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lunes, 5 de septiembre de 2016

INFORME DIARIO - 05 de Septiembre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:
Hoy: "Vuelta al cole con los ojos puestos en la Fed después de un verano relativamente tranquilo." 

Sí está habiendo algo de emoción gracias a las operaciones corporativas: acuerdo entre Potash y Agrium,  especulación de fusiones bancarias (Deutsche Bank y Commerzbank) y en el plano doméstico, el anuncio de la negociación para la venta de un paquete de Gas Natural por parte de Repsol y Criteria Caixa. Además, la última temporada de presentación de resultados ha dejado buen sabor de boca (variación BPA de las empresas del S&P500 en el 2T de -3,4% vs -5,6% estimado al inicio). Con este precedente resulta llamativo que las expectativas de BPA para el próximo trimestre se hayan deteriorado: ahora se estima una caída de -1,3% vs +2,4% previsto en junio. Por tanto, la variación del BPA no va a pasar a terreno positivo hasta el 4T cuando hace unos meses se esperaba que lo hiciera ya en el 3T. Esto no ayuda a despejar el horizonte y es que, por valoración, no es obvio que las bolsas estén baratas. 

Al margen del frente corporativo volvemos a la actividad con los ojos puestos en la Fed y es que, después del susto del Brexit, retornan las especulaciones en torno a la próxima subida de tipos en EEUU. Los comentarios de los miembros de la Fed, especialmente de su vicepresidente Fischer, así como la mejora de la macro (si bien la cifra de payrolls de agosto fue mediocre) han provocado un incremento de la probabilidad de subida antes de finales de año. Con la inflación tan baja cuesta pensar que la Fed vaya a mover ficha en septiembre pero el calendario electoral puede convertirse en otra variable a tener en cuenta por lo que no se puede descartar nada. Ahora bien, un alza en septiembre nos parece precipitada y podría hacer daño al mercado, especialmente a los emergentes. Esta semana habrá nuevas pistas en este sentido ya que se publica el Beige Book y hablan varios miembros de la Fed (Williams, Rosengren).
En Europa la política monetaria también será noticia ya que el jueves se reúne el BCE. En nuestra opinión, el BCE tiene menos presión para continuar con la flexibilización de su política así que Draghi se limitará a recalcar que la institución sigue centrada en la implementación de las medidas anunciadas el marzo pasado y anunciará más adelante la extensión del QE. Además, publica la actualización de su cuadro macro y no descartamos que vuelva a mejorar sus previsiones (PIB’16e +1,6% vs 1,65% en lo que va de año, PIB’17e 1,7%;  IPC’16e +0,2% vs +0,2% en julio, IPC’17e +1,3%).
En definitiva, empezamos el nuevo curso con la sensación de que los importantes riesgos que afrontamos (Brexit, China, Fed) se han diluido dando paso, por tanto, a un entorno algo más favorable para los activos de riesgo. Sin embargo, esos riesgos siguen ahí (y se añadirá alguno más como el de las elecciones estadounidenses) por lo que disfrutaríamos del momento pero sin echar las campanas al vuelo. 



Bonos: "Bonos español y Bund flojos" 


Semana complicada para la renta fija española. La incertidumbre política y la emisión de renta fija incrementaron la TIR del bono español hasta niveles de 1,05% desde 0,93% a inicio de semana. Para esta semana no esperamos cambios, por lo que la TIR española se mantendrá en niveles en torno al 1,05%. Las cuestiones políticas seguirán teniendo una relevancia importante en el corto/medio plazo. 
Respecto al Bund, este se mantendrá estable. La variable clave será la reunión del jueves del BCE, y la consiguiente rueda de prensa. No esperamos ningún tipo de medida adicional ni noticias relevantes. Podría tender a depreciarse (TIR superior). Rango estimado (semana) para la TIR del Bund: -0,08% / -0,02%. 



Divisas: "El Beige Book podría apreciar el $" 




EuroDólar(€/USD). La semana pasada se produjeron dos depreciaciones significativas marcadas por los malos datos de ISM y de Payrolls. A pesar de ello, el dólar corrigió ambos movimientos y acabó prácticamente flat contra el euro. Esta semana podríamos ver una apreciación de la divisa americana, el miércoles con la publicación del Beige Book, ya que esperamos refleje la buena salud del empleo y de la actividad.  Rango estimado (semana): 1,132/1,112.
Euroyen (€/JPY).- Kuroda (BoJ) insiste en que su política monetaria ultra-laxa no está agotada y que puede profundizar más en tipos negativos, a pesar del riesgo. Eso deprecia al JPY hasta 104,3/USD y 116,35/€, para corregir enseguida hasta 103,4/USD y 115,6/€. A corto plazo estamos sujetos a cualquier declaración adicional relacionada con el G-20 de este fin de semana y a medio plazo vinculados a lo que haga o diga el BoJ en su reunión del 20/21 sept. Parece probable que el Gobierno japonés promueva la depreciación del JPY hasta donde pueda. Rango estimado (semana): 115,5/116,3.
EuroLibra(€/GBP).- La semana pasada acabó con la apreciación hasta 0,84/€ impulsada por una magnífico PMI (53,0). Esta semana lo más significativo serán las declaraciones de Carney el miércoles. Podría dar nuevas pistas de política monetaria que podrían depreciar la divisa. Rango estimado (semana): 0,858/0,837.
Eurosuizo (€/CHF).- La ausencia de catalizadores impuso una tendencia lateral en el cruce la semana pasada. Durante los próximos días el franco podría verse impulsado por la macro. El martes se publica el PIB del 2T’16, que se estima que aumentará hasta +0,8% a/a desde +0,7%, mientras que el IPC de agosto reflejará un ligero aumento (hasta -0,1% a/a desde -0,2% anterior). Rango estimado (semana): 1,083/1,10.

