En el informe de hoy podrá encontrar:
01/09/2017
Hoy: "Bolsas lastradas por la amenaza de Corea del Norte. Esta semana iremos de peor a mejor."
Las bolsas arrancarán la semana retrocediendo, penalizadas por el ensayo nuclear realizado por Corea del Norte (CN), que supone un salto cualitativo por la potencia de la explosión y porque la bomba de hidrógeno probada puede ser montada en un misil intercontinental (otra cosa es que CN tenga la capacidad de hacerlo). Esta nueva amenaza provocará hoy retrocesos en las bolsas europeas, en Wall Street mañana (hoy es festivo) y favorecerá a los activos refugio, como el oro y el yen. La tensión geopolítica condicionará el rumbo del mercado, dejando en segundo plano la macroeconomía, aunque el BCE del jueves seguirá siendo la referencia base de esta semana. Lo más importante es que el impacto no será dramático, pero sí bloqueará unas bolsas que, sin este asunto, habrían rebotado esta semana con la recuperación de la actividad. También apreciará algo los activos refugio. Si no sucede nada más con CN, enseguida el mercado girará la atención hacia la reunión del BCE del jueves.
¿Es relevante esta reunión? La aceleración del crecimiento en la Eurozona y el repunte del IPC hasta +1,5% pueden acentuar el debate sobre la reducción del programa de compra de activos o APP (comprometido hasta Dic-2017 en 60.000 M€/mes) desde 2018. No obstante, con una inflación subyacente reducida (+1,2%) y el euro en cerca de 1,20$, cualquier movimiento de tipos o una retirada brusca de los estímulos monetarios está descartada. La clave esará en las declaraciones de la rueda de prensa y/o en los matices del mensaje. Después de que Draghi no ofreciera más información en Jackson Hole, ¿qué puede hacer esta vez?. Sería razonable que se limitase a modificar sutilmente su mensaje, aplazando cualquier decisión hasta su siguiente reunión el 26 de octubre. Después de cambiar en junio su forward guidance, descartando la posibilidad de tipos más bajos y afirmando que los riesgos estaban equilibrados, ahora podría eliminar la referencia a su disposición a incrementar el volumen del programa de compra de activos, aprovechando la probable revisión al alza de sus estimaciones en la actualización de su cuadro macroeconómico. Esta alternativa daría soporte a las bolsas por 2 razones: se mantendrían los estímulos monetarios y se trasladaría el mensaje de que el BCE confía en la recuperación, pero preparando el terreno para anunciar, probablemente en octubre, una reducción gradual del QE que comenzaría a aplicarse en 2018. No es la mejor solución pero, teniendo en cuenta las circunstancias (CN, inflación baja), sí podría ser la menos mala.
Otra alternativa sería sencillamente no hacer nada. El BCE podría mantener su idea de pronunciarse acerca del QE en otoño y seguir ganando tiempo, sin comprometerse a una fecha concreta. Pero ese desenlace seguramente provocaría retrocesos de las bolsas, igual que inconcreción de Draghi en la reunión del 20 julio. Por eso parece menos probable.
Pensamos que Draghi debe "entregar algo" esta semana pero que solo puede "ofrecer" un reenfoque suave de su mensaje, eliminando la referencia a incrementar el QE (APP) si fuera necesario. Así trasladaría toda la presión a la reunión de octubre. Parece lo más inteligente porque este no es el mejor momento para favorecer aún más la apreciación del euro y la baja inflación no da argumentos para nada más.
Esta semana arrancará bajista, pero podría mejorar si la tensión geopolítica se atenúa y el BCE mantiene estímulos, reitera su mensaje positivo sobre la economía e insinúa que en octubre ofrecerá más detalles acerca de su estrategia de salida . Probablemente iremos de peor a mejor.
Bonos: "Todos los ojos en el BCE"
Los bonos core no se movieron demasiado durante la semana pasada y continuaron fuertes. Por su parte, la deuda periférica se recuperó de las ventas anteriores. Esta semana irá volviendo la actividad y las subastas del Tesoro que el jueves emite bonos. El frente macro se presenta tranquilo, con algunos datos finales de PMI y PIB por lo que la atención se centrará en el BCE. Si Draghi sorprendiese anunciando ya un esquema para el tapering(reducir el QE) los bonos podrían sufrir pero no pensamos que vaya a ser el caso. Seguramente Draghi será muy cuidadoso y tampoco habrá cambios significativos en las previsiones por lo que el Bund continuará en rango. Rango estimado TIR Bund: +0,35%/+0,45%.
