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lunes, 3 de octubre de 2016

INFORME DIARIO - 03 de Octubre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: 
Bolsas: "Maquillaje de fin de trimestre alcista. La clave son los bancos alemanes."


DB o lo que hipotéticamente ocurra con cualquier banco alemán determinará la dirección del mercado esta semana. El flujo de noticias mejora. El que este asunto de DB se haya precipitado obligará a que el acuerdo sobre la multa sea rápido. Ahora se barajan 5.400M$... Caben 2 escenarios alternativos: desenlace traumático vs no traumático. La posposición del desenlace debe considerarse como no traumático. Al menos en lo que afecta al corto plazo. Ese fue el desenlace en Italia y probablemente sea también lo que ocurra en Alemania. ¿Es seguro? ¡Claro que no! Seguro en la vida sólo la muerte y los impuestos. Pero parece lo más razonable. Salvo que tenga lugar “la profecía que se autocumple”. Lo más probable es que la multa a DB sea muy inferior a los 14.000M$ solicitados y que la negociación vaya más bien rápida.
 Es improbable que Estados Unidos presione tanto como para generar una convulsión seria en la industria financiera europea. El viernes al final WS rebotó  - sobre todo los bancos -, forzando a rebotar a última hora también a las bolsas europeas. DB +6,4%. Claro que no es indicativo de nada que sea seguro, pero sí es un indicio esperanzador. Pero cuando el cierre de trimestre, con su maquillaje correspondiente, se realiza rebotando indica que las posiciones para las siguientes semanas son más bien alcistas. No seguro, ni rotundo, pero sí esperanzador.
Si los bancos se estabilizasen (DB) y la macro fuera decente, como parece que será, entonces podríamos disfrutar de una estabilización de las bolsas o incluso de un rebote oportunista (por precios baratos) a lo largo de esta semana. Es lo más probable. Problemas como los de DB o Monte Dei Paschi (o, a nivel más local, Abengoa o incluso la frustrada OPV de Telxius) representan los típicos “coletazos” de una crisis muy dura que se cierra progresivamente, no de golpe. Pero eso no significa que vaya a tener lugar un proceso de involución. Sencillamente, representan los últimos asuntos aún no resueltos de una situación (la crisis) ya superada. Por eso, a los precios actuales las bolsas representan más bien oportunidades (excepto Nikkei) y se puede ir asumiendo algo más de riesgo de cara a 2017, como expresamos en nuestra Estrategia de Inversión 4T 2016 publicada el miércoles de la semana pasadaSi el flujo de noticias sobre DB mejora, como parece, y la macro no es mala, entonces las bolsas rebotarán. Aunque sea de forma insegura, pero lo harán.
Bonos: "El Bund como refugio."
Durante la semana pasada la TIR del Bund cayó de  -0,12% a -0,15% a pesar del repunte del IPC de la Eurozona y el encarecimiento del crudo. El mercado ignoró el riesgo político en España y su prima de riesgo apenas aumentó mientras que la de Italia sí se amplió unos 6 p.b. De cara a los próximos días, los bonos seguirán fuertes especialmente si el mercado continúa cauto. Las compras del BCE siguen dominando el mercado europeo, especialmente en la deuda corporativa ya que el BCE está siendo más activo de lo esperado, con compras mensuales de 6.500M€ vs 5.000M€ previsto inicialmente. Rango estimado TIR Bund: -0,20%/-0,10%.
Divisas: ”Estabilidad ante una macro neutral"
Eurodólar (€/USD): El dólar realizó un movimiento de ida y vuelta el pasado viernes para cerrar la semana con un saldo neutral. En las próximas jornadas, la macro americana presentará un saldo mixto (creación de empleo aceptable, cifras mediocres en el sector manufacturero), que permitirán que el cruce se estabilice en un Rango estimado (semana): 1,119/1,125.
Euroyen (€/JPY).- La semana pasada fue de elevada volatilida para la divisa que se saldó con la depreciación del yen. Esta semana viene floja en macro por lo que no vemos direccionalidad. Durante los próximos días el Yen podría actuar como refugio del riesgo en bolsas. por lo que podría revertir su tendencia depreciatoria. Semana apreciatoria para el yen. Rango estimado (semana): 112,1/113,5.
Eurolibra (€/GBP): Ligera apreciación de la libra la semana pasada. La divisa británica se veía favorecida por la macro (PIB 2T +2,1% vs. +1,9% en 1T). En los próximos días el desenlace será el opuesto. Los PMIs y la Producción Industrial mostrarán signos de debilidad. Con ello, la libra podría testear niveles en torno a 0,87. Rango estimado (semana): 0,855/0,875.  
Eurosuizo (€/CHF): La mejora en el indicador adelantado de actividad suizo y el aumento en la volatilidad de los mercados de capitales favorecen la fortaleza del franco. Esta semana, los datos de inflación y la revisión a la baja en las perspectivas de crecimiento por parte del Instituto KOF suizo deberían debilitar levemente la cotización del franco. Rango estimado (semana): 1,095/1,088. 
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1. Entorno económico
JAPÓN (01:50h).- Cifras flojas publicadas esta madrugada. (i) Tankan 3T grandes compañías: 6 vs 7 esperado vs 6 en 2T. (ii) Tankan Manufacturero, Perspectivas: 6 vs 8 estimado vs 6 anterior. (iii) PMI Manufacturero, final de sept.: 50,4 vs 49,5 preliminar vs 50,3 anterior. (iv) Ventas de autos, sept. (a/a): +3,7% vs +5,7% agosto.
REINO UNIDO.- (i) Theresa May afirmó en la convención tory de este fin de semana que invocará el artículo 50 del Tratado de Lisboa para poner en marcha la salida de R.U. de la UE a finales de marzo 2017. La libra se depreció desde el entorno 0,865/€ el sábado antes de estas declaraciones hasta 0,870/€ después de las mismas. Ahora se sitúa en el entorno de 0,868/€. (ii) El PIB 2T’16 revisado el viernes fue +2,1% vs +2,2% preliminar y esperado vs +1,9% en 1T.
EE.UU.- (i) El Deflactor del Consumo, la medida de inflación preferida por la Reserva Federal, aumentó +1,0% a/a en agosto vs. +0,9% esp. y +0,8% ant. Mensualmente la tasa crece a +0,1% desde 0,0% pero por debajo de lo esperado en +0,2%. Las cifras interanuales suma tres meses de ascensos. Estas cifras quedan fuera del objetivo del 2,0%, aunque la tasa subyacente queda en +1,7%, marcado por la Fed en sus intervenciones. (ii) Tanto los Ingresos como los Gastos Personales descendieron en agosto. Los ingresos 2 décimas, hasta +0,2%, según lo estimado. Los gastos 0,0% desde +0,4% anterior vs +0,1% esperado. La Tasa de Ahorrosube hasta 5,7% vs 5,6% en julio, pero queda lejos del 6,2% de marzo.
UEM.- Las cifras publicadas el viernes fueron superiores a lo esperado: (i) Tasas de Paro, agosto: 10,1% vs 10,0% esperado. Lleva 4 meses anclada en 10,1%. (ii) IPC sept., a/a: +0,4% vs +0,2% agosto, pero Tasa Subyacente +0,8% vs +0,9% esperado.
ESPAÑA.- (i) S&P ratificó el viernes su rating BBB+ sobre España con perspectiva Estable. (ii) El BdE publicó el viernes su informe mensual, actualizando sus estimaciones macro: revisa al alza el PIB’16e desde +2,8% hasta +3,2% y estima la tasa de paro en 19% para diciembre 2016. Link directo al informe del BdE.

