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viernes, 23 de diciembre de 2016

INFORME DIARIO - 23 de Diciembre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Pocas noticias y poco volumen.”

Caídas ligeras en bolsas en una jornada con poco volumen y datos macro mixtos. La preocupación sobre Monte dei Paschi contribuía a este desenlace. Ni siquiera la revisión a mejor del PIB de EE.UU. conseguía animar al mercado. La renta fija también sufría, aunque hay que tener en cuenta que el BCE interrumpía sus compras hasta 2017. Normalmente el volumen que el banco central compra diariamente asciende a unos 3.300M€, cantidad nada despreciable. En divisas, movimiento de ida y vuelta del euro, se apreciaba vs. el dólar tras un débil Deflactor del Consumo, pero inmediatamente después se daba la vuelta.


Hoy: "Buen tono gracias al sector financiero.

Concluimos una semana floja para bolsas y con volúmenes en claro descenso. Hoy el cierre del mercado japonés contribuirá a esta tendencia. Sin embargo, esperamos una sesión ligeramente positiva en bolsas. Serán las noticias las que la favorezcan. En concreto, el acuerdo alcanzado por Deutsche Bank, impondrá el buen tono en el sector financiero. La macro se presenta de nuevo escasa y con signo mixto. En Europa el dato final del PIB del 3T de Francia y Reino Unido, tendrá un impacto neutral. En EE.UU. las Ventas de Vivienda Nueva rebotarán, pero tan solo para retornar al nivel de septiembre. El dólar seguirá alrededor de 1,05, alejándose de sus máximos de hace escasas sesiones, y los bonos consolidarán. En definitiva, viviremos una sesión tranquila antes de un arranque de 2017 que se presenta positivo para bolsas. La mejora del ciclo en desarrollados y unos BPAs en claro ascenso juegan a su favor. Por ello, los retrocesos deben entenderse como oportunidades de compra. Especialmente tras el rally de las últimas semanas, que ha llevado la rentabilidad acumulada a terreno positivo, o casi positivo, en la mayoría de los índices.


1. Entorno económico

FRANCIA.- El PIB final del 3T sorprendía a la baja: +1,0% vs. +1,1% estimado y +1,2% anterior.
ALEMANIA.- La Confianza del Consumidor elaborada por el Instituto GfK cumplía expectativas en enero y avanzaba hasta 9,9 desde 9,8 anterior.
ESPAÑA.- Los Precios de Producción de noviembre +0,6% a/a vs. +0,2% anterior. Es el dato más alto desde diciembre de 2013 y confirma la tasa alcista del indicador en los últimos meses.
EE.UU.- (i) El dato final de PIB del 3T16 se revisó de nuevo a mejor, hasta alcanzar una tasa t/t anualizada de +3,5% frente a +3,3% estimado y +3,2% preliminar. Este dato confirma la secuencia de aceleración del ciclo expansivo a lo largo de 2016, con crecimientos de +0,8% en 1T16; +1,4% en 2T16 y +3,5% en 3T16. La tasa interanual mejora hasta +1,7% frente a +1,6% preliminar y +1,3% anterior. Link a la nota completa(ii) Los Pedidos de Bienes Duraderos recortaron de forma significativa en noviembre: -4,6% vs -4,8% esperado y +4,8% anterior (vs +4,6% comunicado previamente). Ex transporte, el indicador mostraba un incremento de +0,5% vs +0,2% esperado y e +0,9% anterior (vs +0,8% comunicado previamente). En conclusión, la corrección del dato era consecuencia del fuerte incremento de los pedidos de aviones civiles. Esta partida da gran volatilidad al dato. Sin embargo, si la eliminamos, se apreciaba un buen comportamiento. Link a la nota completa(iii) El Indicador Adelantado perdía tracción en noviembre y quedaba plano (0,0% a/a) vs. +0,1% estimado y anterior. Este dato confirmaba la ralentización vista en octubre. El desglose del dato mostraba que las partidas con peor evolución durante el mes fueron los Permisos de Construcción y las Peticiones de Desempleo. Esto coincide con el empeoramiento que hemos observado en las últimas lecturas de ambos indicadores. Por el lado contrario, destacaba positivamente la evolución bursátil y el diferencial de tipos de interés. Link a la nota completa. (iv) El Deflactor del Consumo Personal de noviembre repetía en +1,4% a/a vs. +1,5% esp. El dato mensual quedaba plano frente a un +0,3% anterior, revisado una décima al alza, vs. +0,2% esperado. Los Ingresos Personales quedaban también planos en +0,0% vs. +0,3% y +0,5% anterior. El descenso se debía a una ligera reducción de ingresos por salarios, del -0,1% en noviembre. Los Gastos Personales también descendían y defraudaban estimaciones: +0,2% vs. +0,3% esperado y +0,4% anterior. Link a la nota completa(v) Los datos semanales de empleo resultaban flojos. Las solicitudes de subsidio de desempleo repuntaban hasta 275k frente a 257k estimado y 254k anterior, mientras el paro de larga duración subía hasta 2.036k frente a 2.010k estimado y 2.021k anterior.
UEM.- El BCE publicaba ayer su Informe Económico en el que adelantaba un aumento moderado pero firme en las tasas de crecimiento. La recuperación económica en la Eurozona continúa su curso. La política monetaria facilita el desapalancamiento e impulsa la demanda interna. El BCE ve indicios de una recuperación global más fuerte. La UEM continuará creciendo a un buen ritmo en 2017 aunque son necesarias reformas estructurales. En cuanto a las estimaciones de crecimiento, el BCE las mantuvo prácticamente sin cambios con respecto a las realizas en septiembre: +1,7% (2016 y 2017) y +1,6% (2018 y 2019). En relación a la inflación, se acelerará a tasas superiores al +1,0% debido a la recuperación de los precios del petróleo y los efectos de la política monetaria. Así situó las previsiones en +0,2% (2016), +1,3% (2017), +1,5% (2018) y +1,7% (2019). El consejo de gobierno del BCE afirmaba que la política monetaria debe seguir siendo expansiva. El programa de compra de activos será de 60.000 M€/mes (vs 80.000 M€/mes actual) a partir de marzo 2017 y se prolongará al menos hasta finales de 2017 (vs marzo 2017 previsto inicialmente).
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2.- Bolsa española



