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jueves, 28 de julio de 2016

INFORME DIARIO - 28 de Julio de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “La Fed cumple con el guión.” Las bolsas esperaban la decisión de la Fed con alzas aunque perdían impulso a medida que avanzaba la sesión. La macro acompañaba en la UEM y los resultados empresariales convencían salvo Deutsche Bank (-3,1%). En el mercado de bonos, la TIR del bund continúa en negativo y el Treasury se mantiene estable en torno al 1,50%.

Hoy: “Las bolsas se toman un respiro".
La sesión vuelve a ser intensa en todos los frentes. La capacidad de resistencia de las compañías es grande y los índices de confianza sorprenden positivamente. En política monetaria, la Fed confirma que el empleo va bien y considera que los riesgos para la economía disminuyen. En este contexto, se dan las condiciones básicas para que las bolsas suban y los bonos continúen soportados ¿Quién dijo inflación?. De hecho, los principales índices europeos están cada vez más cerca de los niveles alcanzados antes del “Brexit. Hoy el foco de atención está en los resultados empresariales (BNP, Telefónica, Repsol, etc..) en los índices de confianza en la UEM y en la actuación de los Bancos Centrales. El BoJ probablemente sea el primero en aumentar los estímulos monetarios pero la decisión la conoceremos con los mercados europeos cerrados. De momento las bolsas asiáticas cotizan a la baja (el Nikkei cae -1,01% y el CSI 300 -0,20%) así que lo más probable es que las bolsas se tomen un descanso..
1. Entorno económico
EE.UU.: (i) La Fed cumple con las expectativas y mantiene sin cambios el tipo de interés de referencia en el rango actual de 0,25%/0,50%. La decisión ha sido aprobada sin unanimidad. Esther L. George votó a favor de una subida de +25 p.b., igual que ya hizo hace 2 reuniones. En la anterior reunión sí hubo unanimidad. Visión sobre la economía: 1. Más positiva sobre el empleo, pero menos sobre la actividad económica (expresado de forma genérica). Esta combinación es justo la contraria que la transmitida en el anterior comunicado (15 junio), en que se decía que la mejora del empleo se moderaba mientras que la actividad económica repuntaba. El empleo se fortalece en junio tras debilitamiento en mayo. El grado de utilización del factor empleo mejora. La Fed considera que los riesgos a corto plazo para la economía son inferiores. Este es probablemente el cambio más importante en el texto y en el enfoque. Link directo a la nota. (ii) Los Pedidos de Bienes Duraderos (dato preliminar) muestran signos de debilidad al descender en junio -4,0% (vs -1,4% esperado) y -2,8% anterior (revisado a la baja desde -2,3%). La evolución excluyendo el Transporte también presenta una tendencia negativa al descender -0,5% (vs +0,3% esperado). Todos los epígrafes, salvo Equipo Eléctrico, arrojan variaciones negativas destacando los Bienes de Equipo (-12,3% -5,9% anterior) y el Transporte (-10,5% vs -7,1% anterior). (ii) Las Preventas de Viviendas de (junio) crecen +0,2% m/m (vs +1,2% esperado vs -3,7% anterior.
ESPAÑA: (i) La Comisión Europea (CE) concede dos años de plazo (hasta 2018) al ejecutivo para reducir el déficit público por debajo del 3,0%. La CE estable el objetivo de déficit para 2016 en el 4,6% (vs 3,6% anterior) y para 2017 en 3,1% (vs 2,9% anterior), (ii) Las ventas al por menor registran el mayor aumento desde el mes de octubre de 2015 al crecer +5,6% vs +3,3% esperado vs +2,3% anterior.
REINO UNIDO.: El PIB (dato preliminar) del 2T¿16 sorprende positivamente al registrar un aumento de +2,2% vs +2,0% esperado vs +2,0% anterior.- El dato pone de manifiesto la mejora de la economía durante la primera mitad del año aunque no recoge el impacto del “Brexit”.
