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miércoles, 21 de septiembre de 2016

INFORME DIARIO - 21 de Septiembre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Optimismo contenido."
Las bolsas se fueron deshinchando en la jornada. La renta variable europea finalizó con ligeras pérdidas (EuroStoxx50 -0,12%) y la norteamericana prácticamente plana (S&P500 +0,03%). En renta fija se impusieron las compras (caídas de TIRes) en los tramos largos de la curva europea revirtiendo la tendencia de las últimas sesiones. La prima de riesgo española caía hasta los 100 p.b. con el bono español cotizando a 0,98%. En divisas, la volatilidad de la Libra fue la protagonista, cayendo hasta 0,858€.

Hoy: "Tensión con volatilidad." 

Hemos comenzado el día con la reunión del BoJ que ha dejado invariable el tipo director en -0,10% y ha anunciado la posibilidad de aumentar su base monetaria. Ha matizado que la nueva cantidad estaría alrededor de los 80 billones de yenes actuales. Además, ha dicho que intervendría el tramo largo de la curva para mantener los bonos a 10 años en el 0,0%. Por otro lado, Kuroda ha anunciado que podría tomar nuevas medidas para impulsar la inflación hacia el entorno del 2%. Tras el anuncio, el Yen se ha depreciado. Por supuesto la esperada cita del día será a las 20:00h cuando conozcamos la decisión de la Fed de subir o no tipos en un contexto de divergencias cada vez más claras. No esperamos que en esta ocasión J.Yellen anuncie la temida subida. Hoy también se revisará el cuadro macro que lo que arrojará pistas sobre la visión real de la Fed. Recordamos la última revisión: PIB 2016 en 2,0%, PIB 2017 hasta 1,6%/2,4% , Paro 4,6%/5,0% y del PCE en 2,0. Nosotros estimamos un crecimiento para el 2016 de 1,6% mientras que el consenso de mercado se sitúa en +1,5%.
La probabilidad de subida de tipos, según Bloomberg, se inclina claramente hacia diciembre con un 58,2% frente a 22,0% en la reunión de hoy. Seguramente veamos al Dólar depreciarse contra las principales monedas y el T-Note probabalmente cederá en rentabilidad. Por lo demás el día estará falto de referencias macroeconómicas. No esperamos ninguna cifra relevante.

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1. Entorno económico

JAPON.- (i) Decisiones de política monetaria: El BoJ ha dejado sin cambios el tipo de referencia en -0,10% pero ha realizado ajustes en sus estímulos monetarios. La compras de activos, que se habían fijado hasta ahora en 80£Trillones, podrán fluctuar en el corto plazo hasta que la inflación permanezca en el entorno del 2%. El BoJ ha decidido intervenir en los tramos largos de la curva de tipos para mantener los bonos a 10 años entorno al 0,0%. Con estos cambios los objetivos del BoJ quedan en:
Expansión de Base Monetaria: Fluctuará alrededor de 80£Trillones
Bonos gubernamentales: alrededor de 80¥Trillones 
Compras de ETFs: 6¥Trillones
Compras de REITS: 90¥Trillones
Bonos corporativos: 3,2¥Trillones
Tipo de referencia: -0,10%
Tras el anuncio de nuevos ajustes el Yen se ha depreciado contra las principales monedas y en estos momentos cotiza a 114,13€ y 102,36$.
(ii)Pedidos de Maquinaria para agosto dato final quedan en -8,4%, según lo esperado, vs. -19,7% del mes anterior. Este dato es el mejor registro desde julio del 2015 y (iii) Balanza Comercial para el mes de agosto arroja un déficit de -18.700M¥ vs. 191.000M¥esp. y 340.200M¥ anterior. Desde mayo no se veía un déficit de Balanza.Las exportaciones interanuelmente caen -9,6% vs. -4,77% esp. y -14,0%ant. sumando así once meses consecutivos de caídasLas importaciones también caen -17,3% vs. -16,6%esp. y -14,0%ant.
ESTADOS UNIDOS.- (i) Las Viviendas Iniciadas en el mes de agosto cayeron mensualmente -5,8% vs.-1,7%esp. desde +1,4%ant. (revisado a la baja desde +2,1%). El número de casas iniciadas descendió a 1.142k vs.1.190K esp. desde 1.121K del mes de julio (revisado en 1.000 viviendas al alza). Estos datos reflejaron la mayor caída desde octubre de 2015. La media de las viviendas iniciadas en los últimos seis meses desciende a 1.158 desde 1.169. Pero si eliminamos julio de esta serie, que fue un mes especialmente bueno, es la media más alta de los últimos cinco meses. Interanualmente el dato ascendió +0,9%. (ii) Los Permisos de Construcción también descendieron -0,4% vs. +1,8% esp. y -0,8% ant. (revisado a la baja desde -0,1%). En número, se produjo una caída a 1.139k vs. 1.165k esp. y 1.144k ant. (revisado a la baja desde 1.152k). Ambos datos han sido lastrados por la caída de construcción en el sur del país. Además, hay que tener en cuenta que estos datos comparan con julio que fue uno de los mejores meses en años. Es prematuro decir que el mercado inmobiliario ha perdido su solidez.
ESPAÑA.- (i)Ayer emitió 3.000M€ en Letras a 3 y 9 meses con rentabilidades de -0,423% vs. -0,351%ant. y -0,272% vs. -0,256% ant. El Bid to Cover mostró una mayor demanda que la subasta anterior con 7,4 vs. 5,7 en el palzo más corto y 2,4 vs. 1,9 en el plazo más largo.(ii)La patronal CEOE revisó al alza su previsión de crecimiento para España hasta +3,1% frente a +2,9% de su previsión de junio. 
SECTOR PETROLERO: Las conversaciones previas preparatorias del International Energy Forum (Argelia) de la semana que viene (de 26 a 28 de septiembre) parece que no alcanzan un acuerdo por las diferencias entre Arabia Saudita e Irán. Irán quiere seguir incrementando producción hasta 4Mbrr/d (vs 3,65Mbrr/d actual) y el resto de países quiere reducirla, incluyendo a Rusia (no OPEP). A su vez, Arabia Saudí sigue amenazando con inundar el mercado incrementando su producción en 1Mbrr/d ante las discrepancias con Irán. El punto de partida de las negociaciones es congelar la actual producción (acuerdo de mínimos) e incluso reducirla en 1Mbrr/d (escenario optimista). De materializarse el recorte de 1Mbrr/d, eliminarían el exceso de producción existe en el mercado, igualando producción actual (95Mbrr/d) con la demanda (94Mbrr/d). Si se alcanza ese potencial acuerdo, la reunión de Argelia pasaría de ser no oficial a darle rango de oficial. Si no, se convocaría una cumbre oficial extraordinaria de la OPEP a muy corto plazo. Esta se debería celebrar antes de la semestral prevista para el próximo 30 de noviembre en Viena. Como era de esperar, todo este flujo de noticias está generando volatilidad. Ayer el WTI se movió entre -2% y +1,5% intradía.