Divisas: ”Corea Norte y Draghi decidirán tendencias."
EuroDólar (€/USD).- Aunque no debería ser una semana favorable para las divisas refugio, la prueba nuclear de Corea del Norte (CN) repentinamente fuerza su apreciación. El problema es que el euro sea ha convertido en la "divisa fuerte del mundo" porque el resto de principales economías intentan depreciar las suyas, mientras que la Eurozona no hace nada para contrarrestar esta situación. No parece este el mejor momento para que el BCE mueva o diga algo este jueves en favor de una retirada de estímulos que apreciaría aún más el euro. Por eso y por CN creemos que el euro tenderá a apreciarse incluso hasta más allá de 1,190 para después retroceder hacia 1,180 a partir del jueves si el BCE no cambia nada. Rango estimado (semana): 1,180/1,190.
EuroYen (€/JPY).- Semana sin grandes referencias macroeconómicas salvo el PIB2T final del viernes. Se espera una revisión a la baja hasta +2,9% desde +4,0% preliminar (t/t anualizado). El yen estará condicionado por el BCE del jueves. Rango estimado (semana): 129,5/131,50.
Eurolibra (€/GBP). Libra débil (mínimo 8 años vs Euro) por: (i) Euro como activo refugio en la crisis del Pacífico y firme recuperación de la UEM. (ii) La falta de avances sobre el Brexit debilita a la libra. No hay razones para un cambio en tendencia en una semana en que el foco estará en el BCE (¿tapering?) y en la balanza comercial de GB (mejorando por libra débil). Rango estimado (semana): 0,918-0,930.
Eurosuizo (€/CHF).- La fortaleza del Euro se notó también en el cruce con el Suizo a pesar del conflicto coreano y la condición de refugio del franco. Éste continuará débil ya que el PIB e IPC suizos del martes mostrarán una economía más lenta que la europea y eso favorecerá tipos negativos más tiempo. Rango estimado (semana): 1,136/1,147.
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ESPAÑA (9:00h a.m.).- El Número de Parados aumentó en 46,4k personas en agosto frente a 12k estimado. Aunque agosto es tradicionalmente un mes negativo para el empleo por la finalización de contratos de la temporada turística de verano, el dato es flojo por el hecho de que el incremento del número de parados ha sido superior al de los meses de agosto de años anteriores (14k en Ago16; 22k en Ago15; 8k en Ago14 y 0k en Ago13).
2.- Bolsa europea y otras
01/09/2017
Hoy: "Bolsas lastradas por la amenaza de Corea del Norte. Esta semana iremos de peor a mejor."
Las bolsas arrancarán la semana retrocediendo, penalizadas por el ensayo nuclear realizado por Corea del Norte (CN), que supone un salto cualitativo por la potencia de la explosión y porque la bomba de hidrógeno probada puede ser montada en un misil intercontinental (otra cosa es que CN tenga la capacidad de hacerlo). Esta nueva amenaza provocará hoy retrocesos en las bolsas europeas, en Wall Street mañana (hoy es festivo) y favorecerá a los activos refugio, como el oro y el yen. La tensión geopolítica condicionará el rumbo del mercado, dejando en segundo plano la macroeconomía, aunque el BCE del jueves seguirá siendo la referencia base de esta semana. Lo más importante es que el impacto no será dramático, pero sí bloqueará unas bolsas que, sin este asunto, habrían rebotado esta semana con la recuperación de la actividad. También apreciará algo los activos refugio. Si no sucede nada más con CN, enseguida el mercado girará la atención hacia la reunión del BCE del jueves.
