En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: "Un euro fuerte pasa factura al Euro Stoxx."
Los obstáculos para avanzar en la agenda de Trump (nuevo rechazo a la reforma sanitaria) añadieron debilidad al dólar (1,155 Euro-dólar). El retroceso de la inflación en Reino Unido causó debilidad a la libra (0,886 Euro-libra). El fortalecimiento del Euro empieza a pasar factura al EuroStoxx que cedió un 1,1%. Wall Street cerró plano (+0,06%). Buen día para los bonos en Europa, con la TIR del Bund en 0,547% (-2,9pb) y estrechamiento de spreads en periféricos (prima de España por debajo de 100pb a/a).
Hoy:"Foco en resultados. Sesión de transición a la espera del BCE de mañana".
Sesión de transición a la espera de la cita clave de la semana: la reunión del BCE mañana. ¿Es relevante esta reunión? Si, es la primera tras las declaraciones de Draghi (27/06) que llevaron al sell–off en bonos. Draghi comentó que a medida que la economía mejora, los instrumentos se podrían ajustar sin que eso supusiese una política más restrictiva. La TIR del Bund pasó del 0,245% vs 0,55% actual. La recuperación en la UEM es sólida, pero la inflación no despega. El IPC subyacente (1,1%) se encuentra lejos del objetivo del BCE (cercano pero inferior al 2%) y aún sin presiones salariales. En su reunión anterior, el BCE cambió la guía sobre tipos (forward guidance) y su visión sobre el riesgo (risk assesment). Para esta reunión no esperamos cambios ni en tipos ni en QE. El mercado buscará modificaciones en el mensaje (easing biass) o pistas sobre la retirada de estímulos. Nuestro calendario: (i) reducción en QE a principios de 2018 y tapering concluido a finales del año; (ii)Tipo de depósito desde -0,4% hasta 0,0% durante 2019; (iii) Tipo de referencia desde 0% hasta 0,25% a lo largo de 2019. Por el lado macro, hoy conoceremos datos del sector inmobiliario en EEUU (viviendas iniciadas recuperando fuelle tras 3 meses de debilidad). Hoy lo más relevante estará en la micro, donde los resultados van ganando tracción. Hoy publican 14 empresas del S&P (Morgan Stanley, American Express, Qualcom...). El consenso espera una subida del 7,4% en BPA para el 2T17 (+15,0% en 1T17). Hasta ahora han publicado 47 empresas con un BPA en línea con el consenso (+7,3% en BPA). Es importante que los resultados cumplan con las expectativas para mantener la subida en el mercado. En este contexto, esperamos una sesión de lateralidad en bolsas, leves mejoras en bonos y cierta recuperación en el dólar.
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ESPAÑA.- El FMI revisa al alza el crecimiento de la economía española. Destaca elogios y sugerencias sobre la economía española . El FMI presenta cada año su informe sobre la economía española en el marco del Artículo IV que rige a sus 189 miembros. El FMI ha revisado al alza en cinco décimas su previsión de crecimiento para este año al 3,1% desde el 2,6%. De hecho el FMI es optimista y cree que puede ser incluso superior al 3,1%, ya que advierte que el crecimiento tiene riesgos al alza, ya que el impulso generado por las reformas efectuadas puede ser mayor de lo estimado. Nuestra estimación de crecimiento para España este año es del 3,2% (revisada desde 2,9% en nuestra reciente Estrategia Trimestral 3T publicada en Junio). Para 2018, estimamos un crecimiento del 2,8% (vs 2,1% el FMI). El documento combina elogios sobre la economía española y sugerencias de reformas al Gobierno. FMI alaba que el PIB ha ganado en equilibrio gracias a la pujanza del sector exterior y la recuperación de la industria manufacturera en detrimento del desproporcionado sector de la construcción. Además, destaca que el sector privado ha reducido su deuda a niveles más gestionables y elogia la salud del sector bancario. Por el lado de las sugerencias, el FMI reclama más IVA en ciertos productos y recomienda moderación en la subida de las pensiones en los próximos años. También sugiere medidas que incentiven una vida laboral más larga y complementen el ahorro. El FMI apuesta por ahondar en la reforma laboral, con mejores políticas activas de empleo. Link al informe completo del FMI.
