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viernes, 17 de febrero de 2017

INFORME DIARIO - 17 de Febrero de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Jornada de descanso tras el buen arranque de semana. Rebote en periféricos

Jornada de descanso para las bolsas, tras el buen arranque de semana. Se mantiene el diferencial EEUU-Europa desde comienzo de año (+4,8% S&P vs +0,6% EuroStoxx). En bonos vimos caída de spreads en periféricos en Europa tras conocerse la predisposición del BCE de relajar los criterios de compra de bonos por países. El dólar encadena dos días de debilidad (1,066). El petróleo se mantuvo estable y el oro volvió a rozar máximos de tres meses.


Hoy: "Los resultados ganan protagonismo. Esperamos consolidar los avances de la semana.” 
El foco vuelve a los resultados empresariales, que van ganado tracción en Europa, con 10 grupos del Stoxx 600 publicando resultados (Allianz, Aegon, Cellnex ..). En EEUU la temporada va más avanzada. Ya han reportado el 80% de las empresas del S&P y la temporada se va saldando con resultado positivo (BPA medio +5,3% vs. +4,0% inicialmente estimado), aunque el ritmo de subida se ha ido moderando en los últimos días. Por el lado macro, la única referencia relevante de la jornada es el Indicador Adelantado de EEUU, que nos volverá a mostrar la solidez del ciclo americano. En este frente la atención se desplaza a la próxima semana: reunión del Eurogrupo, IFO, PMI en Eurozona y actas de la Fed. Seguimos viendo sólidos fundamentales para bolsas: buena macro, positivos resultados empresariales y valoraciones atractivas. Además, los bancos centrales insisten en que la retirada de estímulos monetarios será gradual: la Fed no venderá activos en balance y esperará a vencimientos y en las actas del BCE no se vislumbra una nueva reducción de compras en bonos. Sin embargo, las incertidumbres en Europa (elecciones en Holanda y Francia, restructuración bancos italianos, rescate de Grecia….), y el auge del proteccionismo en EEUUirrumpen en escena impidiendo una mejor evolución, sobre todo en Europa. En este contexto, esperamos una sesión de lateralidad que permita consolidar las ganancias de la semana.




