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jueves, 9 de marzo de 2017

INFORME DIARIO - 09 de Marzo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Indecisión hasta el empleo ADP"

La sesión comenzó con indecisión pero se animó después gracias a las sólidas cifras de empleo privado ADP. Las empresas estadounidenses crearon 298.000 puestos de trabajo en febrero, la mayor alza mensual desde diciembre de 2015. Mientras las bolsas europeas repuntaron, la renta fija sufrió a ambos lados del Atlántico (TNote y Bund +5 p.b.). Sin embargo, el dólar apenas se movió y sólo se fortaleció temporalmente de 1,056 a 1,053 en su cruce con el euro. Y eso que los futuros de los Fed Funds descuentan ya al 100% una subida de tipos la próxima semana.


Hoy: "Justificar el QE con una inflación del 2%

La jornada estará centrada en el BCE. No esperamos cambios en los tipos de interés ni en el programa de compra de activos (APP) que a partir de abril se reduce hasta 60.000M€. La clave por tanto estará en la rueda de prensa y en la publicación de las previsiones macro. Actualmente el BCE estima un crecimiento del PIB de 1,7% en 2017 y un 1,6% en 2018 y 2019, y un IPC de 1,3% en 2017, un 1,5% en 2018 y un 1,7% en 2019. Ahora mismo el PIB crece a +1,7% con unos PMIS que están muy fuertes, y la inflación ha llegado al 2%. Por tanto, es probable que las estimaciones se revisen al alza, especialmente en el caso de la inflación. Unas previsiones demasiado optimistas apuntarían a nuevos recortes del APP pero por otro lado hay que tener en cuenta que las elecciones holandesas y francesas están a la vuelta de la esquina y el BCE no querrá hacer ningún cambio con estos frentes abiertos. Lo que sí está claro es queDraghi tendrá que dar muchas explicaciones: cada vez se enfrenta a mayor presión por parte de algunos miembros de la UEM que quieren que reduzca sus medidas ahora que la inflación repunta y el crecimiento se mantiene en cotas elevadas. Pensamos que Draghi se apalancará en su mensaje de que todavía no se observan señales de una clara tendencia al alza en la inflación subyacente pero el riesgo está en que suene dubitativo o, directamente, optimista. Si así fuese, los bonos seguirán sufriendo mientras que las bolsastendrán un mejor comportamiento, si bien el arranque será negativo.



1. Entorno económico
JAPÓN.- (i) Los Salarios en efectivo suben +0,5% a/a en enero vs +0,4% estimado y +0,5% anterior. (ii) Los Pedidos de Maquinaria de Herramienta suben +9,1% a/a en febrero vs +3,5% anterior.

