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martes, 21 de febrero de 2017

INFORME DIARIO - 21 de Febrero de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Ayer: “Las encuestas francesas amplian los diferenciales de renta fija.”

Sesión de más a menos en renta variable donde las financieras fueron perdiendo fuerza y las industriales tomaban el testigo. La festividad de Estados Unidos restó interés al mercado. Sin embargo, lo más relevante se focalizó en la renta fija: (i) el diferencial entre el bono francés y el alemán se amplió hasta su mayor nivel desde 2012. El 2 años se incrementó 9,4p.b. hasta 37,7p.b. El motivo se encuentra en las encuestas francesas que dan un mayor apoyo a Le Pen, (ii) el diferencial del 2 años griego frente al alemán se redujo en 38,8p.b. hasta 981,5p.b. tras los comentarios de Dijsselbloem (Eurogrupo).


Hoy: "“Bolsas alcista con metales subiendo. Seguimos positivos con Arcelor (YTD +23,7%)” 
Para hoy esperamos un mercado ligeramente alcista apoyado en el cierre de las principales plazas asiáticas esta madrugada: Nikkei +0,67% y CSI300 +0,24%. Las industriales, en particular las ligadas al acero, seguirán comportándose bien tras la subida (+3,9%) de la cotización de la mena de hierro esta madrugada en China. Esta es la mayor apreciación diaria desde mayo 2014. Por el lado de la macroeconomía, las referencias serán escasas. Sólo conoceremos el PMI de la Eurozona (febrero) donde esperamos un muy ligero retroceso respecto al dato anterior. Tendremos un gran número de comparecencias: Kashkari (Fed de Minneapolis); Harker (Fed de Filadelfia) y Williams (Fed de San Francisco) que tratarán sobre previsiones de economía y el papel de la Fed. No esperamos que se separen del discurso de la semana pasada de J. Yelen ante el Congreso y el Senado. En la parte de resultados empresariales, publican un total de 21 compañías en EE.UU. Destacar sólo los de Wal-Mart (13:00 hrs). El consenso de mercado espera un BPA de 1,29$/acc. Por lo que respecta a España, emitirá hasta 3.000M€ en letras a 3 y 9 meses. 




1. Entorno económico

JAPÓN: PMI Manufacturero (feb) provisional 53,5 vs 52,7 anterior.
UEM/GRECIA: Dijsselbloem (Presidente del Eurogrupo) comentó ayer que los expertos volverán a Atenas para estudiar paquetes adicionales de reformas relacionados con impuestos, pensiones y mercado laboral. Que estas reformas son necesarias pero que aún no había acuerdo político sobre las mismas. Sin embargo, a corto plazo, no había problemas de liquidez.
FRANCIA: Según la encuesta publicada ayer por OpinionWay, La Pen mejora la previsión de voto hasta 27% (vs 26% anterior) mientras que Macron y Fillon se mantienen estables los dos en 20%. En la segunda vuelta, Macron obtendría el 58% de los votos y Le Pen el 42%.
ESTADOS UNIDOS: (i) L. Mester (Fed de Cleveland) comentó ayer que se sentiría cómoda con la Fed subiendo tipos ahora en la medida que se incrementa la presión de la inflación. (ii) P. Harker (Fed de Filadelfia) comentó que apoyaría una subida de tipos el próximo mes (próxima reunión de la Fed marzo 14-15) y considera válida una hipótesis de tres subidas de tipos de 0,25% cada una este año.
ESPAÑA.- Las exportaciones de bienes crecieron en 2016 +1,7% a/a y alcanzaron los 254.530M€, su máximo histórico. Las importaciones disminuyeron -0,4% hasta los 273.284M€. Como resultado, el déficit comercial del año alcanzó los 18.754M€, un 22,4% inferior al de 2015 y el segundo mejor saldo desde 1997, tras 2013. Ahora bien, la mejora se explica por el componente energético ya que el saldo no energético arrojó un déficit de 2.516M€ (vs superávit de 1.912M€ en 2015) y el déficit energético cayó un 37,8%, hasta los 16.237M€ (vs 26.086M€ en 2015). (ii) Por otro lado, el M. de Economía se mostró cauto respecto al cumplimiento de déficit público (objetivo -4,6% del PIB en 2016) y dijo que el Gobierno podría incumplirlo. De cara al año en curso, De Guindos señaló que la evolución de los ingresos tributarios es positiva pero que era pronto para adelantar que se fuera a cumplir el -3,1% comprometido con Bruselas.
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2.- Bolsa española

TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 9,6€; Cierre: 9,4€; Var. Día: +0,8%): Acuerda la venta del 40% de Telxius a KKR.- Firma un acuerdo de venta de hasta el 40% de Telxius con KKR por 1.275M€, 12,75€/acción. La operación se instrumenta en dos tramos: el primero, incluye un contrato de compraventa de 62M de acciones, el 24,8% de Telxius, por 790,5M€ y, el segundo, sendas opciones sobre 38M de acciones, el 15,2% del capital, por un precio de al menos 484,5M€. Dichas opciones corresponden a una opción de compra (call option) ejercitable por KKR y una opción de venta (put option) ejercitable por Telefónica al vencimiento del plazo para el ejercicio de la opción de compra. El cierre de la operación está sujeto a obtener las correspondientes autorizaciones regulatorias, lo que podría producirse durante el cuatro trimestre del año. Esta valoración supone un valor del total de Telxius de 3.188M€, 3.678M€ incluyendo deuda. OPINIÓN: El precio pactado supone adherirse a la parte baja de la valoración marcada en la OPV frustrada de Telxius. Recordemos que el rango de valoración ascendía a 3.000M€/3.750M€ por el 100% (12€/15€ por acción). Como venimos señalando, este desenlace nos parece el más lógico. Por un lado, ante la gran dificultad para colocar la filial en el pasado pero, por otro, por la negativa de Telefónica a venderla a cualquier precio. Se trata de buenas noticias. El mayor problema de Telefónica es el endeudamiento. Con esta venta la deuda financiera neta cae por debajo de 50.000M€, con lo que el ratio DFN sobre OIBDA se reduce hasta quedar ligeramente por debajo de 3,0x (vs. 3,1x a cierre del 3T16). De este modo se moderarán las tensiones sobre el rating y, por tanto, sobre sus costes de financiación. Además, la operación supone un múltiplo EV/EBITDA de 11,4x el EBITDA estimado para Telxius en 2017, lo que compara positivamente con el múltiplo de en torno a 7x que estimamos para Telefónica. Conviene aclarar que este ratio puede parecer bajo respecto al ratio medio de las operadoras europeas de torres, que asciende 13,1x 2017e. Sin embargo, hay que tener en cuenta que Telxius no sólo opera una cartera de 16.000 torres sino también una red de 65.000 kilómetros de fibra óptica submarina. De hecho, las torres suponen poco más del 40% del total de ingresos de Telxius. El múltiplo medio de operadoras de cable submarino se sitúa en 10,7x EV/EBITDA 2017e. En conclusión, noticias positivas para el valor. Recordamos que el viernes 13 de enero publicamos una nota específica sobre la Compañía revisando al alza nuestro precio objetivo hasta 9,6€ desde 8,7€ anterior y nuestra recomendación desde Vender a Comprar. Link a la Nota completa

ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 33,2€; Cierre: 29,45€; Var. Día: -0,79%): Corporación Financiera Alba reduce su participación al 6%.- La reducción de la participación (desde el 9,9% que tenía en noviembre hasta el 6,6% actual) se ha ejecutado de forma progresiva después de que Corporación Financiera Alba saliera del Consejo de Administración en junio de 2016. Esta renuncia le permite vender acciones sin tener que notificarlo a la CNMV. A pesar de esta venta, Corporación Financiera Alba se mantiene como segundo principal accionista de ACS tras Florentino Pérez (12,5%), y por delante de Iberostar (5,6%). OPINIÓN: La reducción de la participación por parte de Corporación Financiera Alba, junto con los planes de venta de Miguel Fluxá (Iberostar) es uno de los factores que ha impedido el repunte de ACS a principios de 2017. No obstante, consideramos que la cotización puede recuperar terreno con los resultados del 4T16, que se publicarán el 28 de febrero y reflejarán la evolución positiva de su filial australiana CIMIC y la reducción de la deuda por la venta de Urbaser. 

