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lunes, 5 de junio de 2017

INFORME DIARIO - 05 de Junio de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "Atención el jueves al BCE y las elecciones en Reino Unido. Consolidando antes que subiendo."

La semana pasada cerró con un dato de creación de empleo en EEUU menos fuerte de lo esperado (138k vs 182k) pero, aun así, lo más probable es que la Reserva Federal vuelva a subir los tipos el próximo 14 de junio, hasta el rango 1/1,25%. Eso sucederá en dos semanas. Antes tenemos dos hitos importantes que se concentran en el mismo día, en el jueves 8 de junio: las elecciones generales en el Reino Unido y la reunión del BCE. 
En cuanto al Reino Unido, la situación se está complicando para el partido Conservador. La síntesis de encuestas que elabora Bloomberg asigna una probabilidad de victoria para los Tories de 40% vs 49% a principios de mayo. Ahora ya sólo aventajan en 1 p.p. a los Laboristas. Es verdad que el historial de las encuestas británicas no es demasiado fiable, pero el riesgo está ahí y con un parlamento fragmentado la postura británica en las negociaciones sobre el Brexit se debilita y la libra lo reflejará depreciándose.

Respecto al BCE, este jueves hay decisión de política monetaria y actualización del cuadro macro. El mercado esperamodificaciones en el mensaje en relación a tres aspectos: (i) Sobre la percepción del crecimiento (risk assesment), indicando que los riesgos están equilibrados y ya no son a la baja. (ii) Sobre la guía de los tipos de interés (forward guidance) en la formulación “que los tipos de interés se mantengan en los niveles actuales, o en niveles inferiores, durante un período prolongado que superará con creces el horizonte de sus compras netas de activos”. (iii) También podría eliminar la referencia a nuevos estímulos (easing bias) modificando aquello de “si las perspectivas fueran menos favorables el Consejo de Gobierno prevé ampliar el volumen y/o la duración de este programa”. Por nuestra parte, no nos extrañaría que el BCE termine haciendo/diciendo menos de lo esperado, lo que dará soporte a los bonos y a las bolsas, y debilitará al euro. El crecimiento es sólido pero la inflación es baja. En mayo el IPC retrocedió hasta +1,4% (tan sólo +0,9% la Tasa Subyacente) y la implícita en los bonos a 5 años (bono nominal vs bono ligado a la inflación) ha pasado de niveles de +1,8% en febrero a +1,5%. No debemos olvidar que el objetivo primordial del BCE es la estabilidad de precios y, hoy por hoy, la inflación se encuentra lejos del objetivo de +2%. En este sentido será importante ver su revisión de las estimaciones. Por el lado del crecimiento no esperamos cambios, pero por el lado de la inflación podríamos ver una revision a la baja (ver nuestro apartado de Entorno Económico en este mismo informe). 
Por otro lado, esta semana se publicarán datos macro relevantes, aunque creemos que, en la práctica, quedarán en segundo plano. Conoceremos el dato final de los Pedidos de Bienes Duraderos en EEUU y el ISM de Servicios. Lo más relevante en Europa serán las Ventas Minoristas, que podrían flojear un poco, pero la Producción Industrial alemana se acelerará. China publica su Balanza Comercial y... cuidado con China porque el PMI Manufacturero Caixin ha entrado en zona de contracción en mayo, con el consiguiente impacto negativo en los precios de las materias primas industriales. Sin embargo, algo se mitigará gracias a la publicación del PMI de Servicios esta madrugada, que ha repuntado más de lo esperado.
En conjunto, salvo por China y el petróleo, el panorama es alentador. Es improbable que las bolsas corrijan de manera significativa, pero también que reboten de manera relevante. Entramos en un mercado en consolidación que invita a posicionarse en activos más tranquilos, en compañías de alta rentabilidad por dividendo, por ejemplo.




Bonos: "Respaldados por un mensaje suave del BCE"
 
La ralentización en la tasa de inflación de la UEM dio soporte a los bonos soberanos la semana pasada con la excepción de Italia, penalizada ante un hipotético adelanto electoral. La clave de esta semana es la reunión del BCE del próximo jueves. Los tipos y el programa de compra de activos se mantendrán en los niveles actuales, por lo que el interés se centrará en el mensaje de Draghi en la comparecencia posterior. Creemos que el BCE eliminará la referencia a la posibilidad de unos tipos de interés inferiores a los actuales y mencionará que los riesgos para el crecimiento están equilibrados, pero no irá mucho más allá. En consecuencia, los bonos estarán respaldados y el Bund se mantendrá en un rango estimado semanal 0,26% / 0,30%.
Divisas: ”Euro débil y yen favorecido por el BCE"
 
