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jueves, 29 de junio de 2017

INFORME DIARIO - 29 de Junio de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:


Ayer: “Volatilidad a ritmo del BCE.”

Si el martes los mercados “interpretaban” a Draghi (BCE) como que la reducción del programa de compra de bonos podría llegar antes de lo previsto, ayer matizó sus palabras al afirmar que no debían entenderse como algo inminente. Esto se descontó en positivo, liderando las subidas: (i) Bancos, impulsados también por la aprobación de las filiales de Santander y BBVA de los test de estrés en EE.UU.: CaixaBank +2,1%, B.Santander +1,9%, BBVA +1,4% y Sabadell +1,4%. (ii) Tecnológicas: rebotando el SOX (Philadelphia Stock Exchange Semiconductor Index) +1,2% y las FAANG: Facebook +1,8%, Amazon +1,4%, Apple +1,5%, Netflix +1,6% yGoogle/Alphabet +1,4%. El euro no fue ajeno a esta volatilidad y se movió entre 1,1292/1,1406, tocando niveles de mayo 2016. Y la guinda vino con el rebote del crudo (+1,1%): la OPEP estudia convocar una reunión extraordinaria en julio para volver a recortar producción. Continuó la caída de las TIR (subida de precios) de los bonos soberanos periféricos (B10A español -6,9 p.b., hasta 1,408%, y portugués -8,8 p.b., 2,929%), algo por lo que hemos venido apostando desde el 19/6 en nuestra Estrategia de Inversión Semanal, así como en la Estrategia de Inversión 3T 2017 publicada anteayer y en las Carteras Modelo de Fondos que publicaremos actualizadas la semana próxima. 


Hoy: "Mismo patrón que ayer: bolsas al alza y euro en 1,14."

El mercado replicará el mismo patrón de la sesión de ayer. Rebote de bolsas, máxime tras el cierre positivo en Estados Unidos ayer (S&P500 +0,9%) y en Asia esta madrugada (Nikkei +0,5%; Hang Seng +0,9%). Fortalecimiento del euro, que esta madrugada ha superado 1,14, y del crudo (Brent), consolidando en torno a 47,50$/brr. Hoy no contaremos con referencias macro relevantes. Sólo 2 datos: A las 11:00h la Confianza del Consumidor en la Eurozona (junio), con bajo impacto en mercado. A las 14:30h dato final del PIB 1T americano, que se espera se confirme en +1,2%. No habrá emisiones de renta fija relevantes. Desde el punto de vista de comparecencias, habla Bullard (Fed de St. Louis) en Londres sobre política económica y monetaria pero, diga lo que diga, el impacto sobre el mercado europeo ya será mañana viernes pues su comparecencia es a las 19hrs. 
En España hemos conocido que el precio de la OPV de Unicaja es 1,10€/acc (rango bajo de la banda 1,10/1,40€/acc), más bien atractivo según nuestra opinión preliminar (leer nota específica en este informe). La sesión tiene buena pinta… 


1. Entorno económico

ALEMANIA.- Los Precios de Producción del mes de mayo caen hasta 2,8% vs. 2,9% estimado y 3,4% anterior. Con este dato se confirma la tendencia bajista que hemos ido observando en diferentes registros publicados en los últimos días desde el frente precios. Evolución que refleja en gran medida la moderación del precio de la energía en las últimas semanas.
EE.UU.- Evans, Presidente de la Fed de Chicago, se sumaba esta madrugada al mensaje lanzado la semana pasada por la Fed: las condiciones económicas actuales respaldan subidas muy graduales de tipos y reducciones del balance del banco central siguiendo el ritmo pausado y prefijado por el mismo.
CHINA.- El MSCI decidirá hoy tras el cierre de EE.UU. si incluye las acciones chinas (acciones A de los índices Shanghai y Shenzhen) en sus índices. El mercado onshore chino alcanza un valor de 6,8Bn$, lo que le convierte en el segundo mayor del mundo con un 9% del valor bursátil mundial. Hasta ahora, el MSCI ha rechazado esta inclusión tres veces consecutivas.