¿Es relevante esta reunión? La aceleración del crecimiento en la Eurozona y el repunte del IPC hasta +1,5% pueden acentuar el debate sobre la reducción del programa de compra de activos o APP (comprometido hasta Dic-2017 en 60.000 M€/mes) desde 2018. No obstante, con una inflación subyacente reducida (+1,2%) y el euro en cerca de 1,20$, cualquier movimiento de tipos o una retirada brusca de los estímulos monetarios está descartada. La clave esará en las declaraciones de la rueda de prensa y/o en los matices del mensaje. Después de que Draghi no ofreciera más información en Jackson Hole, ¿qué puede hacer esta vez?. Sería razonable que se limitase a modificar sutilmente su mensaje, aplazando cualquier decisión hasta su siguiente reunión el 26 de octubre. Después de cambiar en junio su forward guidance, descartando la posibilidad de tipos más bajos y afirmando que los riesgos estaban equilibrados, ahora podría eliminar la referencia a su disposición a incrementar el volumen del programa de compra de activos, aprovechando la probable revisión al alza de sus estimaciones en la actualización de su cuadro macroeconómico. Esta alternativa daría soporte a las bolsas por 2 razones: se mantendrían los estímulos monetarios y se trasladaría el mensaje de que el BCE confía en la recuperación, pero preparando el terreno para anunciar, probablemente en octubre, una reducción gradual del QE que comenzaría a aplicarse en 2018. No es la mejor solución pero, teniendo en cuenta las circunstancias (CN, inflación baja), sí podría ser la menos mala.
Otra alternativa sería sencillamente no hacer nada. El BCE podría mantener su idea de pronunciarse acerca del QE en otoño y seguir ganando tiempo, sin comprometerse a una fecha concreta. Pero ese desenlace seguramente provocaría retrocesos de las bolsas, igual que inconcreción de Draghi en la reunión del 20 julio. Por eso parece menos probable.
Pensamos que Draghi debe "entregar algo" esta semana pero que solo puede "ofrecer" un reenfoque suave de su mensaje, eliminando la referencia a incrementar el QE (APP) si fuera necesario. Así trasladaría toda la presión a la reunión de octubre. Parece lo más inteligente porque este no es el mejor momento para favorecer aún más la apreciación del euro y la baja inflación no da argumentos para nada más.
Esta semana arrancará bajista, pero podría mejorar si la tensión geopolítica se atenúa y el BCE mantiene estímulos, reitera su mensaje positivo sobre la economía e insinúa que en octubre ofrecerá más detalles acerca de su estrategia de salida . Probablemente iremos de peor a mejor.
Bonos: "Todos los ojos en el BCE"
Los bonos core no se movieron demasiado durante la semana pasada y continuaron fuertes. Por su parte, la deuda periférica se recuperó de las ventas anteriores. Esta semana irá volviendo la actividad y las subastas del Tesoro que el jueves emite bonos. El frente macro se presenta tranquilo, con algunos datos finales de PMI y PIB por lo que la atención se centrará en el BCE. Si Draghi sorprendiese anunciando ya un esquema para el tapering(reducir el QE) los bonos podrían sufrir pero no pensamos que vaya a ser el caso. Seguramente Draghi será muy cuidadoso y tampoco habrá cambios significativos en las previsiones por lo que el Bund continuará en rango. Rango estimado TIR Bund: +0,35%/+0,45%.
Divisas: ”Corea Norte y Draghi decidirán tendencias."
EuroDólar (€/USD).- Aunque no debería ser una semana favorable para las divisas refugio, la prueba nuclear de Corea del Norte (CN) repentinamente fuerza su apreciación. El problema es que el euro sea ha convertido en la "divisa fuerte del mundo" porque el resto de principales economías intentan depreciar las suyas, mientras que la Eurozona no hace nada para contrarrestar esta situación. No parece este el mejor momento para que el BCE mueva o diga algo este jueves en favor de una retirada de estímulos que apreciaría aún más el euro. Por eso y por CN creemos que el euro tenderá a apreciarse incluso hasta más allá de 1,190 para después retroceder hacia 1,180 a partir del jueves si el BCE no cambia nada. Rango estimado (semana): 1,180/1,190.
EuroYen (€/JPY).- Semana sin grandes referencias macroeconómicas salvo el PIB2T final del viernes. Se espera una revisión a la baja hasta +2,9% desde +4,0% preliminar (t/t anualizado). El yen estará condicionado por el BCE del jueves. Rango estimado (semana): 129,5/131,50.