Euroyen (€/JPY).- El yen dibujó un movimiento de ida y vuelta para saldar en torno a 124,5. Esta semana, la macro de Japón seguirá mejorando (Indicador adelantado y PIB 1T’17) favoreciendo la apreciación del yen. Mientras que el euro se podría depreciar si Draghi hace menos de lo esperado. Este es nuestro escenario central. Por tanto, semana apreciatoria para el yen contra el euro.Rango estimado  (semana): 123,5/125,0 
EuroDólar (€/USD).- Ha llegado a tocar 1,1285 en Asia durante el fin de semana. El euro tiende a depreciarse ante la expectativa de que el BCE cambie su enfoque menos de lo esperado este jueves (menos cambios en el texto de su comunicado) en el sentido de que no iría moviéndose hacia una progresiva retirada de estímulos (QE, tipo de depósito en -0,40%) al ritmo esperado. La frontera psicológica está en 1,130 y podría tocarla esta semana si el BCE se mantuviera más dovish (suave) de lo esperado. Rango estimado (semana): 1,125/1,130. 
Eurolibra (€/GBP).- El deterioro en los índices de actividad, el aumento en las perspectivas de inflación y la incertidumbre política continúan debilitando la libra. Esta semana aumentará la macro pasa a un segundo plano ya que se celebran elecciones el jueves por lo que esperamos un aumento en la volatilidad de la cotización. Rango estimado (semana): 0,877/0, 869 
Eurosuizo: (€/CHF): El cruce sigue registrando un comportamiento tranquilo. La semana pasada el franco se apreció ligeramente pese a una macro (PIB) más débil de lo estimado en Suiza. En los próximos días el euro podría depreciarse tras la reunión del BCE, aunque el suizo se verá presionado por unos flojos datos de inflación. Por ello, el cruce seguirá dentro de su actual rango. Rango estimado (semana): 1,085/1,095. 





1. Entorno económico

BANCO MUNDIAL.- Mantuvo el domingo su estimación de crecimiento mundial 2017 en +2,7% vs +2,4% en 2016. Es la primera vez en varios años que sus estimaciones de junio no se revisan a la baja con respecto a las publicadas en enero ante el aumento de los riesgos globales. Revisó al alza su estimación para Japón 2017 en +0,6p.p., hasta +1,5%, el de la UEM +0,2 p.p., hasta +1,7%, mientras que en el caso de EE.UU. lo rebajó una décima, hasta +2,1%. Dejó sin cambios sus estimaciones para China, que desacelerará hasta +6,5% desde +6,7% el año pasado. Estima que las principales economías exportadoras de materias primas (Argentina, Brasil, Nigeria y Rusia) saldrán de la recesión, retomando el crecimiento positivo ya este año. Link al informe completo.
CHINA.- El PMI de Servicios según Caixin pasa de 51,5 a 52,8 en mayo. Por su parte, el PMI Compuesto Caixin sube hasta 51,5 desde 51,2 anterior. La mejora del PMI de Servicios ha contrarrestado la caída del Manufacturero que fue publicado la semana pasada y que retrocedió hasta entrar en la zona de contracción.
UEM.- (i) Además de la probable modificación de su mensaje esta semana (jueves), el BCE publicará la actualización de sus previsiones macro. Por el lado del crecimiento no esperamos cambios: PIB 2017 +1,8%, 2018 +1,7% y 2019 en +1,6%. Sin embargo, por el lado de la inflación podríamos ver una revisión a la baja. La previsión de marzo del BCE sitúa el IPC de este año en +1,7% y +1,6% en 2018, mientras que la Comisión Europea y la SPF (encuesta de profesionales que recopila el propio BCE) sitúan a la inflación por debajo: +1,6% este año en ambos casos, pero en 2018 +1,3% y +1,5%, respectivamente. (ii) Los Precios de Producción avanzaron, pero con menos fuerza de lo estimado en abril: +4,3% a/a vs. +4,5% desde +3,9% anterior.
EEUU.- (i) La Creación de Empleo No Agrícola de mayo publicado el viernes decepcionó al situarse en +138k vs +182k esperado y +174k anterior (revisado a la baja desde +211k). (ii) La Tasa de Paro batió estimaciones al retroceder una décima, hasta 4,3% vs 4,4% esperado. (iii) Las Ganancias Medias Por Hora repitieron en +2,5% (a/a) vs +2,6% esperado. Link a la nota completa.(iv) El Déficit Comercial se amplió más de lo previsto en abril, hasta -47.600M$ vs -46.100M$ esperado vs -45.300M€ en marzo. Link a la nota de la balanza.
ESPAÑA.- El Paro Registrado en mayo publicado el viernes se redujo en -111.908 personas vs -110.000 esperado vs -119.765 en mayo de 2016 (en abril el registro fue de -129.281). Se trata de un dato sólido aunque no supone la mayor caída de los últimos meses de mayo. El número total de parados se sitúa en 3.461.130. Por el lado de las altas a la Seguridad Social, avanzan en 60.815 en términos ajustados y 223.192 sin ajustar. Se trata de muy buenas cifras que se sitúan entre los mejores meses de mayo de años previos. En lo que llevamos de año se han producido casi 349.301 altas en términos ajustados y se han superado las 496.359 en no ajustados. Todo esto lleva al número total de altas activas hasta 18.200.543 en términos ajustados, lo que supone un crecimiento de +3,9 (a/a) y hasta 18.345.414 no ajustado (también +3,9% a/a).
SECTOR PETROLERO: Arabia Saudita, Egipto y EAU tienen previsto romper sus relaciones con Qatar, incluyendo el transporte de su crudo. Le acusan de apoyar al grupo terrorista Muslim Brotherhood. La producción de Qatar es de 618.000brr/d (0,65% de la oferta mundial). Esta noticia presionará el crudo al alza en la sesión de hoy, máxime tras las caídas (-5,3%) de las últimas 2 semanas. Por otro lado, el presidente de la petrolera rusa Rosneft comentó el viernes que: (i) Según sus cálculos, la OPEP estaría quebrando su acuerdo de producción en las últimas 2 semanas en 450.000brr/d. (ii) Que Estados Unidos pondrá en mercado 1,4Mbrr/d por el shale oil, por lo que los esfuerzos de la OPEP para reducir la producción no tendrán ningún impacto en mercado.(iii) Rusia tiene capacidad de incrementar producción en 2018. Putin ya comentó que no descartan incrementar producción en 2018.


