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miércoles, 27 de julio de 2016

INFORME DIARIO - 27 de Julio de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “La macro americana como aliciente.” La sesión comenzó con mal tono pero consiguió arreglarse gracias a la confianza del consumidor y las ventas de vivienda en EEUU. Así, los índices europeos consiguieron repuntar (con la excepción del Ibex) y eso que la banca alemana (Commerzbank, Deutsche Bank) y la teleco Orange registraron descensos notables. En este entorno, los bonossiguieron fuertes si bien sufrieron pequeñas correcciones con la TIR del Bund repuntando 2 p.b. a -0,03% y la del bono español, +1 p.b. a 1,11%. En cuanto al dólar, se fortaleció con la macro americana pero no demasiado ya que los inversores aguardan la Fed.

Hoy: “Aluvión de referencias.”
La jornada de hoy viene cargada de referencias de múltiples frentes. Por un lado, son muchas las compañías que presentan resultados. A primera hora hemos conocido los de Santander, Aena, Mapfre y DIA que han sorprendido favorablemente mientras que Basf ha decepcionado. También animarán las cuentas de Apple presentadas ayer con el mercado cerrado. En el capítulo de la macro, se publican los Pedidos de Bienes Duraderos de EEUU que podrían retroceder por segundo mes consecurivo, y el PIB británico del 2T’16 que será poco informativo ya que apenas recoge una semana post- Brexit. Y ya por la tarde conoceremos la decisión del FOMC. La probabilidad de subida de tipos se ha reducido al mínimo tras el Brexit así que lo más seguro es que haya unanimidad en la Fed para no hacer nada. En cuanto al mensaje, debería sonar prudente pero quizá haya miembros que sigan optando por la estrategia de normalización así que cuidado porque esto puede sentar mal al mercado. En definitiva, la sesión arrancará con fuerza gracias a los resultados pero se irá desinflando por los recelos que pueda despertar la Fed.
1. Entorno económico

CHINA.- (i) Los beneficios industriales aumentaron +5,1% a/a en julio vs +3,7% anterior. (ii) El indicador de confianza Westpac pasa de 115,9 a 114,0 en julio.
JAPÓN.- El Nikkei sube +2% ante la expectativa de un paquete de medidas fiscales de 28 billones de yenes (265.000M$) según informa la prensa. Las medidas concretas del mismo se darán a conocer la semana que viene.
ALEMANIA.- (i) La confianza del consumidor Gfk pasa de 10,1 a 10,0 en agosto vs 9,9 estimado. (ii) Los precios de importación suben +0,5% m/m en junio dejando la tasa interanual en -4,6% como esperado vs -5,5% anterior.
AUSTRALIA.- (i) El IPC del 2T queda en +1,0% a/a vs +1,1% estimado y +1,3% anterior.
EEUU.- (i) El índice S&P/Case-Shiller, que analiza la evolución de los precios de la vivienda en las 20 mayores ciudades de EE.UU, sorprendió negativamente al caer -0,05% m/m en mayo vs +0,10% esperado vs -0,18% anterior (revisado a la baja desde +0,45%). Link directo a la nota en el bróker(ii) La Confianza del Consumidor aguantó muy bien en julio: sólo cae de 97,4 a 97,3 vs 96,0 previsto.Link a la nota del broker. (iii) Las Ventas de Vivienda Nueva también batieron expectativas con 592k vs 560k estimado y 572k anterior (revisado desde 551k).
ESPAÑA.- (i) El déficit público del conjunto de las administraciones públicas excluyendo ayuntamientos se situó en el 2,2% del PIB (26.007M€) a mayo vs 1,23% hasta abril. Esta cifra es fruto de unos ingresos planos y unos gastos que suben +1,7%, y pone de manifiesto la dificultad en la consecución del déficit’16 de -3,6% del PIB comprometido con Bruselas. El déficit del Estado a junio mejora ligeramente y queda en 1,9% del PIB vs 2,08% del mes anterior. (ii) El boletín mensual del BdE ha señalado que la actividad siguió bastante fuerte en el 2T a pesar de las incertidumbres, con el consumo privado como principal apoyo si bien se desacelera. En cuanto al Brexit, el BdE señala que es pronto para hacer una valoración de su impacto en la economía. Link al informe completo.