Eurolibra (€/GBP). Libra débil (mínimo 8 años vs Euro) por: (i) Euro como activo refugio en la crisis del Pacífico y firme recuperación de la UEM. (ii) La falta de avances sobre el Brexit debilita a la libra. No hay razones para un cambio en tendencia en una semana en que el foco estará en el BCE (¿tapering?) y en la balanza comercial de GB (mejorando por libra débil). Rango estimado (semana): 0,918-0,930.
Eurosuizo (€/CHF).- La fortaleza del Euro se notó también en el cruce con el Suizo a pesar del conflicto coreano y la condición de refugio del franco. Éste continuará débil ya que el PIB e IPC suizos del martes mostrarán una economía más lenta que la europea y eso favorecerá tipos negativos más tiempo. Rango estimado (semana): 1,136/1,147.
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1. Entorno económico
ESPAÑA (9:00h a.m.).- El Número de Parados aumentó en 46,4k personas en agosto frente a 12k estimado. Aunque agosto es tradicionalmente un mes negativo para el empleo por la finalización de contratos de la temporada turística de verano, el dato es flojo por el hecho de que el incremento del número de parados ha sido superior al de los meses de agosto de años anteriores (14k en Ago16; 22k en Ago15; 8k en Ago14 y 0k en Ago13).
COREA DEL NORTE: Hoy se reúne el Consejo de Seguridad de Naciones Unidas, después de que Corea del Norte realizara este fin de semana un ensayo nuclear con una bomba de hidrógeno. Se trata de la sexta prueba nuclear que realiza Corea del Norte, la primera desde septiembre y supone un salto cualitativo relevante porque la potencia de la bomba de hidrógeno probada supera la de cualquier ensayo anterior y porque dicha bomba, según el régimen norcoreano, puede ser montada en un misil intercontinental. El presidente estadounidense Donald Trump ha propuestos endurecer las sanciones contra Corea del Norte y con los países que comercien con el país asiático y su Secretario de Defensa Jim Mattis ha afirmado que EE.UU. maneja diferentes opciones para una respuesta militar.
ALEMANIA: Anoche tuvo lugar el único debate televisado entre los dos candidatos a la cancillería. Según los sondeos publicados por las televisiones tras el debate, la candidata conservadora salió victoriosa. Según la cadena ARD, un 55% consideró a Merkel más convincente y solo un 35% prefirió a Schulz. Con este resultado difícilmente el partido liderado por Schulz, el SPD, conseguirá batir a la Unión democristiana de Merkel (CDU/CSU) que en las última encuestas cuenta con una intención de voto del 38% frente al 24% del SPD.
EE.UU: (i) La Creación de Empleo (payrolls) fue inferior a lo estimado en el mes de agosto, con una cifra de 156k nuevos empleos frente a 180k estimado y 189k anterior (revisado a la baja desde 209k). La creación de empleo en el sector privado tampoco cumplió expectativas, con una cifra de 165k frente a 172k estimado y 202k anterior. (ii) La Tasa de Paro repunta una décima hasta 4,4% cuando se esperaba que hubiera permanecido en 4,3%. (iii) Por último, las Ganancias Medias por Hora repuntaron +2,5% frente a +2,6% estimado, lo que sugiere que las presiones inflacionistas siguen siendo moderadas. (iv) El ISM Manufacturero de agosto se situó en 58,8, por encima del consenso (56,5) del mes anterior (56,3). Es el mejor registro de este indicador desde marzo del 2011. Todas las partidas superaron ampliamente el umbral de 50 que indica expansión.
BRASIL: El PIB del 2T17 creció +0,2% en tasa trimestral frente a +0,0% estimado y +1,0% anterior. Tras este aumento, el PIB interanual aumenta +0,3% frente a +0,0% estimado y -0,4% anterior, lo que supone el primer dato de crecimiento interanual del PIB tras 12 trimestres consecutivos de recesión.
PORTUGAL: Moody’s mantuvo el rating de Portugal en Ba1, un nivel escalón por debajo del nivel considerado como investment grade. Sin embargo, sí mejoró su perspectiva desde estable a positiva. Moody’s considera que la recuperación económica mejora la resiliencia de Portugal ante shocks externos. Esta mejora de perspectiva abre la puerta a una mejora del rating en próximas revisiones.
