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lunes, 8 de mayo de 2017

INFORME DIARIO - 08 de Mayo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: Bolsas.- "Tal vez un rebote de confirmación, pero muy poco. Cuidado con el petróleo." 

Macron gana en Francia (66% vs 34%) y la política europea deja de ser una amenaza. Estaba recogido en precios, por lo que difícilmente las bolsas europeas rebotarán mucho más. La CDU (Merkel) ha ganado en lkas elecciones en el estado de Schleswig-Holstein del domingo. El euro se aprecia hasta aprox. 1,10, el S&P500 subió el viernes +1,2% gracias a un empleo magnífico, el Nikkei rebota +2,4% y la preapertura europea viene al alza, síntoma de que el riesgo político europeo es a la baja. 


El jueves se reúne el BoE y publica su informe de inflación trimestral, siendo improbable cualquier cambio. En todo caso podría insinuar que, puesto que las cosas van mejor de lo esperado a pesar del Brexit (PIB 1T +2,1% vs +1,9% 4T) y la inflación está sobre objetivo (+2,3%), en algún momento no lejano podría plantearse hacer algo. Es difícil, pero no  descartable. Si va a mover algo, este es el mejor momento, cuando la ejecución del Brexit aún está lejos. 

El viernes viene lo más importantePIB alemán (+1,7%) y Ventas Por Menor (+0,6% desde -0,2%) e IPC (+2,3% desde +2,4%) en EE.UU. De lunes a miércoles los datos son de segunda línea. La macro será más bien benigna, pero  difícilmente conseguirá animar a una bolsa americana que se sospecha tiene ya descontado todo lo bueno y que podría empezar a preguntarse… Sell in May and go away? (¿Vender en mayo y marcharse?). Precisamente eso era lo que comentábamos en nuestra Estrategia de Inversión 2017 publicada en Dic.2016 que podría suceder este año. ¿Sucederá? Las probabilidades aumentan, sobre todo teniendo en cuenta el “rally” de las bolsas (Ibex +18%; ES-50 +10%; S&P500 +7%...). Sin embargo, los factores que dan soporte al mercado son tan sólidos que uno tiende a pensar que las bolsas podrían pararse a partir de mayo, pero es difícil que sufran una toma de beneficios relevante. Tengamos en cuenta la ausencia de alternativas rentables: los bonos están, generalmente, sobrevalorados, y el inmobiliario completando su última fase expansiva en precios. La macro mejora, los beneficios son sólidos y se revisan al alza, la política influye cada vez menos y la liquidez presiona porque es enorme. En ese contexto seguramente sería más probable disfrutar de una cierta sobrevaloración de activos (bolsas e inmobiliario, principalmente) que sufrir una toma de beneficios significativa. Siempre es mejor disfrutar que sufrir. Tal vez no sea del todo sano desde un punto de vista absolutamente ortodoxo, pero puede ser la realidad. Y esa realidad sería mejor que la de 2007/2012… de manera que esta hipotética preocupación sería (casi) una bendición. 

Si esta semana el BoE no mueve, el PIB alemán sube +1,7% y los datos americanos salen más bien buenos, entonces el único obstáculo es el abaratamiento del petróleo. Una parte del mercado la interpreta como un aviso de debilidad del ciclo global, pero esa es una visión demasiado estrecha. El petróleo  - y los metales industriales -  se abarata porque China demanda menos (China sí es un riesgo, insistimos en ello), pero también porque Estados Unidos vuelve a producir shale oil (petróleo de fracking) y eso hace que el recorte de producción de la OPEP no sirva para gran cosa. Pero el ciclo económico global no desacelera, sino que acelera. Como esta interpretación puede tardar en imponerse, la semana podría ser floja para bolsas. Pero nada por lo que preocuparse. Sell in May and go away? No parece prudente. No todavía. Los riesgos son a la baja. Esperemos algo más antes de tomar una decisión así.