ACERINOX (Comprar; Pº Objetivo: 12,5€; Cierre: 12,835€): Plan de Excelencia V.- Aprobó ayer el nuevo Plan de Excelencia para los años 2017 y 2018 cuyo objetivo es un ahorro recurrente de 50M€. El plan se desarrollará en cinco áreas (Operación, Circulante, Personal, Comercial y Suministro). OPINIÓN: Impacto positivo. Desde que se lanzó el primer Plan de Excelencia en 2009 la compañía ha conseguido reducir sus costes en 250M€ (a junio’16), lo que representa aproximadamente el 75% del objetivo marcado. Suponiendo que en el bienio 2017-2018 tiene el mismo éxito (es decir, 75% del objetivo propuesto), conseguiría un ahorro de 38M€ (9% del EBITDA’18e). Teniendo en cuenta que estos ahorros acumulados se consolidasen en años posteriores, al incorporarlos en nuestro modelo, el Precio Objetivo sube desde 11,2€ hasta 12,5€/acción. Dicho esto, las perspectivas para Acerinox están mejorando más de lo previsto por lo que seguramente volvamos a revisar al alza el Precio Objetivo a comienzos de 2017. Como adelanto, subimos la recomendación desde Neutral hasta Comprar ya que la recuperación de la demanda y caída de los inventarios está permitiendo subir los precios en EEUU. Además, el presidente electo Trump ha puesto al frente del Consejo Nacional de Comercio a un economista que defiende una línea dura con China. Así, es de esperar que se restrinjan algo más las importaciones de acero inoxidable desde dicho país y NAS, con una cuota de mercado en EEUU del 40%, se beneficiaría notablemente de estas posibles medidas proteccionistas.
BANCO SABADELL (Neutral; Pr. Obj. 1,85€; Cierre: 1,36€): Reducirá su red comercial en 250 oficinas durante 2017.- OPINIÓN:En 2017, el banco se centrará en ajustar su red comercial en España en la integración del británico TSB y en reducir el volumen de activos improductivos (actualmente en 19.265 M€). El cierre de 250 oficinas, implica reducir el 11,4% su red comercial de oficinas en España y una reducción de plantilla 700/800 trabajadores (en torno al 4,0% de la plantilla en España). Se desconoce el coste del proceso, pero estimamos un gasto extraordinario del orden de 90/95 M€ para alcanzar unos ahorros recurrentes superiores a 53,3 M€.
GAMESA (Neutral; Pº Objetivo 19,3€; Cierre 18,99€): Nuevo accionista y contrato en España.- El fondo estadounidense Och-Ziff Capital Management Group se ha hecho con el 3,024% del capital de Gamesa. En la cuenta atrás de su fusión con Siemens sus principales accionistas además del fondo son Iberdrola (19,686%) y Norges Bank (3,208%). Por otro lado, se ha adjudicado un contrato para la construcción de un parque eólico de 20MW en Huesca para Villar Mir Energía. OPINIÓN.- La entrada del hedge fund americano supone un respaldo a la operación con Siemens e impulsó ayer la cotización de Gamesa +1,8%. Es una buena noticia para el título porque durante las últimas semanas se había estado “desinflando” y registraba caídas de -5% en el mes de diciembre a pesar de las noticias de distintos contratos que ha ido consiguiendo. En cuanto al contrato, es pequeño en tamaño (10 aerogeneradores G114-2,0MW, 0,6% del libro de pedidos a cierre de sept’16) pero es importante por el hecho de que se trata del primero tras la nueva reforma energética, signo de que la energía eólica es cada vez más competitiva.
IAG (Comprar; Pr. Obj.: 6,5€; Cierre 5,302€): Nuevos vuelos para hacer frente a la competencia en las rutas de largo radio low-cost.A partir de junio ofrecerá conexiones desde Barcelona a América (Los Ángeles, San Francisco, Buenos Aire, La Habana, Santiago de Chile) y Asía (Tokio) para competir con la aerolínea escandinavita Norwegian. Esta última operará a través de su filial irlandesa desde Barcelona, para aprovechar los mayores derechos de vuelo por ser europea. OPINIÓN: El impacto de esta noticia será neutral en el corto plazo. IAG comenzará a comercializar los billetes desde febrero/marzo pero, por el momento, se desconoce cómo implementará esta nueva estrategia: (i) operar los