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martes, 8 de noviembre de 2016

INFORME DIARIO - 08 de Noviembre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Anticipando una victoria demócrata.”
Los activos de riesgo vivieron una sesión positiva. La exoneración de Clinton por parte del FBI y diferentes encuestas apuntando a que finalmente ganará las elecciones favorecían este buen ambiente. De hecho durante la sesión se publicaba la última encuesta nacional de Bloomberg que daba la victoria a Clinton con un 44% vs. 41% Trump. Y eso que era previa a las noticias desde el FBI. Lo que permite pensar que de haberse realizado posteriormente el margen a favor de la demócrata sería aún mayor. Con ello, las bolsas subían tras la caída de la semana anterior, el dólar se apreciaba y las tires de los bonos periféricos estrechaban.



Hoy: “Llegó el día: ¿Clinton o Trump?.”
Hemos arrancado el día con los datos de Balanza Comercial China, que mejora pero menos de lo estimado. A partir de ahí, poca macro pero importantes cifras micro (Endesa, Grifols, ArcelorMittal y Meliá han publicado cifras mixtas). Sin embargo, poco de esto importa hoy. La clave del día está en EE.UU. y las elecciones presidenciales. Las encuestas están muy reñidas, dan mayoritariamente la victoria a Clinton pero por un margen estrecho (3%/4%). Cualquier desenlace es posible. El resultado se conocerá a partir de las 5:00h/6:00h (hora europea) del miércoles. Nos toca esperar. Eso sí, hoy nos moveremos a golpe de noticia, en EE.UU. pueden publicarse encuestas incluso en jornada electoral. ¿Qué pasará en uno u otro escenario? Si gana Clinton, las bolsas rebotarán pero no anticipamos una subida muy generosa. El comportamiento de los índices de ayer es buena prueba de que parte de este desenlace ya está en precio. Reiteramos que los sectores más beneficiados deberían ser bancos, renovables y autos. Los más perjudicados salud y defensa. Si Trump es el vencedor la reacción inicial será sin duda negativa pero, visto lo visto tras el Brexit, pensamos que es mejor no precipitarse. No reducir exposición desde el momento inicial sino ir acompañando al mercado. No es descartable una caída fuerte al inicio (¿-5%/-6%?) y cierta recuperación posterior. Al final el ciclo económico, la mejora de los BPAs y la elevada liquidez en mercado seguirán existiendo y dando soporte al mercado.

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1. Entorno económico

CHINA.- La Balanza Comercial de octubre registró un superávit de 49.060M$ vs. 51.700M$ estimado y 41.990M$ estimado. El desglose muestra que las Exportaciones caen -7,3% vs. -6,0% estimado y -10,0% anterior. Las Importaciones -1,4% vs. -1,0% estimado y -1,9% anterior. En yuanes el superávit comercial alcanza 325.250MCNY vs. 366.610MCNY estimado y 278.350MCNY anterior. Las Exportaciones caen -3,2% vs. -0,8% estimado y -5,6% anterior. Las Importaciones aumentan +3,2% vs. +5,0% estimado y +2,2% anterior. Por tanto, datos que muestran una mejora del saldo comercial chino con el exterior pero que no mejoran tanto como lo estimado.
JAPÓN.- El Indicador Adelantado preliminar de septiembre cumple expectativas al quedar en 100,5 vs. 100,9 anterior.
ALEMANIA.- (i) La Producción Industrial de septiembre se ralentiza hasta +1,2% a/a vs. +2,0% estimado y +2,4% anterior (revisado desde +1,9%). (ii) La Balanza Comercial de septiembre aumenta de manera significativa su superávit: 24.400M€ desde 19.900M€ anterior (revisado desde 20.000M€) y vs. 22.400M€ estimado. Sin embargo, el desglose del dato es menos favorable. Muestra una caída ligera tanto de las Exportaciones (-0,7% vs. -0,8% estimado y +5,4% anterior) y de las Importaciones (-0,5% vs. -0,2% estimado y +3,0% anterior).
GRECIA.- La TIR del bono a 10 años griego caía ayer con fuerza (-38 p.b. hasta +7,23%) ante las noticias de que el FMI podría plantearse un nuevo paquete de ayuda para el país al final de año.
UEM.- Las Ventas Minoristas de la UEM avanzaban +1,1% a/a en septiembre, por debajo del +1,2% estimado. Sorprendía la importante revisión al alza del dato anterior hasta +1,2% desde +0,6%. Tras esta revisión del dato de agosto, la tasa de septiembre resulta la menor desde septiembre de 2014 y confirma la tendencia a la baja que el indicador viene mostrando desde julio de 2015.

