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viernes, 28 de abril de 2017

INFORME DIARIO - 28 de Abril de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "El BCE mantiene tipos y QE

El BCE reconoce que la recuperación económica gana solidez, pero mantiene su política monetaria expansiva por la debilidad de la inflación subyacente. Los bonos en Europa acogieron positivamente el mensaje dovish del BCE (-6 p.b. Bund, hasta 0,288%) y el Euro se debilitó (-0,3% vs USD hasta 1,087). Las bolsas europeas retrocedieron tras los fuertes avances del comienzo de semana y WS cerró plano. El petróleo sufría una caída por exceso de oferta.


Hoy: "Pendientes del PIB en EEUU y de resultados. El frente geopolítico (Corea del Norte) podría traer debilidad
El foco de la sesión estará en el PIB americano, la inflación de la Eurozona y los resultados empresariales. El consenso apunta a un repunte en inflación en la UEM en abril: IPC +1,8% vs +1,5% anterior y Subyacente +1,0% desde +0,7%. La Subyacente se mantiene aún lejos del objetivo del BCE (por debajo, pero cerca de +2%) y por eso éste mantendrá su política expansiva hasta que la recuperación en precios sea sostenible (sin estímulos monetarios) y compartida por todos los países de la UEM. En EEUU, el mercado espera un débil PIB en 1T17, desacelerando hasta +1,0% vs +2,1% en 4T16. El consumo - principal motor de la economía en los últimos años - se habría tomado un respiro en 1T17, mientras que la recuperación de la inversión empresarial sería más firme solo hacia final de año. El PIB trimestral en EEUU es algo errático y el 1T se ha mostrado débil en los últimos años (+0,8% en 1T16). En cualquier caso, esta debilidad sería temporal ya que, para el conjunto del año, el consenso apunta a un crecimiento del PIB de ~2,2%.En el frente corporativo los resultados ganan tracción. En España tenemos Bankia, Caixa, Sabadell, Cellnex y Mapfre (ver apartado de Compañías). Hasta ahora la temporada en EEUU es positiva: 54% del S&P500 ya ha publicado, con BPA +12,8% vs +9,7% esperado. En este contexto, las bolsas deberían lateralizar hoy, consolidando los avances de la semana (+3,6% EuroStoxx-50; +1,7% S&P500). Sin embargo, el incremento de la tensión geopolítica (Corea del Norte) podría debilitar finalmente la sesión.






