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viernes, 31 de marzo de 2017

INFORME DIARIO - 31 de Marzo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "La revisión al alza del PIB 4T’16 en EEUU anima a la bolsa y al dólar. Repunte en petróleo."

Buena acogida en Wall Street de la revisión al alza del PIB 4T’16 hasta +2,1% vs +1,9% preliminar vs +2,0% esperado. Avances más modestos en Europa ayer (+0,2%), pero la subida de marzo (+4,9% ES-50 vs +0,2% S&P) permite cerrar el gap que había entrebolsa europea y americana (ahora +5,8% anual ambas). Alivio en el Bund tras retroceder la inflación alemana, mientras que la TIRdel T-Note subió con el mejor PIB. El dólar encadena 3 días de subidas, hasta 1,067 y el petróleo (Brent) supera 50$ y hace máximo de 3 semanas descopntando que la OPEP extenderá el recorte de producción más allá de Junio. 


Fecha del comentario:

Hoy: " Inflación como protagonista. Consolidación de un buen trimestre para bolsas." 

La inflación será el foco de atención en el frente macro. El esperado retroceso en la Eurozona (+1,8% esperado vs +2,0% actual)aliviará presiones sobre BCE para una retirada más pronta de sus estímulos. Además, la tasa subyacente es claramente inferior (+0,8% esperado vs +0,9% actual) y no repunta, a pesar de la mejora del ciclo. La inflación de consumo americana o PCE (medida favorita de inflación de la Fed) de Febrero que se publica a las 14:30h repuntaría desde +1,9% hasta +2,1%, colocándose por encima del objetivo a largo plazo de la Fed (+2,0%), aunque parece que su tasa subyacente permanecerá estable en +1,7%. Con los salarios americanos subiendo a +2,8% y el PIB acelerando, es probable que las presiones alcancen también a la inflación subyacente. Después de que la Fed subiera en marzo (+25pb, hasta 0,75%/1,00%), estimamos 2 subidas más en 2017, hasta 1,25%/1,50%. En este contexto, creemos que hoy el retroceso de la inflación en la Eurozona aliviará la presión sobre el Bund, mientras que el T-Note podría acusar el repunte en EEUU. El dólar se mantendrá fortalecido. Las bolsas podrían avanzar hoy algo más, consolidando las ganancias del trimestre (+5,8% Euro Stoxx y S& P; +11,3% Ibex).