2.- Bolsa europea 
BANCOS ESPAÑOLES: Santander (Comprar; Cierre: 5,99€; Pr.Obj. 6,75€) y BBVA (Comprar; Cierre: 7,47€; Pr.Obj.: 8,50€) aprueban los test de estrés de la Fed.- Las filiales en EE.UU de ambos bancos españoles han superado las pruebas de esfuerzo realizadas por la Fed. En un escenario adverso de fuerte recesión, la ratio de capital de Santander alcanzaría el 12,8% y la de BBVA el 7,7% sobrepasando ampliamente la ratio mínima del 4,5% exigida para aprobar el test. Ambas entidades han aprobado también el test cualitativo. El análisis cualitativo elaborado por la Fed se centra en aspectos como el control de riesgos, la organización societaria, etc… de las entidades más grandes en EE.UU. En 2016, la Fed identificó deficiencias en el caso de Santander que estaban relacionadas con el funcionamiento interno, la planificación de capital así como en la medición y gestión de riesgos.OPINIÓN: Valoramos positivamente esta noticia en base a: (i) Entendemos que SAN no tendrá que seguir incrementando los costes operativos como ha sucedido en el pasado para cumplir con las exigencias de la Fed, y (ii) Permite una mayor flexibilidad a ambas entidades para implementar sus planes de retribución al accionista (dividendos y/o planes de recompra de acciones) sin restricciones por parte de la Fed.
UNICAJA: Empezará a cotizar mañana a 1,10 €/acc.- Link al comunicado. El precio establecido en la OPS – Oferta Pública de Suscripción de Acciones - por hasta el 40,4% del capital -, se encuentra en la parte baja del rango de precios inicialmente establecido (1,10/1,40 €/acc). Parece que Unicaja ha recibido solicitudes de inversión en el proceso de prospección de demanda - “book-building” - por un importe dos veces superior a la oferta. OPINIÓN: Como opinión preliminar (Bankinter no es entidad colocadora) creemos que se trata de la salida a bolsa de una entidad razonablemente saneada, con un riesgo de negocio inferior a la media de la industria y a un precio de colocación que implica unos múltiplos más bien atractivos.Estableceremos recomendación y Precio Objetivo tras comprobar la aceptación del mercado durante los primeros días de cotización y después de haber mantenido contacto directo con la Compañía para conocer de primera mano su estrategia y el plan de negocio (y no únicamente mediante información pública y el folleto de emisión, como hasta ahora). Consideramos que necesitamos recibir más información directamente de la Compañía antes de poder emitir una opinión definitiva, por lo que las consideraciones expresadas en esta nota deben considerarse como preliminares. Entendemos que Unicaja destinará los fondos captados en esta OPS a reforzar balance: mejorar sus ratios de capital y amortizar anticipadamente 604 M€ de CoCos (bonos convertibles contingentes) que fueron suscritos por el FROB y que vencen en 2018. Unicaja es la octava entidad en España por volumen de activos con un balance de 56.000 M€, una cartera de inversión crediticia de 33.369 M€ - el peso de la cartera hipotecaria representa el 60,0% - y una ratio Créditos/Depósitos del 73,6% vs 115,9% de media sectorial, lo que implica una elevada posición de liquidez y un riesgo de crédito reducido. El BNA alcanzó 142 M€ en 2016 y 52 M€ en 1T’17. La ratio de capital CET I “fully loaded” se sitúa en el 11,8% - en el rango alto de la media sectorial - la tasa de mora en el 9,8% (similar al conjunto del sistema) y la cobertura de activos improductivos (55,4%) es superior a la media sectorial (en torno al 50,0%). El precio establecido (1,10 €/acc) supone valorar el 100% del banco en 1.703 M€ lo que implica un múltiplo de valoración de 0,5 x el valor en libros actual. De manera preliminar - se desconoce el plan de negocio - parece un múltiplo atractivo ya que presenta un descuento interesante – en torno al 44,0% - en relación a los principales bancos domésticos cotizados (Caixabank: 1,0 x; Bankia: 0,9x; y Sabadell: 0,8 x). Según nuestras estimaciones la amortización anticipada de bonos convertibles permitirá a Unicaja mejorar el BNA significativamente - en torno a 59 M€ netos - y facilitará la consecución de los objetivos financieros del banco (ROE del 8,0% en 2020, CET-I “fully loaded” superior al 12,0% y Pay-outdel 40,0%). En este escenario, el PER recurrente estimado para la entidad se situaría en torno a 9,2/11,8x vs 12,5x de media sectorial.