1. Entorno económico

JAPÓN.- Tasa de Paro, Ventas Por Menor y otros indicadores de momentum publicados esta madrugada baten expectativas, aunque la inflación sigue siendo más reducida de lo esperado. Creemos que el saldo conjunto de todos los datos japoneses publicados en las últimas horas es ligeramente positivo, aunque no de forma rotunda (Nikkei -0,4%). (i) Tasa de Paro (marzo) repite en 2,8% vs 2,9% esperado. (ii) Ventas Por Menor (marzo; a/a) +2,1% vs +1,5% esperado vs +0,2%. Es un registro muy bueno, el mejor desde mayo 2015 (+3%). Para encontrar un avance parecido hay que remontarse a Nov. 2016 (+1,7%). La progresión durante los últimos meses ha sido muy buena: +0,7% Dic.2017, +1,0% En.2017, +0,2% Feb. 2017. (iii) Ventas en Supermercados (marzo; a/a) -0,8% vs -1,0% esperado vs -2,7% Feb. También es el mejor registro desde Nov.2016, aunque ofrezca signo negativo. (iv) IPC (marzo; a/a) +0,2% vs +0,3% esperado vs +0,3% anterior. Este sí es un registro flojo, lejos del objetivo del BoJ (+2%), y que ha venido debilitándose en 2017: +0,4% Enero, +0,3% Feb. (v) Producción Industrial (marzo; a/a) +3,3% vs +3,9% esperado vs +4,7% anterior. Aunque parece un registro débil, en realidad no lo es (un ritmo de aprox. +3% para Japón en realidad es más que suficiente) y se encuentra en línea con la expansión entre +3%/+4,5% observada desde Nov.2016, cuando los datos empezaron a mejorar realmente. (vi) Casas Iniciadas (marzo; a/a) por encima de lo esperado, aunque es un indicador algo errático: +0,2% vs -2,6% esperado y anterior. En unidades: 0,984M vs 0,955M esperados vs 0,940M anterior, por encima del promedio de 0,969M desde Enero 2016. (vii) Pedidos de Construcción (marzo; a/a) +1,1% vs +5,7% anterior (no había estimación de consenso). (viii) Gasto Hogares (marzo; a/a) más bien flojo: -1,3% vs -0,5% esperado vs -3,8% anterior. Aunque ofrezca contracción, en realidad el dato no es tan malo como parece porque desde Dic.2015 sólo se ha expandido (signo positivo) en 3 ocasiones (+4,8% mayo 2015; +2,9% agosto 2015; +1,3% Feb. 2016).
EEUU.- (i) Dato flojo de Pedidos de Bienes Duraderos. El registro de Pedidos de Bienes Duraderos en marzo, arroja un dato por debajo de lo esperado +0,7% (vs. +1,3% esperado) y +2,3% anterior (revisado al alza desde +1,8%). Excluyendo transporte- con una evolución más volátil- la caída es de -0,2% por debajo del +0,4% estimado y +0,7% anterior. Link a nota ; (ii) Solicitud de paro semanal peor de la esperado. Paro Semanal: 257k (vs 245k esperado) y 243k anterior (revisado desde 244k). La media móvil de las últimas 4 semanas se sitúa sin grandes variaciones en 242,2k (vs 242,7k anterior). Paro de Larga Duración: 1.988k (vs 2.007k esperado) y 1.978k anterior (revisado desde 1.979k anterior). (iii) Ayer salió adelante la votación (8 frente a 2) para que un Comité del Congreso remita hoy a la Cámara la propuesta legislativa (que deberá votarse hoy mismo) para extender la financiación de las agencias federales provisionalmente hasta el 5 de mayo y evitar que la Administración se paralice, como sucedió durante 17 días en 2013. Durante ese plazo de 1 semana adicional republicanos y demócratas deberían ponerse de acuerdo sobre 1bn$ de gastos que permitirían financiar la Administarción hasta septiembre.
ESPAÑA.- (i) La Tasa de Paro rompe la racha de descensos. La Encuesta de Población Activa (EPA) arroja una Tasa de Paro de 18,75% en el 1T17. Esto supone un aumento de algo más de una décima respecto al 18,63% del 4T'16 y no cumple la estimación del consenso del mercado de 18,6% (nuestra previsión también era 18,6%). Link a nota.(ii) El IPC adelantado de abril sube al 2,6% vs 2,3% anterior. El repunte de tres décimas se explicaría por la subida de los precios turístico por la Semana Santa y por la estabilidad de los precios de la electricidad frente a la bajada del año pasado.
ALEMANIA.- IPC de abril: +2,0% (vs +1,9% esperado) y +1,6% anterior. En base intermensual: 0,0% (vs -0,1% esperado) y +0,2% anterior. Dato muy en línea con lo esperado.
UEM.- (i) Confianza del consumidor vuelve a máximos de hace 10 años. Confianza económica 109,6 vs 108,2 estimado y 108,0 anterior; (ii) El BCE no introduce cambios en su política monetaria. El BCE cumple expectativas y no introduce cambios en su política monetaria. El tipo de referencia se mantiene en 0,0%, el tipo de depósito en -0,40% y la facilidad de crédito en 0,25%. El programa de compra de activos (APP) se mantiene en 60.000M€/mes hasta diciembre 2017 o más allá si fuese necesario. El BCE mantiene que el contexto actual (económico y monetario) sigue justificando una política expansiva para impulsar el retorno de la inflación hacia niveles que están por debajo, pero cerca del 2% en el medio plazo. El BCE hace hincapié en que la recuperación en precios debe ser sostenible (mantenerse sin estímulos monetarios) y compartida por todos los países de la Eurozona (no restringida a unos cuantos estados miembrosLink a nota


