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viernes, 21 de julio de 2017

INFORME DIARIO - 21 de Julio de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:


Ayer: "BCE: más de lo mismo. Sin novedades hasta otoño."

En línea con lo esperado, el BCE mantuvo inalterada su política monetaria expansiva. Sin embargo, lo relevante se focalizó en la rueda de prensa donde anunció que hasta otoño no comenzarán a discutir la retirada de los estímulos una vez se actualicen las previsiones macroeconómicas. Entre tanto se mantiene una política monetaria claramente acomodaticia. Próximas reuniones del BCE: 7 sept. y 26 oct. Consecuencia: volatilidad, i) EURUSD cerró en 1,163 (+1,01%), cotizando entre 1,147-1,166, máximos (apreciación) desde 2015. Movimiento complicado de entender. ii) Reducción de Tirs en periféricos: la del 10 años español 1,445% (-10,2 pb; prima 92,1pb). Comportamiento similar de la Tir del 10 años italiano: 2,093% (-8,9 pb; prima 156,8pb). Esperable. iii) Renta variables: ligeras caídas. Especial mal comportamiento de las compañías de alto dividendo. Esperable. 


Hoy:"Mercado asimilando las noticias del BCE".

Los mercados seguirán asimilando las noticas prodecentes de BCE que se materiliazará en una sesión de lateralidad tras la volatilidad vivida ayer. En renta variale ligeras variaciones, siguiendo la estela del cierre de Estados Unidos (SP -0,02%) y de Asía esta madrugada (Nikkei -0,16% y Hang Seng -0,13%). Para el euro, consolidación en niveles en torno a 1,160 y, en renta fija, la Tir del 10 años Español en niveles de 1,45% mientras que la del Bund en 0,52%. Desde el punto de vista macroeconómico no hay referencias relevantes. A nivel micro, conoceremos los resultados triemstrales de 12 compañías en Estados Unidos destacando: Honeywell (1,778$e.); GE (0,251$e.); Colgate-Palmolive (0,72$e.) y Schlumberger (0,298$e.). Todos ellos antes de la apertura de mercado. En Europa no conoceremos ninguno relevante. Habrá que esperar a la semana que viene donde se publican 28 compañías del EuroStoxx50. A cierre de mercado, la agencia de calificación Fitch revisa el rating de España (BBB+), Alemania (AAA) y Grecia (CCC)





1. Entorno económico

BCE.- Cumple expectativas y no cambia su política monetaria. Tipo de referencia 0,0% (=), tipo de depósito -0,4% (=) y facilidad de crédito 0,25% (=). El programa de compra de activos (APP) permanece en 60.000M€/mes hasta diciembre 2017 o hasta que BCE aprecie avance sostenido en la senda de inflación. Mantienen sin cambios con respecto a junio tanto en el forward guidance de tipos de interés ("en los niveles actuales durante un período prolongado") como el sesgo expansivo en cuanto al QE ("dispuestos a ampliarlo en volumen y plazo si fuera necesario"). El BCE mantiene su optimismo acerca del ciclo. La inflación se mantendrá en niveles similares a los actuales durante los próximos meses (+1,3% en junio). La subyacente no muestra todavía síntomas convincentes de subida, debido a que las presiones en los mercados domésticos, incluyendo los salarios, son moderadas. Por lo tanto, es necesario que se mantenga una política monetaria claramente acomodaticia. El BCE tendrá que adoptar decisiones en otoño y comunicará entonces su hoja de ruta. Sin embargo, ha afirmado categóricamente que se ha decidido por unanimidad mantener el programa en 60.000 M€ y no precisar en qué fechas se anunciarán los cambios. Reitera sus 3P: Es necesario ser Persistente, Paciente y Prudente, porque la recuperación es robusta y los salarios y precios se acercarán al objetivo. Acceso directo al Informe.
AGENCIAS DE RATING.-Fitch revisa la calificación de España (BBB+), Alemania (AAA) y Grecia (CCC).
ESPAÑA.-El Tesoro colocó 4.577M€ (vs 4.500M€/5.000M€ objetivo de colocación) en tres referencias.(i) Vto. enero 2021, cupón 0,05%. Colocó 699M€ (vs 2.574M€ demandado). Tipo marginal: 0,029% (vs 0,033% de la subasta del anterior). (ii) Vto.: 2022, cupón 0,40%. Colocó 1.291M€ (vs 4.421Me solicitados). Tipo marginal: 0,322% (vs 0,344% de la subasta previa). (iii) Vto octubre 2027, cupón 1,45%. Colocó 2.587M€ (vs 3.192M€ colocados). 