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2.- Bolsa europea y otras
IBERDROLA (Comprar; Pº Objetivo: 7,3€; Cierre: 6,87€ (+0,13%:) Prepara la salida a bolsa de su filial brasileña Neoenergia. La filial brasileña de Iberdrola Neoenergia, ha decidido iniciar los trámites para salir a bolsa en Brasil. El grupo ha presentado el folleto preliminar de este proceso al supervisor bursátil brasileño, la Comissao de Valores Mobiliarios (CVM). El valor del grupo podría situarse en los 7.000M€. Esta salida a bolsa estaba contemplada en el acuerdo de fusión de Neoenergia y Elektro. La fusión entre estas dos compañías fue cerrada el pasado 25 de agosto, tras recibir el visto bueno de las juntas generales de accionistas de las dos compañías. Iberdrola tiene el 52% de la nueva compañía resultante. Previ es propietaria de un 38,21% y Banco do Brasil de un 9,35%. La nueva compañía resultante de la fusión será el mayor grupo eléctrico del país y el primero en Latinoamérica. La nueva Neoenergia cuenta con una base de activos regulados de más de 3.600M€ y con 13,4mn de clientes. Los ingresos totalizan 8.000M€ con un EBITDA de 930M€. OPINIÓN: Buenas noticias para Iberdrola. Esta salida a bolsa le permitirá cristalizar el valor de sus inversiones en Brasil y acelerar el crecimiento del grupo en este país. Aunque la salida a bolsa se contemplara en los acuerdos de fusión, en principio no se esperaba que fuera a iniciarse de manera tan inmediata. En principio, la salida a Bolsa era un proyecto a iniciar cuando Previ y Banco do Brasil, los socios de Iberdrola en Neoenergia, lo estimaran oportuno. El mercado esperaba que esto tuviese lugar en aproximadamente un año. Finalmente va a tener lugar previsiblemente antes de final de año. En el folleto no se especifica que porcentaje se sacará a bolsa, pero en el mercado se baraja que al menos colocará un 15% del capital social a través de una operación dual que combine venta y ampliación de capital. La salida a bolsa se una ventana para que los socios de Iberdrola en Neoenergi puedan monetizar sus posiciones en todo o en parte. Además la ampliación de capital reforzará el músculo financiero de Neoenergíapara acometer nuevas inversiones y compras. El objetivo de Iberdrola es mantener una posición de control, siempre por encima del 50% del capital social y en ningún caso desinvertir. Iberdrola puede repetir con Neoenergia en Brasil el éxito que ha tenido en lso últimos dos años con Avangrid en EEUU.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +0,81%; Materiales +0,58%; Consumo Discrecional +0,46%
Los peores: Utilities -0,30%; Salud -0,08%; Real Estate -0,08%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) L BRANDS (37,46$; +3,42%), después de comunicar la compañía que la mala evolución de las ventas en agosto (-4%) no implica que la compañía cambie sus objetivos para el 3T comunicados en los resultados del 2T. Para el 3T esperan un crecimiento de dígito simple bajo. (ii) HOME DEPOT (150,78$; +0,61%), la U.S. Consumer Product Safety Commision comunicó que ha alcanzado un acuerdo con la compañía. Con este, Home Depot pagará una multa de 5,7M$ por la venta de productos que previamente habían sido rellamados por fallos técnicos.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i)COOPER COS (236,18$; -5,84%), después de publicar resultados del 3T. Aunque el BPA fue superior de lo esperado (2,64$ vs 2,58$ esperado) la previsión de crecimiento del BPA para el 4T se sitúa por debajo de lo esperado por el consenso: 9,15$ (vs 9,57$ esperados). (ii) ELECTRONICS ARTS (119,31$; -1,80%), el Presidente de la compañía (Lawrence Probst) comunicó a la SEC la venta de 0,633M acs (0,21% del capital) a un precio medio de 121,20 $/acc. (iii)CAMPBELL SOUP (45,40$; -1,73%), después de descontar la acción la publicación de los resultados de 4t’17 por debajo de lo esperado (BPA 0,52$ vs 0,551$ esperado).
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