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martes, 4 de julio de 2017

INFORME DIARIO - 04 de Julio de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:


Ayer: “Comenzamos el semestre con ganancias.”

Las Bolsas dieron la bienvenida al semestre respaldadas por la buena macro y acabaron con rentabilidades positivas. En Europa se superó el +1,0% (EuroStoxx50 +1,45%,Ibex +1,53%) y en EE.UU. las subidas estuvieron por encima del +0,50% con máximos intradía del DowJones por encima de los 21.550 ptos. La renta fija ayer se movió erráticamente en rangos muy estrechos. Finalmente subieron de TIR Francia y Alemania y cayeron los periféricos. En divisas el Euro deshizo camino depreciándose contra el Dólar hasta1,135$. 


Hoy: "En compás de espera hasta el jueves (BCE)."

La sesión estará huérfana de referencias. En EE.UU. no habrá Bolsas por la celebración del Día de la Independencia y en Europa la macro es débil por lo que no moverá mercado. Tan solo conoceremos los Precios de Producción de la Eurozona a las 11:00h, para los que se espera un ligero retroceso. En consecuencia, tendremos un mercado que podría mostrarse errático por falta de estímulos. Mientras, en España nos entretendremos con la ampliación del Banco Santander que sale con un descuento del -19,19% respeto al cierre de ayer. En realidad hasta la publicación de las Actas de la Fed el miércoles, el mercado no tendrá excusas para tomar una dirección clara. Es más, nosotros creemos que habrá que esperar hasta las Actas del BCE el jueves. En ellas se reflejará el consenso interno existente para mantener la política monetaria invariable. Bajo nuestra opinión, esto podría ser el factor determinante de las siguientes sesiones. Si existen discrepancias entre los Miembros podríamos ver subidas de TIRes, caídas de bolsas y fortalecimiento del Euro. En definitiva lo que ya se anticipó la semana pasada con las palabras de Draghi. Mientras que si existe unanimidad el mercado podría dar un giro y veríamos subidas de bolsa y caídas de TIRes y debilitamiento del Euro.





