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miércoles, 14 de septiembre de 2016

INFORME DIARIO - 14 de Septiembre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Tensión, volatilidad y descensos."
El crudo cedió (-3%) presionado por el desalentador informe de la OPEP sobre el exceso de oferta. Las bolsas europeas intentaron rebotar a pesar de un decepcionante ZEW alemán (0,5). Todas las bolsas cerraron en negativo lastradas por WS. El mercado sigue inquieto por una posible pérdida de influencia de los bancos centrales. La volatilidad repuntó y tuvo lugar un sell off de bonos europeos y americanos. Sin embargo, el yen (suele actuar como activo refugio) se depreció hasta 115/€ vs 114/€.

Hoy: "Tensión pero con estabilización." 

El mercado seguirá tenso. La escasez de referencias macro fuerza la atención hacia los bancos centrales y el petróleo. Mañana se reúne elBoE y la semana que viene la Fed y el BoJ. Cualquier cambio sería una sorpresa, en todos los casos. Hoy la macro pasará casi desapercibida(i) En la UEM se espera una débil Producción Industrial de julio (tal vez en negativo por 1ª vez desde abril) a las 11h, lo que podría debilitar de nuevo la sesión europea. (ii) Los Precios de Importación americanos de las 14:30h seguirán en negativo (lo están desde jul.’14) y su influencia sobre el mercado será irrelevante. (ii) Los inventarios de petróleo de la EIA a las 16:30h sí son relevantes de cara a la temporada de invierno. Se espera un aumento de +4,5 M/brr, que no sería una mala cifra. Sobre todo porque el descenso de la semana pasada (-14,5 M/brr) fue muy brusco. La mayor caída desde 1999. Esta es la referencia más importante del día con vistas alInternational Energy Forum del 26/28 sept. En definitiva, tras los descensos de ayer y de la madrugada asiática, hoy bonos y bolsas deberían estabilizarse. Insistimos en que la mejora de los beneficios empresariales en 2017 empezará a descontarse hacia Noviembre y eso hará que mejore la perspectiva sobre las valoraciones. Hasta entonces las bolsas podrían verse sometidas a una volatilidad superior y sufriendo ante las dudas sobre la efectividad de los bancos centrales.