Leer más en nuestra web: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS
2.- Bolsa europea
ABERTIS (Comprar; P.Obj.: 16,03€/18,02€; Cierre: 16,415€; Var. Día: -0,6%): Rumores de contraOPA.- El mercado especula con una posible contraoferta por parte de AENA. Por su parte, la CNMV ha suspendido la negociación de los títulos de Abertis y AENA. OPINIÓN: Es un hecho que los bancos de inversión estudian posibles contraofertas a la OPA sobre el 100% y a 16,50€ por parte de Atlantia, que nosotros pensamos no valora adecuadamente la prima de control (link a nuestra nota al respecto). Parece probable que el Gobierno esté considerando la posibilidad de que AENA presente una contraoferta puesto que controlar Abertis desde AENA (51% Estado Español) tendría ciertas ventajas, siendo las más obvias: (i) Eliminaría la incertidumbre sobre Hispasat, aunque obviamente hay maneras de resolver este punto más sencillamente. (ii) Desaparición de las tensiones con respecto a la expiración de las concesiones de Acesa y Aumar en 2019 y 2021 respectivamente. (iii) Reducción de la participación del Estado en el caso de que la contraoferta se realizara en una combinación de acciones de AENA (nuevas) y efectivo, cambio que facilitaría la expansión internacional de AENA. Sin embargo, no es seguro que AENA pudiera afrontar una operación de este tamaño en solitario… aunque sí podría liderar como socio industrial un consorcio que sí pudiera hacerlo. En una primera aproximación estimamos que, bajo la hipótesis de una oferta 50/50 acciones/efectivo y a 18€, los ratios de apalancamiento de AENA (incluso si afrontara en solitario la operación) no se deteriorarían significativamente en 2018: DFN/Ebitda 2,5x vs 2,3x y DFN/PN 1,1x vs 0,92x, aunque obviamente ello dependería del descuento con el que realizase la ampliación de capital (para entregar las acciones nuevas a los actuales accionistas de Abertis). En cualquier caso, aunque la operación fuera financieramente posible para AENA, lo realmente relevante del planteamiento es que sigue tomando forma la posibilidad de ofertas alternativas para una compañía (Abertis) que ofrece una rentabilidad por dividendo entre 4,9% (2017e) y 5,6% (2018e) y que opera activos del perfil “vaca lechera” en términos de generación de Cash Flow Libre, por lo que su atractivo no es despreciable para grandes fondos de inversión y gestores de infraestructuras internacionales en un contexto de tipos de interés en cero o próximos a cero. Recordamos que a principios de julio ya se filtró el interés por parte JP Morgan y Globalvía por analizar una hipotética contraoferta por su parte. Por eso seguimos recomendando esperar una oferta alternativa por parte de un tercero o bien una mejora de la oferta de Atlantia.
GRIFOLS (Neutral; Cierre: 23,53€; Var. Día: -3,01%): Mal comportamiento por las noticias en EE.UU. y la debilidad del dólar.- El valor fue penalizado ayer después de conocerse que: 1) la administración de Trump carece de los apoyos suficientes para sacar adelante en el Senado su reforma sanitaria; 2) la debilidad del dólar, que llegó a cotizar por encima de los 1,15. El impacto en cuenta de resultados es negativo ya que 66,7% de sus ingresos proceden de Estados Unidos. OPINIÓN: El valor en el corto plazo va a seguir estando presionando a la baja por ambos factores. Su visibilidad a corto plazo es reducida y, en consecuencia, el comportamiento de la acción no será positivo. En la actualidad, no tenemos Grifols en carteras y el catalizador para un cambio de tendencia será la clarificación de alguna de estas dos variables.
ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 41,3€; Cierre: 34,33€): Se adjudica la construcción de una plataforma eólica offshore por 360 M€.- ACS se encargará del diseño, la construcción y entrega de una plataforma de conversión eléctrica para el proyecto de energía eólica Dolwin 6 en el Mar del Norte. Siemens se responsabilizará del suministro de los equipos HVDC para la subestaciones del proyecto. Por otra parte, CIMIC (filial de ACS en Australia) presentó un beneficio de 222 M€ en 1S17 (+21,8%) y confirmó sus objetivos para el conjunto del año. OPINIÓN: Ambas noticias son positivas para ACS. La adjudicación de la plataforma offshore permite consolidar la posición de la compañía en un sector de crecimiento y equivale a un 4,1% de la cartera de Servicios Industriales de la compañía. Por otra parte, el crecimiento en los beneficios de CIMIC seguirá impulsando los resultados de ACS, que obtiene un 29% de sus ingresos y un 38% de su cartera total de proyectos en Asia-Pacífico.
SIEMENS GAMESA (Comprar; Pº Objetivo 22,9€; Cierre 18,02€): Cierre de una planta en Canadá.- Ha anunciado el cierre de una planta de fabricación de palas para aerogeneradores en Tillsonburg, Ontario, que afecta a 340 empleados. OPINIÓN.- La planta entró en funcionamiento en 2011 y se irá cerrando a lo largo de 2018 por motivos de eficiencia. La industria requiere palas cada vez más grandes y la fábrica no está preparada para ello. Además, el mercado canadiense está reduciendo su demanda de aerogeneradores. Viene bien recordar que las mejoras de competitividad en el sector han sido enormes de forma que los costes de fabricación se han reducido -66% en los últimos siete años.
Ayer: "Un euro fuerte pasa factura al Euro Stoxx."
Los obstáculos para avanzar en la agenda de Trump (nuevo rechazo a la reforma sanitaria) añadieron debilidad al dólar (1,155 Euro-dólar). El retroceso de la inflación en Reino Unido causó debilidad a la libra (0,886 Euro-libra). El fortalecimiento del Euro empieza a pasar factura al EuroStoxx que cedió un 1,1%. Wall Street cerró plano (+0,06%). Buen día para los bonos en Europa, con la TIR del Bund en 0,547% (-2,9pb) y estrechamiento de spreads en periféricos (prima de España por debajo de 100pb a/a).
Hoy:"Foco en resultados. Sesión de transición a la espera del BCE de mañana".
Sesión de transición a la espera de la cita clave de la semana: la reunión del BCE mañana. ¿Es relevante esta reunión? Si, es la primera tras las declaraciones de Draghi (27/06) que llevaron al sell–off en bonos. Draghi comentó que a medida que la economía mejora, los instrumentos se podrían ajustar sin que eso supusiese una política más restrictiva. La TIR del Bund pasó del 0,245% vs 0,55% actual. La recuperación en la UEM es sólida, pero la inflación no despega. El IPC subyacente (1,1%) se encuentra lejos del objetivo del BCE (cercano pero inferior al 2%) y aún sin presiones salariales. En su reunión anterior, el BCE cambió la guía sobre tipos (forward guidance) y su visión sobre el riesgo (risk assesment). Para esta reunión no esperamos cambios ni en tipos ni en QE. El mercado buscará modificaciones en el mensaje (easing biass) o pistas sobre la retirada de estímulos. Nuestro calendario: (i) reducción en QE a principios de 2018 y tapering concluido a finales del año; (ii)Tipo de depósito desde -0,4% hasta 0,0% durante 2019; (iii) Tipo de referencia desde 0% hasta 0,25% a lo largo de 2019. Por el lado macro, hoy conoceremos datos del sector inmobiliario en EEUU (viviendas iniciadas recuperando fuelle tras 3 meses de debilidad). Hoy lo más relevante estará en la micro, donde los resultados van ganando tracción. Hoy publican 14 empresas del S&P (Morgan Stanley, American Express, Qualcom...). El consenso espera una subida del 7,4% en BPA para el 2T17 (+15,0% en 1T17). Hasta ahora han publicado 47 empresas con un BPA en línea con el consenso (+7,3% en BPA). Es importante que los resultados cumplan con las expectativas para mantener la subida en el mercado. En este contexto, esperamos una sesión de lateralidad en bolsas, leves mejoras en bonos y cierta recuperación en el dólar.