UEM: La masa monetaria (M3) crece a un ritmo del +5,0% en junio (vs +4,9% anterior) y el crédito al sector privado se acelera. Así el stock de crédito a familias y hogares aumenta +1,7% (vs +1,6% anterior) y el stock de empresas crece +1,7% vs +1,6% anterior (revisado desde +1,4%).



2.- Bolsa española
TELEFÓNICA (Vender; Pr. Objetivo: 8,9€; Cierre: 9,1€; Var. Día: +2,5%): Resultados del 1S16 débiles a nivel operativo y por debajo de expectativas.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 25.235M€ (-7,1% en términos reportados) por debajo de los 25.331M€ estimado; OIBDA 7.756M€ (-6,4%) vs. 7.763M€ estimado; Margen OIBDA 30,7% (-0,2%); EBIT 3.083M€ (-10,9%); BNA 1.241M€ (-42,1%) vs. 1.199M€ estimado y BPA 0,23€ (-45,2%). OPINIÓN: Resultados que muestran retrocesos en términos operativos y quedan por debajo de las expectativas, salvo en BNA. Por geografías la única buena noticia llega desde España donde los ingresos confirman la buena tendencia vista en trimestres anteriores. La mejora de la situación económica y el aumento de tarifas en su servicio Fusión ayudan a que los ingresos aumenten +5,4%. En el resto de geografías las caídas de ingresos son realmente importantes: Alemania vuelve a mostrar un retroceso de -4,1%, Reino Unido (recordemos que Telefónica ha reintegrado O2 en sus cuentas tras el bloqueo de la venta de la filial) retrocede -8,9% y de nuevo Latam es la región con peor evolución con caídas de ingresos de doble dígito (Brasil -11,3% e Hispanoamérica -15,7%). Esta situación empeora a nivel OIBDA, en esta partida ni siquiera España consigue crecer, registra un ligero retroceso de -0,1%. En el resto de áreas las caídas ganan intensidad: Alemania -2,2%, Reino Unido -5,4%, Brasil -6,4% e Hispanoamérica -20,9%. Por tanto debilidad a nivel operativo que se explica en parte por la depreciación de las divisas de Latam y de la libra. En términos de balance nos preocupa el aumento de la deuda financiera neta hasta 52.568M€ (+3,9%), lo que implica un ratio de DFN sobre OIBDA de 3,5x (tomando en cuenta el OIBDA reportado en los últimos 12 meses) vs. el objetivo a medio plazo de 2,35x. Este aumento se debe entre otros factores al pago de dividendos, de compromisos laborales (prejubilaciones fundamentalmente) e inversiones. La compañía insiste en que cumplirá con sus objetivos de remuneración al accionista (0,75€ por acción, rentabilidad por dividendo 8,4% tomando el cierre de ayer). Sin embargo, seguimos insistiendo en la necesidad de que Telefónica reduzca deuda para asegurar la sostenibilidad del dividendo. De hecho, reiteramos que en este escenario la compañía se verá obligada a pagar vía scrip dividend la segunda parte del dividendo (0,35€/acción) prevista para noviembre de este año. Además, la reducción de deuda resulta fundamental para evitar un recorte de rating (actualmente Baa2/BBB/BBB+) que se traduciría en un aumento de su coste de financiación. A este respecto, hace tan solo unos días Moody’s advertía sobre un recorte si la compañía no presenta una alternativa de calado a la venta de O2. Este tema sigue siendo la clave para el futuro de la compañía, que ha admitido barajar diferentes escenarios (salida a bolsa de O2, venta a un tercero, permanencia en Reino Unido, salida a bolsa de Telxius, etc…). Por ello, estaremos atentos a la conference con analistas que se celebrará hoy y a los posibles comentarios sobre este asunto. En conclusión, resultados débiles que deberían tener un impacto negativo en el valor durante la sesión. Link directo a los resultados publicados por la compañía.