ITALIA.- Colocó 2.500M€ en letras a 2018 con tipo -0,15% y 1.000M€ en bonos cupón cero a 2022 con tipo 0,08%.



2.- Bolsa española
BANCO SANTANDER (Neutral; Cierre: 3,75€; Pr.Obj. 4,35€): Los resultados del 1S¿16 cumplen con las expectativas, el Core Capital alcanza el 10,36% y el ROTE supera el 11,0%. – Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters). El Margen Bruto alcanza 21.660 M€ -6,1% (vs -6,2% en 1T¿16 vs 21.557 M€ esperados) el Margen Neto (antes de provisiones) cae hasta 11.275 M€ (-8,0% vs -8,1% en 1T¿16) y el BNA alcanza 2.911 M€ (-31,7% vs -4,9% en 1T¿16 vs 2.900 M€ esperados). OPINIÓN: Reino Unido (BNA: 307 MGBP; -11,8%) continúa siendo la principal fuente de resultados (representa el 20,0% del BNA), seguido de Brasil (19,0%) cuyo BNA crece en términos comparables un +5,7% hasta 788 M€ y España (15,0% del total) con un BNA de 616 M€ (+7,6%). La cuenta de P&G refleja el impacto negativo de los tipos de cambio, cargos extraordinarias por importe de -368 M€ (gastos de reestructuración en España y aportación al FUR) y la ausencia de resultados extraordinarios (+835 M€ en 1S¿15). Así el Beneficio ordinario (excluyendo extraordinarios) crece +8,9% en términos constantes gracias al aumento del margen de explotación (+2,2%) y la estabilidad en provisiones. En relación a la calidad crediticia, cabe destacar que la morosidad desciende hasta el 4,29% (vs 4,33% en 1T¿16) aunque la tasa de cobertura desciende hasta el 73% (vs 74,0% en 1T¿16). La ratio de capital CET1 (fully loaded) aumenta hasta el 10,36% (vs 10,27% en 1T¿16) y el ROTE se mantiene estable en el 11,1% (vs 11,1% 1T¿16).
AENA (Neutral; Pr. Objetivo: 129,4€; Cierre: 127,35€; Var. Día: -0,66%): Resultados operativos levemente superiores a expectativas en 2T16 con buen comportamiento del tráfico y los márgenes.- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 1.732 M€ (+8,4%) vs. 1.731,0 M€ estimado; Ebitda 931,7 (+12,7%) frente a 925 M€ estimado; BNA 492,3 (+78,7%); BNA ajustado 338,7 frente a 341 M€ estimado. Uno de los aspectos más destacados de los resultados es el incremento de ingresos derivado del crecimiento de +11,7% en tráfico, que ha permitido compensar el impacto negativo de -15,8 M€ derivado de la rebaja de -1,9% en las tasas aeroportuarias. Las ventas del segmento comercial crecen +12% por la mejora en las condiciones contractuales de las tiendas, duty free y restauración y el aumento de las rentas mínimas garantizadas reconocidas en los contratos (ya suponen el 10,2% de los ingresos comerciales). Los ingresos de la división off-terminal crecen +13,3% por la aumento del tráfico en los aparcamientos. El margen Ebitda se sitúa en 53,8% frente a 51,7% en 1S15, gracias a un aumento muy controlado en los gastos operativos (+3,7% con respecto a 1S15). El beneficio neto se ve muy favorecido por la reducción de gastos financieros y la reversión de provisiones por procedimientos judiciales relacionadas con las expropiaciones de terrenos del aeropuerto A.S. Madrid Barajas, con un impacto de 153,7 M€. Excluyendo este efecto no recurrente, el beneficio neto habría aumentado +22,9%. OPINIÓN: Estos resultados deberían tener un impacto moderadamente positivo en la cotización por las siguientes razones: (i) Se mantiene la tendencia positiva del tráfico de pasajeros, que crece +12,2% a/a en términos acumulados. Aunque el crecimiento del 2T16 considerado individualmente se ha ralentizado (+10,2% frente a +15,0% en 1T16), consideramos que esta desaceleración se explica por el calendario de Semana Santa, que generó tráfico adicional en 1T16. En nuestra opinión, el tráfico seguirá creciendo a niveles superiores a +10% en 3T16 por la mayor afluencia de turistas a España. (ii) El margen Ebitda se ha ampliado hasta 53,8% frente a 51,7% en 1S15 gracias al buen comportamiento de los negocios comercial y off-terminal y al control de costes operativos. (iii) El aumento de +27% en la generación de flujo de caja operativo ha permitido reducir la deuda financiera neta hasta 8.486 M€ (-9,7% con respecto a Dic15), y que el ratio DFN / Ebitda descienda hasta 3,9x frente a 4,5x en 2015. (iv) La mejora de los resultados y la reducción de la deuda podrían llevar a la compañía a aumentar el dividendo por acción hasta niveles superiores a nuestra estimación anterior de 3,18€ por acción, equivalente a un dividend yield de 2,5%.Link a los resultados de la compañía.
