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viernes, 4 de noviembre de 2016

INFORME DIARIO - 04 de Noviembre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Intento de rebote frustrado.”
Las bolsas no consiguieron rebotar, acumulando 8 sesiones a la baja. Los bonos no actuaron como refugio porque están en el proceso de ajuste que anticipamos hace un par de meses. La volatilidad aumenta rápidamente (VIX 22%, +7 puntos en unos días). El petróleo también sumó su 5º día cayendo (WTI -10% y Brent -8% en 5 días). La incertidumbre ante una posible victoria de Trump el día 8 eclipsó una jornada cargada de referencias mixtas. Facebook cedió -6% tras advertir que sus ingresos desacelerarán en 2017. Un tribunal británico dictaminó que el Parlamento deberá decidir sobre el Brexit. Esto traslada la decisión final al Tribunal Supremo, que se pronunciará entre el 5 y el 8 de Dic. Además, el BoE cambió algo su enfoque al adelantar que no bajará de nuevo tipos este año y revisar al alza sus perspectivas de PIB e inflación. Con eso la libra se apreció de golpe desde 0,902 hasta 0,886, aunque estabilizándose después en aprox. 0,89. En definitiva, confusión y búsqueda de refugio.

Hoy: “Parálisis hasta el martes. Ya queda menos.”

La proximidad a las elecciones en EE.UU. (martes 8) con unas encuestas muy ajustadas (las oficiales otorgan a Clinton solo 1,7 puntos de ventaja) impedirá que las bolsas reboten hoy. El mercado permanecerá bloqueado hasta el día 8. Y eso, a pesar de que su fondo ha mejorado ante: (i) Un desenlace del Brexit posiblemente más suave (fallo del Tribunal Supremo 5-8 Dic.). (ii) Una macro aceptablemente buena, y (iii) unos resultados empresariales batiendo expectativas (BPA S&P 500 +4,4% vs -1,5% esperado).
Parece muy difícil que las bolsas reboten hoy porque la incertidumbre que supondría una victoria de Trump forzará aligerar posiciones de cara a un fin de semana durante el cual podrían publicarse encuestas que hipotéticamente favorecieran aún más a Trump. Si el empleo americano (Payrolls 173k esperado vs 156k anterior) y los resultados empresariales europeos salen buenos, como parece (Amadeus, Commerzbank y BMW; no tanto Acciona), los retrocesos serán menores… pero serán. Así, solo podemos esperar y aguantar hasta el martes.