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2.- Bolsa española

TELEFÓNICA (Vender; Pr. Objetivo: 8,7€; Cierre: 8,9€; Var. Día: +1,5%): Moody’s recorta su ratingLa agencia recorta la calificación de la operadora hasta Baa3/P-3 (desde Baa2/P2) con perspectiva estable. Con esta decisión, el rating queda a tan sólo un escalón de perder el grado de inversión. La razón es el cambio de enfoque de la compañía en su política de reducción de deuda. En su presentación de resultados Telefónica anunciaba que abandona su objetivo de medio plazo enfocado en conseguir un ratio de deuda financiera neta sobre OIBDA de 2,35x. Ahora persigue el despalancamiento orgánico para no verse obligada a vender activos a precios que no considere apropiados. Este cambio implica que el endeudamiento se reducirá de manera mucho más lenta y gradual. OPINIÓN:Este escenario es el que venimos describiendo desde hace tiempo en nuestros informes. La compañía tiene un importante problema de deuda. En un escenario en el que no se producen desinversiones, las consecuencias que anticipábamos eran un recorte de la política de dividendo (ya anunciado) y posibles recortes de rating. Por tanto, esta noticia confirma nuestras estimaciones y nos hace reafirmarnos en la recomendación de Vender que mantenemos desde hace meses. Link a nuestro último informe
ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 19,6€; Cierre: 18,765€): Resultados 9M’16 que cumplen los objetivos estratégicos.- Acaba de presentar sus cuentas 9M’16: Ingresos 14.107M€ (-8,5%), EBITDA 2.869M€ +4,3%), EBIT 1.811M€ (+4,4%), BNA 1.305M€ (+8,5%, excluyendo el impacto de la operación de permuta de Emission Reduction Units y Certified Emission Reductions habría aumentado +22%). La DFN se sitúa en 4.964M€ desde 4.323M€ en diciembre’15. Las inversiones netas alcanzan 515M€ (+14%). Por negocios, el EBITDA de Generación y comercialización sube +2% hasta 1.136M€, Distribución sube +6% a 1.400M€ y Generación extrapeninsular retrocede -1% a 309M€. OPINIÓN: Todas las líneas de la PyG mejoran su evolución respecto al trimestre anterior ya que incluyen la consolidación global EGPE desde finales de julio de 2016 (compraron el 60% que no poseían el 27 de julio). En cualquier caso, el buen comportamiento de gestión de la energía y el ahorro en costes han repercutido positivamente en sus cuentas motivo por el que pensamos tendrán una buena acogida en el mercado. El EBITDA habría aumentado +10,8% sin tener en cuenta la incorporación de EGPE ni el impacto del swap de CO2 (el año pasado aportó 184M€) vs +7% en jun’16 y +3% en mar’16. En cuanto a la deuda financiera, aumenta en 641M€ por la compra del 60% de EGPE y el pago del dividendo. Es un incremento limitado por la alta generación de caja ya que los dos conceptos anteriores supusieron 2.294M€ (1.207M€ y 1.087M€, respectivamente). Además, con estas cuentas se cumplirían prácticamente los objetivos anuales (EBITDA 3.200M€ y BNA 1.300M€). Darán más información de las mismas en el conference call de resultados que tendrá lugar hoy a las 10h. Link a los resultados de la compañía.
MELIA HOTELES (Comprar; Cierre 11,155€; Var. Día: +2,5 %): Resultados del 3T baten en ingresos.- Principales cifras 9M¿16:Ingresos 1.388M€ (+3%), Ebitdar 367M€ (0%); Ebitda 283€M€ (-7%), BNA 97,9M€ (+66%) y BPA 0,40€ (+51%). Ingresos 3T¿16: 1.000M€ (+3%) vs. 999M€. Principales Indicadores Operativos del 9M¿16: RevPar de hoteles en propiedad y alquiler 82,5 (+10%) y RevPar de hoteles en Gestión el RevPar 71,8 (+15%). OPINIÓN: La compañía acaba de publicar resultados que a priori no tiene mala pinta. El RevPAr y Margen Ebitdar y Ebitda mejoran. Y los ingresos baten con holgura las previsiones de consenso. Tras el conferencecall que ofrece la compañía, ampliaremos esta información. Link a los resultados publicados por la compañía.