CHINA.- (i) El IPC pasa de 2,5% a/a a +0,8% en febrero vs 1,7% estimado Es una caída notable de la inflación pero podría haberse visto influenciado por el Nuevo Año Lunar chino que el año pasado se celebró en febrero y éste comenzó a finales de enero. Así, la partida que más ha caído ha sido la de los alimentos (-4,3% a/a) mientras que la inflación subyacente se mantiene en 2,2% (vs 2,5% en enero). (ii) Los Precios de Producción suben de 6,9% a/a hasta 7,8% vs 7,7% estimado. Es un nivel elevado (el más alto desde septiembre’08) fruto de la recuperación de los precios de las materias primas y de la debilidad del yuan. En marzo podría corregir a la baja dado que el precio del crudo y de minerales como el hierro se ha relajado.
REINO UNIDO.- (i) En la presentación del Presupuesto, el M. de Finanzas subió su previsión de crecimiento para el país desde 1,4% previsto en noviembre hasta +2% en 2017. En 2018 estima un crecimiento de +1,6%. (ii) El Índice de Precio de la Vivienda RICS pasa de 25% a 24% en febrero vs 23% estimado.
EEUU.- (i) La creación de empleo privado según ADP se disparó en el mes de febrero hasta 298.000 puestos de trabajo desde 246.000. La cifra superó ampliamente la estimación de 187.000 y se convierte en el mejor registro desde diciembre de 2015 (303.500). (ii) La Productividad no agrícola se ha frenado en el 4T'16 hasta +1,3% desde +3,5% anterior y 1,5% estimado. Los Costes Laborales Unitarios, sin embargo, se aceleraron desde +0,2% hasta +1,7%, una décima por encima de lo esperado. (iii) Los Inventarios Mayoristas cayeron -0,2% m/m en enero vs -0,1% estimado. Por su parte, las ventas también evolucionaron peor, al descender -0,1% m/m frente al +0,5% previsto y +2,4% anterior. El ratio inventarios/ventas no cambia y se sitúa en 1,29x.
ESPAÑA.- (i) Según el INE, el Precio de la Vivienda subió +4,5% a/a en el 4T’16 vs +4,0% anterior. (ii) La Producción Industrial escaló +2,5% interanual en enero vs +2,4% estimado y +2,0% anterior.
BRASIL.- La Producción Industrial de enero cayó -0,1% vs -0,4% estimado, dejando la tasa interanual en +1,4% vs +1,0% estimado y -0,1% anterior.
GRECIA.- Colocó 1.300M€ en letras a 3M con tipo 2,7%.
PORTUGAL.- Realizó una emisión de 612M en bonos a 2026 con tipo 3,95% y 500M€ a 2020 con tipo 1,216%.
ALEMANIA.- Colocó 3.155M€ en bonos a 2022 con tipo -0,45%.
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2.- Bolsa española


