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martes, 2 de mayo de 2017

INFORME DIARIO - 02 de Mayo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Incremento de la incertidumbre con el foco en Francia y Corea del Norte"

Cerramos la última semana de abril con un buen comportamiento de los índices (Ibex: +3,3%; SE50 +3,5%;  S&P500 +1,5% y Nikkei +3,1%). Los inversores descontaron con una mezcla de alegría y alivio el resultado de la primera vuelta de las elecciones presidenciales francesas. De esta forma se cerró la puerta a una segunda vuelta con dos candidatos populistas que hubieran generado incertidumbre y dudas sobre el futuro inmediato de la eurozona. Este hecho, junto a las declaraciones del BCE, ayudaron también a fortalecer al euro.


Hoy: "Bolsas: Incremento de la incertidumbre con el foco en Francia y Corea del Norte" 
Para esta semana pensamos que el resultado neto va a ser de consolidación con una ligera toma de beneficios. Vuelven a escena algunas variables que, de primeras, generan a los inversores dudas a futuro. Por un lado, retomamos el tema de las elecciones francesas. El domingo 7 de mayo tendrán lugar la segunda vuelta de las elecciones francesas y el candidato Emmanuel Macron se enfrentará a Marine Le Pen como favorito. El diferencial de votos obtenido en la primera vuelta por Macron frente a Le Pen (23,9% frente a 21,4%) le convierte en claro favorito para convertirse en Presidente de la República. Probablemente aglutinará el apoyo de los votantes de izquierda y derecha moderada. Sin embargo, esto no es definitivo. Desde un punto de vista bursátil, el mayor riesgo del resultado proviene de Le Pen, por su posicionamiento anti europeísta que sería mal acogido por los mercados. Por su parte, Macron es el candidato de la continuidad del proyecto europeo. De confirmarse el triunfo, se eliminaría otras de las incertidumbres políticas a las que nos enfrentábamos a comienzo de año. Sin embargo, aún quedan Alemania (24 de sept.) e Italia (sin fecha concreta).
Por otro lado, la tensión geopolítica con relación a Corea del Norte, continúa incrementándose. El presidente de Estados Unidos, durante una entrevista con la CBS el sábado para celebrar los primeros 100 días en la Casa Blanca, no descartó el uso de la fuerza militar. Estas declaraciones tenían lugar sólo unas horas después de que Pyongyang lanzara un nuevo misil en desafío a la presión internacional. El riesgo y la mayor incertidumbre a las tensiones políticas con Corea del Norte, incrementarán la prima de riesgo penalizando ligeramente a los mercados. 
Por el resto de variables, continuaremos con los resultados trimestrales. Ahora más focalizados en Europa que en Estados Unidos. Sin embargo, el saldo de la campaña en Estados Unidos está siendo más que satisfactoria. Con 303 compañías publicadas (60,6% del total) el BPA medio es +13,54% vs +9,7% esperado al principio del trimestre (antes de que hubiera publicado la primera compañía). Entre las compañías que publican esta semana destacamos en Estados Unidos: Apple, Facebook; Merck o Pfizer. En Europa: AXA, BNP; BMW, Volkswagen o Adidas. En España: Amadeus, B. Popular, Grifols o Repsol. 
Esta semana no contaremos con la referencia de Japón, ya que desde el miércoles (incluido) hasta el viernes  permanecerán cerrados por la festividad nacional. 
A nivel de indicadores macroeconómicos, los más relevantes se concentrarán a partir del miércoles con la Fed. Posteriormente conoceremos entre otros Bienes Duraderos, Variación de Empleo no Agrícola y Tasa de Paro. El denominador común de los mismos es de cierto empeoramiento respecto al anterior.
En este escenario de incertidumbre y de ligera debilidad de la macro, los activos refugio durante esta semana volverán a ganar un cierto atractivo. En particular el oro, el crudo o el franco suizo. La debilidad de la renta variable, no descarta un flujo positivo hacia bonos core europeos seguido de un fortalecimiento del euro.