1. Entorno económico

EE.UU.- (i) El ISM Manufacturero para el mes de junio salió mejor de lo esperado en 57,8 vs. 55,3 esperado y 54,9 en el mes de mayo. El registro fue el más alto del año aunque aún quedó lejos del máximo de la serie histórica en 61,4 en mayo de 2004. Por partidas, las únicas que retrocedieron fueron el ISM Precios Pagados, más de lo esperado a 55,0 vs. 58,5 esp. y vs. 60,54 anterior y los Inventarios que pasaron a 49,0 vs. 51,54 del mes anterior. El resto de partidas crecieron durante el mes con especial relevancia del Empleo que pasó a 57,2 desde 53,5 (su segunda anotación más alta desde 2011). Además, los Nuevos Pedidos pasaron hasta 63,5 desde 59,5 de mayo y la Producción pasa hasta 62,4 desde 57,1. (ii) Gasto en Construcción para el mes de mayo. Aunque se publicó peor de lo esperado pasó a 0,0% desde -0,7% del mes anterior. El incremento vino de las viviendas no residenciales. Su gasto creció a +0,3% desde -1,5% del mes de abril.
EUROZONA.- (i) El PMI Manufacturero, dato final, del mes de junio salió mejor de lo esperado en 57,4 vs. 57,3 esperado y 57,0 del dato de mayo. Con esta nueva anotación se marcó un nuevo máximo histórico y creció al nivel más fuerte desde abril de 2011. Gran parte de este impulso se debió a los Nuevos Pedidos que también aumentaron hasta 58,7 vs. 57,8 de mayo, es el nivel más alto desde febrero de 2011. El crecimiento se vio reflejado en la mayoría de los países componentes del índice, Francia, Italia,… e incluso Grecia mostró señales de expansión por primera vez desde el último agosto. (ii) Tasa de Paro para el mes de mayo y se ha situado en +9,3% tal y como se preveía y repitiendo el dato anterior. España sigue a la cabeza de desempleo europeo con una tasa de paro de 17,7% que si nos ceñimos a tasa de paro femenina llega hasta el 19,6%. El desempleo juvenil también destaca con una tasa del 18,9%.
ESPAÑA.- (i)El PMI Manufacturero de junio descendió a 54,7 desde 55,4 del mes de mayo. A pesar de la pequeña ralentización el nivel en el que se encuentra el índice se considera todavía muy positivo. (ii) El Tesoro pretende colocar hasta 4.000M€ en bonos a 2022,2040 y 2046. Y 1.000M€ en Bonos Ligados a la Inflación el próximo jueves. (iii) Tal y como había adelantado el presidente del Gobierno, el Ejecutivo ha revisado al alza su estimación de crecimiento del PIB de este año desde 2,7% a 3,0%, y la de 2018 de 2,5% a 2,6%. Estos cambios están en línea con la revisión de nuestras previsiones rec ogidas en el Informe de Estrategia publicado el martes pasado donde mejoramos la estimación desde +2,9% a +3,2% en 2017 y de +2,6% a +2,8% en 2018. Asimismo, el Consejo de Ministros de ayer fijó en 119.384M€ el techo de gasto para 2018, lo que supone un aumento del 1,3% respecto al Presupuesto de 2017 y la primera subida de los últimos cuatro años. En dicho límite de gasto habría espacio para una rebaja del IRPF de unos 2.000M€.(iv) La Inversión en el Sector Inmobiliario español tanto residencial como comercial alcanzó 6.100 M€ en el 1S 2017, según CBRE. Esta cifra implica un incremento de +38% con respecto al mismo período del año anterior y supone el volumen máximo de inversión registrado en un primer semestre de año. Los segmentos que han atraído mayores volúmenes de inversión son el comercial (31% del total) y hotelero (27% del total, impulsado por el auge del turismo). Este nivel récord de inversión por parte de inversores institucionales se ha alcanzado por las grandes operaciones cerradas en los últimos meses, como la compra del centro comercial Madrid Xanadú por parte de Intu Properties por 530 M€, la adquisición de la cartera Buffalo (viviendas de BBVA) por parte de Blackstone por 300 M€ y el traspaso del Edificio España a Riu por 272 M€. En los próximos meses está previsto que se cierren más operaciones como la venta de la cartera de oficinas de Hispania, aunque el volumen de inversión debería ralentizarse progresivamente una vez que lasyields en los centros comerciales premium se han contraído a niveles inferiores al 5%.