REPSOL (Vender; Cierre: 11,65€; Var. Diaria +0,91%): Resultados del 2T’16 muy en línea.- Resultados frente a consenso Bloomberg. Desglose por resultado Operativo: Exploración y Producción +46M€ (vs -48M€ en 2T’15) vs 21M€ esperado; Refino y Marketing 378M€ (-13,9%) vs 380M€ esperado; Gas Natural 96M€ (-8,5%) vs 100M€ esperados. Ajustes -175M€ (vs -4,9%) vs -159M€ esperado. Rdo Operativo: 345M€ (+10,6%) vs 348M€ esperado. BNA 205M€ (-29,8%). Producción de hidrocarburos: 697.000bep/d (+32,7%), que no es 100% comparable ya que Talisman empezó a consolidar el 8 de mayo de 2015. Deuda Neta 12.744M€ (+6,8%); DN/PN 44,3%. OPINIÓN:Resultados muy en línea con lo esperado. Lo mejor: la producción de hidrocarburos. Evoluciona muy positivamente. Lo peor: el incremento de la deuda. Los resultados incluyen extraordinarios principalmente por los costes de reestructuración de plantilla. Sin embargo, han sido compensados parcialmente por las plusvalías netas de las ventas de activos completadas en el trimestre (venta del negocio de GLP en Perú, venta del negocio eólico en Reino Unido y una parte de los activos de GLP canalizado en España. Estos resultados tendrán poco impacto en la cotización que se verá más influenciado por la volatilidad del crudo. Acceso directo a los Resultados.
ENDESA (Neutral; Pº Objetivo: 19,6€; Cierre: 18,61€): Resultados 1S’16 y compra de Enel Green Power España.- Presentó ayer al cierre sus cuentas del 2T’16, principales cifras comparadas: Ingresos 9.203M€ (-10,8%), EBITDA 1.866M€ (-3,5%), EBIT 1.190M€ (-5,7%), BNA 796M€ (-8,5%, excluyendo el impacto de la operación de permuta de Emission Reduction Units y Certified Emission Reductions habría aumentado +7,9%). La DFN se sitúa en 3.741M€ desde 4.323M€ en diciembre’15. Las inversiones netas alcanzan 322M€ (+19%). Por negocios, el EBITDA de Generación y comercialización cae -19% hasta 728M€, Distribución sube +9% a 952M€ y Generación extrapeninsular sube +18% a 186M€. Por otro lado, anunció la compra del 60% que no posee de Enel Green Power España (EGPE) por 1.207M€ (EV del 100% 2.000M€ aprox.). OPINIÓN: Al igual que en el trimestre pasado las cuentas están distorsionadas por el impacto del swap de CO2 (184M€ a nivel de EBITDA y 132M€ en BNA) que mejoró las cifras del 1T’15 y ahora no está presente. Excluyendo este efecto, el EBITDA habría aumentado +7%, mejorando la evolución del 1T (+3%). Por tanto, la compañía está en línea de conseguir sus objetivos anuales (EBITDA 3.200M€ y BNA 1.300M€). En cuanto al desglose de los negocios, sigue habiendo una distorsión por operaciones intragrupo que no tienen impacto a nivel consolidado pero que afecta negativamente al negocio de Generación y positivamente al de Distribución. Sin esto, el negocio regulado se había mantenido estable mientras que el liberalizado mejoraría (margen contribución +8%) gracias a la caída de los precios del pool que mejoran su margen unitario +12%. Las cifras del trimestres también se ven positivamente impactadas por unone-off: unos 63M€ por la anulación de la tasa nuclear en Cataluña. En relación a la compra de EGPE, era una opción que la propia Endesa confirmó estaba estudiando hace algo más de un mes. Veníamos estimando un EV del 100% de la compañía de 1.900/2.400M€, en línea con el precio pactado. Creemos que tiene encaje estratégico en la medida en que le ayuda a diversificar sus actividades y mantiene la proporción de ingresos regulados (el 64% de los activos comprados son regulados). La operación se financia con caja disponible y deuda, por lo que aumenta su endeudamiento pero no supone ningún problema ya que su apalancamiento era muy reducido (DFN/EBITDA’16e previo 1,1x). En 2015 EGPE generó unos Ingresos de 290M€, EBITDA 175M€ y BNA 20M€. Por tanto, la operación es acretiva desde el primer año ya que Endesa verá incrementado su BNA unos 12M€ (sin tener en cuenta los 10M€ de sinergias estimadas) frente a un coste estimado de la compra de 8M€ (suponiendo que financia con deuda 1.000M€ con un coste del 0,8%). Dicho esto, disminuye la probabilidad de que la compañía reparta un nuevo dividendo extraordinario en 2017, algo que aclarará a finales de año. EGPE es el 4º operador eólico nacional, por detrás de Iberdrola, Acciona y EDP. Link a los resultados.