1. Entorno económico

JAPÓN.- Esta madrugada se han publicado varios indicadores de febrero, con saldo positivo: (i) Tasa de Paro mejora al 2,8% vs 3,0% esperado y 3,0% anterior; (ii) El IPC retrocede y se situó en el 0,3% vs 0,4% anterior y un poco por encima de lo esperado (+0,2%);(iii) La Producción Industrial repunta fuerte al 4,8% frente al 3,7% anterior y vs 3,9% esperado.
CHINA.- El PMI Manufacturero (marzo) publicado esta madrugada bate ligeramente expctativas: 51,8 vs 51,7 esperado vs 51,6 anterior. En cualquier caso, creemos que el mercado no pondrá en valor esta mejora debido a la reducida fiabilidad de los indicadores chinos.
ESPAÑA.- Inflación de marzo por debajo de lo esperado. El dato preliminar de inflación correspondiente a marzo se situó en +2,3% vs +2,6% esperado, después de repetir dos meses consecutivos al 3,0%. La caída en la tasa de inflación se debe principalmente a los precios de los carburantes (gasoil y gasolina) frente a la subida que experimentaron el año pasado, así como el descenso de los precios de la electricidad.
PORTUGAL: (i) La Confianza del Consumidor mejora de nuevo en marzo, regresando a su zona de máximos del año 2000: -3,4 vs-4,4 febrero, Todas las componentes del indicador contribuyen a esta mejora, destacando especialmente la componente de expectativas de empleo. (ii) Las Ventas Minoristas (febrero) desaceleran ligeramente: +1,9% (a/a) vs +2,2% enero (revisadas al alza desde +2,0% preliminar). Creemos que es lógica esta desaceleración después de una campaña navideña bastante buena, la cual contribuyó positivamente a la reactivación del Consumo Privado ene l 4T’16 (+3,1% a/a). (iii) Producción Industrial (febrero) +2,1% vs +3,4% enero (m/m -0,7% vs +0,4%).
UEM: (i) La Confianza del Consumidor de marzo confirma el registro prelimitar, manteniendo la tendencia de mejora: -5,0. Sin cambios con respecto al registro preliminar, que ya mostraba un comportamiento mejor de lo esperado. Este dato se une al resto de indicadores adelantados que anticipan la economía continúa ganando tracción en la UEM, resultando inmune a las turbulencias en el plano político: (i) El PMI Compuesto en marzo repunta hasta 56,7 vs 55,8 esperado vs 56,0 anterior y es el mejor registro histórico desde que existen datos homogéneos. Como referencia en esta misma línea de mejora, recordamos que el IFO (Alemania, marzo) también sorprendió al alza (112,1 vs 111,1 estimado), siendo el mejor registro de los últimos 6 años, y que el último TLTRO del BCE(liquidez al 0% y a 4 años, siempre que se entregue en crédito no hipotecario) recibió una demanda superior a la esperada: 224.000M€ vs 110.000M€ esperado vs 62.000M€ anterior. Todo esto refuerza nuestra perspectiva de recuperación más intensa de lo esperado en la Eurozona, también en la demanda de crédito, que es un factor que parece haber quedado al go retrasado.
ALEMANIA.- Retroceso de la inflación en marzo mayor de lo esperado por Semana Santa y energía. El IPC preliminar de Alemaniaretrocede más de lo esperado: desde +2,2% en febrero hasta 1,6% en marzo vs 1,8% esperado. Esta sería la primera vez que vemos retroceso en la inflación en Alemania en el último año. Hay dos razones que explicarían este retroceso en marzo. Por un lado,los precios de los paquetes vacacionales. Este año las vacaciones de Semana Santa son en abril y el año pasado en marzo y este efecto calendario ha causado una caída en la categoría de cultura y ocio. Otro motivo ha sido el debilitamiento en los precios de los combustibles y la energía, que ha resultado en una caída en la categoría de transporte dentro del IPC. Hoy se publica la inflación en la Eurozona, para la que también se espera un retroceso: desde +2,0% en Febrero hasta +1,8%. La inflación subyacente también mostraría deceleración desde +0,9% en febrero hasta +0,8% en marzo. Esto supondría menores presiones para el BCE para comenzar con la retirada de estímulos monetarios.
EEUU.- (i) El dato final de PIB del 4T’16 se revisa al alza, hasta +2,1% vs +2,0% estimado y +1,9% preliminar, todo ello en tasa t/t anualizada (la que se maneja más frecuentemente en Estados Unidos para esta variable). La tasa interanual pasa a +2,0% frente a +1,9% preliminar y +1,7% anterior. La mejora con respecto al dato preliminar se debe fundamentalmente a una nueva revisión al alza del Consumo Privado desde +3,0% hasta +3,5%. La robustez del mercado laboral (paro 4,7% y salarios +2,8%), junto con la expectativa de mejoras fiscales anunciadas por Trump soportan este buen comportamiento del consumo. Los indicadores adelantados (Confianza Consumidor/ISM...) apuntan a un mantenimiento del ciclo expansivo en los primeros meses de 2017. La atención se centra ahora en la materialización de las políticas pro-crecimiento anunciadas de Trump, que podrían llevar a una nueva aceleración del ciclo americano a partir de la segunda mitad de 2017/18; (ii) Las solicitudes de subsidio de desempleo semanaltotalizan 258k (247K media últimos tres meses) frente a 247k estimado y 261k anterior. El paro de larga duración sube hasta 2.052k frente a 2.031k estimado y 1.987k anterior. 