IBEX-35.- Finalmente el Comité Asesor Técnico decidía mantener la actual composición del Ibex. El CAT considera que no existen cambios significativos en la liquidez relativa de los valores que justifiquen una posible modificación. Esta decisión coincide con la visión que recogíamos en nuestra nota sobre este asunto. En concreto, afirmábamos que en términos de volumen OHL o Sacyr deberían sustituir a Meliá. Sin embargo, al no cumplir el criterio mínimo de capitalización, apostábamos por el mantenimiento de la actual composición del Ibex. La próxima reunión del Comité tendrá lugar el 7 de junio. Link directo a nuestra Nota completa. Link directo a la decisión del CAT.
IBERDROLA (Comprar; Pº objetivo: 6,7€; Cierre: 6,390€): Iberdrola alerta del riesgo Trump sobre el plan de crecimiento de renovables en EEUU. Iberdrola ha advertido a sus accionistas e inversores en el informe anual de 201del riesgo que supone la Administración Trump para los planes de crecimiento de renovables en EEUU. Iberdrola advierte que D. Trump podría congelar o suprimir el CPP (Clean Power Plan) diseñado por Obama y que contemplaba inversiones de 8.500M$ al año hasta 2030 con el objetivo de reducir en un tercio las emisiones de gases en la primera economía del mundo. La Corte Suprema rechazó el CPP por cinco votos contra cuatro, aceptando la solicitud de 27 estados y varios grupos empresariales contra el ambicioso programa para reducir la contaminación. Esta sentencia es temporal, puesto que depende de un tribunal de apelaciones, pero de momento impide que la regulación se active. Iberdrola comunica en su informe anual que las empresas a favor del plan de Obama de favorecer renovables (viento y sol principalmente) y reducir el recurso al carbón y petróleo, apelaran la decisión ante la Corte Suprema. Pero Iberdrola advierte de que incluso si ganara el recurso, no espera que la Administración de Trump y el Congreso republicano financien o doten a la Environmental Protection Agency (EPA) con los fondos necesarios para la implementación del CPPOPINIÓN: EEUU es el segundo país más importante para Iberdrola donde genera el 31% de su EBITDA. La supresión del CPP supondría un bache en sus planes de expansión en EEUU. Pero renovables no es el único negocio de IBE en EEUU, ya que buena parte del negocio de IBE en EEUU es el negocio regulado de redes que no está afectado por estos planes de Trump. IBE tiene unos planes definidos con los reguladores de Nueva York, Connecticut y Maine para los próximos tres años para su negocio de redes. Además, se espera que Trump respete los incentivos fiscales que Obama extendió a las instalaciones de energía eólica y solar (la ampliación fue hasta 2020 para las eólicas y hasta 2022 para la solar). La filial de IBE en EEUU- Avangrid- cotiza en bolsa con una capitalización bursátil de 13.000M€. Los anuncios de Trump llevaron a una caída del precio de Avangrid desde 40 hasta 35 $/acción. Sin embargo, los buenos resultados de la filial en 2016 y la posibilidad de que Trump baje los impuestos, llevaron a Avangrid a repuntar a 43$/acción, por encima de los niveles previos a la elección de Trump, con lo que el balance por ahora es positivo en lo que respecta al valor su filial en EEUU en bolsa. Además, de momento estos cambios en la política de EEUU no han resultado en un cambio en las perspectivas de crecimiento del grupo IBE. En su reciente presentación de resultados, IBE ha mejorado sus guías de crecimiento 2015-2020 desde un ~6% en EBITDA y BNA hasta un por encima del 6% en EBITDA y del 7,5% en BNA.
ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 34,0€; Cierre: 30,26€): Corporación Financiera Alba reduce su participación desde el 5,2% hasta el 4,7%.- Con esta venta, la participación se reduce por debajo del umbral del 5% que permite realizar operaciones o seguir liquidando su posición sin estar obligado a comunicarlo a la CNMV. OPINIÓN: Noticia sin impacto relevante en la cotización, que se ha revalorizado +12% desde principios de 2016, período durante el cual la participación de Corporación Financiera Alba ha bajado desde el 14% hasta el 4,7% actual.
3-. Bolsa europea
CARREFOUR (Neutral, Cierre: 22,715€, Var. Día: -0,4%): Resultados 2016 más bien flojos. Aunque estaban descontados, la cotización sufrirá hoy algo.- Cifras principales compradas con lo esperado por el consenso (Reuters): Ventas Netas 76.645M€ (-0,4%; +2,7% a tipos de cambio constantes). EBITDA 3.886M€ (-1,8%; -0,5% a tipos de cambio constantes). Beneficio Ordinario (o ROI =Recurring Operating Income, como lo denomina la propia Compañía) 2.351M€ (-3,8%; -3,2% a tipos de cambio constantes) vs 2.370M€ esperados. El Beneficio Ordinario (ROI) en Francia, que es su mercado principal, ha sido realmente débil: 1.031M€ (-13,4%), con una contracción del Margen Ordinario (ROI/Ventas) de -40p.b., hasta 2,9%. Este estrechamiento de márgenes responde a los descuentos realizados ante la intensificación de la competencia, pero también por la integración de la cadena low-cost DIA, que en Francia se encuentra en pérdidas. Los mercados emergentes (China y LatAm) han evolucionado de una forma mediocre o pobre (Ventas 20.683M€ (-1,3%); ROI 653M€ (-9,0%)). Como contrapartida positiva, el resto de mercados europeos (ex - Francia) han evolucionado satisfactoriamente (Ventas 20.845M€ (+1,8%); ROI 712M€ (+25,5%)). BNA 1.031M€ (-7,4%). El aspecto más positivo de las cifras es la generación libre de caja (Free Cash Flow) que, excluyendo extraordinarios, fue 852M€ (+24,0%). Confirma que repetirá DPA’16 en 0,70€/acc., que equivale a una yield de 3,1% tomando como referencia el cierre de ayer. Su guidance de Ventas 2017 es +3%/+5% a tipos de cambio constantes. Link directo a los resultados. OPINIÓN: Resultados flojos en márgenes por presiones competitivas, aunque en línea con lo esperado. Es probable que en 2017 consiga sacar a bolsa una participación minoritaria de su filial brasileña, lo que puede animar la cotización puesto que permitirá reducir el apalancamiento, que en 2016 aumentó (Deuda Neta/EBITDA) desde 1,1x hasta 1,2x. También creemos que mejorará la situación de los emergentes, sobre todo en LatAm, pero no demasiado. Por eso pensamos que las presiones competitivas seguirán presionando los márgenes durante 2017 y el mercado será sensible a esta tendencia. Probablemente la cotización reaccionará hoy a la baja ante estas cifras. Confirmamos nuestra recomendación en Neutral.
DEUTSCHE BANK (Comprar; Cierre 17,63€; Var. +1,84%): Estudia vender su filial en España por 2.000 M€.- OPINIÓN: Según la prensa económica, DB estaría dispuesto a vender su negocio en España y Portugal. DB cuenta en España con 700.000 clientes, principalmente de banca personal y privada, una red comercial de 230 oficinas y unos activos de 16.000 M€. El precio de venta de la filial española alcanzaría los 2.000 M€ para lo que el banco podría iniciar un proceso de venta en abril. Cabe recordar que DB acaba de anunciar una ampliación de capital por hasta 8.000 M€ para mejorar sus ratios de solvencia y la venta de un porcentaje minoritario en su gestora de activos por la que pretende obtener 2.000 M€ adicionales. Tras la ampliación de capital, la ratio CET-I “fully loaded” superará el 13,0% (vs 11,9% actual) y alcanzará el nivel más alto de entre sus comparables (entorno al 12,0%) por lo queentendemos que la entidad no tiene una necesidad urgente de vender activos. A pesar de ello, el tamaño de la entidad en España es inferior al de las principales entidades especializadas en banca comercial por lo que la venta del negocio podría tener sentido. De hecho, otras entidades como Barclays y Citigroup implementaron con anterioridad una estrategia de venta de negocios en los mercados donde no tenían una cuota de mercado significativa.