GAMESA (Neutral; Pº Objetivo 19,3€; Cierre 18,62€, Var. +0,6%): Resultados 2T¿16 tan buenos o mejores que los del 1T y revisa al alza guidance.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters). Ventas 2.192M€ (+32,8% vs +30% en 1T) vs 2.152M€ esperados; Ebit 230M€ (+69,7% vs +40% en 1T) vs 228M€ esperados; BNA 151M€ (+75,9% vs +16% en 1T) vs 150M€ esperados, que incluyendo Adwen son 138M€ (+42%); Caja Neta 287M€ vs 194 M€ en 1T. Libro de Pedidos 3.228MW vs 3.167M hasta marzo. Eleva suguidance 2016: (i) Nuevos contratos desde 3.800MW hasta 4.000MW, después de conseguir 1.200MW en el 2T y 2.180MW (+47,1%) en el 1S. (ii) Margen EBIT desde 9,0% hasta 9,5% vs 10,5% en el 1S’16. Equivale a un EBIT’16 de 430M€ vs 400M€ de objetivo anterior y de nuestras propias estimaciones (link a nuestra última nota de Gamesa). El EBIT 1S’16 es 230M€. La fusión con Siemens Wind deberá superar la aprobación de una Junta Extraordinaria de Accionistas que aún no se ha convocado, como ya se sabía. OPINIÓN: Vuelve a ofrecer resultados muy buenos por segundo trimestre consecutivo. Sobre todo la División de Aerogeneradores: 1.964M€ (+38%) y 2.180MW, cifra que extrapolada a año completo (aunque no siempre tiene sentido hacer esto) supera los 4.000MW de objetivo actualizado. Encadena 11 trimestres consecutivos de crecimiento a doble dígito. Todas las áreas geográficas crecen a ese ritmo: India +30%, LatAm +29%, Europa +22% y EEUU +14%. Uno de los aspectos más importantes es que el 55% de los nuevos pedidos en el 1S son del nuevo modelo de aerogenerador G114 – 2.0MW/2.5MW. Esto demuestra su buena acogida y elimina posibles dudas sobre la capacidad de reemplazo tecnológico de la nueva generación. La contención de los costes de estructura es otro factor determinante en estos resultados al permitir la mejora del Margen EBIT. El potencial de revalorización es limitado (+4%; Precio Objetivo 19,3€/acc.), pero eso es debido alrally que experimentado por el valor en 2016 (+17,7% vs -9,3% Ibex vs -8,2% EuroStoxx-50) gracias a la magnífica evolución de sus resultados y a la expectativa de una operación corporativa con Siemens, como finalmente ha sucedido. Nuestro Precio Objetivo implica un potencial de revalorización ya reducido, pero esto es así hoy precisamente por haberse cumplido nuestras estimaciones. Creemos que la Compañía seguirá sorprendiendo positivamente y eso hace muy probable que la cotización supere la barrera de los 19€, pero confirmamos nuestra recomendación en Neutral debido al limitado recorrido al alza pendiente. Link directo a estos resultados.
