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jueves, 29 de septiembre de 2016

INFORME DIARIO - 29 de Septiembre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

28/09/2016
Ayer: "Recuperando terreno en renta variable."
Las bolsas recuperaron terreno ayer tras 3 sesiones consecutivas a la baja. La oportunidad de entrada a precios más atractivos, el rebote del sector financiero a rebufo de Deutsche Bank y la fuerte subida del petróleo (+5,9%)en la jornada final del International Energy Forum fueron los principales catalizadores. El repunte del crudo también permitió que el S&P500 avanzara a pesar de que los pedidos de bienes duraderos pusieron de manifiesto la debilidad de la inversión y de que Yellen reiteró ante el Congreso que una mayoría de miembros de la Fed son partidarios de subir los tipos en diciembre. En el mercado de renta fija, los bonos europeos se mantuvieron cerca de sus mínimos de TIR (Bund: -0,15%), respaldados por la comparecencia de Draghi ante el Bundestag en la que defendió la necesidad de mantener los tipos bajos.

Hoy: "El acuerdo en la OPEP, gasolina para la bolsa.”

El acuerdo alcanzado ayer en el seno de la OPEP para recortar la producción de petróleo entre 1M brr/d y 0,8Mbrr/d hasta la banda entre 32,5Mbrr/d y 33,0Mbrr/d impulsará la renta variable hoy. A pesar de que en otras ocasiones estos compromisos de recorte de producción se han incumplido en la práctica, no se esperaba que la OPEP alcanzara un acuerdo, por lo que el crudo repuntó con fuerza ayer. Esto favorecerá hoy a las compañías petroleras tanto en EE.UU. como en Europa (Conoco Phillips, Apache, Total, RD Shell, Repsol…). Además, empresas con una división industrial relacionada con el sector del petróleo (en el ámbito doméstico Técnicas Reunidas y, en menor medida, ACS) o con participaciones en petroleras (Sacyr) deberían ser las grandes beneficiadas en la sesión de hoy. Por el contrario, los bonos retrocederán el mayor interés por los activos de riesgo y la mayor probabilidad de aumento de tipos en EE.UU. por el aumento de expectativas de inflación con un petróleo más caro. 

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1. Entorno económico

SECTOR PETROLERO: Contra todo pronóstico la OPEP ha alcanzado un acuerdo de reducir la producción entre 1M brr/d y 0,8Mbrr/d hasta la banda entre 32,5Mbrr/d y 33,0Mbrr/d (vs producción actual de 33,27Mbrr/d según el último informe de la OPEP de septiembre 2016). Los detalles definitivos y concretos del acuerdo se conocerán el próximo 30 de noviembre en la cumbre de la OPEP en Viena.OPINIÓN: Con los datos actuales, el recorte de producción sólo sería de entre 0,77Mbrr/d y 0,27Mbrr/d. Para alcanzar un recorte de 1Mbrr/d implicaría i) incrementar la producción de Irán (de 3,66Mbrr/d actuales a 3,89Mbrr/d a finales de año). Recordamos que el objetivo de Irán era incrementar producción hasta 4Mbrr/d en dic.’16; ii) de esta forma la OPEP incrementaría su producción hasta 33,50Mbrr/d y iii) en ese nivel, recortar hasta la banda tomada como referencia de nivel de producción objetivo (entre 32,5Mbrr/d y 33,0Mbrr/d). De confirmarse estas condiciones, el recorte efectivo es menor del anunciado tomando como referencia la producción real de hoy en día. El exceso de producción del mercado seguiría existiendo, sin embargo, se reduciría desde 1Mbrr/d actual a entre 0,3Mbrr/d y 0,7Mbrr/d. Esta noticia hizo que la cotización del crudo subiera ayer un +6%. La gran duda es saber si los países miembros de la OPEP cumplirán el acuerdo o se limitaran a dar el visto bueno en la cumbre e incumplirlo de forma práctica y con carácter sistemático, como ha ocurrido en el pasado. Para la sesión de hoy, el sector tendrá un buen comportamiento, en particular las compañías especializadas en Exploración y Producción (E&P). Entre las grandes de E&P destacamos ConocoPhillips (valor en Top USA; +6,97%) y Apache (+6,9%). En las petroleras integradas europeas, el comportamiento hoy también será positivo, aunque de menor intensidad. Destacaríamos Total (Cartera Modelo Europea); Royal Dutch y Repsol. Eni se beneficiaría en mucha menor medida ya que es principalmente gasista. Pensamos que subirán aprox. +4%. En el informe de estrategia que presentamos ayer subimos al Sector Petrolero a Neutral desde Vender.
EE.UU.- (i) Los Pedidos de Bienes Duraderos batieron las expectativas al mantenerse estables en agosto (+0,0% m/m) cuando se estimaba un descenso de -1,5%, aunque este dato superior las expectativas se debe probablemente a la revisión a la baja de las cifras de julio desde +4,4% hasta +3,6%. Los pedidos de bienes duraderos excluyendo elementos de transporte también descendieron-0,4% frente a -0,5% estimado y +1,1% anterior. Las entregas (pedidos ya suministrados) de bienes de capital excluyendo defensa y equipo aeronáutico caen -0,4% en agosto y registran un retroceso de -5,1% en tasa t/t anualizada, lo que tendrá un reflejo negativo en el PIB del 3T16. Link a la nota.
EUROPA / BCE.- Mario Draghi defendió la política monetaria actual en su comparecencia ante el Parlamento de Alemania, al afirmar que los tipos bajos son necesarios para dinamizar el crecimiento y que en el futuro puedan existir tipos más altos. Draghi reiteró su presión a los gobiernos al afirmar que son necesarias medidas adicionales desde el punto de vista de la política fiscal para que la política monetaria dé todos sus frutos.
REINO UNIDO.- Minouche Shafik, vicegobernadora del Banco de Inglaterra, afirmó ayer que considera bastante probable que el banco central introduzca nuevos estímulos monetarios en próximos meses para mitigar el impacto negativo del Brexit.

