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lunes, 27 de marzo de 2017

INFORME DIARIO - 27 de Marzo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "Mercado largo de optimismo y corto de sustancia. Semana Trump-dependiente."

Empieza a cuestionarse el denominado “Trump-trade”. Después de su derrota del viernes para anular el Obamacare, no tiene fácil sacar adelante sus promesas en el Congreso.  Y el borrador de su presupuesto 2017 parece poco específico. Se abre el riesgo de decepción en el mercado americano, que empieza a sospechar que las promesas de Trump tal vez no se cumplan. Eso abre un desacoplamiento Estados Unidos – Europa favorable a esta última, donde los datos son cada vez mejores. Y sorprendiendo (UEM). Incluso a nosotros, que temíamos excedernos de optimistas. 

Dos datos recientes respaldan este desacoplamiento pro-Europa: (i) El PMI Compuesto de marzo publicado el viernes rebotó hasta nada menos que 56,7 vs 55,8 esperado vs 56,0 febrero. El mejor registro desde que hay serie histórica homogénea. Confirma que la economía europea continúa ganando tracción, prácticamente inmune a las incertidumbres de índole política. En Estados Unidos está en 53,2 y la economía americana se encuentra en franca expansión. (ii) El último TLTRO del BCE (liquidez al 0% y a 4 años, para crédito no hipotecario) ha sido de 224.000M€ vs   110.000M€ espoerado vs 62.000M€ anterior. Indica que la demanda final de crédito se expande en la UEM. Eso completaría el círculo de reactivación económica. La inesperada cómoda victoria de la CDU de Merkel en las elecciones en Sarre (suroeste) este fin de semana y los pobres resultados del populismo (AfD) reducen más el riesgo político en la UEM. Más cosas buenas para la Eurozona.
Pero este mercado largo de optimismo y corto de sustancia puede generar un riesgo nuevo: la peligrosa combinación entre una Fed más hawkish, más dura, y un efecto Trump que se desvanece. Cuidado con esto. Pero tiene 2 ventajas. La primera, que genera la motivación para moverse desde el mercado americano al europeo, incluso a pesar de la debilidad del USD (1,085/€). La bolsa americana puede no estar ya tan barata, mientras que la europea ofrece precios más atractivos. La segunda ventaja es que las bolsas pueden pararse un tiempo e incluso tomar beneficios hasta que la situación se aclare. Eso es más bien bueno ya que, tras los avances del primer trimestre, se presentan 2 escenarios autoexcluyentes(i) Consolidar, tomar algunos beneficios y lateralizar a lo largo del segundo trimestre para luego seguir avanzando algo más en el segundo semestre, o bien (ii) continuar avanzando ahora y entonces hacer bueno el dicho “Sell in May and go away” (“Vende en mayo y vete a casa”)… que es precisamente el riesgo sobre el cual advertíamos en nuestra Estrategia de Inversión 2017 publicada en diciembre (de hecho, formaba parte del título). 
Desde luego, es más sano y deseable el primer desenlace. Y esta posible “decepción transitoria americana” podría convertirla en realidad. A corto plazo puede no ser lo más agradable, pero sí lo más conveniente a medio plazo. Por eso esta semana podría carecer de dirección firme, igual que la pasada. Pero eso no es malo. Veremos si Trump consigue o no algo tangible. Pero casi es preferible que no. Las bolsas ofrecen una gran resistencia a retroceder y entra dinero en cuanto se produce una corrección. Esto tiene sentido porque el fondo no ha cambiado: la macro es cada vez más sólida, los resultados empresariales buenos, la política pierde capacidad para hacer daño y la liquidez presiona al mercado. ¡Y eso que aún no ha empezado la “gran rotación”: desde bonos hacia bolsas!.  Esta semana es Trump-dependiente, básicamente. Y, afortunadamente, viene floja. Así nos quedará algo de recorrido para el 2º semestre. 

Bonos: "Volatilidad importada de EE.UU." 

La semana pasada se caracterizó por una relativa estabilidad en la cotización de los bonos ante la ausencia de noticias relevantes ni indicadores macroeconómicos de primera línea. Para esta semana  pensamos que continuará la misma senda. En un primer momento, cierta volatilidad tras el fracaso de D. Trump por derogar el Obamacare. Posteriormente, estabilidad, donde la macro más relevante se conocerá el jueves y el viernes, no sólo en Estados Unidos (PIB 4T final y Gastos/Ingresos Personales) sino también en Europa (Conf. Consumidos e IPC). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 0,39/0,42%. 