ESTADOS UNIDOS.-El Indicador Adelantado (junio) +0,6% m/m (vs +0,4% estimado) y +0,2% anterior. El indicador encadena diez meses consecutivos de avances y se acelera hasta una tasa de +4% interanual, porcentaje que no se veía desde el verano de 2015. Acceso directo al informe

EUROZONA.- Confianza del Consumidor (preliminar de julio): -1,7 (-1,2 estimado)


2.- Bolsa europea 
ABERTIS (Comprar; P.Obj.: 16,03€/18,02€; Cierre: 16,50€; Var. Día: +0,4%): ACS estudia una hipotética contraoferta a la OPA de Atlantia (a 16,50€).- Según ha comunicado a la CNMV a través de un hecho relevante, ACS está estudiando realizar una contraoferta por Abertis, aunque no se ha tomado decisión al respecto ni se ha sometido a deliberación del Consejo de Administración. Esta es toda la información pública disponible. OPINIÓN: De confirmarse, sería ya la tercera compañía estudiando la operación. Esta misma semana se ha sabido que AENA la ha estudiado, descartándola, y a principios de julio ya se filtró el interés por parte JP Morgan y Globalvia. Insistimos en que es un hecho que los bancos de inversión estudian posibles contraofertas a la OPA sobre el 100% y a 16,50€ por parte de Atlantia, la cual nosotros pensamos no valora adecuadamente la prima de control (link a nuestra nota al respecto). Además, en el caso de ACS tendría especial sentido estratégico puesto que fue accionista fundadora de lo que hoy es Abertis, en la cual llegó a tener un 25%, y hace unos 10 años intentó llevar adelante una fusión entre Abertis y la italiana Autostrade, el cual fue vetado por el Gobierno Italiano por razones políticas. Insistimos, como ya hicimos el martes 19, en que lo realmente relevante es que sigue tomando forma la posibilidad de ofertas alternativas para una compañía (Abertis) que ofrece una rentabilidad por dividendo entre 4,9% (2017e) y 5,6% (2018e) y que opera activos del perfil “vaca lechera” en términos de Generación de Cash Flow Libre, por lo que su atractivo no es despreciable para grandes fondos de inversión y gestores de infraestructuras internacionales en un contexto de tipos de interés en cero o próximos a cero. Por eso venimos recomendando desde el momento en que Atlantia lanzó su OPA mantenerse posicionado en el valor cobrando un dividendo que consideramos atractivo a la espera de una oferta mejorada, desenlace que en absoluto descartamos. Sobre todo, teniendo en cuenta que la CNMV ha registrado pero no aprobado aún la documentación sobre la OPA de Atlantia y que todavía no existe un calendario concreto para aceptar su OPA, caso de que finalmente saliera adelante en las condiciones actuales. De hecho, el valor ya cerró ayer a 16,50€ (aunque el 17 de julio cerró a 16,51€), cotizando sin descuento con respecto al precio de la OPA, lo que pensamos indica que el consenso del mercado empieza a acercarse más a nuestra visión sobre la operación, considerando cada vez más probable una oferta alternativa mejorada.

SIEMENS GAMESA (Comprar; Pº Objetivo 22,9€; Cierre 17,76€): Contrato en Indonesia.- Ha cerrado un nuevo pedido en Indonesia para el suministro de 20 turbinas (72MW) a Equis Energy. La instalación de las máquinas está prevista para finales de año y el parque entrará en funcionamiento en 2018. El contrato incluye además las tareas de mantenimiento y operación por cinco años.OPINIÓN.- El contrato equivale al 1,6% del libro de pedidos a cierre de marzo’17 (4.483MW) y es el segundo que consigue la compañía en el país tras los 75MW a Sidrap anunciados a principios de este año. Podría llegar alguno más dado que Indonesia se ha marcado como objetivo para 2019 contar con un 23% de fuentes renovables en su mix energético. TALGO (Vender; Pº Objetivo: 5,2€; Cierre 5,025€): Caídas en las cuentas 1S’17 más pronunciadas que en 1T’17.- Principales cifras: Ingresos 215,1M€ (-28%); EBIT 38,1M€ (-20%), BAI 33,4M€ (-24%) y BNA 26,1M€ (-31%). La DFN se sitúa en 209M€ vs 211M€ a cierre de 2016. La cartera de pedidos se sitúa en 2.747M€. OPINIÓN: Se va produciendo la caída de ingresos que esperábamos por la menor ejecución de los contratos de fabricación en curso, pero dicho descenso se pronuncia en el 2T ya que la caída del BNA pasa de -9% en el 1T a -31% actual. El factor positivo es que los márgenes mejoran (el margen EBIT sube de 15,6% en 1S’16 a 17,7% en 1S’17) si bien dicha mejora se diluye respecto a la registrada en el 1T (margen EBIT 18,3%). Por su parte, la DFN se va reduciendo, pero más lentamente de lo esperado por lo que tendrá que acelerarse en la segunda mitad del año para cumplir el objetivo de DFN/EBITDA 1,0/1,2x. En cuanto a la cartera de pedidos, la compañía la sitúa en 2.747M€ pero debería subir a 3.300M€ si se consideran los contratos pendientes de firma (extensión del contrato de Renfe). Este aumento de la cartera ayuda a dar visibilidad y valoraremos si lo hace tanto como para mejorar nuestra recomendación que actualmente está en Vender. Tendremos más información en el conference call de resultados que tendrá lugar hoy a las 14h. Con toda la información actualizaremos nuestra valoración y publicaremos una nota en los próximos días. Link a los resultados.

