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jueves, 15 de diciembre de 2016

INFORME DIARIO - 15 de Diciembre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Toma de beneficios antes de la Fed."

Las bolsas europeas optaron ayer por la toma de beneficios tras un rally de 7 sesiones consecutivas al alza. La cautela fue la tónica dominante en las horas previas a la reunión de la Fed y las bolsas cerraron a la baja. El retroceso fue algo más acusado en el Ibex-35, que se vio lastrado por las caídas de Caixabank e Inditex. El mercado de renta fija europeo recuperó terreno con una reducción de la TIR del Bund hasta 0,30%. En Wall Street, el mensaje de la Fed tuvo una mala acogida y el S&P500 retrocedió en el tramo final de la sesión junto con los Treasuries y el petróleo. En el mercado de divisas, el dólar se apreció ante la expectativa de un mayor ritmo de subida de tipos.


Hoy: "El temor a una subida de tipos más rápida frena a las bolsas y a los bonos."

Las bolsas europeas cerrarán hoy con un retrocesos moderados, siguiendo la estela bajista de Wall Street al cierre. El aumento de tipos de interés estaba ampliamente descontado y el comunicado de la Fed mantuvo un tono dovish. Sin embargo, el hecho de que laFed prevea 3 subidas de tipos de interés en 2017 con inflación inferior a +2,0% y sin incrementar sustancialmente el crecimiento del PIB no ha sido bien recibido por el mercado. La inconsistencia entre un cuadro macro que todavía no contempla el impacto de los estímulos fiscales previstos por la Administración Trump y un endurecimiento más rápido de la política monetaria ha enfriado los ánimos.
La expectativa de un mayor ritmo de subida de tipos de interés de lo que el mercado contemplaba pesará sobre las bolsas ypenalizará en mayor medida a aquellos sectores cuyo principal atractivo es la rentabilidad por dividendo, como utilities e inmobiliarioy al sector energético por la caída del petróleo en la jornada de ayer. Por el contrario, sectores más vinculados a ciclo como financieras, tecnología y consumo discrecional deberían mostrar un mejor comportamiento.
En el mercado de renta fija, los bonos soberanos europeos tanto core como periféricos perderán el terreno ganado ayer y la TIR del Bund se situará en niveles cercanos a 0,35%, mientras el dólar se mantendrá claramente reforzado en un rango muy cercano a 1,055.


1. Entorno económico

EE.UU.- (i) La Reserva Federal cumplió con las expectativas al subir su tipo director +25 p.b. hasta el rango 0,50%/0,75%, en una decisión unánime. El mensaje continúa siendo esencialmente dovish, ya que la Fed reitera que la inflación y las condiciones económicas actuales permitirán que la subida de tipos sea gradual y que los tipos permanezcan en niveles reducidos durante un período prolongado. Sin embargo, los miembros del FOMC sitúan el tipo director a finales de 2017 en 1,375% frente a 1,125% previsto en septiembre, lo que implica que la Fed prevé un aumento de 75 p.b. en el tipo director a lo largo de 2017 frente a la subida de 50 p.b. prevista anteriormente. Este mayor ritmo de aumento de tipos de interés se explica por el aumento de las expectativas de inflación derivado de los estímulos fiscales, pero no resulta muy coherente teniendo en cuenta que la previsión para el deflactor del consumo se mantiene en +1,9% y el crecimiento estimado para 2017 sólo mejora desde +2,0% hasta +2,1%. Yellen se mostró prudente y no realizó valoraciones acerca de la política fiscal que pueda poner en marcha la Administración Trump (ver nota especial adjunta a este informe). (ii) Las Ventas Minoristas decepcionaron en noviembre después de dos meses fuertes. Aumentaron +0,1% en tasa mensual cuando se esperaba un incremento de +0,3%. Además, el registro del mes anterior se revisa dos décimas a la baja hasta +0,6%. El grupo de control cumplió el mismo patrón y subió +0,1% frente a +0,3% previsto y +0,6% anterior. (iii) La producción industrial retrocedió -0,4% en el mes de noviembre en tasa mensual frente a -0,3% estimado y +0,1% anterior, lo que supone el primer descenso de los últimos 3 meses. La tasa interanual se mantiene en negativo (-0,6%) y no mejorará rápidamente debido a la amenaza que supone para el sector industrial la fortaleza del dólar.
ESPAÑA: Sector inmobiliarioNuevo record de precios en ubicaciones prime.- La recuperación inmobiliaria sigue su curso, acelerando su ritmo. Se marca un nuevo record post-crisis de precios en residencial: en la c/Lagasca, 99 de Madrid se ha terminado de vender la última vivienda de una promoción nueva a 16.250€/m2 (13M€ por 800m2, más 4/5 plazas de garaje). El anterior record post-crisis lo marcó otra promoción nueva en la c/Serrano, 7 de Madrid hace apenas un par de meses al vender el ático a 15.000€/m2 (9M€ por 600m2). OPINIÓN: Estimamos que los precios inmobiliarios en España pueden haber realizado ya aprox. 3/4 de su recorrido razonable tras la crisis. Eso significaría que queda aprox. 1/4 de recuperación en precios, la cual estimamos se materializará en 2017. Esta estimación se refiere a zonas prime de residencial y a áreas CBD (Central Business District) de oficinas. Estos nuevos record de precios en residencial indicarían que la recuperación está acelerando antes que ralentizando. Recordamos que nuestras 2 recomendaciones prioritarias de inversión por clases de activos siguen siendo bolsas e inmobiliario, lo cual reafirmaremos en nuestra Estrategia de Inversión 2017 que publicaremos el día 20 de diciembre.
EUROZONA.- (i) La producción industrial descendió de forma inesperada en octubre, con un descenso en tasa mensual de -0,1% frente a +0,1% y -0,9% anterior. La tasa interanual ajustada por el número de días laborables se ralentiza desde +1,3% hasta +0,6% frente a +0,8% estimado.
REINO UNIDO.- El mercado laboral mostró ayer los primeros síntomas de debilidad tras la votación del Brexit. El número de empleos se redujo durante el período agosto – octubre en 6k, cuando se estimaba una creación de 50k nuevos puestos de trabajo y en los 3 meses anteriores se habían creado 49k. Se trata del primer dato negativo en más de 12 meses. La tasa de paro se mantiene estable en 4,8%, en línea con estimaciones, debido a que también se produce una caída de 22k en la población activa.
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2.- Bolsa española