Divisas: ”El Dólar continua debilitándose" 

Eurodólar(€/USD).  El dólar se debilitó de nuevo la semana pasada contra el Euro, reflejando buenos datos macro y mejora del panorama político en Europa frente a las complicaciones en EEUU por parte de Trump para sacar adelante su reforma sanitaria. Para esta semana esperamos lateralidad en el cruce con la atención  focalizada en los datos finales del PIB en 4T'16 (1,9%) y en la inflación de febrero (repunte del PCE  hasta 2,1% desde 1,9%). Rango estimado semana  1,067/1,092.
Euroyen (€/JPY).- El yen se apreció por el propio cruce entre divisas: dificultades  de Trump en EE.UU., mejora de las perspectivas económicas y políticas en Europa y un Indicador Adelantado japonés con algo menos de impulso. Esta semana la macro de Japón aflorará buen tono, sobre todo la Producción Industrial (+3,9%) pero algo más débil en Ventas Minoristas (+0,7%) e  IPC (+0,2%). Esperamos que el yen consolide y frene su apreciación. Rango estimado (semana): 119,7/121,5.
Eurolibra(€/GBP): La libra se mantiene firme a pesar del aumento inesperado en la tasa de inflación (+2,3% en febrero). Esta semana, R.U invocará el art.50 del Tratado de Lisboa y aumentará la volatilidad aunque la mejora en la balanza por cuenta corriente y un buen dato de PIB (+2,0% en 4T¿16) soportarán la cotización de la libra. Rango estimado (semana):  0,857/0,874.
Eurosuizo (€/CHF): El franco se mantiene relativamente fuerte a pesar del deterioro en la balanza comercial y el aumento en la masa monetaria M3 (+3,1% en febrero) en Suiza. Esta semana esperamos que el franco continúe cotizando dentro de un rango de lateral estrecho. Rango estimado (semana): 1,070/1,073. 

1. Entorno económico

ALEMANIA.- La CDU de Merkel ha ganado por un resultado superior a lo esperado en las elecciones locales (länder) en Sarre, el estado federado más pequeño (0,8M electores; suroeste, en frontera con Francia). Los resultados provisionales son: 41% (+5% vs 2012) CDU, 30% (=) SPD, 13% La Izquierda, 6% AfD (que entra en el parlamento regional, por primera vez), 4,5% Verdes.
UEM.- Sorpresa agradable el viernes con respecto al ciclo económico europeo. El PIM Compuesto de marzo rebotó hasta nada menos que 56,7 vs 55,8 esperado vs 56,0 febrero. Se trata del mejor registro desde que hay serie histórica homogénea. Confirma que la economía europea continúa ganando tracción, prácticamente inmune a las incertidumbres de índole política.
EE.UU.- (i) Los Pedidos de Bienes Duraderos de febrero publicados el viernes batieron expectativas: +1,7% vs +1,4% esperado vs 2,3% anterior (revisado al alza desde +2,0%). Ex–Transporte - que tiene una evolución más volátil - subieron +0,4% vs +0,6% esperado vs +0,2% enero (revisado al alza desde +0,0%), por lo que no parecen tan buenos. La media Ex-Transporte se sitúa en +0,5% en los últimos seis meses y +0,2% en el último año. Link directo a nuestra nota completa. (ii) Trump retira su reforma sanitaria ante la falta de apoyos. Los republicanos decidieron suspender la votación del proyecto de reforma sanitaria impulsado por D. Trump para derogar la Ley sanitaria de Obama (“Obamacare). La votación en la Cámara de representantes, se había aplazado al viernes desde el jueves ante la evidente falta de consenso. Las claves de la reforma eran: (i) Eliminación de un impuesto que se agrega al IRPF y que afecta a los contribuyentes con ingresos brutos superiores a 188,000$; (ii) Eliminación de la expansión del Medicare, que beneficia a las personas con ingresos bajos y es financiado por el Gobierno federal; (iii) Derogación de las multas a las personas sin seguro privado y (iv) Regulación de los servicios que las aseguradoras pueden negar. Los republicanos no lograronsumar los 216 votos necesarios para que la reforma prosperase en la Cámara. Pero no solo por falta de apoyo entre los demócratas sino también en los republicanos. De los 237 republicanos que hay en el Congreso, solo podían permitirse que le fallasen 22 legisladores. Los ultraconservadores agrupados en el llamado “Freedom Caucus” (Concilio de la Libertad), del que forman parte una treintena de congresistas republicanos, no prestaron finalmente su apoyo al proyecto. Además, aunque se hubiera producido una victoria en la Cámara de Representantes, ésta no implicaría que la reforma se fuera a convertir en ley de forma inmediata. Después de la votación en la Cámara baja, el texto debe pasar al Senado, donde encuentra una mayor oposición, ya que la ventaja republicana es aún menor (52 senadores frente a 46 demócratas y dos independientes). OPINIÓN: La reforma del Obacare era una de las principales medidas de la campaña de Trump. Los demócratas y la parte más moderada de los republicanos se oponen al proyecto ya que supondría dejar a una parte importante de la población sin cobertura médica: 14 millones de personas en un año y 24 millones en una década. Por otro lado, los republicanos más conservadores, opinan que la reforma es demasiado benevolente.La incapacidad de sacar adelante la reforma sanitaria ha supuesto un duro revés a la capacidad negociadora de Trump y ha puesto en evidencia las dificultades a las que tendrá que enfrentarse para sacar adelante su agenda política. Tras la derrota, Trump ha anunciado que quiere mover ahora el foco hacia la reforma fiscal. En principio este tema parece más fácil de conseguir apoyos dentro de su propio partido que en la reforma sanitaria. En cualquier caso, la falta de musco político o competencia de Trump para sacar adelante su agenda pro-crecimiento preocupa al mercado.