Bonos: "Francia reduce la presión"


La evolución del bono la semana pasada arrojó un saldo neto negativo. El viernes cerró en 160,37 (Tir superior al 0,41%) desde niveles próximos a 161,80 la semana anterior. Para esta, el mercado descontará positivamente a la apertura el resultado de las elecciones presidenciales francesas. Posteriormente pensamos que tendrá un movimiento lateral para ir consolidado niveles. El número de referencias macroeconómicas es escaso y las más relevantes se focalizan a finales, a partir del jueves focalizandose principalemtne en Estados Unidos. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,35%/0,42%.

Divisas: ”Consolidación tras las elecciones"

Euroyen (€/JPY).- El yen aceleró su tendencia bajista hasta mínimos de hace1 año. Se depreció hasta 124,5 con el euro desde 121,5 ante el menor riesgo político en Europa (fracaso del populismo en Francia). Esta semana no hay referencias económicas relevantes en Japón y, pensamos, que la apreciación de euro contra el dólar podría tomarse un descanso. De manera que - salvo conplicaciones en el frente geopolítico de Corea del Norte - el yen debería lateralizar y consolidar en su cruce con el euro (en torno a 123) y con el dólar (en torno a 112,5).   Rango estimado (semana): 122,5/124,5.

Eurodólar (€/$).- El euro se apreció durante la semana pasada (de 1,090 a 1,10) al irse descontando la victoria de Macron en las elecciones francesas, evento que ya es una realidad. El cruce ha reaccionado con ligeras caídas y pensamos que debería producirse cierta consolidación. La macro americana apoyará al dólar (Vtas minoristas) pero en la UEM también habrá buenas noticias de la mano de las previsiones de la CE. Rango estimado (semana): 1,080/1,103.

EuroLibra(€/GBP). El cruce Euro/Libra acabó casi plano en una semana sin referencias para la divisa británica. Esta semana el Euro empezará con fuerza que podría ir perdiendo a medida que avancen los días. En Reino Unido el jueves tenemos decisión de Tipos e Inflaction Report por lo que podremos ver apreciación de la Libra para acabar la semana con una ligera subida frente al Euro.   Rango estimado (semana): 0,850/0,841.

Eurosuizo (€/CHF).- La cotización a la baja del franco refleja el interés de los inversores por los activos de riesgo y la fortaleza del euro frente a las principales divisas. Esta semana, la macro en Suiza (empleo e inflación) juegan a favor del franco, pero el desenlace de las elecciones francesas marcará el rumbo de los mercados. Rango estimado (semana): 1,081/1,089. 



