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martes, 29 de noviembre de 2016

INFORME DIARIO - 29 de Noviembre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Se empieza a notar la tensión por Italia".
Se empieza a notar la tensión ante el referéndum de Italia. Ayer, la cotización de los bancos italianos pesó sobre los índices europeos y las primas de riesgo se ampliaron: ITA +3 p.b. a 187 y ESP +4 p.b. a 137 p.b.. En EEUU, después de los máximos históricos de la semana pasada, Wall Street arrancó con calma, apuntándose ligeros retrocesos. La inconsistencia en el seno de la OPEP no ayudó y pudo más la precaución que el positivismo a pesar de la revisión al alza de las previsiones de crecimiento por parte de la OCDE y el discurso optimista de Draghi ante el Parlamento Europeo.

Hoy: "Mejor tono pero reinará la cautela.". 

El tono de la sesión de hoy podría ser algo más favorable gracias a las cifras macro que se van a ir publicando. Los datos de confianza y clima empresarial de la UEM deberían mostrar que la mejora se va consolidando, y por otro lado, la segunda estimación del PIB americano ratificará el repunte del crecimiento. Dicho esto, la bolsa no experimentará grandes alegrías ya que se va imponiendo la creencia de que el mercado ha corrido demasiado con Trump (el S&P +3,4% desde las elecciones) y porque el riesgo político gana intensidad con el referéndum de este domingo.

Este entorno beneficiará a la renta fija core de forma que la TIR del Bund puede consolidarse por debajo de 0,20%.
En el capítulo de las divisas será difícil ver que el euro se aprecia por lo que seguramente el cruce eurodólar se mantenga en el entorno de 1,06 antes de atacar nuevos mínimos. 
Fuente: Análisis Bankinter.

1. Entorno económico

ESPAÑA.- (i) El IPC (preliminar) del mes de noviembre publicado hoy (9:00h) se ralentiza en tasa mensual desde +1,1% hasta +0,3% frente a +0,2% estimado. La tasa interanual permanece estable en +0,7% cuando se esperaba una cifra de +0,5%. (ii) Según el M. de Economía Luis de Guindos la economía registrará un crecimiento en el 4T similar al del 3T (+0,7% t/t).
JAPÓN.- (i) La tasa de paro permanece en 3% en octubre tal y como se esperaba. (ii) Las ventas minoristas subieron +2,5% m/m en octubre vs +1,1% estimado. Así, la variación interanual pasa de -1,7% a -0,1% vs -1,6% estimado.
ALEMANIA.- Los precios de importación aumentaron +0,9% m/m en octubre vs +0,6% estimado. La tasa interanual pasa de -0,8% a -0,6% vs -1,8% estimado.
EEUU. Cybermonday: Según Adobe (empresa encargada de medir las transacciones minoristas online), las primeras cifras del Cyber Monday apuntan a una subida en las ventas online de +9,4% respecto al año anterior. A las 10:00 a.m. el importe vendido ascendía a 540M$. Todavía es pronto para tener cifras definitivas de consumo pero después de las ventas publicadas ayer para el Black Friday y las primeras estimaciones del Cyber Monday parece que la temporada navideña podría volver a superar a la pasada.
OCDE.- Publicó ayer su informe de previsiones en el que revisó al alza sus estimaciones gracias a EEUU y la UEM. Estima que el crecimiento mundial se acelere desde +2,9% este año hasta +3,3% en 2017, cuando en septiembre preveía un crecimiento de una décima inferior. Las principales mejoras radican en EEUU que crecerá +1,5% este año (vs +1,4% estimado previamente) y +2,3% en 2017 (+0,2 p.p.). La UEM también se revisa al alza, +2 décimas tanto este año como el que viene, hasta +1,7% este año y +1,6% el que viene. Estas mejoras serían suficientes para compensar la ralentización en China y en el Reino Unido. En el caso de España, estima que el PIB suba +3,2% este año (subida de 4 p.p.) y +2,3% el que viene. El informe señala que la economía global sigue en modo de bajo crecimiento pero un uso más activo de las políticas fiscales debería ayudar a acelerar la actividad.
BCE.- En su discurso ante el Parlamento Europeo, Draghi señaló que la economía de la UEM ha sido más fuerte de lo esperado este año y que ha encajado bien las consecuencias del Brexit. Afirmó que las encuestas arrojan un mayor apoyo a la integración europea que antes del Brexit cuando se esperaba que ocurriese lo contario. También señaló que la economía global seguirá recuperándose pero con un ritmo de crecimiento inferior al de antes de la crisis, y que continúan las incertidumbres a nivel político y económico.
SECTOR PETROLERO: Volatilidad en el crudo en la sesión de ayer (WTI entre -1,5% y +3,2%) ante las noticias provenientes de diversos países de la OPEP de su posicionamiento para la cumbre de Viena de mañana miércoles. Destaca: i) Arabia Saudita: si no se alcanza acuerdo de reducir producción no pasaría nada ya que el mercado se equilibrará por si sólo en 2017. Considera que lo primordial y más urgente es alcanzar una mayor cohesión entre los distintos países que conforman el cartel; ii) Irán: sin cambios en su posicionamiento. Desea incrementar su producción hasta los 4Mbrr/d (vs 3,66Mbrr/d de octubre); iii) Rusia (no OPEP) no ha sido invitado a la cumbre. CONCLUSIÓN: Parece que la probabilidad de que la OPEP alcance un acuerdo mañana se reduce de forma importante tras las noticias de ayer. Sin embargo, no es la primera vez que trasmiten una imagen de máxima discrepancia y, al final, alcanzan un acuerdo de mínimos. Nuestro escenario base, es una actuación concertada para recortar producción en 800.000brr/d (países OPEP) y hasta 500.000brr/d (países no OPEP) respectivamente en un plazo de 6 meses. La volatilidad seguirá presente durante esta semana. De alcanzarse acuerdo, la cotización del Brent podría alcanzar un nivel máximo de aprox 52$/brr. Sin embargo, a medio plazo, en la medida que la vigencia de este acuerdo es muy limitado en el tiempo, el crudo volverá a niveles de 40$/brr y 45$/brr.
FRANCIA.- Emitió 6.700M€ en letras a 3, 6 y 12M con tipos -0,736%, -0,692% y -0,666%, respectivamente.
ITALIA.- Colocó 6.000M€ en letras a 6M con tipo -0,199%.https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS