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2.- Bolsa española


BANCO SANTANDER (Vender; Cierre: 3,94€; Pr.Obj. 3,90€): Revisa el plan estratégico 2016-2018 ante el deterioro macro de algunos mercados, especialmente en Reino Unido.- La estrategia del banco se centra en el crecimiento orgánico, la fidelización de los clientes y la mejora de la eficiencia. OPINIÓN: Los objetivos financieros son menos ambiciosos en términos de rentabilidadobjetivo (ROTE) y eficiencia. En concreto, el banco pretende alcanzar en 2018 un ROTE superior al 11,0% (vs 13,0% anterior), situar la ratio de eficiencia en el 45%/ 47% (vs <45 alcanzar="" anterior="" capital="" de="" font="" ratio="" una="" y="">CET–I “fully loaded”) superior al 11,0% (sin cambios). La política de reparto de dividendos se mantiene en el 40,0% del BNA hasta 2018 (yield actual del 5,0%). Santander pretende alcanzar estos objetivos mediante crecimiento orgánico, prestando especial atención al ahorro en costes y al consumo de capital. En este sentido, el banco espera alcanzar crecimientos de doble dígito en el BPA para 2018. Mantenemos nuestras previsiones sobre resultados y rentabilidad sin cambios significativos (ROTE sostenible estimado en 11,5%) y nuestro precio objetivo.
SECTOR ELÉCTRICO.- La demanda de electricidad en España subió con fuerza en septiembre (+6,2% m/m) después de haberse recuperado también en agosto (+2,5% m/m). Con esto, la demanda acumulada en los nueve meses del año abandona al terreno negativo, al pasar de -0,7% a +0,0% a/a. Sin embargo, corrigiendo por laboralidad y los efectos de la temperatura, el acumulado del año sigue en negativo, -0,1% a/a, cifra que contrasta con la expansión de la economía, que estimamos sea +3,2% en el conjunto del año. En septiembre, el 30% de la generación fue renovable frente al 45% en lo que va de año. Por tecnologías, el 25% fue nuclear, 22% carbón, 14% eólico, 11% cogeneración, 9% ciclo combinado, 8% hidráulico, 4% solar fotovoltaica, 3% solar térmica, 2% residuos y el resto otras renovables. Con este mix, el precio de la electricidad subió +5,9% en el mes.
SECTOR INMOBILIARIO: Pontegadea cierra la compra de la Torre Cepsa por 490 M€. Muscari Property había ejecutado anteriormente su derecho de adquisición a Bankia y traspasó posteriormente el edificio a la sociedad controlada por Amancio Ortega. El edificio tiene una superficie total de 109.000 m2 y una superficie alquilable de oficinas de 72.312 m2 y se encuentra desde 2013 alquilado a Cepsa con un contrato de 8 años por una renta anual de 21,6 M€. OPINIÓN: Esta operación confirma que se mantiene el interés de los inversores en el sector inmobiliario. La operación implica asumir una rentabilidad bruta por alquiler de 4,4%, por lo que persiste la tendencia de reducción de yields en la inversión inmobiliaria, condicionada por la búsqueda de rentabilidad en un entorno de tipos de interés cercanos a 0% e inflación reducida. Una perspectiva más amplia del sector se puede consultar en nuestro informe inmobiliario semestral disponible en el Broker.
FCC (Neutral; Pr. Objetivo: 8,2€; Cierre 8,44€; Var. Día: +0,5%): Un informe de BDO muestra que FCC valora Portland en 13,5€ frente a 6,0€ por acción ofrecidos en la OPA a los minoritarios.- BDO estima que el valor en uso de la compañía es 13,5€, un valor superior a los 10,3€ de valor teórico contable de Portland y al precio de 6,0€ ofrecido en la OPA de exclusión, que se fijó a partir de un informe elaborado por Santander en el que el valor razonable de FCC se fijaba en 5,5€ por acción. La diferencia entre ambas valoraciones se debe fundamentalmente a las mayores provisiones a largo plazo para el negocio en España que contempla la valoración más baja y a que el informe de Santander no incluye en sus proyecciones el período 2022-25. OPINIÓN: Aunque BDO considera que ambas metodologías son correctas, la diferencia es relevante ya que el informe de BDO con la valoración de 13,5€ fue uno de los argumentos empleados por Slim para reforzar la fairness opinion y no reconocer en las cuentas de FCC un mayor deterioro por su participación del en Portland que podría ascender a 300 M€. Este informe podría llevar a los accionistas minoritarios de Portland (FCC controla un 79% de la compañía) a exigir un precio superior en la OPA de exclusión sobre Portland. En el caso de que la CNMV tuviera en cuenta el valor calculado por BDO superior en 7,5€ por acción al precio ofrecido inicialmente, FCC asumiría un coste adicional de 81 M€ en su OPA de exclusión sobre Cementos Portland.