2.- Bolsa europea 
SANTANDER (Comprar; Cierre: 6,002€; Pr.Obj. 6,75€): Ampliará capital (1x10) a 4,85€ (descuento -19,2%) y adelantó resultados 1S’17 (BNA +14%).- Ampliará capital (1x10) por un total de 1.458M accs (10% del capital actual) a un precio de 4,85€/acc (descuento del -19,2% respecto al cierre de ayer, -16,2% respecto al viernes y de -16,3% respecto al cierre del 6/6/2017 día previo a la fecha de conocerse la operación). Importe de la ampliación: 7.072,42M€. El descuesto es superior al que nosotros estimábamos (rango -7% / -10%) y ese descuento se acepta por solicitud de las entidades aseguradoras y colocadoras de la ampliación para garantizar el éxito de la operación. Consideramos que en la sesión de hoy la acción se verá penalizada, aunque no retrocederá hasta el precio de 4,85€ al que se realizará la ampliación. Estimamos que la cotización se situará hoy en un rango 5,0€ / 5,5€. El periodo de suscripción será entre el 6 y el 20 de julio (ambos incluidos) y las nuevas acciones comenzarán a cotizar el próximo 31 de julio. Como era sabido ya, la ampliación de capital tiene por objeto reforzar y optimizar la estructura de recursos propios del Santander para materializar la adquisición del B. Popular. La ampliación está asegurada. Por otro lado, adelantó cifras preliminares del 1S’17 (i) La tasa de mora se sitúa ligeramente por debajo del 3,6% (vs 3,74% en 1T’17). De esta forma continua su trayectoria descendente vista ya en trimestres anteriores; (ii) Ratios de capital: CET1 “fully loaded” del 10,7% (vs 10,66% en 1T’17); (iii) BNA rondará los 3.600M€ (+14%); (iv) Ingresos +7% y crédito +1%. Por otro lado, tras la consolidación del Popular, estiman que la tasa de morosidad y de cobertura del Grupo resultante será aprox. 5,4% y algo menos del 70%. El importe aproximado de sus activos inmobiliarios en España, teniendo en cuenta el saneamiento realizado, será de 11.000M€ valor neto contable, con una cobertura aproximada del 60%. A su vez, el CET1 “fully loaded” será de aproximadamente el 10,7%.Resultados sin sorpresas siguiendo la tendencia de trimestres anteriores.
ABERTIS (Comprar; P.Obj.: 16,03€/18,02€; Cierre: 16,34€; Var. Día: -0,15%): La CNMV admite la OPA de Atlantia sobre Abertis.- La CNMV se ha limitado a admitir a trámite la operación. Esto significa que entiende el folleto y los demás documentos presentados y que se ajustan a lo dispuesto por derecho. A partir de ahora la CNMV tiene 20 días para aprobar el folleto. Si exige documentación adicional, estos 20 días, podrían suponer meses. OPINIÓN: La información proporcionada por la CNMV no supone un cambio en la situación de la operación y tenemos todavía que esperar la comunicación de su aprobación, o no, para avanzar en el proceso. Hasta entonces recordamos nuestra recomendación: no acudir a la OPA y mantener las acciones de Abertis. La operación todavía no se puede dar por finalizada por lo que podríamos ver modificación de las condiciones. El precio ofrecido nos sigue pareciendo que no recoge una prima suficiente. Nuestra valoración por fundamentales de Abertis es de 16,03€ pero consideramos un precio justo para llevar a cabo la OPA de alrededor de 18€. Actualmente la acción cotiza a 16,43€ (cierre de ayer) por lo que aceptar a 16,50€ implicaría vender sin prácticamente prima. Si el accionista mantiene la acción, al no ser una OPA de exclusión, tendría una rentabilidad por dividendo del 5%. Reiteramos que compensa mantener la acción y no acudir a este precio.
GAS NATURAL (Comprar; Pr. Obj.: 21,9; Cierre: 20,545 +0,27%). Exploraría una eventual integración con EDP. Según la agencia de noticias Reuters, Gas Natural se habría acercado al grupo portugués EDP para explorar una posible operación de fusión que daría lugar a la cuarta eléctrica europea. Las conversaciones sobre un potencial acuerdo de 35.000M€ y su estructura aún estarían enuna fase temprana y no hay certeza sobre su resultadoOPINIÓN: Desde la entrada de GIP (Global Infrastructure Partners) como accionista relevante de Gas Natural, con un 20% del capital, los bancos de inversión están planteando a Gas Natural potenciales operaciones de concentración para poner en valor sus activos. Por su parte, Chine Three Gorges Corporation, propietaria de un 21,4% de EDP, está también buscando alternativas estratégicas para el grupo portugués. Sin embargo, Gas Natural declaró ayer que no se han mantenido negociaciones formales con EDP en este sentido. Otra operación corporativa que recurrentemente se baraja en el mercado es una posible fusión de Gas Natural con Endesa. Las eléctricas europeas están considerando llevar a cabo operaciones de integración en el sector con tres objetivos principales: (i) Ganar escala y cambiar su estructura de ingresos, dando mayor peso a las renovables; (ii) Compartir esfuerzos en la expansión internacional y (iii) Mejorar la eficiencia operativa, materializando sinergias y reduciendo costes. EDP y Gas Natural tienen complementariedad geográfica y de activos. En el frente internacional, Gas Natural está presente en Chile y México mientras que EDP tiene presencia en Brasil y en EEUU. Por el lado de los activos energéticos, Gas Natural tiene una presencia relevante en gas y carbón, mientras que EDP ha hecho grandes avances en renovables. A los precios actuales, la capitalización bursátil de EDP es de 10.440M€ y la de Gas Natural totaliza 20,510M€. Por otro lado, actualmente, Gas Natural está explorando otras operaciones corporativas para la cartera de activos del grupo. Por un lado ha puesto en venta sus activos de distribución y comercialización de gas en Italia. Por otro lado, también está considerando dar entrada a un socio en su negocio de red de gas en España, tras el fuerte interés –y los altos ratios pagados- en las recientes ventas de Redexis y Naturgas.
DANONE (Cierre: 66,68€; Var. Día +1,32%): Vende su filial en EEUU a Lactalis.- Ha llegado a un acuerdo para la venta de su negocio lácteo en EEUU Stonyfield a Lactalis por 875M$. La operación se completará en el 3T del año. OPINIÓN: La venta responde a exigencias en materia de competencia tras la compra de WhiteWave Foods y ya se conocía. En cuanto al precio, implica un ratio EV/EBITDA de 20x aprox. que nos parece razonable e incluso generoso. 

