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jueves, 27 de julio de 2017

INFORME DIARIO - 27 de Julio de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:


Ayer: "Resultados bien y Fed más suave."

Unos resultados empresariales más que decentes no sólo en Estados Unidos sino también en Europa dieron soporte ayer a unasbolsas europeas que rebotaron a la espera de la reunión de la Fed a las 20h, sin expresar ningún temor por esta incertidumbre. Luego la Fed se mostró algo más “dovish” y eso permitió que Wall Street rebotara un poco. Los bonos no sufrieron nada a pesar de ese enfoque más bien pro-bolsas y, eso sí, el euro volvió a hacer de las suyas al volver a superar 1,170 después de la Fed. Esto fue lo único malo... 


Hoy:"Duraderos, resultados y mañana PIB americano. Tal vez se debilite el euro después de subir anoche ".

Ahora lo más importante es que los resultados empresariales sean dignos o más bien buenos y que el euro afloje un poco, no vaya a ser que nos encontremos con que el lío político en Estados Unidos reste entre -0,5% y -1% de crecimiento al PIB 2017 americano (algo que, efectivamente, va a ocurrir), eso acobarde a la Fed, debilite demasiado el dólar, indirectamente el euro se aprecie - aunque también porque las cosas marchan mejor en Europa – y eso termine reduciendo también el PIB europeo. Ese es el miedo ahora... pero no es un miedo de los graves. Diríamos que se trata de una especie de “miedo de ajuste fino”. No pasa nada serio porque la Fed vaya más despacio de lo esperado (no será porque no lo hayamos dicho…), haya algo de ruido político en EE.UU. que erosione algo el PIB americano y que el euro se aprecie demasiado de manera transitoria. En realidad, detrás de todo eso tenemos un ciclo muy potente y consolidado, con mucha liquidez que presiona los precios de los activos, y poca inflación, lo que evita que los bancos centrales se pongan nerviosos y suban tipos rápido… ¡Eso sí que sería preocupante, pero no esto! De hecho, las bolsas subieron ayer, incluso la americana después de que el comunicado de la Fed se volviera algo más “dovish” y eso apreciase todavía más el euro. Hoy saldrán unos buenos Pedidos de Bienes Duraderos americanos (+3,7% esperado) y eso debilitará algo al euro por la tarde. No estamos frente a ningún problema, sino frente a un “ajuste fino”. Tal vez las bolsas reboten un poquito hoy de nuevo, incluso aunque el euro no afloje. El mercado está muy bien soportado, incluso los bonos… ¡que no deberían! 




1. Entorno económico

CHINA: Los Beneficios de las Compañías Industriales en junio (a/a) publicados esta madrugada mejoran: +19,1% vs +16,7% mayo vs +14,0% abril… aunque +23,8% marzo.
ALEMANIA (8AM): Confianza del Consumidor (Gfk) de agosto algo por encima de lo esperado: 10,8 vs 10,6 esperado vs 10,6 julio. Es el máximo de una serie histórica que comienza en 2005... Los últimos datos alemanes están siendo estupendos (IFO, etc).
ESPAÑA: (i) Tasa de Paro 2T 2017 publicada hoy a las 9AM mejor de lo esperado: 17,22% vs 17,80% esperado vs 18,75%. También es meor que nuestra estimación, que era: 17,50%. (ii) Las Ventas Minoristas de junio publicadas ayer batieron expectativas: +2,5% en tasa ajustada por estacionalidad vs +2,2% esperado vs +2,8% anterior (revisado desde +2,4%). Esta variable, determinante para la evolución del Consumo Privado, acumula ya tres meses por encima de +2,0% y mejora significativamente con respecto a las cifras de principios de año (+1,4% marzo;+0,6% febrero; +0,2% enero). Recordamos que nosotros estimamos PIB’17 +3,2%, con el Consumo Privado creciendo también +3,2%, cifras que parecen compatibles con esta evolución de las Ventas Minoristas.
REINO UNIDO: El PIB 2T’17 preliminar publicado ayer descaceleró hasta +1,7% (a/a) desde +2,0% en 1T, tal y como se esperaba. No hubo sorpresas. Tampoco desglose por componentes por tratarse del preliminar. Sin embargo, nosotros esperábamos una cifra algo peor: +1,5%. Para los trimestres 3º y 4º estimamos +1,4% y +1,3%, pero puede que estemos siendo demasiado conservadores porque la depreciación de la libra está ayudando más d elo esperado a la economía británica, auqnue en cualquier caso desacelera, como tenemos estimado. Para el conjunto de este año (cremiento medio 2017) estimamos +1,6% vs +2,2% en 2016.
EE.UU.: Las Ventas de Vivienda de junio publicadas ayer decepcionaron al situarse en 610 k vs 615 k esperado vs 605k anterior (revisado a la baja desde 610k). La tasa de variación anual afloja así hasta +0,8% desde +4,9% hasta mayo. A pesar de que el ritmo de actividad en el sector inmobiliario residencial es inferior al de mayo, los fundamentales del negocio se mantienen firmes. De hecho, el período medio de venta de las viviendas nuevas terminas se sitúa próximo a 3,1 meses, el menor tiempo requerido desde el año 1975. 

