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viernes, 22 de julio de 2016

INFORME DIARIO - 21 de Julio de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer:“Buena capacidad de aguante.” 
Pensábamos que la sesión iría de más a menos, pero aguantó muy bien. Sobre todo Wall Street, a pesar de estar en máximos. Los resultados empresariales baten expectativas (Microsoft, SAP, VW…). El USD se aprecia hasta amenazar con romper el nivel 1,10. El petróleo y el oro se abaratan (46$/b. y 1.317$/oz. respectivamente. El mercado da por hecho que las consecuencias del Brexit y de la situación política en Turquía se limitan a sendas economías, sin contagio global relevante. El resultado de todo esto es un mercado (bolsas y bonos) más resistente de lo esperado, como quedó demostrado ayer.

Hoy: "Resiliencia inesperada. Cuidado".
Lo normal es que el BCE no haga nada hoy en un mercado realmente “resiliente”, a pesar de la victoria del Brexit y del golpe de estado frustrado en Turquía. Los resultados empresariales del 2T transmiten mejores sensaciones de lo esperado: el 67,1% de las compañías americanas que ya han publicado baten expectativas… aunque en el 1T fue el 72,3%, así que no es nada nuevo. Pero el mercado confía en que ya los resultados americanos del 3T regresarán a tasas positivas y ese sí es un cambio de tendencia relevante: +2,4% esperado vs -5,4% estimado (consenso) para este 2T. Wall Street está en máximos, pero no causa vértigo por la confianza en mejores beneficios empresariales en la segunda mitad del año y en esa “red de seguridad” que representan los bancos centrales. Puede funcionar, pero tiene un riesgo no despreciable. El déficit de alternativas de inversión con rentabilidades “decentes” fuerza a tomar riesgos superiores. Tal vez esa “red de seguridad” no sea tan sólida como parece o tal vez el Brexit tenga consecuencias serias más allá de R.U. Cuidado. Peropor ahora el mercado aguanta. La previsible mejora del Indicador Adelantado americano de las 16h respalda esta visión. Lo lógico es que hoy tengamos tomas de beneficios tras unas subidas en Europa que ayer superaron +1% (ES-50 +1,2%), pero que al final se volvieron más débiles en Wall Street. Sobre todo, si el BCE no hace nada, como estimamos.

