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viernes, 29 de julio de 2016

INFORME DIARIO - 29 de Julio de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Caídas por malas cifras, de repente" Retrocesos de bolsas, JPY y USD, aunque por razones distintas. Unos flojos resultados empresariales hicieron que las bolsas (¡por fin!) retrocedieran. El beneficio de Royal Dutch cayó -70% y defraudó. Ford (-9,7%) no solo publicó cifras flojas, sino que además dijo que la recuperación de las ventas de autos en USA está agotándose. Todo esto introdujo de repente dudas sobre las valoraciones. Telefónica -4,5% y arrastró al Ibex. Tenemos en Vender la Compañía desde el 11 de mayo (-6% desde entonces). La expectativa de que el BoJ amplíe QE debilitó el JPY. La Fed decepcionó el miércoles a quienes apostaban por una mayor probabilidad de subir tipos en Sept. Esto debilitó al USD hasta casi 1,11 de golpe. El caso es que el mercado dio ayer un giro no despreciable que tiene sentido después de un optimismo previo difícilmente justificable.
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Hoy: “Hoy es el día de los bancos italianos…”.
Se publican los test de estrés a los bancos europeos a las 22h. Es probable que más de un italiano suspenda (Monte Dei Paschi… pero no sólo éste) y algún alemán podría acompañarle (¿Commerzbank?). Esta expectativa y el cierre de mes natural deberían forzar tomas de beneficios. El BoJ ha decepcionado al no cambiar nada. Greenspan dice estar nervioso por las bajas rentabilidades de los bonos. Por esto (BoJ y Greenspan) el T-Note ha retrocedido desde 1,49% (TIR) anoche hasta 1,56% esta mañana. Tiene sentido. El petróleo (WTI) podría romper a la baja la barrera de los 40$ hoy mismo. Las bolsas vienen hoy flojas, afectadas por el reflujo de ayer. Podría mejorar algo el tono que las cifras de BBVA, Amazon, Google… parecen buenas y que Adidas revisa al alza su guidance. Pero el temor a los test de estrés favorece una retirada de posiciones preventiva. Según nuestras valoraciones las bolsas no están baratas. No mientras los riesgos no bajen: Ibex 8.479 vs 8.262 estimado; ES-50 2.966 vs 3.120; S&P 2.170 vs 2.314; Nikkei 16.586 vs 15.537. Es probable que estemos llegando a una especie de punto de agotamiento. Lo comprobaremos en agosto. De momento, hoy tendremos volatilidad y despiste, con modestos retrocesos de las bolsas como desenlace más probable… o no..

1. Entorno económico
JAPÓN.- (i) El BoJ no ha cambiado nada: tipo director (depósito) -0,10% aunque se esperaba lo recortase hasta -0,15% y QE en 80Tr JPY/año. Decepción y apreciación del JPY esta madrugada. (ii) Tasa de Paro, junio: 3,1% vs 3,2% esperado vs 3,2% anterior. (iii) IPC, junio: -0,4% vs -0,4% esperado y anterior. (iv) Producción Industrial, junio (a/a): -1,9% vs -2,9% esperado vs -0,4% anterior. (v)Comercio al Por Menor, junio (a/a): -1,4% vs -1,2% esperado vs -1,9% anterior. (vi) Ventas Por Menor, junio (a/a): +0,2% vs +0,3% esperado vs 0% anterior. (vii) Ventas en Supermercados, junio: -1,5% vs -0,8% esperado vs -2,2% anterior. (viii) Producción de Vehículos, junio (a/a): -1,0% vs +1,7%. (ix) Casas Iniciadas, junio (a/a): -2,5% vs -2,7% esperado vs +9,8% anterior.
ESPAÑA.- A las 9AM de hoy sean publicado un PIB y un IPC francamente buenos. (i) PIB2T, a/a: +3,2% vs +3,1% esperado vs +3,4% anterior vs +2,9% estimado por nosotros (estimamos media 2016 +2,8%, que probablemente tendremos que revisar al alza). (ii) IPC, julio (a/a): -0,6% vs -0,5% esperado vs -0,8% anterior. Son cifras mejores de lo esperado, que no reflejan en absoluto la incertidumbre política. Eso significa que la inercia positiva del ciclo es más sólida de lo que estimábamos. Se trata de una noticia muy positiva. (iii) Por otra parte, la Tasa de Paro (EPA) del 2T16 publicada ayer sorprende favorablemente al reducirse desde 21,0% hasta 20,0% vs 20,3% esperado por el consenso vs 20,2% estimado por nosotros. Se explica por un descenso de -217k desempleados (-1,9% en términos t/t desestacionalizados), lo que sitúa el número de parados en 4,57 millones. A lo largo de los últimos 12 meses, el paro se ha reducido en 574k personas. El número de ocupados se incrementa en 271k (+1,5%), gracias al impulso del sector privado (+295k) y al buen comportamiento del sector servicios (+227k). Se combina un descenso de la tasa de paro con un aumento de la tasa de actividad en 0,12 puntos, hasta 59,41%, por el incremento de 54,6k en el número de activos. Destaca el incremento de los contratos indefinidos (86k en 2T16; 223k en los últimos 12 meses. Link a nuestra nota completa.
ALEMANIA.- (i) A las 8AM se han publicado unas Ventas Por Menor, junio (a/a): +2,7% vs +1,5% esperado vs +2,6% anterior. (ii) El IPC alemán de julio publicado ayer repuntó por encima de las expectativas. La tasa intermensual fue +0,3% vs +0,2% estimado vs +0,1% anterior. La tasa interanual +0,4% vs +0,3% estimado y anterior. Es el registro más elevado (interanual) desde enero. (iii) El número de parados se redujo en -7.000 personas en julio vs -4.000 esperados. La Tasa de Paro repite en 6,1%.
FRANCIA.- Hoy a 1ª hora se ha publicado un crecimiento económico “decepte”, pero por debajo de expectativas. (i) PIB2T (a/a) (7:30AM): +1,4% vs +1,6% esperado vs +1,3% anterior. (ii) IPC, julio (a/a) (8:45AM): +0,2% vs +0,3% esperado vs +0,2% anterior.