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2.- Bolsa europea 
TELEFÓNICA (Neutral; Pr. Objetivo: 10,35€; Cierre: 9,46€; Var. Día: +1,4%): Resultados del 1S17 por encima de lo estimado, con ligera caída de la deuda pero con un comportamiento débil en España.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 26.091M€ (+3,4% en términos reportados) vs. 26.054M€ estimado; OIBDA 8.179M€ (+5,5%) vs. 8.151M€ estimado; Margen OIBDA +31,3% (+0,6%); EBIT 3.370M€ (+9,3%); BNA 1.600M€ (+28,9%) vs. 1.557M€ estimado y BPA 0,29€ (+30,3%). OPINIÓN: Cifras que baten ligeramente las estimaciones del consenso. Sin embargo, vuelven a mostrar una actividad débil en España. Los ingresos caen en el semestre -2,3% (en el 1T17 retrocedieron -2,6% y en el 2T17 -2,0%). Alemania y Reino Unido confirman un semestre más unos ingresos muy flojos, -4,1% y -7,4% respectivamente, mientras que las buenas noticias llegan por el lado de Latam. Algo nada despreciable porque esta área representa casi la mitad de los ingresos de la operadora. Brasil experimenta un aumento de +21,8% e Hispanoamérica crece +6,7%. A nivel de OIBDA se reitera la misma evolución en España, que es incluso más decepcionante (-5,0%). Pese a ello, el buen tono de nuevo en Latam compensa este retroceso y el margen OIBDA avanza +0,6% (hasta 31,3%). Por el lado de la deuda financiera neta, queda en 48.487M€, que si bien supone una caída del -7,1% a/a, supone un reducción muy ligera respecto al 1T17. En concreto, -0,57%. De este modo, el ratio de deuda financiera neta sobre OIBDA queda en 2,86x vs. 2,91x en el primer trimestre. En cuanto a los objetivos para el ejercicio, revisa al alza el de los ingresos. Ahora afirma que crecerán por encima del +1,5% (vs. estable anteriormente), a pesar del impacto de la regulación que estiman en alrededor de 1,2%. En cuanto al margen OIBDA reitera que crecerá hasta un 1%, el CapEX sobre Ventas excluyendo espectro quedará alrededor del 16% y confirma el dividendo (0,40€, rentabilidad por dividendo de 4,2%).En definitiva resultados mixtos. Por un lado las cifras baten estimaciones y la deuda cambia de tendencia respecto al 1T17, cuando aumentó +0,35%, aunque sea de manera muy tímida (-0,57%). Sin olvidar la mejora de guidance para los ingresos. Sin embargo, se confirma la floja actividad en España. En conjunto, el impacto de las cifras debería ser ligeramente positivo en la apertura. Ahora bien, las noticias acerca de una sentencia en Colombia que obligaría a pagar 450M€ al Estado en el plazo de 15 días podría pesar sobre el valor. El importe supone alrededor del 14,5% del BNA que estimamos para el conjunto de este ejercicio. Quedamos ahora a la espera de la conferencia con analistas, tras la que actualizaremos nuestra valoración de la Compañía. Link directo al informe publicado por la Compañía.
SIEMENS GAMESA RENEWABLE ENERGY (Neutral; Pº Objetivo: En revisión €; Cierre 17,55€): Resultados decepcionantes afectados por India.- Principales cifras 3T’17 (el año fiscal ha cambiado y ahora cierra en septiembre) comparadas con el consenso (Reuters): Ventas 2.899M€ (-7% vs datos 3T’16 pro forma) vs 2.869M€ e. (operativamente 1.950MW, -25%), EBIT reportado 50M€ (-81%), EBIT recurrente 211M€ (-21%) vs 259M€ e. (el EBIT recurrente excluye 36M€ de costes de transacción por la fusión y el impacto en la amortización del valor razonable de los activos intangibles procedentes del PPA de 124M€), Margen EBIT 7,8% vs 9,2% en 3T’16, BNA reportado 12M€, BNA recurrente 135M€. Caja neta 236M€. Las inversiones suman 190M€ vs 126M€ en 3T’16. La cartera de pedidos asciende a 20.394M€. OPINIÓN: Se trata de las primeras cuentas del grupo combinado tras la fusión de Gamesa y los activos eólicos de Siemens y no han tenido un buen estreno pues se han visto penalizados por la recesión temporal del mercado indio. Excluyendo este impacto los ingresos subirían +1,6% y el EBIT, +0,4% hasta 229M€ con un margen de 8,6%. En cuanto a la cartera de pedidos, el aumento en Servicios permite mitigar la caída en la entrada de pedidos de AEGs que se ve impactada por las malas condiciones del mercado indio. El aspecto positivo de la presentación es el hecho de que la integración avanza mejor de lo previsto y se podrán conseguir mayores sinergias y antes de lo previsto (un mínimo de 230M€ en cuatro años). Desde mediados de mayo la cotización de Gamesa ha caído -16% anticipando estas cuentas por lo que el impacto negativo ya estaría en precio. No obstante, como las perspectivas para el 4T no son alentadoras y la incertidumbre que plantea el mercado indio continuará algo más, cambiamos la recomendación a Neutral desde Comprar y ponemos en revisión el precio objetivo hasta ahora fijado en 22,9€. La compañía celebrará su Día del Inversor el próximo 15 de noviembre donde presentará el Plan Estratégico de la empresa combinada. Link a los resultados.
