miércoles, 20 de septiembre de 2017

INFORME DIARIO - 20 de Septiembre de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:


Ayer: "El S&P 500 alcanza un nuevo máximo histórico." 

Las bolsas europeas apenas reaccionaron al flujo de noticias y el S&P 500 alcanzó un nuevo máximo histórico en 2.507 puntos. El ZEW alemán confirmó el optimismo de los inversores y se especuló, de nuevo, con la posibilidad que el BCE extienda su programa de estímulos monetarios (APP) más allá de Diciembre... algo que descontamos efectivamente hará. La volatilidad se mantuvo baja (VIX 10,2%) y las declaraciones de Trump en la ONU apenas tuvieron impacto. Los bonos “core” consolidaron sin que hubiera cambios significativos en la curva de tipos. Sesión casi neutral a la espera de la Fed, que es lo importante de la semana.



Hoy: "La Fed lo tiene fácil para convencer a las bolsas sin asustar a los bonos. Pero nada es seguro."

Lo más importante es la reunión de la Fed hoy con Europa ya cerrada. Las bolsas esperan el evento con una mezcla de optimismo y ansiedad porque el ciclo económico es expansivo y el riesgo geopolítico no aumenta. La Fed lo tiene relativamente fácil porque la macro y la debilidad del dólar permiten mantener la hoja de ruta: normalización de la política monetaria de manera lenta y gradual. Hoy actualiza sus previsiones macro y el denominado “diagrama de puntos” sobre las perspectivas de tipos de cada consejero. Puede hacer cualquier cosa pero lo más probable es que al menos anuncie la fecha de inicio para drenar estímulos (“tapering”) y mantenga su tipo director (1,00%1,25%). El ritmo de retirada lo conocemos desde junio: -6.000M$/mes en bonos cada 3 meses y durante 12 meses hasta llegar a -30.000M$/mes y -4.000M$/mes de bonos de agencias y MBS al mismo ritmo hasta alcanzar -20.000M$/mes. Un dólar débil permite que las condiciones financieras sean atractivas facilita iniciar la retirada de estímulos. Los riesgos están equilibrados y los índices de actividad económica permiten hacerlo ya. En este escenario, el impacto en el mercado de bonos sería limitado, las bolsas reaccionarían con alzasy el dólar se apreciaría (¿1,19?). Pero el impacto de los huracanes podrían servir de excusa a la Fed para retrasar sus planes. Este es el riesgo hoy. En ese caso el Euro subiría más allá de 1,20; incluso hasta 1,21/1,22. No es lo más probable, pero tampoco descartable. Al estar pendientes de un hilo, las bolsas retrocederán algo y el USD aguantará en torno a 1,20 hasta conocer qué sucede a las 20h







1. Entorno económico

JAPÓN.- El saldo de la Balanza Comercial (ajustada) alcanza en agosto 367,3Bn JPY vs 405,5 Bn JPY esperados vs 363,1Bn JPY anterior (revisado a mejor desde 337,4Bn JPY) gracias a la favorable evolución de las Exportaciones (+18,1% vs +14,3% esperado vs +13,4% anterior) y al mantenimiento en doble dígito de las Importaciones (+15,2% vs +11,6% esperado vs 16,3% anterior). Son ritmos de actividad muy intensos en ambos sentidos, coherentes con un PIB que se expande actualmente (2T’17) a +1,4% y que estimamos mantendrá ese ritmo a lo largo del año.
ALEMANIA.- El ZEW publicado ayer batió ampliamente expectativas. Mejoran ambas componentes: las previsiones económicas para los próximos seis meses y la percepción sobre la situación actual. La componente que mide el Sentimiento de los inversores y analistas para los próximos meses mejoró hasta 17,0 puntos vs 12,0 esperado vs 10,0 anterior. El índice sobre la Situación Actual aumentó hasta 87,9 puntos vs 86,2 esperado vs 86,7 anterior. Link al nuestra nota completa.
EE.UU.- Se reactiva (un poco más) el sector inmobiliario. Los Permisos de Construcción se agosto publicados ayer aumentan más de lo esperado: 1.300k vs 1.220k esperado vs 1.230k anterior (+5,3% m/m vs -3,5% m/m anterior). Las Viviendas Iniciadas se sitúan en 1.180k vs 1.175k esperado vs 1.190k anterior, equivalente a -0,8% m/m vs -2,2% anterior.
ESPAÑA.- Colocó ayer con éxito 2.950 M€ en letras a 3 y 9 meses. El importe emitido a tres meses alcanzó 570 M€ con una ratio bid-to-cover de 3,7 x (vs 3,5 x anterior) y una rentabilidad del -0,485% (vs -0,449% anterior). A nueve meses emitieron 2.375 M€ con una rentabilidad de -0,368% (vs -0,404% anterior) y una demanda que superó en 2,6 veces la oferta (vs 2,4 anterior).
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2.- Bolsa europea y otras

