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martes, 27 de junio de 2017

INFORME DIARIO - 26 de Junio de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: "Más de lo mismo, aunque con más macro. Tras las caídas entra dinero enseguida."

Las bolsas reciben dinero y se estabilizan o recuperan en cuanto los precios se colocan en niveles algo más atractivos. Esto es válido incluso para tecnológicas y bancos, donde las tomas de beneficios han sido más profundas porque las subidas de estos sectores (EuroStoxx-50) hasta finales de abril/principios de mayo  - cuando las bolsas marcaron máximos anuales -   fueron las más generosas (+13,8% y +12,6% respectivamente hasta el 28/4). Desde el 1 de mayo hasta ahora son las utilities las que más han subido (+10,1%), que son precisamente los valores de elevada rentabilidad por dividendo hacia los que venimos recomendando rotar desde hace varias semanas. Pero las tecnológicas han subido +2,6% adicional en ese periodo vs -0,3% EuroStoxx-50, acumulando +16,6% en el año. Como contrapartida los bancos han
retrocedido -3% desde el 1 de mayo (a pesar de lo cual llevan +9,2% en el año). Ningún sector sufre especialmente, salvo aquellos que tienen razones específicas para ello: Petróleo y Gas(-9,5% en 2017, del que -6,5% desde el 1 mayo) porque el petróleo se ha abaratado hasta el entorno de 45$/b., Materias Primas(-3,0% y -4,1% respectivamente) debido al cada vez más evidente debilitamiento de China. También los Retailers o Distribución(+5,5% y -1,1% respectivamente) como consecuencia de la pérdida de valor de estas compañías tras el anuncio de la compra de Wholefoods por parte de Amazon. Eso ha roto el mercado. El caso es que tras cada retroceso inmediatamente entra dinero, de manera que, salvo en los sectores donde haya una razón específica que lo justifique, las bolsas recuperan casi todo lo perdido y dan muestras de estar sólidamente soportadas. Y los bonos no sufren. Incluso los diferenciales periféricos se estrechan, dando valor a los 2 fondos de inversión especialmente enfocados sobre bonos soberanos periféricos que propusimos como ideas de corto plazo el lunes 19/6. Insistimos en que el mercado ha entrado en una fase de lateralidad no destructiva que podría prolongarse incluso más allá del verano. Esta semana tenemos más macro, de saldo neto más bien débil. Hoy el IFOpodría retroceder 2 décimas, hasta 114,4. La Confianza del Consumidor americano del martes ofrecer un retroceso algo más significativo: hasta 115,0 desde 117,9. El PIB 1T americano del jueves debería confirmarse en +1,2%, lo que tampoco animaría mucho la cosa. Y el PMI Manufacturero chino del viernes perdería 2 décimas, hasta 51,0. Aunque las cifras chinas son poco fiables, su retroceso no va a animar al mercado. Aparte de estos indicadores típicos de ciclo tenemos cifras de inflación jueves y viernes, muy probablemente retrocediendo en España (+1,5% desde +1,9%) y en la UEM (+1,4% vs +1,5%), mientras que repitiendo en Alemania (+1,5%). Esto será una prueba más de que la inflación se aleja del objetivo de +2% de los bancos centrales y que éstos no tienen ninguna presión para retirar estímulos. Seguimos pensando que aplicarán sus estrategias de salida más lentamente de lo que generalmente se piensa, lo que continuará suponiendo un refuerzo muy sólido y fiable para los bonos, que tardarán en corregir más de lo esperado. A pesar de estar, generalmente, sobrevalorados. Los soberanos periféricos seguirán estrechando sus diferenciales con Alemania aún algo más. Yellen (Fed) hablará mañana (19h), pero no parece que pueda decir nada que cambie las cosas. Williams (Fed de Boston) ha estado hawkish esta noche en Sydney; buen intento. La Fed ha recibido ciertas críticas sobre su última  subida de  tipos. Por eso Yellen tratará de justificarla, como ya hizo Harker (Fed de Filadelfia) el jueves pasado. En todo caso reforzará la sensación de que los bancos centrales van a retirarse muy despacio, que por ello los bonos están bien soportados y que, indirectamente, eso es más bien bueno para las bolsas, aunque no las impulse más.
En definitiva, esta semana tendremos más de lo mismo, aunque haya más macro. Tras las caídas entra dinero enseguida. Y con esta especie de juego de tira y afloja podemos pasar todo el verano… o más. No podemos decir nada diferente, salvo... ¡viva el  dividendo! 