3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +2,0%; Financiero +1,2%; Inmobiliario +0,9%
Los peores: Salud -2,0%; Utilities -0,5%; Consumo Básico -0,1%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) BAKER HUGHES (57,7$; +5,8%), después de que GE anunciara que ha completado su integración con la Compañía. La operación ha sido bien acogida en mercado por la diversificación y acceso a una mayor base de clientes que aportará a Baker Hughes. (ii) TRANSOCEAN (8,7$; +5,3%), impulsada por la buena sesión del petróleo. El WTI conseguía cerrar con un avance de +2,24%, hasta marcar 47,07$, tras anotarse el viernes un repunte de +2,5%.(iii) CF INDUSTRIES HOLDINGS (29,2$; +4,5%), favorecida por su baja exposición a Brasil. Sus competidores sufrían ayer ante un informe de una casa de análisis afirmando que una menor producción agrícola y un incremento de los costes de producción podrían pesar sobre la demanda de fertilizantes desde Brasil.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) WESTERN DIGITAL (85,3$; -3,7%), la batalla legal abierta con TOSHIBA (262,5; -3,4%) se recrudecía ayer al conocerse que SK Hynix podría comprar una participación minoritaria en la filial de semiconductores de Toshiba. Western Digital posee una participación en esta filial de Toshiba y es un competidor directo de SK Hynix. (ii) NVIDIA (139,3$; -3,6%), el sector tecnológico vivía una sesión en negativo ayer sin que hubiera una razón aparente más allá de un fallo técnico en las bases de datos de Nasdaq que llevó a que las cotizaciones de muchos valores no se reflejaran correctamente. Este error provocó que momentáneamente las cotizaciones mostraran caídas cercanas al 90% en valores como Alphabet o Amazon. A cierre, las FAANG caían de manera generalizada: FACEBOOK -1,7%, APPLE -0,4%, AMAZON -1,5%, NETFLIX -2,2% y GOOGLE/ALPHABET -1,1%.
SECTOR AUTOMÓVIL EE.UU.- Las ventas anualizadas de coches cayeron -1,7% a/a en junio hasta 16,41M de unidades, por debajo de los 16,53M estimado y 16,58M anterior. En el mes quedaron en 1,46M lo que supone una caída de -3,2% en términos interanuales.Por compañías las ventas de GM cayeron durante el mes -4,8%, las de Ford -5,7%, las de FCA -7,7%. En el lado positivo, las ventas de Toyota aumentaron +2,1% y las de Volkswagen lo hicieron con más fuerza +15,0%.

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