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lunes, 16 de enero de 2017

INFORME DIARIO - 16 de Enero de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Bolsas: "Recuperación del tono... hasta el jueves. China vende. Trump el viernes…"

Esta semana más macro de lo habitual. Además, intervenciones de miembros de la Fed y toma de posesión de Trump el viernes. La semana pasada fue tibia para bolsas y de zig-zag para el dólar (1,045/1,068). Hasta el jueves las principales bolsas estaban en negativo, pero el viernes rebotaron. Fue una buena señal. Interpretamos que se retomaron posiciones ante un fin de semana extendidoen Wall Street, puesto que hoy es fiesta allí. Esto respalda nuestra visión sobre el mercado en 2017: comprar bolsas y vender bonos como tendencias genéricas, aunque sujetas a las sorpresas que proporcione Trump. 

Tenemos la impresión de que la semana volverá a ser favorable para bolsas en base a una macro buena y a unos resultados empresariales americanos ganarán intensidad (M.Stanley, Citi, Goldman…) que no decepcionarán. Se espera un aumento del BPA 4T medio de +4,0% para el S&P500, cifra que probablemente volverá a ser batida, como en anteriores trimestres. Por tanto: macro buena, beneficios empresariales bien y cotizaciones aún atractivas deberían dar como resultado una semana de bolsas mejor que la pasada, que fue casi neutral. Pero las bolsas deberían perder impulso hacia el final de esta semana porque el viernes es la investidura de Trump y la certidumbre sobre Trump puede ser más temible que la incertidumbre sobre Trump. Su elocuencia es peligrosa. Por eso, la reacción normal de las bolsas sería recoger algunas posiciones a partir del jueves por la tarde.
Los bonos deberían sufrir. Tanto aquí como en Estados Unidos. El miércoles se publicará una inflación americana que probablemente repuntará hasta +2,1%. Si alcanza el objetivo de la Fed (2%), ésta podría mostrarse algo más agresiva con los tipos. Esta semana habla Yellen 2 veces (además de Dudley, Williams y Kashkari) y la inflación le proporcionará el argumento perfecto para ser algo más dura. Eso debería castigar los bonos, especialmente el T-Note (¿incluso 2,50% desde 2,40%?) pero también el Bund (¿0,35% desde 0,31%?) por efecto contagio. Así todo cuadra: bolsas con mejor tono, claramente, que los bonos… y aquéllas perdiendo impulso hacia el final de la semana por miedo a Trump. 
Aunque la certidumbre sobre Trump podría ser peor que la incertidumbre sobre Trumpcreemos que las decisiones del Trump Presidente irán despacio y serán más empresariales que viscerales, teniendo que ser refrendadas  - en su mayoría -  por un Congreso controlado por sus compañeros republicanos, lo que supondrá un factor corrector importante. La noche asiática ha sido floja(Nikkei -1%; CSI300 -1,4%...) debido a una entrevista de T.May al Sunday Times confirmando que prepara su salida de la UE a cambio de mayor control sobre fronteras, etc. Pero Trump ha influido más al decir que cerrará un acuerdo comercial rápido con R.U. cuando llegue al poder. Eso no perjudica a nadie, pero la reacción intuitiva del mercado esta madrugada ha sido favorecer los activos refugio (oro 1.205$; yen 120,8 vs 122,3; libra -1,6%, hasta 0,88…). Pero, por ahora, realmente nada ha cambiado en el fondo. El ciclo es bueno y acelera, los resultados con buenos y mejorarán y los tipos subirán sólo en EE.UU. y muy despacio, el único lugar donde pueden permitírselo. Sigue siendo momento de bolsas y cualquier retroceso es una oportunidad para comprar algo más barato… salvo que Trump suba el  tono de su proteccionismo comercial y de las cuestiones geoestrégicas hasta un nivel intolerable.


Bonos: "Inflación al alza, bonos a la baja"

La semana pasada la reactivación del programa de compra de bonos del BCE se dejó notar en mercado. Las TIRes retrocedieron (subidas de precio) en los bonos periféricos y las primas de riesgo se estrecharon. Esta semana los datos de inflación seguirán mostrando una clara tendencia alcista. De hecho, el IPC de diciembre de EE.UU. superará el 2% objetivo de la FED. Se situará en 2,1%. Con ello, los bonos sufrirán. La TIR del T-Note podría escalar hasta situarse alrededor de 2,50%. En Europa el castigo será más moderado. No estimamos un cambio de postura por parte del BCE en su reunión del jueves. Rango estimado TIR Bund: +0,28%/+0,38% 


Divisas: “El $ se recuperará gracias al IPC ”