1. Entorno económico
ESPAÑA (9AM).- Precios Producción (a/a), mayo: +5,3% vs +6,0% abril (revisado al alza desde +5,9%). Se trata de otro síntoma de retroceso de la inflación.
ITALIA.- Los resultados de la 2ª vuelta de las elecciones municipales de ayer domingo confirman la pérdida de influencia del populista M5E (Movimiento 5 Estrellas), pero también el resurgimiento del atomizado centro-derecha, dentro del cual está el partido de Berlusconi (Forza Italia). Muy probablemente Italia celebrará elecciones generales en el primer semestre de 2018.
JAPÓN (7AM).- Indicador Adelantado de abril (registro final) revisado ligeramente a la baja, hasta 104,2 vs 104,5 preliminar vs 105,7 anterior. La Componente de Situación Actual también se ha revisado a la baja sobre el preliminar, pero sigue ofreciendo una mejora rápida con respecto a marzo: 117,1 vs 117,7 vs 114,4 anterior.
EE.UU./FED.- Williams (Boston) dijo en Sydney anoche estima que la inflación se aproximará al objetivo de la Fed de +2% en 2018 porque la tasa de paro sigue reduciéndose, lo que permitirá a la Fed seguir subiendo tipos hasta normalizar su política monetaria.
UEM.- El PMI Manufacturero preliminar de junio publicado el viernes subió desde 57,0 a 57,3 en lugar de retroceder hasta 56,8, como se esperaba. Sin embargo, el retroceso más pronunciado de lo previsto en el PMI de Servicios (de 56,3 a 54,7 vs 56,1 estimado) provocó que el PMI Compuesto cayera por debajo de las expectativas: desde 56,8 hasta 56,6 vs 55,7 estimado. En cualquier caso, la actividad se expande al mayor ritmo de los últimos seis años. A pesar del freno de junio, los PMIs estarían adelantando una expansión del PIB en el 2T de +0,7% intertrimestral, superior al +0,6% t/t registrado en el 1T. El buen tono de la economía contrasta con una inflación que sigue muy baja y que, de momento, justifica una política monetaria ultraexpansiva por parte del BCE.
EE.UU.- Las Ventas de Vivienda Nueva de mayo publicadas el viernes superaron las expectativas al alcanzar 610k vs 590k estimado. Además, la cifra del mes anterior se revisó al alza desde 569k a 593k. El dato es muy bueno y supone recuperar niveles que no se veían desde 2008. El precio mediano de las casas sube +16,8% interanual hasta el récord de 345.800$. Unos tipos de financiación bajos unidos a un sólido mercado de trabajo explican la pujanza de la demanda mientras que la oferta es limitada, lo que tiene como consecuencia el aumento de los precios. En cuanto a la oferta disponible, ésta sólo cubre 5,3 meses de demanda, igual que el mes anterior.