GRIFOLS (Neutral; Pr. Obj: 23,4€; Cierre: 17,755€): Resultados en línea pero débiles.- Principales cifras de 3T¿16 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 1.000M€ (+3%) vs. 999M€ estimado y BPA 0,205€ (+0,1%) vs. 0,207€ estimado. Principales cifras de 9M¿16: Ingresos 2.952M€ (+3%), Ebitda 842,9M€ (-1,6%), Margen Ebitda 28,6% vs. 29,8% en 9M 2015; Ebit 692,1M€ (-3,6%); Mg. Ebit 23,4% vs. 25%; BNA 406,1M€ (+1,6%). OPINIÓN: En un primer vistazo, los resultados no suponen una sorpresa negativa dado que se alinean con las previsiones de mercado. No obstante, en nuestra opinión siguen siendo débiles. Muestran que el negocio sigue deteriorándose en el acumulado de enero a septiembre sin lograr revertir esta tendencia. Así, tanto Ebitda como el Ebit retroceden (-2% y -4% respectivamente) y los márgenes siguen estrechándose (Mg. Ebitda y Mg. Ebit). Siendo este último aspecto el principal problema de la compañía, como hemos venido advirtiendo desde hace el año pasado. Link a los resultados publicados por la compañía.
FERROVIAL (Neutral; Pr. Objetivo 21,4€; Cierre 16,82€; Var. Día: +0,54%): Refinancia deuda de 407ETR a menor coste.-407ETR, la autopista canadiense en la que Ferrovial tiene una participación del 43%, ha emitido deuda por importe de 350 M.CAD con vencimiento en 2027 y un cupón de 2,434%. El objetivo es refinanciar una deuda con vencimiento en diciembre de 2016 y un coste de 5,328%. OPINIÓN: Noticia positiva para la compañía, que aprovecha el rating A de 407ETR para ampliar el perfil de vencimientos de su mejor concesión y reducir el cose financiero de su deuda, que actualmente se sitúa en 4,71%. Un menos coste financiero permitirá mejorar el resultado por puesta en equivalencia y los dividendos que aporta a Ferrovial (179 M€ hasta 9M16).
ISOLUX (no cotiza): La china HNA estudia su compra por 1.000M€.- HNA está negociando la compra de Isolux por 1.000M€ además de los 600M€ de deuda (EV 1.600M€). OPINIÓN: HNA es el mayor accionista de NH y ha estudiado otras compras en España como la de Globalia que finalmente acabó sin acuerdo. HNA se ha centrado en el sector hotelero pero dispone de una importante división de logística y de transporte marítimo en la que podría tener encaje Isolux. Por otro lado, tras la reestructuración financiera realizada recientemente (quita sobre 2.100M€) la banca es el socio de control de Isolux y podría decidir salir del capital. Tras la reestructuración y capitalización de la deuda Caixabank, Santander, Bankia, Popular y Sabadell han pasado a controlar el 51% de la compañía (Caixabank especialmente con el 20% del capital).
TELEPIZZA (Neutral; Cierre: 4,31€; Var. +1,8%): Resultados 3T’16 flojos, con cierta erosión del Margen Ebitda.- Cifras principales de 9m’16: Ventas 248,7M€ (+2,7% vs +1,2% hasta junio). Ebitda 19,1M€ vs 3,8M€ en 1S’16, después de cargar 32M€ de costes por la salida a bolsa (ya conocido del trimestre anterior). BNA -12,4M€ vs -19,2M€ en 1S’16. OPINIÓN: Las cifras siguen afectadas por los costes de salida a bolsa este año. El Margen EBITDA (ex - costes OPV) baja hasta 20,6% desde 21,7% en 1S’16 (18,2% en 3T aisladamente), lo que no es un buen síntoma porque indica que el negocio típico sufre una cierta erosión de márgenes. Por otra parte, ya opinamos en su día que los costes asociados a la OPV (32M€) parecen elevados. Creemos que en 2017 este efecto habrá quedado “digerido” y a partir de entonces puede que las cifras empiecen a ganar visibilidad. Estimamos que su negocio típico puede crecer en el rango +4%/+6% en términos de Ventas y algo más (+6%/+9%) en términos de Ebitda a lo largo de 2017, entrando la Compañía en beneficios. Cuando comprobemos que esto es así, estaremos en condiciones de fijar un Precio Objetivo razonablemente fiable. Mientras tanto nuestra recomendación sigue siendo Neutral. La OPV se realizó a 7,75€/acc, que en su momento ya opinamos que nos parecía elevado. Link directo a los resultados.