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1. Entorno económico

ESPAÑA.- (i) Datos de empleo SEPE: El desempleo aumentó en +44.680 personas en octubre vs +77.000 estimado y +82.330 en octubre del año pasado. Por tanto, bate ampliamente estimaciones y supone mejora de casi 50% de parados respecto al mismo mes del 2015. Además, si analízanoslos todos los meses de octubre desde la crisis de 2008, concluimos que, el registro de octubre de 2016, es con diferencia el mejor registro. El número total de parados habría caído -441.400 en los últimos doce meses hasta 3.764.980. La afiliación a la Seguridad Social también mejoró con un incremento en las altas de +101.300 en octubre (sin ajustar estacionalmente) vs +31.700 en octubre del año pasado. Acumula 591.900 altas a la Seguridad Social en los últimos 12 meses. Esto supone acelerar la creación de empleo en España a tasas de +3,4% desde +3,2% a principios de año. (ii) Emitió 3.024M€ en bonos a 5,10 y 15 años:(1) 577M€ en bonos a 5 años a tipo medio 0,149% vs. 0,088% anterior subasta y ratio bid to cover 4,3x vs. 1,51x. (2) 1.376M€ en bonos a 10 años a tipo medio 1,208% vs. 1,043% anterior subasta y ratio bid to cover 2,03x vs. 1,9x. (3) 1.071M€ en bonos a 15 años a tipo medio 0,1558% vs. 1,447% anterior subasta y ratio bid to cover 1,52x vs. 1,27x.
REINO UNIDO.- (i) El PMI Compuesto (54,8 vs. 53,5 e y 53,9 anterior) y el de Servicios (54,5 vs. 52,5 e y 52,6 anterior) de octubre mejoran más de lo esperado y apreciando la libra hasta 0,89 desde 0,90. (ii) Reunión de tipos del BoE mantuvo sin cambios y por unanimidad su política monetaria: tipo director 0,25%, programa compra activos 435.000MGBP y corporativos 10.000MGBP. El Informe de Inflación del BoE recoge la actualización de previsiones macro para los próximos ejercicios: (1) PIB: Revisa al alza el crecimiento en 2017 (+1,4% vs. +0,8% anterior) y a la baja en 2018 (+1,5% vs. +1,8% anterior). Para este ejercicio mejora levemente las previsiones hasta +2,2% desde 2,0% anterior. (2) Inflación: La depreciación de libra justifica que el BoE revise, una vez más, al alza las perspectivas de inflación hasta +1,3% (vs +1,2% anterior previsión) y hasta +2,7% para 4T¿17 y 4T¿18 (desde +2,0% y +2,4% respectivamente). En el medio plazo (4T¿19) sitúa el IPC en +2,5% (vs. +2,4% anterior). (3) Empleo: Estima un progresivo deterioro del empleo. La tasa de paro se situará este año en 4,9% (revisado a la baja desde 5,1% anterior), aumentará según sus estimaciones hasta 5,4% en 2017 (vs. 5,5% anteriormente previsto) y hasta 5,6% en 2018 (vs. 5,6% anterior estimación) dónde permanecerá estable hasta 2019.Link directo a la NOTA (iii) El Tribunal Supremo británico ha decidido que sólo el Parlamento tiene el poder para activar el proceso del Brexit. El dictamen establece que el Gobierno no tiene competencia para activar por sí mismo para activar el Artículo 50 del Tratado de Lisboa que inicia el proceso de ruptura. Ése era el plan inicial de Theresa May, que había anunciado la intención del Gobierno de iniciar el proceso en marzo de 2017. El TS ha considerado que “la soberanía parlamentaria es uno de los principios constitucionales básicos” y debe intervenir