1. Entorno económico

ESPAÑA: Subasta de bonos por el Tesoro con buen nivel de demanda, aunque con ligero aumento en los tipos de colocación. El Tesoro colcocó ayer 4.547M€ en tres referencias vs. el rango estimado de 4.000M€/5.000M€: (i) 2.051M€ en bonos a 5 años a un tipo medio de 0,532% (vs. +0,56% en secundario y 0,399% anterior). El ratio de cobertura se situó en 1,53; (ii) 1.020M€ en bonos a 10 años a un tipo medio de 1,73% (vs. 1,64% en mercado y 1,45% anterior). Buen nivel de demanda con un ratio bid-to-cover de 2,95; (iii) 1.476M€ en obligaciones 2028 con un tipo medio de 1,894% y ratio de cobertura de 1,67.
EEUU: (i) Entrevista a Fisher, vicepresidente de la Fed, que no presentó novedades en los mensajes: Inflación: Harán lo que tengan que hacer para protegerse contra aumentos importantes de inflación pero no están aún en ese escenario. El objetivo de inflación es 2%, les preocupa estar muy por encima o por debajo; Empleo: La economía de EE.UU. está muy cerca del pleno empleo, pese a las diferencias entre los estados; Productividad: Se muestra preocupado por la pérdida de tracción de la productividad; Política Monetaria: Las subidas de tipos por parte de la Fed serán graduales; (ii) Buen dato de Paro Semanal: 239.000 vs media móvil de las últimas 4 semanas de 245.250. El Paro de Larga Duración se mantiene estable en 2.076k; (iii) Registro muy positivo de la Fed de Fed de Filadelfia en Febrero: 43,3 vs 23,6 anterior. Este nivel no se alcanzaba desde enero 1984 (47,0). El impacto de este indicador sobre los mercados es muy limitado; (iv) El sector inmobiliario sigue mostrando su solidez. Las Viviendas Iniciadas en enero totalizan 1.246.000, con un retroceso del 2,46%. Incluso con la subida reciente del coste de endeudamiento las economías domésticas muestran buena salud apoyada en sus salarios y de las buenas perspectivas de futuro con una sólida demanda de viviendas. El retroceso en el mes de enero no se puede considerar debilidad del sector ya que la demanda total sigue en números muy aceptables por encima del millón doscientos. Link al informe completo.; (v) Hoy se publica el Indicador Adelantado, que mostrará de nuevo la solidez del ciclo americano. El consenso apunta a un registro de +0,5% para enero, repitiendo el dato del mes pasado. Se trataría de un buen registro ya que compara con una media de 0,3% para el último trimestre y +0,15% para todo el 2016.
UEM: (i) Actas de la reunión del BCE del 19 de enero: Podría comprar más bonos periféricos. Principales mensajes: Recuperación económica: La inversión y el consumo privado son los motores de la recuperación soportados por unos costes de financiación bajos y un mercado laboral que sigue mostrando signos de mejora. Los riesgos se han reducido y se concentran mayoritariamente en la incertidumbre sobre la evolución de la demanda exterior y las dudas desde el frente político; Inflación: El incremento hasta 1,1% de diciembre (desde +0,6% en noviembre) se debe al incremento de precios de la energía. La tasa subyacente muestra aumento en diciembre pero de manera mucho más moderada (+0,9% desde +0,8% en noviembre); Política Monetaria: Existe un amplio consenso en que sigue siendo necesaria una política monetaria acomodaticia para asegurar el aumento del IPC hacia niveles cercanos al 2%. Se muestran predispuestos a relajar la aplicación de algunas normas respecto a la cantidad de bonos que pueden comprar de cada país.Link a la nota en el Broker ; (ii) El comisario europeo de Asuntos Económicos y Monetarios P. Moscovici aboga por una política fiscal común y por un ministro de Finanzas para la zona euro. En un encuentro con la prensa, Moscovici advirtió que Europa se encuentra ahora en un momento decisivo, en el que las grandes diferencias entre los países es uno de los mayores desafíos que enfrenta. Recordó que el Producto Interior Bruto (PIB) de la eurozona creció un 1,7 % en 2016 y que el reto inmediato es proteger la recuperación, luchando contra el desempleo y garantizando la estabilidad macro-financiera para lo cual es necesario dotar a la zona de los instrumentos necesarios. En este contexto abogó por profundizar en la Unión Monetaria y Económica (UME) con un Ministro de Finanzas para la zona euro, una política fiscal común y un endeudamiento común.
ALEMANIA.- Según una encuesta de la televisión pública alemana (ZDF) el candidato socialdemócrata Schulz obtendría el 49% de los votos a la cancillería frente al 38% de la conservadora Merkel.
FRANCIA.- Según una encuesta del diario económico Les Échos, la segunda vuelta de las elecciones presidenciales se disputaría entre Macron y Le Pen con un porcentaje de voto de 62% para el primero y 38% para la segunda vs 65%/35% hace una semana. Por tanto, parece que las polémicas declaraciones de Macron calificando la colonización como “crimen contra la humanidad” le están pasado factura. .