GRIFOLS (Neutral; Pr. Obj: 20,5€; Cierre: 17,12€): Adquiere la unidad de diagnóstico de Hologic.- El precio de la operación asciende a 1.750M€ que se abonarán en efectivo y se financiarán mediante un préstamos bancario 1.600M€ y los restantes 150M€ con caja. OPINIÓN: (i) El precio parece razonable y más bajo que los múltiplos a los que cotiza Grifols. La adquisición reportará a GRF un Ebitda adicional de 160M$, esto supone que está pagando 11,5x el Ebitda del negocio (vs. (EV/Ebitda GRF¿16 es 12,2x). (ii) Según estimaciones de la compañía incrementará sus beneficios un 40%, por tanto, permitirá aumentar márgenes. El estrechamiento de márgenes es uno de los principales riesgos de GRF. Se han deteriorado progresivamente desde principios del año pasado. Este año, en el acumulado a septiembre, el Margen Ebitda se estrechó hasta 29% desde 30% en 9M¿15 y el Margen Ebit hasta 23% desde 25% en 9M¿15. Por otra parte, la evolución de la división de Diagnostic (después de haber adquirido en 2014 los activos de Novartis por 1.240M€) es desfavorable, con un retroceso de los ingresos -5% a sep.¿16 y un peso relativo significativo sobre el total del negocio (16% sb/ingresos totales). Por tanto, la operación permitirá reforzar esta área de negocio y mejorar su posicionamiento. Tras la consolidación de la división de Bioscience (Hemoderivados) gracias a la adquisición de Talecris en 2011, ahora logra la integración vertical (controlando desde la fase de producción, de investigación y de desarrollo). Señalar que los ingresos por la adquisición no variarán para GRF, porque mantenía previamente un acuerdo de comercialización íntegra de los reactivos e instrumentos (la tecnología NAT, el test de ácidos nucleicos) de Hologic. (iii) El aspecto negativo es el incremento del endeudamiento. Antes de esta operación (sep.16), la deuda financiera neta ascendía hasta 3.809M€ (+3% desde dic.15) y el ratio de apalancamiento DNF/Ebitda empeoró hasta 3,3 x desde 3,2x (dic.15). Tras la adquisición la DFN se situará en torno a 5.410M€ y el ratio DNF/Ebitda se dispara hasta 4,01x. Considerablemente elevado. No obstante, el nuevo préstamo no incluye restricciones financieras relativas a la política de inversiones, ni de dividendos, pero podría perjudicar el rating crediticio de la GRF. La operación previsiblemente se materializará el primer trimestre del próximo año. En definitiva, desde el punto de vista estratégico y de negocio la operación parece coherente y positiva. De manera que el valor rebotará hoy pero en el medio plazo habrá estar atentos a la capacidad de la compañía para reducir el apalancamiento.
GAMESA (Neutral; Pº Objetivo 19,3€; Cierre 18,25€): Mejora las condiciones del sindicado.- La compañía ha mejorado las condiciones de un préstamo sindicado de 750M€ firmado en junio de 2014 de forma que extiende el vencimiento un año desde enero de 2021 hasta 2022 y mejora las condiciones económicas. OPINIÓN.- No es la primera vez que las condiciones de dicho sindicado se modifican (comenzó siendo un préstamo de 350M€ con vencimiento en junio de 2018) así que no descartamos que se vuelvan a cambiar en el futuro. La mejora de las condiciones es una buena noticia pues dicho sindicado representa el 40% de las fuentes de financiación de la compañía. En cuanto al impacto en financieros, no se ha publicado el tipo de interés. No obstante, como dicho sindicado ya se modificó en diciembre del año pasado entendemos que la mejora será marginal.
BANCO SABADELL (Neutral; Pr. Obj. 1,85€; Cierre: 1,36€): Retrasa la presentación del nuevo plan estratégico hasta 2018.- OPINIÓN: La entidad finaliza este ejercicio el Plan Triple pero no actualizará sus objetivos financieros hasta 2018. En 2017, Sabadell se centrará en la integración del británico TSB, en reducir el volumen de activos improductivos (actualmente en 19.265 M€) y en ajustar la red comercial para mejorar el ROTE (actualmente en 7,78%).
3.-Bolsa Europea
VIVENDI (Neutral; Cierre: 18,1€; Var.: -2,5%).- Eleva su participación en MEDIASET (Comprar; 3,62€; +1%) hasta el 20%.-Vivendi anunció ayer que ya controla el 20% de Mediaset. En tan sólo tres días su participación ha pasado del 3% al 12,3% primero, y el 20% finalmente. OPINIÓN: Con este movimiento Vivendi cumple su intención de hacerse con una participación significativa de la Compañía. Este proceso está impulsando la cotización de Mediaset, tal y como esperábamos, de tal forma que la acción sube +32% desde el cierre del viernes pasado. La compra de esta participación hace crecer las apuestas por una posible OPA hostil. Según la legislación italiana Vivendi estaría obligada a lanzarla si alcanza una participación del 30%. El siguiente paso de Vivendi podría ser negociar con Fininvest (Berlusconi) para hacerse con el control de Mediaset. Una negociación que se presenta complicada, Fininvest es el principal accionista de Mediaset con una participación superior al 41%, que ha aumentado tras las compras de Vivendi con el fin de reafirmar su posición en la Compañía. Además, Fininvest ya ha presentado una demanda por manipulación de mercado contra Vivendi. En cualquier caso, mientras este proceso siga en marcha la cotización de Mediaset seguirá respaldada, motivo por el que el lunes pasado recomendamos Comprar el valor de manera oportunista.