en decisiones que supongan una alteración sustancial de las leyes como será la salida de la UE. El Gobierno ha anunciado que apelará esta decisión ante el TS, que tomará una decisión entre los días 5 y 8 de diciembre de este año. Aunque es poco probable que los parlamentarios adopten una decisión contraria al resultado del referéndum y bloqueen el Brexit, conviene recordar que 458 de los 650 miembros de la Cámara se oponían al Brexit antes el referéndum. Por lo tanto, el desenlace más probable en el caso de que el Tribunal Supremo confirme que el Artículo 50 sólo puede ser invocado por el Parlamento, sería que la mayor parte de los diputados buscaran un soft Brexit que priorice el acceso al mercado único a cambio de determinadas concesiones.
EE.UU.- (i) Encuesta de empleo Challenger: el número de recortes de empleo se redujo en -39,1% en octubre desde -24,7% en septiembre. Se trata de una buena cifra que compara con -1,3% despidos en oct.¿15 y +11,9% en oct.¿14. Además, la tasa se mantiene en negativo desde mayo, es decir, seis meses consecutivos. (ii) Los Pedidos de Fábrica (sept.): +0,3% (vs 0,2% esperado) y +0,4% anterior revisado desde +0,2% comunicado previamente. Eliminando la partida más volátil, la de Transporte: +0,6% vs +0,3% anterior revisado al alza desde 0,0%. (ii) Pedidos de Bienes Duraderos (sept.) dato final: -0,3% (-0,1% esperado) y -0,1% del dato avanzado para este mes. Excluyendo la partida de Transporte: +0,1% (vs +0,1% esperado) y +0,2% comunicado previamente para este mes.(iii) El ISM no Manufacturero Compuesto (oct.) empeoró hasta 54,8 (vs 56,0 esperado) desde 57,1 anterior. (iv) La Productividad no Agrícola del 3T¿16 (preliminar) repuntó más de lo esperado: +3,1% vs. +2,1% estimado y -0,2% anterior (revisado desde -0,6%). LosCostes Laborales Unitarios desaceleraron hasta +0,3% (vs. +1,2% estimado) desde +3,9% anterior (revisado a la baja desde +4,3%). Link directo a la Nota
UEM.- (i) La Tasa de Paro sin sorpresas, se mantuvo en 10% coincidiendo con estimaciones y el dato anterior (revisado desde 10,1%). Se trata un buen dato que conforma la progresiva mejora del mercado laboral, en la que se apoya gran parte de la recuperación económica del Eurozona. (ii) Informe Mensual del BCE: La economía de la Eurozona debería seguir creciendo a un ritmo moderado y estable. La evolución estará condicionada por los riesgos a la baja, principalmente por la desaceleración del crecimiento mundial y la incertidumbre política (Brexit).La nota negativa del Boletín Económico del BCE hace referencia al debilitamiento del comercio mundial pero algunos datos macroeconómicos sugieren que la tendencia a la baja podría haber tocado fondo. El Consejo de Gobierno del BCE ha decidido adoptar una serie de medidas para ajustar el marco de control de riesgo de colaterales al entorno actual. Esta medidas consisten ajustes en los haircuts de los activos colaterales que tendrán efecto a finales de 2017 y modificar algunas de las restricciones sobre los activos elegibles garantizados, por ejemplo, con ABS (en función de sus vida promedio ponderada). Link al Boletín del BCE:http://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/ecbu/eb201607.en.pdf