REINO UNIDO (1AM).- Confianza del Consumidor, julio: -12 vs -8 esperado vs -1 anterior. Parece que el impacto del Brexit sobre la confianza empieza a notarse.
UEM.- Los indicadores de confianza y de clima empresarial de julio publicados ayer baten expectativas: (i) Confianza Económica 104,6 vs 103,5 esperado vs 104,4 anterior. (ii) Clima Empresarial 0,39 vs 0,17 esperado vs 0,22 anterior. Mejora la confianza tanto en el sector industrial (-2,4 vs -3,3 esperado vs -2,8 anterior) como en el sector servicios (11,1 vs 10,3 esperado vs 10,9 anterior). (iii) Confianza del Consumidor (final) -7,9, en línea con lo esperado y con el registro preliminar.
EE.UU.- Las solicitudes semanales de subsidios de desempleo publicadas ayer fueron 266k vs 262k estimado. El promedio de las últimas 4 semanas se mantiene en 256k, nivel más que aceptable. El paro de larga duración también aumenta ligeramente: 2.139k vs 2.136k estimado vs 2.132k anterior.



2.- Bolsa española
BBVA.- (Neutral; Cierre: 5,03€; Pr.Obj.: 6,5€): Los resultados del 1S¿16 baten las expectativas y el Core capital mejora hasta el 10,71%. Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Margen Bruto (Ingresos Totales): 12.233 M€ (+5,9% vs +2,8% en 1T¿16) vs 11.832 M€ esperado, Margen neto: 5.9014 M€ (+1,1 % vs -8,5% en 1T¿16), BAI: 3.391 M€ (+11,3% vs -7,2% en 1T¿16) y BNA: 1.832 M€ (-25,5% vs -53,8% en 1T¿16) vs 1.633 M€ esperados. OPINIÓN: (i) Los resultados baten las expectativas a pesar del impacto negativo de los tipos de cambio y la ausencia de resultados extraordinarios. La cuenta de P&G muestra signos claros de mejora. Así los ingresos crecen +18,2% en términos constantes (vs +14,9% en 1T¿16) y el margen neto sube +15,2% (vs +4,9% en 1T¿16). El esfuerzo en provisiones continúa siendo elevado (+5,3%) y el BAI aumenta +31,9% en términos constantes. La tasa de mora mejora hasta el 5,1% (vs 5,3% en 1T¿16 y la cobertura se mantiene estable en el 74%. La ratio de capital (“fully loaded”) mejora hasta el 10,71% (vs el 10,54% en 1T¿16) principalmente por la generación orgánica de capital (+28 pb)Por áreas geográficas,las principales divisiones experimentan subidas del BNA en términos constantes salvo España. México (968 M€;+10,6%), España (410 M€;-4,6%), Turquía (324 M€;+31,8%), EE.UU (178M€;-35,5%) y América del Sur (391 M€;+7,1%). Link a los resultados de la compañía.
CAIXABANK (Neutral; Cierre: 2,15€; Pr.Obj.: 2,78€): Los resultados del 1S¿16 baten las expectativas, el ROTE se recupera tras la caída del 1T¿16 y el CET-I “fully loaded” se mantiene estable.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses 2.041 M€ (-10,1% vs -10,4% en 1T¿16), Margen Bruto 4.049 M€ (-10,7% vs -1,6% en 1T¿16); Margen de Explotación 2.047 M€ (+3,9% vs +35,4% en 1T¿16); BNA 638 M€ (-9,9% vs -27,2% en 1T¿16) vs 604 M€ esperado. OPINION: La actividad comercial se reactiva (la cartera crediticia crece +1,0%), la caída del margen de intereses se frena en el 2T¿16 (+0,1% t/t) y las comisiones se reactivan (+6,8% t/t). El esfuerzo realizado en costes de explotación recurrentes (-2,5%) y la caída acumulada en el coste del riesgo (las provisiones descienden -36,6%) permiten que el BAI suba +59,4% hasta 888 M€ a pesar de la caída en ingresos (-11,3%. En relación a la calidad de los activos cabe destacar que la ratio de mora mejora hasta el 7,3% (vs 7,6% en 1T¿16) y la tasa de cobertura aumenta hasta el 58% (vs 55% en 1T¿16). La ratio de capital CET 1 (“fully loaded”) se mantiene estable en el 11,5% (vs 11,6% en 1T¿16) yel ROTE mejora hasta el 4,3% (vs 3,7% en 1T¿16). Link a los resultados de la compañía.
BANCO POPULAR.- (Vender; Cierre: 1,22€; Pr.Obj. En revisión): Los resultados del 1S¿16 cumplen con las expectativas a nivel operativo y el CEO deja la entidad.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses 1.080 M€ (-4,1% vs -1,9% en 1T¿16) vs 1.086 M€ esperado; Margen Bruto 1.590 M€ (-12,1% vs -10,5% en 1T¿16 vs 1.596 M€ esperado); Margen de Explotación 755 M€ (-21,8% vs -17,6% en 1T¿16); BNA 94 M€ (-50,0% vs +2,6% en 1T¿16 vs 99 M€ esperado). OPINION: El Margen bruto (ingresos totales) desciende un -12,1% debido a la presión en el margen de intereses (-4,1%) y a la fuerte caída de los ROF¿s (-39,9%). El control de gastos operativos (-1,1%) no compensa la caída de ingresos y el Margen de explotación desciende -21,8%. La parte baja de la cuenta de P&G se ve penalizada por provisiones extraordinarias (106 M€). La ratio de capital CET 1 “fully loaded” mejora hasta el 13,6% vs 11,1% en 1T¿16 gracias a la ampliación de capital realizada en 2T¿16. Link a los resultados del banco.
BANCO SANTANDER (Vender; Cierre: 3,71€; Pr.Obj. 3,90€): Revisamos nuestras recomendación a la baja hasta Vender desde Neutral.– OPINIÓN: Los motivos que explican el cambio de recomendación son fundamentalmente los siguientes: (i) Según nuestras estimaciones, el potencial de revalorización es limitado (apenas el +2,3%) y el entorno financiero es complicado, (ii) la exposición del banco a Reino Unido (representa el 20% del BNA) incrementa notablemente el perfil de riesgo, (iii) los fundamentales macro en Brasil (19% del BNA) continúan debilitados y (iv) el entorno competitivo en España es elevado. Link directo a la nota.