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1. Entorno económico
JAPÓN.- Los datos publicados esta mañana a primera hora han sido modestamente mejores de lo esperado. Sin embargo, esto no aporta cambios significativos sobre una economía que está más parada de lo que parecía hace un par de meses. El Nikkei lleva una caída de -12% en el año. Creemos que el BoJ ampliará estímulos en su reunión del 28/29 de julio, una vez que Abe ha salido reforzado en las recientes elecciones parciales a la Cámara Baja. Puede que el incremento de su QE sea de 20Bn JPY (aprox. 187.000M$). (i) Índice de Actividad Industrial de mayo: -1,0% vs -1,1% esperado vs +1,3% abril. (ii) Ventas en Supermercados en junio (a/a): -0,5% vs -1,3% mayo. (iii) Pedidos de Máquina Herramienta final de junio (a/a): -19,9%, como el registro preliminar.
NUEVA ZELANDA.- El banco central (RBNZ) dijo ayer en un comunicado (link al texto) que probablemente será necesaria una mayor flexibilización monetaria para reactivar una inflación que se ha debilitado (+0,4% en junio vs +2,0% objetivo). Esto reforzó la expectativa de una nueva bajada de su tipo director en su próxima reunión. Probablemente desde el 2,25% actual hasta el 2,00%. El proceso de bajadas podría dirigir el tipo director hacia el entorno del 1,50% en los próximos meses.
PETRÓLEO.- Inventarios publicados ayer por la AIE flojos: Petróleo -2,34Mbrr. vs -2,1Mbrr. esperados. Destilados -0,21Mbrr vs +0,60Mbrr. esperados; Gasolinas +0,91Mbrr. vs 0Mbrr. esperados. Desde el inicio de la Driving Season el 4 de julio las tres observaciones han sido malas. El precio del crudo (West Texas) retrocede -9,6% desde ese día. Esta evolución de los inventarios respalda nuestra estimación de un Brent en el rango 40/45$/b. en 2016/17 vs 46,4$/b. ahora (44,3$/b. WTI).
UEM.- Los 2 indicadores publicados ayer no sorprendieron en ningún sentido, salvo tal vez un retroceso inferior a lo esperado de la Confianza del Consumidor. (i) Confianza del Consumidor de julio: -7,9 vs -8,0 esperado vs -7,2 en junio. Recoge el impacto del Brexit por primera vez, a pesar de lo cual el deterioro es modesto. No es un mal dato. (ii) Superávit por Cuenta Corriente de mayo: 30.600M€ vs 36.400M€ en abril. No recoge ningún impacto derivado de la victoria del Brexit por ser anterior al referéndum. Por eso esta cifra no aporta ninguna información práctica.
REINO UNIDO.- De todas las cifras publicadas ayer, solo la relacionada con los salarios incorpora algún efecto sobre el Brexit. (i) Tasa de Paro en mayo: 4,9% vs 5,0% anterior y esperado. Es el mínimo desde 2005. (ii) Creación de Empleo durante marzo/mayo: 176k vs 73k esperados vs 75k anterior. (iii) Salarios en junio: +2,3% vs +2,0% en mayo. (iv) Solicitudes de Subsidios de Desempleo de junio: +400 vs +3.500 esperados, pero se revisa a peor el registro de mayo (+12.200 vs -400 preliminar). 
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2.- Bolsa española
TALGO (Neutral; Pr. Obj. 5,1€; Cierre 4,44€; Var. +0,6%): Revisamos recomendación desde Vender hasta Neutral y fijamos nuestro Precio Objetivo en 5,1€ (potencial +15%).- Publicamos hoy una nota específica sobre la Compañía en la que explicamos por qué subimos recomendación y nuestro nuevo Precio Objetivo. Actualizamos nuestro modelo de valoración para incorporar unos riesgos superiores sobre las perspectivas del negocio típico (ralentización del ritmo de consecución de nuevos contratos, sobre todo) y el relativo a una probabilidad inferior de adjudicación del contrato de Renfe en España. Redujimos desde Neutral hasta Vender y situamos nuestro Precio Objetivo en revisión el día 6/5/16 (ver Informe Diario), cuando estos riesgos ganaron notoriedad hasta el punto de perjudicar seriamente las perspectivas del mercado sobre la Compañía. Tras revisar nuestras estimaciones concluimos que resulta difícil aceptar una valoración inferior al rango 5,0/5,5€ debido a la "resiliencia" de la cartera de pedidos actual y a la recurrencia que las actividades de mantenimiento. La nota actualizada se adjunta a este Informe Diario.BANCO POPULAR: (Vender; Cierre: 1,25€; Pr.Obj.: en revisión): Prepara un plan de recorte de costes.- OPINIÓN: El banco estudia reducir su plantilla en 2.500/3.000 empleados lo que supone el 16,6%/20,0% del total. El plan contempla además el cierre de oficinas aunque aún no es oficial y desconocemos el alcance del mismo. Cabe recordar que los principales objetivos del banco se centran en la reducción de activos improductivos y en mejorar la eficiencia. Así, un plan de recorte de costes encaja con la estrategia de la entidad y con lo anunciado por otros competidores.