IAG (Vender; Pr. Obj.: 7,2€; Cierre 7,185€): Anuncia un pedido de 20 aviones y el nuevo puente aéreo Madrid Barcelona.-Iberia ha cerrado la compra de 20 aviones A320 neo de Airbus que empezarán a recibir a partir del primer semestre de 2018. Además, Iberia y Vueling – ambas aerolíneas del Holding de IAG – han alcanzado un acuerdo para relanzar el puente aéreo. Tendrá un total de 26 rutas diarias (10 vuelos que venía realizando Vueling + 16 nuevas de Iberia) con frecuencia de 15 minutos en horas punta y otras ventajas para mejorar el servicio. OPINIÓN: El valor rebotó ayer más de 4% celebrando ambas noticias. En cuanto a la primera, permitirá renovar su flota de corto y medio radio y con ello mejorar sus costes operativos para cumplir con sus objetivos de rentabilidad (Objetivos 2020: Margen Operativo 13% y ROIC 15% anunciado en el pasado Investor Day). El ahorro vendrá de la partida de combustible (principal gasto de las aerolíneas) ya que estos modelos son más modernos, con más autonomía, más capacidad y consumen menos queroseno. Además, esta nueva flota (17 aeronaves A320 neo y tres A321 neo) está valorada (precio catálogo) en 1.620M€ aproximadamente, pero el precio final para IAG será inferior por los contratos de opciones y las economías de escala. En cuanto a la segunda, permite a IAG ganar cuota de mercado al AVE y ser más competitiva. Gracias a LEVEL y a Iberia Express, no tendrá que depender de sus competidoras, Ryanair o Air Europa, para alimentar sus vuelos. De manera que IAG (Iberia) toma el liderazgo en el aeropuerto de Madrid gracias a una red adecuadamente estructurada. El valor se sitúa casi en nuestro precio objetivo donde creemos que permanecerá, al menos, en el corto plazo.
DIA (Mantener; Precio Objetivo 5,6€, Cierre 5,486€ ;+2,01%): Amazon y Día amplían su acuerdo de compra online a Barcelona.- Amazon y Día han llegado a un acuerdo de compra online y entrega en la ciudad de Barcelona y sus alrededores a través de la tienda virtual que la Plaza de Día tiene en Amazon Prime Now , tras la buena acogida del servicio en Madrid. En concreto, Amazon ofrecerá a sus clientes Prime de Barcelona 5.300 referencias de Día, que estarán disponibles en su aplicación los 7 días de la semana desde las 8 de la mañana hasta las 12 de la noche. De esta forma, la cadena de supermercados española amplía el acuerdo cerrado el pasado septiembre, por el que incorporó los productos de Día a su portfolio de enseñas de alimentación. El servicio Prime Now, permite al cliente recibir su pedido en una o dos horas en el lugar que elijan. Además de la alianza con Día, Amazon ha cerrado acuerdos con la tienda de vinos Lavinia y el Mercado de la Paz del barrio de Salamanca en Madrid. OPINIÓN: Este acuerdo ya fue avanzado por el equipo gestor la semana pasada durante el “Investors Day” del grupo. Son buenas noticias para Día que le permitirán defender su cuota de mercado en España que se ha ido erosionando últimamente. Así, en 2016 las ventas comparables (like-for–like) en Iberia subieron tan sólo un +1,0% y un 0,8% en 1T17.
TALGO (Vender; Pº Objetivo: 5,2€; Cierre 5,30€): Dividendo y fin de la recompra de acciones.- Comunicó ayer que ha finalizado el plan de recompra de acciones puesto en marcha el pasado mes de abril. En total se han comprado 1,85M de acciones por importe de 10M€. OPINIÓN: El plan tenía como fecha de vencimiento el 28 de febrero de 2018 pero se ha finalizado antes de tiempo al alcanzar uno de los límites previstos (10M€). Las acciones recompradas se amortizarán después reduciendo el capital social de la empresa en 557.570€ (1.852.394 acciones de 0,301€ de valor nominal). Esto representa el 1,35% del capital social frente al 1,83% máximo previsto, por lo que el impulso al BPA es algo inferior a lo anunciado en un primer momento. Asimismo, hoy realizará el pago del dividendo con cargo a los resultados de 2016, DPA 0,07€/acción, lo que implica una rentabilidad por dividendo de 1,32%.
MEDIASET ITALIA (Comprar; Cierre: 3,4€; Var.: -1,3%): Recompra de acciones para blindarse ante VIVENDI (Neutral; Cierre: 20,2€; Var.: -1,0%).- La Junta de Accionistas aprobaba ayer un nuevo programa de recompra de acciones que permitirá a la Compañía aumentar su autocartera hasta el 10%, desde el 3,79% actual. OPINIÓN: Esta decisión no persigue mejorar la remuneración al accionista de Mediaset Italia, sino incrementar su protección contra una posible OPA hostil. Por ello, el valor caía un -1% a cierre. En concreto, este anuncio se enmarca dentro de la batalla que la Compañía mantiene con Vivendi. Esta última fue ejecutando diferentes compras a lo largo de diciembre de 2016 hasta alcanzar un 28,8% en el accionariado de Mediaset. De este modo, se convirtió en su segundo mayor accionista (tras Fininvest, de la familia Berlusconi, que tiene más del 41%) rozando el 30% del capital, nivel que le obligaría a lanzar una OPA. De hecho, en términos de derechos de voto Vivendi ya controla un 29,94%. En conclusión, Mediaset vuelve a mostrar una firme disposición a frenar la intención de Vivendi de acabar ejerciendo un claro papel de control. Esta acción se une a las diferentes demandas que ya ha ido interponiendo contra la francesa. Link al comunicado publicado por Mediaset.