2.- Bolsa europea 
BANCOS ITALIANOS: La Junta Única de Resolución Europa (JUR) declara a Veneto Banca y Banca Popolare di Vicenza insolventes o a punto de serlo y el Ejecutivo italiano implementa su liquidación ordenada. OPINIÓN: Intesa San Paolo(Comprar; Cierre 2,61€; Var. +0,07%), la segunda entidad italiana por volumen de activos, adquiere los activos sanos de ambas entidades sin realizar ningún desembolso. El Estado italiano inyectará 5.000 M€ en el capital de ambas entidades –antes de la venta- para que la ratio de capital CET-I “Phased-in” de Intesa se mantenga en los niveles actuales-en torno al 12,5%-. El Estado garantiza además posibles pérdidas al comprador por hasta 12.000 M€ (Esquema de protección de activos). Pensamos que la operación es interesante para Intesa y esperamos una reacción positiva de la cotización a corto plazo. Intesa adquiere losactivos sanos (26.100 M€ en créditos, 8.900 M€ en activos financieros y 1.900 M€ en activos fiscales) de ambas entidades (excluye activos morosos y deuda subordinada), sin deteriorar sus ratios de capital ni diluir a sus accionistas actuales. Cabe destacar que el importe del EPA, alcanza tres veces el volumen de activos clasificados como de alto riesgo –en torno a 4.000 M€-. Intesa no asume el coste de reestructuración que el proceso de liquidación de ambas entidades conlleva – en torno a 600 oficinas sobre un total de 900 y 3.900 empleados vs 9.960 actualmente en Italia-. Los accionistas actuales de Veneto Banca y Popolare di Vicenza así como los tenedores de deuda subordinada serán los primeros en asumir el desfase patrimonial (pérdidas) que conlleva su liquidación. Los tenedores de deuda senior y los depositantes no sufrirán pérdidas con el mecanismo de liquidación iniciado por las autoridades italianas.
REPSOL (Comprar; Precio Objetivo: 15,38€; Cierre 13,53€): Moody's, mejora la perspectivas de Negativa a Estable y mantiene el rating en Baa2. OPINIÓN: Esta mejora era esperable después de las diversas actuaciones de la petrolera dentro de su plan estratégico con el objetivo de reducir deuda así como de incrementar eficiencia. Esta noticia apenas tendrá impacto en la cotización que se verá influenciada más por el rebote (+1,03%) en la cotización del crudo.
ALLIANZ (Neutral; Cierre: 173,9€; Var.: -0,6%): Vende su participación en Oldenburgische Landesbank por 300M€.- Anunció el viernes pasado tras el cierre la venta de su participación (del 90,2%) en la entidad. Este precio implica asumir una pérdida de unos 200M€. OPINIÓN: No son buenas noticias pero estimamos un impacto neutral de la noticia en la cotización del valor. Allianz ya había anticipado la posibilidad de desinvertir en la entidad en septiembre del año pasado. De hecho, la consideró, e incluyó las pérdidas potenciales, al fijar sus objetivos estratégicos del año: resultado operativo alrededor de 10.300M€/11.300M€.
HISPANIA (Comprar; Cierre: 14,60€; Var. Día: +0,41%): Vende un edificio de oficinas en Madrid por 37,5 M€.- El inmueble, ubicado en una zona cercana al centro de negocios (CBD), tiene una superficie bruta alquilable de 4.700 m2 y está alquilado a Uría y Menéndez. El precio de venta acordado representa un 39% sobre el valor de su última tasación. OPINIÓN: La operación es positiva, ya que Hispania comienza a implementar su plan de venta de inmuebles residenciales y de oficinas para centrarse en su cartera de hoteles. El precio de venta es atractivo, ya que implica un yield de salida del 4% considerando los niveles actuales de rentas en las zonas cercanas al CBD de Madrid.
GAS NATURAL (Comprar; Pr. Obj.: 21,9; Cierre: 21,065 -0,82%). Italgas, EDF y Engie pujan por los activos en Italia de Gas Natural. Ayer acabó el plazo dado por Gas Natural para presentar ofertas por los activos en Italia del grupo, que incluyen el negocio de distribución de gas (redes) y la comercialización (clientes). En distribución Gas Natural cuenta con más de 7.000Km de red, que proporcionan 460.000 puntos de suministro (puntos para enganches directos a clientes). En comercialización cuenta con 580.000 clientes. Además de la venta directa de los activos, Gas Natural también podría considerar un proceso de fusiones con otros participantes del mercado. OPINIÓN: El peso de Italia en los resultados de Gas Natural es relativamente pequeño: resultado bruto de 66M€, un 1,2% del total de la compañía. El valor de estos activos podría rondar los 700M€. Gas Natural está reorganizando la estructura del grupo, lo que podría llevar a dar entrada a un socio en su negocio de red de distribución en España y a la venta de sus activos en ItaliaSeguimos con la recomendación de Comprar en Gas Natural. El entorno operativo del grupo se vuelve más favorable para la segunda mitad de año y la actividad corporativa podría traer alegrías adicionales al valor. Esperamos mejoras en los márgenes de comercialización de gas y electricidad y la entrada en funcionamiento de rentables inversiones en redes y renovables permitirá también mejorar los resultados del grupo de cara a la segunda mitad del año. Además, la actividad corporativa (entrada de socio en la red de gas en España y venta de los activos en Italia) podría aflorar valor en el grupo.

3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +0,75%; Tecnología de la Información +0,67%; Real Estate +0,39%
Los peores: Financieras -0,46%; Utilities -0,36%; Telecomunicaciones -0,21%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) EQT CORPORATION (56,19$; +8,0%), Ha acordado comprar un 20% de Otto Bock HealthCare GmbH, valorándolo en 3.150M€. (ii) WESTERN DIGITAL (93,34$; +3,42%), tras conocerse que el presidente de Toshiba está hablando con la compañía para algún tipo de operación/cooperación con la unidad de chips. Según Toshiba, todas las alternativas están sobre la mesas. (iii) ONEOK (49,19$; +2,93%), tras conocerse que tanto Oneok como Glass Lwis han recomendado a los accionistas para votar a favor de la fusión.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) BED BATH BEYON (29,65$; -12,12%), tras las múltiples recomendaciones a la baja por diversas casas de análisis tras conocerse el jueves al cierre de mercado los resultados del 1T. Las ventas se situaron en 2.700$/acc (vs 2.790M$ esperados). El BPA se situó en 0,53$ (vs 0,66$ esperados). (ii) WHIRPOOL (188,68$; -3,32%), Tras conocerse que el incendio que causó la muerte de al menos 79 personas en el edificio de departamentos en Londres empezó con un fallo en un frigorífico modelo FF175BP, que no había estado sujeto a ninguna revisión por denuncias de fallos.

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