SALIDAS A BOLSA: Bay Hotels & Leisure, la Socimi hotelera participada por Hispania (76%) y Barceló (24%), comenzará a cotizar en el MAB el próximo lunes. El precio de salida es 5,29€, que se sitúa en la parte alta del rango de valoración inicial. Bay Hotels & Leisure dispone de 21 hoteles y más de 7.400 habitaciones, con un valor bruto de 790 M€. Los activos de la Socimi están arrendados al Grupo Barceló y ubicados en Canarias (62%), Baleares (30%) y Andalucía (8%). Las 2 razones principales de la salida a bolsa el próximo lunes son: (i) Adelantarse a la nueva normativa que a partir del 1 de agosto obliga a las Socimis a contar con accionistas minoritarios en el momento de la salida a bolsa. (ii) Aprovechar el buen momento del sector turístico español (los hoteles de Bay registraron un crecimiento de +11% en el resultado operativo de 1T17). 
EASYJET (Cierre: 1.334 GBp; Var. Día: -5,9%): Retrocede por el deterioro de las previsiones para 2S’17.- La aerolínea adelantó un aumento de los ingresos en el 3T’17 (fiscal) de +16% hasta 1.387MGBP (+16%). No publicó resultados pero anticipó las cifras se verán favorecidas por el efecto calendario de las vacaciones de Semana Santa y el menor precio del combustible. El guidancepara el conjunto del año sitúa el BNA entre 380/420M GBP pero prevé un deterioro de los cifras el segundo semestre por la presión en precios. OPINION: El BNA estimado por la Compañía mejora las previsiones del consenso de analistas (375M GBP) pero parece flojo respecto al año anterior (BNA’16 495M GBP). El profit warning sobre la caída del precio de los billetes tendrá un impacto negativo sobre el valor (ayer retrocedió -6%). Se explica por la elevada competencia y la sobrecapacidad de la industria que afecta a todo el sector. Por ello, otras aerolíneas también han acusado retrocesos: Lufthansa -5,9%, IAG -2.8% y Ryanair -3%. Además, en concreto, Easyjet se verá negativamente afectada por la depreciación de la libra por el Brexit. En este sentido, va a crear una filial en Viena para proteger su actividad ante cualquier desenlace de las negociaciones del Brexit. Recordarnos que mantenemos recomendación de Venta en el sector. 



3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Telecos +1,4%; Utilities +0,7%; Salud +0,6%
Los peores: Materiales –0,8%; Industriales -0,6%; Petróleo & Gas -0,4%
RESULTADOS 2T’17 del S&P 500:
AYER PUBLICARON (compañías más destacadas; BPA real vs estimado según consenso Bloomberg): Philip Morris (1,140$ vs 1,228$), que fue la única Compañía entre las grandes que publicaron ayer cuyas cifras decepcionaron; Abbott Laboratories (0,620$ vs 0,605$); Intuitive Surgical (5,95$ vs 5,788$); Visa (0,860$ vs 0,808$); Microsoft (0,98$ vs 0,708$); eBay (0,450$ vs 0,446$); E*Trade (0,520$ vs 0,481$).
HOY PUBLICAN (principales compañías, hora de publicación; BPA estimado según consenso Bloomberg): Moody’s (pre-apertura; 1,338$); Honeywell (pre-apertura; 1,778$); GE (pre-apertura; 0,251$); SunTrust Bank (pre-apertura; 0,978$); Colgate Palmolive (12:55h; 0,721$); Schlumberger (13:00h; 0,298$).
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) KINDER MORGAN (20,56$; +4,5%). Anunció un programa de recompra de acciones propias por 2.000M$ (que representa el 5% de su capitalización) y elevará su pay-out hasta el 60% (lo equivale a elevar su DPA desde 0,50$ hasta 0,80$ y alcanzar 1,20$ en 2020), siendo esta última una medida insistentemente reclamada por los accionistas después que recortara su DPA -75% en 2015, cuando las agencias de rating amenazaron a la Compañía con recortar sus calificaciones debido al deterioro de sus ratios de apalancamiento. (ii) ABBOTT (50,85$; +2,9%). Rebotó ayer no sólo porque sus cifras 2T batieron expectativas, sino porque realizó una revisión al alza de su guidance 2017: BPA 2,43/2,53$ vs 2,40/2,50$ anterior.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran:(i) ALLIANCE DATA SYSTEMS (238,62$; -9,5%). Recibió una revisión a la baja del precio objetivo de un bróker americano hasta 267$, lo que hizo que le convirtió en el valor que más cayó ayer del S&P500. (ii) PPG INDUSTRIES (106,72$; -6,1%). Fuerte retroceso ayer debido a que las ventas de pinturas para viviendas se han ralentizado debido, a su vez, a que los constructores y contratistas americanos están teniendo dificultades para encontrar profesionales que realicen este oficio. SHERWIN-WILLIAMS (350,78$; -2,5%) es otra compañía del mismo sector (fabricación y distribución de pintura) que también retrocedió ayer por este motivo.

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