REPSOL (Comprar; Precio Objetivo: 15,38€; Cierre 13,885€). Resultados del 2T: Buenos y mejores de lo esperado con fuerte reducción de deuda.- Resultados 2T frente a consenso: Resultado Operativo: Exploración y Producción (upstream) 115M€ (+150% y 224M€ en 1T’17) vs 121M€ estimado; Refino y Marketing (downstream) 429M€ (+13,5% y -10,1% en 1T’17) vs 426M€ esperados; Corporativos –48M€ (-79M€ en 2T’16 y -94M€ en 1T’17) vs -96M€ esperados. Rdo. Operativo: 496M€ (+43,7% y +10,1% en 1T2017) y 447M€ esperado. BNA 367M€ (+79,0% y +58,7% en 1T’17). Producción de hidrocarburos: 677.000bep/d (-2,8% vs -2,9% en 1T’17). Márgenes de refino en España: 6,2$/brr (-4,6% y +12,7% 1T’17). Deuda Neta: 7.477M€ (-36,1% respecto 2T’16 y -10,4% respecto 1T’17), DN/Ebitda 1,28% (vs 2,51% en 2T’16 y 1,21% en 1T’17). OPINIÓN: Buenos resultados destacando el significativo recorte de la deuda. Estos serán descontados positivamente por el mercado. Acceso directo a los resultados.
ARCELORMITTAL (Neutral; Precio Objetivo: 21,34€; Cierre: 22,05€): Resultados en línea beneficiados por la reducción de la deuda.- Principales cifras 2T’17 comparadas con el consenso de Reuters: Ingresos 17.244M$ (+7%) vs 16.593M$ estimado; EBITDA 2.112M$ (+19%) vs 2.141M$ estimado, BNA 1.322M$ (+12%) vs 1.086M$ estimado. Deuda Neta 11.900M$ (-800M$ desde jun’16) vs 11.100M$ a cierre de 2016. Los envíos de acero alcanzan 21,5Tm (+2% t/t pero -2,7% a/a). OPINIÓN: El resultado operativo se queda ligeramente por debajo del consenso del mercado pero la compañía bate a nivel de BNA. Continúa fortaleciendo su balance y la DFN alcanza su menor nivel en un mes de junio desde 2006. El ratio DFN/EBITDA se sitúa en 1,5x, la menor cifra desde 2009. Con el descenso de la deuda la compañía espera ahora un menor gasto por intereses (800M$ vs 900M$ del anterior guidance). Además, el hecho de que haya elevado la previsión global de demanda de acero por la recuperación del mercado chino es un aspecto positivo. Espera que el consumo aparente de acero (tiene en cuenta los niveles de inventarios) aumente +2,5/+3% este año vs +0,5/+1,5% anterior. Dicho esto, las importaciones baratas seguirán afectando al negocio. A las 15:30h de hoy tiene lugar el conference call de resultados. Link a los resultados.
DEUTSCHE BANK (Comprar; Cierre 16,6€; Var. +1,1%): EL BNA alcanza 466 M€ en 2T¿17 y bate ampliamente las expectativas gracias al descenso del coste legal (provisiones).- Principales cifras (2T¿17): Ingresos Totales: 6.616 M€ (-10,0% vs -9,0% en 1T¿17), BAI: 822 M€ (+102,0% vs +52,0% en 1T¿17) y BNA: 466 M€ (vs 20 M€ en 2T¿16 vs 575 M€ en 1T¿17 vs 273 M€ esperado). OPINIÓN: La cuenta de P&G pone de manifiesto: (i) cierta debilidad en la línea de ingresos que viene fundamentalmente explicada por las áreas relacionadas con los mercados. La baja volatilidad de los mercados (acciones &deuda) y los bajos tipos de interés impactan negativamente en las actividades de trading de la entidad, y (ii) la fuerte caída en los costes por litigios (79 M€; -70,0%). La rentabilidad (ROE) mejora significativamente aunque se mantiene en niveles reducidos (3,2% vs 0,1% en 2T¿16). En términos de solvencia, la ratio de capital CET I “fully loaded” mejora hasta el 14,1% (vs 11,9 % en 1T¿17) tras la ampliación de capital por 8.000 M€ realizada en abril y se sitúa en el nivel más alto en relación a sus comparables (entorno al 12,0%). En consecuencia, esperamos una reacción positiva de la cotización y reiteramos nuestra recomendación de Compraen base a: (i) Deustche Bank cotiza con unos múltiplos de valoración atractivos (P/VC de 0,6x) y notablemente inferiores a la media sectorial (P/VC en torno a 0,8/0,9 x) y (ii) Las ratios de capital han mejorado significativamente y el riesgo jurídico se ha reducido significativamente. Link a los resultados del banco.
ACERINOX (Comprar; Pº Objetivo: 14,7€; Cierre: 11,315€): Resultados algo débiles pero con buenas previsiones.-Principales cifras 1S’17 comparadas con el consenso de mercado (Reuters): Ventas 2.444M€ (+28% vs +31% en el 1T) vs 2.483M€ estimado, EBITDA 317M€ (+165% vs +367% en el 1T) vs 335M€ e., EBIT 227M€ vs 36M€ en 1S’16, BNA 151M€ vs 160M€ e. y 9M€ en el 1S’16. Las inversiones suman 80M€. OPINIÓN: Los resultados son sólidos pero se quedan por debajo de lo estimado y comparan mal con el 1T dado que en el trimestre pasado todo sopló a favor y Acerinox consiguió su mejor resultado trimestral en diez años (EBITDA 1T 191M€ vs 126M€ en 2T). En el 2T se vio una corrección importante en el precio de las materias primas (el precio del níquel cayó de 10.316$/Tm de media en el 1T a 9.270 en el 2T) pero últimamente su precio está rebotando. Por lo que respecta a la compañía, la facturación del 1S’17 se ha visto impulsada gracias al aumento de los precios en todos los mercados (Europa +29%, EEUU +37% y Asia +25%, según Platts). En este escenario, y a pesar de la corrección del níquel, la compañía se muestra optimista gracias a la estabilización de los extras de aleación, a la fortaleza de la demanda y a la reducción de los inventarios que probablemente permitan una reactivación del mercado que dé lugar a nuevas subidas de precios. Hoy a las 11h tendrá lugar el conference call de resultados. Link a los resultados.