vuelos con una de las 4 aerolíneas (Iberia, British Airways, Vueling o AerLingus) con el riesgo de deteriorar el negocio (“canibalizar”) de largo radio del aeropuerto de Barajas (Madrid), principal hub de las conexiones internacionales, o (ii) crear una nueva aerolínea dentro del holding de IAG. En definitiva, la creciente competencia del sector en tarifas en vuelos de corto radio y, ahora también, de largo radio fuerza a las aerolíneas a revisar sus planes estratégicos para ajustar los programas de costes. Esto se produce en un contexto de estabilización del precio del combustible – que durante los dos últimos años – ha sido el balón de oxígeno para muchas de ellas. Este escenario apunta a que el sector seguirá en un proceso de concentración en el que, sólo, las aerolíneas más eficientes sobrevivirán. IAG ha demostrado desde la fusión en 2011 una elevada capacidad de gestión, adaptación y flexibilización, consiguiendo que la clave de su éxito haya sido la gestión de la eficiencia. Ahora afronta un nuevo reto para 2017.
FCC (Neutral; Pr. Objetivo: 8,2€; Cierre 7,63€; Var. Día: -0,91%): La CNMV autoriza la OPA de exclusión de Cementos Portland a 6,0€ por acción.- El supervisor aprueba la operación al considerar que los términos de la oferta se ajustan a la normativa vigente y estimar "suficiente" el contenido del folleto informativo. La oferta de 6,0€ se dirige a las 10,65 millones de acciones no controladas por FCC (equivalentes al 20,5% del capital), por lo que el importe de la operación asciende a unos 64 millones de euros. El precio propuesto en la OPA de exclusión es un 1,6% inferior a la actual cotización de Cementos Portland, que cerró ayer a 6,1€ / acc. OPINIÓN: El hecho de que el precio de mercado de Cementos Portland sea levemente superior podría llevar a FCC a mejorar su oferta para cerrar la operación. Aunque la OPA presentada en marzo implicaba una prima de +12,1% de la cotización, las perspectivas de esta filial han mejorado después de que Carlos Slim, a través de su empresa mexicana de materiales de construcción, haya comprado la mitad de Giant Cement Holding y haya inyectado capital para sanearlo.
ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 33,2€; Cierre: 30,30€; Var. Día: -0,02%): Iberostar abandona el Consejo de ACS para vender su participación del 5%.- La sociedad Iberostar Hoteles y Apartamentos S.L., controlada por la familia Fluxá, afirma que esta dimisión está motivada por la nueva normativa que impone mayores restricciones para operar en los mercados de valores para los accionistas representados en el Consejo de Administración e incrementa la duración de los periodos de bloqueo. La familia Fluxá quiere disponer de la suficiente flexibilidad para ejecutar las decisiones de inversión y desinversión, ya que actualmente se plantea la venta de su participación del 5% por el que podría ingresar unos 476 M€. OPINIÓN: A pesar de que la venta de un 5% de la compañía podría realizarse con un leve descuento, creemos que el impacto negativo sobre la cotización no será relevante ya que hay diferentes fondos e inversores internacionales interesados en adquirir dicha participación. Además, Corporación Financiera Alba ha reducido su participación a lo largo de este año hasta el 9% y la cotización ha mantenido su tendencia alcista.
ABERTIS (Comprar; P.Obj.: 15,7€; Cierre: 13,40€; Var. Día: -1,1%): Recompra bonos por importe de 38 M€ en Chile.- Con esta operación, Abertis amortiza anticipadamente el 100% de una emisión de deuda realizada por Autopista del Sol. La recompra ha sido aprobada por el 100% de los bonistas. OPINIÓN: La compañía no ha hecho públicas las condiciones de esta recompra de bonos, aunque muy probablemente supondrá una rebaja en los costes financieros, ya que la compañía ha sido capaz de emitir deuda a lo largo de 2016 en condiciones más ventajosas (500 M€ en bonos a 10 años emitidos a principios de noviembre con una rentabilidad de 1,278%). No obstante, el impacto en la cotización no será relevante porque el importe de esta recompra es muy reducido (38 M€ frente a 14.219 M€ de deuda neta al cierre de 9M16).