INDITEX (Comprar; Pr. Obj.: 37,30€; Cierre 32,68€): Resultados 1S2017 en línea con lo esperado por el consenso pero desaceleran las ventas comparables (like-for-like).- Principales cifras 1S2017(1feb.’17-31jul.’17) comparadas con el consenso de Reuters (RTS):Ventas 11.671M€ (+11,5% 1S2017 vs. +11,1% 1S2016) vs. 11.658M€ (+11,4%) RTS. Ventas l-f-l +6% en 1S’17 vs +10% 2016 vs +11% 1S2016. Margen Bruto 6.582M€, 56,4% vs 56,8% en 1S2016. EBITDA 2.292M€ (+8,5% vs +7,2% 1S2016) vs 2.340M€ (+10,8%) RTS. EBIT 1.744M€ (+8,6% vs. +7,9% 1S2016). BNA 1.366M€ (8,6% vs. +7,9% 1S2016) vs 1.388M€ (+10,3%) RTS. Cifras 2T estanco compradas por el consenso de Reuters (RTS): Ventas 6.102M€ (+9,1% vs +14,1% en 1T) vs 6.089M€ (+8,9%) RTS; Margen Bruto 54,8% vs 58,2% en 1T vs +55,7% 2T16;EBITDA 1.179M€ (+2,1% vs +16,5% en 1T) vs 1.227M€ (+6,2%) RTS; BNA 712M€ (+0,8% vs +18,1%) vs 734M€ (+3,9%) RTS; Guidance: las ventas en tienda y online del 1 de agosto al 17 de septiembre de 2017 han ascendido +12%. La posición de caja neta positiva +7% respecto 1S2016 y -6% respecto a 1T2017 hasta 3.813M€. OPINIÓN: A pesar de que los resultados de la primera mitad del año se han presentado en línea con lo estimado, la desaceleración de las ventas comparables (+6% vs +10% en 2016 VS +11% 1S2016) y el estrechamiento del Margen Bruto(54,8% vs 58,2% en 1T vs +55,7% 2T16) son los aspectos más preocupantes. El impacto negativo de la apreciación del euro sobre las ventas era un efecto esperado, pero creemos preliminarmente que el impacto sufrido no se justifica sólo por esto. Además, el Margen Bruto también se deteriora -40p.b. respecto al 1S2016, hasta 56,4%. Creemos que la cotización sufrirá hoy (¿-2%/-3%?), reforzando las especulaciones previas sobre el impacto negativo que tiene el éxito de Amazon y otros internet players sobre compañías apalancadas en la distribución física. Las cotizaciones de los retailers y apparel retailers americanos vienen sufriendo severamente este año, sobre todo desde la compra de Whole Foods por parte de Amazon antes del verano, y han contagiado, aunque suavizadas, a compañías europeas. Estas flojas cifras de Inditex reavivarán esta perspectiva. A las 09:00h tiene lugar el conference call sobre estos resultados. Esperaremos a conocer su contenido para tomar cualquier decisión, pero nuestra predisposición es reducir recomendación desde Comprar hasta Neutral… salvo que las explicaciones de hoy resulten realmente convincentes. Acceso directo a los resultados.
TELEPIZZA (Neutral; Cierre: 4,80€; Var. -2,04%): Resultados del 1S2017 mejoran pero menos de lo previsto.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos Ordinarios 180M€ (vs. 22,5M€ estimado), Ingresos Totales 276M€ (+9,6%); Ebitda subyacente (ajustado con costes de OPV) 34,7M€ (-3,5%), BNA 15,4M€ vs. -19,3M€ en 1S2016. OPINIÓN: Los resultados mejoran significativamente respecto al primer semestre de 2016, gracias al impulso del negocio internacional (100M€; +14,3%). Sin embargo, el mercado doméstico recoge un incremento de las ventas más moderado (Ventas España +6,3%). Por su parte, el Negocio Digital aumentó +22,9%. No obstante, los resultados quedan por debajo de las previsiones provocando que el valor retrocediera ayer al final de la sesión -2%. La DFN asciende a 132M€ (-4% desde diciembre de 2016) y el ratio de apalancamiento DFN/Ebitda (calculado con Ebitda 12 meses: 62M€) se reduce levemente hasta 2,1x desde 2,2x en dic.16. El guidance para el conjunto de 2017 prevé que las ventas en España aumenten +5%/+6% (vs. +4%/+6% anterior), el Negocio Core Internacional +12/+14% (vs. +9%/+11%), el Ebitda subyacente avance en tasa de dígito simple medio, el BPA se sitúe 0,32€/0,35€ (vs. 0,30€/0,35€) y el Capex se mantenga sin cambios en 30M€ (ex - M&A). En definitiva, seguimos pensando que las cifras son modestas y los crecimientos muy bajos. Resultados de la Compañía.
SAETA YIELD (Cierre 10,005€; Var. Día: -1,33%)/: Resultados 1S 2027: La incorporación de nuevos activos y la subida del precio del mercado mayorista impulsan los resultados del grupo. Ingresos 157,3M (+22,4%), EBITDA 109,9M€ (+23,6%), BNA 13,72M€ (+68,2%), Flujo de Caja 31,0M€ (+37,4%), Dividendos pagados: 30,7M€ (+7,4%). Deuda Neta 1,317,4M€ (+12,5%). La capacidad instalada sube un 12% en el periodo hasta 884 MW. La producción eléctrica del grupo cayó un 8% hasta 908GWh debido a dos efectos: (i) Un menor recurso eólico y (ii) La avería en las líneas de alta tensión en las plantas de Abuela Santa Ana y Santa Catalina, como consecuencia de una tormenta de nieve en enero, que ha motivado que ambas plantas hayan estado paradas gran parte del 1T’17. OPINIÓN: Buenos resultados mostrados por Seta en la primera mitad del año. El crecimiento operativo de Saeta en 1S’17 (EBITDA +23,65) está soportado por la incorporación de nuevos activos al perímetro del grupo ( Extresol 2 y 3 a finales de marzo de 2016) y por el aumento del precio de la electricidad en el mercado mayorista español (+70% hasta 51,2 €/MWh).En los primeros seis meses del año Saeta ha pagado a sus accionistas 0,376 €/acción, lo que supone un 7% más que el mismo periodo del año pasado. El ratio Deuda Neta /EBITDA está en 5,7x, con un coste de la deuda del 4,3%. Link a resultados.
