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martes, 11 de abril de 2017

INFORME DIARIO - 11 de Abril de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Popular y Francia en el ojo del huracán."

En una sesión sin referencias, Popular acaparó todo el protagonismo. Su nuevo presidente reconocio que la entidad debe ampliar capital, lo que provocó una caída de -10% en su cotización. Por lo demás, la jornada fue tranquila, con ligeras pérdidas bursátiles en Europa, algo más pronunciadas en España, y tímidos rebotes en EEUU. Por su parte, el eurodólar volvió a superar la cota de 1,060. Dentro de la deuda soberana, destacó la caída de la francesa (TIR +5 p.b.) ya que la tensión aflora de nuevo a dos semanas de laselecciones. El candidato de izquierdas Mélenchon (Francia Insumisa) está subiendo rápidamente con una intención de voto que pasa de 14% a 19% en una semana. Una segunda vuelta Le Pen – Mélenchon sentaría mal al mercado pero no es el escenario central: las encuestas apuntan a que Macron será el próximo Presidente de la República.


Hoy: "Geoestrategia vs buenos datos en Europa." 
Las tensiones en Siria y Corea del Norte están pesando en el ánimo de los inversores. En la sesión asiática ha predominado el tono negativo de las bolsas mientras que activos refugio como el yen y el TNote se han encarecido (yen de 118 a 117,2 en su cruce con el euro y el TNote empieza el día recortando otros -2 p.b.). En Europa, la macro debería dar algo de empuje al mercado. Tanto laProducción Industrial como el Zew alemán tienen buen aspecto y si confirman las estimaciones volverán a dejar patente la buena marcha de la economía. Dicho esto, no tenemos claro que vayan a poder compensar una geoestrategia negativa, por lo que las bolsas registrarán descensos. Por su parte, el eurodólar tratará de consolidarse por debajo de 1,06 tras las palabras de Yellen de ayer que reafirma su intención de seguir normalizando la política monetaria en EEUU. 

1. Entorno económico

ESPAÑA.- (i) Las transacciones de vivienda aumentaron +1,2% a/a en febrero vs +18,1% en enero. El número de operaciones sobre viviendas usadas aumenta +6,1% a/a mientras que el de las nuevas retrocede -16,3% respecto a febrero de 2016. (ii) La agencia Fitch ha revisado a mejor su previsión de crecimiento para el país hasta +2,6% en 2017 y +2,1% en 2018.
EEUU.- En una conferencia en la Universidad de Michigan, Janet Yellen volvió a explicar que la Fed tiene que levantar el pie del acelerador de la política monetaria expansiva dado que EEUU está cerca de sus objetivos de pleno empleo e inflación al 2%.
JAPÓN.- Los Pedidos de Maquinaria de Herramienta aumentaron +22,6% a/a en marzo según el dato preliminar, frente al +9,1% anterior.
ALEMANIA.- Colocó 1.436M€ en letras a 6M con tipo -0,818%.
FRANCIA.- Colocó 5.800M€ en letras a 3, 6 y 12M con tipos -0,539%, -0,528% y -0,492%, respectivamente.