2.- Bolsa española




INDRA (Comprar; Pr. Objetivo: 12,89€; Cierre: 9,81€; Var. Día: -1,00%%): OPA sobre 100% de Tecnocom a 4,25€/acc. en efectivo y acciones. Prima del 11,5%. Subimos a Comprar.- Supone valorar la Compañía en 318,75M€. Pago de la transacción: 60% en efectivo y 40% en acciones de Indra valoradas a 9,8461 euros (media de los últimos cinco días). Es decir: 2,55 euros en efectivo y 0,1727 acciones de Indra por cada acción de Tecnocom. Indra ya cuenta con una aceptación irrevocable de varios accionistas de Tecnocom que representan el 52,7% del capital. Condición de aceptación mínima de la OPA: 70,01%. Se cerrará en el 1S 2017.OPINIÓN: Consideramos positiva la operación por 2 razones: (i) Gana tamaño sin diluir prácticamente el BPA’17e, y (ii) supone la entrada en una segunda etapa de reestructuración de Indra consistente en ganar dimensión mediante crecimiento inorgánico. Con ello entendemos que la reestructuración interna, que era la fase más dura e incierta, queda superada. Considerando como hipótesis de trabajo un coste financiero del 3,5% para esta operación y que aceptan el 100% de los accionistas de Tecnocom (caso ideal que no suele darse), Indra tendrá que emitir 12,95M accs (+7,9% del capital). Si aceptamos que Tecnocom presentará un BNA’17 (estimado) de 13M€ e Indra de aprox. 85M€, la operación apenas sería dilutiva (-0,3%) en 2017 según nuestras primeras estimaciones y le permitiría ganar tamaño. Creemos que el mercado debería descontarla de forma ligeramente positiva. Nuestra principal reserva se refiere al apalancamiento, ya que su ratio DFN/Ebitda’17 antes de la operación es 2,7x y que contrasta con un sector que, en general, tiene caja neta positiva. Esta operación supondría un incremento de la deuda (DFN) en 191,3M€, hasta 814M€, y su ratio DFN/Ebitda’17 post operación subiría hasta de 3,04x. Pero, como contrapartida positiva, esta adquisición representaría un paso más en de la nueva estrategia. En una primera fase la Compañía se ha reestructurado internamente (cambio equipo directivo, retorno al cash flow positivo, reducción de deuda, reordenación de negocio y países, etc) y ahora, en una segunda fase, aborda un crecimiento inorgánico que debería permitirle ganar dimensión más rápidamente. Por eso, teniendo en cuenta que estimamos un potencial de revalorización para la Compañía de +31% (Pr.Obj. 12,89€), revisamos nuestra recomendación hasta COMPRAR desde NEUTRAL.
TALGO (Neutral; Pº Objetivo: 5,1€; Cierre 4,83€): Se confirma que gana el contrato de Renfe.- El M. de Fomento confirmó ayer que la oferta de Talgo ganó el concurso para el suministro de 30 trenes (15 + otros 15 opcionales) y su mantenimiento durante 30 años (ampliable a otros 10 años más). El presupuesto máximo era de 2.642M€ y la oferta de Talgo se queda en 786,4M€ para el suministro de los 15 primeros trenes y su mantenimiento y asciende a 1.491M€ en caso de que Renfe contrate los pedidos adicionales y se extienda el período de mantenimiento. OPINIÓN: Tal y como señalamos la semana pasada, la noticia es positiva para Talgo ya que necesitaba reforzar su cartera de pedidos pero seguramente deteriore su margen bruto ya que ha sido muy agresivo en la oferta. Para Talgo era estratégico adjudicarse este concurso por dos razones: (i) Su cartera de pedidos había dejado de crecer (los nuevos pedidos sólo sumaban +8M€ a junio y la cartera de pedidos descendía -9% a 2.826M€). (ii) Necesita probar el nuevo modelo Avril en el mercado doméstico para poder comercializarlo posteriormente en los mercados internacionales. Sin embargo, creemos que las agresivas condiciones ofrecidas por Talgo pueden marcar un “antes y un después” en una compañía que, hasta ahora, se caracterizaba por la sostenibilidad de unos márgenes superiores a los de sus competidores. En definitiva, pensamos que Talgo no se podía permitir perder este contrato por razones estratégicas y por eso consideramos la concesión aceptada en precios/márgenes como un movimiento defensivo inevitable. Sin embargo, debilitará el Margen Bruto medio de la compañía y probablemente marcará esta tendencia para el resto del sector, lo que afectará a la valoración. Teniendo esto en cuenta y el hecho de que el riesgo por su participación en el AVE a La Meca (representa aprox. el 40% de su cartera de pedidos previa a esta adjudicación) sigue abierto, mantenemos nuestra recomendación en Neutral con un Precio Objetivo de 5,10€. Link al comunicado del M. de Fomento.
OHL (Neutral; Pr. Objetivo: 2,8€; Cierre: 2,44€; Var. Día: -3,9%): Fitch baja su rating desde BB- hasta B+ con perspectiva negativa.- La rebaja de la calificación crediticia se debe a que los legacy projects de Construcción seguirán afectando negativamente a los resultados y la generación de caja al menos durante los próximos 2 años. Fitch también considera que la venta de un 11,4% de Abertis reduce el importe y la recurrencia de los dividendos de OHL Concesiones. Fitch menciona como factores positivos la eliminación de la deuda con triggers y la reducción de deuda mediante la venta de activos como Mayakoba y Canalejas. Sin embargo, cambia la perspectiva del rating desde “estable” a “negativa” debido al riesgo de ejecución en los planes de mejora del negocio mediante la finalización de los legacy projects y el nuevo foco del negocio de Construcción en proyectos de menor dimensión y riesgo más reducido.OPINIÓN: Fitch sitúa el rating 4 escalones por debajo del nivel de grado de inversión, lo que supone otro factor de presión bajista sobre la cotización. No obstante, los retrocesos deberían ser más moderados que en semanas anteriores, ya que esta decisión era previsible tras la rebaja de rating por parte de Moody¿s desde B3 hasta Caa1 (3 niveles por debajo del rating de Fitch).
BANCO POPULAR.- (Comprar; Cierre: 0,77€; Pr.Obj. 1,25 €): La cotización registra una caída del -7,78% y se sitúa en niveles de 1987.- OPINIÓN: La capitalización bursátil apenas supera los 3.200 M€ tras caer un -71,3% en el conjunto del año. Entendemos que el aumento en las posiciones cortas sobre el banco, actualmente en el 8,6% del capital (link a la CNMV) explican los recortes de las últimas sesiones. En este sentido, cabe destacar que recientemente Pedro Larena, Consejero Delegado del banco y titular del 0,002% del capital compró acciones a un precio de 1,12 €/acción.
3.-Bolsa Europea
No hay noticias relevantes.


