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jueves, 22 de junio de 2017

INFORME DIARIO - 22 de Junio de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:


Ayer: “El precio del petróleo en mínimos de 7 meses.”

El petróleo perdió soportes técnicos importantes – en torno a 46,0$ el futuro del Brent - y marcó mínimos de 7 meses. En renta fija la pendiente de la curva de tipos de interés se estabilizó. Las bolsas europeas cayeron, salvo la italiana, en una sesión escasa de referencias macro. Las tecnológicas americanas rebotaron y el Nasdaq cerró en positivo. La bolsa china rebotó (+1,0% CSI 300) tras la entrada de 222 compañías - acciones Clase A, de China continental - en el MSCI World Index y Argentinaacusó (Merval -5,0%) su permanencia como “mercado frontera” en los índices MCSI, ya que se especulaba con su subida de categoría, hasta “mercado emergente”. 


Hoy: "Bolsas titubeantes y bonos soportados"

La agenda es algo más intensa que en sesiones anteriores pero no esperamos grandes sorpresasConsejo Europeo hoy y mañana, con el “Brexit” como principal tema y el BCE publica su Boletín Económico. Las negociaciones sobre el “Brexit” acaban de empezar así que pocas conclusiones pueden sacarse. La libra cotiza la división en el consejo del BoE - 3 miembros de 8 tienen un sesgo “hawkish” - en un entorno político complicado (parlamento fragmentado). El Boletín económico del BCE resaltará la solidez de la recuperación en la UEM, la recuperación del comercio global y unas perspectivas de inflación bajas (bueno para bonos).En EE.UU la atención se centrará en el Indicador Adelantado, en los datos de empleo y en la conferencia de Powell ante el Comité Bancario del Senado – aunque su exposición tendrá un enfoque regulatorio -. El saldo será positivo, pero insuficiente para que los mercados registren subidas importantes. El mensaje oficial de la Fed no ha variado significativamente, las perspectivas de inflación se ajustan a la baja a nivel global, los futuros sobre el precio del petróleo no anticipan presiones inflacionistas y el mercado de bonos descuenta un proceso de normalización monetaria muy gradual. En este entorno, las bolsas tienen dudas, los bonos están soportados - a pesar de sus bajas rentabilidades - y continúa la rotación sectorial desde valores cíclicos hacia más defensivos, que es lo que estamos recomendando. 


1. Entorno económico
FED.- Patrick Harker (Fed de Filadelfia) salió ayer en defensa de la subida de tipos aplicada por la Fed el 14 de junio (+25 p.b., hasta 1,00%/1,25%) y de la cuantificación y el ritmo de la reducción del tamaño del balance (aunque no indicaron cuándo comenzaría), a pesar de que la inflación no sólo no ofrece indicios de repuntar hacia el propio objetivo de la Fed del 2,0%, sino que parece retroceder (+1,9% en mayo desde +2,2% anterior, pero con la Tasa Subyacente en tan sólo +1,5% y el petróleo abaratándose más en junio). Yellen (Presidenta de la Fed) ha tenido que hacer frente a algunas críticas en ese mismo sentido en los últimos días. Algunas de las frases que dijo Harker ayer: “Hemos venido hablando de ello durante mucho tiempo; ha formado parte de nuestro plan. La economía es suficientemente fuerte ahora, así que podemos empezar a hacer aquello que hemos dio que vamos a hacer”. Pero también dijo: “Nos parece prudente detenernos en la siguiente subida de tipos; en algún momento, yo entiendo que este mismo año, dejaremos de reinvertir (cupones y vencimientos, se sobreentiende); y observar cómo reaccionan los mercados. Podemos tomarnos nuestro tiempo para hacer esto. No tenemos prisa”OPINIÓN: Las declaraciones de Harker, saliendo en apoyo de Yellen, recuerdan al dicho latino que reza: “Excusatio non petita, acusatio manifiesta”Tenemos la impresión de que la Fed podría empezar a no sentirse tan cómoda con los tiempos que ha establecido en su propio plan para retirar estímulos. Y no sólo con respecto al ritmo de subida de tipos, sino también con respecto al drenaje de la liquidez, tal y como lo adelantó en su reunión del 14 de junio (ver nuestra nota específica sobre esto). Nosotros estimamos que en Dic. 2017 la Fed aplicará otra subida (+25 p.b., hasta 1,25%/1,50%) y que seguirá subiendo, aunque lentamente, durante 2018 /19: hasta 2,00%/2,25% en 2018 y una única subida más en 2019, hasta 2,25%/2,50%. Nuestra visión es algo más “dovish” o suave que la de la propia Fed, ya que el consenso de sus propios consejeros (el denominado “diagrama de puntos”) apunta llegar hasta 3,00%. Parece probable que, a menos que la inflación realmente repunte, la Fed va a enfrentar cada vez más dificultades para que el mercado respalde el ritmo de su plan de retirada de estímulos, lo cual respaldaría nuestras estimaciones más “dovish” o conservadoras.
EE.UU.- Se reactiva el ritmo de actividad en el sector inmobiliario residencial. Las Ventas de Vivienda de Segunda Mano publicadas ayer en EE.UU batieron las expectativas al alcanzar 5,62M en mayo vs. 5,55M esperado vs 5,57M anterior. Link al informe completo.
JAPÓN.- El Consejero del BoJ Kikuo Iwata descartó la necesidad de subir los tipos de interés a corto plazo debido a que la inflación es baja y la economía necesita estímulos.