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1. Entorno económico
ESPAÑA.- El FMI revisa al alza el crecimiento de la economía española. Destaca elogios y sugerencias sobre la economía española . El FMI presenta cada año su informe sobre la economía española en el marco del Artículo IV que rige a sus 189 miembros. El FMI ha revisado al alza en cinco décimas su previsión de crecimiento para este año al 3,1% desde el 2,6%. De hecho el FMI es optimista y cree que puede ser incluso superior al 3,1%, ya que advierte que el crecimiento tiene riesgos al alza, ya que el impulso generado por las reformas efectuadas puede ser mayor de lo estimado. Nuestra estimación de crecimiento para España este año es del 3,2% (revisada desde 2,9% en nuestra reciente Estrategia Trimestral 3T publicada en Junio). Para 2018, estimamos un crecimiento del 2,8% (vs 2,1% el FMI). El documento combina elogios sobre la economía española y sugerencias de reformas al Gobierno. FMI alaba que el PIB ha ganado en equilibrio gracias a la pujanza del sector exterior y la recuperación de la industria manufacturera en detrimento del desproporcionado sector de la construcción. Además, destaca que el sector privado ha reducido su deuda a niveles más gestionables y elogia la salud del sector bancario. Por el lado de las sugerencias, el FMI reclama más IVA en ciertos productos y recomienda moderación en la subida de las pensiones en los próximos años. También sugiere medidas que incentiven una vida laboral más larga y complementen el ahorro. El FMI apuesta por ahondar en la reforma laboral, con mejores políticas activas de empleo. Link al informe completo del FMI.
EE.UU.- Los precios de importación suben más de lo esperado en Junio. El crecimiento es del 1,5% (a/a) vs 1,3% esperado por el consenso. Se produce un retroceso relevante en relación al registro de mayo, que se revisa al alza hasta el 2,3% desde el 2,1%. Los precios de importación ex–petróleo en junio también aumentan ligeramente por encima de lo previsto +0,1% (a/a) vs 0,0% estimado. El dato del mes de mayo se mantiene sin cambios en 0,0%. Los precios de importación no han mostrado, hasta ahora, señales de tensión. Todos los indicadores de precios en EEUU siguen evolucionando por debajo del objetivo de la Fed (PCE +1,4%, IPC +1,6%). La Fed está satisfecha con un dólar débil a corto plazo con la expectativa de generar inflación a futuro.
ALEMANIA.-El ZEW (índice que mide la confianza de los inversores y analistas) de Alemania, sigue manteniéndose en niveles altos, pero vuelve a decepcionar en julio. La componente que mide las Expectativas para los próximos seis meses empeora hasta 17,5 cuando el consenso estimaba 18,0. Es el segundo mes consecutivo que retrocede, mostrando señales de moderación del optimismo. En concreto, la confianza retrocede de nuevo respecto a Japón (10,2 desde 11,9) y se deteriora por primera vez en la UEM(35,6 desde 37,7). Las expectativas vuelven a mejorar respecto a Francia (40,9 vs 35,3 anterior). Link a la nota en bróker. REINO UNIDO.- La inflación retrocede, pero sigue erosionando el poder adquisitivo de los consumidores. El IPC correspondiente al mes de Junio se ha situado en el 2,6% (a/a) vs 2,9% previsto por el consenso. Se produce un retroceso frente al 2,9% registrado en el mes de mayo. La inflación subyacente en Junio ha retrocedido al 2,4% (a/a) vs 2,6% anterior. El consenso de mercado esperaba que se repitiese el registro del mes anterior (2,6%). La inflación en Reino Unido ha retrocedido ligeramente en Junio. Sin embargo, se sigue manteniendo a un nivel elevado, creciendo por encima de los salarios (2,0% a/a en Junio) y erosionando el poder adquisitivo de los consumidores. Este factor, junto con una menor inversión empresarial por las incertidumbres del Brexit, explica la desaceleración en el crecimiento en el Reino Unido.
