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lunes, 3 de julio de 2017

INFORME DIARIO - 03 de Julio de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Susto infundado. Mercado despistado. Será un camino de ida y vuelta."

Esta semana se publicarán datos de paro en la UEM (hoy) y Estados Unidos (viernes),  pero serán continuistas: repetirán en 9,3% y 4,3% respectivamente. No influirán. Mañana estará cerrado el mercado americano, así que hoy tendrá poca actividad y, en la práctica, la semana empezará en serio el miércoles en lo que a bolsas  - sobre todo -  se refiere. Lo más relevante serán las actas de la Fed el miércoles y las del BCE el jueves… aunque sobre todo estas
últimas, porque el viernes se publicará el Informe Semestral de la Fed ante el Congreso y eclipsará la publicación de las actas. Comparecerá Yellen, sometiéndose a preguntas y esto sí que puede ser interesante… pero esta vez será el día 12. Es decir, el miércoles de la semana posterior, ¡5 días después!. El año pasado compareció al día siguiente, como es habitual. No parece que este cambio se deba a nada especial, sino más bien para proporcionar algo más de tiempo para interpretar el informe semestral al Congreso antes de comparecer y someterse a preguntas, puesto que este año cae en viernes la entrega del informe. Al menos así lo indica la Fed en su comunicado sobre este evento. De esta manera, lo que puede ser la parte más interesante (la comparecencia) se pospone como referencia para la semana próxima. En este informe semestral al Congreso la Fed suele proporcionar un enfoque macro riguroso desde una perspectiva global. Lo más probable es que insista en lo bien que van a las cosas, repitiendo las estimaciones ya transmitidas en su reunión del 14 de junio. Siendo bueno, no será nuevo.
Como última referencia relevante de esta semana, tendremos el viernes una buena Producción Industrial alemana (+4,1% esperado vs +2,9% actual) que podría tener un impacto contraproducente si se interpreta como un indicio de que el BCE puede ir más rápido de lo que ha venido dando a entender hasta ahora. En definitiva, lo realmente importante de esta semana será identificar cualquier posible indicio de que BCE y/o Fed vayan a aplicar sus estrategias de salida más rápido de lo descontado. Pero averiguar eso dependerá más de las declaraciones de los banqueros centrales que de los datos, de manera que el mercado se mantendrá algo tensionado, sobre todo después de que el viernes Wall Street rebotara ayudada por un cierto maquillaje de cierre de trimestre, pero las europeas no, que cerraron en negativo. Un contraste desorientador porque era cierre de trimestre. Puede indicar ganas de tomar beneficios en Europa. Está en la línea de ese 2º semestre más confuso y plano que el 1º, como creemos que va a suceder.
Si ningún banquero central dice nada que mueva al mercado esto seguirá más o menos como en las últimas semanas: bolsas consolidando niveles y con muchas dificultades para avanzar, aunque lo lógico sería que el euro retrocediera algo desde 1,14, perdiendo ese nivel, y que los bonos recuperaran algo (Bund hacia 0,40% desde 0,47% y T-Note hacia 2,25% desde 2,30%, por ejemplo). Podría tener lugar una especie de normalización de muy corto plazo. El reciente retroceso de los bonos y la brusca apreciación del euro probablemente se corrijan pronto, recorriendo una especie de camino de  ida y vuelta. El susto reciente en ambas clases de activos probablemente esté infundado. El mercado está despistado y ofrece señales contradictorias: caída de las bolsas pero subida de las materias primas; depreciación del USD pero estabilidad del oro; incremento de la volatilidad en Europa, pero mucho menos en el mercado americano… etc. Todo esto parece encajar bastante bien con un cambio de ritmo del mercado que podría extenderse incluso más allá del verano y ante el cual venimos proponiendo una estrategia de inversión más dirigida hacia compañías de valor que de crecimiento, más hacia valores de elevada rentabilidad por dividendo, más hacia Europa que Estados Unidos… Estrategia de Inversión 3T 2017 que publicamos la semana pasada y que se ofrece en el Broker Bankinter (apartado Análisis). 