SANTANDER (Comprar; Cierre: 5,80€; Pr.Obj. 6,90€): Completa con éxito la ampliación de capital por hasta 7.072 M€ para financiar la compra de Popular.- El volumen de solicitudes por parte de los inversores ha superado en 8,2 veces la oferta de acciones. Link al comunicadoOPINIÓNPensamos que la adquisición de POP tiene sentido estratégico y financiero. SAN alcanza el liderazgo en España con una cuota de mercado en inversión crediticia del 20,0% y del 25,0% en el negocio de Pymes (vs 11,2% SAN España). Desde el punto de vista financiero, la adquisición nos parece interesante porque la operación es "relutiva" para SAN (aumenta el BPA) y la rentabilidad de la inversión es atractiva (ROI estimado del 13/14%). Según nuestras estimaciones, el BPA mejora +2,2% en 2019 (vs ~2,0% esperado por SAN) y +2,8% en 2020 (vs ~3,0% esperado por SAN). Link al informe completo.
MEDIASET (Comprar; Pº Objetivo: 12,8€; Cierre: 10,5€; Var. Día: +0,7%): Resultados del 1S17 por encima de lo estimado. Se confirma el liderazgo en audiencia y publicidad.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 508,5M€ (-2,5% a/a) vs. 507,8M€ estimados, EBITDA 168M€ (+5,0%) vs. 162,8M€ estimado, EBIT 159,2M€ (+6,1%) vs. 152,7M€ estimados, BNA 125,7M€ (+6,8%) vs. 120,5M€ estimados y BPA 0,38€ (+8,6%). OPINIÓN: Resultados que muestran la esperada caída de ingresos provocada por un mercado de publicidad plano en el semestre. En el caso concreto de Mediaset los ingresos por publicidad caían -1,4% (hasta 501M€). Además, la Semana Santa se celebró este año en abril (vs. marzo en 2016). Esto implica alargar la primera temporada anual de publicidad, caracterizada por menores precios, y empeora la comparativa interanual. Todo ello sin olvidar que abril de 2016 fue un mes muy positivo y junio se vio impulsado por la Eurocopa. Ahora bien, los ingresos caen menos de lo estimado por el consenso y el resto de partidas de la cuenta de resultados consigue también batir las estimaciones. Todo ello acompañado por una mejora de márgenes fruto del tradicional apalancamiento operativo de la compañía (sus costes operativos caen -5,8% hasta 340,5M€). En concreto, el margen EBITDA queda en 33,0% (vs. 28,8% anterior) y el margen EBIT aumenta hasta 31,3% (desde 28,8% previo). En cuanto a las cuotas de mercado, en publicidad Mediaset España sigue siendo líder con una cuota del 43,2% (vs. 42,3% Atresmedia) y en audiencia supera también a sus competidores con un 29,2% en total individuos total día (vs. 26,7% Atresmedia). Por el lado del balance, también buenas noticias, la caja neta positiva aumenta +52,4%, hasta 117,9M€. Por tanto, cifras que sorprenden positivamente y que deberían impulsar la cotización del valor. Link a la nota publicada por la Compañía.
AENA (Neutral; Pr. Obj.: 155,62€; Cierre 168,30€): Resultados 1H2017 las grandes magnitudes en línea con lo esperado por el consenso de mercado.- Principales cifras 1S2017 (comparadas con el consenso de Reuters (RTS) Ingresos Totales1.861,6€ (+7,5%) respecto al 1S16 vs. 1.852,4M€ (+8,8%) RTS; EBITDA 1.054,3 M€ (+13,2%) (Margen Ebitda +56,6%) vs. 1.053M€ (Margen Ebitda +56,9%) esperado RTS; EBIT 657,3M€ (+26,2%) frente a 653,2M€ (+25,4%) estimado RTS; BNA 460,9€ (-6,4% 1H16 comparable +36,1%) vs. 510M€ (+3,6%) RTS; Cifras 2T estanco compradas por el consenso de Reuters (RTS):Ingresos Totales 1.067,4M€ (+8,0% 2T16) vs. 1.074M€ (+10,4%) RTS; EBITDA 734,1 M€ (+11,8%) (Margen Ebitda +68,4%) vs. 733,2M€ (Margen Ebitda +68,3%) esperado RTS; BNA 380,1M€ (-17,9% 2T16 comparable +22,8%) vs. 429M€ (-7,3%) RTS; El BNA del 2T16 se vio afectado por un efecto extraordinario positivo provocado por la reversiones de provisiones por procedimientos judiciales de los terrenos de Adolfo Suarez Madrid-Barajas. El tráfico de pasajeros en España ha crecido durante el semestre +9,1% (+6,2% de operaciones y +12,8% de carga). OPINIÓN: Aunque los resultados presentado ayer después del cierre de la sesión, están prácticamente en línea con lo que esperaba el consenso de mercado vemos mejoras significativas en las cuentas de las compañía. Nos parece muy positiva la mejora de Márgenes EBITDA que pasan a 56,6% desde 53,8% en el mismo periodo del año anterior. Esto refleja de nuevo una mejora en la gestión de la compañía con una estructura de costes que ya considerábamos cercana a la eficiencia. En este semestre los resultados han estamos principalmente impulsados por las buenas cifras de tráfico de pasajeros que han sumado más de 113 millones. Si la tendencia en las cifras de tráfico se mantiene, estimamos que para final de año los ingresos ordinarios se incrementen +12,5% hasta cerca de los 4.200M€. Muy probablemente, en la sesión de hoy veremos aumentos del precio de la acción debido en gran parte a esa mejora de la eficiencia en la gestión. Creemos que la acción sigue estando por encima de su precio objetivo y preferimos mantener nuestra recomendación de Neutral. Link a los Resultados