Eurodólar (€/$).- La 1ª rueda de prensa de Trump introdujo volatilidad en el cruce saldándose con un dólar más débil al no aclararse sus políticas económicas. Este aspecto puede seguir pesando sobre el dólar. Dicho esto, pensamos que el cruce podría corregir a la baja (apreciación del dólar) gracias a un IPC americano relativamente fuerte. También será necesario que Draghi resulte convincente con su política monetaria acomodaticia.  Rango estimado (semana): 1,048/1,068.
Euroyen (€/JPY): El deterioro de la balanza comercial y el aumento en la masa monetaria en Japón no ha impedido que el Yen se aprecie frente al Euro. Esta semana, la previsible pérdida de tracción en los índices de actividad en Japón (pedidos de maquinaria, producción industrial…) pueden  provocar que el Yen pierda parte del terreno ganado recientemente. Rango estimado (semana): 121,0/119,5.
Eurolibra (€/GBP).- La libra se ha depreciado hasta mínimos de los últimos 3 meses, ante el temor a un "Brexit duro". La clave de corto plazo es la comparecencia de Theresa May el martes. Cualquier referencia a una ruptura contundente con la UE, que priorice el control de la inmigración frente el acceso al mercado común contribuirá a acentuar depreciar la libra esterlina. Rango estimado (semanal): 0,87/0,895 GBP.
Eurosuizo(€/CHF). Semana sin macroeconomía relevante para la divisa suiza. Tan solo Precios a la Importación que no moverán su cotización. El jueves veremos volatilidad de parte del Euro con la comparecencia de M.Draghi tras la decisión de política monetaria. Mientras tanto el rango será lateral: Rango estimado (semana): 1,070/1,074.