Bonos: "El dinero vuelve al Bund" 

La volatilidad aumenta en el mercado de renta fija, la inflación en la UEM repunta y la mejora del mercado laboral anticipa mayores perspectivas de inflación a largo plazo. El BCE está convencido de la conveniencia de mantener una política monetaria acomodaticia y las perspectivas de crecimiento económico mejoran mientras se aproxima la segunda vuelta de las elecciones francesas. En este entorno, esperamos que las primas de riesgo de España, Italia y Portugal  repunten mientras aumenta la demanda en compra de bonos alemanes. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,28%/0,38%.



Divisas: ”Corea + Francia = yen apreciado." 


Euroyen (€/JPY).- El JPY permanece en la práctica como la única divisa realmente refugio, puesto que el CHF está dirigido por el SNB, la GBP ha dejado de serlo debido al Brexit y el USD depende más de Trump que de cualquier otro factor convencional. Tras la 1ª vuelta de las elecciones francesas se depreció aprox. desde 119 hasta 122, para recuperar después hasta 121,4 debido a las tensiones con Corea del Norte. Esta incertidumbre y el hecho de que la 2ª vuelta de las elecciones francesas sea el domingo 7 probablemente apreciará al JPY de forma pasajera. Rango estimado (semana):  123,0/121,4. 
Eurodólar (€/USD).- La reducción de incertidumbre política en Europa debilitó al dólar al arranque de semana. Tendencia que se consolidó el viernes con el débil dato de PIB del 1T17 en EE.UU. Esta semana el dólar podría recuperar algo de terreno ante: (i) unos datos de empleo sólidos el próximo viernes y (ii) las persistentes tensiones geopolíticas (Corea del Norte, Francia), que favorecerán su rol como divisa refugio. Eso si, siempre dependiendo de las posibles actuaciones de Trump. Rango estimado (semana): 1,082/1,098.
Eurolibra (€/GBP).- La semana pasada la libra se debilitó tras la publicación de pobres datos macro: Ventas Minoristas (+1,7% en marzo vs +3,3% esperado) y  PIB (+2,1% en 1T17 vs +2,2% esperado). Sin importantes referencias macro en Reino Unido esta semana, esperamos estabilidad en el cruce.  Rango estimado (semana): 0,835/0,855.
EuroSuizo(€/CHF).- La divisa suiza confirmó niveles en una semana con macro floja. El martes día 2 se conocerá el PMI Manufacturero que podría depreciar ligeramente el franco suizo ya que se espera un retroceso a 58,2 desde 58,6. Rango estimado (semana): 1,080/1,092.