3.-Bolsa Europea
DEUTSCHE BANK (Neutral; Cierre 17,75€; Var. -1,3%): El Departamento de Justicia de EE.UU rebaja la sanción impuesta al banco hasta 7.200 M$.- OPINIÓN: DB ha llegado a un acuerdo con el departamento de Justicia de EE.UU para reducir la sanción relacionada con la venta de MBS (titulización de hipotecas) hasta 7.200 M$ (6.923 M€). OPINIÓN: Este importe implica una rebajacercana al 50% sobre la cantidad solicitada inicialmente (14.000 M$) y reduce significativamente el impacto negativo en las ratios de capital del banco. Según nuestras estimaciones, la sanción acordada tendrá como máximo un impacto en la ratio de capital CET-I “fully loaded” de -1,5pp hasta el 9,2% aunque probablemente será compensado con resultados extraordinarios positivosDe esta manera, el banco sigue cumpliendo con los requisitos de capital regulatorios y se reduce la probabilidad de una ampliación de capital por lo que esperamos una reacción positiva en la cotización del banco a corto plazo. Estimamos que el bancoimplementará un programa de venta de activos para reducir el consumo de capital y mitigar el impacto de la sanción ya que la ratio de solvencia (CET-I “fully loaded”) se mantiene en niveles inferiores a sus comparables europeos (en torno al 11,0%) y a sus propios objetivos (12,0%).
BANCOS EUROPEOS: (i) La EBA confirma que realizará su siguiente test de estrés en 2018.- En 2017 sólo realizará lo que viene denominando un ejercicio de transparencia. Éste consiste en un informe expositivo de los estados financieros y los riesgos principales de cada banco, pero sin opinión ni mecanismos de medición de ningún tipo de ratio. En este link se ofrece el ejercicio de transparencia 2016. (ii) Credit Suisse ha llegado a un acuerdo con las autoridades de EE.UU mediante el cual pagará una multa por importe de 5.300 M$ para cerrar la investigación relacionada con la comercialización de hipotecas. La sanción es inferior a lo previsto inicialmente aunque tendrá un impacto negativo en las cuentas de 2.000 M$ (provisiones).
BANCOS ITALIANOS: MPS no consigue los fondos necesarios para ampliar capital.- Las acciones del banco cayeron ayer un -7,5% y hoy estarán suspendidas de cotización. OPINIÓN: El banco apenas ha captado 2.447 M€ de los 5.000 M€ de objetivo entre conversión de deuda y ampliación de capital. En consecuencia, lo más probable es que el Estado italiano suscriba mayoritariamente la ampliación de capital. Cabe recordar que el ejecutivo italiano tiene previsto crear un fondo por 20.000 M€ para invertir en entidades con problemas de solvencia. Este fondo podría ser aprobado hoy mismo para recapitalizar MPS y otras entidades de menor tamaño como Banca Popolare Di Vicenza,Veneto Banca y Banca Carige.
VIVENDI (Neutral; Cierre: 17,8€; Var.: -2,6%).- Alcanza el 28,8% en MEDIASET (Comprar; 4,0€; -12,4%).- Cumple así con su intención de ir incrementando su participación hasta rozar el 30%, nivel que le obligaría a lanzar una OPA. De hecho, en derechos de voto ya controla el 29,94%. OPINIÓN: Este movimiento volverá a favorecer la cotización de Mediaset hoy, que rebotará tras el descenso de ayer. Cada vez parece más probable el lanzamiento de una OPA hostil. Vivendi pretende ejercer un claro papel de control y Fininvest (principal accionista de Mediaset con más del 41% de participación) no se lo pondrá fácil. De hecho, ya ha presentado una demanda por manipulación de mercado contra Vivendi y ha solicitado a las autoridades italianas que tomen medidas urgentes para frenar la escalada de Vivendi. Insistimos en que mientras este proceso siga en curso la cotización de Mediaset seguirá respaldada. Por este motivo el lunes 12 recomendamos Comprar Mediaset de manera oportunista. Con todo este proceso, la cotización de Mediaset ha subido de manera más que significativa: +45,5% desde el viernes 9 de diciembre.