2.- Bolsa europea 


BANKIA (Comprar; P.Obj.: 1,05€; Cierre: 1,09€): El BNA crece +28,4% en 1T’17 y bate ampliamente las expectativas mientras el ROTE se acerca al 10,5%.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 504 M€ (-12,7%); Margen Bruto: 886 M€ (+3,8% vs 775,3 M€ esperado); Margen de Explotación 500 M€ (+10,2%%); BNA 304 M€ (+28,4% vs 227 M€ esperado). OPINION: La cuenta de P&G refleja el impacto negativo de los tipos de interés y una menor contribución de la cartera de bonos SAREB. El aumento en comisiones (+3,8%) y ROF¿s permite que los ingresos totales suban +3,8% hasta 886 M€. La gestión de costes y el descenso en provisiones (-14,3%) facilitan que la parte baja de la cuenta de P&G crezca a un ritmo del 28,4%. Los indicadores de negocio evolucionan positivamente con crecimientos de doble dígito en fondos de inversión y nuevas formalizaciones de hipotecas y consumo. La ratio de morosidad cae hasta el 9,5% (vs 9,8% en 4T’16) aunque la tasa de cobertura desciende hasta el 53,7% (vs 55,1% en 4T’16). Valoramos positivamente la mejora en el margen con clientes (1,52% vs 1,49% en 4T’16), la recuperación en comisiones y el esfuerzo en gestión de costes (-4,8%). La ratio de capital CET 1 “fully loaded” alcanza el 13,37% vs 13,02% en 4T’16 y el ROTE alcanza el 10,4% (vs 6,7% en 4T’16).Link a los resultados del banco.
CAIXABANK (Comprar; Cierre: 4,03€; Pr.Obj.: 3,75€): El BNA bate las expectativas en 1T’17, la morosidad desciende y el ROTE continúa mejorando.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses 1.153 M€ (+13,1% vs 1.133 M€ esperado), Margen Bruto 1.893 M€ (-1,5% vs 1.879 M€ esperado); Margen de Explotación 792 M€ (-13,8% vs 777 M€ esperado); BNA 403 M€ (+47,9% vs 300 M€ esperado). OPINION: La cuenta de P&G muestra: (i) una evolución positiva de los ingresos típicos(+6,3% en margen de intereses y +11,6% en comisiones en términos comparables) y (ii) un esfuerzo adicional en provisiones(+11,0%). El fuerte aumento de la parte baja de la cuenta de P&G viene explicado por la generación de resultados extraordinariospositivos (278 M€) y el descenso en la tasa impositiva. Los indicadores de riesgo muestran una evolución satisfactoria. La tasa de mora (excluyendo BPI) se mantiene en niveles inferiores a los registrados por el conjunto del sistema y desciende hasta 6,8% (vs 6,9% en 4T’16) con una ratio de cobertura estable en el 47,0%. La ratio de capital CET I (“fully loaded”) se sitúa en el 11,5% (vs 12,4% en 4T¿16) debido al incremento de su participación en el banco portugués BPI hasta el 84,5% (vs 45,5% anterior). En términos comparables, la ratio de capital mejora desde el 11,3% (pro-forma en 4T’16) hasta el 11,5% gracias a la generación orgánica de capital (8 pb) y al impacto positivo de ajustes por valoración (12 pb). El ROTE continúa mejorando y alcanza el 6,2% (vs 5,6% en 4T¿16). Valoramos positivamente la evolución de las principales métricas de gestión y mantenemos nuestra recomendación en comprar. Link a los resultados del banco.
BANCO SABADELL (Comprar; Pr. Obj. 1,70€; Cierre: 1,76 €): Los resultados 1T’17 baten las expectativas y la calidad mejora pero el ROTE desciende hasta el 6,63%.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Margen de Intereses 962 M€ (-1,2%); Margen bruto 1.600 M€ (+2,1%); Margen de Explotación: 811 M€ (+0,7%); BNA 216 M€ (-14,3% vs 193 M€ esperado). OPINIÓN: La cuenta de P&G refleja (i) el impacto negativo de los tipos de cambio (el margen bruto crece +4,2% en términos constantes), (ii) la recuperación de los ingresos típicos (+2,1%; +4,2% ex-TSB) y (iii) un esfuerzo adicional en provisiones (+62,8% t/t) que permite mejorar la tasa de cobertura hasta el 53,14% (vs 51,5% en 4T’17) en un entorno marcado por la caída en la tasa de mora (5,86% vs 6,14% en 4T’16). La ratio de capital CET-I “fully loaded” se mantiene estable en 11,94% pero el ROTE desciende hasta el 6,63% (vs 8,0% en 1T’16). Link a los resultados del banco.
MEDIASET (Comprar; Pº Objetivo: 12,1€; Cierre: 12,4€; Var. Día: +0,6%): Resultados del 1T17 sólidos y mejor de lo estimado.-Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 240,4M€ (+4,2%) vs. 239,75M€ estimados, EBITDA 81,2M€ (+14,7%) vs. 76,1M€ estimado, EBIT 76,8M€ (+17,1%), BNA 60,6M€ (+20,9%) vs. 55,0M€ estimados y BPA 0,18€ (+20%) vs. 0,16€ estimados. OPINIÓN: Cifras positivas que muestran crecimientos muy significativos y que, además, baten expectativas. Un trimestre más caen los gastos operativos (-0,5% hasta 159,2M€). Esto, junto con el importante avance del EBITDA y EBIT, favorece que continúe la expansión de márgenes. De este modo, el margen EBITDA queda en 33,8% (vs. 30,7% en el 1T16) y el margen EBIT en 31,9% (vs. 28,4% en el 1T16). La Compañía vuelve a colocarse como líder de audiencia: 28,8% total de individuos total día vs. 27,1% Atresmedia, su principal competidor. Consigue también aumentar su cuota de mercado en publicidad (+0,6%) hasta 43,4% (vs. 43,1% Atresmedia). Con ello, confirma también su liderazgo en este ámbito. Finalmente, su posición de caja neta positiva aumenta hasta 258,9M€ (+54%). Por tanto, más allá de la buena evolución a nivel de la cuenta de resultados, el balance continúa mostrando una gran fortaleza, que asegura la sostenibilidad de una remuneración al accionista muy atractiva (considerando el dividendo más el programa recompra de acciones, se sitúa alrededor del 6,6%, tomando el precio de cierre de ayer). En conclusión, cifras positivas que deberían respaldar la cotización del valor durante la sesión de hoy. Recordamos que mantenemos una recomendación de Comprar sobre la Compañía. Revisaremos en los próximos días nuestro precio objetivo, actualmente en 12,1€. Link a los resultados publicados por la Compañía.