3.- Bolsa europea 

DAIMLER (Comprar; Cierre: 58,7€; Var. Día: +1,8%): Resultados 2T16 baten en BNA pero presentan dudas.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Las ventas alcanzan 761.300M de unidades (+6,5% a/a); ingresos 38.616M€ (+2,9%) vs. 38.890M€ estimados; EBIT 3.258M€ (-12,5%) coincidiendo con estimaciones (la compañía lo avanzó la semana pasada), excluyendo extraordinarios el EBIT ascendería a 3.973M€ (+6,9%); BNA 2.452M€ (+3,4%) vs. 2.197M€ estimados y BPA 2,27€ (+7,1%) vs. 2,04€ estimados. OPINIÓN: Resultados con crecimientos sólidos en ventas de unidades, que baten en BNA pero defraudan ligeramente las expectativas en términos de ingresos. El EBIT ajustado por extraordinarios, que básicamente son cargos relacionados con la renovación de la red comercial y con los airbags de Takata, alcanzaría su nivel récord. Incluyendo estas partidas sufre una caída de doble dígito pero queda en línea con lo estimado. Por segmentos destaca el aumento de ventas e ingresos de Mercedes, el segmento principal de la compañía al representar más del 70% de las ventas totales del grupo. En concreto las ventas de unidades aumentan un +9,2% (hasta 546.517) y los ingresos +4,7% (hasta 22.122M€). Sin embargo, el EBIT cae con fuerza (-36,7%) penalizado por los extraordinarios que mencionábamos más arriba. Excluyendo estas partidas la evolución mejora pero la partida sigue registrando una caída ligera (-0,8% hasta 2.209M€). Además, el margen de beneficio cae hasta 6,4% vs. 10,5% en el 2T15. Preocupa el mal comportamiento de la división de camiones, que sufre caídas tanto en ventas de unidades (-13,5% hasta 108.282) como de ingresos (-8,2% 8.666M€). Algo nada desdeñable si tenemos en cuenta que este segmento supone en torno a un 15% de las ventas totales del grupo. En cuanto a los objetivos para el año, la compañía reitera que conseguirá un crecimiento ligero de ingresos y EBIT ajustado para el conjunto del ejercicio. En conclusión, se trata de resultados que presentan algunas sombras que, en nuestra opinión, pesarán sobre el valor en la sesión de hoy.
VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 123,4€; Var. Día: +6,0%): Anticipa cifras del 1S16 mejores de lo estimado: La compañía publicó ayer (inesperadamente) una nota en la que afirmaba que su EBIT del 1S16 ha quedado en 7.500M€ (+7,3% a/a) excluyendo extraordinarios relacionados con el fraude de emisiones, lo que supera ampliamente los 6.458M€ estimados por el consenso. Incluyendo extraordinarios, contabilizados en este semestre, el EBIT se reduce hasta 5.300M€ (-2.200M€ son las provisiones por costes legales, sanciones y compensaciones por el fraude). Esta positiva evolución se debe en gran medida a la mejora de ventas de su marca Volkswagen, que había mostrado cierta debilidad en el 1T16. Además, la compañía reitera que cumplirá con su objetivo de crecimiento para el EBIT en el rango de +5%/+6% este año pese a que las ventas caerán alrededor de un -5%. OPINIÓN: Se trata de buenas noticias que impactaron de lleno en la cotización del valor, que llegaba a subir más de un +7%. El crecimiento del EBIT pese a la caída de las ventas y a la pérdida de cuota de mercado, muestra que las medidas de control de costes y eficiencia implementadas por la compañía están dando sus frutos. Ahora tendremos que esperar a la publicación de los resultados completos, el próximo 28 de julio, para tener más detalles.
BANCOS ITALIANOS: El ejecutivo estudia utilizar el fondo Atlante para comprar activos improductivos de Monte dei Paschi.- OPINIÓN: Atlante es el fondo liderado por el ejecutivo pero con capital de las entidades financieras para sanear el sistema financiero. Atlante tiene un capital de 4.250 M€ y estudia realizar una ampliación de 2.000 M€ y obtener financiación adicional (deuda) para comprar 10.000 M€ en activos improductivos de Monte dei Paschi (MPS). Esta opción cumple con la normativa europea, que impide la inyección de dinero público en las entidades salvo que los accionistas y acreedores de éstas asuman las pérdidas que una re-capitalización conlleva. Con esta operación, MPS puede reducir significativamente el volumen de activos improductivos (actualmente en torno a 50.000 M€) pero la tasa de mora seguirá siendo elevada (actualmente en torno al 33,0%) y probablemente tendrá que ampliar capital en 3.500 M€. Reiteramos nuestra recomendación de vender bancos italianos.


4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-

    Los mejores: Tecnología +1,4%; Salud +0.85%; Consumo discrecional +0,39%
    Los peores: Utilities -0,49%; Consumo básico -0,4%; Energía -0,17%;

AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 2T¿16 frente a lo esperado por el consenso del mercado según Bloomberg): Halliburton (-0,14$ vs. -0,18$e); Morgan Stanley (0,75$ vs. 0,598$e); Abbott (0,55$ vs. 0,53$e); American Express (2,26$ vs. 1,954$e); Intel (0,59$ vs. 0,535$e); eBay (0,43$ vs. 0,421$e); Mattel (-0,02$ vs. -0,047$e); Qualcomm (1,16$ vs. 0,974$e)
HOY publican (BPA esperado por el consenso según Bloomberg). Antes de la apertura del mercado americano: Southwest Airlines (1,207$e); General Motors (1,523$e); Biogen (4,685$e). A las 22:00: AT&T (0,717$e); VISA (0,667$e); Schlumerger (0,21$e). Tras el cierre del mercado: Starbucks (0,487$e).
Hasta la fecha han publicado 82 compañías del S&P500 registrando una variación de su BPA de -3,17% vs -5,6% estimado al inicio de la temporada. Un 68,3% de las compañías que han publicado resultados ha superado las expectativas, un 19,5% ha presentado cifras inferiores a las estimaciones y un 12,2% ha estado en línea con las expectativas del consenso.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacaron: (i) CINTAS CORP (106,85$; +9,7%). La compañía fabricante de equipamiento para oficinas y material promocional repuntó con fuerza tras presentar un BPA de 1,08$ frente a 1,01$ estimado. (ii) MICROSOFT (55,91$; +5,3%), cuya cotización reflejó ayer el efecto positivo de los resultados presentados el martes tras el cierre del mercado y que anticipamos en el informe diario de ayer.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) KELLOGG (82,26$; -5,4%), afectada negativamente por la menor probabilidad de que la compañía sea objeto de una OPA por parte de Kraft. (ii) NEWMONT MINING (39,29; -5,1%). A pesar de este brusco retroceso, la compañía debería reflejar hoy el rebote de ayer en el after-market tras presentar unos resultados que superaron las expectativas con un BPA ajustado de 0,44$ frente a 0,29$ estimado , el aumento en la producción de oro y el recorte en el coste de producción desde 909$ hasta 876$ por onza.
MORGAN STANLEY (28,78$; +2,09%).- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 8.910 M$ (-6,8%) vs 8.310 M$ estimado; BNA 1.580 M$ (-5,4%); BPA 0,75$ vs 0,589$ estimado. Los resultados superan las expectativas por el incremento de +2,4% en los ingresos en la división de trading de renta fija hasta 1.300 M.$ frente a 1.010 M.$ estimado y al recorte de -8,9% en costes de personal. El ROE se situó en 8,3% en 2T16 y la entidad mantiene su objetivo de elevarlo hasta el rango 9% / 11% a finales de 2017. OPINIÓN: Resultados positivos ya que la entidad, al igual que otros bancos americanos, ha sido capaz de compensar el efecto negativo de los reducidos tipos de interés con mejoras en el negocio de trading y reducción de costes.
HALLIBURTON (44,28$; -1,58%): Resultados del 2T’16: Ventas 3.835M$ (-35,2%) vs 3.760M$ esperado. Beneficio Operativo ajustado 62M$ (-90,3%) vs 51M$ esperado. BNA -3.208M$ (vs +54M$ en 2T’15). BPA -0,14$ vs -0,19$ esperado. Ventas geográficas: i) EE.UU. -15% y número de perforaciones -23%; ii) LatAm -15% y perforaciones -18% y iii) Europa -1% y perforaciones -4%. Los resultados están afectados por la indemnización (3.519M$) de Halliburton a Baker Hughes por la cancelación de la operación de compra sobre Baker Hughes. Halliburton espera mejoras en el mercado de EE.UU. durante la segunda mitad del ejercicio y no hacen referencias al resto de mercados. OPINIÓN: Resultados flojos, a excepción del BPA. A corto plazo continuará la reducida visibilidad en el sector por el bajo nivel en la cotización del crudo que hace que las petroleras limiten su capex.
INTEL (35,69$; +1,54%).- Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ingresos 13.500 M$ (+2,6%), en línea con el consenso de mercado; margen bruto 61,8%; BNA 1.300 M$ (-51%). El BPA excluyendo el efecto no recurrente de los costes por el despido de 12.000 empleados asciende a 0,59$ vs. 0,535$e, aunque los resultados no causan una buena impresión porque los ingresos de la división de centros de datos ascienden +5%, un crecimiento inferior a lo esperado. OPINIÓN: La cotización reflejará hoy el retroceso superior a -2% en el after-market debido a que la compañía no está siendo capaz de compensar con nuevos negocios la menor demanda de procesadores para PC.

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