3.- Bolsa europea 

ARCELORMITTAL (Cierre: 6,13€; Var. Día: +3,44%): Resultados 3T’16 flojos y previsiones para 4T’16 por debajo de 3T’16.-Resultados frente a consenso Bloomberg: Ventas 14.523M$ (-1,5%) vs 15.000M$ esperados; Ebitda 1.897M$ (+7,2%) vs 1.950M$ esperados. BPA 0,22$ (-42,1%). Deuda Neta 12.193M$ (-4,6%); DN/Ebitda de 1,9x. Para 4T’16 espera una cifra de beneficio por debajo de la de 3T’16 debido a: i) un menor precio del acero en Estados Unidos y ii) un incremento del precio del carbón. OPINIÓN: Resultados del trimestre flojos y las previsiones para 4T’16 es situarse por debajo de los de 3T’16. La parte positiva es la reducción de deuda. Sin embargo, pensamos que el valor los descontará negativamente, máxime tras la significativa subida en la sesión de ayer. Acceso directo a los resultados.
UNICREDIT.- (Vender; Cierre 2,22€; Var. +4.7%): Pone a la venta Pioneer Investments, su gestora de activos.- El precio de la operación se encontraría en un rango comprendido entre 3.200 y 3.600 M€. OPINIÓN: Tras el fracaso de la fusión con la gestora de Santander, el banco pone a la venta su gestora de activos para mejorar las ratios de solvencia. Según la prensa, los principales interesados en la adquisición serían Amundi, Poste Italiane, Anima Holding, Cassa Depositi, Macquarie y Aberdeen. El rango de precios apuntado nos parece elevado porque implicaría valorar la compañía con un múltiplo de valoración (Precio/Activos gestionados) de 1,42%/1,60% superior al múltiplo de 1,22% aplicado en 2015 cuando Unicredit acordó la fusión con la gestora del Santander. En este sentido, cabe destacar que el precio definitivo dependerá del acuerdo de distribución que el comprador alcance con Unicredit, ya que la red de oficinas del banco italiano es un prescriptor relevante en la venta de los fondos Pioneer.

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-
Los mejores: Financieras +2,60%; Industriales +2,48%; Salud +2,42%
Los peores: Telecomunicaciones +0,86%; Materiales +1,43%; COnjsumo estable +1,74%
Resultados empresariales de compañías que publican hoy (hora; BPA esperado por el consenso según Bloomberg). En EE.UU. DR Horton (antes de la apertura; 0,773$), Endo International (antes de la apertura; 0,815$), CVS Health (12:50h; 1,568$) y TripAdvisor (tras el cierre; 0,524$).
Hasta el momento han publicado resultados 437 de las 500 compañías que componen el S&P500, con un incremento del BPA de +4,46% frente a -1,5% estimado al comienzo del período. Un 73,0% de las compañías ha sorprendido favorablemente, un 20,8% ha decepcionado y un 6,2% ha presentado beneficios en línea con las expectativas del mercado.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) SYSCO (52,76$; +9,83%), tras descontar la cotización los resultados del 1T mejores de lo esperado. Ventas 14.000M$ (vs 13.900M$ esperado) y BPA 0,67$ (vs 0,58$ esperado). A su vez, la compañía confirmo los objetivos fijados para el plan trianual. (ii) ROCKWELL AUTOMATION (124,24$; +5,68%), tras conocerse los resultados del 4T Ventas 1.540M (vs 1.510M$ esperado) y BPA 1,54$/acc (vs 1,51$ esperado). Para 2017 estima un BPA entre 5,85$ y 6,25$ (vs 5,97$ del consenso).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ALEXION (120,05$; -6,94%), fuerte volatilidad en el valor que, tras anunciar una conference call la compañía subía un +14%. Posteriormente esta fue suspendida y se perdió todo lo ganado. (ii) WESTROCK (45,27$; -2,33%), anunció ayer resultados de 4T’16 con ventas 3.610M$ (vs. 3.600M$ esperados) y BPA 0,71$ (vs 0,62$ esperado). Sin embargo, para 2017 esperan un Ebitda entre 500M$ y 488M$ (vs 547M$ del consenso).
TOYOTA (5.896,0JPY; +1,48%), ha anunciado resultados del 1S’16 con un BNA de 1,12TJPY. A su vez, revisa al alza el beneficio esperado para el ejercicio hasta 1,70TJPY (vs 1,60TJPY anterior). Por otro lado, lanza un programa de recompra de acciones por 1,31% del capital.

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