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2.- Bolsa española


AMADEUS (Comprar; Pr. Obj. 44,4€; Cierre: 40,95€). Buenos resultados de 9M’16, en línea con los últimos trimestres.- Ventas 3.386,5€ (+14,2%); EBITDA 1.332,1M€ (+16,4%); Margen Ebitda 39,3% (vs 38,6% en 9M’15); BNA 738,1M€ (+21,3%); BPA 1,69€ (+21,6%); cash flow 688,6M€ (+18,2%). Deuda financiera: 2.048,1M€ (+27,1%); DN/EBITDA 1,21. El incremento de la deuda era conocido ya. Se debió a la adquisición de Navitaire que consolida desde el pasado 26 de enero de 2016. Cuota de mercado en agencias de viaje 43,1% (vs 42,2% en 9M’15). Desglose sectorial: Ingresos de Distribución 2.219M (+6,3%) e Ingresos de Soluciones tecnológicas 1.166,7M€ (+33,0%). OPINIÓN: Buenos resultados y en línea con la tendencia de los últimos trimestres. Las integraciones de las últimas adquisiciones (AirLT, Itesso, Hotel SysmsPro y Navitaire) junto a la generación de caja evolucionan muy favorablemente. Esto se refleja en un muy buen comportamiento de la PyG con un margen Ebitda creciendo de forma sostenida. Ya se sitúa por encima del 39%. Pensamos que la acción los descontará de forma positivamente. Acceso directo a los Resultados.
ACCIONA (Comprar, Pº Objetivo: 88,4€; Cierre: 69,01€): Resultados 9M’16 que van mejorando a nivel operativo pero que se ven impactados por one-offs.- Ha presentado sus cuentas 9M’16 (cifras principales comparadas con el consenso de Reuters): Ingresos 4.324M€ (-12,6%), EBITDA 840M€ (-4,8%) vs 836M€ estimado, EBIT 796 (+58,4%), BNA 348M€ (+109,3%) vs 671M€ estimado. En el desglose por negocios sigue destacando el buen comportamiento de la división de Agua (EBITDA 92M€ vs 23M€ el año pasado) al consolidar la concesión ATLL desde el 1 de enero. Construcción también repunta (+33% a 90M€) así como Otras Actividades (+17% a 104M€). Sin embargo, esto no es suficiente para compensar la caída en el EBITDA de Energía (-21% a 534M€) que se ha visto penalizada por los bajos precios de la electricidad. La Deuda Financiera Neta pasa de 5.159M€ a cierre de 2015 a 5.436M€. Las inversiones suman 705M€ vs 77M€ en el mismo período del año anterior. OPINIÓN: La parte alta de la PyG ha mejorado en el último trimestre. Sin embargo, el BNA decepciona claramente ya que la compañía ha optado por cancelar/renegociar deuda asociada a proyectos de Energía con un coste financiero asociado de -301M€ (en el 2T ya hubo cancelaciones de estructuras de project finance con un impacto de -210M€). Asimismo, también ha contabilizado otros -318M€ por las provisiones relacionadas con la cuenta a cobrar de un cliente por la paralización de una obra en Brasil, deterioros de suelos de Inmobiliaria y costes relacionados con litigios legales. Estosone-offs ensombrecen el resultado que, de otro modo, habría sido positivo ya que en el plano operativo observamos mejoras en todas las líneas de negocio. Hoy tendrá lugar un conference call de resultados a las 11h donde darán más detalles de estas cifras y aclararán si habrá más one-offs en lo que resta del ejercicio. Asimismo, podrían dar alguna pista en relación al futuro de su división inmobiliaria ya que se rumorea una posible integración con la filial residencial de Merlin Properties. Link a los resultados de la compañía.
FERROVIAL (Neutral; Pr. Objetivo 21,4€; Cierre 17,02€; Var. Día: -1,0%): Se adjudica una autopista en EE.UU. por 3.000 M€.- El proyecto incluye la construcción de 35 kilómetros de autopista a lo largo del corredor de la I-66, en una zona cercana a Washington D.C. y la posterior explotación y mantenimiento de la autopista durante 50 años. Ferrovial gestionará esta concesión bajo régimen de peaje real en alianza con el fondo de infraestructuras Meridiam. La obra deberá estar terminada en 2022. OPINIÓN: Noticia positiva para Ferrovial, ya que esta adjudicación refuerza su cartera de concesiones en EE.UU. donde ya gestiona otras concesiones como SH130 (actualmente en concurso de acreedores), las autopistas NTE y LBJ en Texas, que están registrando incrementos del tráfico de +12,5% y +43,7% respectivamente y la autopista I-77, que se abrirá a finales de 2018.
BBVA.- (Comprar; Cierre: 6,25€; Pr.Obj.: 7,3€): Revisamos nuestra recomendación hasta Comprar desde Neutral y actualizamos nuestro precio objetivo hasta 7,30 €/acc (vs 6,5 €/acc anterior) en base a: (i) la mejora en el perfil de riesgo del banco con una ratio de capital CET-I que alcanza anticipadamente los objetivo de la entidad, (ii) la favorable evolución de los resultados en términos operativos y (iii) la capacidad de mejora en EE.UU, México y España. Link directo al informe.
TELEFÓNICA (Vender; Pr. Objetivo: 8,7€; Cierre: 9,0€; Var. Día: -0,06%): Tras la publicación de los resultados del 3T16, mantenemos recomendación en Vender y hacemos un ajuste fino en el precio objetivo, hasta 8,7€ desde 8,6€ anterior.- Unos resultados débiles y la ausencia de las tan necesarias desinversiones obstaculizan el saneamiento del balance. A este respecto en estos momentos tan sólo se especula con la venta de Telefé (empresa de televisión en abierto en Argentina) a Viacom por 385M$, importe insignificante ante su abultada deuda. Ante esto, la deuda financiera neta (unos 50.000M€) cae pero sólo de manera ligera. La necesidad de mantener el rating en grado de inversión deriva en un recorte de la política de dividendo. Con ello, la rentabilidad por dividendo caerá desde el 8,0% actual hasta el entorno del 4,5%. Este escenario confirma nuestras previsiones. Por ello, mantenemos nuestro precio objetivo prácticamente inalterado (realizamos un ajuste fino hasta 8,7€ desde 8,6€ anterior). En cuanto a nuestra recomendación, la mantenemos en Vender. Pese a que la cotización se sitúa ya cerca de nuestro precio objetivo consideramos que existen más riesgos a la baja que potenciales catalizadores. Link a la Nota Completa.