FERROVIAL (Neutral; Pr. Objetivo: 21,4€; Cierre: 18,95€): Resultados inferiores a las expectativas en 2T16, con márgenes más débiles en Servicios y Construcción .- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 4.697 (-0,8%) vs. 4.592 M€ estimado; Ebitda 421M€ (-21,8%) vs. 443,5 M€ estimado; BNA 189 M€ (-29,1%) frente a 226 M€ estimado. Los resultados reflejan el impacto negativo de la depreciación de la libra esterlina, compensado en parte por la integración de Broadspectrum desde junio. En términos comparables, los ingresos habrían descendido -1,8% y el Ebitda -17,6%. El resultado de explotación incluyendo el deterioro y la enajenación de inmovilizado asciende a 557 M€ (+21,1%) debido fundamentalmente a la plusvalía de 259 M€ antes de impuestos en la venta de Chicago Skyway. Sin embargo, esta mejora del resultado de explotación no repercute en un aumento del BNA, que retrocede penalizado por 2 efectos: (i) Descenso de -90% en el resultado por puesta en equivalencia por los ajustes a fair value de la cartera de derivados de tipos de interés e inflación de Heathrow y un aumento del Impuesto de Sociedades hasta una tasa efectiva del 48,2% por la venta de Chicago Skyway. En el análisis por áreas de negocio, los ingresos de Construcción registran un descenso de -11% por la finalización de proyectos en EE.UU. y el Ebitda de Servicios retrocede -23,2% en términos comparables (-20,1% considerando la contribución positiva de Broadspectrum) por la reducción de márgenes en los contratos con el sector público en el Reino Unido. Por el contrario, destaca positivamente el buen comportamiento del tráfico en los principales activos de infraestructuras: +2,9% en ETR407; +31,9% en NTE y +259% en NTE, que fue abierta en septiembre de 2015 y se encuentra en fase de ramp up. Los aeropuertos de Heathrow y AGS registran incrementos más modestos del tráfico (+0,6% y +1,6% respectivamente. La cartera total de Construcción y Servicios asciende a 36.486 M€ (+15,6%) y la deuda neta consolidada asciende a 5.571 (+22,6% con respecto a Dic 15 como consecuencia de la adquisición de Broadspectrum por un EV de 934 M€. OPINIÓN: Los resultados tendrán un impacto negativo en la cotización en la jornada de hoy ya que han sido inferiores a las expectativas y muestran debilidad en 3 ámbitos: (i) El margen Ebitda del negocio de Construcción se reduce desde 9,4% hasta 7,4%. (ii) El margen Ebitda del negocio de Servicios se estrecha desde 7,5% hasta 5,5%. Aunque la contribución del negocio de servicios de Broadspectrum contribuirá a mejorar los resultados durante 3T16, el margen Ebitda se verá negativamente afectado por los costes de reestructuración y reducción de plantilla en Reino Unido. (iii) El mercado puede descontar que las consecuencias negativas del Brexit en términos de depreciación de la libra y desaceleración del PIB pueden tener sobre la actividad en Reino Unido, hecho sobre el que ya advertimos en nuestro informe de mayo cuando rebajamos la recomendación de la compañía desde Comprar a Neutral. En nuestra opinión, estos efectos negativos no podrán ser compensados en su totalidad por factores positivos como el incremento del tráfico en las autopistas de Canadá y EE.UU. y el incremento del +10,7% en el dividendo de ETR 407 en 3T16. Link a los resultados.
ABERTIS (Neutral; P.Obj.: 15,6€; Cierre: 13,95€; Var. Día: -0,3%): Resultados 2T16 en línea con expectativas.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos: 2.243 (+5,3%) vs. 2.247 M€ estimado; Ebitda 1.502 (+10,4%) vs. 1.489 M€ estimado; BNA 510 M€ (-69,6%) frente a 511 M.€ estimado, aunque el BNA crece +9,2% en términos comparables si no se considera el efecto de la plusvalía en la salida a bolsa de Cellnex contabilizada en 2015 ni el efecto positivo de la revalorización de la participación anterior en Autopista Central de Chile. El crecimiento de los ingresos se debe fundamentalmente al buen comportamiento del tráfico en España y Chile, con crecimientos de la Intensidad Media Diaria de +5,1% y +4,6% respectivamente, mientras que el crecimiento en Francia ha sido inferior (+1,2%) por el efecto negativo de las huelgas y continúa descendiendo en Brasil (-3,3%). La deuda neta ascendió a 14.157 M€ (+12% con respecto a Dic15) por la adquisición del 50% de Autopista Central. No obstante, el ratio Deuda Neta / Ebitda se reduce desde 4,7x hasta 4,6x y el coste medio de la deuda se reduce al 5%. OPINIÓN: Los resultados no tendrán un impacto relevante sobre la cotización ya que las principales cifras operativas y la evolución del tráfico están en línea con las expectativas del mercado. Mantenemos la recomendación de Neutral sobre la compañía, que forma parte de nuestras carteras modelo porque la visibilidad en generación de ingresos y flujos de caja y la modesta reducción en los ratios de endeudamiento permiten que el dividendo sea sostenible (0,73€ por acción en 2016, equivalente a una rentabilidad por dividendo de 5,2%. Link a los resultados.
INDRA (Neutral; Cierre: 10,55€; Var. Día: -1,22%).- Resultados del 1S’16 sin sorpresas.- Ventas 1.332M€ (-5,4%); Ebitda 100,5M€ (vs 19,5M€ en 1S’15); BNA 31M€ (vs -436M€ en 1S’15); BPA 0,188€ (vs -2,65€ en 1S’15). Deuda Neta 659M€ (-20,1M€); DN/Ebitda 3,1x (vs 5,4x en diciembre 2015). Generación de Caja 48M€ (-164M€ en 1S’16). OPINIÓN: Resultados sin sorpresas pero las variables claves continúan la senada de mejora: endeudamiento, cash flow positivo, BNA positivo. Pensamos que el mercado hará una lectura positiva. Acceso directo a los resultados.