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2.- Bolsa española

INDITEX (Comprar; Pr. Obj.: 36,60€; Cierre 32,68€): Resultados 1S’16 en línea con lo esperado por nosotros y por el consenso.-Principales cifras 1S comparadas con lo esperado por nosotros (BKT) y el consenso de Bloomberg (BB): Ventas 10.465M€ (+11,1% vs +11,5% en 1T vs +16,5% en 1S’15) vs 10.429M€ (+10,7%) BKT; Margen Bruto 56,8% vs 58,1% en 1T vs 58,1% en 1S’15 vs 56,8% BKT y 56,83% BB. EBITDA 2.112M€ (+7,2% vs +6,7% en 1T vs +21,8% en 1S’15) vs 2.093M€ (+6,3%) BKT y 2.100M€ BB; EBIT 1.606M€ (+7,9% vs +6,2% en 1T vs +24,6% en 1S’15) vs 1.576M€ (+5,9%) BKT; BNA 1.256M€ (+7,7% vs +6,3% en 1T vs +25,6% en 1S’15) vs 1.242M€ (+6,5%) BKT vs 1.240M€ BB. Cifras del 2T estanco comparadas con lo esperado por nosotros y el consenso (Inquiry Financial =IF): Ventas 5.586M€ vs 5.550M€ BKT y 5.558M€ IF; EBITDA 1.157M vs 1.138M€ BKT y 1.148M€ IF; BNA 702M€ vs 688M€ BKT y 689M€ IF. La posición de caja neta positiva desciende hasta 4.923M€ desde 5.016M€ en marzo. OPINIÓN: Las cuentas han estado ligeramente por encima de lo esperado. Muestran una fuerte evolución de las ventas, ya que en términos comparables aumentan +11%, tasa elevada tanto en comparación con sus competidores como con su evolución reciente (+7% en 1S’15 y +8,5% en 2015 año completo). No obstante, el inicio del 3T parece algo flojo (ventas a tipo constante entre 1 de agosto y 18 de sept +13% vs +16% en el mismo período del año anterior), ralentización que se explicaría por el factor climático dado que el mes de agosto ha sido muy caluroso. Por otro lado, se aprecia una ralentización en el número de aperturas (83 nuevas tiendas vs 94 en 1S’15 y 120 en 1S’14) pero seguramente se explique por el foco que está poniendo la compañía en la expansión de las ventas por internet. Por su parte, el margen bruto se ha deteriorado, seguramente por el impacto de las divisas ya que la apreciación del dólar incrementa el coste de sus aprovisionamientos. En cuanto al descenso de la caja neta, no le damos mucha importancia ya que se explicaría por el pago del dividendo ordinario’15 en mayo que detrae 934M€. En definitiva, se trata de unos buenos resultados que han estado ligeramente por encima de lo esperado. No obstante, la desaceleración de las ventas en el comienzo del trimestre pueden deslucir las cuentas por lo que no esperamos que la cotización de ITX vaya a subir en exceso en la sesión de hoy a menos que haga algún anuncio relevante en el conference call de resultados que tendrá lugar a las 9h. En principio, nos reafirmamos en nuestra recomendación de Comprar con precio objetivo 36,6€.
TELEFÓNICA (Vender; Pr. Objetivo: 8,6€; Cierre: 9,1€; Var. Día: -0,5%): La CNMV aprueba el folleto de OPV de Telxius.- Telefónica tiene previsto vender 90,9M de acciones, lo que supone un 36,4% del capital social de Telxius (250M de acciones). Eso sí, podría ampliar este porcentaje hasta alcanzar el 40%. La oferta está dirigida a accionistas cualificados y se llevará a cabo a través del procedimiento debook-building o prospección de demanda. Este proceso se ejecutará entre el 20 y el 29 de septiembre. La banda de precios fijada está entre los 12,0€ y los 15,0€. Previsiblemente el precio definitivo se fijará el 29 de septiembre y las acciones de Telxius comenzarán a cotizar el 3 de octubre. Finalmente, se confirma que el pay-out este año será del 65% y en los siguientes ejercicios ascenderá al 40% del flujo de caja recurrente. OPINIÓN: La banda de precios implica un rango de valoración de 3.000M€/3.750M€, Telefónica ingresaría 1.090M€/1.365M€. Estos fondos se destinarían a reducir deuda, el mayor problema que presenta actualmente el valor. En concreto, su DFN se sitúa alrededor de 52.600M€, lo que implica un ratio sobre OIBDA de 3,5x que la Compañía necesita reducir para evitar tensiones sobre surating. Revisaremos nuestro precio objetivo y recomendación (actualmente en Vender) atendiendo a la evolución de esta OPV.