1. Entorno económico

JAPÓN.- Esta madrugada se han publicado 3 datos mejores de lo esperado: (i) Pedidos de Maquinaria, Nov. (a/a): +10,4% vs +8,1% esperado vs -5,6% Oct. (ii) Pedidos de Máquina Herramienta, Dic. (a/a): +4,4% vs -5,6% Nov. (iii) Precios Producción, Dic. (a/a): -1,2% vs -1,4% esperado vs -2,2% Nov.
REINO UNIDO.- Esta madrugada se han publicado unos Precios de Vivienda según Rightmove (enero) que siguen ofreciendo pérdida de vigor, aunque en diciembre menos que en meses previos: a/a +3,2% vs +3,4% anterior; m/m +0,4% vs -2,1% anterior.
CHINA.- Las bolsas chinas han caído con fuerza esta noche (sobre todo Shenzhen, enfocada sobre tecnología, que ha llegado a caer -6,1% a lo largo de la sesión) debido principalmente a la recogida de posiciones que todos los años se produce justo antes del inicio del año nuevo chino, que en 2017 comienza el 28 de enero. No obstante, también influye negativamente la macro débil, el sobreapalancamiento de la economía, etc. Seguimos recomendando mantenerse al margen de la bolsa china.
ITALIA.- DBRS bajó el viernes su rating a Italia un escalón, hasta BBB (high) y le asigna Perspectiva Estable. Las razones para este cambio son, entre las principales, “un deterioro de la política monetaria y de la estabilidad fiscal”, así como del “entorno político”. Link directo al informe de DBRS.
EE.UU.- El viernes se publicaron 2 datos con buen tono y 2 neutrales: (i) Ventas Minoristas de diciembre (m/m) +0,6% vs +0,7% esperado vs +0,2% anterior. A pesar de que el dato está un poco por debajo de lo esperado, el registro es bueno ya que compara con una media mensual de +0,35% en el 2016. La tasa interanual (a/a) es +4,1%, lo que es un ritmo muy bueno. Link directo a la nota. (ii) Confianza de la Universidad de Michigan, enero: 98,1 vs 98,5 esperado vs 98,2 anterior. Compara muy favorablemente con la media de los últimos 6 meses (93,05) y con la media de 2016 (92,32). Es el segundo mejor dato del año y uno de los mejores registros de los últimos años. (iii) Inventarios Empresariales, diciembre: +0,7% vs esperado +0,6% vs -0,2% Nov. Es la mayor subida desde Junio 2015. El ratio de inventarios/ventas empresariales se deteriora algo, hasta 1,38 desde 1,37 meses, porque las Ventas aumentaron tan sólo +0,1% vs +0,7% en Oct. No fue un buen dato. (iv) Precios de Producción, Dic.: +0,3%, como esperado vs +0,4% Nov.
ESPAÑA.- La inflación final de diciembre publicada el viernes repuntó hasta +1,6% vs +1,5% preliminar vs +0,7% Nov. La tasa subyacente (excluye alimentación y energía) subió hasta +1,0% desde +0,8% en que se encontraba desde septiembre.
BANCOS ESPAÑOLES: (i) Los resultados de 2016 reflejarán el impacto negativo de las cláusulas suelo.- Según la prensa económica, el Banco de España ve conveniente que el sector provisione el impacto de la devolución de las cláusulas suelo en las cuentas de 2016. OPINIÓN: La noticia no debería sorprender ya que es práctica habitual provisionar contingencias que pueden afectar a los resultados futuros desde el momento en que se conocen por motivos de prudencia. En este sentido, tras el reciente dictamen del Tribunal Superior de Justicia Europeo (finales de diciembre), el riesgo para el sector quedó muy acotado. Cabe recordar que el impacto estimado para el conjunto de las entidades cotizadas que aún está pendiente de ser provisionado asciende a 1.870 M€. Según nuestras estimaciones, el aumento necesario en provisiones tendrá un impacto negativo en la ratio de capital CET-I “fully loaded” de -22,8 pb para el conjunto de entidades cotizadas. Link directo al informe. (ii) La OCU (Organización de Consumidores y Usuarios) estima en 18.000 M€ el coste para el sector en caso de que las entidades tuvieran que hacer frente a la devolución de parte de los gastos de formalización hipotecarios. Los cálculos de OCU se basan en un coste medio estimado en 3.000 € por préstamo, teniendo en cuenta un número posible de hipotecas afectadas en torno a 6 millones.
TELEFÓNICA (Comprar; Pr. Objetivo: 9,6€; Cierre: 9,2€; Var. Día: +0,6%): Elevamos nuestro precio objetivo a 9,6€ y nuestra recomendación a Comprar de manera táctica.-Elevamos nuestro precio objetivo hasta 9,6€ desde 8,7€ anterior. Consideramos que los principales riesgos a los que se enfrenta el valor están en precio. El obstáculo principal continúa siendo la deuda pero estimamos que irá reduciéndose gradualmente. La mejora de condiciones en Brasil y el recorte de dividendo serán las claves para ello. Ambos factores favorecen el aumento del flujo de caja libre. Con ello se reduce el riesgo a un recorte de rating. Además, nuestras estimaciones nos llevan a unos múltiplos de valoración atractivos en términos relativos. Finalmente, la venta de activos no parece un escenario probable a corto plazo pero tampoco se perfilan riesgos inminentes en el horizonte. En este sentido, varios fondos de inversión han mostrado su interés en adquirir un paquete minoritario en Telxius. Sin olvidar que la rentabilidad por dividendo, en torno al 4,4%, anularía una caída equivalente en precio en caso de un debilitamiento del escenario que contemplamos. Todo ello nos lleva a elevar nuestra recomendación a Comprar desde Vender. Eso sí, advirtiendo que se trata de una decisión táctica. El potencial de revalorización se limita a poco más del +5,0% y, por tanto, es inferior al +8,6% que estimamos para el Ibex en el acumulado de 2017. Link a la Nota completa.
ACERINOX (Comprar; Pº Objetivo: 12,5€; Cierre: 12,46€): Mejora de márgenes.- Su CEO ha declarado en una entrevista que ve posible recuperar márgenes de 10/12% este año. También ha contemplado la posibilidad de volver a pagar el dividendo en efectivo. OPINIÓN: En 2015 su margen EBITDA se deterioró hasta 6,8% desde 10,4% en 2014. A cierre de 9M’16 su margen se situaba en 7,65% y vemos posible que siga mejorando. En principio esperamos un repunte más modesto que el adelantado por el CEO de la compañía de forma que si se cumplieran sus previsiones la evolución de Acerinox sería todavía más favorable. En cualquier caso, Acerinox es una de nuestras apuestas para este año (está en la Cartera Modelo de 5 Acciones). La recuperación de los precios del níquel, la apreciación del dólar, la mejora de la demanda en EEUU y Europa y los planes de eficiencia deberían impulsar dichos márgenes. En cuanto al dividendo, la compañía lo ha mantenido estable en 0,45€/acción durante la crisis si bien adoptó la fórmula de scrip dividend hace cuatro años. En 2015 el 59% de los accionistas optaron por el cobro en acciones si bien nosotros preferimos la opción de efectivo ya que eso no supone dilución para el accionista. Por tanto, valoraríamos positivamente que la compañía abandonase la fórmula de scrip para el pago del dividendo.
3.-Bolsa Europea
RENAULT (Cierre 83,76€; Var. -2,9%): Investigado por posible fraude en Francia: Las autoridades francesas inician una investigación por posible fraude de emisiones. OPINIÓN: Impacto negativo en el valor tras estas noticias. Ahora arranca la investigación judicial para decidir si se inicia un proceso contra la Compañía. Desde Renault afirman que no han empleado ningúnsoftware para reducir las lecturas de emisiones como hizo Volkswagen en el Dieselgate. En cualquier caso el flujo de noticias será negativo sobre el valor en el corto plazo hasta que se clarifique este asunto.
TOTAL (Cierre: 48,84€; Var. Día: +0,31%): Mejora en los márgenes de refino del 4T’16.- Ha publicado la tabla de indicadores operativos del 4T’16. Lo más llamativo es la mejora en los márgenes de refino hasta 41,0$/ton (+60,7% respecto 3T’16 y +7,6% respecto 4T’15) ó 5,57$/brr. OPINIÓN: Buena noticia ya que de esta forma se pone fin a una serie de 5 trimestre consecutivo de caída de márgenes de refino. Pensamos que este deberá ser el denominador común en todas las petroleras europeas. Total es nuestra favorita dentro del sector en Europa.
SECTOR RETAIL EUROPEO.- La italiana Luxottica y la francesa Essilor podrían haber llegado a un acuerdo de fusión que resultaría en un grupo valorado en 46.000M€. No se ha anunciado oficialmente pero los rumores apuntan a que podría conocerse después de la apertura de mercado de la sesión de hoy. La operación podría llevarse a acabo con la compra del 31% de Essilor a través de Delfin, el holding de la familia Del Vecchio propietaria de Luxottica, lo que representaría el mayor paquete accionarial de Essilor y por lo tanto el control de la compañía. Ambas compañías capitalizan en bolsa importes parecidos: 24.000M€ Luxottica y 22.300M€ Essilor lo que resultaría en una compañía de 46.300M€. En 2015 los ingresos conjuntos de ambas compañías se situaron cerca de los 16.000M€.