IAG (Neutral; Cierre 4,836€; Var. Día: -2,38%): Resultados 1S¿16 afectados por el Brexit. Ligeramente por debajo de estimaciones.- Principales cifras 1S¿16 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 10.786M€ (+4,1% a/a) vs. 10.784M€ estimado y BNA 555M€ (+47%) vs.568M€ estimado. Principales Indicadores Operativos 1S¿15: Asientos por Km Ofertados (AKO) 142M (+12%), Coeficiente de Ocupación 80,0 vs. 79,3% en 1S¿15; Ingreso por asiento ofertado (Ingreso/AKO) 0,0667€ (-7,2% a/a), Coste Unitario excluido el combustible/AKO 0,0533€ (0% a/a). La deuda neta ajustada (incluye coste arrendamiento operativo de la flota) disminuyó casi -7% desde dic.15 hasta 7.889€ y el ratio de apalancamiento (DFN/Ebitdar) disminuye hasta 1,7x desde 1,9x. Recortanguidance por el Brexit y la volatilidad del mercado: esperan que el Ebit (beneficio operativo sin extraordinarios) crezca a dígito simple bajo que compara con +10% estimado en marzo (cuando estimaban que el Ebit se situase en línea con 2015) y +35% inicialmente previsto al inicio del año. Consideran que el entorno comercial más débil en Reino Unido y seguirá penalizando los ingresos en ese punto de venta del negocio. Continúan intensificando el control de costes y el ajuste de la capacidad. (AKOs).OPINIÓN: Los resultados son más flojos penalizados por su exposición a Reino Unido. No obstante, ya habría anunciado un profit warning tras el Brexit. De manera que parte de la debilidad de las cifras ya debería estar en precio. Los ingresos totales en línea con estimaciones, pero el BNA queda -2% por debajo de las estimaciones del consenso. Atendiendo a los Indicadores Operativos, el ingreso unitario retrocede -7% en 1S¿16, lastrado por el deterioro en 2T (Ingreso de pasaje/PKT -10%) lo que se explicaría por un exceso de capacidad (AKOs) cambiando con el retraso de la compra de los billetes. Estos resultados incluyen el impacto negativo por depreciación de libra (-148M€) y los costes por la huelga de controladores de Vueling durante el 2T¿16 (-80M€). En definitiva, el primer semestre de 2016, los resultados se han visto negativamente afectados por los ataques terroristas (1T¿16), el Brexit (en el 2T), las interrupciones operativas incluyendo las huelgas de los controladores aéreos y la evolución negativa de los tipos de cambio (no sólo de la libra), aunque estos factores se compensaron parcialmente con el descenso de los precios del petróleo. El Coste de combustible / AKO se sitúa en 1S¿16 en 0,0172 (-27%) y el Coste unitarios excluido combustible / AKO se mantuvo en 0,0533€ (0%). De manera que el Coste total / AKO disminuye -8,5% hasta 0,007€. Después de la coference con la compañía ampliaremos esta información y revisaremos Nuestro Precio Objetivo a la baja para ajustarlo al nuevo contexto y al guidance. Por otra parte, Qatar Airways, principal accionista de IAG con 15,7% del capital insiste en aumentar su participación hasta el 20% para reforzar su posición después de la fuerte corrección de la cotización tras el Brexit. En esta misma dirección ha mostrado su interés y Standar Life (3er accionista). Esto debería favorecer la cotización y compensar la debilidad de los resultados. Link a los resultados de la Compañía.
TÉCNICAS REUNIDAS (Neutral, Pº Objetivo: 26,6€; Cierre 27,9€; Var. Día: 2,2%). Resultados 2T¿16 débiles que incluyen un debilitamiento de los márgenes (Ebitda y Ebit).- Cifras principales: Ingresos 2.304M€ (+22%); Ebitda 103M€ (0%); Ebit 92M€ (-3%); BNA 66M€ (-12%). La posición de caja se eleva hasta los 521M€ (+19%). Es destacable la reducción que se produce en términos de márgenes (Ebitda 4,5% vs 5,4% en 2T¿15 y Ebit 4% vs 5% en 2T¿15). La cartera de pedidos aumenta hasta los 10.652M€ (+18%).OPINIÓN.- Son resultados débiles, como así refleja la reducción que se produce en términos de beneficios y sobre todo de márgenes. El reducido nivel de beneficio en relación a su nivel de ventas (66M€ vs 2.304M€) es uno de los principales riesgos que identificamos en la compañía, ya que hace que su cuenta de resultados esté sujeta a un elevado riesgo. Probablemente el beneficio se mantendrá presionado hasta que no consigan elevar los márgenes. La Compañía tiene que hacer frente a un entorno muy complicado por el fuerte impacto en sus cuentas de la caída en el precio del petróleo. A pesar de ello consigue elevar considerablemente su cartera de pedidos, algo que identificamos como una de sus principales fortalezas. En este contexto, mantenemos recomendación en Neutral y Precio Objetivo en 26,6€/acc.
PROSEGUR (Cierre: 5,83€; Var. Día: -2,02%): Resultados 1S’16, buenos.- Ventas 1.837M€ (-5,9%); Ebitda 203M€ (-3,0%); Margen 11,1% (vs 10,7% en 1S’16); BNA 81M€ (+5,2%); BPA 0,13€ (=). Por áreas geográficas (% total; Var.%): Europa (44,4%; +5%) y LatAm (55,6%; -13%). En LatAm las mayores caídas proceden de Brasil (-16,1%) y área Argentina (-13,9%). Deuda Neta 669M€ (+8,6% respecto 31 dic.’15); DN/Ebitda 1,3x (=). OPINIÓN: Los resultados son buenos a pesar de la negativa coyuntura de sus principales mercados: España, Brasil y Argentina. A medida que descendemos por la cuenta de resultados van mejorando. La toma de beneficios de ayer pensamos que se explica por la excelente evolución de la cotización del valor en el año (YTD +37,18%). Acceso directo a los Resultados.