BANCO SANTANDER (Vender; Cierre: 3,87€; Pr.Obj. 3,90€): Decide abandonar la compra de Williams & Glyn a RBS en Reino Unido. OPINIÓN: Williams & Glyn tiene unos activos de 20.000 MGBP aproximadamente, 1,8 millones de clientes y una red de 300 oficinas. La compra permitiría a Santander UK incrementar su red comercial en torno a un 30,0% y el tamaño de su balance en un 10,0% aproximadamente. La operación tendría sentido estratégico pero el precio orientativo de venta parece elevado (en torno a 1.500 M GBP/2.000 MGBP). Santander UK estuvo dispuesto a pagar 1.650 M GBP hace cinco años, pero los múltiplos de valoración del sector se han deteriorado significativamente (RBS acumula una caída en el año del -39,2 %, Lloyds del -22,1% y Barclays -23,9%) y las perspectivas del mercado británico han empeorado tras el “Brexit”.
TALGO (Neutral; Pº Objetivo: 5,1€; Cierre 4,41€) / Consorcio Ave Medina-La Meca: El consorcio ha acordado la designación de un mediador para ampliar el plazo de entrega de la obra.- Saudi Railway Organization ya había aceptado en mayo ampliar el plazo de entrega en 14 meses con respecto a la fecha fijada inicialmente en el contrato (enero de 2017). Sin embargo, esa ampliación se enmarca en un acuerdo global que no es aceptable por el consorcio, ya que incluye un reconocimiento insuficiente de trabajos extra y modificados realizados en el proceso de construcción. El consorcio solicita la ampliación del plazo de entrega hasta enero de 2018, lo que reduciría el riesgo de penalizaciones (1 M$ por cada día de retraso en la entrega). OPINIÓN: El desenlace de esta mediación no será inminente, por lo que el impacto en la cotización en las próximas sesiones no debería ser significativo.

3.- Bolsa europea 

No hay noticias relevantes.


4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-
Los mejores: Salud +0,38%; Consumo básico +0,24%; Industriales +0,13%
Los peores: Energía -0,82%; Materiales -0,32%; Utilities –0,19%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (iROYAL CARIBBEAN (68,41$; +4,47%), tras anunciar que aumenta el dividendo hasta 0,48 $/acc (vs 0,38$/acc anterior) gracias al aumento del flujo de caja esperado (en torno a 2.000 M$), (ii)GILEAD SCIENCIES (81,78$; +3,53%), debido a la posibilidad de una operación corporativa tras conocerse que Allergan comprará Tobiray (iii) STARWOOD HOTELS (76,90$; +2,41%)/MARRIOT INTERNATIONAL (69,94$;+2,34%) tras obtener el visto bueno por parte del regulador chino (Ministerio de Comercio) para la fusión de ambas entidades.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CHESAPEAKE ENERGY (6,86$; -3,67%), a pesar del reciente rebote en los precios de la energía, la compañía continúa penalizada por la decisión de Carl Icahn de reducir su participación a la mitad (actualmente en torno al 4,6%) y (ii) LENNAR CORP (43,50$; -3,53%), publicó resultados trimestrales y a pesar de batir las expectativas del mercado, se vio penalizado por los malos datos del sector inmobiliario residencial en EE.UU.

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