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2.- Bolsa europea
ABERTIS (Comprar; P.Obj.: 16,03€/18,02€; Cierre: 16,415€; Var. Día: -0,6%): Rumores de contraOPA.- El mercado especula con una posible contraoferta por parte de AENA. Por su parte, la CNMV ha suspendido la negociación de los títulos de Abertis y AENA. OPINIÓN: Es un hecho que los bancos de inversión estudian posibles contraofertas a la OPA sobre el 100% y a 16,50€ por parte de Atlantia, que nosotros pensamos no valora adecuadamente la prima de control (link a nuestra nota al respecto). Parece probable que el Gobierno esté considerando la posibilidad de que AENA presente una contraoferta puesto que controlar Abertis desde AENA (51% Estado Español) tendría ciertas ventajas, siendo las más obvias: (i) Eliminaría la incertidumbre sobre Hispasat, aunque obviamente hay maneras de resolver este punto más sencillamente. (ii) Desaparición de las tensiones con respecto a la expiración de las concesiones de Acesa y Aumar en 2019 y 2021 respectivamente. (iii) Reducción de la participación del Estado en el caso de que la contraoferta se realizara en una combinación de acciones de AENA (nuevas) y efectivo, cambio que facilitaría la expansión internacional de AENA. Sin embargo, no es seguro que AENA pudiera afrontar una operación de este tamaño en solitario… aunque sí podría liderar como socio industrial un consorcio que sí pudiera hacerlo. En una primera aproximación estimamos que, bajo la hipótesis de una oferta 50/50 acciones/efectivo y a 18€, los ratios de apalancamiento de AENA (incluso si afrontara en solitario la operación) no se deteriorarían significativamente en 2018: DFN/Ebitda 2,5x vs 2,3x y DFN/PN 1,1x vs 0,92x, aunque obviamente ello dependería del descuento con el que realizase la ampliación de capital (para entregar las acciones nuevas a los actuales accionistas de Abertis). En cualquier caso, aunque la operación fuera financieramente posible para AENA, lo realmente relevante del planteamiento es que sigue tomando forma la posibilidad de ofertas alternativas para una compañía (Abertis) que ofrece una rentabilidad por dividendo entre 4,9% (2017e) y 5,6% (2018e) y que opera activos del perfil “vaca lechera” en términos de generación de Cash Flow Libre, por lo que su atractivo no es despreciable para grandes fondos de inversión y gestores de infraestructuras internacionales en un contexto de tipos de interés en cero o próximos a cero. Recordamos que a principios de julio ya se filtró el interés por parte JP Morgan y Globalvía por analizar una hipotética contraoferta por su parte. Por eso seguimos recomendando esperar una oferta alternativa por parte de un tercero o bien una mejora de la oferta de Atlantia.
GRIFOLS (Neutral; Cierre: 23,53€; Var. Día: -3,01%): Mal comportamiento por las noticias en EE.UU. y la debilidad del dólar.- El valor fue penalizado ayer después de conocerse que: 1) la administración de Trump carece de los apoyos suficientes para sacar adelante en el Senado su reforma sanitaria; 2) la debilidad del dólar, que llegó a cotizar por encima de los 1,15. El impacto en cuenta de resultados es negativo ya que 66,7% de sus ingresos proceden de Estados Unidos. OPINIÓN: El valor en el corto plazo va a seguir estando presionando a la baja por ambos factores. Su visibilidad a corto plazo es reducida y, en consecuencia, el comportamiento de la acción no será positivo. En la actualidad, no tenemos Grifols en carteras y el catalizador para un cambio de tendencia será la clarificación de alguna de estas dos variables.
ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 41,3€; Cierre: 34,33€): Se adjudica la construcción de una plataforma eólica offshore por 360 M€.- ACS se encargará del diseño, la construcción y entrega de una plataforma de conversión eléctrica para el proyecto de energía eólica Dolwin 6 en el Mar del Norte. Siemens se responsabilizará del suministro de los equipos HVDC para la subestaciones del proyecto. Por otra parte, CIMIC (filial de ACS en Australia) presentó un beneficio de 222 M€ en 1S17 (+21,8%) y confirmó sus objetivos para el conjunto del año. OPINIÓN: Ambas noticias son positivas para ACS. La adjudicación de la plataforma offshore permite consolidar la posición de la compañía en un sector de crecimiento y equivale a un 4,1% de la cartera de Servicios Industriales de la compañía. Por otra parte, el crecimiento en los beneficios de CIMIC seguirá impulsando los resultados de ACS, que obtiene un 29% de sus ingresos y un 38% de su cartera total de proyectos en Asia-Pacífico.