SECTOR ELÉCTRICO.- Debate sobre el futuro del mix energético en España: El Gobierno quiere alargar la vida de las nucleares hasta 2030. Alvaro Nadal, ministro de Energía, explicó ayer en una reunión con empresas del sector su apuesta por un mix de generación de electricidad competitivo que aproveche todas las tecnologías. El objetivo del Gobierno en los próximos años es “proporcionar seguridad en el suministro, alcanzar la eficiencia en el precio para el consumidor y cumplir con los objetivos medioambientales”. Todo ello, con el mix de generación más adecuado, teniendo en cuenta las ventajas e inconvenientes de cada tipo de suministro y sin renunciar a ninguna tecnología, incluyendo nucleares y carbón. Respecto a las nucleares dijo que no se podrá prescindir de ellas mientras siga habiendo un bajo nivel de interconexión, una materia en la que a su juicio, se está avanzando muy lentamente. Las licencias de las nucleares se conceden por lo general de diez en diez años. Entre 2020 y 2027 todas las plantas que siguen en funcionamiento cumplen 40 años de vida útil, periodo para las que fueron teóricamente diseñadas desde el punto de vista tecnológico. Nadal señalo que las nucleares seguirán por lo menos hasta 2030 y a partir de ahí podrían operar más años dependiendo de los desarrollos y avances de la tecnología. En cuanto al carbón, reconoció que pese a emitir mucho dióxido de carbono, no se debe excluir del mix ya que contribuye a moderar los precios. OPINIÓN: El debate sobre la definición del mix energético empezó a surgir el pasado mes de agosto, cuando se decretó el cierre de la nuclear Garoña. El cierre de esta central - la más antigua de España- puso sobre la mesa el dilema de qué hacer con el resto de las centrales nucleares. Por otra parte, existe la posibilidad de que el sector se enfrente con un escenario de sobrecapacidad de generación en el futuro, tras las recientes subastas de renovables que entrarán en funcionamiento a partir de 2019/20. El reto del sector es decidir qué centrales cerrar, cuándo y cómo. En este contexto, el Gobierno anunció la preparación de un proyecto de real decreto para regular el procedimiento de cierre de instalaciones y abrió una consulta para recabarla opinión de las eléctricas. Por su parte, las eléctricas reclaman mantener su libertad para cerrar centrales de generación y demandan pagos por capacidad para seguir teniendo abiertas aquellas que no resulten rentables, pero que son necesarias para dar respaldo a sistema cuando baja la producción de renovables.
SIEMENS GAMESA (Comprar; Pº Objetivo: 18,1€; Cierre: 11,52€): Contrato en Argentina.- Ha llegado a un acuerdo con el operador Parque Eólico Arauco SAPEM (con participación estatal mayoritaria) para el suministro de 28 aerogeneradores del modelo G132-3,465MW (97MW) en el parque eólico Arauco situado en la provincia de La Rioja, al oeste de Argentina. El suministro de las máquinas está previsto para el segundo trimestre de 2018, mientras que la puesta en marcha del parque se realizará en el último trimestre de 2018 y el primer trimestre de 2019. OPINIÓN.- El tamaño del contrato no es elevado (equivale al 0,5% del libro de pedidos a cierre de junio’17) pero tiene importancia ya que se trata del primer pedido de ese modelo de aerogenerador en Latinoamérica y afianza su posición en un país que está apostando por las renovables (objetivo de cubrir el 20% de la demanda energética con fuentes renovables en 2025 desde 8% objetivo en 2017). Este contrato se suma a los conseguidos en Turquía y Holanda durante las últimas semanas que nos hacen pensar que el trimestre en curso será más positivo en términos de entradas de órdenes que el anterior (693MW), lo que debería seguir ayudando a la recuperación del valor tras la racha de pérdidas de la semana pasada. En este sentido, también sería relevante que se reabriese el mercado indio algo que parece podría ocurrir antes de que finalice el mes con una subasta de renovables en el sur del país.
THYSSENKRUPP (Cierre: 25,245€; Var. Día: -1,62%): Fusión con Tata Steel Europe.- Las dos compañías han firmado un acuerdo (MoU) para la fusión entre el negocio de acero europeo de Tata Steel y ThyssenKrupp. Formarán una joint venture al 50%. OPINIÓN: Se confirma la noticia de la semana pasada y, tras un año de negociaciones, las dos empresas cierran un acuerdo para fusionar sus actividades en Europa y dar así lugar a la segunda mayor acerera europea por detrás de Arcelor Mittal. Todavía faltan por definir los detalles de la operación, que contemplan una sinergias de unos 400-600M€ al año así como un recorte de la plantilla del 8% (unos 4.000 empleos). Este aspecto augura que será un proceso polémico ya que los sindicatos alemanes se oponen a la operación. Dicho esto, la fusión tiene sentido y responde a la necesidad de concentración en un sector con elevada sobrecapacidad (se producen unos 170 millones de toneladas cuando hay capacidad de 230M). A priori el acuerdo parece más beneficioso para Tata que para ThyssenKrupp ya que la joint venture es al 50% mientras que las cifras de facturación y EBITDA son algo superiores en ThyssenKrupp vs Tata. El año pasado, el negocio del acero europeo de Tata (Tata Steel Europe) facturó unos 7.000M€ (-3%) y el de Thyssekrup, 7.633M€ (-12%).
BASF (Cierre: 87,33€; Var. Día: -0,14%): Compra la filial de poliamida de Solvay.- El importe de la transacción es 1.600M€ y espera cerrarse en el 3T de 2018. OPINIÓN: El precio pagado es 1,21x ventas, muy en línea con los múltiplos a los que cotiza Basf (1,28x). Esta noticia tendrá un impacto reducido en la cotización.