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Consumo Dis. +0,31%; Salud +0,31%; Tecnología +0,10%
Los peores: Energía -2,54%; Utilities -1,54%; Real Estate -1,49%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) H&R BLOCK (23,94$; +14,88%), la compañía de asesoría fiscal presentó resultados muy positivos ya que publicó unas pérdidas menores a lo esperado en el 3T (hasta 31 ene 2017). Además, reiteró las buenas perspectivas del negocio para el 2017 lo que deja el BPA de consenso en +3,46$/acc. Estos buenos resultados provocaron que muchos de los principales brokers elevaran la recomendación de la acción a compra. (ii) TRIP ADVISOR (43,83$; +6,10%), su presidente anunció que el precio la compañía, después de las caídas de los últimos meses, es lo suficientemente atractivo para ser objeto de compra. Los rumores estaban encima de la mesa pero las palabras de Greg Maffei mencionando nombres como Facebook, Amazon y Alibaba han acercado las posibilidades de compra. (iii) MACY¿S (31,77$; +3,12%), su CFO, Karen Hoguet, dijo en una conferencia que su departamento de calzado deportivo sufrirá modificaciones hasta un espacio abierto de compra donde el consumidor podrá elegir a su gusto el producto. Los buenos resultados que ha dado este modelo de venta en varios almacenes de prueba, hace pensar que las ventas se van a ver impulsadas. Además, hace patente que la compañía está remodelando su cadena de operaciones con lo que esta puede ser la primera de varias mejoras.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MARATHON OIL (14,87$; -8,66%), tras conocerse el aumento de inventarios de crudo de 8,2 millones de barriles. Las caídas se extendieron a todo el sector energético con grandes nombres a la cabeza de las bajadas: MURPHY OIL (25,87$; -6,74%), DEVON ENERGY (40,72$; -6,52%) y CHESAPEAKE ENERGY (4,94$; -6,08%)(ii) URBAN OUTFITTERS (24,75$; -2,6%), la acción llegó a caer casi un 10% intradía después de que su CEO, Richard Hayne, dijera que nunca había visto unos comportamientos de compra por parte de los consumidores, como los reflejados en el cuarto trimestre que acabó en enero de 2017. Este anuncio justificaba los ingresos obtenidos por debajo de lo esperado.

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