1. Entorno económico

ESPAÑA.- (i) El Consejo de Ministros aprobó el viernes pasado el nuevo cuadro macroeconómico para el periodo 2017-2020 que recoge una revisión al alza de dos décimas en la estimación de crecimiento para el PIB de este año hasta 2,7%, un crecimiento del 2,5% en 2018 y del 2,4% en 2019 y 2020. En resumen, se estima un crecimiento medio del 2,5% hasta 2020, una senda de reducción de la tasa de paro hasta 11,2% en 2020 y adelanta al año 2019 la consecución del objetivo de 20 millones de ocupados. OPINIÓN: La estimación de crecimiento de +2,7% este año nos parece conservadora y está por debajo de nuestra previsión de +2,9%. De hecho, el año ha empezado con mayor dinamismo: +0,8% t/t en el 1T’17 (+3,0% a/a) frente a +0,7% t/t estimado (+2,9% a/a estimado). En cuanto al empleo, pensamos que todavía se tardaría tres años en recuperar el empleo perdido durante la crisis: suponiendo que el ritmo se mantiene en torno a +3% en los próximos meses no se llegaría a los 19,5 millones de ocupados hasta finales de 2019. (ii) PIB 1T +3% (vs +2,9% esperado). En términos intertrimestrales ha sido 1 décima superior a estimaciones y al 4T 2016: +0,8% vs +0,7% los 2 trimestres anteriores.
EE.UU.- (i) PIB 1T17 (1ª estimación) t/t anualizada: +0,7% (vs. +1,0% estimado). Este dato supone una clara desaceleración con respecto a la cifra de +2,1% registrada en 4T16. La principal causa es la pérdida de impulso del consumo desde +3,5% hasta +0,3%, debido a la menor demanda de duraderos (-2,5%). La variación de inventarios también es un factor negativo y resta 0,9 puntos de crecimiento. (ii) Índice de Gestores de Compras de Chicago (abril) 58,3 (vs 56,2 estimado) y 57,7 anterior. Producción, empleo, precios pagados pedidos entregados son los componentes que anticipan expansión. Por el contrario, la cartera de pedidos cae y es la única variable que se deteriora con respecto al mes anterior. (iii) Indicador de confianza de la Universidad de Michigan 97,0 desde 98,0 anterior. (iv) Ingresos Personales (marzo) 0,2% (vs 0,3% esperado) y 0,3% anterior revisado a la baja desde 0,4%. (v) Gastos Personales (marzo) 0,0% (vs 0,2% esperado) y 0,0% anterior revisado a la baja desde 0,1%. (vi) Deflactor del PCE m/m -0,2% (vs -0,2% esperado) y 0,1% anterior. (vii) Deflactor del PCE a/a 1,8% (vs 1,9% esperado) y 2,1% anterior. (viii) PMI Manufacturero(abril) final 52,8 (vs 52,8 esperado) y 52,8 comunicado previamente. (ix) ISM Manufacturero: 54,8 (vs 56,5 esperado) y 57,2 anterior. (x) Gasto en Construcción (mar) m/m -0,2% (vs 0,4% esperado) y 1,8% anterior revisado al alza desde 0,8%.
UEM.- IPC (abril) preliminar +1,9% (vs +1,8% esperado) +1,5% marzo. Tasa Subyacente: +1,2% (vs +1,0% esperado) y +0,7% anterior.
CHINA.- PMI Manufacturero (abril): 51,2 (vs 51,6 esperado) y 51,8 anterior. PMI no Manufacturero (abril): 54,00 vs 55,10 anterior.(ii) PMI China Caixin 50,3 (vs 51,3 esperado) y 51,2 anterior.
AUSTRALIA: El RBA mantiene tipos en 1,50%, en línea con lo esperado e igual que el anterior.
JAPON.- (i) PMI Servicios (abril): 52,2 vs 52,9 anterior. PMI Compuesto (abril) 52,6 vs 52,9 anterior. (ii) El BoJ publicó las actas de la reunión del pasado 25 de marzo. Muestran que la economía japonesa continúa con su moderada recuperación. Y todavía no es momento ni para considerar una posible subida de tipos.