FERROVIAL (Neutral; Pr. Objetivo 21,4€; Cierre 16,99€; Var. Día: -0,15%): Catar cancela la adjudicación de una carretera en Doha por importe de 750 M€. Las autoridades de Catar han adoptado esta decisión después de que la compañía turca Yüksel, socio de Ferrovial en el consorcio constructor, no fuera capaz de aportar las garantías exigidas en el proceso de adjudicación y conseguir el cierre financiero del proyecto. La entidad concedente estaría aprovechando la ocasión para reducir el presupuesto del proyecto desde 750 M€ hasta un importe aproximado de 555 M€, por lo que Ferrovial ha decidido no participar bajo las nuevas condiciones. OPINIÓN: Noticia negativa para Ferrovial, aunque su impacto será muy limitado en la cotización. Ferrovial no había reconocido esta adjudicación al estar pendiente del cierre financiero, el importe de su participación sólo representaría un 1,1% de la cartera total y Catar no es un mercado estratégico para la compañía, que está centrada en EE.UU., Canadá, Reino Unido y Australia. 

INDRA (Comprar; Pr. Objetivo: 12,89€; Cierre: 11,08€)/TECNOCOM (Cierre: 4,395€; Var. Día: -0,11%).- La JGE aprobó la compra de Tecnocom.- La JGE aprobó ayer la compra de Tecnocom (comunicada el 29 de noviembre) con la emisión de 12,9M accs (7,89% del capital actual) para hacer frente a la misma. Recordamos que el pago de la transacción es 60% en efectivo y 40% en acciones de Indra. OPINIÓN: Noticia sin ninguna sorpresa. La operación se está ajustando al calendario inicialmente previsto. El impacto de esta noticia debería ser nulo en la cotización. 

BANCO SABADELL (Comprar; Pr. Obj. 1,70€; Cierre: 1,47 €): Revisamos nuestra recomendación sobre el valor desde Neutral a Comprar.- OPINIÓN: La mejora en nuestra recomendación se base en: (i) Los esfuerzos realizados por el banco en la reducción de activos improductivos (NPA¿s) nos hacen pensar en un menor coste del riesgo durante los próximos años. El equipo gestor considera 2017 como un año de transición, pero el próximo plan estratégico (2018-2020) pivotará sobre la reducción de NPA¿s con un saldo inferior a 10.000 M€ esperado en 2020 (vs 18.600 en 2016), (ii) A pesar de la fuerte revalorización del valor desde comienzos de año (+11,1%),SAB cotiza con unos múltiplos de valoración (P/VC estimado de 0,6 x) que consideramos atractivos en relación a sus comparables (en torno a 0,85 x) y presenta un potencial de revalorización superior al +15,0%. Link directo al informe

MELIÁ (Comprar; Pr. Obj.: 14,7€; Cierre 12,355€; Var. Día: +1,15%): El viernes 17/02/17 publicamos una NOTA de Meliá (se adjunta al final de este Informe Diario) revisando al alza nuestro Precio Objetivo desde 12,5€/acc. hasta 14,7€/acc. basándonos en tres argumentos: (i) Capacidad para reducir deuda. Hasta ahora su talón de Aquiles. (ii) Mejora del ciclo. Los ingresos se verán favorecidos por el "momentum" para el turismo. (iii) Mayor eficiencia mediante una fórmula de crecimiento poco intensiva en capital (negocio basado en la gestión y el arrendamiento vs. propiedad) permite la expansión internacional y lograr resultados más sólidos y consistentes en el tiempo, a pesar de la estacionalidad del negocio hotelero. Link directo a la Nota. 