Bonos: "Calma tras la tormenta" 



Después de la tormenta desatada en el mundo de la renta fija tras las declaraciones de distintos banqueros centrales en Sintra, pensamos que llegará la calma. Las primas de riesgo periféricas se estrecharon ligeramente durante la semana (ESP y POR, ITA no) pero lo más llamativo fue el repunte generalizado de TIRes (Bund +20 p.b.). Además de los comentarios del BCE y del BoE, la perspectiva de inflación implícita en los bonos ha subido de 1,50% a 1,59% en los últimos diez días. Con todo, el movimiento de la semana pasada parece exagerado por lo que esperamos cierta corrección o consolidación al menos. Las actas del BCE y de la Fed podrían apoyar el movimiento. Rango estimado TIR Bund: +0,35%/+0,48%. 


Divisas: ”La política japonesa debilita al Yen." 

EuroYen(€/JPY). La macro no acompañó la cotización del Yen y acabó la semana depreciado contra el Euro. El principal causante, además de su tendencia de fondo depreciatoria, fue la fortaleza del Euro provocada por las declaraciones de Draghi. La semana ha comenzado con un  soporte debido a los buenos datos de Tankan publicados esta madrugada. La volatilidad probablemente dominará la semana después de la incertidumbre política que se ha generado con la derrota de  Abe (PM) en las elecciones en la prefectura de Tokio. El Yen podría depreciarse o lateralizar, pero parece difícil que se aprecie. Rango estimado (semana): 129,3/126,8.
EuroDólar (€/USD).- Las declaraciones de Draghi y positiva macro en Europa movieron al mercado a considerar un adelanto en la retirada de estímulos y una apreciación del euro. Esta semana el foco estará en las Actas de la Fed y del BCE y en las tasas de paro, las cuales deberían repetir tanto en Europa como en EE.UU. Creemos probable que esta semana se revierta parte de la reciente apreciación del euro, salvo que las Actas del BCE aporten algo sorprendente. Rango estimado (semana): 1,127/1,148.
Eurolibra (€/GBP).- La libra acusa el deterioro en la balanza comercial y la incertidumbre política en R.U. El PIB crece +2,0% pero muestra indicios de debilidad y el BoE alerta a los bancos sobre el riesgo de crédito e inmobiliario. Libra debilitándose. Rango estimado (semana): 0,878/0,870.
Eurosuizo (€/CHF).- El franco se debilita a pesar de la superior  incertidumbre sobre bolsas y bonos. Las expectativas sobre la actividad económica en Suiza mejoran y el mercado laboral se mantiene firme, pero se publica la inflación el jueves (+0,3% a/a esperado) e introduce algo de incertidumbre. Rango estimado (semana): 1,0955/1,0930.