2.- Bolsa europea 


MAPFRE (Vender; Pº Objetivo: 2,6€, Cierre 3,204€; Var. Día: -2,94%).- Resultados 1T17 confirman la fortaleza en Iberia y el cambio de tendencia en Brasil.- Principales cifras publicadas por la compañía comparadas con el consenso de Bloomberg: Primas emitidas y aceptadas 6.675M€ (+9,2%), ingresos 7.855M€ (+8,1%) vs. 6.394M€ estimado, BAI 448,4M€ (+5,5%), BNA 206,2M€ (+7,5%) vs. 198,3M€ estimado y BPA 0,067€ (+7,5%). OPINIÓN: Resultados positivos y que superaban las estimaciones del consenso en ingresos. Crecen tanto las primas de No Vida (+3,8%), línea de negocio principal de la Compañía, como las de Vida (con un impresionante +33,8%). Ahora bien, conviene recordar que el 1T16 fue especialmente negativo para este último segmento (-8,5%). El desglose por geografías confirma la fortaleza que ya vimos el año pasado en Iberia (España más Portugal) y el cambio de tendencia en Brasil. En concreto, este trimestre las primas han crecido +9,7% y +33,9% respectivamente. Esta evolución es muy relevante puesto que éstas son las principales áreas geográficas de Mapfre, conjuntamente representan alrededor del 50% de las primas totales. En el balance destaca positivamente el crecimiento de los activos gestionados (+9,1% hasta 60.521M€) y de los fondos propios (+6,6% hasta 9.053M€). El ROE aumenta hasta 9,0% (+1,2%). Sin embargo, nos preocupa la evolución del ratio combinado, que aumenta +0,7% (hasta 97,5%) debido al aumento de la siniestralidad (+1,5%). Además, el resultado financiero de la Compañía cae de manera importante: -12% en No Vida, hasta 168M€. Este retroceso se produce como consecuencia del entorno de tipos bajos en Europa. Este asunto nos parece especialmente relevante. De hecho, es la principal razón tras nuestra actual recomendación de Vender. Conviene recordar que el beneficio de Mapfre se sustenta en el resultado financiero y no en el técnico, que arroja pérdidas de manera recurrente. Son estos dos últimos puntos los que provocaron el castigo del valor en bolsa el viernes: caía -2,94% a cierre, hasta 3,204€, vs. la revalorización de +0,30% del Ibex. Tras estas cifras actualizaremos nuestra valoración y, si fuera necesario, nuestra recomendación sobre el valor. Como comentábamos, actualmente nuestra recomendación es Vender con precio objetivo 2,6€. Link a la nota publicada por la Compañía
ACERINOX (Comprar; Pº Objetivo: 14,7€; Cierre: 12,82€): Mantenemos la recomendación de Comprar.- Revisamos a la baja el Precio Objetivo de 16,2€ a 14,7€ (potencial de +14%) y mantenemos la recomendación en Comprar. Sus cuentas del 1T'17 confirman las buenas expectativas que teníamos para el año. Lo malo de empezar tan fuerte es que el ejercicio irá de más a menos... En cualquier caso, pensamos que el valor es una oportunidad de inversión a menos que estemos ante una fase correctiva en el precio de las materias primas, evento al que otorgamos una probabilidad reducida. Link a la nota completa.
HISPANIA (Comprar; Cierre: 13,86€; Var. Día: +0,43%): Invertirá 650 M€ en hoteles antes de su venta como sociedad en 2020.- Hispania invertirá 400 M€ la adquisición de hoteles y 250 M€ en el reposicionamiento y reforma de su cartera actual, que incluye 38 hoteles y 11.000 habitaciones con un valor bruto (GAV) de 1.257 M€. La Socimi acelerará la venta de su cartera de oficinas (27 oficinas con un GAV de 520 M€) y viviendas (750 unidades con un GAV de 230 M€). El objetivo es cumplir el plan de venta de la sociedad en marzo de 2020, ya que Hispania se constituyó con una vida limitada de 6 años. OPINIÓN: La apuesta por el sector hotelero debería repercutir positivamente sobre la cotización de Hispania, ya que la ocupación hotelera durante la Semana Santa se ha situado en niveles cercanos al 90% frente a 85,3% estimado. Las menores tasas aeroportuarias y la inestabilidad geopolítica de otros destinos competidores de España permitirán un incremento de las tarifas y los ingresos medios por habitación (RevPar) en 2017. Esta tendencia favorecerá a los activos ubicados en destinos turísticos como los que tiene Hispania (68% de la cartera hotelera en Canarias, 17% en Baleares).
BP (Cierre: 442,50GBp; Var.: -0,03%): Buenos resultados del 1T’17 y mejores de lo esperado- Resultados del 1T’17 frente a consenso Bloomberg: Ebit ajustado 2.703M$ (vs 856M$ en 1T’16) y 2.350M$ esperado. Desglose por divisiones: Exploración y Producción 1.370M$ (vs 400M$ en 1T’16); Refino y Marketing 1.742M$ (vs 877M$ en 1T’16); Roseneft 99M$ (vs 135M$ en 1T’16); Otros -440M$ (+3,8%) y ajustes -68M$ (vs -132M$ en 1T’16). BNA ajustado 1.510M$ (vs 1.210M$ esperado). Producción: 3.5Mbep/d (+5%).OPINIÓN: Buenos resultados que serán descontados positivamente por la cotización. Acceso directo a los resultados.