VISCOFAN (Cierre: 52,00€; Var. Día%.: +0,14%): Resultados 1S’16 flojos. Revisa a la baja objetivos de ventas y ebitda 2016.-Ventas 182,4M€ (-4,4%); Ebitda 51,5M€ (-4,6%), margen EBITDA orgánico mejora en 0,1 p.p. hasta 28,4%; €32,6MM en el Resultado neto de las actividades continuadas, un crecimiento del 8,6%¿ BNA 32,6M€ (+8,6%). La caída en la facturación es debido a la debilidad del mercado en Latinoamérica, el descenso en los ingresos de cogeneración asociados a la reducción del precio de la energía y un desfavorable entorno en las divisas, que contrasta con los crecimientos de volúmenes alcanzados en Norteamérica, Europa y Asia. La DN se sitúa en 13,0M€ (DN/PN 1,9%) vs caja neta de 3,2M€ en dic.’15. Este aumento se debe principalmente al pago en junio del 2016 del dividendo complementario (38,2M€) y a las mayores inversiones enmarcadas dentro del plan estratégico 2016-2020. Revisan a la baja los objetivos 2016: Ventas entre -1%/+1% (vs +2%/+4% antes); Ebitda +0%/+2% (vs +4%/+6% antes) y BNA +6%/+8% (sin cambios). Se justifica por la debilidad de LatAm y la volatilidad de las divisas. OPINIÓN: El mercado pensamos que recogerá de forma negativa estos resultados a raíz de la revisión a la baja de las expectativas de Ventas y Ebitda en 2016. Acceso directo a los Resultados.
FCC (Neutral; Pr. Objetivo: 8,2€; Cierre 7,34€; Var. Día: +1,52%): Mejora de resultados por la reducción de costes y el menor endeudamiento.- Cifras principales 2T16: Ingresos 2.887,7 (-8,7%); Ebitda 374,6 M€ (+1,3%); Ebit 121,4 M€ (-22,1%); BNA 54,8 M€. La cartera se sitúa en 31.497 M€ (-3,1%) y la deuda financiera neta se reduce -19,5% hasta 4.403,8 M€. OPINIÓN: los resultados tendrán una acogida favorable en el mercado, que acogerá positivamente el cambio de tendencia en los resultados operativos (+1,3% en Ebitda acumulado a 1S16 frente a -9,3% en 1T16), la reducción de los costes financieros derivados de la ampliación de capital y la mejora en los resultados por puesta en equivalencia por la quita en la deuda de Realia. Link a los resultados.
NH HOTELES (Neutral; Cierre: 3,895€; Var. Día: -3,8%): Genera beneficios en el 1S¿16 gracias a los buenos resultados del 2T¿16, no sólo por las plusvalías de la venta de activos. Principales cifras del 2T 2016: Ingresos 413M€ (+7%); Ebitda 79,5M€ (+19%); BNA recurrente 32M€ (105%); BNA (incluyendo no recurrente) 49M€ (+321%) y BPA 0,14€ vs 0,04€ en 2T¿15. Principales indicadores operativos del 2T: RevPar 69,5 (+7%); ADR 95,3 (+6%); Ocupación 73,0% vs. 72,5% en 2T¿15. y habitaciones medias 45.020 (0%). Principales cifras del 1S 2016 comparadas con el consenso de Bloomberg): Ingresos 715,1M€ (+7,5%) vs. 715,5M€ estimado; Ebitda 76M€ (+22%); BNA recurrente -5,5M€ vs pérdidas de -12,5M€ en 1S¿15; BNA (incluyendo no recurrente) 9,7M€ vs. pérdidas de -17M€ en 1S¿15 y BPA 0,043€ vs -0,04€ en 1S¿15. Principales indicadores operativos del 1S: RevPar 60,1 (+6,5%); ADR 90,2 (+5%); Ocupación 66,7% vs. 65,8% en 1S¿15. y habitaciones medias 44.780(+1%). La primera impresión es que los resultados son buenos por los siguientes motivos.(i) Genera beneficios gracias al buen comportamiento del negocio hotelero en el 2T, no sólo por la venta de activos durante el primer semestre del año. Sin dichas plusvalías habría cerrado el 1S¿16 en pérdidas (-5M€) lastrado por los resultado del 1T¿15 (BNA -36M€). No dejaría de ser una importante mejora relativa que compara con -13M€ en 1S 2015. (ii) Mejora su posición financiera. La deuda financiera neta se sitúa en 801M€ (-4% respecto a dic.¿15). Equivale a un ratio de apalancamiento 4,8x (DFN/Ebitda últimos 12 meses) vs.5,6x en dic. 15. (iii) La mejora de las cifras se debe a la mayor contribución del ADR (+6%) al crecimiento al RevPar (del 91%) de la estrategia depricing. El RevPar aumenta +7% y +9,4% si excluimos el efecto de tipo de cambio. Destaca positivamente el comportamiento de España (+13,8%) y Europa Central (+11,4%). Mantiene guidance 2016 para el Ebitda en 190M€ y el objetivo de reducción de apalancamiento hasta 4,0x (DFN/Ebitda recurrente). No se pronuncian sobre las previsiones de ingresos cuando antes estimaban un incremento de 7%/9%.En definitiva se trata de buenos resultados. Fruto de la estrategia de reposicionamiento de marca y la estrategia de pricing. Un trasvase hacia un modelo de negocio más enfocado a la gestión de la actividad hotelera, que justifica el proceso de desinversión de activos. El objetivo de desinversión es de €140M€ este año. En 1S¿16 han alcanzado el 54% de este objetivo y con las transacciones firmadas el mes de julio el 73%. La venta del Hotel de Nueva York (en proceso) permitirá materializar el 100% de este objetivo, cumplir con el de reducción de apalancamiento, continuar con el plan de reposicionamiento y cumplir con el compromiso de reanudar el pago de dividendos en 2017. Las acciones deberían cotizar al alza tras estos resultados y el fuerte retroceso de ayer. Actualizaremos nuestra recomendación (actualmente en Neutral) después del conference con la Compañía. Link a los resultados de la Compañía.