BANCOS EUROPEOS: (i) La agencia de calificación crediticia Moody¿s espera más fusiones de entidades.- OPINIÓN: Los catalizadores para que se produzca una mayor concentración son básicamente el elevado peso de los activos improductivos en los balances de algunas entidades (sobre todo en Italia) y la baja rentabilidad del sector. Los mercados donde hay mayores posibilidades de integración según Moody¿s son España, Italia, Alemania y Austria. En relación a situación de la banca española, cabe destacar que Moody¿s considera que las entidades tienen menos presión para reducir sus activos improductivos gracias a la mejora del ciclo económico y una mayor rentabilidad a nivel operativo. El margen bruto de explotación de los bancos españoles se sitúa en el 1,4% de los activos totales mientras que en el resto de países europeos se sitúa por debajo del 1,0%, (ii) La EBA (“European Banking Authority”) reduce significativamente sus estimaciones acerca de las necesidades de financiación del sector para cumplir con MREL (“Minimum Requirement for own funds and eligible liabilities”). Según el organismo, el sector bancario europeo necesitaría captar financiación adicional por un importe comprendido entre 66.600 M€ y 298.000 M€ para cumplir con los nuevos requisitos regulatorios. Las estimaciones de la EBA son sustancialmente inferiores a las realizadas hace cinco meses cuando estimaba una necesidad de fondos comprendida entre 130.000 M€ y 790.000 M€. Entendemos que las estimaciones de la EBA anticipan una menor presión reguladora para los próximos años y son una buena noticia para el sector.
SECTOR AUTOMÓVIL EUROPEO.- Las ventas de vehículos aumentan +5,8% en noviembre.- Así superan el 1,14M de unidades vendidas. Con este dato se supera el mal comportamiento de octubre (-0,02%) gracias a la positiva evolución en España (+13,5%), Francia (+8,5%) e Italia (+8,2%). Las ventas en Reino Unido (+2,9%) y Alemania (+1,5%) también crecen pero a tasas mucho más moderadas, como viene siendo habitual en los últimos meses. Este avance lleva a las ventas a crecer +7,1% en el acumulado anual, hasta 13,5M de unidades. De nuevo son Italia (+16,5%) y España (+11,1%) las mejores geografías, seguidas por Francia (+5,0%), Alemania (+4,6%) y Reino Unido (+2,5%). Por marcas, en noviembre volvía a destacar el buen comportamiento del grupo Renault (+16,8%), Daimler (+11,8%), BMW (+11,3%) y Fiat (+10,3%). Toyota sigue sin lograr crecimientos de doble dígito (+6,2%) pero Peugeot registra el peor comportamiento entre los grandes grupos, sus ventas caen -4,3%. En cuanto a Volkswagen, sus ventas avanzan +6,5% en el mes pero su cuota de mercado sigue alrededor de los niveles mínimos de los últimos cinco años (23,9% vs. 24,9% en noviembre de 2015). Sin duda el Dieselgate, aún sin resolver en Europa, sigue penalizando las ventas de la Compañía.
H&M (Neutral; Cierre: 271,10SEK; Var.: -1,78%): Las ventas en noviembre salen peor de lo esperado por el consenso.- Las ventas (en divisas locales incluyendo IVA) de noviembre se incrementan +9,0% respecto al mismo mes del año anterior. En moneda local el incremento de ventas es de +14,6%. Las ventas para el 4T (1sep hasta 30 nov) incluyendo IVA aumentan +7% en moneda locales, si las convertimos a coronas suecas (SEK) suponen un importe de 61.053MSEK. La misma cifra excluyendo IVA alcanzan 52.682M SEK vs. 53.515M SEK esperados por el consenso de Reuters. Durante el año fiscal (1dec2015-30nov2016) las ventas convertidas a SEK excluyendo IVA ascienden +6,0% hasta 192.229MSEK. Además la compañía ha informado que durante el año fiscal han abierto 427 tiendas nuevas. OPINIÓN: Las cifras de ventas del mes de noviembre no son buenas, diríamos que más bien flojas. Si comparamos estas cifras con uno de sus principales competidores (Inditex) vemos que podemos considerarlas exiguas. Nuestra valoración de la compañía (sin ser precio objetivo) nos da una aproximación de 275SEK/acc. En estos momentos la acción vale 271,10SEK por lo que le vemos un potencial de revalorización limitado. Link Directo al informe de ventas