SALIDAS A BOLSA.- Vía Célere, promotora inmobiliaria controlada por el fondo Värde, planea su salida a bolsa en la primavera de 2018. Tras su integración con Dos Puntos, Vía Célere dispone de activos con un valor superior a 700 M€ y unos fondos propios de 400 M€. Su plan para los próximos 3 años consiste en iniciar la promoción de 4.500 viviendas y entregar 2.494 unidades. La compañía prevé comenzar a cotizar con un valor de mercado superior a 1.000 M€, pero por el momento no se conoce el porcentaje del capital que saldría a bolsa ni el rango de precios.
H&M (Neutral; Cierre: 204,60SEK; Var.: -1,94%): Mejora del 2T’17 respecto al 2T’16.- (cifras en millones) En el primer semestre (1 diciembre-31 mayo) las ventas excluyendo IVA llegaron a 98.368SEK (+5%)vs. 90.565SEK (+5%)1H’16; Para el segundo trimestre estanco (1 marzo-31 mayo) las ventas excluyendo IVA llegaron a 51.383SEK (+5%)vs. 46.874SEk (+2,2%)2T’16; Margen Bruto 29.345SEK que corresponde a un margen bruto de 57,1%; BAI 7.708SEK (+10%)vs. 7.002SEK (-17%) 2T’16; BNA 5.897SEK vs. 5.357SEK (-17%)2T’16 que supone un BPA 3,56SEK (+10%). Además de las cuentas la compañía ha informado que las ventas online en los mercado establecidos llegan ya al 25%/30% de su facturación total. El beneficio y margen de este tipo de ventas está en línea con las ventas en tienda física. H&M continua invirtiendo en digitalización para que las ventas online representen a futuro el 25% de su facturación total. Según los comentarios del CEO, Karl-Johan Persson, las ventas durante el segundo trimestre fueron especialmente buenas en sus principales mercados (China, EE.UU., Holanda y Suiza). OPINIÓN: Los resultados, a pesar de batir los obtenidos en el mismo trimestre del mes anterior, nos parecen débiles con tan solo un incremento en ventas del +5%. Hay que tener en cuenta que los resultados del 2T’16 fueron especialmente malos por lo que era fácil que en el segundo trimestre de 2017 se mejoraran. Lo que más nos ha sorprendido de la información proporcionada por la compañía, es que los mercados online más establecidos representan el 25%/30% de su facturación total. Si consideramos estas cifras como reales tendríamos que pensar en un cambio del modelo de negocio con unos drivers de resultados diferentes. De momento no disponemos de información suficiente para valorarlo con detalle. Con la información que tenemos en estos momentos preferimos permanecer fuera del valor ya que las ventas nos parecen muy bajas y más si compramos con su competidor directo (Inditex) que sigue creciendo a doble dígito.
SECTOR ELÉCTRICO: La subasta de renovables se celebrará el 26 de julio y Nadal plantea una disminución de las primas a partir de 2020. La próxima subasta de renovables, que admitirá a menos otros 3.000 megavatios (MW) de renovables, se celebrará el próximo 26 de julio, según anunció ayer el ministro de Energía, Alvaro Nadal. El cupo inicial de 3.000MW se podrá incrementar para permitir la inclusión de potencia de todas aquellas ofertas que tengan el mismo sobrecoste que la última adjudicada, siempre que sea nulo o inferior. Es decir si hay ofertas equivalentes a la más competitiva, se les dará licencia a todas. También señaló que la reducción de las primas a las renovables partir de 2020, permitiría bajar el precio de la luz entre un 5 y un 10%. OPINIÓN: Las subastas de renovables se realizan con el objetivo de cumplir con la regulación europea que establece que en el año 2020, el 20% de la energía total consumida ha de proceder de energías renovables. Este porcentaje ha de llegar al 27% en 2030. El Grupo Socialista Europeo propone incrementa este porcentaje hasta el 35% para el 2030. En estos momentos, el 16,2% de la energía final bruta en España procede de renovables. Esta nueva convocatoria es solo para proyectos eólicos y fotovoltaicos, que son las energías con precios más competitivos. La posible ampliación del cupo se realiza para evitar que se queden fuera del proceso algunos proyectos. La mayoría de los proyectos que se quedaron fuera en la última subasta eran de fotovoltaicas, que mantienen un pleito en los tribunales por discriminación. En cuanto al recorte de las primas, la regulación asegura una rentabilidad razonable a las renovables. En el momento del comienzo de la regulación, esta rentabilidad se situaba en el 7,39% (300 bp por encima del bono a 10 años en esos momentos). La reducción de la rentabilidad del bono a 10 años desde entonces, llevará a una menor rentabilidad razonable y, por tanto, a un recorte de primas a partir del 2020.