1. Entorno económico 
CHINA.- La Balanza Comercial de abril publicada esta madrugada ha sido aparentemente mejor de lo esperado porque el superávit bate expectativas, pero en realidad es floja porque las tasas de expansión de Exportaciones e Importaciones son inferiores a lo esperado y a las de marzo, lo que significa que el PIB pierde impulso. Superávit de 38.050M$ vs 35.200M$ esperados vs 23.920M$ en marzo. Exportaciones +8,0% vs +11,3% esperado vs +16,4% anterior. Importaciones +11,9% vs +18,0% esperado vs +20,3% anterior.
ALEMANIA.- (i) La CDU de Merkel ha ganado en las elecciones locales de este fin de semana en el Estado de Schleswig-Holstein con el 33% vs 26% SPD de Schulz. Este desenlace refuerza la idea de que las elecciones alemanas del 24 de sept. probablemente darán como resultado un continuismo de la situación actual, lo que también (igual que las elecciones francesas) reduce el riesgo político en el Eurozona. (ii) Pedidos a Fábrica publicados hoy a las 8AM mejores de lo esperado (marzo; a/a): +2,4% vs +2,1% esperado vs +4,6% en febrero.
JAPÓN.- Confianza del Consumidor publicada hoy a las 7AM (abril) algo débil al quedar por debajo de expectativas y ser inferior al registro anterior: 43,2 vs 43,.5 esperado vs 43,9 anterior. Sin embargo, no es un mal dato porque durante todo 2015 y 2016 se situó por debajo de los 43 puntos.
FRANCIA.- Macron ha ganado la 2ª vuelta de las elecciones francesas con más comodidad de la esperada: 66% vs 34% FN. Al tratarse de la victoria de un partido de nueva creación, podría decirse que será un Presidente de la República sin diputados en la Asamblea Nacional hasta que se celebren las elecciones legislativas el 18 junio 2017. En función de cómo sean los resultados en junio, así será el apoyo con que cuente para legislar durante su mandato. En cualquier caso, el desenlace de este fin de semana es el mejor posible para el mercado.
EE.UU.- Todos los datos del empleo de abril publicado el viernes fueron buenos. El ritmo de creación de empleo se aceleró, después de haber flojeado en marzo debido a la tormenta de nieve en el Noreste de Estados Unidos. Lo más importante de las cifras de abril es que demuestran que el debilitamiento de marzo fue pasajero. (i) La Creación de Empleo No Agrícola batió expectativas, como casi todas las cifras de empleo publicadas simultáneamente: +211k vs +190k esperado, aunque marzo se revisó algo a la baja (+79k desde +98k preliminar). (ii) La Tasa de Paro batió igualmente expectativas al bajar hasta 4,4% desde 4,5%, cuando se esperaba un repunte hasta 4,6%. Para encontrar una tasa igual hay que remontarse a mayo de 2007. Como referencia, el minino histórico desde que se publica serie homogénea fue 3,8% en abril del 2000. Fueron cifras tan buenas como inesperadas, ya que se descontaba que el paro podía deteriorarse y que la Creación de Empleo aflojaría un poco. Esto indica que el empleo está sólidamente soportado, lo que debería relanzar el Consumo Privado tras flojear en el 1T (+0,3% vs +3,5% en 4T). Link directo a nuestra nota en Broker Bankinter.


2.- Bolsa europea 

ALMIRALL (Neutral; Cierre: 16,60€; Var. Día: -1,66%: Resultados 1T17, en línea.- Resultados del 1T frente a consenso Bloomberg: Ventas: 210,7M€ (+4,8%); Ebitda 55,0M€ (+0,3%) vs 54,6M€ esperado; BNA 19,6M€ (-9,7%). La caja neta se sitúa en 79M€ (-48,9%). Resultados muy en línea. La compañía ha confirmado los objetivos para 2017 (ventas: crecimiento a dígito medio/bajo. Ebitda crecimiento a dígito medio). Destacar el buen progreso del pipeline de I+D; la opinión positiva del CHMP (Committee for Medicinal Products for Human Usepara Skilarence) y el registro de Tildrakizumab (tratamiento de la Psoriasis en placa, de moderada a severa) en la EMA (Agencia Europea del Medicamento). OPINIÓN: No esperamos que estos resultados tengan impacto en la cotización. Pensamos que la cotización recuperará parte del terreno perdido el viernes ya que cayó (-1,66%) sin que existiera noticia alguna que lo justificase. Acceso directo a los resultados.
LINGOTES ESPECIALES (Comprar; Pr. Objetivo: 17,5€; Var. Día: +1,8%): Resultados 1T17 positivos pero con crecimientos menos fuertes de lo habitual.- Las cifras principales presentadas por Lingotes son: ingresos 27,7M€ (+24,2%), EBITDA 4,8M€ (+7,5%), BAI 3,4M€ (+0,6%). OPINIÓN: Las cifras de la Compañía muestran crecimientos fuertes en ingresos totales (+24,2%) que se ven impulsados tanto por las ventas en territorio nacional (+35% hasta 8,9M€) como las dedicadas a exportación (+20%). El margen EBITDA cae hasta 17,4% desde 20,1% en el 1T16 como consecuencia de un crecimiento sólido, pero de dígito simple, del EBITDA (+7,4% vs. +24,2% los ingresos). Este comportamiento se debe al aumento de costes, la plantilla aumentaba un +14,1% (hasta 624 empleados) a lo largo del trimestre. Finalmente, el beneficio antes de impuestos se mantiene prácticamente plano frente al año anterior. La Compañía implementó en 2016 una importante estrategia inversora dirigida a ampliar la capacidad de sus líneas de fundición y las posibilidades de mecanización. En definitiva, cifras positivas aunque con crecimientos más modestos de lo que suele ser habitual en Lingotes dado el aumento de costes operativos y el incremento de inversiones. Link directo a los resultados publicados por la Compañía.