ACCIONA (Comprar, Pº Objetivo: 88,4€; Cierre: 67,43€): Resultados 1S’16 débiles.- Ha presentado sus cuentas del 1S’16 (cifras principales comparadas con el consenso de Reuters): Ingresos 2.764M€ (-16,3%), EBITDA 525M€ (-8,4%) vs 538M€ estimado, EBIT 868 (+175%), BNA 596M€ (+479%) vs 725M€ estimado. En el desglose por negocios destaca el buen comportamiento de la división de Agua (EBITDA 56M€ vs +13M€ el año pasado) al consolidar la concesión ATLL desde el 1 de enero, si bien excluyendo este efecto habría aumentado +21% gracias a los nuevos contratos a nivel internacional. Construcción también evolución positivamente con un incremento de +11% a 51M€ gracias al incremento en márgenes. Servicios se queda plano en 11M€. Energía (70% del EBITDA) retrocede -22% a 368M€ por la caída de los precios en España y la ausencia de AWP. Otras actividades suben +26% a 40M€ gracias a la mejora en Trasmediterránea ya que Bestinver cae -8%. La Deuda Financiera Neta pasa de 5.159M€ a cierre de 2015 a 5.452M€. Las inversiones suman 527M€ vs 55M€ en el mismo período del año anterior. OPINIÓN: Sus cuentas 1S’16 se han visto penalizadas por los bajos precios de la electricidad y por la desconsolidación del negocio de aerogeneradores (AWP) desde el pasado 1 de abril. La caída en Energía no se ha podido compensar con la consolidación global de la concesionaria ATLL y la cifra de EBITDA ha decepcionado. Después las cifras empiezan a estar alteradas por el apunte de 616M€ como Resultado procedente del Inmovilizado, como consecuencia de la venta de AWP a Nordex (plusvalía sin impacto en caja). Hoy tendrá lugar un conference call de resultados a las 11h donde darán más detalles de estas cifras que, en principio, han sido débiles. Link a los resultados de la compañía.
CELLNEX (Cierre: 15,9€; Var. Día: -0,31%): Resultados del 1S16 muestran la fortaleza operativa de la compañía: Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 338M€ (+18,2%) en línea con los 339,0M€ estimados, EBITDA 134M€ (+16,5%) por encima de los 132M€ estimados, EBIT 42M€ (+40%), BNA 24€ (+33,3%) vs. 28,7M€ estimado. OPINIÓN: Resultados que siguen mostrando incrementos interanuales más que significativos en todas las partidas de la cuenta de resultados. Sin embargo, no consiguen batir estimaciones en todas las partidas. En el balance sorprende positivamente la reducción de la deuda neta hasta 872M€ (-5,9%), lo que implica una reducción del ratio DFN sobre EBITDA de 3,3x (vs. 3,7x). En conjunto, pensamos que estas cifras deberían tener un impacto positivo en la cotización del valor durante la sesión de hoy. Link directo a los resultados publicados por la compañía .
TALGO (Neutral; Pº Objetivo: 5,1€; Cierre 4,4€; Var. Día: -1,2%). Presenta Resultados 1S¿16, que reflejan un fuerte nivel de actividad.- Cifras principales: Ventas 299,3M€ (+40%); Ebitda 57,1M€ (+45%); Ebit (+56%) y BNA 34,6M€ (+47%). Destaca la fuerte reducción en términos de caja, como es razonable por la fase del proyecto en la que se encuentra (básicamente, Arabía Saudí). Esta reducción en términos de tesorería provoca que la deuda financiera neta se haya elevado hasta 212M€, lo que supone 1,75x Ebitda (tomando como referencia Ebitda cierre 2015, 121M€) y es superior a 123M€ del cierre de 2015. Por otra parte, consiguen incrementar sus márgenes, tanto Ebitda (hasta 19,1% vs 18,3% en 1S¿15) como Ebit (15,8% vs 14,1% en 1S¿15). OPINIÓN.- Son resultados fuertes, que muestran una buena evolución en términos de actividad, tanto de Fabricación (19% de la cartera de pedidos), como de Mantenimiento (81%). El pasado 20 de julio elevamos nuestra recomendación hasta Neutral desde Vender (acceso directo al documento) a pesar de que los riesgos son ahora implícitamente superiores: (i) el abaratamiento del petróleo debilita las finanzas de Arabia Saudí y Kazajistán, sus dos principales proyectos. Este hecho, unido a las diferencias de criterio entre los miembros del consorcio y el Gobierno de Arabia Saudí hacen que existan diferencias de criterio con respecto a las posibles desviaciones sobre el presupuesto inicial. (ii) La probabilidad de éxito en la consecución del proyecto para AVE en España se ha reducido, puesto que tanto Siemens como Alstom están ahora mejor posicionadas de lo que se descontaba en un primer momento. A pesar de estos riesgos elevamos nuestra recomendación hasta Neutral, al considerar que estos riesgos están ya reflejados en el precio actual y que la compañía disfruta de una fuerte cartera de pedidos, lo que le permite tener ingresos recurrentes y estables, al menos hasta los próximos seis años. Además otorgamos una probabilidad elevada a que Talgo consiga entrar en India en el corto/medio plazo.
PARQUES REUNIDOS (Cierres: 12,90; Var. Día: -0,77%): Resultados 9M’16, flojos.- Ventas 248M€ (+0,2%); Ventas L-F-L -0,3%. Ebitda 10,0M€ (-31,0%); Resultado Neto -99,9M€ (vs -71,1M€ en 3T’15). Deuda Neta 686M€ (-30,6% tras la OPS de la salida a bolsa.), DN/PN: 67,1. OPINIÓN: Resultados Flojos. El valor acumula una caída del -16,77% desde su salida a bolsa el 28/04/2016. Acceso directo a los Resultados.
BME (Comprar; Cierre: 26,85€; -1,5%): Los resultados del 1S¿16 mejoran notablemente y baten las expectativas del mercado. Cifras principales comparadas con el consenso (Reuters): Ingresos: 167,0 M€ (-7,7% vs -11,7% en 1T¿16) vs 161,9 M€ esperado; Ebitda 113,6M€ (-11,8% vs -16,5% en 1T¿16) vs 109 M€ esperado; BNA 85,9 M€ (-6,1% vs -8,9% en 1T¿16) vs 82,6M€ esperado. OPINIÓN: La cuenta de P&G muestra signos de mejora en el 2T¿16 a pesar de las volatilidad de los mercados y la caída de ingresos en renta variable (-12,8% en 1S¿16). La mejora en los negocios menos relacionados con la evolución de los mercados como Información (+19,7%) y Clearing (+17,4%) continúan mejorando y el ROE de la compañía roza el 40,0%. Link a los resultados de la compañía.