3.- Bolsa europea 

COMMERZBANK (Vender; Cierre: 6,06 €; Var. Dia +2,9%): Registra una pérdida de -288 M€ en 3T¿16 (vs -509 M€ esperados).-Principales cifras del 3T¿16 estanco comparadas con el consenso (Reuters): Margen Bruto (ingresos totales): 2.437 M€ (+5,2%; +8,8% t/t); Margen de Explotación (post-provisiones): 429 M€ (-5,1%;+22,2% t/t); BNA: -288 M€ (vs 215 M€ en 2T¿16 vs -509 M€ esperados).OPINIÓN: A pesar de le mejora en ingresos, el banco entra en pérdidas debido al aumento en provisiones (275 M€ vs 187 M€ en 2T¿16) y a los costes de reestructuración (627 M€). La ratio de eficiencia mejora paulatinamente aunque se sitúa en niveles demasiado altos (71,1% vs 76% en 2T¿16). Por áreas de negocio, cabe destacar la mejora del negocio de Pymes donde el margen de explotación alcanza 640 M€ (+11,7% t/t) y la banca de particulares (+16,1% t/t en margen de explotación) mientras que la división internacional (-47,7% t/t en M. Explotación) y el negocio relacionado con los mercados de capitales (-12,6% t/t en M. Explotación) registran un mal comportamiento. La estrategia de venta de activos del banco (-9,6%) facilita la gestión de los APR¿s (activos ponderados por riesgo) y el aumento de la ratio de capital CETI “fully loaded” hasta el 11,8% (+30 pb en 3T¿16). Reiteramos nuestra recomendación de Venta aunque hoy probablemente la acción registre un buen comportamiento en bolsa ya que las pérdidas registradas son inferiores a lo esperado. Link a los resultados del banco.
BMW (Neutral; Cierre: 75,2€; Var. Día: -0,23%): Resultados del 3T16 por encima de estimaciones.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ventas de unidades 583.499 (+7,1%), ingresos 23.362M€ (+4,5%) ligeramente por encima de los 23.233M€ estimados, EBIT 2.380M€ (+1,1%), BNA 1.806M€ (+14,9%) vs. 1.565,5M€ estimados y BPA 2,75€ (+15%) vs. 2,403€ estimados. OPINIÓN: Cifras sólidas y por encima de estimaciones. Las unidades vendidas aumentan a tasas elevadas en todas las marcas del grupo (BMW +6,4%, Mini +10,8% y Rolls-Royce +12,7%) durante el trimestre. Con ello, las ventas en los primeros 9 meses del año crecen +6,2% hasta superar el 1,7M de unidades vendidas. Los ingresos aumentan aunque de manera más ligera penalizados por el tipo de cambio en algunos mercados (Reino Unido, China o Sudáfrica), y lo mismo sucede con el EBIT, ante el aumento de la fuerza laboral (+3,9% hasta 126.103 empleados). Por regiones destaca la buena evolución en Asia (+12,9%), con China a la cabeza al recuperar crecimientos de doble dígito (+17,4%), y en Europa (+8,7%). Ambas regiones logran compensar el mal comportamiento en EEUU (-5,7%). Con todo ello, la compañía reitera su objetivo de aumento ligero en ventas y BAI en el conjunto del ejercicio. Link directo a los resultados de la compañía.