VISCOFAN (Cierre: 54,4€; Var.: +4,7%): Buenos resultados del 1T¿17 apoyados por las divisas y la adquisición de Vector.-Principales cifras 1T¿17 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas: 195M€ (+12%) vs. 188M€ estimado; EBITDA 55M€ (+11%); Margen EBITDA 28,1% vs. 28,2% 1T 2016; Bº Neto 32M€ (+16%) y BPA 0,678€ (+16%). OPINIÓN: Los ingresos en el primer trimestre aumentan +12% batiendo las previsiones que apuntaban hacia una mejora en torno a +8%. Estas cifras incorporan los resultados de Vector (EE.UU. y Europa), adquirida en octubre de 2016 (con una aportación de +7,6M€). En términos comparativos (excluyendo el impacto de Vector), la evolución es positiva pero más moderada: los ingresos orgánicos aumentan +4% y el Ebitda orgánico +6%. Se registrar una mejora en la tendencia de desaceleración mostrada en 2016 (Latam, principalmente). Estas regiones, como Brasil, recuperan impulso y explican el aumento del volumen de ventas en Latinoamérica (31M€; +36% y +18% en términos orgánicos debido a la recuperación del mercado de envolturas den Brasil). Además, en otras regiones ha contribuido por el impacto positivo de las variaciones de los tipos de cambio: Norteamérica (62M€; +15% y +3,3% en términos orgánicos) y Europa&Asia (102M€, +3,6% y +1,7% en términos orgánicos). Por línea de producto: las ventas de envolturas ascienden a 184M€ (+12%) y los ingresos por venta de energía de cogeneración 10M€ (+0,9%). El aspecto más favorable, en nuestra opinión, es la reducción de la deuda (-40,0%) desde diciembre de 2016 hasta situarse en 5,2M€, al pasar hasta 5,2M€. El ratio de apalancamiento (DFN/Ebitda) pasa a 0,02x (Ebitda 12 meses: 209,9M€) desde 0,04x en dic.16. Es decir, muy reducido. Conviene recordar que la Compañía ha mantenido en los últimos años posición de caja neta (+74,6M€ en 2016 y +84,6M€ en 2015). El plan estratégico (MORE TO BE 2016-2020) ha requerido una inversión de13,5M€ (+24% respecto a 1T¿16) principalmente destinado a construcción de la nueva planta con tecnología de fibrosa. Según timingprevisto iniciará la producción en la segunda mitad de este ejercicio. Para el conjunto de 2017 estiman que el capex se elevará a 85M€. En definitiva, resultados positivos que ayer recogió la cotización del valor. Es probable que hoy consolide o corrige ligeramente. Link a los resultados de la Compañía.
CELLNEX (Vender; Pr. Objetivo: 14,7€; Cierre: 15,9€; Var. Día: -0,5%): Resultados del 1T17 muestran crecimientos sólidos pero quedan por debajo de lo estimado.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 189M€ (+14,5%) vs. 191,0 M€ estimados, EBITDA 84M€ (33,3%) vs. 81,8M€ estimados, EBIT 26,0M€ (+36,8%), BNA 11M€ (0%) vs. 11,1M€ estimados.OPINIÓN: Resultados que quedan por debajo de lo estimado salvo en el EBITDA. Pese a ello muestran crecimientos de doble dígito salvo en el BNA, afectado por el aumento de los costes financieros respecto al 1T16. Los ingresos crecen con fuerza tanto en servicios e infraestructuras de telecomunicación (+17,9%), su principal segmento, como en infraestructuras y servicios de difusión (+16,3%). Sin embargo, retroceden en servicios de red (-9,1%). El ratio de compartición, que mide el número de clientes por emplazamiento, aumenta +6,5% hasta 1,63x. El balance muestra una ligera caída de la deuda neta, -2,5% hasta 1.462M€. Esto implica que el ratio de deuda neta EBITDA (anualizando el EBITDA) se reduciría hasta 4,3x desde 4,6x en el 1T16. Este punto nos parece muy positivo puesto que el endeudamiento es una de los principales argumentos tras nuestra actual recomendación de Vender. Quedamos ahora pendientes de la conference call con analistas que celebra hoy la Compañía para actualizar nuestra valoración sobre el valor. Link a la nota publicada por la Compañía.
SANOFI (Comprar; Cierre: 85,97€; Var.: -0,37%): Resultados discretos con malas perspectivas para la división de Diabetes.-Ventas 8.648M€ (+11,1%); Beneficio Operativo 1.701M€ (+47,9%); BNA 5.735M€ (vs 1.013M€ en 1T’16). Esta cifra incluye 4.427M€ por el intercambio en el negocio de Salud Animal. BPA recurrente 1,01 €(+31,2%). Los resultados no son homogéneos ya que consolidan diversas operaciones tipo: consolidación de Boehringer Ingelheim (BI), el 100% del negocio de vacunas y salud animal. A perímetro comparable, las ventas crecerían un +8,6% y el BNA +1,9%. OPINIÓN: Cifras muy distorsionadas por las diversas operaciones. Excluyendo estos factores, resultados discretos. A su vez, para 2017 esperan que los resultados procedentes de Diabetes (20,8% de las ventas) sean más flojos que en 2016. Pensamos que estos resultados tendrán un impacto negativo en la cotización. Acceso directo a losResultados publicados por la compañía.
PHARMAMAR (Cierre: 3,46€; Var. Día: -1,14%): Resultados 1T17 sin sorpresas.- Ventas 45,47M€ (+7,8%); Ebitda 70.000€ (vs pérdidas de -3,9M€ en 1T’16); BNA -2,5M€ (vs -7,1M€ en 1T’16). Deuda Neta 53,5M€ (-13,7%); DN/Ebitda 1,16x (1,28x en 2016). El Ebitda incluye un cargo de -850.000€ por indemnizaciones. OPINIÓN: Excluyendo la provisión, los resultados están muy en línea con lo esperado. En consecuencia, deberían tener poco impacto en la cotización. Acceso directo a los resultados publicados por la compañía.