SECTOR ELÉCTRICO: La CNMC pone bajo lupa el crecimiento internacional de REE y Enagás. La Comisión Nacional de los Mercado y la Competencia (CNMC) está analizando la intensa carrera de crecimiento internacional que han iniciado en los últimos años Red Eléctrica y Enagás. Estas empresas se encargan de la gestión en España de las grandes redes de transporte de electricidad (alta tensión) y gas (gasoductos y regasificadoras). Al ser monopolios, no tienen competencia o la que tienen es mínima. Por el hecho de ser operadores en exclusiva de estas redes, REE y Enagás están supervisadas por la CNMC. La polémica radica en el hecho de que estas empresas están usando el poder económico que les dan las tarifas reguladas para llevar a cabo una expansión internacional con luces y sombras.OPINIÓN: Para REE la internacionalización es uno de los pilares básicos de su Plan Estratégico 2014-2019, en el que el presupuesto para nuevas actividades – incluyendo la internacionalización es de 1.000M€. Por su parte Enagás inició su carrera internacional en 2011 y en 5 años se ha posicionado en Chile, Perú, México y en proyecto TAP (Grecia, Albania. Italia). Ambas empresas han tenido tropiezos en esta diversificación. Este ha sido el caso de REE en Bolivia – donde Evo Morales expropió su filial allí-y más recientemente el incidente de Enagás en el proyecto GSP en Perú, donde debido a los problemas de su socio mayoritario en el proyecto Odebrecht, el gobierno local decidió poner fin a la concesión. En cualquier caso, ambas empresas tienen su actividad de operadores en España societariamente separada de la de internacionalización, con lo que no se condicionan ni se contaminan mutuamente. Existen grupos españoles que también operan bajo monopolios o con competencia mínima en España que también han tenido procesos de internacionalización, como es el caso de Aena/Telefónica o Renfe. Además, otros grupos europeos con actividades muy similares a REE /Enagás también han iniciado procesos similares de expansión internacional. 
3-. Bolsa europea
HSBC (Cierre 712,3 GBp; Var. Día: +0,6%): El BAI cae un -62,0% en 2016 y defrauda las expectativas del mercado. - Principales cifras (2016): Ingresos totales: 47.956 M$ (-20,0%); Costes de explotación: 39.808 M$ (+0,0%); BAI: 7.112 M$ (-62,0%). El BAI (Ajustado) en 4T¿16 (estanco) alcanza 2.620 M$ (vs 3.780 M$ esperado). OPINIÓN: Los resultados del banco muestran una sorprendente debilidad en la línea de ingresos en 4T¿16 (-24%) y saneamientos extraordinarios relacionados con la depreciación de la libra y la cartera de bonos (8.900M$ en el conjunto del año). La ratio de capital CET-I “fully loaded” descienden hasta el 13,6% (vs 13,9% en 3T¿16) y el ROTE cae hasta el 2,6% (vs 8,1% en 2015). Esperamos una caída significativa de la cotización en la sesión de hoyLink directo a los resultados del banco.
DEUTSCHE TELEKOM (Neutral; Cierre: 16,25€; Var. Día: +2,5%): Posible operación corporativa con Sprint.- Su filial estadounidense, T-Mobile (Detusche Telekom controla un 64,8% de su accionariado), podría fusionarse con Sprint, filial de Softbank Group (controla un 83% de Sprint). Se trata de especulaciones no confirmadas, que apuntan además a que el control de la nueva compañía sería de Deutsche Telekom. OPINIÓN: Aún no hay detalles sobre esta posible fusión, pero el impacto en mercado de la noticia fue muy positivo. El motivo es que con esta operación ambas telecos ganarían cuota de mercado en el mercado móvil de EE.UU., dominado por Verizon y AT&T actualmente. De confirmarse, la transacción podría tener lugar a principios de marzo, una vez cerrado el periodo de subasta de espectro en EE.UU. (las normas del sector impiden llevar a cabo operaciones en este periodo).

4.- Bolsa americana y otras
El mercado norteamericano estuvo cerrado ayer por la celebración del día del Presidente.
Resultados empresariales 4T16.- Hasta el momento han publicado 410 empresas del S&P500 (el 82,0% del total), con un incremento del BPA de +5,3% frente a +4% estimado al comienzo de la temporada. El 66,6% de las compañías han batido expectativas, el 12,0% han estado en línea con lo esperado y el 21,5% restante han defraudado las expectativas.
HOY publican (compañías más relevantes; hora; BPA esperado vs consenso Bloomberg): Home Depot (12:00h; 1,334$); Walt Mart (1300h; 1,290$); Macy¿s (14:00h; 1,958$) y Medtronic (12:45h; 1,107$).

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