MAPFRE (Neutral; Pº Objetivo: 2,4€, Cierre 2,13€; Var. Día: -0,14%).- Los resultados del 1S16 muestran buenos indicios y confirman la buena evolución del negocio en España.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Primas emitidas y aceptadas 12.079,5M€ (-0,8%), ingresos 14.640,8M€ (+0,8%), BAI 904,7M€ (+11,1%), BNA 380,4M€ (+20,5%) por encima de los 172,3M€ estimados y BPA 0,12€ (+20,5%). OPINIÓN: Las primas siguen retrocediendo pero de manera ligera (-0,8%). El desglose muestra un retroceso de las primas de no vida (-1,3%) que no logra compensarse del todo con el avance de las primas de vida (+1,3%). A partir de esta partida la cuenta de resultados va mostrando tendencias más positivas: los ingresos aumentan +0,8% (hasta 14.640,8M€), el ahorro gestionado aumenta +6,8% (hasta 40.267,4M€), los fondos propios avanzan +2,6% (hasta 8.946,1M€) y el BNA crece +20,5% (hasta 380,4M€) superando ampliamente las estimaciones. Todo ello acompañado por una mejora del ratio combinado del grupo, que cae -1,6 puntos a/a hasta 97,5%. Por geografías resulta muy positiva la evolución de Iberia (España + Portugal), principal mercado de la compañía al representar en torno a un 30% del total de primas. En concreto, las primas aumentan un +8,7%, profundizando la tendencia de mejora que mostraban los resultados del 1T16 (+4,3%). Lo mismo sucede en Norteamérica donde las primas aumentan un significativo +7,3%. En Brasil, segundo mercado de Mapfre que representa un 20% del total de primas, la caída de primas se modera hasta -13,0% (vs. -21,4% en el 1T16) y el peor comportamiento sigue centrado en Latam Norte y Sur (-38,6% y -25,3% respectivamente). Por tanto, resultados que muestran buenos indicios y confirman algunas tendencias positivas vistas en los últimos meses (mejora en España y EE.UU.). Estas cfiras deberían tener un impacto positivo en el valor hoy. Ahora, estaremos atentos a la conference call con inversores y analistas que celebra hoy la compañía para posteriormente actualizar y publicar una nota completa actualizando nuestra recomendación sobre el valor. Link directo a los resultados de la compañía.
BANKIA (Comprar; P.Obj.: 0,90€; Cierre: 0,67€): Revisamos nuestra recomendación hasta Comprar desde Neutral.- OPINIÓN: Los factores que explican nuestro cambio de recomendación son los siguientes: (i) La ratio de capital CET- I "fully loaded" se sitúa actualmente entre las más elevadas a nivel europeo, (ii) la evolución reciente del saldo de dudosos y de las entradas netas en mora soportan un escenario de menores provisiones durante los próximos trimestres, (iii) la gestión de costes operativos permite compensar parcialmente la presión en márgenes y la caída en los tipos de interés y (iv) Bankia cotiza con unos múltiplos de valoración (P/VC de 0,6 x y PER de 8,9 x ) que consideramos atractivos en relación al perfil de riesgo del banco. Link directo a la nota. 