3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +1,6%; Telecomunicaciones +1,5%; Materiales +1,4%.
Los peores: Financieras -0,1%; Salud -0,06%; Consumo básico +0,25%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan las compañías del sector de energía. La subida del crudo de +1,5% el pasado viernes y las declaraciones del ministro de energía de Arabia Saudí afirmando que los recortes de producción se prolongarán probablemente hasta 2018 provocaron un fuerte repunte de compañías americanas como: (i) TRANSOCEAN (11,18$; +8,1%). Su cotización se vio impulsada también tras la emisión de 410 M€ de deuda senior con vencimiento en 2022 y un cupón de 5,52%. (ii) CHESAPEAKE ENERGY (5,46$; +6,4%) repuntó con fuerza no sólo por la subida del precio del petróleo, sino también corrigiendo en parte la sobrerreacción negativa a los resultados del 1T17, que habían provocado una caída de -7,4% en la sesión anterior. (iii) DU PONT (81,14$; +3,0%). El repunte se debe en buena medida a que la compañía presentará esta semana en una feria sectorial china una nueva tecnología para la industria de impresión que permitirá mejorar la calidad y la productividad con un notable recorte de costes.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FLUOR (48,18$; -4,8%). La compañía industrial presentó un guidance inferior a las expectativas, ya que percibe un riesgo de ralentización en la concesión de nuevos proyectos. Fluor estima un BPA para el conjunto del año en el rango 2,25$ / 2,75$ frente a 2,90$ estimado, lo que provocó una fuerte caída de la negociación. (ii)IBM (155,05$; -2,5%). La cotización se vio penalizada después de que Warren Buffett afirmara en la reunión anual con accionistas de Berkshire Hathaway que había reducido en un tercio su posición en IBM. Además, S&P redujo el rating de la compañía desde AA- hasta A+ con perspectiva negativa, ya que no ve indicios de mejora en el margen en los próximos años. La compañía se está viendo penalizada porque la transición hacia los negocios de cloud computing, seguridad y análisis de datos está siendo lenta e insuficiente para compensar la pérdida de ingresos en su negocio tradicional de servidores y servicios. Recordamos que IBM fue sustituida por Netflix en el Top Selección USA del mes de mayo.
RESULTADOS 1T’17 del S&P 500: La temporada de presentación de resultados está prácticamente terminada, ya que han publicado 414 de las 500 compañías del S&P500. El incremento del BPA medio es +14,3 % vs +9,7% estimado al principio del trimestre. Es un saldo positivo, que mejora significativamente el crecimiento del BPA registrado en 4T16 (+5,6% vs +4,0% estimado) y en 3T’16 (+4,9% vs -1,6% estimado).Hasta el momento, el 73,4% ha batido expectativas, el 6% ha quedado en línea y el restante 20,5% ha presentado cifras inferiores a las previsiones del consenso.
El viernes publicaron (compañías más destacadas; BPA estimado 1T¿17 consenso Bloomberg): Moody’s (1,47$ vs. 1,236$); Cognizant Technologies (0,84$ vs. 0,837$e); Berkshire Hathaway (2.163,0 vs. 2.705,1$e).
HOY PUBLICAN (principales compañías, hora de publicación; BPA estimado 1T¿17 consenso Bloomberg): Tyson Foods (13:30h; 1,024$e$); Marriott International (tras el cierre del mercado; 0,917$e).

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