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2.- Bolsa española



EDP (Cierre: 3,15€; Var. Día: +2,6%): S&P confirma su rating en BB+ con perspectiva Positiva.- Esta confirmación se tiene lugar justo después de haber vendido Naturgas (activos de gas en España) por 2.591M€ y del lanzamiento de su OPA sobre EDP Renováveis.OPINIÓN: Positiva. S&P afirma que el incremento del peso de su actividad en renovables no afecta a su rating, ya que viene acompañado de una reducción del endeudamiento. En realidad, pensamos que el incremento del peso de su negocio en renovables tiende a reducir el perfil de riesgo de la Compañía en el medio y largo plazo.
SISTEMA FINANCIERO PORTUGUÉS: Concluye la 2ª fase de recapitalización de Caixa Geral de Depósitos (CGD).- El Estado Portugués materializó ayer la inyección de 2.500M€ mediante una ampliación de capital que junto a la reciente emisión de deuda subordinada-perpetua por 500 M€ completa el proceso de recapitalización de la entidad. OPINIÓN: Concluye el proceso de recapitalización de CGD según lo acordado con la Comisión Europea (CE). Cabe recordar que durante la 1ª fase se produjo una ampliación de capital por 1.445M€ mediante la conversión en acciones de 945M€ en “CoCos” (bonos convertibles) y la aportación de acciones de Parcaixa (500M€). El resultado final es que CGD se ha recapitalizado en casi 4.000M€, mejorando sus ratios de solvencia (desde el 7,0% “phase-in” hasta el 12,0% estimado), así como su capacidad para aumentar provisiones y poner en marcha la venta de activos improductivos. Valoramos positivamente el proceso debido al tamaño de CGD y su impacto en el sistema financiero portugués que disfrutará de mayor estabilidad y capacidad para aumentar el volumen de inversión crediticia.
ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 34,0€; Cierre: 31,61€): Marcelino Fernández Verdes será nombrado Consejero Delegado.- El nombramiento será ratificado en la Junta General de Accionistas del próximo 4 de mayo. Fernández Verdes es en la actualidad presidente de Hochtief y CIMIC, filiales de ACS en Alemania y Australia respectivamente. OPINIÓN: Noticia positiva para la compañía, que fue bien acogida por el mercado con un repunte en la cotización de +2,8% en la sesión de ayer. El nombramiento de Fernández Verdes como CEO refuerza el gobierno corporativo de ACS con un ejecutivo que en los últimos años ha liderado la reorganización de Hochtief (participada por ACS en un 71,8%). La compañía alemana mejoró su margen EBIT desde +3,3% hasta +3,9% y aportó 230 M€ al beneficio neto de ACS en 2016.
FAES (Revisión; Cierre: 3,40€; Var. Día: +0,15%): Presentación estimaciones 2017: por debajo de lo esperado.- Ayer celebró reunión con analistas para presentar las estimaciones de 2017. Previsiones de la compañía frente a consenso Bloomberg: Ventas entre 236M€ (+3,2%)/239M€ (+4,5%) vs 248M€ consenso; Ebitda entre 55M€ (+2,8%)/57M€ (+6,5%) vs 64,2M€ consenso; BNA entre 40M€ (+9,2%)/41M€ (+12,0%) vs 44,6M€ consenso. La estrategia a medio/largo plazo pasa por comprar productos o compañías con foco en especialidades médicas usuarias de bilastina. Estas operaciones se podrían financiar con deuda ya que presenta un balance muy saneado: caja neta positiva 2016: 35M€ (3,94% de la capitalización bursátil). Pensamos que el endeudamiento de la compañía para adquisiciones podría alcanzar hasta 3x Ebitda’17: 165M€. CONCLUSIÓN: Pensamos que el mercado descontará negativamente las previsiones ya que: 1) se encuentran por debajo de consenso de mercado y 2) Faes cotiza a unos múltiplos elevados: PER’17 de 22x (vs 19x del sector en Europa) y EV/Ebitda 15x (vs 13x del sector en Europa) con la estructura actual de balance y con las previsiones de la compañía. A lo largo de los próximos días publicaremos una nota con la actualización de la recomendación y precio objetivo.
ISOLUX (No cotiza): Solicitará hoy acogerse al preconcurso de acreedores. El Consejo de Administración se reunirá hoy para solicitar el preconsurso de acreedores después de que los principales prestamistas (Caixabank, Santander y Bankia) no alcanzaran un acuerdo para la concesión de una nueva línea de crédito por un importe máximo de 400 M€. La negativa de los bancos llega después de que la compañía reestructurara deuda por un importe de 2.100 M€ en 2016. OPINIÓN: La situación de preconcurso podría acelerar la ejecución de avales, lo que complica la adjudicación de nueva obra. Los bonos emitidos por Isolux nunca han sido recomendados por Análisis Bankinter.