4.- Bolsa americana y otras


Los mejores: Utilities +1,98%; Telecomunicaciones +0,81%; Inmobiliario +0,30%
Los peores: Financieras -1,39%; Energía -1,31%; Salud -0,85%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) COGNIZANT TECHNOLOGIES (56,95$; +6,9%) tras conocerse que el fondo de inversión Elliott Management ha incrementado su posición en la compañía hasta el 4,0%. La intención de Elliott Management es cambiar al equipo gestor para que la compañía empiece a pagar dividendos, implemente un plan de recompra de acciones y mejore los márgenes del negocio para equiparse a sus competidores, (ii) NRG ENERGY (11,55$; +5,5%) cotizaba al alza a pesar del aumento reciente en las posiciones bajistas sobre la compañía y (iii) NEWMONT MINING (33,45$;+4,8%) tras el cambio en la estrategia de la compañía. La empresa ha iniciado un plan de venta de activos no-estratégicos y reducir la producción para mejorar las ratios de apalancamiento y aumentar la rentabilidad de los accionistas.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) H&R BLOCK (21,82$; -9,0%), la compañía especializada en servicios financieros y asesoramiento fiscal se ha visto perjudicada por una rebaja en las estimaciones de analistas que estiman pérdidas en el 4T¿16, (ii) MARTIN MARIETTA (216,32$;-3,9%), la empresa especializada en la fabricación de productos para la construcción y la industria se está viendo perjudicada por el aumento de posiciones bajistas por parte de varios Hedge Funds y las empresas energéticas como MARATHON OIL (15,54$;-4,5%), CHESAPEAKE ENERGY (6,34$;-3,8%) y DEVON ENERGY (42,65$;-3,6%) ante el aumento en la volatilidad de los precios del petróleo. Cabe recordar que el 30 de noviembre se celebra en Viena la cumbre semestral ordinaria de los miembros de la OPEC sin que todavía exista un acuerdo para recortar la producción.

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