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2.- Bolsa española


BANKIA (Comprar; P.Obj.: 0,90€; Cierre: 0,70€): El FROB estudia la fusión de BMN con Bankia.- OPINIÓN: La operación tendría sentido estratégico y permitiría a Bankia incrementar su volumen de activos en torno a 40.800 M€ (casi un 20,0% del balance actual), su cartera de inversión crediticia en 30.000 M€ (el 27,5% de la cartera actual) y ganar cuota de mercado especialmente en las regiones de origen de actividad de BMN (Granada, Murcia e Islas Baleares). BMN alcanzó un BNA de 60,5 M€ en 2015, apenas el 5,8% del BNA obtenido por Bankia. La clave de una posible operación está en el precio de adquisición y en las sinergias de costes derivadas de la integración. La rentabilidad actual de BMN es baja (inferior al 3,0%) por lo que los múltiplos de adquisición deberían ser atractivos e inferiores a los que cotiza Bankia (actualmente en torno a 0,6 P/VC). Consideramos interesante la compra en un rango de precios comprendido entre 600/700 M€ lo que implica un múltiplo de valoración de 0,3x P/VC, en línea con los múltiplos a los que cotizan Popular y Liberbank. Según nuestras estimaciones, la integración de ambas entidades generaría sinergias de costes por un importe superior a 150 M€/año y la rentabilidad de la operación para Bankia superaría el 10,0%La operación permitiría mejorar el BPA por encima del 10,0% el primer año tanto si la operación se estructura mediante intercambio de acciones o en “cash”. De producirse la operación en estos términos, se generaría un fondo de comercio negativo de 1.500 M€ aproximadamente. Esto permitiría compensar los costes de reestructuración y realizar provisiones adicionales para situar los índices de calidad crediticia de BMN en línea con los de Bankia (la tasa de mora en Bankia se sitúa en el 9,8% vs 10,8% en BMN). Estimamos también que Bankia tiene capacidad para afrontar la operación sin tener que ampliar capital y que el impacto negativo en el CET-I “fully loaded” (actualmente en 12,89%) sería limitado (en torno a 60 pb).
TELEFÓNICA (Vender; Pr. Objetivo: 8,6€; Cierre: 9,3€; Var. Día: +1,0%): Finalmente ejecuta la reducción de capital del 1,5%.-Esta reducción afectará a 74,6M de acciones, 1,5% del capital, y se realiza amortizando acciones propias (autocartera hasta este momento 3,3%). OPINIÓN: La Junta General de la Compañía adoptó esta decisión el pasado 12 de mayo. Sin embargo, estaba condicionada a la venta de O2, puesto que era con los fondos recaudados con esta operación con lo que se iba a ejecutar. Tras frustrarse la venta de esta filial, la decisión de reducir capital quedó en manos del Consejo de Administración. Ahora, Telefónica ha decidido levantar la condición suspensiva sobre esta operación y llevarla a cabo dentro de su política de retribución al accionista. El valor debería capitalizar hoy positivamente esta noticia puesto que es relutiva para el accionista. Con esta operación el DPA’16 queda en 0,761€ vs. 0,75€ anterior y con ello la rentabilidad por dividendo en 8,2% (tomando la cotización de cierre de ayer) vs. 8,1% anterior. En cuanto al BPA’16 que estimamos, se elevaría hasta 0,63€ desde 0,62€ anterior. Además, con esta decisión la Compañía muestra su intención de mantener su significativo nivel de rentabilidad por dividendo en un momento en el que la presión sobre el dividendo se ha reducido gracias a la OPV de Telxius. Con esta operación la operadora concreta los primeros pasos de su estrategia de desapalancamiento tras frustrarse la venta de O2. Esto reduce presión, como decimos sobre el dividendo, y también sobre el rating. Hoy mismo lanzaremos una nota de actualización de nuestra valoración sobre el valor en la que mejoramos nuestra visión sobre el mismo.
ABERTIS (Comprar; P.Obj.: 15,7€; Cierre: 13,65€; Var. Día: -1,3%): Abertis podría comprar un 15% de la francesa Sanef.- El banco público francés, La Caisse des Dépôts (CDC), ha decidido poner a la venta su participación en el grupo de autopistas Sanef controlado al 52% por Abertis. El valor de la compañía podría llegar a los 9.000M€ por lo que la compra se realizaría por alrededor de 1.300M€. En el primer semestre del año Sanef presentó unas ventas de 578M€ (+3,5%) y un EBITDA de 418M€ (+6,5%). OPINIÓN: La compra se englobaría en la estrategia de la compañía de ampliar su cartera de concesiones a través de activos brownfield en mercados ya conocidos (las autopistas francesas aportan el 35% de los ingresos totales del grupo y registraron en 1S16 un aumento de +1,2% en la intensidad media diaria de tráfico. La operación tiene sentido desde el punto de vista estratégico y la compañía dispone de recursos para realizar esta operación sin levar sustancialmente su endeudamiento ni comprometer el pago de dividendos. Sin embargo, si la adquisición se realiza a esos precios, el impacto sería neutral ya que supondría pagar un múltiplo EV / Ebitda de 10,5x, ligeramente superior a lo habitual en el sector, lo que pone de relieve el auge de precios en activos concesionales que generen yield en un escenario de tipos bajos y reducida inflación.
IAG (Neutral; Cierre 4,625€; Var. Día: +0,98%): Reducimos nuestra recomendación desde Comprar hasta Neutral. El petróleo se suma a una batería de factores que enturbian el escenario.- El acuerdo de la OPEP cuyos detalles sobre el recorte de producción se comunicarán en la cumbre de Viena (30 noviembre) complica el escenario para el sector de aerolíneas por un posible repunte del precio del combustible. OPINIÓN: Hasta que se confirme las nuevas limitaciones de producción de la OPEP la volatilidad en el crudo mantendrá presionada la cotización de IAG y del resto de aerolíneas. Se trata de un nuevo factor de riesgo que su suma a un escenario progresivamente complicado desde que comenzó el año. Primero con los atentados en Europa y posteriormente con el referéndum sobre el Brexit. Este último con impacto severo sobre British Airways, la aerolínea con mayor contribución al crecimiento del grupo IAG (en 2015 aportó el 72% del Ebit y el 62% del Ebitdar). El valor ha sufrido desde entonces una significativa corrección (-32,5% desde junio). No obstante, el entorno no se presenta favorable por la creciente competencia y la guerra de tarifas. Ante la incertidumbre de unos menores resultados (mayor coste del combustible, menores reservas, impacto negativo de la depreciación de la libra y otras divisas) y a la espera de la actualización de la valoración actuarial de los planes de pensiones de British Airways, reducimos nuestra recomendación desde Comprar hasta Neutral y dejamos el precio objetivo en revisión de manera provisional.
OHL (Vender; Pr. Objetivo: 2,4€; Cierre: 3,45€; Var. Día: +1,5%): Recompra 23,3 M€ de una emisión de bonos con vencimiento en 2020 y un cupón de 7,625%.- Tras esta recompra, el saldo vivo de la emisión asciende a 207 M€. OPINIÓN: Se trata de una noticia positiva para la compañía ya que la amortización anticipada de bonos con un cupón elevado permitirá reducir progresivamente el coste financiero de OHL.