2.- Bolsa europea 

BANCO POPULAR.- (Vender; Cierre: 0,41€; Var. -17,4%; Pr.Obj. 0,50€): El Equipo directivo se reúne con el BCE mañana, según la prensa económica.- OPINIÓN: Entendemos que el objetivo de la reunión es analizar la situación actual y las alternativas estratégicas de la entidad. Cabe recordar que POP está actualizando la valoración de sus activos inmobiliarios para conocer el déficit actual de provisiones mientras explora la posibilidad de realizar una operación corporativa o una ampliación de capital. El Presidente de la entidad reconoce que la situación del banco es difícil, pero reitera que tiene patrimonio neto positivo. La reunión se produce en un momento delicado para la cotización de las acciones que acumulan una caída del 55,01% en el conjunto del año (-37,4% en la última semana). Esperamos que continúe la volatilidad hasta que se conozca el volumen de provisiones necesarias y si hay un competidor interesado en realizar una operación corporativa en torno a los precios de mercado actuales-¿finales de junio?-BANCO SANTANDER (Comprar; Cierre: 5,82€; Pr.Obj. 6,75€): Estudia la venta de Konecta (call center) por 600 M€.- OPINIÓN: Konecta presta servicios de externalización como la atención a clientes (call center). La compañía factura 800 M€, tiene un EBITDA de 85 M€ y una deuda de 130 M€ aunque tiene un objetivo de facturar 1.000 M€ y alcanzar un EBITDA de 100 M€. Se estima que la valoración de la compañía podría alcanzar 600 M€, lo que implica un múltiplo precio/EBITDA de 7,0 x. Banco Santander posee el 40,0% del capital, el fondo de capital riesgo PAI Partners otro 40,0% y el Presidente de la entidad –José Mª Pacheco-el restante 20,0%. De confirmarse la operación, estimamos un impacto mínimo en la cuenta de P&G del banco y en las ratios de capital.