3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología de la Información +0,60%; Consumo Discrecional +0,55%; Utilities +0,30%
Los peores: Telecomunicaciones -1,30%; Energía -1,11%; Financieras -0,52%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) UNDER ARMOUR (21,67$; +9,94%), tras comunicar los resultados del 1T. Ventas 1.120M$ (vs 1.110M$ esperado); Pérdidas Netas de -0,1$ (vs -0,4$ esperado). A su vez, la compañía confirmó las previsiones de crecimiento en ventas en 2017 de entre +11%/+12%. (ii) INTUIT (125,61$; +8,46%), después de que la cotización descontara que la compañía espera alcanzar un BPA3T’17 entre 3,85$/3,90$ (vs 3,87$ esperado) con unas ventas entre 2.500M$/2.550M$ (vs 2.510M$ esperado).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TERADATA (29,37$; -8,22%), después de poner en precio los resultados trimestrales y, en particular, las perspectivas de los resultados del 2T’17. Las ventas alcanzaron los 491M$ (497,2M$ esperados) y el BPA 0,28$ (=). Para el 2T estiman unas ventas entre 510M$/530M$ (vs 529,9M$ esperados) y BPA entre 0,25$/0,30$ (vs 0,38$ esperados). (ii) F5 NETWORKS (126,99$; -7,51%), con la publicación de resultados del 2T y las guías para los del 3T’17. Respecto a los del 2T: Ventas 518,2M$ (vs 523,1M$ esperados); BPA 1,95$ (vs 1,97 esperados). De cara al 3T: esperan un BPA entre 2,01$/2,04$ (vs 2,09$ esperados).
AMAZON (918,38$; +1,0%): Publicó ayer resultados del primer trimestre: Ventas 35.700M$ (vs 35.300M$ esperado). EL BPA se situó en 1,48$ (vs 1,08$ esperado). A su vez, para el 2T estiman: Ventas entre 35.300M$/37.800M$ (vs 36.900M$ esperados).

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