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1. Entorno económico
EEUU.- (i) El empleo no agrícola para el mes de agosto salió peor de lo esperado en 151.000 personas vs. 180.000 esp. y 275.000 (revisado al alza desde 255.000). La Tasa de Paro repitió en +4,9% vs. +4,8% esp. Con la publicación del dato la probabilidad implícita en los Fed Funds para una subida en septiembre cayó del 34% al 20% para recuperarse poco después y situarse en 32%. Link a la nota completa (ii) La Balanza Comercial del mes de julio reduce el déficit hasta los 39.500M$ frente al déficit anterior de 41.500M$ esperado. El dato anterior, lo revisan ligeramente al alza hasta 44.700M$ desde 44.500M$ comunicado previamente. Link a la nota completa (iii) El dato final de julio de los pedidos de bienes duraderos queda en 4,4% (4,4% esperado) y 4,4% comunicado previamente. Excluidos transportes final 1,3% (vs 1,5% esperado) y 1,5% comunicado previamente.
JAPÓN.- (i) El PMI de servicios pasa de 50,4 a 49,6 en agosto, y el compuesto queda en 49,8 vs 50,1 anterior. (ii) Últimamente han surgido los temores de que el BoJ tuviera que parar las compras de bonos dado que se ha hecho con el 30% de la deuda pública nipona, pero Kuroda ha descartado en una intervención que vayan a reducir los estímulos monetarios y ha recalcado que las actuales herramientas podrían ampliarse si fuera necesario. No obstante, la opción del “helicopter money” no se contempla por el momento y en la reunión del 20-21 de septiembre habría un ajuste fino de sus políticas más que un cambio brusco, como esperaban algunos. Con esto, el yen se está fortaleciendo de 104,2 a 103,3 en su cruce con el dólar.
CHINA.- El PMI de servicios Caixin pasa de 51,7 a 52,1 en agosto, y el compuesto Caixin queda en 51,8 vs 51,9 anterior. Estas cifras se unen a la mejora del PMI manufacturero publicada la semana pasada.
ALEMANIA.- Las elecciones en el “Land” Mecklemburgo-Antepomerania se han saldado con el triunfo del SPD con el 30,2% de los votos y en segundo lugar se ha situado el partido ultraderechista AfD con el 21,9% adelantando claramente a la CDU de Merkel con el 19%. El AfD, con apenas 3 años de vida, está ya presente en 9 de los16 parlamentos regionales de Alemania. Este resultado reaviva el avance de los populismos en Europa.
ESPAÑA.- El número de parados se incrementó +14.435 vs. +3.400 e. y -84.000 anterior, después de cinco meses consecutivos de caídas, hasta 3.697.496 personas. La cifra fue peor de lo previsto pero es mejor que la media de los meses de agosto de los últimos años (+46.029 personas en 2008-2015). En cuanto a las Altas a la Seguridad Social vimos un incremento interanual de la cifra ajustada estacionalmente de +3,1% hasta 17.638.319 personas, mientras que la cifra sin ajustar estacionalmente muestra un descenso de -144.997 personas hasta los 17.699.955.
EUROZONA.- Los Precios de Producción quedan -2,8% a/a en julio vs. -2,9% e. vs -3,1% anterior.