DIA (Comprar; Pº Objetivo 6,50€; Cierre: 5,67€; Var. Día: -0,3%).- Rdos. 1T’16 en continua mejora de fondo, aunque con algunas sombras.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters): Ventas Brutas Bajo enseña 5.038M€ (-1,5% vs -3,9% en 1T’16 y +12,0% excluyendo efecto tipo de cambio vs +10,5% en 1T vs +12,2% en 2015). Tomando 2T aisladamente +0,8%. Ventas Netas 4.243M€ (-2,3% vs -5,0% en 1T y +10,7% ex - divisas vs +8,9% en 1T vs +11,4% en 2015 vs 4.242M€ consenso. Tomando 2T aisladamente +0,3%. Ventas comparables (a superficie homogénea o like-for-like, excluyendo el efecto calendario) +8,4% vs +7,0% en 1T, que se componen de +0,7% Iberia vs -0,3% en 1T y +17,9% emergentes vs +15,6% en 1T. EBITDA 267M€ (+0,4% vs -1,2% en 1T y +6,8% ex - divisas vs -2,5% en 1T vs +6,8% en 2015) vs 266,2M€ consenso. BNA 60M€ (-5,6% vs -5,9% en 1T y -12,6% ex - divisas vs -3,0% en 1T vs +3,4% en 2015). Deuda Neta de 1.124M€ vs 1.167M€ en marzo vs 1.132,4M€ en dic.’15 vs 1.139M€ en Sept.’15... lo que pone de manifiesto la fuertes dificultades que enfrenta la Compañía para reducir deuda. Nota: Las cifras ajustadas excluyen, principalmente, los costes extraordinarios en que ha incurrido la Compañía por la compra de Eroski y El Arbol, aunque también el plan de incentivos para el equipo de gestión. OPINIÓN: Mejoran las ventas a todos los niveles (Brutas, Netas y Comparables) con respecto al 1T, trimestre en que ya se ofrecía una mejora incipiente. El Margen Ebitda mejora hasta 6,8% desde 5,8% en 1T, aunque es exactamente el mismo en 2015. La evolución del negocio típico es buena y mejora progresivamente en los últimos 6 meses. Identificamos 2 aspectos que deslucen algo estos resultados: (i) La dificultad para reducir deuda, que permanece prácticamente estable desde hace 12 meses en niveles ligeramente inferiores a 1.200M€ (Deuda Financiera Neta). Esto supone un ratio DFN/Ebitda de aprox. 2,0x (con Ebitda anualizado), que parece aceptable o incluso bajo considerando las recientes adquisiciones, pero que se sitúa en 5,4x Fondos Propios y este sí es un ratio elevado. Y está relacionado con la solvencia. (ii) Los Fondos Propios se reducen hasta 208M€ desde 346M€ en marzo, debido en gran medida al pago en julio del dividendo (0,20€ brutos). Esta cifra tan baja deteriora los ratios de solvencia. Este aspecto supone una limitación para el incremento futuro del dividendo, por lo que es un hándicap que se debe tener presente. Además, conviene analizar de manera objetiva 2 aspectos que se vuelven habituales en los resultados de DIA: el peso de los denominados “Elementos No Recurrentes” e importancia de los tipos de cambio. Los primeros son, sencillamente, “extraordinarios”, pero que se vuelven recurrentes en la medida en que se repiten trimestre tras trimestre. En esta ocasión (1T’16) suponen 48,8M€ y costes de integración de las cadenas/marcas compradas y planes de incentivos para el equipo de gestión. En nuestra opinión los resultados deben analizarse recogiendo ya estos efectos que, al repetirse trimestre tras trimestre, terminan por convertirse en habituales. En cuanto a los tipos de cambio, es innegable que afectan negativamente a los resultados (p.ej.: Ventas Netas -2,3%, pero +10,7% ex – divisas; Ebitda +0,4%, pero +6,8% ex – divisas), pero es igualmente innegable que este es uno de los riesgos que cualquier compañía asume cuando decide crecer con presencia en el exterior. Por tanto, las cifras también deben ser analizadas considerando el efecto de las divisas (Brasil, China, Argentina) como una consecuencia más de los riesgos asumidos al desarrollar el negocio. En nuestra opinión, hay que analizar las cifras de DIA incluyendo todos los factores, partidas inicialmente no recurrentes pero que se vuelven recurrentes y coste por la variación de los tipos de cambio. La buena evolución del negocio típico y la recuperación o buena defensa del Margen Ebitda nos permiten subir recomendación a Comprar desde Neutral. Estimamos preliminarmente una valoración no inferior a 7€ vs 5,67€ de cierre ayer. Muy probablemente publicaremos esta semana una nota específica sobre la Compañía fijando un nuevo Precio Objetivo (el actual es 6,50€ y puede estar algo bajo) y confirmando nuestra recomendación en Comprar, si fuera el caso después de analizar con detalle estas cifras trimestrales. Link directo a los resultados de DIA.