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +0,37%; Utilities +0,34%; Financieras +0,22%;
Los peores: Salud -1,03%; Tecnología -1,0%; Consumo básico -0,65%.
Resultados empresariales 3T2016:
Hasta el momento han publicado resultados 412 de las 500 compañías que componen el S&P500, con un incremento del BPA de +4,4% frente a -1,5% estimado al comienzo del período. Un 73,3% de las compañías ha sorprendido favorablemente, un 20,1% ha decepcionado y un 6,6% ha presentado beneficios en línea con las expectativas del mercado.
AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 3T¿16 frente a lo esperado por el consenso del mercado según Bloomberg): Chesapeake Energy (0,09$ vs. -0,003 $e); S&P Global (1,43$ vs. 1,33$e); Starbucks (0,56$ vs. 0,548$e.) y Kraft Heinz (0,83$ vs. 0,74$e.)
Entre las compañías que HOY publican destacamos las siguientes: (BPA esperado por el consenso según Bloomberg): Antes de la apertura del mercado: First Energy (0,779 $e). A las 12:00h: Duke Energy (1,572$e). Tras el cierre del Mercado: Berkshire Hathaway (3.058 $e.).
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) MARATHON OIL (14,15$; +10,7%) registró la mayor subida de los últimos 9 meses tras presentar unos resultados que batieron las expectativas del mercado, con una significativa reducción de las pérdidas hasta -0,11$ por acción frente a -0,20$ estimado. Además, la producción se situó en 402.000 barriles equivalentes de petróleo diarios, lo que fue bien recibido por el mercado ya que se corta una tendencia descendente de la producción durante los últimos 3 trimestres. (ii) TWENTY-FIRST CENTURY FOX (27,71$; +7,3%) repuntó con fuerza tras presentar unos resultados superiores a las expectativas, con un BPA de 05,1$ frente a 0,44$ estimado por el consenso. La compañía se ha visto favorecida también por la sepración de su negocio de prensa escrita News Corp., la fortaleza de su negocio internacional (que ya aporta un 30% de sus ingresos) y las favorables perspectivas para los próximos 3 años, en los que espera un crecimiento anual acumulado del BPA de +14,4% frente al 6,1% logrado en los últimos 5 años.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) ENDO INTERNATIONAL (14,63$; -19,5%). La cotización sufrió un fuerte retroceso después debido a que el Departamento de Justicia de EE.UU. está investigando a compañías fabricantes de medicamentos genéricos entre las que se encuentran Endo y Teva, por supuestos acuerdos de fijación de precios que podrían ser sancionables (ii) FIRST SOLAR (53,15$; -15,0%). La fuerte caída se explica por una rebaja en las estimaciones de resultados para próximos períodos. La compañía espera entregar un menor número de paneles solares en próximos períodos y ha rebajado sus previsiones de ingresos al rango 2.800 M$ / 2.900 M$ frente a 3.900 M.$ / 4.000 M.$ previsto anteriormente.
APPLE (109,83$; -1,58%). Adjuntamos al informe diario una nota de compañía. Los resultados del 4T’16 se comportaron como esperábamos. Sin embargo, lo importante está en el flujo de noticias negativas en el modelo el Galaxy Note 7 de Samsung que beneficiará claramente a Apple, a pesar de que el nuevo iPhone 7 no es tecnológicamente disruptivo. Creemos que estas coyuntura inesperada suponen una buena oportunidad táctica de compra. Valoramos Apple en el rango 128/132$/acc. vs 109,83$/acc. del último cierre (3/11/16). Esta valoración supone una ligera revisión al alza desde 126/130$/acc. de nuestro pasado informe del 11 octubre de 2016 ya que en esta actualización incorporamos los resultado del 4T’16 publicados recientemente.

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