1. Entorno económico

JAPÓN.- Esta madrugada se han publicado 3 indicadores con desenlace mixto: el Tankan del 2T mejor de lo esperado, la Confianza del Consumidor mediocre y Vnetas de Autos buenas en junio. (i) Tankan 2T 2017 mejor de lo esperado: Grandes Compañías Manufactureras 17 vs 15 esperado vs 12 en 1T. Es el mejor registro desde marzo 2014. La componente de Expectativas para este tipo de compañías también mejora significativamente: 15 vs 14 esperado vs 11 anterior. El Tankan de Compañías No Manufactureras (es decir, sector servicios) también mejor: 23 vs 23 esperado vs 20 anterior. Sin embargo, en este caso la componente de Expectativas avanza, pero menos de lo esperado: 18 vs 21 esperado vs 16 en 2T. Se trata de un Tankan muy bueno, lo que confirma la recuperación de la economía japonesa (PIB 1T a/a +1,3%; Tasa de Paro 3,1%...). (ii) Confianza del Consumidor, junio: 43,3 vs 43,9 esperado vs 43,6 mayo. Aunque la cifra haya quedado por debajo de expectativas, es un buen registro porque niveles en torno a 43 puntos son los más altos desde el 1S 2013. (iii) Ventas de Autos, junio (a/a): +9,7% vs +6,1% mayo. Aparte de los indicadores macro, este fin de semana se ha filtrado que Abe (PM) no desea que Kuroda renueve mandato al frente del BoJ porque “se precisan nuevas ideas a para esta etapa de política monetaria ultralaxa”, según un asesor directo de Abe. Esta filtración se produce justo el fin de semana en que el partido de Abe ha perdido las elecciones locales a la prefectura de Tokio, de manera que parece tener una fuerte carga política. Esto ha provocado que el yen se haya debilitado aún más en las últimas 24h, desde aprox. 127,9 hasta 128,4.
CHINA.- (i) El PMI Manufacturero de junio según Caixin (fuente privada) se ha revisado al alza en su lectura final desde 49,5 preliminar hasta 50,4 vs 49,6 en mayo. Es una buena noticia, pero la reducida fiabilidad de los indicadores chinos hace que su impacto práctico en el mercado sea nulo (CSI-300 -0,4%). (ii) China y Hong Kong han creado un sistema de interconexión para el mercado de bonos conocido como Bond Connect que empieza a operar hoy y permitirá a inversores internacionales acceder por primera vez al mercado chino de deuda pública, de agencia y corporativa, sin necesidad de tener cuentas onshore. Dicho mercado tiene un volumen total de 9 billones de $, aunque se estima que sólo un 1,5% del volumen onshore está en manos de inversores internacionales. El sistema de interconexión es muy similar al que ya funciona para el mercado de renta variable entre las bolsas de Hong Kong, Shanghai y Shenzhen. La puesta en marcha de esta conexión podría contribuir a que el mercado chino de deuda fuera incluido en los índices globales de renta fija. Dicha incorporación a los índices globales aumentaría la inversión en el mercado de renta fija chino por parte de aquellos fondos referenciados a índices globales, como sucedió en junio con las acciones chinas incluidas en los índices MSCI de renta variable. No obstante, se espera que dicha decisión no se adopte antes del próximo año y que el flujo de fondos hacia el mercado chino onshore de renta fija sea lento inicialmente, hasta que las principales instituciones conozcan con mayor detalle la normativa y características de este mercado.
ESPANA.- El presidente del Gobierno adelantó el viernes que el Ejecutivo revisará al alza su estimación de crecimiento del PIB de este año desde 2,7% a 3,0%. Además, seguramente también mejorará la estimación de 2018, actualmente en 2,5%. Estos cambios están en línea con la revisión de nuestras previsiones recogidas en el Informe de Estrategia publicado el martes pasado donde mejoramos la estimación desde +2,9% a +3,2% en 2017 y de +2,6% a +2,8% en 2018. En esta sentido, el Banco de España ha señalado que estima que la economía se expandió +0,9% t/t en el 2T lo que implica una aceleración de una décima desde el +0,8% t/t registrado en el 1T. Según nuestras estimaciones, la expansión del PIB en tasa interanual pasará de +3,0% en el 1T a +3,1% en el 2T y +3,3% tanto en el 3T como en el 4T.
UEM.- El IPC de junio publicado el viernes salió ligeramente por encima de lo esperado: +1,3% vs +1,2%. Leve retroceso frente a mayo (+1,4%) y todavía lejos del objetivo del BCE (cercano pero por debajo del 2%).
REINO UNIDO.- El PIB 1T’17 final publicado el viernes confirmó el +2,0% preliminar. Estimamos una ralentización del crecimiento para finales de año, hasta promediar en 2017 aprox. +1,6%. La alta inflación está erosionando el poder adquisitivo de los consumidores y la inversión empresarial se estanca por las incertidumbres del Brexit.
EE.UU.- El Deflactor del Consumo (PCE) de mayo, publicado el viernes, retrocedió más de lo esperado: +1,4% vs 1,7% anterior y se aleja así del objetivo de la Fed (+2,0%). El PCE subyacente cumplió expectativas al deslizarse una décima, hasta +1,4%. Los Ingresos Personales avanzaron nuevamente en mayo (+0,4% vs +0,3% anterior), mientras que los Gastos Personales desaceleraron hasta +0,1% desde +0,4%. La Tasa de Ahorro sube hasta el 5,5% de la renta disponible, desde 5,1% anterior. Link a la nota completa en el Broker Bankinter.