GRIFOLS (Neutral; Pr. Obj: 23,4€; Cierre: 20,555€): Resultados más débiles de los esperado. Malo para la cotización.- Principales cifras de 1S¿16 comparadas con el consenso de Reuters: Ingresos 1.951,6M€ (+2,7%) vs. 1.962M€ estimado, Ebitda 553,6M€ (-1,3%) vs. 563,6M€ estimado, Margen Ebitda 28,4% vs. 29,5% en 1S 2015; Ebit 452,7M€ (-3,8%); BNA 264,4M€ (+1,1%) vs. 256,5M€ estimado y BPA 0,39€ (+1,1%). OPINIÓN: Ha presentado resultados del primer semestre pocos minutos antes de la apertura del mercado. En un primer vistazo, parecen resultados muy flojos y por debajo de expectativas. Los ingresos aumentan menos de 3%, el Ebitda retrocede ligeramente, el Margen sobre Ebitda (uno de los problemas de la compañía) continúa estrechándose (se estrecha más de 100 p.b. hasta 28,4%) a pesar de haber recortado los gastos en I+D en -6,3%. Así, el Ebit empeora casi -4%. Mientras que el BNA registra un ligero aumento de +1% por el efecto positivo de determinadas inversiones financieras. En definitiva, se trata de resultados –a priori - muy débiles que penalizarán al valor. Tras un análisis más detallado, publicaremos una NOTA extensa con toda la información actualizada. Link directo a los resultados publicados por la compañía.
MEDIASET (Neutral; Pº Objetivo: 12,0€; Cierre: 10,75€; Var.: +1,4%): Resultados del 1S16: crecimientos sólidos y mejores de lo estimado.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 521,6M€ (+9,0%) por encima de los 520,9M€ estimados, EBITDA 160,0M€ (+33,9%), EBIT 150,1M€ (+35,3%) por encima de los 143,3M€ estimados, BNA 117,7M€ (+20,3%) vs. 111,3M€ estimados y BPA 0,35€ (+29,5%) vs. 0,27€ estimados. OPINIÓN: Resultados muy sólidos que no sólo crecen a tasas significativas, sino que además baten expectativas. Los márgenes EBITDA y EBIT siguen su avance y alcanzan niveles realmente elevados: 30,7% el primero (vs. 25,0% en el 1S15) y 28,8% el segundo (vs. 23,2% en el 1S15). De hecho, el margen EBITDA es el mejor de los últimos 7 años (30,6% en 1S09) y va retornando a niveles pre-crisis. Los costes operativos suben pero de manera muy ligera (+0,7% hasta 361,6M€) tras la caída (-8,1%) del 1T16 y pese a la compra de derechos para retransmitir la Eurocopa (reconocidos en un 70% en el 2T16, el 30% restante se recogerá en el próximo trimestre). Esta evolución refleja de nuevo la eficiencia de la estrategia de gestión de costes de la compañía. En términos de audiencia siguen superando a sus competidores, y en especial a AtresMedia: la cuota de Mediaset en total de individuos total día se situó en estos 6 meses en 30,5% vs. 27,4% AtresMedia. En cuanto a ingresos de publicidad, Mediaset sigue siendo el líder con una cuota de mercado del 44,3% en el 2T16 vs. 42,8% en el 1T16 y por encima del 42,5% de AtresMedia (que ve caer su cuota desde 43,6% en el 1T16). La Eurocopa ha tenido un efecto positivo sobre los resultados de la compañía, gracias al aumento de ingresos por publicidad derivado del aumento de la audiencia (37,7% en el conjunto del campeonato pero hasta el 73,2% en los partidos en que jugaba la selección española). Por tanto, resultados que siguen reflejando una evolución realmente sólida y que tendrán un impacto positivo en la cotización del valor hoy. Link directo a los resultados publicados por la compañía.