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1. Entorno económico

FRANCIA (08:45h).- IPC final de agosto (a/a) +0,2% vs +0,2% estimado y preliminar vs +0,2% julio. Tasa intermensual (m/m): +0,3% vs +0,3% estimado y preliminar vs +0,4% julio. Sin síntomas de inflación y sin novedades en precios.
JAPÓN (06:30h).- Dos indicadores más bien débiles publicados esta madrugada: (i) La Producción Industrial (final) se revisa cuatro décimas a la baja desde las cifras preliminares: m/m -0,4% vs. 0,0% y a/a -4,2% vs. -3,8% (ii) La Utilización de la Capacidad Productiva ralentiza su ritmo de mejora hasta +0,6% desde +1,5% anterior.
ESPAÑA.- (i) La inflación interanual (a/a) se confirmó en -0,1%, como el preliminar de hace unos días. Se produce un repunte de 5 décimas sobre julio (-0,6%) y así se aproxima a la zona positiva por primera vez desde diciembre. No obstante, conviene no fiarse demasiado porque el IPC está sometido a lo que suceda con los precios de la energía. En agosto 2016 los precios de carburantes y lubricantes bajan menos que en agosto del año pasado (a pesar de lo cual han retrocedido -1,9%), de manera que la comparativa favorece el rebote de la inflación. La Tasa Subyacente se situó en +0,9%, 2 décimas más de lo esperado y 6 más que en julio. Esto es importante porque se trata de la tasa tendencial, la que excluye las componentes más volátiles (alimentos frescos y energía), y por eso su repunte permite pensar que el IPC General podría tender a entrar en zona positiva en los próximos meses. Esto sería consistente con nuestra estimación para cierre de 2016: +0,3% en diciembre. Link a la NOTA(ii) Emitió 4.574M€ en letras. A 6 meses colocó 550M€, a tipo negativo (-0,265%) y ratio de sobredemanda muy elevado (7,3x). En letras a 1 año colocó 4.024M€ a un tipo de interés medio -0,2% y ratio de sobre demanda 1,81x.
ALEMANIA.- El indicador de confianza empresarial ZEW defraudó expectativas: (i) La componente que valora la Situación Actualempeoró más de lo esperado hasta 55,1 desde 57,6 en agosto (vs. 55,1 estimado). (ii) La componente de Sentimiento Económico que refleja las perspectivas a 6 meses se mantuvo en 0,5 (repitiendo el nivel de agosto), cuando se esperaba un fuerte repunte hasta 2,5. Si bien es cierto que se mantiene lejos del significativo retroceso tras el Brexit, que llevó al indicador hasta -6,8 en julio. Link a la NOTA.
REINO UNIDO.- (i) El IPC de junio aumentó menos de lo esperado en agosto: m/m +0,3% vs. +0,4% estimado y -0,1% anterior. En tasa interanual repunta +0,6% vs. 0,7% estimado y +0,6% anterior. La inflación subyacente, que excluye los elementos más volátiles como alimentos y energía, mostró el mismo patrón quedando una décima por debajo de estimaciones: +1,3% a/a vs +1,4% estimado y +1,3% anterior. El RPI (índice de precios minoristas), en línea con las previsiones, cedió una décima hasta a/a +1,8% desde +1,9% anterior. (ii) El Índice de Precios de Vivienda (a/a) desaceleró hasta 8,3% en julio desde 9,7% en junio (revisado al alza desde 8,7%).
ITALIA.- Emitió 8.000M€ en bonos con 4 referencias: (i) 2.000M€ a 3 años con tipo de interés medio en negativo (-0,02%) y ratio de sobredemanda de 1,68x. (ii) 4.000M€ a 7 años a tipo de interés medio de 0,69% y ratio de sobredemanda de 1,34x. (iii) 1.250M€ a 20 años a tipo medio 1,91% y ratio de sobredemanda de 1,34x. (iv) 750M€ a 30 años a tipo medio 2,28% y ratio de sobredemanda de 1,50x.