3-. Bolsa europea
H&M (Neutral; Cierre: 227,70SEK; Var.: -4,01%): Presentó resultados flojos para el 1T2017.- (cifras en millones) En el primer trimestre (1 diciembre-28 febrero) las ventas excluyendo IVA llegaron a 46.985SEK (+7,5%). EBIT 24.466SEK que corresponde a un margen bruto de 52,1%; BNA 2.457SEK (-3,5%) que supone 257M€; BPA 1,48SEK (-3,9%). La compañía anunció el lanzamiento de una nueva marca llamada ARKET para el próximo otoño. Respecto a las ventas en España se incrementan +3% hasta los 1.882SEK con 169 tiendas, sin ninguna apertura durante el 1T17. Su principal mercado sigue siendo EE.UU. donde crece +6% hasta 6.790SEK y el principal incremento de ventas se dio en China con +20% hasta los 2.755SEK. OPINIÓN: A pesar de que la compañía ya había anunciado sus ventas de primer trimestre el 15 de marzo, la publicación de sus resultados completos no fue bien acogido por el mercado. Tras el anuncio el valor fue castigado -4% en la sesión. Los resultados no son buenos y la compañía, bajo nuestro punto de vista, sigue mostrando un crecimiento en ventas muy ajustado. Estas cifras no son totalmente comparables con las de su principal competidor; Inditex, ya que no disponemos de los resultados del primer trimestre del gigante español. Lo que podemos ver es una aproximación a sus cifras para el 1T¿16. En esta comparación Inditex creció en ventas a doble dígito (+11,5%) y tuvo unos márgenes sensiblemente superiores en 58,1% (margen Inditex 2016FY 57,0%). Karl-Johan Person (consejero delegado de H&M) dijo que se va a mejora la cadena de suministro cambiando la producción a zonas más próximas a Europa para satisfacer así, la demanda con mayor rapidez. En este sentido se acercan al modelo de negocio de Inditex que tiene sus proveedores en Marruecos, España, Portugal y Turquía. Este esfuerzo no creemos que sea suficiente para remontar. La compañía. Link al informe de ventas
AIRBUS (Comprar; Cierre 71,64€; Var: +0,03%): Sin avances en las negociaciones en torno al A400M.- Los gobiernos europeos involucrados en el proyecto A400M acordaron ayer mantener las sanciones a Airbus por los retrasos en el programa. La próxima reunión entre los países y la compañía se llevará a cabo en la base aérea británica de Brize Norton en junio. OPINIÓN: Los gobiernos mantienen por el momento las condiciones financieras de los contratos y no los flexibilizan. No obstante, parece que no se ha cerrado la puerta a la firma de un “interim agreement” que pudiera conducir a una pequeña flexibilización de las penalizaciones durante los próximos meses. De producirse sería una buena noticia para Airbus que en 2016 asumió un cargo por el A400M de 2.200M€, el 56% del EBIT ajustado del grupo. Si no hubiera acuerdos, Airbus reconoce que las retenciones de dinero por parte de los clientes continuarán influyendo significativamente en sus cuentas en 2017 y 2018.

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Financiero +1,2%; Industrial +0,5%; Energía +0,5%
Los peores: Utilities -0,7%; Consumo Básico -0,2%; Materiales -0,01%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) CONOCOPHILLIPS (50,0$; +8,8%), impulsada por el anuncio de venta de ciertos activos en Canadá a CENOVUS (15,05CAD; -13,75%) por 13.300M$. Con este importe, la Compañía reducirá su abultada deuda, lo que se traducirá en una mayor generación de flujos de caja libre. (ii) FREEPORT-MCMORAN (13,3$; +4,6%), las negociaciones con el gobierno de Indonesia para poder exportar cobre avanzan de manera satisfactoria. Además, la huelga en la mayor mina de cobre de Perú concluía ayer tras tres semanas de negociaciones con los trabajadores. (iii) CAPITAL ONE FINANCIAL (87,1$; +2,9%), ante la mejora de recomendación a Comprar desde Neutral por parte de un banco de inversión.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AKAMAI TECHNOLOGIES (60,5$; -4,6%), recortaba suguidance para los próximos ejercicios. De este modo, anticipa que el margen EBITDA quedará alrededor del 37%/39% vs. 41% en 2016.(ii) CF INDUSTRIES HOLDINGS (29,7$; -3,9%), ante el recorte de estimaciones para sus resultados de los próximos trimestres por parte de una casa de análisis. (iii) CABOT OIL & GAS (23,2$; -3,7%), la mejora del clima en ciertas partes de EE.UU. provocará una caída de la demanda de gas mayor a la inicialmente estimada.

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