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2.- Bolsa española

CELLNEX (Cierre: 14,0€; Var. Día: +0,6%): Resultados 2016 mixtos.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 707M€ (+15%) en línea con los 707,6M€ estimados, EBITDA 290M€ (+23%) superando las estimaciones de 282M€, BNA 40,4M€ (-16,7%) por debajo de 55,7M€ estimados y BPA 0,17€ (-15%) defraudando las estimaciones de 0,259€. OPINIÓN: Resultados positivos en ingresos y EBITDA. De hecho, mejoran todas las líneas de negocio. Todo ello acompañado, además, de una nueva caída en los costes operativos que permite mejorar márgenes. En concreto, el margen EBITDA aumenta hasta 41% desde 38% a cierre de 2015. Sin embargo, el beneficio cae y lo hace más de lo estimado por el consenso. El ratio de compartición aumenta considerablemente hasta 1,62x desde 1,53x (+5,8%). La deuda financiera neta se sitúa en 1.500M€ (vs. 1.035M€ a cierre de septiembre y 927M€ a cierre de 2015) y el ratio de DFN sobre EBITDA ajustado (excluyendo efectos inorgánicos) aumenta hasta 4,6x (desde 3,7x a cierre de septiembre). El repunte se debe a las compras llevadas a cabo por la Compañía a lo largo del ejercicio. En cuanto a perspectivas para 2017, prevé un aumento del EBITDA ajustado hasta 330M€/340M€ y del +10% del dividendo. Por tanto, resultados mixtos que podrían impactar negativamente en el valor al arranque de la sesión. Link directo a los resultados publicados por la Compañía. 
MAPFRE (Vender; Pº Objetivo: 2,6€, Cierre 2,9€; Var. Día: +0,5%).- Mantenemos recomendación en Vender y afinamos el precio objetivo a la baja, hasta 2,6€: Los resultados sorprenden al alza pero los riesgos siguen presentes. El dividendo mejora. Sin embargo, no nos ha sorprendido. En nuestra última nota ya lo contemplábamos y nuestra valoración ya lo recogía. La rentabilidad por dividendo, 5%, es el factor que puede justificar la compra del valor sólo en el caso de los inversores con mayor aversión al riesgo. En el resto de casos, nuestra recomendación sigue siendo Vender. El precio objetivo lo afinamos ligeramente a la baja: hasta 2,6€ desde 2,7€ anterior. El responsable de esta valoración, el escenario que barajamos para la renta fija. Actualmente, el resultado financiero es el que contribuye al beneficio. El resultado técnico es negativo. Por tanto, una caída de las plusvalías de la cartera de bonos tendría un impacto significativo en el valor. Link a la Nota completa. 
BBVA (Neutral; Cierre: 6,314€; Pr.Obj.: 6,70€): Vende el 1,7% de Citic y ya retiene sólo un 0,3%.- Ingresa 554M€ y genera plusvalías por 177M€. Además, esta operación aporta 4 p.b. de capital básico (CET1), por lo que estimamos que este ratio (Basilea 3 fully loaded) subiría desde 10,9% hasta 11,3%. OPINIÓN: BBVA empezó a vender su 15% en Citic en 2013 por 2 razones: (i) Basilea 3 penaliza el consumo de capital de las participaciones financieras minoritarias, y (ii) la alianza con Citic tenía carácter estratégico (para BBVA, aprender a hacer banca en China), pero este aspecto no se consiguió desarrollar en absoluto. La venta de toda su posición en Citic es algo esperado desde hace varios años, de manera que no supone ninguna sorpresa. Creemos que es una decisión acertada porque la actividad bancaria china es muy cerrada en la práctica y también porque, una vez provisionada la participación en Citic desde 2013 (-2.300M€), genera plusvalías y refuerza el capital. Impacto Positivo (pero no inesperado)