3.- Bolsa europea 

ADIDAS (Comprar; Cierre 144,25€; Var. Día +2,6%): Buenos resultados 2T’16 y eleva guidance.- Ventas 4.400M€ (+21%). BNA 2T de 291M€ (+99%). Parece que los mercados americano y chino, así como la Eurocopa, son los principales factores impulsores de estas cifras. La Compañía eleva su guidance 2016 en términos de BNA desde +25% hasta el rango +35%/+39% (975M€/1.000M€). Recordamos que mantenemos el valor en nuestras 2 Carteras Modelo Europeas con pesos elevados (6% en la Cartera Ampliada y 12% en la Cartera Media).
TOTAL (Cierre: 42,48€; Var. Día: -0,47%): Resultados del 2T’16, bueno. Los mejores del sector europeo.- Resultados 2T’16 (vas%2T’15 y Var.% 1T’16): Ventas 37.215Me (-17% vs -22%); Beneficio Operativo 2.523M€ (-24% vs -32%). Desglose por divisiones Upstream 1.127M€ (-28% vs -63% e). Refino y Química 1.018M€ (-25% vs +3%); Marketing 378M€ (-11% vs -21%); BNA 2.088M€ (-30% vs -40%). Inversiones 4.566M€ (-30,7% vs -44%); Cash flow operativo 2.882M€ (-39,1% vs -57%); Producción de hidrocarburos 2,42Mbrr/d (+5,4% vs +4%); Deudas Neta 29.828M€ (+16,4%); DN/PN 30,0% (vs 25,9% en 2T’15). El Consejo a aprobado el dividendo a cuenta: 0,61€ (=) por lo que DPA’16: 2,44€/acc. (=). Yield: 5,7%. OPINIÓN: Buenos resultados y, claramente los mejores del sector. Se aprecia el cambio de tendencia en todas las magnitudes operativas. Desde un punto de vista de compañía, evoluciona muy positivamente. Lo más complicado sigue siendo el sector: márgenes de refino a la baja y crudo en el entorno de los 40$/brr y 45$/brr. Seguimos pensando que Total es la mejor oportunidad dentro del sector petrolero europeo. Acceso directo a los Resultados.
ENEL (Comprar; Cierre: 4,01€: Var. Día: -0,03%): Buenos resultados y mejora de previsiones.- Presentó ayer sus cuentas del 1S’16 (principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg): Ingresos 34.159M€ (-9%) vs 34.800M€ esperado, EBITDA 8.053M€ (+1%) vs 7.810M€ e., EBIT 5.210M€ (+2%) vs 5.140M€ e., BNA 1.834M€ (+0%), BNA ordinario 1.742M€ (+9%) vs 1.660M€ e. La DFN queda en 38.138M€ vs 37.545M€ a finales de 2015. Por otro lado, ha anunciado la compra de una participación en la compañía de fibra óptica Metroweb (EV 814M€). OPINIÓN: Las cifras del 1S mejoran respecto al 1T y permiten que la compañía eleve sus previsiones del ejercicio (EBITDA 15.000M€ vs 14.700M€ anterior, BNA 3.200M€ vs 3.100M€ anterior). Por áreas de negocio, destaca la evolución de Latinoamérica (+13%) e Italia (+6%) mientras que Iberia y el Este de Europa se contraen -6% y -10%, respectivamente. En cuanto al aumento de la deuda, se explicaría por el incremento de las inversiones y el pago del dividendo. En definitiva, se trata de unos buenos resultados. Link alos resultados.
ROYAL DUTCH SHELL (Cierre: 23,57€; Var. Día: -3,74%): Resultados 2T’16 peores de lo esperado.- Ventas 58.415M€ (-19,3%); Beneficio Operativo 302M€ (-91,2%). Desglose por segmentos: Gas 982M€ (-26,4%); Upstream -1.974M€ (vs -561M€ en 2T’15);Downstream 1.717M€ (-37,5%); Servicios centrales -423M€ (vs -68M€ en 2T’15). BNA 1.175M€ (-70,5%); BPA 0,15€/acc (-76,2%). Producción de hidrocarburos 2.62Mbrr boe (+23,5%). Deuda Neta 75.107M€ (+189,9%); DN/PN 39,0% (16,2% en dicimbre’15). El incremento tan significativo de la deuda es consecuencia de la adquisición de BG. OPINIÓN: Resultados muy flojos y muy afectados por la caída de crudo y márgenes de refino en un momento de plena integración con BG.E l valor lo seguirá haciendo lo mal. Acceso directo a losResultados.
GENERALI (Vender; Cierre 10,9€; Var. Día: -2,7%): Resultados del 2T16 débiles pero por encima de lo estimado: Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: primas netas 16.144M€ (-4,4%), resultado operativo 1.323M€ (-8,9%) vs. 1.213M€ estimado, resultado no operativo -363M€ (vs. -278M€ en 2T15%), BAI 960M€ (-18,3%) vs. 935M€ estimado, BNA 634M€ (-16,1%), BNA atribuible a Generali 590M€ (-5,7%) vs. 593,5M€ estimado. OPINIÓN: Resultados flojos desde el punto de vista operativo pero que logran batir las estimaciones del consenso. Por ello, podrían tener un leve impacto positivo en la sesión. De nuevo el segmento vida muestra una evolución débil en primas aunque mejora ligeramente a nivel de resultado operativo (+0,8%). Por el lado positivo el ratio combinado mejora al caer -0,3 puntos porcentuales hasta situarse en 92,3%. Finalmente, el ratio de solvencia se mantiene en niveles sólidos 188%.Link directo a los resultados publicados por la compañía.