EBRO (Neutral, Cierre: 20,49€; Var. Día +0,05%): Resultados flojos en ventas pero mantiene la mejora de márgenes y un reducido apalancamiento.- Principales cifras del 1S’17 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 1.249M€ (+2,6%) vs. 1.254M€ estimado; Publicidad 49,2M€ (-2,9%); Ebitda 182M€ (+10,5%) vs. 183M€ estimado; Margen Ebitda 14,6% (vs 13,5% en 1S2016); Bº Neto 92M€ (+5,2%) vs. 94,5M€ estimado. Desglose por divisiones: (i) División de Arroz: Ventas 673M€ (+5,6%), Publicidad 13M€ (-18%); Ebitda 110M€ (+13%), Mg. Ebitda 16,4% vs. 15,3% en 1S’16.(ii) División de Pasta: Ventas 604M€ (-0,9%), Publicidad 36M€ (+3%); Ebitda 76M€ (+6%), Mg. Ebitda 12,7% vs. 11,9% en 1S’16. OPINIÓN: Los resultados son débiles en la parte alta de la cuenta de resultados lastrados por la división de pasta. Los ingresos no baten las previsiones y el beneficio neto lo hace ligeramente. En cuanto a las ventas muestran una positiva evolución a nivel orgánico, dado que los precios han tenido una tendencia bajista. Los ingresos aumentan +2,6% pero menos de lo previsto. La división de arroz (Ingresos +5,6%) se comporta mejor que la de pasta (-0,9%). Esta última se ha visto negativamente afectada por la ola de calor en Francia (se consumen menos pasta) y la sequía en EEUU. Destacamos positivamente la mejora sostenida del Margen Ebitda hasta 14,6% que compara con 13,5% en 1S’16 y 11,8% en 1S’15).La Deuda Financiera Neta aumenta hasta 454,7 (+2,6% desde diciembre) debido a importantes inversiones en Capex (inversiones orgánicas de carácter estratégico). A pesar de este incremento, el apalancamiento permanece estable en un nivel razonablemente bajo. El ratio DFN/Ebitda se sitúa en 1,25x (calculado con Ebitda 12 meses: 361,1M€). Según ha explicado la Compañía en la presentación de resultados, el aumento de la inversión persigue mejorar la eficiencia tanto en instalaciones (en líneas de envasado, canales de distribución, ect.) como en materias primas. Por ejemplo, ha invertido en Camboya para tener acceso a estos mercados de manera más eficiente. Por ello, el Capex se ha incrementado +32% hasta 108M€. En lo que queda de año, tienen previsto acometer dos nuevas adquisidores con enfoque estratégico y seguir reforzando el área de BIO para el paraguas del segmento de salud. Y, por otra parte, tienen previsto elevar el gasto en publicidad que se ha reducido -3% en el primer semestre. El dividendo se sitúa en 0,57€/acc. con una rentabilidad de 2,78%. La Compañía ya había adelantado en la JGA que no pagará dividendo extraordinario para reforzar los fondos y acometer dichas operaciones corporativas e impulsar el crecimiento inorgánico. El plan estratégico se focaliza en la División de Alimentación Santé (alimentación saludable) con el foco puesto en Asia y el relanzamiento de marcas en Norteamérica. Link resultados de la Compañía.
NEINOR HOMES (Comprar; Cierre: 19,93$; +0,83%): Sólidos resultados en 2T17 con evolución positiva de las ventas y márgenes.- La compañía ha presentado unos ingresos de 127,5 M€, Ebitda de -0,8 M€ y un BNA de -4,2 M€ al cierre de 1S17, aunque los resultados muestran una evolución positiva en 1T17 considerado individualmente (Ebitda 5,8M€; BNA 3,9 M€). Los ingresos delegacy (cartera anterior de viviendas adjudicadas por Kutxabank) ascienden a 87 M€, la actividad de servicios generó 14 M€ en 1S17 y el negocio de promoción ya aporta 26,5 M€ de ingresos. La deuda neta aumenta hasta 301,4 M€ como consecuencia de las inversiones en suelo por importe de 105 M€. OPINIÓN: Valoramos positivamente la evolución positiva de las preventas de viviendas (721 acumuladas en 1S17 con un crecimiento de +26% en el trimestre con respecto a 1T17) y el incremento de margen bruto desde 14,9% a 21% a lo largo de 2T17 gracias al mayor peso del negocio de promoción.
PHARMAMAR (Cierre: 3,92€; Var. Día: -0,76%): Resultados de 1S, mejoran aunque aún continúa con Ebitda negativo.-Ventas 96,92M€ (+5,2%); Ebitda -0,77M€ (vs -5,61M€ en 1S’16); BNA -7,45M€ (vs -13,19M€ en 1S’16). Deuda Neta: 61,61M€ (-0,59%); DN/PN 1,42x (1,27x en 1S’16). OPINIÓN: Los resultados mejoran pero aún (i) continúa con Ebitda negativo; (ii) la deuda financiara apenas experimenta recortes en términos absoluto y se incrementa en términos relativos frente al patrimonio neto. Pensamos que estos resultados serán descontados negativamente. Acceso directo a los resultados.