3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Financieras +1,58%; Tecnología +1,32%; Consumo discreccional +0,99%
Los peores: Utilities -0,95%; Inmobiliario -0,03%; Consumo básico+0,40%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) STAPLES (9,93$; +8,41%), la compañía de distribución especializada en el segmento de material de oficina, muebles y tecnología ha llegado a un acuerdo con el fondo de capital riesgo Sycamore Partners mediante el cual este adquirirá la empresa por un importe de 6.900 M$ (vs 6.485 M$ de capitalización bursátil actual), (ii) TRIPADVISOR (38,14$;+4,52%) cotizó con subidas la mejora de recomendaciones por parte de varios analistas y (iii) NVIDIA (151,75$;+3,53%) la empresa especializada en el diseño, desarrollo y fabricación de software cotizó con alzas ante la expectativa del lanzamiento de nuevos productos en el negocio de las cripto-monedas durante el 3T’17.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ADVANCE AUTO PARTS (116,71$; -4,30%) y (ii) O’REILLY AUTOMOTIVE (217,02$;-2,19%), debido al deterioro de expectativas en el sector de la automoción. El consenso espera un aumento de la competencia en el sector y este hecho dificulta la consecución de los objetivos de las compañías. En particular, en lo relativo a la cuota de mercado y a la evolución de los márgenes del negocio.

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