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domingo, 18 de septiembre de 2016

INFORME DIARIO - 15 de Septiembre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Más caídas de bancos y petróleo."
Sesión tranquila. De más a menos. Caracterizada por la escasez de referencias macroeconómicas relevantes. Al cierre, tímidas pérdidas (EuroStoxx-50 -0,3%, Ibex –0,3% y S&P –0,1%) con un mal comportamiento, una vez más, del sector financiero (SAB -1,5%; POP -1,4%; SAN -1,3% y BBVA -1,1%). En el lado micro, movimientos corporativos: Bayer/Monsanto (66.000M$), Allegran/Vitae Pharma (639M$) y rumores de AB InBev/China Resources Beer Holdings (6.000M$). Además, nueva sesión negativa para el crudo (WTI 43,58$/brr; -2,9%) ante el incremento de los inventarios (EIA) de destilados. Por estas fechas deberían ir disminuyendo por la demanda estacional para enfrentar otoño e invierno, pero no ha sido así....

Hoy: "Repetimos sesión de ayer: recortes en bolsas y apreciación de la libra." 

Esperamos una sesión similar a la de ayer: ligeras caídas en bolsas (Nikkei -1,2% y China cerrada), apreciación de la libra y consolidación del crudo tras el retroceso de ayer. El BoE se ajustará al guión preestablecido: mantener tipos (0,25%) y mantener el importe del programa de compra de activos (435.000M GBP). Su impacto en mercado deberia ser nulo. El siguiente punto de referencia del día serán unas Ventas Minortistas a las 14:30h mejorando un poco (+0,4% Grupo de Control) y que el mercado debería recoger positivamente. Eso podría ayudar a que la sesión americana presente mejor tono.
Además de estas referencias conviene prestar atención a: (i) Crudo. Su retroceso semanal es –5% y el Brent se acerca al nivel psicológico de los 45$/brr… que coincidiría con nuestra estimación para diciembre. (ii) El steepening o ganancia de pendiente de la curva de tipos iniciada el pasado jueves tras la comparecencia de Draghi. Pero no sólo en Europa. Ayer en EE.UU. la TIR del bonos a 30 años subió hasta 2,45%, el máximo de los últimos 3 meses.
En definitiva, sesión delicada un día más. Es probable que unas Ventas Por Menor americanas más bien buenas mejoren algo el tono en Wall Street por la tarde. 


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1. Entorno económico

REINO UNIDO: Tasa de Desempleo (julio) 4,9% (=), en línea con lo esperado. La variación de desempleados se incrementó en 2.400 (vs 1.800 esperado) y -3.600 anterior, revisado a la baja desde -8.600 comunicado previamente. El Brexit, por ahora, está teniendo un impacto limitado en el mercado laboral británico. UEM: i) Producción Industrial (julio) m/m ajustado estacionalmente: -1,1% (vs -1,0% esperado) y +0,8% anterior revisado al alza desde +0,6% anterior. En base interanual (a/a), sin ajuste estacional -0,5% (vs -08% esperado) y +0,7% anterior revisado al alza desde +0,4% anterior. ii) Plan Juncker: El presidente de la Comisión Europea (Jean-Claude Juncker) pidió duplicar en tiempo y cantidad el plan de 315.000M€ para impulsar las inversiones en la Unión Europea, con el objetivo de que sume 630.000M€ hasta 2022 (vs 2017 previsto inicialmente). Considera que está ya dando sus primeros frutos, con la creación de 100.000 nuevos empleos y el nacimiento de más de 200.000 nuevas empresas, gracias a la movilización hasta ahora de 116.000M€.
EE.UU.: Nueva encuesta (Ohio) vuelve a dar ventaja a D. Trump (48% votos vs 43% anterior) frente a H. Clinton (43% vs 39% anterior) y 9% n/s o n/c (18% anterior).
INDIA: Rumores de una posible revaluación de la rupia que, como era de esperar, fue desmentida por el Ministro de Finanzas.
SECTOR PETROLERO: Inventarios semanales (EIA) de Estados Unidos: i) Crudo -0,55Mbrr (vs +3,8Mbrr esperados); ii) Destilados+4,61Mbrr (vs +1,53Mbrr esperados) y iii) Gasolinas +0,56Mbrr (vs +0,34Mbrr esperados). Muy malas cifras. En particular la que hace referencia a destilados ya que incluye los combustibles para calefacción. En estas fechas debería ir disminuyendo para hacer frente a la demanda para el consumo de los meses de otoño e invierno. Leer más en nuestra web:



2.- Bolsa española

TELEFÓNICA (Vender; Pr. Objetivo: 8,6€; Cierre: 9,162€; Var. Día: -0,6%): Se retrasa unos días el inicio de cotización de Telxius.- El proceso de OPV sobre el 50% de Telxius está en marcha, pero parece que la fecha de inicio de cotización de las acciones se retrasa unos días con respecto al lunes 3 de octubre inicialmente previsto, sin que se haya precisado fecha aún. Por otra parte, parece que su pay-out será el 65%. Recordamos que la OPV será sobre un rango del capital tampoco precisado aún, pero con un mínimo del 25% y un máximo del 50%. Dependerá de la acogida durante el road show ahora en marcha. Recordamos también que el negocio de Telxius son 15.931 torres de telecomunicaciones para telefonía móvil (57% del beneficio) y 65.000km de cable submarino (43%).OPINIÓN: Los ajustes en calendario son frecuentes en una OPV. No suelen tener importancia, ni significar nada en particular. Un pay-out del 65% para una compañía de ingresos estables y fácilmente predecibles al proceder de la gestión de infraestructuras también entra dentro de lo normal. Pensamos que incluso se incrementará más después de salir a cotización, en años posteriores. Teniendo en cuenta que el rango de valoración que se baraja, según se ha filtrado a prensa, es 4.500M€/5.100M€, Telefónica ingresaría entre 1.125M€ y 2.550M€. Estos fondos se destinarían a reducir una deuda de 52.600M€ que representa un ratio DFN/OIBDA en torno a 3,5x y que la Compañía necesita reducir para evitar tensiones con su rating. La valoración final que se acepte para esta OPV y la aceptación de la misma harán posible o no que revisemos al alza nuestra recomendación (actualmente en Vender).
ACCIONA (Comprar, Pº Objetivo: 88,4€; Cierre: 65,53€): Gana un contrato de 133M€ en Dinamarca.- Se adjudicó en consorcio con la empresa italiana Rizzani de Eccher y la belga BESIX el contrato de la autovía del fiordo de Roskilde en Dinamarca por 989M de coronas danesas (133M€). OPINIÓN: El impacto debería ser positivo ya que contribuye a reforzar su presencia en los países nórdicos. Ya está presente en la mayor obra ferroviaria de Noruega, Follo Line, y ahora consigue entrar en Dinamarca. El proyecto equivale al 2% de su cartera de infraestructuras. 3.- Bolsa europea 