LVMH (Cierre 217,40€; Var. -0,39%): Los resultados del primer semestre marcan otro nuevo máximo de ingresos.- Las Ventas ascendieron en la primera mitad del año a 19,714M€ (+15% respecto 1H16) marcando un nuevo record para el periodo. Como resultado la compañía arrojó un BNA de 2.119M€ (+24% respecto 1H16). La división que mayor crecimiento en ingresos mostró fue la de moda y productos de cuero que creció +17%, seguida de productos de retail selectivos +15%. Todas las áreas geográficas incrementaron sus ventas en especial Asia (+29%) y Estados Unidos (+25%). La compañía puntualizó que en Francia el incremento (+9%) se debe a la caída en ventas del año pasado por lo que no se puede considerar que este incremento se vaya a repetir en sucesivos semestres. La compañía también puntualizó que en el segundo trimestre la incorporación de la marca Rinowa al portfolio fue un importante impulso para las ventas. OPINIÓN: La compañía ha mostrado otro trimestre de fortaleza en ventas lo que podríamos interpretar como recuperación de un sector que ha estado dañado durante varios años por el descenso de sus ventas en Asia. Vemos como positivo la tendencia reciente de incremento en ventas en Estados Unidos, posicionándose como segundo mercado, lo que permite una diversificación de ingresos. Recomendamos la Compra de la acción que forma parte de nuestras carteras modelo desde hace tres meses. LVMH posiblemente hoy verá como su precio se revaloriza por estos buenos resultados. Link a los resultados
DIA (Neutral; Precio Objetivo 5,6€, Cierre 5,267€ (+2,75%): Resultados 1S`17 en línea con el consenso: leve aceleración en ventas comparables (4,3% vs 4,1% en 1T’17) con menos superficie comercial por cierres en Iberia y pocas aperturas en emergentes. Principales cifras comparadas con el consenso analistas: Ventas brutas bajo enseña 5.127M€ (+4,1%) vs 5.160M€ est., Ventas netas: 4,288M€ (+3,4%) vs 4,325M€ est., EBITDA ajustado 278M€ (+3,3%) vs 275M€ est, EBIT ajustado 115M€ (+4%) vs 123M€ est., BNA Ajustado 106M€ (+4,3%)Deuda Neta 1.020M€ vs 878M€ en Diciembre 2016El crecimiento de ventas like- for -like alcanza el 4,3% en el periodo: +0,9% en Iberia y +10,4% en emergentes. El efecto calendario resto 0,7% a las ventas brutas bajo enseña. La contribución de la nueva superficie neta fue negativa se situó en el -1,7% en el periodo. De este modo las ventas brutas bajo en enseña crecen al 1,9%, excluyendo el efecto del tipo de cambio. El tipo de cambio tiene un impacto positivo del 2,2% en el periodo y explica la aceleración en ventas brutas hasta +4,1% (+3,4% en ventas netas). OPINIÓN: Resultados en línea con el consenso del mercado a nivel operativo. Los resultados siguen estando muy soportados por el efecto positivo del tipo de cambio (del 3,4% del crecimiento en ventas netas, +2,4% proviene del tipo de cambio). Las dinámicas del negocio se mantienen débiles. El crecimiento en ventas like-for-like se sitúa en el 4,3%, similar al 1T17 (4,1%), pero desacelerando vs el 7,9% reportado en 4T’16 (8,7% de media en 2016).Una menor inflación en emergentes y la pérdida de cuota de mercado en Iberia explican la desaceleración. La contribución de la superficie neta es negativa en este periodo y peor de lo previsto. En Iberia se ha acelerado el cierre de tiendas por remodelaciones y las nuevas aperturas en emergentes son menores de lo previsto. La apreciación del real brasileño explica el impacto positivo en el tipo de cambio. La deuda neta se ha mantenido estable en 1S vs 1T en 1.020M€. El aumento en deuda neta vs Diciembre se debe a la expansión estacional del capital circulante. Link a resultados
NESTLÉ (Vender; Cierre: 82,35CHF; Var. Día: +0,24%): Resultados 1S’17 peor de lo esperado y anuncia una fuerte debilidad en las ventas.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas 43.023MCHF (-0,6%) vs. 43.863MCHF estimado; Crecimiento Orgánico +2,3% (vs.+2,7% estimado) siendo el desglose: +1,4% de crecimiento interno real (vs. +1,6% estimado) y +0,9% de efecto precios (vs. +1,2% estimado). Beneficio Operativo 6.800MCHF (vs 6.670MCHF estimado) y BPA 1,58 CHF vs. 1,646CHF estimado. OPINIÓN: Resultados malos. Además, la Compañía alerta que la evolución de las ventas este año será la más débil de las últimas dos décadas. Esto, combinado con el fuerte incremento de los costes operativos pesará sobre márgenes y nos lleva a pensar que resultará difícil que Nestlé logre los objetivos fijados para 2017 (Crecimiento Orgánico entre 2%/4%). Por ello, pasamos la recomendación a Vender desde Comprar. En consecuencia excluimos el valor de las HYPERLINK "https://broker.bankinter.com/stf/analisis/analisis_bankinter/carteras_modelo_europeas.pdf"Carteras Modelo de Acciones Europeascuya revisión (para el mes de agosto) realizaremos hoy. Link a los HYPERLINK "http://www.nestle.com/media/mediaeventscalendar/allevents/2017-half-year-results" resultados de la Compañía.