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-
Los mejores: Financieras +0,55%; Industriales +0,33%; Consumo Discrecional +0,31%
Los peores: Inmobiliario -0,24%; Materiales -0,21%; Energía -0,19%
El viernes publicaron (compañías más relevantes, BPA 4T¿16 frente a lo esperado por el consenso del mercado según Bloomberg): BlackRock (5,14$ vs. 5,022$e), Bank of America (0,40$ vs. 0,38$e), Wells Fargo (1,03$ vs. 0,999$e) y JP Morgan (1,62$ vs. 1,427$e).
HOY no publica ninguna compañía, las bolsas de EE.UU. permanecerán cerradas celebrando el Día de Martin Luther King.
Resultados empresariales 4T2016:
El consenso anticipa un aumento de BPA de +4,0% para las compañías del S&P500 (excluyendo financieras del +2,5% y excluyendo energía +4,3%).De momento han publicado 29 compañías y el BPA avanza +4,33%. El 69% de las compañías ha batido estimaciones al presentar sus cifras, el 10,3% las ha defraudado y el 20,7% restante ha publicado en línea con el consenso.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) NETFLIX (133,7$; +3,5%), las buenas expectativas para los resultados del 4T16, que presentará el próximo miércoles, llevaban a la mejora de recomendación, a Neutral desde Vender, de un banco de inversión. (ii) MONSTER BEVERAGE (44,51$; +3,25%), tras celebrar su Día del Inversor, donde anticipaba su estrategia de expandirse fuera de EE.UU. (iii) QORVO (58,6$; +3,04%), ante la mejora de expectativas para el mercado de semiconductores para telefonía móvil en los próximos meses.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ENDO INTERNATIONAL (13,2$; -4,9%), durante la semana pasada se vio especialmente castigada por las declaraciones de Trump sobre un mayor control de precios a los medicamentos. En el acumulado semanal cedió un -20,25%.(ii) SIGNET JEWELERS (80,8$; -4,24%), penalizada por el cierre de las posiciones que mantenía un importante broker y por las estimaciones de que sus ventas del 4T16 serán débiles. (iii) PVH (89,3$; -4,1%), ante la expectativa de que presente unos resultados trimestrales flojos.
BANK OF AMERICA (23,0$; +0,4%).- Presentó el viernes pasado unos resultados mejores a lo estimado. EL BNA alcanzó 4.340M$ en el 4T16 (+46,6%) gracias al repunte de los ingresos (+11,0%) que reflejan el buen comportamiento de los mercados (trading) y el recorte de costes. El BPA se situó en 0,40$ y batía las expectativas del mercado (vs. 0,38$ esperado).
JP MORGAN (86,7$; +0,5%).- Sus resultados trimestrales batieron estimaciones. Sus ingresos se situaron en 24.333M$ (+2,5%) vs. 24.163M$ estimado. El BNA alcanzó 3.400M$ (+31,0%) gracias el buen comportamiento de los ingresos por trading (+8,0%). Con ello, el BPA quedó en 1,621$ (+15,7%) vs. 1,427$ estimado.

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