3.- Bolsa europea 

No hay noticias relevantes


4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-
Los mejores: Energía +4,34%; Materiales +1,00%; Industriales +0,67%
Los peores: Telecom. -1,04%; Utilities -0,29%; Salud -0,13%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan las compañías energéticas después de que la OPEP llegara a un acuerdo para para la producción de crudo hasta alrededor de los 32Mbrr/d: (i) MURPHY OIL (28,91$; +11,28%), NATIONAL OILWELL VARCO (36,27$; +8,46%), CHESAPEAKE ENERGY (6,75$; +8,35%), DEVON ENERGY (41,58$; +8,34%), MARATHON OIL (15,18$; +7,97%), DIAMOND OFFSHORE DRILLING (17,18$; +7,31%) y CONOCO PHILLIPS (42,18$; +7,31%).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) NIKE (53,25$; -3,78%), Los resultados presentados por la compañía fueron leídos de manera negativa por el mercado a pesar de sus cifras record de ventas. La bajada de los pedidos realizados y la caída de márgenes pesaron más en la sesión. Además de Nike varias compañías del sectores consumo presentaron rentabilidades negativas. URBAN OUTFITTER (34,58$; -1,57%), DOLLAR GNERAL (70,50$; -1,54%), BEST BUY (37,68$; -1,49%) y MCDONALDS (115,18$; -1,45%).

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