ORANGE (Neutral; Cierre: 14,3€; Var. Día: +0,7%): Resultados 1S17 por encima de lo estimado y confirmando la buena tendencia en ingresos.- Cifras principales comparadas con el consenso de Bloomberg: ventas 20.276M€ (+1,0%) vs. 20.163M€ estimado, EBITDA 5.978M€ (+1,1%) vs. 5.904M€ estimados por el consenso, EBIT 2.434M€ (+13,7%), BNA 830M€ (-75%). La caída del beneficio se debe a la venta de EE en el 1S16. La deuda financiera neta aumenta +0,45%, hasta 24.555M€, desde diciembre de 2016. Con ello, el ratio deuda financiera neta sobre OIBDA queda plano en 1,92x (vs. 1,93x a cierre de 2016). OPINIÓN: Cifras que consiguen batir las estimaciones del consenso y que muestran de nuevo una favorable tendencia en ingresos. En concreto, los ingresos cierran el semestre con un avance de +1,0%, siguiendo el crecimiento de +1,7% en 2016 tras caer -0,1% en 2015 y -2,5% en 2014. La fortaleza en España (+8,8% en el 2T17 y +8,5% en 1T17), segundo mercado principal de la teleco, es en gran medida responsable de esta buena evolución. Además, Francia, su primer mercado, experimenta un avance de ingresos por primera vez desde 2009 (+0,5% en el 2T17 tras un comportamiento plano en el 1T17). En conjunto, y pese al ligero repunte de la deuda, esperamos un impacto positivo de estas cifras en el valor. Link a la nota publicada por la Compañía.
RED ELÉCTRICA (Neutral; Pº Objetivo: 19,5€; Cierre: 18,39€ +0,49%): Resultados 1S’17 (BNA +5,1%) totalmente en línea con el objetivo del año (+5,0%) y el 1T17 (+4,7%). Principales cifras comparadas con el consenso del mercadoIngresos 987M€ (+2,0%) vs 990M€ est., EBITDA 770M€ (+2,0%) vs 770M€ est; BNA €340M€ (+5,1%) vs 340M€ est. Fondos generados por las operaciones (FFO) 643M€ (+1,8%); inversiones 198M€ y deuda neta 4.744M€ vs 4,949M€ en Diciembre 2016. OPINIÓN: Resultados totalmente en línea con las guías proporcionadas por el equipo gestor para el conjunto del año (+5,0%) y e 1T’17 (+4,7%). La entrada en funcionamiento de nuevos activos regulados de transporte y la reducción del coste financiero de la deuda son los principales motores del crecimiento en BNA: Los ingresos y el EBITDA crecen moderadamente (~+2,0%) gracias a retribución asociada a las nuevas instalaciones de transporte en España que han entrado en servicio. Los ingresos de servicios de telecomunicaciones y los relativos a la operación del sistema se mantienen a un nivel muy parecido al primer semestre de 2016. Los gastos financieros se reducen en el periodo (-8%) gracias a la gradual reducción de los costes de la deuda y a una deuda media menor. Los Fondos generados por las operaciones crecen a un ritmo por debajo al BNA (+1,8% vs 5,1%) debido al pago de mayores impuestos por el incremento de los pagos a cuenta del impuesto de sociedades. Link a resultados
SECTOR ELÉCTRICO: La subasta de renovables se amplía hasta casi 4.500MW vs 3.000MW del cupo inicial y ACS logra la mayor adjudicación. Ayer el Gobierno realizó la macro-subasta para conceder licencias para instalar plantas renovables en España. Finalmente ha concedido casi 4.500MW. El cupo inicial de 3.000MW, pero se podía incrementar para permitir la inclusión de potencia de todas aquellas ofertas que tuvieran el mismo sobrecoste que la última adjudicada. Es decir en caso de ofertas equivalentes a la más competitiva, se les daría licencia a todas. La subasta estaba reservada para las tecnologías eólicas y fotovoltaicas. El 80% de los megavatios adjudicados corresponden a fotovoltaica. Los adjudicatarios en fotovoltaica han sido: 1.550 MW para ACS, 450MW para X-Elio, 316MW para Forestalia, 339MW para Endesa (EPGE), 250MW para Solaria, 250MW para Gas Natural, 200 Mw para Opde, 180MW para Prodiel, 50MW Alter, 24 MW Gestamp y 13 MW Alten. Los 853MW adjudicados de eólica han sido para Capital Energy (720MW) y Greenalia (133MW). Estos proyectos tienen que estar operativos para el año 2020. OPINIÓN: Esta es la tercera y mayor subasta de renovables que se realiza por el Gobierno (mayo 2017 con 3.00MW y Diciembre 2016 con 700MW.El objetivo de estas subastas es cumplir con la regulación europea que establece que en el año 2020, el 20% de la energía total consumida ha de proceder de energías renovables. Este porcentaje ha de llegar al 27% en 2030. El Grupo Socialista Europeo propone incrementa este porcentaje hasta el 35% para el 2030. En estos momentos, el 16,2% de la energía final bruta en España procede de renovables.La fuerte reducción del coste de las instalaciones de las tecnologías eólicas y fotovoltaicas permite que estas tecnologías sean tan competitivas como las fuentes convencionales de energía. Esto se ha puesto de manifiesto en estas subastas donde no ha sido necesario recurrir a subsidios. En la subasta de mayo hubo peticiones de 9.000MW para un cupo de 3.000MW. A la vista de esta fuerte demanda, el Gobierno decidió llevar a cabo esta nueva subasta de renovables. Tanto Endesa como Gas Natural, adjudicatarias de parte de estos proyectos, han cifrado la rentabilidad en el entorno del doble-digito para el equity. Basan esta alta rentabilidad en unos factores de carga muy altos (>3.000 horas en eólica y > 1.900horas en fotovoltaica) y en la asunción de un precio del pool de entre 45 y 50 €/MW.