H&M (Neutral; Cierre: 259,20SEK; Var.: -0,5%): Ventas mediocres en agosto.- Las Ventas aumentaron +8% en agosto (divisas locales, incluyendo IVA) vs +7% julio vs +10% junio. Las Ventas trimestrales (3T fiscal para H&M porque cierra ejercicio en noviembre) fueron +8% (divisas locales, incluyendo IVA), pero +6% en SEK. Nota: H&M publica ventas mensuales el día 15 de cada mes.OPINIÓN: Son cifras mediocres. Incluso algo flojas. Hay un efecto adverso de tipos de cambio que resta aprox. -200 p.b. de crecimiento a las ventas en el trimestre. El comienzo de agosto fue sólido, pero el aumento de las temperaturas redujo la frecuencia de visitas a las tiendas. Nuestra valoración preliminar de la Compañía (pero que aún no nos permite fijar Precio Objetivo) en base a DCF es 275SEK/acc., lo que implica un potencial de revalorización de solo +6%. Como referencia, el valor ha retrocedido este año -14,2% frente a +0,4% Inditex (que sí tenemos en Comprar). Link directo al informe de ventas mensuales.
BAYER (Vender; Cierre: 93,55€; Var. Día: -0,27%): Monsanto acepta la última oferta adquisición. Insistimos que la operación es dilutiva para el accionista.- La semana pasada Bayer mejoraba por tercera vez el precio de su oferta para adquirir Monsanto (127,5$/acc o 55.692M$). OPINIÓN.- Reiteramos que se trata de una operación dilutiva para el accionista de Bayer. No se han desvelado los detalles del acuerdo. Bajo un supuesto de una operación combinada (75% deuda +25% ampliación de capital) con el que hemos venido trabajando desde que Bayer comunico está posible combinación, nuestras estimaciones apuntan a que la dilución del BPA estaría en el rango 6%/8% el primer año. El total de la transacción asciende a aproximadamente 66.200M$. Los principales obstáculos a los que Bayer se enfrenta para afrontar la operación son los siguientes: (i) Incrementó significativo del endeudamiento (DNF actual 19.644M$) con unos ratios de apalancamiento (DFN/Ebitda 1,6x en dic¿15) en niveles más bien cómodos. Tras la operación podría elevarse hasta niveles superiores a 4x. Por tanto, con mayor dificultad desde el punto de vista operativo, de gestión y respecto al ratingcrediticio. (ii) La operación requiere autorización por parte de las autoridades de competencia que podrían bloquear su materialización. La operación – la mayor transacción anunciada este año- daría lugar al mayor grupo agroquímico del mundo con una capitalización superior a 70.000M$. En cualquier caso hasta que el desenlace se conozca el valor puede seguir sufriendo.


4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología de la Información +0,58%; Utilities +0,43%; Real Estate +0,28%.
Los peores: Energía -1,15%; Financieras -0,46%; Consumo Básico -0,29%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) SKYWORKS SOLUTION (72,4$; +4,4%). El fabricante de semiconductores y proveedor de Apple ha recibido pedidos de chips para el Iphone 7 por encima de las previsiones. (ii) APPLE (67,74$; +0,64%) tras comunicar que el nuevo Iphone 7 plus se ha agotado en sus tiendas. La fuerte demanda está siendo favorecida por los problemas con las baterías del Samsung 7, su principal competidor. (iii) FMC CORP (46,5$;+3,5%). La cotización de la química se vio impulsada por la operación de adquisición de Bayer por Monsanto al aumentar el atractivo de los inversores hacia el sector agroquímico.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) VERTEX PHARMACEUTICALS (90,12$; -5,5%) porque el lanzamiento de su fármaco Orkambi en Europa está siendo más lento de lo previsto. (ii) Las compañías energéticas (Oil&Gas) vivieron otra sesión penalizadas por los sucesivos descensos del crudo tras unos decepcionantes datos de inventarios (nuevos incrementos) en EE.UU. Así el WTI cedió otro -3% por segundo día consecutivo hasta 43,5$/brr. Algunas de estas compañías fueron: RANGE RESOURCES (39,29$; -5,1%); FIRST SOLAR (35,03$; -3,8); MURPHY OIL (25,14$; -3,8%) o ANADARKO (55,6%; -3,4%). (iii) CARDINAL HEALTH (75,26$; -3,6%) y otras compañías del sector farmacéutico estarían retrasando el aumento de precios en alguno de sus fármacos, respecto al momento del año en que tradicionalmente lo han venido haciendo, condicionadas por el factor político y mediático. Una vez que lleven a cabo esos aumentos de precios las cotizaciones deberían verse impulsadas al alza.

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