EDF (Cierre: 11,0€; Var. Día: -1,0%): Bate previsiones y decide seguir adelante con Hinkley Point.- Ha presentado sus cuentas 1S’16 (principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg): Ingresos 36.659M€ (-6%), EBITDA 8.944M€, BNA ordinario 2.968M€ vs 2.200M€ estimado. La DFN se sitúa en 36.200M€ (2,1x EBITDA) vs 37.400M€ a cierre de 2015. Por otro lado, su Consejo ha aprobado el proyecto de Hinkley Point. OPINIÓN: La compañía consigue batir las expectativas y poner fin a una racha de malas noticias. Además, estas cuentas le permiten reafirmar sus previsiones para el conjunto del año (EBITDA 16.300/16.800M$). Respecto a Hinkley Point, la compañía lleva meses indecisa respecto al proyecto ya que su envergadura (unos 18.000MGBP) podría terminar arrastrando a EDF que, además, ha rescatado recientemente a Areva. Sin embargo, parece que las presiones políticas han ganado la batalla y EDF pretende fortalecer su presencia en el Reino Unido donde ya opera 15 reactores nucleares. Ahora el Reino Unido deberá confirmar el proyecto. Link a los resultados.


4.- Bolsa americana y otras



S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología +0,77% Telecos +0,65%; Salud +0,4%;
Los peores: Consumo básico -1,45%; Utilities -1,2%; Energía –1,0%
Los mejores: Consumo Básico +0,5%; Tecnología +0,3%; Utilities +0,3%
Los peores: Telecos -0,6%; Energía -0,2%; Materiales -0,1%
AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 2T¿16 frente a lo esperado por el consenso del mercado según Bloomberg): Conoco Philips (-0,79$ vs.-0,61$e); Dow Chemical (0,95$ vs. 0,854$e); Colgate-Palmolive (0,70$ vs. 0,687$e); Bristol-Myers Squibb (0,69$ vs. 0,664$); Ford (0,52$ vs. 0,60$e); MasterCard (0,96$ vs. 0,902$e); Amazon (1,78$ vs. 1,119$e); Western Digital (0,79$ vs. 0,72$e); Alphabet (nombre corporativo de Google; 8,42$ vs. 8,032$e).
HOY publican (BPA esperado por el consenso según Bloomberg). Antes de la apertura del mercado americano: Merck & Co (0,911$e); Cabot Oil & Gas (-0,075$e). A las 13:00h: Xerox (0,245$e). A las 14:00h: Exxon Mobil (0,637$e). A las 14:30h: Chevron (0,324$e).
Hasta la fecha han publicado 300 compañías del S&P500 registrando una variación de su BPA de -2,1% vs -5,6% estimado al inicio de la temporada. Un 74,3% de las compañías que han publicado resultados ha superado las expectativas, un 15% ha presentado cifras inferiores a las estimaciones y un 10,7% ha estado en línea con las expectativas del consenso.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) XL GROUP (35,1$; +6,5%), sus resultados del 2T16 mostraban un importante aumento en ventas: 2.771M$, +18,1% a/a, por encima de los 2.593,0M$ estimados. Además, su BPA aumentaba hasta 0,37$ vs. 0,14$ estimados. (ii) VARIAN MEDICAL (94,03$; +6,2%), sus resultados batían expectativas: ingresos 789,4M$, +0,7%, vs. 780,12 estimado y BPA 1,22$, +7,9%, vs. 1,174$ estimados.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) WHOLE FOODS MARKET (30,6$; -9,0%), sus resultados trimestrales quedaban por debajo de estimaciones ante el importante aumento de competencia en el segmento de comida orgánica: ingresos 3.703M$, +1,95%, vs. 3.718M$ estimados y BPA 0,37$, -15,9%, vs. 0,372$ estimado. (ii) FORD (12,7$; -8,2%), pese a que sus resultados trimestrales batían expectativas en ingresos (36.932M$, +5,2% a/a, vs. 36.278M$ estimado), su BPA decepcionaba (0,52$, -13,3%, vs. 0,60$ estimado). Además, la compañía advertía que la ralentización de ventas en EE.UU. pone en peligro el cumplimiento de sus objetivos para el conjunto de 2016. (iii) BORGWARNER (32,49$; -5,03%), pese a presentar unas cifras trimestrales mejores de lo estimado y que mostraban importantes crecimientos interanuales: ingresos 2.329,2M$, +14,6%, vs. 2.324,7M$ estimado y BPA 0,84$, +12,0%, vs. 0,815$ estimado. El mayor cliente de la compañía es Ford y, en consecuencia, las advertencias sobre un posible debilitamiento de su actividad tras un flojo trimestre le penalizaban.
ALPHABET (nombre corporativo GOOGLE; 745,9$; +0,6%): Sus resultados, publicados tras el cierre del mercado, resultaban mejor de lo estimado: ingresos 17.525,0M$, +22,1%, vs. 16.855,0M$ y BPA 8,42$, +20,5%, vs. 8,03$ estimado. Estas cifras se han visto muy impulsados por el negocio de cloud-computing y software. De hecho, los ingresos de este segmento aumentan +33% hasta 2.170M$. Este crecimiento muestra que la estrategia de la compañía de invertir en negocios menos relacionados con la publicidad finalmente está dando sus resultados. El valor debería reflejar positivamente estos resultados durante la sesión de hoy. De hecho, el aftermarket mostraba una subida del +6,5%.
AMAZON (756,6$; +2,2%): Sus resultados del 2T16 sorprendían ampliamente al alza y reflejaban crecimientos interanuales más que significativos: ingresos 30.404M$, +31,1%, vs. 25.549M$ estimado y BPA 1,78$ vs. 1,119$ estimado. Al igual que en el caso anterior, la división de cloud computing contribuyó de manera significativa a estas cifras. Lo mismo sucedía con las ventas en su principal mercado, EE.UU., que avanzaban más de un 18% hasta 17.670M$. Además, la compañía adelantaba que sus cifras del 3T16 también sorprenderán al alza. En concreto, anticipaba que sus ingresos se situarán en un rango entre 31.000M$ y 33.500M$ vs. 31.600M$ estimados por el consenso de analistas. Estas cifras, publicadas ayer tras el cierre, impulsarán al valor durante la sesión de hoy. En el aftermarket la cotización reflejaba una subida de +1,84%.

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