2.- Bolsa española



BANCO POPULAR.- (Comprar; Cierre: 0,734€; Var. -9,6%; Precio Objetivo 1,25 €): La Junta Ordinaria aprobó ayer las cuentas 2016 con el 99% del capital y Saracho aumenta la probabilidad de que el banco sea vendido. Nos replanteamos opinión y recomendación.- Los 3 aspectos realmente importantes de la Junta de ayer fueron: (i) El 99% del capital aprobó las pérdidas de -3.485M€ de 2016, que sin embargo ya se sabe realmente se elevan hasta ligeramente por encima de -4.000M€. No se reformularán las cuentas de 2016, sino que las últimas desviaciones identificadas por el nuevo equipo gestor (aprox. -600M€ adicionales) se contabilizarán en los resultados del 1T’17. (ii) No se planteó en la Junta cuál sería el nuevo equipo de gestión, pero a media tarde de ayer se anunció el nombramiento de Ignacio Sánchez – Asiaín (ex BBVA, ex BBK y ex Kutxabank) como Consejero Delegado en sustitución de Pedro Larena. También se produjeron otra serie de nombramientos. (iii) El nuevo Presidente (E. Saracho) transmitió la idea de que el futuro del Popular pasa, o bien por ampliar capital, o bien por una venta del Banco. OPINIÓN: Impacto negativo. El que ayer el 99% del capital aprobara unas cuentas 2016 que ya se sabe no reflejan la imagen fiel parece, como poco, desconcertante. Creemos que Saracho transmitió la idea de que otra ampliación es un escenario muy probable. Este nuevo planteamiento puede llevarnos a cambiar opinión y recomendación. Como hemos venido comentando, desde hace meses, no creemos que el mercado esté dispuesto a poner más dinero en el Popular a estas alturas. Sería la cuarta ampliación en 5 años. Con las 3 ampliaciones realizadas hasta ahora captó 5.450M€ y, sin embargo, eso no ha solucionado los problemas del Banco que, en nuestra opinión y como ya hemos dicho en repetidas ocasiones, son de gestión y de activos improductivos. Este enfoque más firme hacia otra ampliación puede hacernos cambiar nuestra recomendación sobre Popular (actualmente Comprar, pero sólo con enfoque oportunista y advirtiendo sobre el alto riesgo de esta posición), algo que decidiremos en los próximos días. Otra ampliación más sería el camino fácil, en caso de conseguir los fondos. Deducimos de lo comunicado ayer en la Junta que se dirigiría sólo a institucionales (es obvio que los inversores particulares ya no están dispuestos a poner más dinero), de manera que el precio de colocación sería tan bajo y la dilución de tal envergadura que los actuales accionistas sufrirían enormemente. Por eso nunca nos ha parecido una solución constructiva adecuada para los accionistas actuales. Como comentamos de nuevo en nuestro Informe Diario de ayer, considerábamos que la salida a la delicada situación del Popular se realizaría más probablemente mediante 2 caminos alternativos y autoexcluyentes, cualquiera de los cuales creemos colocaría a los accionistas en una situación mejor (o menos mala) a largo plazo y ninguno de ellos contemplaba una ampliación más: (i) Reestructuración interna severa, con progresiva eliminación de activos improductivos y venta de activos no estratégicos, lo cual permitiría que el Banco continuara siendo independiente y mejorase su rentabilidad (RoE) paulatinamente. Sería una tarea de no menos de 3 años y desde nuestro punto de vista, sería invertir a un ratio de aprox. 0,3x VC y esperar su lenta mejora. Asignábamos una probabilidad del 35%/40% a esta primera alternativa. (ii) Operación corporativa (adquisición e integración en otra entidad). Pensamos que ésta sólo se produciría una vez que Popular haya demostrado que es capaz de reconducir su situación y se hayan materializado algunos avances, al margen de ampliaciones. Esa hipotética operación corporativa proporcionaría cierto recorrido a los accionistas actuales. Asignábamos una probabilidad del 65%/60% a esta segunda alternativa. Después del planteamiento en la Junta de ayer otra ampliación de capital es más probable y a un precio extremadamente bajo, de manera que este nuevo planteamiento nos llevará a adoptar una decisión definitiva con respecto a nuestra recomendación sobre Popular en unos días (vamos a observar la reacción del mercado y a interpretar la información adicional que el nuevo equipo nombrado ayer vaya transmitiendo).
REPSOL (Rec.: Comprar; Pr. Obj.: 15,38€; Cierre 14,94€): Magnitudes Operativas del 1T’17: mejores de lo esperado.- Comunicó ayer, a cierre de mercado, las magnitudes operativas del 1T’17: Exploración y Producción (upstream): 694.000bep/d (-2,8% respecto a 1T’16 y +2,2% respecto a 4T’16). Indicador Margen de Refino España (downstream) 7,1$/brr (+12,7% respecto a 1T’16 y -1,4% respecto a 4T’16). Utilización destilación Refino España 86,9% (vs 85,8% en 1T’16 y 97,4% en 4T’16. OPINIÓN: Muy buenas magnitudes en todas sus vertientes. Upstream se mantiene a niveles próximos a los 700.000bep a pesa de las desinversiones realizadas en los últimos trimestres. Los márgenes de refino se mantienen muy fuertes y muy por encima de su media 3,5$/brr. Pensamos que la acción descontará de forma variable estas magnitudes y los resultados del 1T’17 (sin fecha confirmada) serán positivos.
SACYR (Comprar, Pr. Objetivo: 2,7€; Cierre 2,32€): Amortiza la deuda de 769 M€ vinculada a su participación en Repsol tras la firma de una nueva cobertura sobre las acciones.- Sacyr ha contratado un derivado sobre 72,7 millones de acciones de Repsol (un 5% de la petrolera), que elimina su exposición a una caída de la cotización por debajo de 10,9€, manteniendo el potencial de recorrido al alza. Sacyr ingresará 792 M€, de los que destinará 769 M€ a cancelar el préstamo vinculado a su participación del 8,2% en Repsol. Sacyr conservará los derechos políticos y mantendrá su representación en el consejo, aunque compartirá los derechos económicos. La compañía no ha comunicado la proporción de reparto de los dividendos. OPINIÓN: Noticia positiva para la compañía. Con esta operación, Sacyr completa la cobertura sobre su participación del 8,2% en Repsol, valorada en 16,8€ / acc. (lo que implica minusvalías latentes por importe de 228 M€). En 2016 Sacyr ya contrató 2 derivados de cobertura sobre 20 y 30 millones de acciones de Repsol (un 40% de su participación) que le protegen del riesgo de caída de la cotización por debajo de 10,7€/acc. y 11,9€/acc., respectivamente. Por lo tanto, se reduce el riesgo de Sacyr ya que su cotización (que alcanzó un mínimo de 1,29€ en febrero de 2016 coincidiendo con los bajos precios del petróleo) será menos vulnerable a una caída del precio del crudo. Además, la deuda financiera neta de Sacyr se reduce a un nivel inferior a 3.000 M€, lo que implica una mejora del ratio de Deuda Neta / Ebitda 2017e hasta 7,4x frente a 10,4x al cierre de 2016. Por último, la cotización de Sacyr debería reaccionar al alza ante las sólidas magnitudes operativas del 1T17 publicadas hoy por Repsol.
FAES (Revisión; Cierre: 3,28€; Var.: +2,50%): Adquiere Initial Technical Foods, poco relevante.- Comunicó haber adquirido Initial Technical Foods dedicada a la nutrición animal. Faes no ha facilitado detalles de la transacción tipo precio de la operación o BNA de la misma. OPINIÓN: Estratégicamente la adquisición es positiva ya que la compañía está impulsando la división de nutrición animal. Sin embargo, la empresa es muy pequeña. Initial Technical Foods facturó 6,9M€ (vs 249M€ estimados de Faes para 2017). Estimamos que el precio de la adquisición son aprox. 10,35M€ (aplicando un múltiplo de 1,5x ventas) que contrasta con la capitalización bursátil de Faes: 859M€. Pensamos que la financiación se hará con caja ya que el balance de Faes está muy saneado. Dispone de caja neta positiva (dic.’16): 35M€ (4,1% de la capitalización bursátil). Esta noticia apenas tendrá impacto en la cotización.