CIE AUTOMOTIVE (Comprar; Pr. Objetivo: 18,1€; Var. Día: +1,0%): Resultados del 1S16 sólidos: Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: ingresos 1.349,5M€ (+0,8%) vs. 1.353,25M€ estimados, EBITDA 200,8M€ (+7,4%), EBIT 138,8M€ (+11,8%), BNA 82,6M€ (+20,1%) y BPA 0,64€ (+20,1%) vs. 0,62€ estimado. OPINIÓN: Pese a quedar ligeramente por debajo de estimaciones en ingresos, son cifras a primera vista positivas con crecimientos sólidos en todas las partidas de la cuenta de resultados. Algo nada desdeñable si tenemos en cuenta que el 1S15 fue realmente positivo para la compañía. De momento la compañía no ha publicado el desglose a estas cifras ni mayores detalles por lo que no podemos valorar las evoluciones por segmentos/países. Eso sí, con estas cifras parece que CIE está en el buen camino para cumplir sus objetivos de su Plan Estratégico 2016/2020. En este sentido los márgenes EBITDA y EBIT siguen mejorando considerablemente: el primero hasta 14,8% (desde 13,9% en el 1S15) y el segundo hasta 10,3% (vs. 9,3% en el 1S15). Por tanto, cifras que deberían tener un impacto positivo en el valor hoy. Link directo a la nota publicada por la compañía.
LINGOTES ESPECIALES (Comprar; Pr. Objetivo: 17,3€; Var. Día: +6,0%): Tras la publicación de sus resultados del 1S16 mantenemos recomendación en Comprar y mejoramos precio objetivo hasta 17,3€.- Un trimestre más sus cifras nos han sorprendido al alza. Lingotes sigue registrando tasas de crecimiento récord, sus márgenes no hacen más que aumentar y su balance continúa mostrando una gran fortaleza. Este último punto, junto con la robustez del sector auto europeo, ayudarán a la compañía a mantener su rentabilidad por dividendo en niveles en torno al 5,0%/6,0% en los próximos ejercicios. Nivel realmente atractivo en un entorno de tipos cero e inflación muy reducida. Ante esto, aumentamos precio objetivo hasta 17,3€ desde 12€. Esta valoración implica un potencial de +10% desde los niveles actuales de cotización y respalda nuestra recomendación de Comprar. Todos los detalles disponibles en esta Notasobre el valor.
GAS NATURAL (Neutral; Pr. Obj.: 17,5€; Cierre: 18,35€): El resultado cumple con las expectativas.- Ha presentado sus cuentas de 1S’16 (principales cifras comparadas con el consenso de Reuters): Ingresos 11.409M€ (-15,0%), EBITDA 2.457M€ (-6,2%) vs 2.448M€ estimado, EBIT 1.447M€ (-10,8%), BNA 645M€ (-14,1%) vs 644M€ estimado. Las inversiones caen -7,5% hasta 655M€. La DFN se sitúa en 15.832 vs 15.648M€ a cierre de 2015, lo que supone 3,1x EBITDA. Por negocios, el EBITDA de Distribución de Gas se contrae lastrado por Latam (-8,5%) aunque España también cae (-2,8%), Distribución de Electricidad mejora gracias a España (+5%), Gas continúa con fuertes caídas por las actividades de Aprovisionamiento y Comercialización (-39%) y Electricidad mejora gracias a España (+5%) ya que GPG retrocede (-7%). OPINIÓN: Las cuentas cumplen con las expectativas y mejoran la tendencia del 1T por lo que las valoramos positivamente. El resultado sigue lastrado por la mala evolución del negocio liberalizado de gas así como por la devaluación de las divisas de Latam (impacto de -114M€ a nivel de EBITDA) pero se ha visto compensado con las mejoras en Electricidad y Distribución de España. A las 10h tendrá lugar un conference call donde explicarán el resultado. Link a los resultados de la compañía.