BANKIA (Comprar; P.Obj.: 1,25€; Cierre: 1,02€): Hoy realiza un “contrasplit” de una acción nueva por cada cuatro antiguas.- OPINIÓN: El valor nominal de las nuevas acciones será 1,0 €/acc (vs 0,25 €/anterior) y la cotización de las acciones se ajustará en la sesión de hoy. Así las acciones que hasta el viernes cotizaban a 1,02 €/acc partirán con un precio en torno a 4,08 €/acc. El “contrasplit” no tiene impacto en el patrimonio y/o en valoración de la entidad. Las acciones nuevas tendrán un mayor valor unitario pero habrá un menor número de acciones. Nuestro Precio Objetivo ajustado a la nueva situación se sitúa por tanto en 5,0 €/acc.
SECTOR ELÉCTRICO. Cristian Lay compra el grupo de renovables GES. El grupo de bisutería Cristian Lay ha cerrado la compra de Global Energy Services (GES) tras lograr una quita del 95% en el pasivo de la empresa de renovables. El grupo extremeño dirigido por Ricardo Leal, convertirá GES en la cabecera de su división de renovables, donde integrará su empresa de energía solar Alter Enersun Ges con sede en Erandio, Vizcaya, es un proveedor independiente para el sector de energías renovable con más de 20 años de experiencia. La compañía era una división de Gamesa, hasta que en 2006 fue adquirida por el fondo 3i, ha instalado el 6% de la energía eólica mundial El pasado otoño GES entró en pre-concurso de acreedores al haber sufrido retrasos en algunos proyectos de su cartera. Es entonces cuando Cristian Lay adquiere a un grupo de bancos, un paquete de créditos vencidos de GES. Cristian Lay propuso capitalizar estos préstamos y renegociar la totalidad del pasivo. OPINIÓN. Los problemas de liquidez de GES llevaron al grupo de renovables a preconcurso. La capitalización del pasivo adquirido por Lay, con una quita del 95%, y la renegociación del resto de la deuda han permitido la continuidad del grupo. GERS cuanta ahora con 30M€ de liquidez y disponibilidad de nuevos avales por parte de su matriz para financiar proyectos.
OHL (Comprar; Pr. Objetivo: 5,1€; Cierre: 3,22€): Grupo Villar Mir recompra a Tyrus Capital el 8,3% del capital.- El valor de mercado de esa participación asciende a 80,5 M€, aunque no se ha desvelado el importe de la operación. Grupo Villar Mir se queda con una participación del 51,24% en la compañía. Tyrus había entrado en OHL en la ampliación de capital de 2015, ya que Villar Mir le vendió parte de sus derechos de suscripción con el objetivo de obtener recursos para asegurarse el control de la compañía.OPINIÓN: Impacto poco relevante en la cotización, ya que no altera el control accionarial de la compañía. El acuerdo con Tyrus vencía en mayo y, al no haber sido renovado, la recompra por parte de Villar Mir era el desenlace previsible.


3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología +1,0%; Inmobiliarias +0,9%; Salud +0,6%.
Los peores: Energía -1,2%; Financieras -0,4%; Telecos -0,1%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) BROADCOM (254,53$; +8,5%). Su cotización estuvo impulsada por la mejora de recomendación por parte de varias casas de análisis después de presentar el jueves pasado unos resultados 2T’17 buenos y mejores de lo esperado (BPA 3,69$/acc. vs. 3,501$/acc. consenso Bloomberg) y, además, adelantar un buen guidance de Ventas hasta el 30/7 (cuando cierra ejercicio completo): 4.450M$ vs 4.270M$ esperados por el consenso. (ii) COOPER COMPANIES (238,32$; +8,4%) por unos resultados del 2T’17 que batieron expectativas (2,5$/acc vs. 2,25$/acc. estimado consenso Reuters) y por ello, algunos brokers elevaron el precio objetivo sobre el valor. (iii) REGENERON (480,43$; +3,1%) continúa con la escalada de su cotización (+16% en mayo) gracias a dos hitos importantes para la Compañía: el sólido lanzamiento de Dupixent (nuevo medicamento para eczemas) y la aprobación por parte de la FDA (Food and Drug Administration) para Kevzara (nuevo fármaco para la artritis reumatoide).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron se encuentran las petroleras, como NEWFIELD EXPLORATION (30,83$; -5.02%), RANGE RESOURCES (22,24$; -3.89%), DEVON (33,13$; -3.33%), MARATHON OIL (12,72$; -2,9%) y CHESAPEAKE (4,96$; -2,75%). Sufrieron debido al abaratamiento del petróleo durante toda la semana (Brent -4% hasta 49,95$ y WTI -5% hasta 47,66$). Como explicamos en varios Informes Diarios a lo largo de la semana pasada, este abaratamiento responde a un exceso de oferta en el mercado por causas que pueden terminar convirtiéndose en estructurales: mayor producción en Libia, reducción de los costes del shale oil americano hasta aprox. 45$/b., anuncio del Gobierno Americano de reducir parte de sus reservas estratégicas y menor demanda final tanto por la desaceleración de la economía china como por el progresivo aumento de automóviles eléctricos y otras mejoras de eficiencia energética en las economías desarrolladas. Pero el desencadenante concreto, de muy corto plazo, de la caída del petróleo el viernes fue la decisión de Trump de retirar a EE.UU. del pacto climático, que establece un plan de reducción de emisiones para combatir el calentamiento global.

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