3-. Bolsa europea
No hay noticias relevantes. 

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +0,8%; Inmobiliario +0,7%; Consumo Cíclico +0,4%
Los peores: Telecos -0,3%; Financieras -0,3%; Salud -0,2%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) WHOLE FOODS (34,17$; +10%) fue el valor del S&P500 que más subió ayer y disfrutó de su mayor rebote diario en 2 años porque la firma de inversión activista Jana Partners anunció que ha tomado una participación del 8,3% y sugirió que, entre las alternativas estratégicas que estudia implementar, se encuentra la venta de la propia Compañía de comida orgánica. (ii) HESS (49,97$; +4,0%) rebotó ayer con fuerza simplemente porque recibió una subida de recomendación y precio objetivo (hasta 65$) por parte de un bróker americano.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AMD (13,10$; -3,1%) retrocedió después de anunciar la compra de activos que le permitirán desarrollar mejores chips para aplicaciones en realidad virtual (RV) porque admitió que los cables actuales para gafas y auriculares representan un obstáculo serio para el desarrollo de la RV. Los activos que ha comprado permiten eliminar los cables (wireless technology), pero éstos aún son necesarios para llevar adelante la RV, lo cual es una aparente contradicción. (ii) MICRO TECHNOLOGY (27,64$; -3,1%) admitió estar cooperando con las autoridades taiwanesas para identificar y detener a responsables de robo de propiedad intelectual que podrían ser empleados de la propia empresa.

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