IBEX-35: Reunión extraordinaria del CAT.- El Comité Asesor mantendrá esta tarde una reunión extraordinaria para decidir qué sucede con FCC (recomendación Neutral; precio objetivo 8,2€). El 18 de julio el CAT decidió excluir el valor del índice tras la OPA lanzada por el 100% de la compañía por Inversora Carso (Carlos Slim). Ahora, el Comité deberá decidir si confirma o no esta decisión. En nuestra opinión, la exclusión pasará a ser definitiva, puesto que la OPA implicará una importante reducción de la liquidez del valor (free-float por debajo del 14%). En este escenario el CAT podrá optar por esperar a la próxima reunión ordinaria (septiembre) para anunciar un sustituto o pronunciarse inmediatamente. En este último caso, el valor con más probabilidad de incorporarse al índice sería Meliá (recomendación Comprar; precio objetivo en revisión), seguido a bastante distancia por BME (recomendación Comprar; precio objetivo 32,25€). Ambos opciones son probables y han sido empleados en el pasado por el CAT. La opción de esperar a una reunión ordinaria la empleó tras excluir a Abengoa del índice mientras que decidió actuar inmediatamente tras conocer el desenlace de la OPA de Orange sobre Jazztel. Más detalles en la nota adjunta a este informe o en este link.
FCC (Neutral; Pr. Objetivo: 8,2€; Cierre 7,02€; Var. Día: -0,2%): Bill Gates acepta la OPA de Slim a 7,60€ por acción.- Al aceptar la OPA a ese precio, Gates asumirá fuertes minusvalías ya que compró su participación del 5,8% de la compañía a 14,8€ por acción.OPINIÓN: Se trata de una noticia negativa ya que la salida de uno de los accionistas de referencia reduce la probabilidad de que Slim (que ya ha alcanzado un 61% de participación) se vea forzado a lanzar una oferta a un precio superior para comprar las acciones a minoritarios que decidieran no acudir a la OPA.
OHL (Vender; Cierre: 3,4€; Var. Día: +5,3%) Negocia con el fondo australiano IFM una OPA de exclusión sobre OHL México.- En esta operación OHL mantendría su participación del 57% en la compañía y el fondo IFM asumiría la totalidad de la inversión, realizando una oferta al 43% del capital restante. Las acciones de OHL México repuntaron ayer +26,47% tras conocerse la noticia. IFM ya es socio de OHL, ya que en 2014 compró el 25% del Circuito Exterior mexiquense (Conmex) por 500 M€. OPINIÓN: A pesar de que una OPA de exclusión reduciría la liquidez de las acciones de OHL México y haría más difícil a OHL la venta de una parte de su participación, consideramos que el interés de IFM es en principio una noticia positiva. IFM se vería obligado a pagar una prima por las acciones de OHL México que reconocería un mayor valor de la compañía concesionaria. OHL se ha visto afectada negativamente durante los últimos 12 meses por las acusaciones de supuesta corrupción, las restricciones al tráfico por elevada contaminación y por la obligación impuesta por la CNBV a OHL México de reformular sus cuentas como un activo financiero en lugar de un activo intangible, a pesar de las garantías de pago de la entidad concedente.

3.- Bolsa europea 

BP (Vender; Cierre: 434,6GBp; Var.: -1,3%): Resultados 2T’16 malos y por debajo de lo esperado.- Resultado operativo (Var% 2T’15 y Var% 1T’16): -4.104M$ (-53,7% y -293M$ en 2T’16). Desglose por divisiones: Upstream -109M$ (vs 228M$ y -1.205M$). Downstream1.405M$ (vs -13,6% y -25,3%); Rosneft 246M$ (-51,7% y +272%). Otros -5,525M$ (-50,7% y +414%). Resultado Neto: -1.419M$ (-5.823M$ en 2T’15 y -583M$ en 2T’16). Beneficio ajustado 720M$ (vs 819M$ esperado por consenso Bloomberg). Producción de hidrocarburos: 2,09Mbrr/d (-1,04% y -13,9%). Para el 3T’16 la producción se espera que sea inferior a la del 2T’16 por paradas técnicas programadas. Deuda Neta 30.900M$ (+24,6%). DN/PN 32,8% (vs 26,8% en diciembre). Consideran que hay capacidad para seguir incrementándola. Dividendo 2T: 0,10$ (-97,9%). Rentabilidad por dividendo: 0,07%. Los resultados continúan incluyendo extraordinario por el accidente del Golfo de México. En 2T’16 han dotado 5.229M$. En el 1T’16 dotaron 6.146M$. Desde 2010 acumulan 61.597M$. Consideran que el mercado de crudo está en equilibrio. OPINIÓN: Resultados flojos, y por debajo de lo esperado. Sin embargo, esta es la tónica del sector en esta campaña. En el caso de BP, se ha unido: i) el incremento de la deuda, ii) la menor producción de hidrocarburos y iii) las provisiones por el Golfo de México. El mercado los descontó negativamente ayer y, en la medida que el crudo sigue a la baja la cotización tendrá un mal comportamiento. Acceso directo a los resultados.