BANCO POPULAR.- (Comprar; Cierre: 0,837€; Pr.Obj. 1,25 €): Gestiones ante el BCE para comprar tiempo.- Según prensa, E. Saracho (quien será nombrado Presidente el lunes 20/2) ha solicitado a Danièle Nouy (Presidenta del Consejo de supervisión del BCE) un periodo de 1 año durante el cual reconducir las principales debilidades del B. Popular. OPINIÓN: Aunque se trata de una información no confirmada formalmente, tendría todo el sentido esta solicitud de “tiempo muerto” para poder trabajar en reconducir el banco sin recibir presiones regulatorias excesivas, de manera que se puedan poner en marcha las principales medidas del plan estratégico, tal y como se conoce actualmente (Proyecto Sunrise, etc) o bien modificado según el criterio del nuevo equipo de gestión (E. Saracho y P. Larena). El antecedente que supone el trato recibido por algunos bancos italianos, como Monte Dei Paschi o incluso el mismo Unicredit, permite pensar que el BCE accederá a conceder cierto tiempo para que el nuevo equipo de gestión reconduzca el Popular, lo cual, de ser así, equivaldría a un cierto reconocimiento por parte del BCE de que las medidas recogidas en el plan estratégico tienen oportunidad de éxito. Esto podría impactar positivamente en la cotización. Como ya hemos expresado en múltiples ocasiones, recomendamos Comprar Popular de forma oportunista, pero sólo para inversores agresivos en base a 2 argumentos básicos: (i) Creemos que cualquier avance en la aplicación del plan estratégico (el actual o modificado) será bien valorado por el mercado, y (ii) consideramos probable que B. Popular termine siendo objeto de una operación corporativa no inmediata, tal vez una vez conseguidos ciertos hitos del plan estratégico. 
3-. Bolsa europea
ALLIANZ (Neutral, Cierre: 158,3€; Var.: -0,25%): Resultados de 2016 sólidos, aumenta el dividendo y lanzan un programa de recompra de acciones: Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 122.400M€ (-2,2%) por debajo de los 124.563M€ estimados, resultado operativo 10.833M€ (+0,9%) ligeramente por debajo 10.743M€ estimados, BNA 7.250M€ (+3,8%) vs. 6.700M€ estimados y BPA 15,14€ (+4,0%) vs. 14,6€ estimados. Los fondos propios aumentan considerablemente, hasta 67.300M€ (+6,6%). Los activos bajo gestión también crecen hasta 1,361Bn€ (+6,7%). Finalmente, el ratio combinado de No Vida mejora al caer hasta 94,3% (-0,3%). El ratio de Solvencia aumenta hasta 218% (vs. 200% anterior). OPINIÓN: Resultados que quedan ligeramente por debajo de lo estimado en la parte alta de la cuenta de resultados pero que van mejorando con fuerza conforme se acercan al beneficio. Esto permite a la Compañía aumentar el dividendo hasta 7,6$/acción (+4,1%), lo que supera en alrededor del 3% las expectativas del consenso. Esto se traduce en una atractiva rentabilidad por dividendo del 4,8%, tomando el cierre de ayer. Además, Allianz anuncia una recompra de acciones de hasta 3.000M€, en la parte alta de las estimaciones del consenso. Finalmente, mejora suguidance de beneficio operativo en 2017 hasta 10.300M€/11.300M€. Todo ello junto con la buena evolución de los fondos propios y los ratios combinados y de Solvencia, nos hacen anticipar un impacto positivo de las cifras en la cotización del valor hoy. Link directo a los resultados publicados por la Compañía.
AIRBUS (Comprar; Cierre: 65,77€; Var: -0,8%): Demanda en Austria.- El Ministro de Defensa de Austria ha interpuesto una demanda contra Airbus y el consorcio Eurofighter por engaño y fraude intencionado en relación a un pedido de aviones Eurofighter de 1.960M€ realizado en 2003. Según la investigación del Ministerio las empresas engañaron a Austria sobre el precio de compra, la entrega y el equipo de los jets. OPINIÓN: Las conclusiones de la investigación señalan que los daños sufridos por Austria ascenderían a 1.100M€, importe relevante comparado con el BNA’16e de 2.426M€ (publica sus cuentas el próximo 22 de febrero). No obstante, podría llegarse a un acuerdo entre las partes con un importe sustancialmente inferior.