ROYAL DUTCH SHELL (Cierre: 23,48€; Var. Día: +0,45%): Resultados del 2T’17 buenos y mejores de lo esperado.- BNA 3.600M$ (vs 3.360M$); BPA 0,44$ (vs 0,40$ esperado). OPINIÓN: Buenos resultados. Acceso directo a los resultados.
BAYER (Cierre: 111,75€; Var. Día: +0,13%). Resultados 1S: flojos.- Ventas 12.200M€ (+1,9%); Ebitda 3.210M€ (+0,1%); BNA 1.200M€ (-12,6%). OPINIÓN: Resultados flojos que penalizarán la cotización. Acceso directo a resultados.
BASF (91,19€; Var. Día: -1,05%): Resultados del 2T mejores de lo esperado.- Resultados frente a consenso Bloomberg: Ventas 16.264M€ (+12,3%) vs 16.290M€ esperado; Ebitda 3.233M€ (+15,8%); Ebit 2.251M€ (+31,9%) vs 2.190M€ esperado; BPA 1,63€ (+36,9%). La compañía ve un significante ajuste al alza la cifra de Ebit 2017 respecto al ejercicio precedente. OPINIÓN: muy buenos resultados que serán descontados muy favorablemente por el mercado. Acceso directo a los resultados. 



3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Telecomunicaciones +2,96%; Utilities +0,88%; Inmobiliario +0,79%.
Los peores: Materiales -0,65%; Financieras -0,61%; Salud -0,31%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) BOEING (233,45$; +9,88%). El fuerte repunte de la cotización se debe a unos resultados superiores a las expectativas del mercado, con un BPA de 2,55$ vs. 2,299$e. A pesar de que los ingresos descendieron -8% como consecuencia de la menor producción del Boeing 777 y menores pedidos del 737, el mercado reaccionó muy positivamente a los recortes de costes implementados por la compañía y al nuevo objetivo de generar unos ingresos de 50.000 M$ anuales en un plazo de 5 a 10 años a través de su división de servicios. (ii) AT&T (38,03$; +5,0%). La cotización experimnetó el mayor rebote de los últimos 8 años tras haber presentado resultados superiores a las expectativas con un BPA de 0,79$ frente a 0,74$ estimado y un incremento de los usuarios móviles de 127.000 comparado con una pérdida estimada de 22.700.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AKAMAI TECHNOLOGIES (45,49$; -14,6%). La compañía admitió que los precios y márgenes se verán presionados a la baja todavía en próximos trimestres debido a los descuentos agresivos de los competidores. (ii) WYNN RESORTS (132,$; -5,0%). La caída de la cotización se debe a una caída de -9% en los resultados de sus casinos de Macao.
AYER PUBLICARON (compañías más destacadas; BPA real vs estimado según consenso Bloomberg): Coca-Cola (0,59$ vs. 0,575$); Hilton (0,499$e); Ford (0,56$ vs. 0,43$e); Boeing (2,55$ vs. 2,299$e); General Dynamics (2,45$ vs. 2,426$e); Gilead Sciences (2,56$ vs. 2,138$); Facebook (1,32$ vs. 1,131$e).
HOY PUBLICAN (principales compañías, hora de publicación; BPA estimado según consenso Bloomberg): Antes de la apertura del mercado: Bristol-Myers (0,737$e); Southwest Airlines (1,196$e); Procter&Gamble (0,782$e); Verizon Communication (0,960$e); UPS (1,468$e); MasterCard (1,044$e). A las 22:00h: Intel (0,68$e) y Amazon (1,424$e).
RESULTADOS 2T’17 del S&P 500: Con 193 compañías publicadas (37% del total) el incremento medio del BPA es +8,9% vs +8,0% hasta el miércoles y frente a +7,4% esperado (antes de la publicación de la primera compañía) y el saldo cualitativo es el siguiente: el 75,6% baten expectativas vs 76,4% hasta ayer, el 8,8% en línea vs 6,9% hasta el jueves y el restante 15,5% (16,7% hasta ayer) ha decepcionado. En el 1T’17 el BPA fue +15,0% vs +9,7% esperado y el saldo cualitativo 73,2%/7,0%/19,8%.
FACEBOOK (Cierre: 165,61$; Var. Día: +0,20%). La cotización repuntó +4% en el after-market tras superar las expectativas en todos los frentes. Cifras principales frente al consenso de mercado: Ingresos 9.320 M$ (+44,8%) frente a 9.200 M$ estimado; BPA 1,32$ (+69%) frente a 1,13$ estimado. Destacan de forma positiva el incremento en el número de usuarios activos mensuales hasta 2.010 millones (+17% interanual) frente a 1.980 millones estimado y el incremento de en los ingresos por publicidad en dispositivos móviles hasta 8.000 M$ (frente a 7.680 M€ estimado), lo que supone un 87% del total frente al 84% del mismo período de 2016. El fuerte incremento de los ingresos compara favorablemente con el crecimiento de +21% registrado por Google, su principal rival en el mercado de la publicidad online. La cotización se verá respaldada además por la evolución positiva del número de usuarios de Instagram y por una previsible mejora de guidance para 2017 después de que Facebook anunciara que el incremento de costes se situará en el rango +40% / +45% frente a +40% / +50% previsto anteriormente. Recordamos que Facebook es una compañía incluida en Top USA Selección.

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