VIVENDI (Neutral; Cierre: 17,38€; Var.: +0,09%).- Revela su intención de alcanzar un 15% de Mediaset (2,88€; -6,93%).- El pasado mes de abril ambas compañías llegaron a un acuerdo por el que Vivendi iba a tomar una participación del 3,5% en Mediaset y del 100% en Mediaset Premium, la filial de televisión de pago de la compañía. A cambio Mediaset tomaría una participación también del 3,5% en Vivendi. Sin embargo, Vivendi anunció ayer su intención de modificar los términos de este acuerdo. De esta manera, ahora pretende comprar un 20% de Mediaset Premium y tomar un 15% en Mediaset en un plazo de tres años a través de bonos convertibles. Mediaset rechazó ayer de plano esta nueva propuesta. OPINIÓN: La noticia fue muy mal acogida ayer por Mediaset, que a cierre caía casi un -7%, ante el temor de que este cambio de planes de Vivendi esconda en realidad la intención de acabar lanzando una OPA sobre la compañía. Aunque desde Vivendi han afirmado que hacerse con el control de Mediaset no es su intención, lo cierto es que su cambio de postura, rompiendo un acuerdo vinculante, y el proceso de expansión en el que se encuentra la compañía respaldan en cierta medida el temor de Mediaset. El flujo de noticias se centrará probablemente ahora en el precio que Vivendi estaría dispuesto a pagar por estas participaciones y todo apunta a que la compañía pretenderá recortar los términos previamente fijados. Especialmente respecto a Mediaset Premium. El acuerdo inicial implicaba una valoración de en unos 735M€, muy por encima de los 500M€ estimados por el consenso de analistas. Este flujo de noticias seguirá probablemente penalizando a Mediaset durante los próximos días.
DEUTSCHE BANK (Vender; Cierre 12,8€; Var. -2,0%): El BNA cae un -98% en el 2T¿16 hasta 20 M€ y el ROTE apenas llega al 0,1%. Principales cifras (2T¿16): Ingresos Totales: 7.400 M€ (-20,0%), BAI: 400 M€ (-67,0%) y BNA: 20 M€ (-98,0%) vs -105 M€ esperado. OPINIÓN: La cuenta de P&G refleja la dificultad del entorno en los mercados de capitales (-20,0% en ingresos) y el aumento de los riesgos (las provisiones crecen +72%). Por líneas de negocio cabe destacar la caída de ingresos en los negocios relacionados con los mercados de capitales (-28,0% en mercados globales y -12% en banca de inversión) mientras que el negocio minorista (Postbank) aumenta un +13,0% a pesar de los bajos tipos de interés. En este entorno, el esfuerzo realizado en reducir los costes operativos (-7,0%) no es suficiente para compensar la caída de ingresos (la ratio de eficiencia se sitúa en el 91,0% vs 89,0% en 1T¿16). De hecho, el CEO del banco entiende que deben realizarse ajustes adicionales. En términos de solvencia, la ratio de capital CET-I “fully loaded” alcanza el 10,8% (vs 10,7% en 1T¿16). 
PEUGEOT (Cierre: 12,5€; Var. Día: +2,7%): Los resultados 1S16 muestran una buena evolución gracias a la fortaleza del mercado europeo de automoción.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 27.779M€ (-0,9%) vs. 28.561M€ estimados; EBIT 1.830M€ (+32,2%); BNA 1.212M€ (+112,2%) y BPA 1,51€ (+106,8%) vs. 0,87€ estimado. OPINIÓN: Pese a la ligera caída que sufren las ventas, los resultados resultan mejor de lo estimado. El EBIT y el BNA baten ampliamente las expectativas y muestran crecimientos significativos. Esta evolución ha venido de la mano de la buena evolución del mercado de automoción en Europa, que ha más que compensado la ralentización de ventas que la compañía ha sufrido en China. Estas cifras deberían tener un impacto positivo en el valor hoy. Link directo a los resultados de la compañía.