3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología de la información +0,85%; Real Estate +0,62%; Financieras +0,51%
Los peores: Telecomunicaciones -0,79%; Utilities -0,69%; Consumo Estable -0,51%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) GGP (22,61$; +4,63%), tras comunicar los resultados del 1T: BPA 0,36$ en línea con lo esperado. A su vez, adelantaron que esperan un BPA 2T’17 de entre 0,34$ y 0,36$ (vs 0,37$ del consenso). Por último, en la conferencia de resultados confirmaron que esperan realizar compras de activos o acuerdos con terceras compañías frente a vender la compañía. (ii) MACERICH (64,67$; +3,6%). La compañía inmobiliaria gestora de centros comerciales repuntó con fuerza tras anunciar que destinará los fondos obtenidos en la venta de 2 centros comerciales a un plan de recompra de acciones. (iii) AMAZON (948,23$; +2,51%). La cotización sigue reaccionando de forma alcista a un flujo de noticias muy positivo. Por una parte, diferentes firmas de inversión siguen mejorando sus recomendaciones ante la mejora de perspectivas de su servicio de distribución de alimentación AmazonFresh. Por otra parte, Amazon está negociando con Caruso la apertura de tiendas en alguno de sus centros comerciales. Amazon ya dispone de 6 tiendas de libros en EE.UU. y está pleneando abrir nuevos establecimientos en los que mostrar a clientes potenciales su Kindle y su asistente personal Echo. La posible alianza con Caruso es bien recibida por el mercado ya que sus centros comerciales tienen buenas ubicaciones en California y registraron en 2016 un incremento de +8% en el tráfico de visitantes. (iv) APPLE (146,58$; +2,04%). La cotización repuntó ante los rumores de que la compañía esté preparando el lanzamiento este verano de un asistente en el hogar de inteligencia artificial, que funcionaría a través de la voz de forma similar a Siri. Este dispositivo competiría con el Echo de Amazon (que se vende actualmente por 179$) y estaría en disposición de superarlo en ventas por sus mayores funcionalidades y por la base de clientes que Apple ya tiene por los usuarios de iPhone.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AFFILIATED MANAGERS (155,84$; -5,9%). La compañía de gestión de activos sufrió un notable retroceso tras presentar resultados inferiores a las expectativas, con unos ingresos de 544,3 M€ frente a 549,8 M € estimado y registrar un aumento de costes mayor de lo estimado. (ii) NEWELL BRANDS (46,0$; -3,6%). Su cotización cayó tras diversas rebajas de recomendación por parte de analistas. (iii) TRANSOCEAN (10,66$; -3,4%). La compañía de exploración de gas y petróleo offshore sufrió una caída en la jornada anterior a la presentación de sus resultados ya que se prevé que la compañía no haya reducido su deuda significativamente y todavía no se beneficie en este trimestre de contratos recientemente adjudicado.
Donald Trump, ha afirmado en una entrevista que está estudiando (i) la posibilidad de trocear a los grandes bancos de Wall Street obligándoles a separar los negocios de la banca de consumo de la de inversión. Sería impulsar una versión moderna de la Ley Glass-Steagall de 1933. (ii) Implementar un nuevo impuesto sobre el gas con el fin de financiar el plan de infraestructuras.
HOY PUBLICAN un total de 43 compañías de las que destacamos (hora de publicación; BPA estimado 1T¿17 consenso Bloomberg): ConocoPhillips (apertura; 0,003$e.); Merck (12:45hrs; 0,832$e.); Pfizer (12:45hrs; 0,669$e.); CVS Health (12:55hrs; 1,104$e.); Altria Group (13:00hrs; 0,736$e.); Mastercard (14:00hrs; 0,946$e.); Western Union (22:00hrs; 0,394$e.); Gilead Sciences (22:00hrs; 2,278$e.); Mondelez International (22:00hrs; 0,502$e.); Devon Energy (cierre; 0,395$e.); Anadarko Petroleum (22:05hrs; 0,228$e.); Apple (22:30hrs; 2,022$e.).
Ayer lunes publicaron 12 compañías destacando Advanced Microdevices (-0,04$ vs -0,042$e.).
RESULTADOS 1T’17 del S&P 500: Con 303 compañías publicadas (60,6% del total) el BPA medio es +13,54% vs +9,7% esperado al principio del trimestre (antes de que hubiera publicado la primera compañía). Por ahora, el 76,2% ha batido expectativas, el 7,3% ha quedado en línea y el restante 16,5% ha decepcionado. El saldo hasta el momento es positivo. En los dos trimestres previos el resultado de la campaña de resultados fue el siguiente: BPA 4T’16 fue +5,6% vs +4,0% estimado; BPA 3T’16 +4,9% vs -1,6% estimado.

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