3.- Bolsa europea 
DEUTSCHE BANK (Vender; Cierre 11,57€; Var. +6,3%): Las acciones rebotan ante la posibilidad de que el Departamento de Justicia de EE.UU rebaje el importe de la sanción.- Según la prensa internacional, el departamento de Justicia de EE.UU podría rebajar la sanción relacionada con la venta de MBS (titulización de hipotecas) hasta 5.400 M$ (4.800 M€). OPINIÓN: Este importe implicaría una rebaja superior al 60% sobre la cantidad solicitada inicialmente (14.000 M$) y reduciría significativamente el impacto en las ratios de capital del banco. Según nuestras estimaciones, una sanción de 4.800 M€ reduciría la ratio de capital CET-I “fully loaded” en 1,2pp hasta el 9,60%. De ser así el banco seguiría cumpliendo con los requisitos de capital regulatoriosactualmente. Ante esta expectativa, la cotización de la entidad debería estabilizarse a corto plazo incluso recuperar parte del terreno perdido (acumula una caída cercana al 50,0% en el conjunto del año). Dicho esto, seguimos recomendando cautela ya que tras la sanción, la ratio de capital CET-I “fully loaded” se situaría notablemente por debajo de sus comparables europeos (en torno al 11,0%). Estimamos que el banco implementará un programa de venta de activos para reducir el consumo de capital y mitigar el impacto de la sanción. Dicho esto, no debemos descartar una ampliación de capital que podría alcanzar 5.600 M€ (si la sanción fuese de 4.800 M$) para equiparar la ratio de capital CET-I con sus comparables. 


4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-
Los mejores: Financiero +1,42%; Energía +1,30%; Salud +1,03%
Los peores: Utilities -0,71%; Inmobiliario -0,52%; Telecom. -0,35%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) Las empresas energéticas continuaron su tendencia alcista después de que la semana pasada la OPEP anunciara recortes en la producción de crudo SOUTHWESTERN ENERGY (13,84$; +4,85%) y HELMERICH & PINE (67,30$; +3,13%)(ii) los bancos con exposición internacional experimentaron fuertes subidas en la sesión del viernes BANK OF AMERICA (15,65$; +3,23%), CITIGROUP (47,23$; +3,12%) JP MORGAN CHASE (66,59$;+1,43%).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) COGNIZANT TECHNOLOGY SOLUTIONS (47,71$; -13,25%), el viernes se publicó que el proveedor de servicios de sistemas informáticos está envuelto en una investigación sobre una posible violación de las prácticas anti corrupción en India. Después de conocerse la noticia su presidente dimitió el viernes sin argumentar razón alguna. (ii) WYNN RESORTS (97,42$; -3,15%), El operador de casinos cayó en la sesión del viernes después de la dimisión de su presidente de la filial de Macao.

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