2.- Bolsa europea 
DIA (Comprar; Precio Objetivo 5,6€, Cierre 5,471€ (-0,73%): Principales mensajes del “Día del Inversor”. El equipo gestor de DIA celebró ayer el “Dia del Inversor” y los principales mensajes que se transmitieron fueron los siguientes: (i) Crecimiento orgánico en Brasil y Argentina con el objetivo de pasar de 1.922 tiendas actuales a más de 2.600 en el año 2020 (TAMI 16-20 del 7,8%). En Brasil, DIA espera llegar a más de 1.500 tiendas en el 2020 (TAMI +9,0%) y en Argentina aspira a conseguir 1.100 (TAMI del 6,0%). Además de ser economías con potencial de crecimiento, el mercado está todavía muy fragmentado. En Brasil, el 57% del mercado está en manos de pequeños retailers tradicionales, y en Argentina el 48%. En Europa la cuota de mercado de los pequeños distribuidores es tan sólo del 20%. La cuota de mercado actual de DIA es del 7,3% en Brasil y del 13,7% en Argentina. Las ventas en estos dos países supusieron un 33% de las ventas totales del grupo; (2) Crecimiento en Iberia vía ventas on-line y ganando cuota en la consolidación del mercado todavía muy atomizado. DIA aspira a multiplicar por seis las ventas on–line en Iberia llegando a 120M€ en 2020. DIA se ha comprometido a ser el mejor distribuidor por internet del mercado y en convertir sus más de 4.000 tiendas en puntos de recogida (touchpoints) para servicios adicionales y productos no alimentarios comprados on-line. El equipo gestor hace hincapié en la oportunidad de seguir ganado cuota de mercado en Iberia. El top 5 de los participantes en el mercado tienen menos del 50% de cuota; (iii) Reducción de capex, que revertirá a un rango de 3,5%/4,0% sobre las ventas. En el periodo 2013-15 la media fue superior debido a las fuertes inversiones por remodelación de las tiendas; (iv) Compromiso de mantener el rating de crédito actual: BBB- (S&P) y Baa3 (Moody’s); (v) Reiterar los objetivos del año: Crecimiento 5%/6% (mid-single digit) en ventas brutas bajo en seña (ex tipo de cambio) y estabilidad en márgenes operativos. El equipo gestor se mostró confiado en logar un cash flow acumulado en el periodo 2016-18 de 750M€, (tras lograr 207M€ en 2016).OPINIÓN: Nos objetivos planteados por DIA en su “Día del Inversor” nos parecen ambiciosos. En cuanto a los objetivos del año, el primer trimestre empezó con debilidad, con un crecimiento en ventas comparables del 2,9% vs el objetivo del 5/6% para el conjunto del año. El crecimiento en ventas comparables es Iberia fue pobre (+0,8%) en este periodo. La generación de cash flow, también fue débil (resultando en una subida de 170Me en el periodo). El objetivo de crecimiento en Brasil y Argentina (TAMI del ~8% anual en aperturas) es también muy exigente. Por último convertirse en el mejor distribuidor por internet es también una meta muy ambiciosa, teniendo en cuenta la presión de la competencia en el mercado on-line. El mercado se tomó con frialdad estos mensajes y al acción cerró con una caía del 0,7% con el mercado plano (Ibex -0,05%). La acción está ya muy cerca a nuestro Precio Objetivo de 5,6€/acción, por lo que empezamos a tener tenemos una actitud más prudente con la acción.
AIRBUS (Comprar; Cierre 75,25€; Var: -0,92%): Superado por Boeing en la feria anual de la aviación de París.- Según las cifras de Bloomberg, Boeing ha conseguido órdenes de 420 aviones valorados en unos 58.000M$ mientras que Airbus ha conseguido pedidos por 229 naves, unos 25.000M$. A estas cifras habría que sumar 28 aviones para Airbus que se acaban de anunciar de la mano de Zagros Airlines. OPINIÓN.- Es la primera vez desde 2012 que Boeing consigue más pedidos que Airbus. Por tanto, el modelo 737 Max 10 está teniendo más éxito que el A321neo ya que parece que es un 5% más eficiente. Por su parte, el director de ventas de Airbus ha tratado de quitar importancia al asunto diciendo que muchas de las órdenes de Boeing son simples conversiones de unos modelos a otros (aproximadamente la mitad) y que Airbus está centrada en cumplir con las entregas. En cualquier caso, lo positivo de la noticia es que la feria ha conseguido órdenes por un importe notablemente superior a los 50.000M$ logrados en el show de Farnborough del año pasado. Por tanto, la actividad en el mundo de las aerolíneas ha aumentado, especialmente en Asia.
ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 41,3€; Cierre: 36,05€): Vende el 80% de su participación en 3 hospitales de Baleares por 43,3 M€.- La plusvalía neta de costes de transacción obtenida en la operación es de 7 M€. Las participaciones vendidas al grupo inversor Mirova corresponden al Hospital Universitari Son Espases (en el que controlaba un 49,5%), el Gran Hospital Can Misses y Operadora Can Misses (participación anterior del 40%). OPINIÓN: Noticia positiva para ACS, que rota activos maduros y obtiene recursos adicionales para nuevas inversiones. No obstante, el impacto en la cotización será reducido ya que la plusvalía obtenida sólo supone un 0,5% del BAI estimado para 2017.