4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Utilities +0,95%; Telecomunicaciones +0,46%; Inmobiliario +0,43%;
Los peores: Energía -1,37%; Consumo discrecional -0,44%; Salud -0,14%;
Resultados empresariales 4T16.- Hasta el momento han publicado 402 de las 500 compañías del S&P500, con un incremento del BPA de +5,3% frente a +4% estimado al comienzo de la temporada. El 66,7% de las compañías han batido expectativas, el 11,7% en línea y el 21,6% han presentado resultados inferiores a las estimaciones del consenso.
HOY publican (compañías más relevantes; BPA esperado vs consenso Bloomberg): Antes de la apertura del mercado: Deere (0,54$e); Fluor (0,809$e) y Moody’s (1,13$e).
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) STERICYCLE (83,35$; +7,7%). La compañía especializada en la gestión de residuos médicos presentó resultados superiores a las expectativas, con un BPA de 1,0$ frente a 0,93$ estimado, gracias a un crecimiento de +19,3% en los ingresos. (ii) NETAPP (40,56$; +4,2%). La compañía de tecnología y gestión de datos fue claramente respaldada tras presentar un BPA de 0,82$ frente a 0,74$ en su 3T16 fiscal y adelantar un guidance positivo para el 4T, en el que espera obtener un Ebitda en el rango 1.370 M.$ / 1.520 M.$ frente a 1.400 M$ estimado. Por último, (iii) CISCO SYSTEMS (33,6$; +2,4%) mantuvo la tendencia alcista (acumula 6 jornadas consecutivas en positivo) tras presentar resultados superiores a las expectativas con un BPA de 0,57$ frente a 0,56$ estimado y lanzar un mensaje optimista de cara a 2017. La demanda por parte de empresas está creciendo, los ingresos de nuevos segmentos como seguridad y análisis de datos siguen aumentando y el 51% de sus ingresos son recurrentes por contratos de software, lo que está permitiendo a la compañía compensar las menores ventas de hardware.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) TRIP ADVISOR (49,92$; -11,0%). La cotización reflejó ayer el retroceso de -11% en el after-market del miércoles, tras presentar unos resultados muy débiles con un BPA de 0,16$ vs. 0,31$ estimado. Estos resultados ponen de relieve que la compañía no está siendo capaz de realizar con éxito la transición desde un modelo de negocio basado en el cobro por publicidad en su página de opiniones hacia una web que funcione como central de reservas. (ii) COTY (18,69$; -5,5%). Continúa afectada por una fuerte volatilidad y ayer retrocedió con fuerza tras haber caído -8% a principios de febrero por unos resultados débiles y haber recuperado +4,9% el pasado miércoles. El mercado sigue cuestionándose la capacidad de Coty para rentabilizar el negocio de cosmética y perfumería comprado a Procter&Gamble a finales de 2016. (iii) MONDELEZ (43,2$; -4,8%).Fuerte retroceso ante los rumores de que una esperada operación corporativa de fusión pueda retrasarse. Mondelez es, junto a General Mills, Campbell Soup y Kellogg, una de las principales compañías de alimentación candidata a ser adquirida por Kraft Heinz.
SNAPCHAT (No cotiza).- Ha fijado el precio de su salida a bolsa en un rango 14$ / 16$ por acción, lo que supone valorar el 100% de la compañía en un rango 19.500 M$ / 22.200 M$, una cifra inferior al rango 20.000 M.$ / 25.000 M$ previsto inicialmente.
TOSHIBA (184,0 JPY; Var. Día: -9,23%). La compañía japonesa acumula una caída de -26,3% en las últimas 4 sesiones tras contabilizar unas pérdidas por deterioro de su negocio de reactores nucleares en EE.UU. por importe de 6.300 M$ y anunciar la posible venta de Westinghouse. La situación se ha agravado en la última sesión después de que S&P haya avisado acerca de una rebaja derating hasta “impago selectivo” si vende su participación en el negocio de tarjetas de memoria NAND, uno de sus negocios más rentables. Además, Mitsubishi ha descartado comprar el negocio nuclear de Toshiba y la compañía podría ser excluida de los principales índices bursátiles nipones.

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