo que la CNMV exima de esta obligación. Desde el punto de vista estratégico, la operación tendría sentido. La fusión daría lugar al mayor grupo hotelero español con 100.000 habitaciones (62% aproximadamente de NH) y amplia diversidad geográfica (Barceló con mayor experiencia en el segmento vacacional y presencia en Latinoamérica, Caribe y EEUU y NH con mayor potencial en el negocio hotelero urbano en Europa). Link comunicado CNMV
FCC (Comprar; Pr. Objetivo: 9,1€; Cierre 9,01; Var. Día: -0,18%): Recompra el 49% del negocio de Agua en República Checa por 92,5 M€.- Con esta operación, FCC vuelve a ser el propietario del 100% de dicho negocio, del que había vendido ese 49% de participación a Mitsui en 2013.OPINIÓN: No creemos que esta operación influya de forma significativa en la cotización, ya que FCC no desglosa cifras específicas de esta filial y afirma que la compra no tiene impacto significativo en la cuenta de resultados de su filial de agua Aqualia. No obstante, la operación parece positiva ya que fortalece la posición de FCC en el negocio de Agua en Europa Central, que registró un crecimiento de ingresos de +5,9% en 9M17.



3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Telecomunicaciones +0,65%; Consumo Discrecional +0,48%; Energía +0,43%
Los peores: Utilities -0,74%; Tecnología de la Información -0,67%; Real Estate -0,56%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) FOOT LOCKER (40,82$; +28,16%), después de dar a conocer unos resultados del 3T mejores de lo esperado a nivel de BPA 0,87$ (vs 0,80$ esperados). Las ventas fueron 1.870M$ (vs 1.820M$ esperado) y a perímetro comparable (L-F-L) caen un -3,7%. (ii) VIACOM (26,15$; +10,38%), a pesar de que S&P puso la calificación de la deuda en creditwatch negativo. El rating lo mantuvo en BBB-. El riesgo de bajarlo a bono basura es elevado.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) COMCAST (36,16$; -2,45%), ante los rumores de que podía estar negociando con 21st Century Fox la compra de sus estudios cinematográficos. Las negociaciones estarían en un estudio muy inicial. (ii) WAL-MART (97,47$; -2,16%), recortando ligeramente tras la subida en la sesión del jueves (+10,90%) después de la publicación de resultados de 3T.
El VIERNES publicó resultados sólo 1 compañía: Foot Locker 0,87$ (0,804$e.).
HOY PUBLICAN (principales compañías; BPA estimado según consenso Bloomberg): 2 compañías: Intuit (cierre; 0,044$e.) y Agilent (cierre; 0,624$e.).
RESULTADOS 3T’17 del S&P 500: Con 474 compañías publicadas el incremento medio del BPA es +6,74% (vs. +6,74% hasta el viernes y +3,45% esperado antes de la publicación de la primera compañía). El saldo cualitativo es el siguiente: baten expectativas el 73,6% (vs 73,6% hasta el jueves), el 8,9% en línea (vs 8,9% hasta el jueves) y el restante 17,5% ha decepcionado. Cabe recordar que en el 2T’17 el BPA fue +10,85% vs +7,4% esperado.

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