4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología de la información -0,25%; Salud -0,42%; Financieras -0,57%
Los peores: Energía -2,12%; Utilities -2,04%; Sector inmobiliario -1,92%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) TWENTY-FIRST CENTURY FOX (28,02$; +3,62%),National Geographic en Asia ha firmado un acuerdo de 3 años con China Intercontineltal Communication Center (CICC) para producir al menos 3 títulos al año. (ii) ALEXION PHARMA (113,52$; +3,19%), rebota tras las fuertes caídas de las dos sesiones precedentes (-4,41% y -12,86% respectivamente) tras conocerse la salida de la compañía del Consejero Delegado y el Director Financiero antes las dudas de que pudiesen haber realizado supuestas prácticas ilegales en las ventas de la sociedad.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) fuerte caída del crudo (WTI 53,9$/brr; -3,27%) circunstancia que arrastró al sector petrolero en general. Destacan las caídas de: MURPHY OIL (32,80$; -4,37%), RANGE RESOURCES (34,85$; -3,97%); NEWFIELD EXPLORATION (45,88$; -4,18%) y CHESAPEAKE ENERGY (7,08$; -3,93%). (ii) YAHOO (40,91$; -1,35%) confirmó el robo de datos en agosto 2013 de más de 1.000 M de sus usuarios, en un nuevo ataque no relacionado con el ya anunciado hace unos meses atrás. La información afectada incluye desde nombres, direcciones de correo electrónico, hasta preguntas y respuestas de seguridad. Los títulos de la compañía caen en el after-market más de un -2%.

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