EE.UU.- Se publicó ayer (Census Bureau) un informe sobre ingresos familiares, pobreza y cobertura de seguro médico cuyas conclusiones ofrecen un enfoque reconstructivo tras la crisis. Este mensaje respalda la gestión económica de la actual Administración durante los últimos años y debilita los argumentos de una parte del Consejo de la Fed (L. Brainard ayer mismo, por ej.) en favor de posponer la siguiente subida de tipos. Las principales conclusiones del informe son: (i) Los ingresos familiares (mediana de ingreso real) aumentaron +5,2% (hasta 56.516$) entre 2014 y 2015 y representaron el primer avance desde 2007. Además, es la primera vez que aumentan por encima de la frontera de +5% desde que se empezó a elaborar esta estadística en 1967. Los factores que permitieron esto fueron el fortalecimiento del mercado de trabajo, el aumento de los salarios y una persistentemente baja inflación. (ii) Sin embargo, al comparar esta situación con la que existía el año previo a la crisis (2007) se observa que aún no se ha recuperado aquel nivel. Los ingresos familiares (56.516$) siguen siendo un 1,6% inferiores a los que se obtenían en ese año y un 2,4% inferiores a su máximo histórico de 1999. (iii) El número de personas en situación de pobreza disminuyó en 3,5M en 2015, reduciéndose la tasa de pobreza hasta el 13,5% (-120 p.b. en 2015). Desde 2010 la economía americana ha generado 15,1M de nuevos empleos, lo que ha permitido que las mejoras de ingresos sean superiores en las clases sociales medias e inferiores. Como referencia, los ingresos de los hispanos han sido los que más han aumentado (+6,1%), seguidos de los blancos (+5,6%) y siendo los afroamericanos los menos favorecidos (+4,1%). (iv)El porcentaje de población sin seguro médico disminuyó en 2015 hasta 9,1% desde 10,4%.
OPINIÓN: El informe pone de manifiesto que las mejoras económicas empiezan a permear hacia las clases sociales más desfavorecidas, contradiciendo uno de los argumentos políticos más polémicos de la actual campaña electoral (elecciones el 8 Nov.): que la recuperación económica sólo ha favorecido a las clases económicamente más favorecidas e ignorado al resto, lo que, según este argumento político, habría incrementado las desigualdades sociales en los últimos años. Además, efectivamente se trata de un documento que más bien respaldaría la inquietud de una parte del Consejo de la Fed (y de su FOMC o comité de política monetaria) - por ahora no mayoritaria - por aplicar una nueva subida de tipos.
SECTOR PETROLERO. La International Energy Agency (IEA), no confundir con la EIA (U.S. Energy Information Administration), ha comunicado que según sus estimaciones el exceso de crudo persistirá, al menos durante la primera mitad de 2017. La demanda continua creciendo a tasas muy débiles (en particular la de China e India) y el incremento de oferta seguirá aumentando (en particular por OPEP yshale oil). OPINIÓN: Este escenario es el más negativo de la industria. Nosotros pensamos que el exceso de oferta existente actualmente es inferior al millón de barriles/día. Sin embargo, se reducirá a lo largo del 4T’16 y 1T’17 principalmente por la demanda invernal de calefacciones. Estimación BKT Brent 2016e: 45$/brr (vs 47,19$/brr cotización actual). Leer más en nuestra web:



2.- Bolsa española

REPSOL (Vender; Pr. Obj.: 12,05€; Cierre 12,10€): Fitch mantiene rating pero baja perspectiva a negativa.- La agencia de ráting Fitch ha comunicado que mantiene la calificación a Repsol en BBB pero cambia la calificación desde Estable a Negativa. Considera que la venta del 10% en Gas Natural es positiva para el perfil financiero de la petrolera, aunque considera que su apalancamiento sigue siendo alto y además le sigue pesando la crisis de precios que vive el petróleo. OPINIÓN: Repsol está cumpliendo sus compromisos. El Plan Estratégico fijó que la reducción de deuda se realizaría mediante tres vías: i) la venta de activos no estratégicos, ii) la venta parcial de Gas Natural y iii) la emisión de un bono hibrido. La venta de activos no estratégicos, es un proceso continuado que ya ha empezado. La venta de Gas ya se ha materializado. Faltaría la emisión del hibrido pendiente de las condiciones de mercado. Esta noticia pensamos que apenas tendrá impacto en la cotización. BANCO SANTANDER (Vender; Cierre: 3,97€; Pr.Obj. 3,90€): Estudia la compra del negocio minorista de Citi en Argentina.- OPINIÓN: La operación tendría sentido estratégico. Los volúmenes de actividad de Santander en Argentina presentan una evolución positiva (+46,0% en créditos y +53,0% en recursos), la tasa de mora mejora notablemente y el banco pretende aumentar cuota de mercado. El BNA de la filial argentina de SAN alcanzó 150 M€ en el 1S¿16 (+40,9%) aunque apenas representa el 4,0% del BNA del grupo. La operación se limitaría al negocio minorista ya que Citi mantendrá el negocio de banca corporativa. El importe estimado de la operación se sitúa en 180/270 M€, equivalente al 0,03%/0,05% de los APR¿s (activos ponderados por riesgo) del grupo por lo que el impacto en la ratio de capital CET I “fully loaded” sería inmaterial.
GAS NATURAL (Neutral; Pr. Obj.: 17,5€; Cierre: 18,17€)/ REPSOL (Vender; Pr. Obj.: 12,05€; Cierre: 12,11€): GIP cobrará el próximo dividendo.- El fondo GIP cobrará el próximo dividendo, 0,33€/acción, lo que se traduce en 66M€ para el nuevo accionista de Gas Natural. OPINIÓN: GIP ha acordado el cobro del dividendo por pocos días, de lo que se deduce que, de los 3.803M€ pagados por el 20% de GN habría que restar los 66M€ que va a recibir el 27 de septiembre (como si hubiese pagado 18,67€/acción en lugar de 19€/acción). Es curioso que GIP vaya a resultar beneficiado de la medida acordada el pasado marzo, cuando se decidió adelantar el pago del dividendo a cuenta de diciembre a septiembre.
FERROVIAL (Neutral; Pr. Objetivo 21,4€; Cierre 18,12€): Compra una línea de transmisión eléctrica en Chile por 64 M€.- El activo tiene un plazo de explotación de 20 años y su facturación anual asciende a 6,5 M$. OPINIÓN: Aunque la operación tiene una dimensión muy reducida, sí presenta algunos aspectos positivos para Ferrovial puesto que la adquisición de TransChile supone su entrada en el negocio de transmisión de energía y aporta a la compañía referencias para acudir con mayores posibilidades de éxito a futuros concursos de líneas de alta tensión. Ferrovial ya intentó este año comprar el 55% del Gasoducto Sur en Perú, que finalmente fue adquirido por Techint. La adquisición de Transchile se engloba en la estrategia de crecimiento de la compañía en áreas diferentes a concesiones y construcción, ya iniciada con la compra de la australiana Broadspectrum.
FCC (Neutral; Pr. Objetivo: 8,2€; Cierre 8,52€): Reduce deuda bruta por importe de 414 M€ mediante la amortización de bonos convertibles.-Dicha emisión vencía en 2020 y pagaba un cupón del 6,5% anual. OPINIÓN: La amortización anticipada de esta emisión se enmarca en la estrategia de desapalancamiento de FCC, cuya deuda neta se reducirá durante 2016 hasta un importe levemente superior a 4.000 M€ (equivalente a 5,4x Ebitda 2016e). La amortización es positiva para la compañía porque permite un ahorro neto de impuestos superior a 20 M€ anuales en costes financieros. 3.- Bolsa europea 

No hay noticias relevantes.


4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología de la Información -0,63%; Consumo Estable -1,38%; Utilities -1,38%
Los peores: Energía -2,86%; Real Estate -2,58%; Telecomunicaciones -2,00%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) APPLE (107,95$; +2,38%), ante los rumores de que los pedidos del nuevo modelo iPhone7 superan a las del iPhone 6 en su día. Sin embargo, Apple comunicó la semana pasada que no tiene previsto comunicar ventas de este nuevo modelo que se realicen el primer fin de semana. (ii) TIFFANY (67,74$; +0,64%), después de hacer público el nombramiento de Marck Erceg como nuevo CEO. Previamente era el CEO de CANADIAN PACIFIC RAILWAY (147,67$; -1,59%)(iii) RAYTHEON (137,14$; +0,16%), Polonia está negociando con Raytheon un contrato de misiles que, de cerrarse, se suministraría a lo largo de 2018.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FREEPORT-MCMORAN (10,15$; -8,39%), tras consolidar la fuerte subida de la sesión precedente (+7,89%) tras anunciar que su filial de oil &gas entraba en un proceso de negociación para ser vendida a Anadarko. (ii) El sector petrolero fue fuertemente castigado ayer tras la caída del crudo. El WTI cerró en 44,90$/brr (-3,00%):NRG ENERGY (10,98$; -8,35%); CHESAPEAKE (7,38$; -8,32%); MURPHY OIL (26,14$; -7,53%); MARATON OIL (14,34$; -7,30%).

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