SIEMENS GAMESA (Comprar; Pº Objetivo 22,9€; Cierre 18,02€): Cierre de una planta en Canadá.- Ha anunciado el cierre de una planta de fabricación de palas para aerogeneradores en Tillsonburg, Ontario, que afecta a 340 empleados. OPINIÓN.- La planta entró en funcionamiento en 2011 y se irá cerrando a lo largo de 2018 por motivos de eficiencia. La industria requiere palas cada vez más grandes y la fábrica no está preparada para ello. Además, el mercado canadiense está reduciendo su demanda de aerogeneradores. Viene bien recordar que las mejoras de competitividad en el sector han sido enormes de forma que los costes de fabricación se han reducido -66% en los últimos siete años.
ERICSSON (Cierre: 51,45SEK; Var. Día: -15,6%): Sufre una fuerte caída tras presentar pérdidas operativas y rebajar sus estimaciones de ventas.- Ericsson registró un descenso de -8% en sus ventas trimestrales y unas pérdidas de 1.000 M.SEK. frente al beneficio neto atribuible de 1.590 M.SEK en el mismo período de 2016. Sin embargo, el factor que agravó la caída fue el profit warningde la compañía, que anunció que espera una caída de las ventas de su negocio de redes para telecomunicaciones móviles cercana a -9%, frente al descenso en el rango -2% / -6% prevista anteriormente. OPINIÓN: La cotización se verá lastrada en próximos meses, ya que las operadoras de telecomunicaciones están ralentizando su inversión en redes y, hasta el momento, Ericsson está perdiendo cuota de mercado en redes 5G frente a competidores como Huawei y Nokia. A pesar de que Ericsson ha anunciado un plan de recorte de costes por importe de 10.000 M.SEK hasta mediados de 2018, la visibilidad de resultados a corto plazo es reducida ya que la compañía todavía tiene pendiente la renegociación o rescisión de 42 contratos considerados no rentables.
3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología +0,5%; Consumo No Cíclico +0,4%; Utilities +0,3%
Los peores: Telecos -1,0%; Petróleo & Gas -0,5%; Materiales -0,4%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NETFLIX (183,60$; +13,5%). Fue el valor que más subió ayer del S&P500 después de haber publicado en la sesión anterior, pero ya en el mercado fuera de hora (+10,4%), unos resultados 2T’17 más o menos en línea con expectativas (BPA 0,15$ vs 0,16$ esperados; Ventas 2.790M$, +32,3%), pero unas cifras de altas de nuevos suscriptores muy buenas, siendo la primera vez que los suscriptores no estadounidenses superan a los estadounidenses, lo que da una idea del éxito de su expansión internacional. (ii) PROLOGIS (60,12$; +2,7%) por unos resultados que batieron tanto en Ingresos (766M$ vs. 698M$ estimado) como en BPA (0,84 vs. 0,782$/acc.).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CHIPOTLE (374,98$; -4,3%). Tuvo que cerrar un restaurante en Virginia por sospechas de que la comida podría estar contaminada por un virus que provoca vómitos y diarrea. Aunque cerró a 374,98$, llegó a caer hasta 362,40$. Los test realizados por la agencia sanitaria no se publicarán hasta finales de esta semana.(ii) HARLEY DAVIDSON (48,95$; -5,9%). Aunque publicó cifras trimestrales que técnicamente batieron expectativas, retrocedió con fuerza (fue el valor del S&P500 que más cayó ayer) porque realizó un profit warning: Ventas 2017 de 241.000/246.000 unidades vs 262.221 en 2016, cifras que comparan negativamente con las que ofrecía hace unos 10 años (350.000/año). Lo que subyace es un problema estratégico para la Compañía porque por una parte su principal generación de clientes (bayboomers) empieza a envejecer y, por otra, sus competidores (Indian y Polaris) están ganando cuota de mercado, en parte aplicando fuertes descuentos, lo que a su vez deteriora los márgenes de HD porque se ve forzada a replicarlos.
Acabo de descubrir tu blog y me ha sorprendido gratamente el nivel del análisis diario. Gracias por compartir tanta información.
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