2.- Bolsa española


FERROVIAL (Comprar; Pr. Objetivo 21,8€; Cierre 18,77€): Se adjudica un contrato en EE.UU. por 87 M€. La compañía construirá 2 escuelas en Houston, junto con los accesos viales y los aparcamientos de ambos centros. OPINIÓN: El importe de este contrato es poco significativo ya que sólo representa un 1% de su cartera de Construcción, pero sí pone de manifiesto un buen posicionamiento en un mercado estratégico como Texas, en el que Ferrovial ya gestiona las autopistas North Tarrant Express y Lyndon B. Johnson.
ACCIONA (Comprar, Pº Objetivo: 88,4€; Cierre: 73,87€) / FCC (Comprar; Pr. Objetivo: 9,1€; Cierre 8,57€) / ISOLUX (No cotiza).- La Fiscalía Anticorrupción investiga las adjudicaciones de contratos con Odebrecht.- Según ha publicado El Confidencial,la Fiscalía Anticorrupción está investigando la posible implicación de compañías españolas en la trama de sobornos de Odebrecht, constructora brasileña acusada del pago de comisiones a políticos para adjudicarse la ejecución de grandes infraestructuras en Latinoamérica. Acciona se adjudicó junto a Odebrecht la ampliación del metro de Quito y FCC construye junto a la compañía brasileña 2 líneas del metro de Panamá. OPINIÓN: Por el momento se trata de una simple investigación en una fase muy preliminar. No existen ni pruebas de malas prácticas ni una acusación formal contra estas compañías españolas, por lo que no esperamos un impacto en su cotización.

3-. Bolsa europea
No hay noticias relevantes.

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Utilities +0,40%; Telecomunicaciones +0,17%; Telecomunicaciones +0,09%
Los peores: Materiales -0,94%; Energía -0,46%; Industriales -0,29%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MICRON TECHNOLOGY (28,43$; +7,40%), después de conocerse que S&P mantenía el rating en BB pero revisaba al alza la perspectiva a Neutral desde Negativo. (ii) HCA HOLDINGS (86,04$; +3,45%), ENVISION HEALTHCARE (64,25$; 3,45%) y UNIVERSAL HEALTH SERVICES (121,89$; 2,58%), tras el fracaso de D. Trump por derogar el Obamacare.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MARTIN MARIETTA MATERIALS (207,24$; -2,93%) y VULCAN MATERIALS (112,74$; -2,30%), consolidando niveles junto a ciertas dudas sobre el programa de infraestructuras previsto por Donald Tramp. (ii) VALERO ENERGY (65,78$; -1,97%), tras la parada técnica del waste heat boiler. La planta volvió a entra en funcionamiento ayer domingo.
APPLE (140,64$; -0,20%): El tribunal de la Propiedad Intelectual de Beijing dictaminó el viernes que Apple no había infringido la normativa de patentes y podía vender sus modelos iPhone 6 y iPhone 6 Plus en China. Con esta sentencia se desestima la reclamación interpuesta por Shenzhen Baili Marketing Services.
DOW CHEMICAL (63,08$; -1,17%)/DUPONT (79,60$; -1,19%), La autoridad de la competencia de Bruselas, dará a conocer esta semana el veredicto positivo a la fusión entre Dow Chemical y DuPont.

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