3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Salud +1,2%; Tecnología +0,7%; Consumo Cíclico +0,1%
Los peores: Petróleo & Gas -1,6%; Telecos -1,2%; Materiales -1,1%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) ORACLE (51,25$; +10,6% en el mercado fuera de hora). Publicó resultados trimestrales (4T fiscal, cerrado el 31 de mayo) que batieron expectativas (BPA 0,89$ vs 0,78$ esperado) y transmitió un guidance muy positivo para el 1T fiscal 2018 (jul./agosto. BPA 0,59$/0,61$ vs 0,59$ esperado), gracias principalmente a una excelente mejora de los ingresos por su actividad en “la nube” (Oracle Cloud): 1.360M$ (+58,4%). (ii) AMD (13,98$; +10,6%). Amplió información sobre su nueva familia de microprocesadores denominada EPYC, que parece mejora significativamente la velocidad de trabajo en la nube y en proyectos de inteligencia artificial. Mencionó que sus primeros clientes son Hewlett Packard, Dell, Asus y Lenovo. (iii) CA INC. (35,80$; +13,4%) negocia su fusión con BMC SOFTWARE (no cotizada). Aunque las conversaciones se encuentran en una fase preliminar, bastó que se filtraran rumores para que CA subiera hasta +17% en determinados momentos.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran las petroleras, de nuevo, debido al deslizamiento continuo del precio del petróleo: CHESAPEAKE ENERGY (4,52$; -7,9%), NEWFIELD EXPLORATION (27,83$; -4,4%), APACHE (45,66$; -4,3%), RANGE RESOURCES (21,22$; -4,0%), MARATHON OIL (11,61$; -3,7%)…

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