BASF (Cierre: 71,98; Var. Día: +0,28%): Decepcionantes resultados del 2T¿15.- Cifras principales comparadas con el consenso (Bloomberg): Ventas 14.483M€ (-24%) vs. 15.223M€ estimado; Ebitda 2.800M€ (-7%); Ebit (sin extraordinarios) 1.710M€ vs. 1.760M€; Ebit (con extraordinarios) 1.700M€ (- 16%); BNA 1.100M€ (-14%) y BPA 1,19€ (-14%) y BPA (ajustado) 1,30€ (-13%) vs. 1,31 estimado. Confirma guidance 2016 previendo una considerable caída de las ventas debido a las desinversión en la actividad de comercialización gas natural. En cuanto al Ebit (sin extraordinarios) se sitúe ligeramente por debajo del año pasado, es decir, crecimiento cero o negativo (Ebit¿15: 6.248M€). OPINIÓN: Se trate de unos resultados muy flojos. Quedan por debajo de las estimaciones de consenso y empeoran considerablemente respecto al mismo periodo del año anterior. La cuenta de resultados muestra deterioro en todas las líneas. Desde los ingresos hasta en BNA disminuyen respecto a 2T¿16. Asi lo refleja el desglose de ingresos por líneas de negocio: Química (3.373M€; -15%); Performance Products (3.846M€; -6%); Funcional Materials & Solcutions (4.703M€; -4%); Soluciones Agrícolas (1.459M€; -13%) yOil&Gas (3.668M€; -83%)) El único aspecto positivo es que Margen Ebitda pasa de 16% a 19% en 2T¿16. Mantiene guidance con unas perspectivas para el conjunto del año que arrojan debilidad. En definitiva, los resultados son peor de lo esperado. El sector se encuentra en proceso de consolación y transformación para resurgir tras la pasada crisis. Además, el entorno lo ha complicado por los bajos precios de crudo que están forzando la implementación de planes de desinversión (recortes de capex) en otros sectores que penalizan directamente al sector químico. Link directo a los resultados de la Compañía.
AB INBEV (Cierre: 115,75€; Var.: +0,83%)/SABMiller (44,10GBP; -0,68%): Mejora la OPA por SABMiller.- Budweiser sube la oferta por SABMiller, de 44 GBPs a 45GBPs libras, para compensar la depreciación de la libra tras el resultado del referéndum del Brexit. El nuevo precio valora el 100% de SABMiller en 79.000M GBP. Con este nuevo precio, la prima ofrecida es del +53% respecto a la cotización de septiembre 2015. OPINIÓN: La cotización ya descontaba la mejora del precio. Los principales fondos de inversión accionistas de SABMiller, siguen considerando 45 GBP como insuficiente.


4.- Bolsa americana y otras



S&P por sectores.-
Los mejores: Industriales +0,7%; Materiales +0,7%; Tecnología +0,4%
Los peores: Telecos –1,5%; Utilities -0,9%; Consumo Básico –0,8%
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacó, sobre todo, APPLE (103$; +7% en el mercado after-hours), que publicó una ventas malas (-27%) tras el cierre, pero el mercado las esperaba peores y ya había descontado un escenario de ingresos aún más duro.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MC DONALD’S (121,71$; -4,5%) publicó cifras de ventas débiles en su mercado doméstico (+1,8%), a pesar del éxito que supone ofrecer desayunos durante todo el día. Se esperaban mejores ventas. (ii) TWITTER (18,45$; -1,1%) llegó a caer -10% en el mercado after-hours tras publicar unas cifras trimestrales que decepcionaron y revisar a la baja su guidance 2016. (iii) GILEAD SCIENCES (81,05$; -8,5%) revisó a la baja su objetivo de Ventas 2016 al aceptar una demanda más débil de la esperada para sus medicamentos más vendidos: Harvoni (hepatitis C) y Sovaldi (otros tipos de hepatitis). Las ventas de sus medicamentos para tratar el sida evolucionan bien, pero no es suficiente para compensar las ventas flojas de los dirigidos a curar la hepatitis.

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