4.- Bolsa americana y otras



S&P por sectores.-
Los mejores: Telecomunicaciones +1,02%; Energía +0,45%; Utilities +0,34%
Los peores: Consumo discrecional -1,01%; Materiales +0,09%; Tecnología -0,3%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MICRON TECHNOLOGY (23,19$; +12,7%). Experimentó el mayor repunte de los últimos 5 años tras presentar unas previsiones de ingresos de 4.700 M$ para el próximo trimestre frente a 4.100 M$ estimado y un BPA en el rango 0,58$ / 0,68$ frente a 0,46$ estimado por el consenso. (ii) ALEXION PHARMACEUTICALS (125,85$; +5,8%). La compañía repuntó de forma inesperada después de que uno de sus medicamentos, Soliris, fallara en un ensayo de un trasplante. A pesar de este mal resultado, la cotización repuntó ante la expectativa de que la compañía reduzca inversiones en I+D en esta línea de productos.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) RED HAT (68,71$; -13,9%). La compañía de software sufrió su peor caída de los últimos 10 años tras presentar unas cifras de ventas en el último trimestre de 615,3 M$ frente a 618,7 M$ estimado y una previsión de ingresos en el próximo trimestre en el rango 614 M$ / 622 M$ frente a 638,2 M$ estimado, debido al retraso en la firma de algunos contratos y los menores pagos por adelantado de clientes por contratos a largo plazo. (ii) BED, BATH & BEYOND (41,38$; -9,2%). El fuerte retroceso de la cotización se debe a los débiles resultados de la compañía, que presentó un BPA de 0,85$ frente a 0,98$ estimado, lo que provocó las rebajas de recomendación de diferentes analistas. (iii) ALIBABA (86,80$; -2,75%) se vio penalizada por la decisión del gobierno de EE.UU. de incluir a Taobao, su filial de comercio online, en una lista negra de compañías que comercializan artículos falsificados. Taobao había conseguido salir de dicha lista hace 4 años, pero el agencias del gobierno estadounidense consideran que los niveles de artículos falsos en su web son “inaceptablemente altos”. Por último, (iv) WAL-MART (69,59$; -2,3%) retrocedió arrastrada a la baja por el mal comportamiento del sector del consumo y porque se considera que puede ser una de las compañías más afectadas por una hipotética modificación de los aranceles bajo la Administración Trump.

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