2.- Bolsa española

CAIXABANK (Neutral; Cierre: 2,448€; Var. +1,5%; Pr.Obj.: 2,75€): Probablemente desista de comprar el portugués BPI. Sería una buena noticia.- Un accionista minoritario (Violas Ferreira Financial o VFF; 2,6% de BPI) ha solicitado judicialmente la suspensión cautelar de la retirada de la limitación de voto que ya había aprobado el Consejo de Administración. Esta solicitud ha sido admitida a trámite. Esta es la razón por la que CaixaBank podría retirar su oferta de compra sobre el 55,9% que aún no tiene de BPI a 1,113€/acc. (equivalente a 0,68x VC, superior al aprox. 0,56x VC a que cotiza CaixaBank). VFF exige una oferta más generosa. OPINIÓN: Cuando en junio CaixaBank cerró un principio de acuerdo para comprar BPI mediante una OPA a 1,113€/acc. ya estimamos que esta operación tendría un impacto negativo sobre el ratio de capital CET-I “fully loaded” de -115 pb/-145 pb y que eso probablemente forzaría una ampliación de capital, tal vez de unos 1.000M€. Creemos que se trata de una operación compleja por la naturaleza del resto de los actuales accionistas de control de BPI, aparte de CaixaBank con su 44,1%. Entre ellos destaca Isabel dos Santos (18,1%), quien probablemente sucederá a su padre (Eduardo dos Santos) en la presidencia de Angola desde 1979. Aunque CaixaBank sea el actual accionista con mayor porcentaje de capital, existe una limitación de los derechos de voto a un único accionista que le impide, en la práctica, controlar la gestión de BPI. Es la retirada de esta limitación la condición exigida por CaixaBank para lanzar su OPA. Esta condición, tras muchos problemas y retrasos, había sido ya aceptada por el Consejo de BPI. El Gobierno portugués había dado implícitamente su visto bueno a este cambio y a la operación. Sin embargo, la admisión a trámite de esta demanda por parte de VFF podría frustrar la operación puesto que retrasaría tanto el proceso que se excedería el plazo otorgado por el BCE en relación con la cobertura del riesgo que BPI tiene por su actividad en Angola, la cual le aporta aprox. el 50% del BNA. En nuestra opinión, la retirada de CaixaBank de esta operación sería una buena noticia desde el punto de vista económico y de gestión, sobre todo porque le permitiría dedicar la atención a otras operaciones en mercados menos complejos y probablemente más rentables, mientras que, además, evitaría el riesgo de una ampliación de capital.
TELEFÓNICA (Vender; Pr. Objetivo: 8,6€; Cierre: 9,2€; Var. Día: +1,5%): Confirma la salida a bolsa de Telxius.- La Compañía ha anunciado formalmente su intención de sacar a bolsa su filial de infraestructuras. La operación se ejecutará en el segundo semestre e irá dirigida a inversores cualificados. La participación que colocará será de al menos un 25%, mínimo legal para la admisión a cotización, y en cualquier caso Telefónica seguirá siendo el accionista mayoritario de la filial. OPINIÓN: Noticia que confirma una decisión esperada. Ésta es una de las operaciones que la Compañía estaba analizando para obtener fondos con los que reducir su abultada deuda (DFN/OIBDA en torno a 3,5x) después del bloqueo a la venta de O2. Ésta sigue siendo la clave para evitar un recorte de rating (actualmente Baa2/BBB/BBB+), impedir un aumento de los costes de financiación y asegurar la sostenibilidad del dividendo. El OIBDA’15 de Telxius rondó los 320M€. Si finalmente el paquete a colocar asciende a 30%/40%, como se viene especulando, Telefónica podría obtener unos 1.450M€/1.940M€ si aplicamos un múltiplo de 15x (similar al aplicado a Cellnex, que tiene un negocio comparable). Éste importe seguiría lejos de los 13.000M€ que habría implicado la venta de O2 a Hutchison pero podría ser el primer paso de una serie de desinversiones que ayudarían a la teleco a fortalecer su balance. A este respecto, Telefónica continúa analizando distintas alternativas con respecto a O2. Una OPV sería una de ellas, pero en cualquier caso Telefónica mantendría la mayoría accionarial. Estas noticias deberían tener un impacto positivo en el valor a lo largo de la sesión de hoy.

3.- Bolsa europea 
No hay noticias relevantes.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-
Los mejores: Utilities +1,24%; Energía +0,84%; Materiales +0,83%
Los peores: Salud +0,05%; Consumo Discrecional +0,13%; Telecomunicaciones -0,30%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) Buen comportamiento de las compañías petroleras ante la subida del crudo (WTI +2,97%) el viernes: CHESAPEAKE (6,60$; +5,60%); ANADARKO (56,49$; +5,51%); NRG ENERGY (11,98$; +3,28%) y APACHE CORP. (51,29$; +3,01%)(ii) BIOGEN (313,59$; +2,47%), tras conocerse que la autoridad sanitaria de EE.UU. (FDA) asignó a su medicamento de tratamiento de Alzheimer (llamado Aducanumab) el estatus de fast-tracked para su futura comercialización.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) CARNIVAL (46,39$; -4,74%), tras revisar a la baja la recomendación del valor (a infraponderar) por parte de una casa de análisis anglosajona. (ii) GAP (23,92$; -2,57%), tras comunicar que sus ventas comparables (L-F-L) de agosto’16 cayeron un -3% (vs agosto’15 -2%). Las ventas no ajustadas se situaron en 1.170M$ (-2%).(iii) WAL-MART (72,50$; -0,47%): Toma de beneficios tras confirmar que va a eliminar 7.000 empleos (0,3% del total de la plantilla) en establecimientos de Estados Unidos.

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