RED ELÉCTRICA (Comprar; Pº Objetivo: 21,1€; Cierre: 20,55€): Resultado 1S’16 en línea.- Principales cifras 1S’16 comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 968M€ (-0,5%), EBITDA 754M€ (+1,9%) vs 753M€ esperado, EBIT 514M€ (+1,3%), BNA 323,5M€ (+4,8%). La deuda neta aumenta +3% hasta 5.060M€ vs 4.906M€ a cierre de 2015, lo que supone un ratio DFN/EBITDA’16e 3,4x. Las inversiones del período ascienden a 365M€ (+62% ya que incorporan los 199,8M€ de la adquisición del 50% de la compañía chilena TEN).OPINIÓN: Los ingresos retroceden ligeramente y recogen ya la nueva tarifa de Transporte de España correspondiente al año 2016 (publicada el 17 de junio). El EBITDA consigue aumentar gracias a las mejoras de eficiencia que provocan un descenso de los aprovisionamientos de -13%. Después, el resultado financiero mejora gracias a la disminución del tipo medio (en 3,00% vs 3,24% en 1S’15). Esto, unido a la caída del tipo impositivo (25,7% vs 27,9%), impulsa el BNA cerca de +5%. Por tanto, los resultados están en línea con lo esperado y con las guías para el conjunto del año. Muestran que el crecimiento se está apoyando en las mejoras de eficiencia además de contar este año con el impulso de la reducción de la tasa impositiva. A las 10h hay un conference call donde explicarán en detalle estas cuentas. Link a los resultados.
ACERINOX (Neutral; Pº Objetivo 11,2€; Cierre 11,3€; Var. Día -1,6%): Resultados 2T¿16 mejoran con respecto al 1T, pero no terminan de despegar. Confirmamos nuestra recomendación en Neutral.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters): Ventas 1.907M€ (-17%) vs 1.970M€ esperados. Ebitda 119,4M€ (-41%). BNA 8,7M€ vs -8,3M€ en 1T¿16. BPA 0,03€ (-88%). La deuda financiera neta se reduce ligeramente hasta 609M€ desde 693M€ en marzo (-84M€) vs 711M€ en dic.’15. OPINIÓN: Estos resultados ofrecen 4 características destacables, 3 positivas y 1 negativa: (i) Rompe la secuencia de pérdidas continuadas de trimestres anteriores (-8M€ en 3T¿15, -13M€ en 4T¿15, -8M€ en 1T¿16), lo cual es un cambio de dirección relevante. Este es el aspecto más positivo de las cifras. Los beneficios son testimoniales (8,7M€), pero la reversión de la tendencia tiene su importancia, aunque sólo sea estética.(ii) Se observa una mejor situación de negocio (demanda) en el 2T que en el 1T. El 1T se caracterizó por caídas continuadas de las materias primas (afecta al níquel, sobre todo, en el caso de Acerinox), fuerte competencia de las importaciones asiáticas por precio y consumo de inventarios en los almacenistas, lo que bloqueaba la realización de nuevos pedidos. Sin embargo, en el 2T los precios de las materias primas han dejado de caer tanto o incluso se han estabilizado, han disminuido las importaciones asiáticas y los inventarios de los almacenistas parecen normalizados. (iii) La reducción de Deuda Neta significa que la Compañía está siendo capaz de generar flujo de caja operativo (FCF) suficiente como bajar apalancamiento, aunque muy lentamente. En todo caso, su apalancamiento es muy aceptable: 0,33x Fondos Propios. (iv) Las ventas retroceden en todas las áreas geográficas y 4 de las 6 a doble dígito: España -7,3%. Europa (ex – España) -23,7%. América -18,9%. África -3,6%. Otros -24,3%. Aunque las cifras no terminan de ser buenas, sí se observa una mejora del tono general, sobre todo en términos de actividad (mercado, demanda final, etc). Esto respalda nuestra decisión del 10 de mayo de subir recomendación desde Vender hasta Neutral (link a la nota), aunque no podemos ir más allá de momento al encontrarse el valor ajustado a nuestra valoración (11,3€ vs 11,2€).