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2.- Bolsa europea 
UNICAJA (Cierre 1,17€; Var. +6,36%): Debuta en bolsa con una subida del +6,36% en una sesión donde el selectivo de bancos europeos registra una caída el -1,26%.- OPINIÓN: Los factores que explican el buen comportamiento de la cotización son: (i) Unicaja es una entidad razonablemente saneada. La tasa de mora – actualmente en el 9,8% - es similar al conjunto del sistema pero la cobertura de activos improductivos (55,4%) supera la media sectorial (en torno al 50,0% excluyendo SAN/POP), (ii) La ratio de capital CET I “fully loaded” - actualmente en 11,8% - se sitúa en el rango alto del sector y (iii) El precio de colocación (1,10 €/acc) se ha situado en la parte baja del rango inicialmente previsto (1,10/1,40 €/acc). Unicaja cotiza con un múltiplo de valoración atractivo (0,6 x el valor contable) lo que implica un descuento en torno al 40,0% con respecto a los principales bancos domésticos cotizados (Caixabank: 1,0 x; Bankia: 0,9x; y Sabadell: 0,8 x).
BAYER (Cierre: 113,20€; Var. Día: -4,1%): Profit warning en dos de sus filiales.- El viernes comunicó que revisa a la baja la previsión de beneficios para su división de fitosanitarios y tecnología de semillas (Crop Science) y de cuidado de salud (Consumer Health) por importe a nivel Ebitda de entre 300M€ (2,45% Ebitda‘17e.) y 400M€ (3,26% Ebitda’17e.). OPINIÓN: Mala noticia que la acción ya descontó el viernes con una caída del -4,1%. No es descartable que hoy tenga una muy ligera caída adicional.

3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Industriales +0,76%; Consumo Cíclico +0,56%; Materiales Básicos +0,46%
Los peores: Utilities -0,12%; Tecnología -0,11%; Salud -0,11%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NIKE (59,0$; +10,9%), tras presentar unos resultados trimestrales mejores de lo estimado por el consenso: ventas 8.677M$, +5,2% a/a, vs. 8.625M$ estimado y BPA 0,601$, +22,5%, vs. 0,501$ estimado. Además, el mercado acogía positivamente su acuerdo con Amazon para vender parte de su colección a través de su plataforma. Sin olvidar su estimación de crecimiento de ventas para este año a “medio/alto dígito simple”. (ii) QUANTA SERVICES (32,9$; +3,3%), ante la expectativa de una mayor demanda de renovación de instalaciones eléctricas. (iii) UNITED RENTALS (112,7$; +2,7%), ante las perspectivas de que sus resultados trimestrales (el próximo 17 de julio) muestren una buena tendencia en ingresos.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MICRON TECHNOLOGY (29,9$; -5,1%), pese a presentar unos resultados mejores de lo estimado (BPA 1,62$ vs. 1,515$ estimado), se imponían las dudas sobre la capacidad de la Compañía de mantener esta buena evolución a lo largo de los próximos trimestres. Especialmente ante la expectativa de una mayor presión bajista en el precio de los chips de memoria en la segunda parte del año. Esto llevaba a los inversores a vender tras la buena evolución de la acción en el acumulado del año (+36,2%). (ii) REGENERON PHARMACEUTICALS (491,1$; -3,7%), pese a la mejora de recomendación de una casa de análisis. (iii) WESTERN DIGITAL (88,6$; -3,3%), contagiado por la caída de Micron Techonology y las dudas acerca de los precios de los chips de memoria en próximos trimestres.

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