3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Telecomunicaciones +2,25%; Financieras +0,80%; Materiales +0,53%.
Los peores: Real Estate -1,03%; Salud -0,78% ; Consumo básico -0,28%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) T-MOBILE (65,42$; +5,9%) por el avance en las negociaciones en la fusión con Sprint, cuyo acuerdo preliminar se conoció en agosto, después de haber sido bloqueada por el regulador en 2014. (ii) VERIZON (49,34$; + 2,6%) recogió el mayor rebote de sus acciones desde julio Verizon al cuadruplicar sus benéficos en utilities. (iii) LEUCADIA (24,29$; +3,9%). Las acciones del holding rebotaron por que los buenos resultados del 3T 2017 (fiscal) con un BAI de 122M$ (+51% a/a). Las cifras estuvieron impulsadas por las operaciones de banca de inversión que compensaron la desaceleración de operaciones comerciales y la menor actividad en renta fija. Los ingresos netos de consultoría de fusiones y adquisiciones ascendieron a 29.000M$ (+32% a/a vs. +26% en renta variable), reportando 50 transacciones.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ENVISION HEALTHCARE (43,11$; -9,6%) se anotó su mayor retroceso intradía al conocerse que retira el programa de recompra de acciones de 250M$. (ii) UNITEDHEALTH (194,65$; -35%) al conocerse que Larry Renfro, el Vicepresidente del Grupo, vendió 10M$ en acciones que acumulaban una revalorización de +3,9% en el último mes. (iii) BEST BUY (52,76$; -8,0%) al rebajar sus estimaciones de largo plazo por la fuerte competencia de Amazon. Las proyecciones de ingresos no serán tan fuertes como se esperaba. A pesar de reiterar un plan de ahorro de costes de 600M$ hasta finales del ejercicio fiscal 2021, la Compañía estima que el BNA’21 (excluidas determinadas partidas) se situará en 1.900M$ (vs. 2.000M$ anteriormente previsto).

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