EBRO FOODS (Cierre: 20,88€; Var. Día -0,64%:): Resultados 1S’16 sin sorpresas.- Presento resultados del 1S’16: Ventas 1.216,78M (+11,1%); Ebitda 164,39M€ (+12,1%); Margen Ebitda +13,5%; BNA 87,57M€ (+9,9%). Deuda Neta 461,89M€ (+3,6%); DN/Ebitda 1,3x. Coste de materia prima: i) Arroz: en Europa incremento en precios. Sin embargo, en EE.UU. cae ante la subida del +24% en la superficie cultivada. A su vez, los inventarios se sitúan al nivel más alto desde la cosecha 1985/1986; ii) Pasta: los precios se han mantenido similares a los niveles registrados tras la bajada del segundo semestre de 2015, si bien, la cosecha del sur de Europa ha sido de peor calidad en comparación a otros años. OPINIÓN: resultados sin grandes sorpresas que apenas tendrán impacto en la cotización. Acceso directo a los Resultados
COLONIAL (Neutral; Cierre: 6,78€; Var. Día: +1,39%): Buenos resultados operativos con mejora de márgenes e incremento del valor de los activos.- Cifras más destacadas del 2T16: Ingresos por rentas 137 M€ (10% like-for-like; +23% total gracias a la entrega de proyectos “Prime Factory” y las nuevas adquisiciones), Ebitda recurrente 109 M€ (+18% like-for-like); BNA 230 M€ (+13%). El valor bruto de los activos asciende a 7.556 M€ (+13% like-for-like con respecto 1S15 y +5% con respecto a Dic15), gracias a la revalorización de +5,0% en los activos en Madrid y Barcelona y +5,3% en los activos de París. La deuda neta se sitúa en 3.144 M€ (+5,1% con respecto a Dic15), lo que permite que el LTV se reduzca hasta 39,9% debido a la revalorización de los activos. OPINIÓN: Estos resultados tendrán una buena acogida en el mercado debido fundamentalmente a la mejora de margen Ebitda en 1S16 hasta 79,6% frente a 72% en 1S15, la mejora de la ocupación hasta 97% (+829 p.b. respecto al 2T15 y +91 p.b. frente a 1T16) y la constante reducción de yields en los mercados de oficinas de Madrid (4,0%), Barcelona (4,5%) y parís (3,25%) que pone de relieve la revalorización de los activos. Link a los resultados
IBEX-35: Reunión extraordinaria del CAT: Meliá entra en el Ibex en sustitución de FCC.- El Comité Asesor decidía excluir definitivamente del IBEX a FCC. Esta decisión coincide con lo que esperábamos. El 18 de julio el CAT decidió excluir el valor del índice tras la OPA lanzada por el 100% de la compañía por Inversora Carso (Carlos Slim). Ahora, el Comité debía decidir si confirmaba o no esta decisión. Nosotros apostábamos por la exclusión definitiva por la importante reducción de free-float que estimábamos tras finalizar esta operación (por debajo del 14%). Una vez confirmada la exclusión de FCC, el CAT decidía no esperar a septiembre, cuando celebrará su próxima reunión ordinaria, y anunció ayer el sustituto de FCC. El elegido coincide con nuestra apuesta (link a nuestra nota al respecto): Meliá pasará a formar parte del IBEX a partir del próximo 8 de agosto. Link directo a la decisión del CAT.

3.- Bolsa europea 

DANONE (Cierre: 65,70€; Var. Día -0,39%); Resultados 1S’16, buenos.- Ha presentado resultados del 1S’16, muy buenos. Ventas 11.052M€ (-3,0%). Margen Operativo 13,37% (vs 12,12% en 1S’15); BNA 880M€ (+111,5%). BNA recurrente 935M€ (+12,6%). BPA 1,52€ (+10,7%). Las ventas L-F-L +3,8%. A futuro, la compañía ha confirmado objetivos 2016 en ventas (entre +3% y +5%) y revisa al alza el margen operativo de 50pb a 60pb. A muy largo plazo, confirman que están en el buen camino para lograr los marcados para 2020.OPINIÓN: Resultados muy buenos que pensamos que serán muy bien recogidos por el mercado. A su vez, la adquisición de WhiteWave Foods dará soporte a la cotización en lo que resta de año y 2017. Acceso directo a los resultados.
VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 127,7€; Var. Día: +2,4%): Resultados 2T16 moderadamente positivos.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 56.971M€ (+1,7%) vs. 54.251M€ estimados por el consenso, EBIT 1.899M€ (-45,6%) vs. 3.314,3M€ estimados y BNA 1.214M€ (-55,6%) vs. 2.596M€ estimados. OPINIÓN: Resultados que, pese a quedar por debajo de lo estimado en EBIT y BNA, resultan positivos en ingresos. La compañía consigue un crecimiento de +1,7% en esta partida y bate estimaciones. Además, hay que tener en cuenta que estas cifras se han visto afectadas por una dotación adicional para cubrir las multas/costes por el escándalo de las emisiones. En concreto, la compañía ha dotado 1.600M€ adicionales. Por tanto resultados con buenos indicios pero que, en el mejor de los casos, tendrán un impacto moderadamente positivo en la compañía durante la sesión. Hay que recordar que hace una semana Volkswagen ya anticipó unas cifras mejores de lo estimado para el 1S16. Link directo a los resultados publicados por la compañía.
4.- Bolsa americana y otras



S&P por sectores.-
Los mejores: Tecnología +0,77% Telecos +0,65%; Salud +0,4%;
Los peores: Consumo básico -1,45%; Utilities -1,2%; Energía –1,0%
AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 2T¿16 frente a lo esperado por el consenso del mercado según Bloomberg): Coca-Cola (0,60$ vs. 0,58$e); Comcast (0,83$ vs. 0,809$e); Boeing (-0,44$ vs. -0,941$e); Goodyear (1,16$ vs. 1,02$e); Mondelez (0,44$ vs. 0,40$e); Amgen (2,84$ vs. 2,74$ e); Facebook (0,97$ vs. 0,82$e); Marriott (1,03$ vs. 0975$e)
HOY publican (BPA esperado por el consenso según Bloomberg). Antes de la apertura del mercado americano: Conoco Philips (-0,61$e); Dow Chemical (0,854$e); Colgate-Palmolive (0,687$e) Bristol-Myers Squibb (0,664$) Ford (0,60$e). A las 14:00h: MasterCard (0,902$e). A las 22:00h: Amazon (1,119$e); Western Digital (0,72$e). Tras el cierre del mercado: Alphabet (nombre corporativo de Google; 8,032$e).
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacaron (i) GARMIN (51,79$; +11,6%), que registró un fuerte repunte tras presentar unos resultados claramente superiores a las expectativas, con un BPA de 0,87$ frente a 0,67$ estimado y un incremento del margen bruto desde 54,2% hasta 57,0%. La compañía espera obtener un BPA de 2,50$ en el conjunto de 2016 frente a 2,30$ estimado. (ii) APPLE (102,95$; +6,5%), que reflejó ayer en rebote en el after-market del martes tras haber presentado una caída de ventas (-27%) menos severa de lo estimado.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) AKAMAI TECHNOLOGIES (50,51$; -13,1%). La firma creadora de sistemas para acelerar la transferencia de datos y contenido a través de Internet sufrió un brusco retroceso tras admitir que sus clientes más importantes como Apple y Facebook están reduciendo la demanda porque desarrollan sus propios sistemas, y que el BPA se situará en el 3T16 en el rango 0,59 / 0,62$ frente a 0,65$ estimado por el consenso. (ii) COCA-COLA (43,4$; -3,3%). A pesar de que la cifra de BPA superó levemente las expectativas (0,60$ vs. 0,58$e), los resultados tuvieron una mala acogida en el mercado porque las ventas descendieron -5,1%. El modesto aumento de las ventas en EE.UU. y el recorte de costes no están siendo suficientes para compensar la caída de ventas en mercados internacionales, por lo que Coca-Cola ha recortado su guidance de crecimiento de ingresos orgánicos hasta +3% frente al rango +4% / +% previsto anteriormente. (iii) MONDELEZ (43,94$; -2,9%). La compañía sufrió alguna rebaja de recomendación a pesar de que los resultados del 2T16 publicados ayer superaron las expectativas con un BPA de (0,44$ vs. 0,40$e) y Mondelez reafirmó su objetivo de margen en el rango 15% / 16% en el conjunto del año frente a 13,7% en 2015.


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